國際金融講義(上海海事大學(xué)潘國陵教授)

國際金融第一章外匯與匯率一、匯率的基本概念1、外匯－具有國際支付能力的外國金融資產(chǎn)。其中包括：外幣及外幣存款；外幣支付憑證；外幣有價證券；其它外幣資產(chǎn)等。（但不包括黃金）2、匯率－外幣的價格，貨幣兌換的比率直接標價法－用本幣表示單位外幣。（簡稱直接匯率）1USB＝8.0CNY間接標價法－用外幣表示單位本幣。（簡稱間接匯率）1CNY＝1/8.0USD世界上不同的國家采用不同的匯率標價法。其中美國、英國、歐元區(qū)、澳大利亞、新西蘭等國采用間接標價法；而中國、日本、歐元之前的德國和法國等國采用直接標價法。一些常用貨幣符號：美元－USD，日元－JPY，英鎊－GBP，德國馬克－DEM，法國法郎－FRF，瑞士法郎－CHF，人民幣－CNY，歐元－EUR，特別提款權(quán)－SDR（SDRs），加元－CAD，澳元－AUD，港幣－HKD。3、即期匯率與遠期匯率即期匯率－即期外匯交易中使用的匯率，須在當天或隔天交割完畢。遠期匯率－遠期外匯交易中使用的匯率，須在兩天以后交割完畢。無論是即期交易還是遠期交易，外匯交易合約都在當天簽訂完成。遠期匯率一旦在交易合同中確定之后，就不再隨時間變化，它不是“將來的匯率”。如三個月的遠期匯率與三個月之后的匯率是完全兩碼事。后者將隨時間變化而變化。某月某日外匯市場日元美元匯率行情（JPY/USD）即期匯率117.2530天遠期匯率117.1090天遠期匯率116.80180天遠期匯率116.354、匯率升水、平價和貼水匯率升水－遠期匯率高于即期匯率匯率平價－遠期匯率等于即期匯率匯率貼水－遠期匯率低于即期匯率遠期匯率–即期匯率匯率升水=———————————×100％即期匯率這里的“高于”或“低于”全是指貨幣的內(nèi)在價值，不是指匯率的數(shù)值。對直接匯率來說，匯率升水為負值；對間接匯率來說，匯率升水為正值。匯率的升水、貼水、平價是專門用來反映在一個時點上即期匯率與遠期匯率之間關(guān)系的。而不是反映在一段時間內(nèi)的匯率變化。5、貨幣升值與貶值本幣升值（貨幣升值）=匯率上升本幣貶值（貨幣貶值）=匯率下跌無論直接匯率還是間接匯率都適用。這里同樣是指貨幣的價值，而不是指匯率的數(shù)值。6、買入價、賣出價某月某日中國銀行外匯牌價(現(xiàn)匯)買入價賣出價簡寫人民幣對美元匯率8.08208.08808.0820/80(CNY/USD)人民幣對日元匯率7.75307.75957.7530/95(CNY/100JPY)中間價=(買入價+賣出價)/2這里的買入價和賣出價是對銀行來說的，客戶與銀行的外匯交易正好與此相反。如客戶買入外匯用賣出價；客戶賣出外匯用買入價。匯率波動用點數(shù)來表示：如英鎊對美元匯率（GBP/USD）從1.6285變化到1.6385，我們說英鎊對美元匯率上升了100點。而日元對美元匯率（JPY/USD）從115.60變化到120.60，我們說日元對美元匯率暴跌了500點。思考題：一筆價值1000萬人民幣的出口商品的美元報價是多少？用買入價還是賣出價？7、套算匯率（交叉匯率）國際金融市場主要交易貨幣及其匯率為：歐元美元匯率（EUR/USD），美元日元匯率（USD/JPY），美元馬克匯率（USD/DEM），美元英鎊匯率（USD/GBP），美元瑞士法郎匯率（USD/SHF），美元法國法郎匯率（USD/FRF），其它貨幣匯率多數(shù)通過套算獲得。如：已知美元兌日元匯率(USD/JPY)126.70美元兌德國馬克匯率(USD/DEM)2.2560則馬克兌日元匯率(DEM/JPY)126.70/2.2560=56.16套算匯率在概念上比較簡單，但如果要套算出買入價和賣出價則比較煩瑣，也容易出錯。如已知USD/JPY126.70/85USD/DEM2.2560/80試計算馬克兌日元匯率的買入價與賣出價？客戶買馬克賣日元構(gòu)成賣出價：日元——美元——馬克賣日元買美元用126.85，賣美元買馬克用2.2560126.85/2.2560=56.23客戶買日元賣馬克構(gòu)成買入價：馬克——美元——日元賣馬克買美元用2.2580，賣美元買日元用126.70126.70/2.2580=56.11由此得出馬克兌日元（DEM/JPY）的買入價賣出價為51.11/238、現(xiàn)鈔價與現(xiàn)匯價現(xiàn)鈔價是指外幣現(xiàn)鈔的買入或賣出價格；現(xiàn)匯價是指外幣現(xiàn)匯的買入或賣出價格。由于外匯現(xiàn)鈔與外匯現(xiàn)匯的用途不同，其價格也不一樣。在中國由于實行外匯管制，通常外匯現(xiàn)匯的價格要比外匯現(xiàn)鈔的價格高。如中國銀行2003年9月5日部分外匯牌價英文簡稱中文簡稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯賣出價現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)鈔賣出價CNY/USD人民幣美元8.26478.28958.19438.2895CNY/JPY人民幣日元7.00357.03866.84557.0386CNY/EUR人民幣歐元8.18868.21337.99598.21339、官方匯率、市場匯率和基準匯率官方匯率——政府制定的匯率。市場匯率——外匯市場由供求決定的匯率。基準匯率——是按照某種理論方法計算所得的匯率，如購買力平價匯率，理論匯率或均衡匯率等。如果官方匯率與市場匯率并存，則稱為“匯率雙軌制”。而基準匯率通常是用來判斷官方匯率或者市場匯率的定價水平是否恰當，即匯率是高估還是低估。匯率高估和匯率低估是國際金融中的一個重要概念。當市場匯率高于基準匯率時，稱為匯率高估。當市場匯率低于基準匯率時，稱為匯率低估。二、外匯市場1、外匯市場（1）外匯市場是世界上最大的金融市場，目前每天外匯交易量大約為15000－20000億美元（10年前為6000億，20年前為1000億）。（2）由于各地外匯市場存在時差關(guān)系，除周末和節(jié)假日外，每天24小時都有交易，因此外匯市場被稱為“日不落帝國”。（3）外匯市場分現(xiàn)貨市場，遠期市場，期貨市場和期權(quán)市場。除了期貨交易和部分期貨期權(quán)交易在貨幣交易所交易以外，現(xiàn)貨交易、遠期交易和部分期權(quán)交易一般都是在客戶和銀行之間進行?？蛻?A銀行B銀行客戶2（4）外匯市場行情和外匯交易通過電腦網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進行，目前應(yīng)用廣泛的有路透社系統(tǒng)和美聯(lián)社系統(tǒng)，這些系統(tǒng)能把主要國際金融市場行情及時傳遞到世界各個地方，而且能將世界各地的金融信息及時反映出來，并提供各種市場評論或技術(shù)分析手段。（5）外匯市場的參與者多種多樣，旅游者因出國旅游需要外匯而進行外匯交易，貿(mào)易商為避免外匯風(fēng)險而進行套匯保值交易，跨國公司要到國外投資以獲取更大收益而進行外匯交易，投機者為獲取差價而進行外匯交易，銀行為滿足上述各種客戶的換匯需要或平衡外匯頭寸而進行外匯交易，政府為了調(diào)控匯率、干預(yù)外匯市場而進行外匯交易等等。（6）根據(jù)交易者的不同目的我們將外匯交易簡單地分為：貨幣兌換、套期保值、外匯投機和政府干預(yù)四種。2、外匯的套匯與投機外匯套匯通過不同外匯市場匯率的瞬間差異同時進行買進賣出以獲取微小差額的交易叫外匯套匯。倫敦外匯市場紐約外匯市場1USD＝120.45JPY1USD＝120.55JPY由于某種原因，導(dǎo)致兩個市場匯率在同一時間出現(xiàn)了微小的差異，這時某銀行的外匯交易員會毫不猶豫地在紐約市場買日元賣美元，同時在倫敦市場賣出等量日元買美元，在扣除3個基點的交易傭金后，每美元獲利0.1日元，如果這筆交易額為100萬美元，則可獲利10萬日元，而不用擔(dān)心任何匯率風(fēng)險。這種交易被稱為“兩角套匯”。如果發(fā)生在三個市場、兩種貨幣之間被稱為“三角套匯”。如果發(fā)生在多個市場多種貨幣之間被稱為“多角套匯”。外匯投機利用不同時間之間的匯率變化進行外匯買賣以獲取差價的交易叫外匯投機。例：某外匯投機者在美元日元匯率120時買入100萬美元，數(shù)周后當匯率變動到130時全部賣出，如果不考慮交易傭金，則該投機者獲利1000萬日元。外匯投機者是外匯市場的風(fēng)險承受者。外匯投機能否成功，取決于投機者對匯率未來走勢的判斷是否正確。準確預(yù)期匯率走勢則盈利，否則虧損。當投機者在低點買入、高點賣出時，投機行為起到了抑制匯率過度波動的作用，成為穩(wěn)定匯率的因素。相反，則會加劇匯率波動，成為匯率不穩(wěn)定因素。外匯投機還是外匯投資這是一個一直爭論的問題。三、匯率制度1、固定匯率固定匯率——在相對長的時間內(nèi)保持固定不變的匯率。其主要特點是：（1）匯率穩(wěn)定對國際貿(mào)易、國際投資和國際借貸等有利，不用擔(dān)心匯率風(fēng)險。（2）自動調(diào)節(jié)國際收支。國際收支逆差――黃金外匯輸出－－國際儲備減少－－提高儲備金比率－－貨幣緊縮－－[1]利率上升，資本流入，資本項目改善；[2]物價下跌，出口增加，進口減少，經(jīng)常項目改善。但這種調(diào)整的速度比較慢，效果不一定好。（3）不足：缺乏靈活性，常常發(fā)生匯率偏離。2、浮動匯率浮動匯率——隨外匯市場供求變動而隨時變動的匯率。其主要特點是：（1）匯率靈活，反映市場真實的需求狀況（除投機過度外）。（2）自動調(diào)節(jié)國際收支。理論上能夠調(diào)節(jié)任何程度的失衡。（3）由于不用擔(dān)心國際收支失衡，因此可以采取自主的國內(nèi)經(jīng)濟政策。（這是浮動匯率最顯著的特點）（4）不足：匯率不穩(wěn)定，風(fēng)險大，容易引起投機。3、釘住匯率釘住匯率——在一定時間內(nèi)與某一種貨幣或貨幣組合保持相對固定不變的匯率。其主要特點是：（1）對所釘住的貨幣或貨幣組合是可調(diào)整的固定匯率，對其它貨幣則是浮動匯率。因此，它同時具有固定匯率和浮動匯率的優(yōu)點。其匯率調(diào)整有多種方式，如爬行釘住等。（2）不足：其匯率波動主要決定于所釘住的貨幣，自主性相對較小。香港的聯(lián)系匯率制度：港幣對美元實行釘住匯率制度、保持7.8水平不變，而港幣對英鎊、日元、歐元等貨幣匯率每天隨市場變化而自由浮動。香港聯(lián)系匯率制度的另一個特點是“貨幣發(fā)行局”制度。香港沒有中央銀行，貨幣發(fā)行通過授權(quán)的商業(yè)銀行進行，發(fā)鈔行將1美元交給“金管局”作抵押，就可以發(fā)行7.8港元貨幣。如果銀行不想要港幣，則可以到“金管局”換回美元。香港現(xiàn)行發(fā)鈔行有匯豐銀行、渣打銀行、中國銀行和恒生銀行?，F(xiàn)行人民幣法定匯率制度是“管理浮動匯率”（在IMF的匯率分類中也將人民幣匯率劃分為管理浮動匯率）。但實際上人民幣匯率具有釘住匯率的特征。國內(nèi)外許多人甚至認為現(xiàn)在的人民幣匯率是固定匯率，多少年來基本保持在8.28的水平不變。4、雙重匯率與多重匯率政府根據(jù)不同的需要制定雙重匯率或多重匯率。其主要特點是：（1）可以根據(jù)需要隨意設(shè)置，理論上能達到各種政策目標。（2）由于匯率種類繁多，管理困難，管理成本較高。5、IMF成員國的匯率安排IMF為了便于對各成員國的匯率制度進行有效監(jiān)管，將各國的匯率按其靈活性分為三大類：（1）釘住匯率年波動小于2.25%，特殊情況10％。（2）有限靈活月波動小于0.5%。（3）更加靈活月波動大于0.5%。IMF成員國的匯率安排匯率制度實施國家1983年1998年1、釘住匯率8866美元3821法郎1314其它貨幣59SDR152一攬子貨幣23202、有限靈活匯率2316單一貨幣104多種貨幣13123、更加靈活3399管理浮動2048自由浮動8514、總計146181總的來說，世界各國匯率制度的變化趨勢是：[1]從釘住單一貨幣向釘住一攬子貨幣（復(fù)合貨幣）轉(zhuǎn)變。[2]從有限靈活向更大靈活轉(zhuǎn)變。[3]從管理浮動向自由浮動轉(zhuǎn)變。1999年東南亞金融危機之后，國際貨幣基金組織對其成員國的匯率進行了重新分類。新的分類主要突出了匯率的形成機制和政策目標的差異，如：歐元區(qū)歸入無獨立法定貨幣類，原來管理浮動的中國和獨立浮動的瑞士被歸入固定釘住制，因為兩國貨幣基本上釘住美元，匯率波動幅度很小。第二章匯率決定理論一、決定匯率的因素匯率的市場表現(xiàn)反復(fù)無常，常常令人琢磨不透。事實上影響匯率變動的因素很多，有經(jīng)濟方面的因素：如經(jīng)濟增長率、通貨膨脹率、失業(yè)率、國際收支差額、外匯儲備、貨幣供應(yīng)量等反映宏觀經(jīng)濟狀況的指標，還有政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟所采取的宏觀經(jīng)濟政策，如利率變動、財政預(yù)算等。這些因素被稱為“基本因素”。用此法來分析匯率的走勢被稱為基本分析法。還有市場方面的因素：如政治、軍事、自然等突發(fā)性事件，匯率走勢的技術(shù)分析，市場參與者對匯率走勢的預(yù)期，商業(yè)套匯和外匯投機等。這些因素被稱為影響匯率變動的“市場因素”。用此法來分析匯率的走勢被稱為技術(shù)分析法?！盎疽蛩亍焙汀笆袌鲆蛩亍本C合作用，決定了匯率的水平和波動的程度。由此可見，外匯市場總體上是非理性的、匯率的走勢總體上是不可預(yù)測的；但還是有許多可測的方面，有一些規(guī)律可循。二、短期匯率的決定短期匯率是由外匯市場的外匯供求決定的。這與其它市場價格的決定方式是一樣的。問題是什么因素影響著外匯的供求。在圖中，橫軸表示外匯的供求數(shù)量，縱軸表示匯率（直接標價法），當外匯的供給S等于外匯的需求D時（圖中Eo點），這時所對應(yīng)的匯率Ro就是這一時刻的即期匯率或市場匯率。當外匯的供給增加時，供給大于需求，外匯的超額供給引起本幣升值，匯率上升（數(shù)值變小R1）；相反，當外匯的供給減少時，供給小于需求，外匯的超額需求導(dǎo)致本幣貶值，匯率下跌（數(shù)值變大）。匯率R匯率RSoEoS1RoRoE1R1R1Do0QoQ1外匯數(shù)量Xd超額需求0Xs1超額供給Xs外匯市場的供給和需求1、決定短期外匯供求的主要因素：（1）政策變動如美聯(lián)儲調(diào)整利率等。（2）公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)公布的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)與市場事先預(yù)期的是否一致。（3）突發(fā)性事件戰(zhàn)爭、軍事政變、恐怖活動、地震以及其他天災(zāi)人禍等。（4）政府干預(yù)政府采取多種方式單邊或多邊對外匯市場進行直接干預(yù)和間接干預(yù)。（5）外匯投機進入90年代以來，投機者的實力和行為達到能左右全球匯市的地步。（6）其他2、利率平價理論即期匯率Rs即期本幣即期外幣idif遠期本幣遠期外幣(1+id)遠期匯率Rf(1+if)Rf/Rs預(yù)期匯率R本幣與外匯的即期與遠期資產(chǎn)假設(shè)某投資者將1元本幣在本國投資生息，本國利率（或者收益率）為id，其遠期價值為(1+id)。在外國投資生息，外國利率（或者收益率）為if，其遠期價值為(1+if)Rf/Rs，Rs為即期匯率，Rf為遠期匯率，直接標價法。如果兩個未來值不同，說明某種選擇更好。投資者會紛紛效仿，直到兩者完全相等。這時套利活動立刻停止。則1+id=(1+if)Rf/RsRf–Rsid–if————=————Rs1+if當if較小時（通常不超過10%），1+if≈1，則Rf–Rs————=id–ifRs此式即為著名的利率平價表達式（凱恩斯，1924年）。公式反映了匯率變化率（遠期升水）與兩國利差（或者收益率之差）之間的關(guān)系。利差擴大，遠期貼水；利差縮小，遠期升水。該關(guān)系式（1）揭示了匯率（匯率升水）與利率之間的關(guān)系。（2）揭示了短期國際資本流動的原因。（3）為套匯套利提供了理論依據(jù)與實際操作方法。利率平價成立的前提條件：（1）國際資本能夠自由流動。（2）外匯市場完全有效。（3）本國與外國的貨幣完全替代。（4）不考慮交易成本。利率平價的不足：（1）利率是影響匯率的因素之一，不是全部。（2）假設(shè)條件苛刻，在實際中大打折扣。（3）無抵補的投資具有很大的風(fēng)險，因為未來匯率的走勢具有很大的不確定性。例：美元日元的即期匯率為126.40，美元利率為4.75%，同期日元利率為0.75％，如果市場預(yù)期未來美元匯率將要下跌，三個月后市場匯率將變?yōu)?24.20。問：（1）投資者該如何進行投資？（2）國際資本流向？（3）資本投資收益率？（1）如果不發(fā)生補利套匯，即利率平價成立，那么三個月的遠期匯率就是三個月后的實際市場匯率。根據(jù)利率平價（Rf–Rs）/Rs=id–if（Rf–126.40）/126.40=（0.75%–4.75%）/4Rf=125.04比較平價匯率和預(yù)期匯率可知，預(yù)期日元的升值幅度要超過平價匯率，因此，投資者投資日元會有更大的收益。（2）當投資者賣出美元買進日元時，國際資本將從美元流向日元，或從美國流入日本。（3）投資收益有兩部分組成，利息與匯率升水。海外投資收益率＝利率＋匯率升水（或匯率貼水）投資收益率=日元利率+匯率升水=0.75%/4–[（124.20–126.40）/126.40]×100％=0.1875%+1.74%=1.93%值得注意的是：如何判定本國利率與外國利率是解題的關(guān)鍵。一種簡單的方法是某種貨幣利率水平高，則遠期匯率貼水——利率補匯率；某種貨幣利率水平低，則遠期匯率升水——匯率補利率。兩者呈抵補關(guān)系。3、短期匯率的決定前面的利率平價通常稱為抵補的利率平價，即投資者在進行國際投資時匯率風(fēng)險不暴露。如果投資者在國際投資時不進行遠期外匯交易，讓匯率風(fēng)險完全暴露，就形成了無抵補的利率平價Re–Rs————=id–if+utRs式中Re―未來的預(yù)期匯率，ut—誤差項，將此式寫成自然對數(shù)式e–s=id–if+ut或e=s+（id–if）+ut式中e和s分別為預(yù)期匯率Re和即期匯率Rs的自然對數(shù)，而id和if則分別為本國與外國的利率。再將此式寫成計量方程式st+1=st+(id–if)+ut+1式中st+1表示t+1時刻的市場匯率（在此取代預(yù)期匯率），st表示t時刻的市場匯率，ut+1表示t時刻的隨機誤差項。公式表明：市場匯率的未來走勢是由此刻的即期匯率、兩國利差和隨機誤差組成。再引入風(fēng)險收益，則完整的匯率方程式可寫為st+1=st+(id–if)+ρt+ut+1式中ρt表示t時刻的風(fēng)險收益。公式表明：市場匯率的未來走勢是由此刻的即期匯率、兩國的利差、風(fēng)險收益和隨機誤差所決定。這就是理性預(yù)期理論的匯率決定方程。該理論假設(shè)：外匯市場處于完全競爭狀態(tài)；人們的行為都是理性的；人們的預(yù)期也是完全一致的；信息完全對稱等等。這是實際操作中用得較多的匯率預(yù)測方法。該方法的困難之處是如何確定風(fēng)險收益和誤差究竟有多大？為了確定風(fēng)險收益，現(xiàn)在采用最新的數(shù)學(xué)和計算手段：混沌、模糊、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等；為了減少誤差，又引入了新聞模型等匯率確定方法。三、長期匯率的決定決定長期匯率的主要因素有：商品價格水平、經(jīng)濟增長速度、貨幣供求狀況、國際收支狀況和國際儲備水平、財政赤字程度、外債水平，以及政府的財政政策和貨幣政策等。1、購買力平價假設(shè)麥當勞的巨無霸在中國的市場價格是9.80元人民幣，一模一樣的巨無霸在美元市場的價格為2.28美元，就巨無霸而言，折算出的人民幣兌美元匯率為（9.80/2.28=4.3）。如果用Pd表示本國綜合價格水平，Pf表示外國綜合價格水平，則購買力平價可表示為R=Pd/Pf(1)但在實際中要得到一個國家的絕對價格水平是困難的。R1Pd1/Pd01+πd——=————=———R0Pf1/Pf01+πf變化后得R1–R0πd–πf———=———R01+πf當πf很小時（通常不超過10%），1+πf≈1，這時有R1–R0———=πd–πf（2）R0（1）式為絕對購買力平價，（2）式為相對購買力平價。(卡塞爾，1922年)購買力平價揭示了匯率與相對價格水平之間的關(guān)系。當本國價格水平相對上升時，本幣貶值，匯率下跌；當本國價格水平相對下跌時，本幣升值，匯率上升。（直接標價法）購買力平價的適應(yīng)性：（1）兩國價格水平可比。價格統(tǒng)計方法相近，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相近。（2）期的選擇。（3）由于價格具有粘性，不可能完全彈性，因此，適合作匯率的長期分析。（4）受交易成本的影響（運保費，關(guān)稅等）。例：假設(shè)今年美國的通貨膨脹率為3％，同期泰國的通貨膨脹率為15％，6月底泰株兌美元匯率為38.40。問：（1）如果購買力平價能成立，則到今年底泰株的匯率為多少？（2）如果泰株市場匯率到年底仍然保持38.40，請問為什么？（3）如果將購買力平價匯率作為基準匯率，那么年底38.40的匯率是高估還是低估?（1）已知R0=38.40，πd=15％，πf=3％，求R1R1–R0R1–38.40———=πd–πf—————=(15%–3％)/2R038.40R1=40.7（2）市場匯率是由市場各種因素決定的。而購買力平價匯率只是一個理論計算值。（3）將年底購買力平價匯率40.7作為評判依據(jù)，則泰株的市場匯率高估。購買力平價的不足：（1）價格不是決定匯率的唯一因素。（2）不能解釋頻繁變動的市場匯率。2、貨幣主義匯率決定理論購買力平價除了前面提到的問題之外，還有一個重要問題就是沒有政策上的可操作性。因為價格是一個目標變量或最終變量，不是中介變量或政策變量。貨幣數(shù)量方程式MV=PY費雪方程式M=KPY劍橋方程式式中：M－貨幣供應(yīng)量，V－貨幣流通速度，P－價格水平，Y－實際產(chǎn)出，K－貨幣行為常數(shù)。貨幣主義者認為：調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量可以同時決定價格和實際產(chǎn)出。本國和外國的貨幣數(shù)量方程式分別為本國：Md=KdPdYd外國：Mf=KfPfYf將上述兩式代入購買力平價可得：PdMd/KdYdMR=——=——————=k(——)(——)-1(k=Kf/Kd)PfMf/KfYfMfYf通常假設(shè)k一定。公式表示（1）在實際產(chǎn)出保持相對不變的情況下，當貨幣供應(yīng)量相對增加時，匯率趨于下跌（直接標價法）。（2）在貨幣供應(yīng)量保持相對不變的情況下，當實際產(chǎn)出相對增長時，匯率趨于上升。貨幣供應(yīng)量是一種政策變量，政府可以通過直接調(diào)節(jié)貨幣供給，或者通過調(diào)整利率、儲備金比率、公開市場操作等手段間接調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而達到調(diào)節(jié)產(chǎn)出、價格及匯率的目的。如果考慮貨幣的多種需求：交易性需求、預(yù)防性需求和投機性需求。則貨幣數(shù)量方程式改寫為M=KPY–hi（廣義貨幣數(shù)量方程式）式中h－系數(shù)，i－利率。這樣貨幣主義者不僅將利率因素引進其匯率決定方程，分析利率的變動對匯率的影響，而且通過與利率平價的結(jié)合，可以將其匯率決定方程用于短期匯率分析，因此，貨幣主義的匯率決定方法既能從長期、又能從短期兩個方面來全面分析匯率的決定，成為國際金融中最有影響的匯率決定理論。寫成匯率預(yù)測模型st+1=–(k–k*)+(mt–m*t)–φ(yt–y*t)+λ(it–i*t)+ut+1式中小寫字母為變量的自然對數(shù)，利率除外；帶星號為外國變量。φ和λ為系數(shù)。根據(jù)貨幣主義理論：匯率決定于兩國的相對貨幣供應(yīng)量增長速度，相對實際經(jīng)濟增長速度和相對利率水平。但利率對匯率的影響比較復(fù)雜。因為利率變動同時影響產(chǎn)出和貨幣供給，繼而影響匯率。3、資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論又將金融資產(chǎn)從本國貨幣M，外國貨幣F擴張到本國債券B，從而形成了匯率的資產(chǎn)組合理論(W=M＋B＋F)。面對外部沖擊，人們不斷調(diào)整手中的資產(chǎn)比例，從而影響和決定匯率。例如：如果本國貨幣供給突然增加，引起本國利率下降。人們將會賣出手中貨幣，買入債券或外幣，從而導(dǎo)致匯率下降和債券價格上升。運用該方法正好反映了政府干預(yù)外匯市場的全過程，非對沖干預(yù)：調(diào)節(jié)M－F兩者的比例關(guān)系；對沖干預(yù)：調(diào)節(jié)M－B－F三者的比例關(guān)系。因此該理論基本符合實際情況，這是它之所以能得到廣泛應(yīng)用的原因。由此得出資產(chǎn)組合理論的匯率方程：st+1=–(k–k*)+(mt–m*t)–φ(yt–y*t)+λ(pt–p*t)+β(wt–w*t)+ut+1式中W為財富。小寫字母為變量的自然對數(shù)，帶星號為外國變量，φ、λ和β為系數(shù)。第三章匯率變動的經(jīng)濟影響世界上任何一件事情的變化都有可能影響匯率，同樣，匯率的變化有可能會影響世界上每一件事情。匯率決定研究的是“各種要素變化對匯率的影響”，而這一章要研究的是“匯率變化對各種要素的影響”。一、匯率變動對進出口的影響1、出口下面分析貨幣貶值對出口的影響，貨幣升值的情況正好相反。貨幣貶值前，假設(shè)人民幣兌美元匯率為8，現(xiàn)在人民幣貶值，匯率為10，某種商品匯率出口價格出口數(shù)量出口金額折合人民幣8.0100＄20020000＄16000010.0100＄30030000＄30000080＄30024000＄24000060$30018000$180000由于以人民幣計算的出口收入增加，則出口商為了擴大出口，一般會降低出口商品的外幣價格。因此雖然出口數(shù)量增加了，但如果出口數(shù)量增加不多，以外幣計算的出口金額并沒有增加。關(guān)鍵取決于出口商品的需求彈性。當然與出口商品的供給彈性也有關(guān)系。所謂的“貨幣貶值能增加出口商品的國際競爭力”之說，只是指貨幣貶值增加了出口商品的價格優(yōu)勢——以廉價來吸引顧客。2、進口同樣，貨幣貶值前，假設(shè)人民幣兌美元匯率為8，現(xiàn)在人民幣貶值，匯率為10，某種商品匯率進口價格進口數(shù)量進口金額進口本幣價格8.0100＄20020000＄80010.0100＄15015000＄1000人民幣貶值，由于以人民幣計算的進口商品價格上升，導(dǎo)致進口需求下降，進口額減少。雖然進口額減少了，但到底能減少多少，關(guān)鍵取決于進口商品的需求彈性。當然與進口商品的供給彈性也有一定關(guān)系。3、進出口TB=PxX–PmM（1）式中TB－貿(mào)易差額，Px―出口商品外幣價格，X―出口商品數(shù)量，Pm―進口商品外幣價格，M―進口商品數(shù)量。假設(shè)：（1）貨幣貶值前貿(mào)易收支基本平衡，即PxX=PmM。（2）出口商品與進口商品的供給彈性趨于無窮大。即Sx→∞，Sm→∞。則（1）式微分化簡后得d(TB)=PxX(Ex+Em–1)（dS/S）式中Ex―出口商品的需求彈性，Em―進口商品的需求彈性，（dS/S）－匯率變化率（直接標價法）。馬歇爾——勒納條件：如果滿足出口需求彈性與進口需求彈性之和的絕對值大于1，則貨幣貶值能夠改善貿(mào)易收支。即如果滿足：|Ex＋Em|>1，則d(TB)>0這是一個充分條件，但不是必要條件。也就是說，即使沒有滿足該條件，一國貨幣貶值也有可能改善貿(mào)易收支。因為在公式的推導(dǎo)過程中，作了一些假設(shè)和省略，這在數(shù)學(xué)上可以得到證明。馬歇爾——勒納條件存在的問題：（1）一般情況下，用貨幣貶值的辦法來改善貿(mào)易收支時，貿(mào)易收支往往已經(jīng)處于逆差狀態(tài)。（2）供給彈性不可能無窮大。（3）需求彈性的確定十分困難。采用不同的方法和數(shù)據(jù)會得出大相徑庭的結(jié)果。因為影響需求的因素實在太多了，除了價格因素之外，還有收入水平、替代品價格、消費偏好等。（4）在匯率相對穩(wěn)定或平穩(wěn)變化的條件下意義明顯，但無法適合起伏不定的浮動匯率。因此該方法只適合作靜態(tài)的、或時間相對較長的分析。時滯效應(yīng)TBt1t2t3時間“J”曲線效應(yīng)貨幣貶值對貿(mào)易收支的影響有一個滯后過程，而且在貶值剛開始的時候，有可能已經(jīng)出現(xiàn)貿(mào)易收支惡化的情況，形成“J”曲線效應(yīng)的原因是（1）貶值初期（t1－t2），受已簽訂的進出口協(xié)議限制，進口數(shù)量減少不足以彌補進口價格的上升；受出口商品供給限制，出口數(shù)量增加不足以彌補出口價格的下跌。于是，貿(mào)易收支出現(xiàn)暫時惡化。（2）貶值中期（t2－t3），貶值效果產(chǎn)生作用，出口額增加，進口額減少，貿(mào)易收支改善。（3）貶值后期（t>t3），受國內(nèi)價格上漲影響，貶值對刺激出口和限制進口的作用減弱，直至最后消失。時滯的長短、以及改善貿(mào)易收支持續(xù)的時間長短各國的情況都不一樣。通常時滯時間為3－6個月，持續(xù)時間有可能6個月——3年不等。二、匯率變動對國際投資的影響1、資本流入貨幣貶值初期，單位資本流入能換得更多的本幣，從而促進資本流入。外商投資100萬美元人民幣匯率5.7570萬元人民幣匯率8.3830萬元但隨著時間的推移，價格上漲完全抵消了貨幣貶值的作用，對資本流入的影響逐步消失。2、資本流出對外幣資金來說，貨幣貶值一方面使外資用外幣計算的預(yù)期收益下降，另一方面增加了人們對通貨膨脹和進一步貨幣貶值的預(yù)期，因而會加速資本外流——資本外逃。對本幣資金來說（如外商的人民幣盈利），為獲得單位外幣，需要支付更大的成本，從而限制了資本的外流。外商企業(yè)盈利570萬元人民幣匯率5.7匯出利潤100萬美元人民幣匯率8.3匯出利潤68.68萬美元三、匯率變動對國內(nèi)物價的影響貨幣貶值直接導(dǎo)致進口品價格上漲，同時引起進口替代品價格及相關(guān)產(chǎn)品價格上漲；貨幣貶值后由于以本幣表示的出口收入增加，出口競爭加劇，由此引起出口品價格及相關(guān)產(chǎn)品價格的全面上漲。四、匯率變動對經(jīng)濟增長的影響開放經(jīng)濟體系中的收入（GDP或GNP）決定1Y=——————(Co+I+G+X–Mo)1–b(1–t)+m假設(shè)△Co=0，△Mo=0，則其增量方程為1△Y=——————(△I+△G+△X)1-b(1-t)+m式中1/[1-b(1-t)+m]——對外貿(mào)易乘數(shù)，貨幣貶值后，如果出口增加△X，則導(dǎo)致GDP增量△Y=1/[1–b(1–t)+m]△X如果進口減少△Mo，則導(dǎo)致GDP增量△Y=–1/[1–b(1–t)+m]△Mo由此可見，如果希望通過貨幣貶值來達到擴大出口、促進經(jīng)濟增長之目標，必須滿足下列條件：1、如果同時貨幣貶值能夠改善貿(mào)易收支（滿足馬歇爾——勒納條件）。那么貨幣貶值就能增加出口、減少進口，促進國內(nèi)經(jīng)濟增長加快。2、假設(shè)進口消費的減少部分完全用來增加國內(nèi)消費。那么貨幣貶值就能使國內(nèi)經(jīng)濟增長加快。五、匯率變動對國民福利的影響一般來說，一國貨幣貶值能夠增加出口增加、減少進口，改善經(jīng)常項目收支狀況，促進國內(nèi)經(jīng)濟增長和增加就業(yè)，從而達到改善經(jīng)濟狀況的目的。然而，貨幣貶值最嚴重的后果是使該國變窮了。用外幣計算的收入和財富相對下降了。例如：俄羅斯98年貨幣貶值前1美元兌換5.6盧布，目前1美元兌換31盧布，俄羅斯人的財富、產(chǎn)出和收入都大大縮水了，現(xiàn)在俄羅斯變成了一個窮國。所以一國貨幣不斷貶值的過程，往往是該國不斷變窮的過程。但事情并不總是如此，只有一種情況是例外。那就是如果滿足下列兩個條件，貨幣貶值才能改善一國的國民福利。1、滿足馬歇爾——勒納條件，即貨幣貶值能夠改善貿(mào)易收支。2、貨幣貶值后該國的貿(mào)易條件不惡化。T=Px/Pm式中T——貿(mào)易條件，Px——出口商品世界價格，Pm——進口商品世界價格。貨幣貶值，表示dS/S大于0（直接標價法），若要求dT/T大于0，只要ExEm–SxSm≥0在馬歇爾——勒納條件的討論中，要求兩個需求彈性之和大于1，而假設(shè)兩個供給彈性趨于無窮大。所以，滿足條件ExEm–SxSm≥0十分困難。由此可見，貨幣貶值幾乎是貿(mào)易條件惡化的代名詞。因為要滿足第一個條件是有可能的，而要滿足第二個條件幾乎是不可能的。人們通常把貨幣貶值導(dǎo)致貿(mào)易條件的嚴重惡化，以及由此引起的無效經(jīng)濟增長稱為“貧困化增長”。即盡管經(jīng)濟增長了，但該國卻變得更窮了。第四章人民幣匯率一、人民幣匯率的演變過程1、第一階段——1949-1952年1949年全國解放后，人民幣匯率最早在天津掛牌（1949年1月18日），匯率定為1美元兌換600舊人民幣。由于全國剛解放，經(jīng)濟處于恢復(fù)時期，物資匱乏，物價飛漲，人民幣匯率最低跌到1美元兌換26400舊人民幣；后來中央采取“肅清反革命，打擊投機倒把，千方百計穩(wěn)定物價”政策。高通貨膨脹率得到了有效控制，到1952年，人民幣匯率回落到1美元兌換16000舊人民幣。2、第二階段——1953-1972年中國進入第一個五年計劃，發(fā)行了第二套人民幣，1元新幣替換10000舊幣。這時國內(nèi)已全面進入經(jīng)濟建設(shè)時期，由于實行嚴格的“計劃經(jīng)濟”，盡管物資供應(yīng)仍然嚴重不足，但物價高度穩(wěn)定。而同期世界也進入戰(zhàn)后經(jīng)濟高速增長時期，由于西方主要工業(yè)國家實行“布雷頓森林體系”的固定匯率制度，各國貨幣匯率保持高度穩(wěn)定。因此，這期間人民幣對美元匯率一直保持在2.46的水平。3、第三階段——1973-1980年這期間中國仍然高度保持著計劃經(jīng)濟制度，物價穩(wěn)定；而世界由于爆發(fā)了石油能源危機，經(jīng)濟增長速度緩慢，通貨膨脹高企，布雷頓森林體系宣告破產(chǎn)，西方主要工業(yè)國家匯率自由浮動。特別是美元對其他西方主要工業(yè)國家貨幣大幅度貶值。因此，人民幣對美元匯率大幅升值，從2.46上升到1.5。4、第四階段——1981-1984年國際上在美國經(jīng)濟復(fù)蘇的帶動下開始走出長期“滯漲”的陰影，美元對其他主要貨幣大幅度升值；而國內(nèi)因?qū)嵭小敖?jīng)濟體制改革和對外開放”政策，開始出現(xiàn)通貨膨脹和貿(mào)易逆差，人民幣對美元貶值壓力大增。由于當時還是采用計劃經(jīng)濟的思路管理匯率，因此官方匯率一直保持1.5不變，直到1984年7月才貶值為2.3。而為了鼓勵出口、限制進口，從1981年起一直將貿(mào)易結(jié)算價固定在2.8，即人民幣實行“匯率雙軌制”。5、第五階段——1985-1989年1985年，中國為了履行對IMF的承諾（作為IMF的成員國，必須在規(guī)定的時間內(nèi)實行單一匯率），人民幣匯率并軌，將官方匯率與貿(mào)易結(jié)算價統(tǒng)一到2.8。1985-1986年中國出現(xiàn)了巨額貿(mào)易逆差，兩年形成的貿(mào)易逆差高達260億美元。人民幣匯率被迫兩次大幅貶值，從2.8貶到3.72。與這期間巨額貿(mào)易逆差相對應(yīng)，1988-1989年又出現(xiàn)了較高的通貨膨脹，88年通貨膨脹率為18.5%，89年為17.6。因此，在1989年年底人民幣匯率再次貶值。從3.72貶值至4.72。同時，在1987年建立了外匯調(diào)劑市場，調(diào)劑市場匯率基本上由供求雙方協(xié)商決定，這樣人民幣匯率在并軌后不久又重新回到了“雙軌制”。6、第六階段——1990-1993年由于匯率多次大幅度貶值導(dǎo)致了嚴重的國內(nèi)通貨膨脹，同時，由于每次匯率調(diào)整的幅度都比較大，對進出口、金融市場、以及宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生巨大沖擊。因此，人民幣匯率調(diào)整機制由大幅調(diào)整改為微幅調(diào)整，又稱為“爬行釘住”。從1990年至1993年年底，人民幣匯率經(jīng)過無數(shù)次下調(diào)后，最終至5.77。而外匯調(diào)劑市場匯率因93年貿(mào)易逆差和出口換匯成本上升最低跌至10.5。7、第七階段——1994-現(xiàn)在1994年1月1日，人民幣匯率再次“并規(guī)”，并最終取消了官方匯率，實行“有管理的浮動匯率”。并宣布人民幣對美元大幅度貶值，當時將匯率鎖定在1美元兌換8.7人民幣。同時宣布自4月1日起中國實行“經(jīng)常性項目可自由兌換”，即“IMF第八條款國”。外匯從此人民幣匯率名義上完全由外匯市場供求決定。自人民幣匯率并軌以來，中國經(jīng)常項目出現(xiàn)了巨額順差，加上外資大量流入，導(dǎo)致了外匯儲備不斷增加。同時，中國經(jīng)濟始終保持較高的增長速度，沒有出現(xiàn)任何通貨膨脹，相反出現(xiàn)了輕微的通貨緊縮，因此，人民幣的升值壓力越來越大。從94年至今，已從8.7升至現(xiàn)在的8.3。二、人民幣匯率與外匯管理制度從人民幣匯率的歷史變化過程來看，人民幣匯率主要是為擴大出口、平衡外匯收支服務(wù)的。1979年之前，我國采用嚴格的外匯管理制度，出口企業(yè)采用“出口結(jié)匯制”，即出口外匯收入到帳，按官方匯率直接兌換成人民幣，即強制結(jié)匯制度。進口企業(yè)采用“用匯審批制”。后來隨著物價上漲，出口成本增加，按官方匯率結(jié)匯的出口收入不能彌補出口成本，即出口換匯成本超過官方匯率。這樣就嚴重影響到國家的出口創(chuàng)匯。采購成本+營銷成本+10%利潤出口換匯成本=——————————————離岸價格（FOB）為了鼓勵出口，調(diào)動出口企業(yè)的出口積極性，從1979年起，國務(wù)院決定實行“出口外匯額度留成制度”，簡稱為“外匯留成制度”。即出口企業(yè)按規(guī)定的比例留成一部分出口外匯收入。“額度”就是一種外匯所有權(quán)憑證。1980年國務(wù)院制定了外匯留成額度的調(diào)劑辦法。從1987年起，上海和深圳等全國中心城市先后建立了“外匯調(diào)劑中心”。實行竟價買賣，允許價格自由浮動。出口企業(yè)將留成的額度外匯按調(diào)劑市場價格出售，以彌補部分出口虧損。從此中國的外匯市場逐步顯出雛形。由于深圳等經(jīng)濟特區(qū)外匯留成比例高，全國其他地方的出口都要轉(zhuǎn)移到深圳等經(jīng)濟特區(qū)，以獲得更多的外匯留成。實現(xiàn)更高的出口收益。因此，一時間全國各地的企業(yè)都到深圳開“窗口”，形成了中國改革開放以來的第一次“資源大轉(zhuǎn)移”。自1994年4月1日起，人民幣匯率并軌，取消了國內(nèi)企業(yè)實行了長達15年的外匯留成制度，實行新的“結(jié)匯制”。即出口企業(yè)的外匯收入按外匯市場價格到自己的開戶銀行直接結(jié)匯；而進口企業(yè)用匯無須再經(jīng)過外匯管理部門的批準，憑合法進口單據(jù)到銀行購匯。即人民幣貿(mào)易自由兌換。1994年4月1日在上海建立了全國性的外匯交易中心“國家外匯交易中心”，交易的外匯幣種和品種僅限于美元、日元和港幣現(xiàn)匯。隨后又建立了全國性的銀行間“同業(yè)資金拆借中心”。三、人民幣匯率管理1、人民幣匯率水平目前有關(guān)人民幣匯率水平是否合理是一個頗具爭議的問題，到底是“高估”還是“低估”可謂眾說紛紜。從購買力平價提供的證據(jù)來看，肯定是低估了。這是外國要求中國人民幣升值、向中國施壓的主要依據(jù)。判斷評價匯率水平是否合理除了一些理論方法外，還有一種比較有效可行的辦法就是用經(jīng)濟狀況的好壞來評判，如果一國的各種經(jīng)濟指標正常，說明匯率定價基本合理，如果一國各種經(jīng)濟指標不正常，就說明匯率的定價不合理。為此IMF建立了一套評價匯率水平合理性的經(jīng)濟指標：[1]國際收支狀況[2]外匯儲備水平[3]外債償還能力[4]實際有效匯率[5]真實匯率（影子匯率）[6]內(nèi)部貿(mào)易條件[7]外貿(mào)企業(yè)的盈利性[8]出口商品的國際競爭力2、人民幣匯率管理根據(jù)匯率決定理論和以上一套匯率水平評價指標分析，我們可以推斷“當前人民幣匯率低估”，人民幣有升值壓力。因為：[1]94年人民幣匯率并軌時，人民幣貶值過度；[2]自97年之后，中國出現(xiàn)了輕微的通貨緊縮，而國外相對出現(xiàn)了一定的通貨膨脹，人民幣實際有效匯率上升迅速。[3]中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，而國外經(jīng)濟增長速度相對較慢。[4]中國國際收支持續(xù)出現(xiàn)大量順差，外匯儲備大幅增加。[5]國際資本持續(xù)大量涌入，2002年中國成為世界吸引外資最多的國家。[6]中國外債償還能力迅速增加，外債負擔(dān)相對較輕，目前外債水平處于絕對安全狀態(tài)。[7]中國出口商品價格持續(xù)下跌，相對貿(mào)易條件不斷降低，使得中國出口商品的競爭力不斷提高。[8]中國出口持續(xù)快速增長，在世界市場上的份額迅速上升，成為名副其實的貿(mào)易大國。由此可見人民幣有太多的理由要升值，但中國政府千方百計地干預(yù)外匯市場，阻止人民幣升值。為什么呢？這是因為人民幣升值將會影響到中國的出口，繼而影響中國的經(jīng)濟增長和勞動就業(yè)。擴大就業(yè)是中國當前最大的政治。現(xiàn)在外國人批評中國“人民幣匯率管理浮動，變成了只管理不浮動；人民幣匯率管理變成了人民幣匯率管制”。其實這并非全是惡意。第五章國際收支概念一、國際收支平衡表1、國際收支平衡表國際收支是指國與國之間由于貿(mào)易、投資、負債、贈與和賠償?shù)冉?jīng)濟活動所引起的全部外匯收支。國際收支平衡表是反映一國國家在一定時期內(nèi)（通常為一年）全部外匯收支的系統(tǒng)記錄。它是一種以復(fù)式記帳法為基礎(chǔ)的會計報表。它將所有從國外獲得外匯款項的交易記入貸方（出口和資本流入），即國際收支的收入；而將所有支付給外國人外匯款項的交易記入借方（進口和資本流出），即國際收支的支出。2、國際收支平衡表構(gòu)成經(jīng)常項目（1）商品與勞務(wù)：水平進出口、運保、通訊、旅游、工程承包等（2）要素收入：勞務(wù)報酬、投資收入（利息、債息和紅利收益）等（3）無償轉(zhuǎn)移：政府或私人捐贈，僑匯。資本與金融項目（1）資本帳戶：資本轉(zhuǎn)移、非金融資產(chǎn)買賣（2）金融帳戶：直接投資、證券投資、其他投資等錯誤與遺漏統(tǒng)計誤差儲備資產(chǎn)黃金、外匯、SDR、儲備頭寸及其他債權(quán)3、國際收支差額（1）貿(mào)易收支差額=商品出口–商品進口（2）經(jīng)常項目收支差額=商品與勞務(wù)收支差額＋無償轉(zhuǎn)移差額（3）資本項目收支差額=資本流入－資本流出資本流入——指外國在本國的資產(chǎn)增加或者本國在外國的資產(chǎn)減少。資本流出——指本國在外國的資產(chǎn)增加或者外國在本國的資產(chǎn)減少。（4）國際收支差額=經(jīng)常項目收支差額+資本項目收支差額（5）國際收支差額=儲備資產(chǎn)的變動（中國等式）國際收支差額=儲備資產(chǎn)的變動+官方對外負債變動（外國等式）如果出現(xiàn)國際收支逆差，彌補逆差的一種辦法是減少儲備資產(chǎn)，另一種辦法是官方對外負債增加。在國際收支平衡表中，就特定項目而言，如果貸方大于借方，就稱為順差或盈余；相反，就稱為逆差或赤字。就整體來說，所有項目的借貸之和總是相等的，即國際收支平衡表總是平衡的。（6）資本外逃=錯誤與遺漏+非正常資本流動差額非正常資本流動一部分體現(xiàn)在資本項目中，而另一部分則無法體現(xiàn)。從1997年起，中國完全按照IMF要求進行國際收支統(tǒng)計。二、經(jīng)常項目的宏觀經(jīng)濟含義在國際收支平衡表中，還有一個重要關(guān)系式是：經(jīng)常項目與國際投資的關(guān)系[1]經(jīng)常項目差額=國外凈投資記為X–M=If當If大于0時，表示凈資本流出；當If小于0時，表示凈資本流入。[2]國外凈資產(chǎn)=本國在外國的凈資產(chǎn)–外國在本國的凈資產(chǎn)記為F=Ff–Fd當F大于0時，稱為資本輸出國——凈債權(quán)國；當F小于0時，稱為資本輸入國——凈債務(wù)國。[3]國外凈資產(chǎn)增量=本國在外國凈資產(chǎn)變動–外國在本國凈資產(chǎn)變動記為△F=△Ff–△Fd[4]國外凈投資=國外凈資產(chǎn)增量記為If=△F2、經(jīng)常項目與國內(nèi)經(jīng)濟的關(guān)系[1]開放體系中的國民支出恒等式Y(jié)=C+Id+G+X–M式中Y－國民收入（實際是GNP或GDP），C－國民消費，Id－國內(nèi)投資，G－政府支出，（X–M）－經(jīng)常項目差額（或者叫凈出口），[2]開放體系中的國民收入恒等式Y(jié)=C+S+T式中S－國民儲蓄，T－政府稅收，兩式合并后得[3]（S–Id）+（T–G）=（X–M）（三缺口模型）式中（S–Id）－儲蓄投資差額，（T–G）－財政赤字，公式表示“經(jīng)常項目差額等于財政赤字與儲蓄投資差額之和”。當政府收支平衡時，即T–G=0，[4]S–Id=X–M（二缺口模型）或If=S–Id，即：S=Id+If此式表示：經(jīng)常項目差額等于國民儲蓄與國內(nèi)投資的差額。這些關(guān)系式對理解經(jīng)常項目與宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系意義重大。3、GDP與GNPGNP=GDP+國外凈要素收入國外凈要素收入=本國在外國創(chuàng)造的收入–外國在本國創(chuàng)造的收入例：通用在中國創(chuàng)造的收入（附加價值）計入中國的GDP和美國的GNP；海爾在美國創(chuàng)造的收入（附加價值）計入中國的GNP和美國的GDP。所以中國現(xiàn)在的GDP有相當部分是外國投資商創(chuàng)造的。三、國際收支的失衡與調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟政策的五大目標：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡和匯率穩(wěn)定。前三個是內(nèi)部目標，后兩個是外部目標。因此，保持國際收支平衡是一國經(jīng)濟政策的重要目標，但實際上許多國家的國際收支都是不平衡的。而且有些國家是嚴重失衡。如過度順差的日本和過度逆差的美國。1、國際收支失衡（1）過度順差有利方面：無需擔(dān)心收支逆差而影響實現(xiàn)其它經(jīng)濟發(fā)展目標，進行海外投資獲取更大收益。不利方面：國內(nèi)投資減少，經(jīng)濟增長放慢，失業(yè)增加；貿(mào)易摩擦增加；海外投資風(fēng)險較大。（2）過度逆差有利方面：利用國外資源發(fā)展本國經(jīng)濟，加快經(jīng)濟發(fā)展速度，增加國內(nèi)就業(yè)。不利方面：外債負擔(dān)加重，有可能出現(xiàn)債務(wù)危機；經(jīng)濟波動增加。2、失衡類型及原因引起國際收支失衡的原因是多種多樣的。短缺失衡有可能是季節(jié)性因素、突發(fā)性事件或投機沖擊等造成的。長期失衡則有可能是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡造成，也可能是匯率嚴重偏離或經(jīng)濟金融動蕩造成。（1）短期失衡上半年：外匯需求旺盛，外匯供給相對不足，匯率下跌，本幣貶值。下半年：外匯需求不足，外匯供給相對充足，匯率上升，本幣升值。但就整個年度來說，外匯的供求基本平衡，匯率在區(qū)間內(nèi)波動。（2）長期失衡在超過一年的時間里，外匯供求嚴重失衡，外匯供給持續(xù)過?；虺掷m(xù)短缺，導(dǎo)致匯率的大幅上升或急劇下跌。從而影響外匯市場的穩(wěn)定和其它經(jīng)濟目標的實現(xiàn)。3、國際收支失衡的調(diào)節(jié)任何一種匯率制度都具有自動調(diào)節(jié)國際收支的能力，只是調(diào)節(jié)的時間和力度問題。如：利率上升――資本流入――資本項目改善收支逆差――國際儲備下降――貨幣緊縮價格下跌――出口增加――經(jīng)常項目改善失衡的調(diào)節(jié)手段：[1]資金融通通過國際金融組織等機構(gòu)借貸資金。[2]匯率政策通過貨幣升值貶值或調(diào)整匯率制度來影響國際資本流向和進出口。[3]外匯管制對外匯交易和資本國際流動進行直接管制。[4]財政政策通過調(diào)整財政收支和稅率影響進出口。[5]貨幣政策通過調(diào)整利率、信貸政策影響進出口和國際資本流動方向。[6]貿(mào)易限制通過調(diào)整貿(mào)易政策直接改變進出口流量。[7]多邊合作加強多邊合作，減少摩擦（貿(mào)易戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)、利率戰(zhàn)等）。第六章國際收支理論一、收入分析法1、開放經(jīng)濟中的收入決定國民收入恒等式：Y=C+I+G+X–M1式中Y為國民收入(GNP或GDP)，C為國民消費，I為國民投資，G為政府支出，(X–M)－經(jīng)常項目收支。消費函數(shù)：C=Co+b（1–t）Y2式中Co為自主消費，b（1–t）Y為誘發(fā)消費，其中b為邊際消費傾（b=△C/△Y），（1–t）Y為可支配收入，t為收入稅稅率。進口函數(shù)：M=Mo+mY3式中Mo為自主進口，mY為誘發(fā)進口，其中m為邊際進口傾向（m=△M/△Y）。將2和3兩式代入1式后得1Y=———————(Co+I+G+X–Mo)41–b(1–t)+m假設(shè)△Co=0，△Mo=0，則4式的增量方程為1△Y=———————(△I+△G+△X)51–b(1–t)+m式中1/[(1–b(1–t)+m]－開放經(jīng)濟體系中的凱恩斯乘數(shù)，或?qū)ν赓Q(mào)易乘數(shù)。當增加投資、政府支出或者出口時，通過乘數(shù)放大作用，使收入成倍增長。這就是開放經(jīng)濟體系中國民收入的決定。2、收入分析法CA=X–M式中CA－經(jīng)常項目收支，X－商品與勞務(wù)出口，M－商品與勞務(wù)進口。增量方程為△CA=△X–△M=△X–m△Y（根據(jù)進口函數(shù)M＝M0＋mY）6將5式代入6式，合并后得1–b(1–t)m△CA=——————△X–——————(△I+△G)71–b(1–t)+m1–b(1–t)+m上式即為收入分析法的數(shù)量表達式，它表明收入的各個不同組成部分對經(jīng)常項目收支所產(chǎn)生的作用。增加出口X、國內(nèi)投資I或政府支出G都能夠促使經(jīng)濟增長，三者被稱為經(jīng)濟增長的“三套馬車”。但三者不同的是：增加出口能使經(jīng)常項目收支得到改善，而增加投資和政府支出卻會導(dǎo)致經(jīng)常項目收支惡化。從經(jīng)濟政策的目標來看，人們希望既能夠保持收入增加，同時又能實現(xiàn)經(jīng)常項目平衡，而不希望用犧牲收入的辦法來減少經(jīng)常項目逆差。因此，最好的選擇就是擴大出口，只有通過擴大出口，才能夠同時實現(xiàn)收入增長和經(jīng)常項目收支平衡的目標。這就是絕大多數(shù)發(fā)展中國家為什么要采用“出口導(dǎo)向型”戰(zhàn)略的原因。二、國際收支的貨幣分析法貨幣分析法模型由下列5個方程組成。Md=KPY1Ms=RS+D2P=SP*3△R=(Md–Ms)/S4△R=B5式中Md和Ms分別為貨幣需求和貨幣供給，P和P*分別為本國和外國的價格水平，S—匯率，B—國際收支差額，△R—官方儲備資產(chǎn)的變動，R—以外幣表示的官方儲備資產(chǎn)，D—國內(nèi)信貸，K—系數(shù)，Y—本國實際產(chǎn)出。1式是傳統(tǒng)的貨幣需求方程式。2式把貨幣供給定義為國內(nèi)信貸和官方儲備資產(chǎn)之和。3式是購買力平價。4式表示國內(nèi)貨幣的超額需求或超額供給會引起國際儲備資產(chǎn)的變動。5式把國際儲備資產(chǎn)的變動定義為國際收支差額。將方程組變換整理后得（推導(dǎo)省略）r=[p*+y+δs–δd]/(1–δ)6式中小寫字母表示其變量的相對變化率，其中δ=D/Ms1–δ=RS/Ms（因為Ms=RS+D）δ—國內(nèi)信貸與貨幣供應(yīng)量的比率（0≤δ≤1）公式表明，國際儲備資產(chǎn)變動（國際收支差額）與匯率、外國通貨膨脹率、實際產(chǎn)出增長率和國內(nèi)信貸變化率有關(guān)。（1）當實際產(chǎn)出增長時，造成對國內(nèi)貨幣需求的增加，在貨幣供給一定的情況下，人們可能會賣出外匯資產(chǎn)。當他們在中央銀行兌換本國貨幣時，官方外匯儲備增加。（2）當國內(nèi)信貸擴張時，會引起貨幣的過度供應(yīng)，在貨幣需求仍然保持不變的情況下，只有靠貨幣供應(yīng)中的外匯儲備的等量減少來實現(xiàn)，即出現(xiàn)暫時的國際收支逆差。（3）本國貨幣貶值，國內(nèi)價格水平上漲，如果實際產(chǎn)出保持不變，將導(dǎo)致國內(nèi)貨幣需求增加，這時人們就會賣出外匯資產(chǎn)換取更多的本幣，使外幣儲備增加。另外，本幣貶值，出口增加，經(jīng)常項目收支改善，有利于外匯儲備增加。相反，在貨幣供給一定的情況下，國際儲備增加將會導(dǎo)致國內(nèi)信貸規(guī)模的縮小——即貨幣緊縮，繼而會影響到匯率、經(jīng)濟增長等。貨幣分析法評價：（1）完整的國際收支調(diào)節(jié)理論。糾正國際收支失衡，只要能有效地改善貨幣供求就行。（2）影響貨幣流動的重要變量——利率被排除在貨幣需求之外，而利率的變動不僅影響本國貨幣需求，而且對國際資本流動產(chǎn)生重大影響。完全自由的資本流動意味著某國利率的微小變動將導(dǎo)致資本在各國間無限數(shù)量的移動。因此，利率的忽視是人們對貨幣分析法提出批評的重要方面。貨幣分析法的假設(shè)條件：（1）小型開放經(jīng)濟（該國的進出口商品的價格完全由國際市場決定，該國國內(nèi)的任何經(jīng)濟變動，如產(chǎn)出、消費等要素變動對國際市場商品價格、利率及匯率沒有任何影響。）（2）經(jīng)濟處于充分就業(yè)狀態(tài)，產(chǎn)出和收入完全由供給決定，需求變動對收入沒有影響。（3）市場處于完全競爭狀況，價格、工資則具有完全彈性。第七章政策配合理論一、開放體系中的宏觀經(jīng)濟均衡政策配合理論將宏觀經(jīng)濟總體平衡分為內(nèi)部平衡和外部平衡，內(nèi)部平衡則要求社會總需求等于社會充分就業(yè)時的總供給，這時意味著充分就業(yè)、物價穩(wěn)定，而經(jīng)濟適度增長。當總需求超過總供給時，雖然經(jīng)濟快速增長，失業(yè)減少，但有可能引發(fā)通貨膨脹；相反，當總需求小于總供給時，雖然物價穩(wěn)定或下降，但經(jīng)濟增長減緩，失業(yè)增加。外部平衡則要求國際收支平衡和匯率穩(wěn)定。因此政策配合理論希望能建立一個完整模型來反映收入Y、國際收支B、利率i、匯率r、以及物價P與財政政策G和貨幣政策M之間的互相關(guān)系。確定財政政策G和貨幣政策M的變動，對收入、國際收支、利率、匯率和物價的影響，通過財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，實現(xiàn)內(nèi)部和外部的綜合平衡。1、商品市場均衡與IS線如何成功地避免通脹和失業(yè)，關(guān)鍵決定于社會總需求和總供給的相互關(guān)系。在均衡條件下，國民收入必等于國民支出。因此，根據(jù)國民收入和國民支出恒等式可得(S–I)+(T–G)=X–M1式中(S–I)為儲蓄投資差額，(T–G)為財政收支差額，(X–M)為經(jīng)常項目差額。從式中可知，如果儲蓄等于投資且政府財政收支平衡，則經(jīng)常項目平衡。在以后的表述中，我們用G來表示財政赤字(不再是政府支出)，G>0表示財政赤字，G<0表示財政盈余，CA表示經(jīng)常項目差額。同樣CA>0表示經(jīng)常項目順差，CA<0表示經(jīng)常項目逆差。則1可改寫為(S–I)=CA+G2假設(shè)國民儲蓄S和國民投資I均是收入和利率的線性函數(shù)，經(jīng)常項目收支CA是收入和匯率的線性函數(shù)，并分別將儲蓄函數(shù)、投資函數(shù)和經(jīng)常項目收支函數(shù)代入2式得acu1i=–—Y+—+—r+—G3bbbb式中系數(shù)a>0，b>0，u>0，c為常數(shù)，匯率r為直接標價法。公式反映了在商品市場均衡時利率i和收入Y、匯率r以及財政赤字G之間的相互關(guān)系。將利率作為縱坐標，收入作為橫坐標，則3式為一條向下傾斜的直線，其斜率為–a/b，這種關(guān)系見圖1。這條直線稱為IS線