億聯網絡研究報告全球SIP話機龍頭-三條曲線布局發(fā)展

億聯網絡研究報告全球SIP話機龍頭_三條曲線布局發(fā)展（報告出品方/作者：浙商證券，張建民、汪潔、楊雷）1公司概況1.1全球統一通信巨頭公司成立于2001年，歷經初創(chuàng)成長期、發(fā)展期以及業(yè)務轉型期，業(yè)務范圍已從原有單一桌面辦公擴展到會議室辦公和遠程辦公領域，目前已經發(fā)展成為內統一通信龍頭企業(yè)，其自主品牌Yealink暢銷美、英、澳等140多個國家和地區(qū)。聚焦音視頻領域，形成三大業(yè)務模塊。其中，桌面通信終端業(yè)務為第一大營收業(yè)務，包括SIP/DECT/TEAMS話機等產品；云會議產品業(yè)務為營收增長第二曲線，包括億聯會議/云視頻平臺等產品；公司又拓展云辦公終端業(yè)務，包括商務耳麥/便攜會議電話等產品。實控人簽署《一致行動人協議》保障管理經營。公司實際控制人為陳智松、吳仲毅、盧榮富及周繼偉四人，四人分別持有公司17.29%/16.85%/10.47%/7.87%股份，四人已簽署《一致行動人協議》，協議明確：四人若無法形成統一意見時，應以陳智松意見為準。公司高管團隊經驗豐富，在信息通信領域儲備深厚。公司高管團隊包括四名共同創(chuàng)辦人的其中三名。其中董事長陳智松是電信高級工程師，于2013年獲得廈門市拔尖人才稱號，負責企業(yè)中長期發(fā)展的戰(zhàn)略布局、文化建設及制度建設；盧榮富負責監(jiān)督公司業(yè)務銷售與市場營銷；周繼偉負責監(jiān)督公司業(yè)務的營運與生產。此外，總經理張聯昌負責帶領經營團隊實現企業(yè)發(fā)展目標；副總經理兼董事會秘書余菲菲負責企業(yè)內部管理和外部溝通。公司長期高研發(fā)投入，已積累多項關鍵核心音視頻技術。公司持續(xù)加大研發(fā)費用，增加研發(fā)人員投入。2021年，公司研發(fā)投入3.65億元，同比增長24.32%，研發(fā)費用占總營業(yè)收入比達9.90%。2021年，公司研發(fā)人員數量為870人，同比增長25.18%；研發(fā)人員數占公司總人數比為50.12%。經過多年的研發(fā)積累，公司已掌握了多項基礎音視頻處理技術。并主要作用于產品的兼容性、系統可靠性、用戶交互體驗、音視頻質量以及網絡安全等方面。對內，建立多層次長效激勵機制，彰顯發(fā)展信心。1）公司分別于2018/2020/2022年推出股權激勵計劃。2022年期，激勵考核目標為營業(yè)收入及凈利潤增長率均不低于上一年度的20%，計劃主要覆蓋核心骨干，可有效保障人才的穩(wěn)定性和積極性。2）2021年6月，公司公布事業(yè)合伙人激勵基金計劃，激勵對象為公司或下屬子公司總監(jiān)或高級工程師及以上人員，運作周期為2021年-2025年。目標為最近一年合并報表營收同比增長率不低于30%，并將提取基金金額不超過最近一年合并報表年度凈利潤凈增加額的10%（具體由董事會確認）。2022年6月，公司已完成股票購買。此舉有望充分調動公司管理中層的積極性。對外，設立產業(yè)基金延伸觸角，提升產業(yè)協同能力。公司已于2022年1月完成《產業(yè)投資基金》的募集設立，總規(guī)模為人民幣2.6億元，其中首期募集資金為人民幣1.04億元。公司通過參與設立該基金，積極投資云服務、云技術、大數據、AI、智能硬件等領域，可提升公司產業(yè)協同及行業(yè)研究能力，當前，公司已完成基金備案手續(xù)。1.2生態(tài)渠道建設良好公司經營模式為輕資產模式，主要聚焦產品設計、軟件開發(fā)及產品檢驗。生產上，公司通過委托第三方外協廠商進行加工生產，其中，原材料、生產工藝流程和生產工藝文件由公司提供。公司通過這種將人力密集型生產部分外包給外協廠商，使得公司可將主要資源投入到技術研發(fā)、產品銷售、客戶服務、品牌建設等核心環(huán)節(jié)中。公司渠道商采取分層分級形式。首先，授權經銷商與公司簽訂框架經銷協議，以買斷的方式從公司處直接采購產品并付款給公司。其次，授權經銷商在其授權經銷的市場區(qū)域內向下游客戶，即分銷商、運營商、系統集成商銷售產品。最后，分銷商直接將產品銷售給運營商、系統集成商及最終用戶。公司合作的全球經銷商實力雄厚。截止2019年12月31日，公司在全球共有授權經銷商153個，部分在行業(yè)內具備雄厚實力，如ScanSorceInc.是Poly的核心經銷商之一；Jenne，Inc.是繽特力的核心代理；ycommimited是英國最大的OIP分銷商。公司與市場/渠道共成長，有利于長期發(fā)展。公司重視渠道利益，派遣銷售深入一線與渠道共成長。此外，還通過渠道激勵、營銷支持、技術支持、培訓服務、聯合推廣等措施強化渠道體系建設。銷售人員與市場保持緊密接觸，可有效幫助渠道經銷商做市場規(guī)劃、制定市場策略，以及推動市場項目的落地。公司與國內外會議平臺巨頭開展廣泛合作。目前，公司是國內唯一一家通過微軟Teams、ZOOM、騰訊會議三大平臺認證的企業(yè)。1.3業(yè)績增速企穩(wěn)回升公司經營業(yè)績及歸母凈利潤呈現恢復增長態(tài)勢。2020/2021/2022H1，公司實現營業(yè)收入27.54/36.84/23.38億元，同比增速10.64%/33.76%/41.64%；實現歸母凈利潤12.79/16.16/11.37億元，同比增速3.52%/26.38%/41.01%。2020年，公司營收、利潤增速下降主要為受新冠疫情及匯率波動影響。2021年，公司營收及歸母凈利潤增速均出現企穩(wěn)回升勢頭，主要為疫情較2020年有所趨緩，同時公司抓住遠程辦公市場機遇，持續(xù)推出新品，因此展示了良好恢復態(tài)勢。細分業(yè)務方面：2021年，桌面通信終端收入25.47億元同比增21.23%占比69.14%，會議產品收入9.13億元同比增72.92%占比24.78%，云辦公終端收入2.21億元同比增81.15%占比5.99%。2022H1，桌面通信終端收入15.18億元同比增32.83%占比64.93%，會議產品收入6.27億元同比增55.76%占比26.82%，云辦公終端收入1.92億元同比增85.07%占比8.21%。2022H1，公司“云+端”組合業(yè)務合計占比已達35.03%，較2021提升4.26pct，占比進一步提升。盈利能力方面：2021年公司整體毛利率為61.55%同比下降4.47pct，其中桌面通信終端毛利率62.40%下降3.06pct、會議產品毛利率62.27%下降7.21pct、云辦公終端毛利率48.71%下降5.26pct。公司毛利率下降的主要原因為上游原材料漲價及匯率波動導致。2022H1公司整體毛利率為61.87%同比下降0.96pct，其中桌面通信終端毛利率62.98%下降0.89pct、會議產品毛利率63.47%下降0.25pct、云辦公終端毛利率47.97%增長0.15pct，云辦公終端毛利率逐步企穩(wěn)。2022年H1公司整體費用率10.21%，同比下降3.91pct，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發(fā)費用率分別為4.01%、1.98%、（2.83%）、7.04%。同比下降0.09/0.11/3.49/0.22pct。綜合來看，2021年公司凈利率為43.86%，同比下降2.57pct。2022H1凈利率為48.63%，同比下降0.22pct，凈利率相對企穩(wěn)。2積極轉型迎接混合辦公2.1疫情推動混合辦公成為最佳模式疫情促使遠程工作模式爆發(fā)，混合辦公將是最優(yōu)解。凱捷研究院研究結果顯示：遠程工作效果呈現好與壞兩方面。好的方面，可以提升生產效率并降低成本；壞的方面，也能讓員工的疲憊感逐漸上升，長期的遠程辦公甚至讓員工感到焦慮?；谶h程辦公好壞參半，凱捷研究院認為：混合辦公才是最佳模式。其通過對9個國家及10個行業(yè)的多個組織進行了研究，相關結論顯示：未來的工作模式將是從遠程演進至混合辦公?；旌限k公系統將是一種敏捷、協作和分布式的系統。其特點是可以為員工提供靈活性和多選擇。在基礎設施建設上，企業(yè)需要安裝強健的數字化設施以加速無縫數字化辦公，譬如視頻會議云平臺、智能會議室、智能終端接入等?；旌限k公相關業(yè)務市場空間較大，未來前景廣闊。根據HP公告分析，預計至2024年，全球會議室解決方案市場空間達60億美元，個人遠程辦公音視頻接入為70億美元。此外，未來幾年混合辦公外圍設備市場將以9%的增速從2021年的849億美元增至2024年的1100億美元?；旌限k公更被歐美地區(qū)企業(yè)和員工所接受，與公司主要營收地區(qū)較為一致。據Gartner數據顯示，2024年，全球混合辦公員工比例將從2019年的17%提升至32%。微軟公司《2022年工作趨勢指數年度報告》顯示，在傾向于混合辦公的員工比例方面，歐美地區(qū)處于領先位置，其中，美國/英國/德國/法國的比例為53%/52%/37%/33%，均高于世界平均水平的31%。公司智能終端產品主要產銷地為歐美地區(qū)，未來有望受益于混合辦公新趨勢。國外巨頭紛紛入局混合辦公市場。根據關鍵核心產品可分為“平臺+”及“終端+”兩類企業(yè)：1）以云會議平臺為核心的“平臺+”型企業(yè)微軟。目標是打造可在任何地方實現混合工作的一體化應用，以幫助企業(yè)員工在家里、咖啡館或任何他們可受到啟發(fā)的地方開會、協作和創(chuàng)作。微軟公司主要辦公產品是MicrosoftTeams平臺，其只需使用一臺安裝有MicrosoftTeams聯機會議應用的設備即可。音、視頻接入等外設硬件設備通常由第三方公司認證通過。ZOOM。目標是探索Zoom平臺如何將遠程和現場團隊無縫地結合在一起，讓人們的工作隨時隨地都可以進行。ZOOM公司主要辦公產品包括ZOOMROOMS、ZOOMMEETIGS、PHOE等。音、視頻接入等外設硬件設備通常也由第三方公司認證通過。2）以硬件終端通過平臺認證為主的“終端+”型企業(yè)CISCO。Cisco的目標是確保團隊成員保持密切聯系，并為組織提升效率，包括提高員工的敬業(yè)度、改善客戶的體驗等。Cisco公司的主要產品包括Webex、WebexMeetings、商用IP電話、頭戴式耳機等。當前，Cisco已通過微軟及Zoom的平臺認證。JABRA。Jabra的目標是幫助員工在辦公室、在家里、或者任何地方，實現接聽電話、完成報告等工作。Jabra的主要產品包括商用耳麥、智能音視頻一體機、會議攝像頭等。當前，Jabra已通過微軟及Zoom的平臺認證。2.2轉型“平臺+終端”融合性供應商策略上，公司轉型“平臺+智能硬件終端”來推廣和銷售產品。平臺方面，包括有YMS、YealinkMeeting、UME等會議平臺，平臺同時可有效帶動相關智能終端及配套產品。此外，公司還推出統一融合通信解決方案，以億聯會議公有云解決方案為核心，連接各類軟硬終端產品，最終形成“平臺+終端”的組合營銷模式。國內視頻會議市場仍是新藍海，公司將受益于國內高增長需求。頭豹研究院數據顯示，2020年疫情影響下，云視頻會議憑借低成本、靈活性高等優(yōu)點迅速搶占視頻會議市場，中國云視頻會議市場規(guī)模同比2019年增長174.4%。預計2021至2025年，國內云視頻會議市場規(guī)模從50.1億元增至149.1億元，年復合增長率將達到31.3%。公司近年逐步增加國內投入推廣力度，未來有望受益于國內云視頻行業(yè)高景氣。海外方面，混合辦公更被歐美地區(qū)企業(yè)和員工所接受，未來有望實現快速增長。2020/2021/2022H1年公司海外業(yè)務收入占比為79.84%/81.58%/83.7%。在混合辦公大趨勢下，公司有望憑借海外渠道優(yōu)勢，積極推進“平臺+終端”策略，以會議平臺促終端發(fā)展，持續(xù)推進海外業(yè)務增長。3三條業(yè)務曲線布局發(fā)展3.1桌面通信終端：保持領先份額公司桌面終端的推動力主要取決于當地電信運營商。國外空間較廣闊。公司桌面終端的需求主要來源于歐美地區(qū)，該地區(qū)存在數量眾多的民營虛擬電信運營商，因此，IP通信逐步推廣開來并積累了相當競爭力。國內需求相對較小。IP通信主要為對傳統模擬通訊的替換，需要對電信公司的交換機、網絡基礎設施及終端進行更新，因此，國內運營商推廣意愿和力度不強。全球IP電話市場空間廣闊，CAGR有望保持在13.7%左右。AlliedMarketResearch數據顯示，截至2020年，全球IP電話市場規(guī)模達到21.31億美元，且將以年復合增長率約為13.7%的增速增至2030年的75.07億美元，市場空間較為廣闊。出貨量方面，Frost&Sllivan數據顯示，SIP話機全球出貨量2018年達到1710萬臺，未來將以CAGR為6.9%的增速增至2023年的2387萬臺。公司市占率長年第一，且仍呈逐年上升趨勢。Frost&Sllivan數據顯示，公司SIP話機業(yè)務連續(xù)5年市場份額世界第一。2017-2021年，公司市占率分別為26%/27.3%/29.5%/34.3%/38.2%，呈現逐年上升趨勢。在2021年全行業(yè)受到芯片供應鏈短缺影響下，公司積極應對，仍保持全球龍頭地位（2021Frost&Sllivan）。細分業(yè)務來看，2020/2021/2022H1，公司桌面通信業(yè)務收入為21.07/25.47/15.18億元，同比增速（1.15%）/21.22%/32.83%，毛利潤為13.84/15.90/9.56億元，同比增加0.54%/14.90%/30.97%；毛利率為65.84%/62.40%/62.98%。2021年，桌面通信業(yè)務毛利率略有下降，主要影響因素為原材料價格和匯率波動。2022H1，公司桌面通信業(yè)務大超市場預期，從上半年來看，話機增速超預期，首要原因是市場需求持續(xù)向好，因此經銷商在上半年備了較多庫存，基本奠定全年較好增長預期。公司SIP話機未來有望保持市場領先份額，得益于：1）推出高端系列產品，不斷向高端用戶滲透。公司持續(xù)推出T5/MP56/P59等高端智能話機，開拓了多個具備全球市場的運營商大客戶，且不斷蠶食高端市場。公司合作的運營商大客戶方面，如erizon、ritishTelecom、DetscheTelekom及ogMeIn等，均是Poly（即原Polycom）在北美市場的核心客戶。此外，在大項目合作方面，公司亦取得過單項目千萬級收入的好成績，如公司與AT&T合作的全美最大汽修連鎖店AdvancedAtoParts項目。2）擁抱SIP生態(tài)，深耕中小企業(yè)市場。網絡通信領域的主流協議是SIP和H.323。因為SIP協議具有很強的靈活性和擴展性，不同廠家對SIP協議都進行了擴展，兼容性成為生態(tài)開放的重要因素。統一通信產品將由封閉走向開放，并形成生態(tài)系統，其核心因素在于實現標準化。當前，統一通信的標準化就是以“SIP協議”為基礎連結所有終端組件。公司積極推動與行業(yè)主流產品兼容，不斷擴大中小企業(yè)市場圈。公司堅持選擇SIP協議，并推動與行業(yè)內80多個主流的IP-PX、Gateway、Hosted-PX/Centrex等廠商產品互聯互通、兼容集成，通過與各細分領域廠商建立戰(zhàn)略性合作關系，構建了行業(yè)內基于中小企業(yè)市場的生態(tài)圈。3.2會議產品：發(fā)力國內外市場視頻會議解決方案主要分為傳統視頻會議和云視頻會議。傳統視頻會議。主要采用MCU架構，包括中心平臺設備、系統管理軟件、終端設備、軟件終端、視音頻設備等部分，以MCU作為中心平臺設備，其他設備通過各分會場終端設備接入MCU集中進行數據處理、網絡處理以及會議管理。云視頻會議系統。主要基于互聯網、云計算等新技術，采用服務器加PC/移動設備接入式架構方式，實現多方視頻溝通。云視頻會議具備靈活方便、前期投入及后期維護費用低、可擴展性強等優(yōu)點，是未來的主流會議方式，發(fā)展前景廣闊。全球視頻會議市場增速快、市場空間大。Frost&Sllivan數據顯示，2021至2025年，全球視頻會議市場規(guī)模將從173.3億美元增至246.4億美元，年復合增長率達到12.1%。云視頻會議+團隊協作應用市場規(guī)模從146.6億美元增至208.5億美元，年復合增長率達12.8%。在競爭格局方面，公司作為挑戰(zhàn)者，緊隨領導者和專長者之后，具備巨大的發(fā)展?jié)摿?。Frost&Sllivan認為，處于挑戰(zhàn)者象限內的企業(yè)有望憑借靈活和自定義的銷售模式以及其他潛力，在不遠的將來，趕上甚至超越領導者。公司作為云視頻領域里的新興挑戰(zhàn)者，未來有望獲取更大市場份額。公司會議產品始終堅持“云+端”設計理念，持續(xù)構建從云架構到行業(yè)解決方案能力。1）公司構建公有云/私有云/混合云多種靈活部署平臺方案。云架構方面，通過全球分布式節(jié)點+多云混合管理架構打造了全球企業(yè)通信分布式網絡架構，且依托全球智能路由、就近接入等先進技術，結合會議終端，可為全世界企業(yè)用戶提供“云+端”融合視頻會議解決方案。雙云混合方面，通過多云管理架構，持續(xù)拓寬內外互聯邊界。2）打造多類型行業(yè)解決方案，重新定義云視頻會議應用。公司面向政務及各垂直行業(yè)場景，提供多款解決方案。通過構筑全場景、一站式、云端融合的音視頻會議解決方案，協助企業(yè)客戶提升溝通效率，加快數字化轉型。細分業(yè)務來看，2020/2021/2022H1，公司會議產品收入為5.28/9.13/6.27億元，同比增加61.94%/72.77%/55.76%；毛利潤為3.67/5.68/3.98億元，同比增加53.15%/54.83%/55.15%；毛利率為69.48%/62.27%/63.47%。2021年，會議產品毛利率下降7.21pct，主要是因為市場從大型會議室下沉到中小型會議室，導致產品單價有所下降，同時，補充了一些附加值相對較低的配件，對毛利率也產生一定影響。在全球視頻會議快速發(fā)展趨勢下，公司會議產品有望取得良好發(fā)展：1）國外側，有望受益于微軟Teams用戶增長。公司深度融入微軟Teams生態(tài)。公司是中國唯一一家全產品進入微軟Teams生態(tài)的企業(yè)，且已推出MC940、MC860等多套適合不同規(guī)模會議室場景的Teams專屬會議終端及解決方案。微軟Teams用戶數持續(xù)高增，未來有望持續(xù)保持增長趨勢。Statista數據顯示，Teams從2020年4月的7500萬躍升到2020年10月的1.15億，再到2021年4月的1.45億。2022年1月26日，微軟Teams宣布全球月活躍用戶數已超2.7億。當前，微軟在積極推動企業(yè)遷移到云并采用Teams，未來Teams用戶規(guī)模有望持續(xù)增長。2）國內側，充分受益于會議產品國產化需求。根據頭豹研究院數據顯示，2019年我國云視頻會議滲透率僅為20%，未來發(fā)展空間廣闊。在云視頻會議下游應用領域中，政用市場/企用市場占比分別為39.3%/60.7%。其中，政務領域出于安全保密性及敏感度高要求，未來有望要求視頻會議供應商滿足國產化等需求。公司會議平臺產品加快國產化進程。目前，公司融合通信平臺已深度兼容鯤鵬、飛騰等服務器，YMS通過統信服務器操作系統20、統信桌面操作系統20雙認證，并全面支持SM2、SM3、SM4國密算法。3.3云辦公終端：將實現快速增長公司云辦公終端產品包括商務耳麥、便攜式會議電話及個人移動辦公攝像頭，目前以商務耳麥為主。商用耳麥出貨量及市場規(guī)模將持續(xù)高增。Statista數據顯示，2020年，消費者對專業(yè)PC耳機和統一通信與協作（UC&C）耳機的需求快速增長。預計到2026年，全球專業(yè)耳機市場將從2019年的14.1億美元增加至29.4億美元，年復合增長率為11.1%。商用耳機年出貨量將從2019年的2290萬件增加至2026年的6570萬件，年復合增長率為16.3%。公司持續(xù)推進完善耳麥產品矩陣，不斷推出新品。公司已有耳麥產品包括UH3X系列有線耳機、WH6X系列無線耳機以及DECT協議類無線耳機產品。2022年，公司將持續(xù)補齊藍牙類耳機產品，不斷拓展商用耳麥業(yè)務的產品品類和形態(tài)。公司還推出除商務耳麥外的其他云辦公終端產品，持續(xù)加大產品品類。公司云辦公終端產品還包括揚聲器、移動辦公攝像頭及多功能會議室電子門牌等產品，如億聯CP700便攜式US揚聲器、UC84智能攝像機、會議室電子門牌等。細分業(yè)務來看，2020/2021/2022H1，公司云辦公產品收入為1.22/2.21/1.92億元，同比提升247.92%/80.35%/85.07%；毛利率為53.97%/48.71%/47.97%。2021年，云辦公產品毛利率下降5.26pct，主要是因為云辦公終端業(yè)務尚處于市場競爭的初期，公司采用高性價比策略開拓市場所致。公司云辦公終端業(yè)務可高度復用已有渠道優(yōu)勢，同時受益于高端商務耳麥較強的市場競爭力及性價比，有望迎快速發(fā)展：1）云辦公終端產品復用原有銷售渠道程度較高。商務型耳麥的銷售渠道相較于消費型耳麥存在著較大的差異。消費型耳麥以門店、網店等個人采購渠道為主，但商務耳麥型仍以傳統的“經銷商-系統集成商”的模式為主流渠道。公司以商務耳麥為代表的云辦公終端產品可高度復用已有業(yè)務線上積累的渠道優(yōu)勢。2）公司高端耳麥產品具備高性價比。通過與Poly、Cisco及羅技的高端耳麥產品對比，公司產品在佩戴方式、無線連接、無線范圍及HID支持等指標方面具有優(yōu)勢，在產品重量及電池等指標方面仍有提升空間，但公司產品定價具備優(yōu)勢。3）微軟生態(tài)合作伙伴中，公司在符合全部篩選條件下的耳麥產品數量居于前列，顯示較強產品能力。通過分析微軟官網全部合作商耳機產品共21款，其中包括Poly、Jabra、ose、EPOS、ogitech、Yealink、Microsoft等優(yōu)質廠商。其中，符合主動降噪、開放式辦公室高級麥克風、充電底座及可轉換佩戴方式全部篩選條件的耳機數量共3款，公司獨占2款。4盈利預測預計公司2022-2024年實現營業(yè)收入48.76億元、64.02億元、84.5億元，同比增長32