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資本市場的挑戰(zhàn)

許小年中歐國際工商學(xué)院2006年3月22日若干觀察資本市場的特殊性資本市場的制度支持漫長而崎嶇的道路Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若干觀察A股指數(shù)H股指數(shù)Source:CEIC直接、間接融資的巨大反差銀行資產(chǎn)/股市總值，%若干觀察美資公司壟斷世界投資銀行業(yè)高盛、摩根、美林、一波、瑞銀華寶歐、美銀行主導(dǎo)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)匯豐、瑞銀、德銀、花旗、美洲亞洲乏善可陳日本的金融危機(jī)和十年蕭條亞洲金融危機(jī)中國股市正走向邏輯原點(diǎn)的反面若干觀察更為嚴(yán)重的信息不對稱產(chǎn)品性能、質(zhì)量難以事先檢測金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)交易過程難以監(jiān)控上市公司和債券發(fā)行人的經(jīng)營運(yùn)做違約難以懲罰非完備合同可控和不可控因素資本市場的特殊性“委托-代理”產(chǎn)生的激勵(lì)不協(xié)調(diào)高度專業(yè)化的商業(yè)活動(dòng)，必須雇傭?qū)I(yè)代理股東與管理層的委托-代理投資者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理證券發(fā)行者與中介機(jī)構(gòu)的委托-代理信息不對稱惡化激勵(lì)不協(xié)調(diào)問題高交易成本資本市場的特殊性要求更強(qiáng)有力的制度支持減少信息不對稱，降低交易成本金融市場發(fā)展緩慢的原因首先不是政策問題更不是資金問題制度瓶頸亟待突破日本經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，金融落后資本市場的特殊性資本市場的制度支持市場治理機(jī)制法律和監(jiān)管信用文化和股東價(jià)值金字塔是怎樣建成的？信用文化借錢要還，還不起破產(chǎn)債權(quán)人的權(quán)利和倫理道德，中、韓、伊斯蘭股東價(jià)值拿了股東的錢要給回報(bào)，股東就是老板上市公司和股民都不把股民當(dāng)老板“股改”還是“土改”？“天賦人權(quán)”，“普天之下，莫非王土”漫長而崎嶇的道路法律律和和監(jiān)監(jiān)管管獨(dú)立立的的第第三三方方立立法法、、執(zhí)執(zhí)法法和和監(jiān)監(jiān)管管機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)不獨(dú)獨(dú)立立就就沒沒有有公公信信力力，，無無公公信信力力即即無無效效力力監(jiān)管管腐腐敗敗和和監(jiān)監(jiān)管管俘俘獲獲監(jiān)管管獨(dú)獨(dú)立立于于被被監(jiān)監(jiān)管管對對象象，，不不是是主主管管單單位位監(jiān)管管獨(dú)獨(dú)立立于于政政府府，，不不是是政政府府機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)政府府退退出出金金融融業(yè)業(yè)銀行行上上市市，，證證券券公公司司民民營營，，交交易易所所商商業(yè)業(yè)化化法律律與與金金融融，，““光光榮榮革革命命””，，拿拿破破侖侖法法典典漫長長而而崎崎嶇嶇的的道道路路治理理機(jī)機(jī)制制保證證管管理理層層為為股股東東特特別別是是小小股股東東利利益益服服務(wù)務(wù)公司司治治理理機(jī)機(jī)制制的的關(guān)關(guān)鍵鍵在在于于政政府府治治理理機(jī)機(jī)制制改變變““一一股股獨(dú)獨(dú)大大””，，政政府府退退出出上上市市公公司司停止止任任命命高高管管，，市市場場招招聘聘，，管管理理層層對對投投資資者者負(fù)負(fù)責(zé)責(zé)停止止救救助助退退市市公公司司，，強(qiáng)強(qiáng)化化市市場場紀(jì)紀(jì)律律停止止干干預(yù)預(yù)股股市市，，市市場場評評價(jià)價(jià)管管理理層層的的工工作作更多多地地依依賴賴市市場場手手段段山西西錢錢莊莊和和國國有有銀銀行行漫長長而而崎崎嶇嶇的的道道路路我國國現(xiàn)現(xiàn)狀狀：：沙沙灘灘上上的的倒倒置置金金字字塔塔毛將將焉焉附附？？市場場人治治和和關(guān)關(guān)系系法律律和和監(jiān)監(jiān)管管“為為人人民民服服務(wù)務(wù)””治理理機(jī)機(jī)制制儒家家文文化化信用用文文化化和和股股東東價(jià)價(jià)值值漫長長而而崎崎嶇嶇的的道道路路漫長長而而崎崎嶇嶇的的道道路路虛弱弱的的制制度度，，虛虛弱弱的的信信心心Source:CEIC出路路在在于于改革革與與開開放放改革革的的重重點(diǎn)點(diǎn)政府府職職能能的的重重新新定定位位建設(shè)設(shè)法法治治社社會會觀念念的的改改變變，，““文文化化革革命命””？？開放放意意味味著著國國際際化化挑戰(zhàn)戰(zhàn)傳傳統(tǒng)統(tǒng)的的社社會會經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)挑戰(zhàn)戰(zhàn)傳傳統(tǒng)統(tǒng)文文化化漫長長而而崎崎嶇嶇的的道道路路漫長長而而崎崎嶇嶇的的道道路路與國國際際接接軌軌大大勢勢所所趨趨Source:CEIC為什什么么要要素素市市場場的的建建設(shè)設(shè)更更為為困困難難？？資本本市市場場需需要要哪哪些些制制度度支支持持