國際金融-胡援成-第五章外匯交易與外匯風(fēng)險管理

第五章

外匯交易與外匯風(fēng)險管理第一節(jié)外匯市場概述第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交易第三節(jié)外匯期貨交易和外匯期權(quán)交易第四節(jié)外匯風(fēng)險管理總目錄目錄2第一節(jié)外匯市場概述一、外匯市場的概念二、外匯市場的構(gòu)成三、外匯市場的功能返回3一、外匯市場的概念外匯市場是國際金融市場的重要組成部分，是由外匯供給者、外匯需求者即外匯買賣中介機(jī)構(gòu)構(gòu)成的外匯交易場所和網(wǎng)絡(luò)。把握外匯市場概念應(yīng)注意三點。當(dāng)今，外匯市場無論在絕對規(guī)模還是在增長速度上，都大大超過了其他金融市場。第一節(jié)外匯市場概述（續(xù)）返回4二、外匯市場的構(gòu)成從外匯市場的參與者來看，外匯市場的構(gòu)成分為三個層次：顧客市場銀行同業(yè)市場中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場第一節(jié)外匯市場概述（續(xù)）5（一）顧客市場指由外匯銀行與顧客之間的外匯交易而形成的市場。當(dāng)然，在外匯市場上，還有外匯經(jīng)紀(jì)人活躍在外匯銀行和顧客之間。第一節(jié)外匯市場概述（續(xù)）6（二）銀行同業(yè)市場指外匯銀行之間進(jìn)行外匯交易而形成的市場。又稱“批發(fā)外匯市場”。通常每筆交易在100萬美元以上。銀行同業(yè)間外匯交易通常占外匯交易的90%以上。在銀行同業(yè)市場的交易中，外匯經(jīng)紀(jì)人仍然具有重要作用。第一節(jié)外匯市場概述（續(xù)）7(三)中央銀行與外匯銀行之間的外匯市場中央銀行參與外匯市場主要是為了干預(yù)外匯市場。中央銀行干預(yù)外匯市場的形式直接干預(yù)和間接干預(yù)沖銷式干預(yù)和非沖銷式干預(yù)熨平每日波動型干預(yù)、砥柱中流型干預(yù)和非官方釘住型干預(yù)單邊干預(yù)和聯(lián)合干預(yù)第一節(jié)外匯市場概述（續(xù)）返回8三、外匯市場的功能1.實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移。2.提供外匯匯率形成機(jī)制。（如何形成？這種機(jī)制有何用處？）3.提供降低外匯風(fēng)險的有效工具。（例如遠(yuǎn)期外匯交易、期貨、期權(quán)等）4.提供融通外匯資金的渠道。第一節(jié)外匯市場概述（續(xù)）返回9第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交易一、即期外匯交易二、遠(yuǎn)期外匯交易三、掉期交易四、套匯交易五、套利交易返回10一、即期外匯匯交易（SpotTransaction）（一）概念即期外匯交易易又稱現(xiàn)匯交交易，指外匯匯買賣雙方成成交后，在兩兩個營業(yè)日內(nèi)內(nèi)進(jìn)行交割的的交易方式（（如遇休假日日，順延）。。即期交易也存存在外匯風(fēng)險險。第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）11（二）交易的的基本程序1.詢價2.報價3.成交4.證實5.交割第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）返回12二、遠(yuǎn)期外匯匯交易（ForwardTransaction））（一）概念遠(yuǎn)期外匯交易易又稱期匯交交易，指外匯匯買賣雙方成成交后，按合合同規(guī)定的匯匯率和規(guī)定的的日期（或規(guī)規(guī)定的時間范范圍）進(jìn)行實實際交割的一一種外匯交易易。第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）13（二）報價兩種報價法：：直接報價法法和遠(yuǎn)期差價價報價法（升升貼水報價法法）（三）應(yīng)用遠(yuǎn)期外匯交易易的應(yīng)用主要要有兩個方面面：保值投機(jī)第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）141.保值性遠(yuǎn)期外外匯交易保值性遠(yuǎn)期外外匯交易主要要是為避免匯匯率變動造成成預(yù)期的外匯資產(chǎn)或負(fù)負(fù)債的損失而而進(jìn)行的遠(yuǎn)期期外匯交易。。其主體主要是是進(jìn)出口商、國際投資者和外幣借款者。以下以進(jìn)出口口商為例講解解（見教材例例）。第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）152.投機(jī)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)期外匯交易易投機(jī)性遠(yuǎn)期外外匯交易是投投機(jī)者基于預(yù)預(yù)期未來某一時點點市場上的即期匯率與目前市場上的遠(yuǎn)期匯率不一致而進(jìn)行行的遠(yuǎn)期外匯匯交易。投機(jī)的兩種基基本形式：買買空和賣空。。第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）16買空（BuyLong）：這是投機(jī)者者基于對外匯匯即期匯率將將會上升的預(yù)預(yù)期而在市場場上買進(jìn)遠(yuǎn)期期外匯的一種種投機(jī)活動。。例：（見教教材例）賣空（SellShort）：這是外匯匯投機(jī)者基基于對外匯匯即期匯率率將會下跌跌的預(yù)期而而在外匯市市場上賣出出遠(yuǎn)期外匯匯的一種投投機(jī)活動。。例：（見教教材例）第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯匯交易（續(xù)續(xù)）返回17三、掉期交交易（SwapTransaction）（一）概念念掉期交易是是指在買進(jìn)進(jìn)或賣出某某種貨幣的的同時，賣出或買買進(jìn)同等金金額但交割割期限不同同的同種貨貨幣的交易易。（二）交易易的形式可分為三種種：第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯匯交易（續(xù)續(xù)）181.即期對遠(yuǎn)期期的掉期交交易（Spot-ForwardSwap）這是應(yīng)用范范圍最廣的的一種掉期期交易方式式。例：（見教教材例）2.即期對即期期的掉期交交易（Spot-SpotSwap）這種掉期交交易交隔日日僅相差一一天。3.遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期期的掉期交交易（Forward-ForwardSwap）例：（見教教材例）第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯匯交易（續(xù)續(xù)）返回19四、套匯交交易（ArbitrageTransaction）所謂套匯交交易是指利利用同一種種貨幣在不不同的外匯匯市場、不不同的交割割時間上的的匯率差異異而進(jìn)行的的外匯買賣賣。其中又又分：時間套匯（TimeArbitrage）：即掉期交交易。地點套匯（spaceArbitrage））：是利用同一一種貨幣在在不同外匯匯市場上的的匯率差異異而進(jìn)行的的一種外匯匯買賣行為為。其又分分為直接套套匯和間接接套匯兩種種形式。第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯匯交易（續(xù)續(xù)）201.直接套套匯（directArbitrage）又稱雙邊或或兩角套匯匯。指利用用某種貨幣幣在兩個不不同地點外外匯市場上上所存在的的即期匯率率差異進(jìn)行行賤賣貴賣賣，賺取差差價收益的的外匯交易易行為。例：（見教教材例）第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯匯交易（續(xù)續(xù)）212.間接套套匯（IndirectArbitrage）指利利用用三個個或或三三個個以以上上不同同地地點點的的外外匯匯市市場場來來進(jìn)進(jìn)行行的的套套匯匯。。三地地套套匯匯(Three-PointArbitrage)，又又稱稱三三角角套套匯匯。。例，，某某日日外外匯匯市市場場即即期期匯匯率率如如下下：：蒙特利爾市場問：能否套匯匯獲利?第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）22解:選擇起始貨幣幣，如美元。。列出循環(huán)體:1）美元→加加元→英鎊→→美元2）美元→英英鎊→加元→→美元選擇循環(huán)體（（1），從賣賣出一個美元元開始，到收收回美元結(jié)束束，可得到一一個連乘算式式:1×1.6150×1/2.4060×1.5310=1.02766625第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）23這意味,以1個美元為起起始貨幣,循循環(huán)一周后,得到略大于于1元的美元元,有利可圖圖,每1美元元賺2.7美美分,應(yīng)當(dāng)按此循環(huán)體套匯。若以100萬美元元套匯,可獲獲利27,666.25美元。若連乘結(jié)果基基本上等于1,則無套利利機(jī)會,若小小于1,則應(yīng)應(yīng)反向(按循循環(huán)體2)套套匯，并計算算獲利金額。。課堂作業(yè)：上上例中,試以以英鎊和加元元為起始貨幣幣套匯,計算算獲利情況(您發(fā)現(xiàn)了規(guī)律律嗎?)。第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）返回24五、套利交易易（InterestArbitrage）套利交易是指指投資者根據(jù)據(jù)兩國市場利利率的差異，，將資金從利利率較低的國國家調(diào)往利率率較高的國家家，以賺取利利率收益的一一種交易行為為。套利交易易某種意義上上也可稱為利利息套匯。根據(jù)是否對套套利交易所涉涉及到的匯率風(fēng)險進(jìn)行抵補，套套利可分為：：未抵補套利抵補套利第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）251.未抵補套利（UncoveredInterestArbitrage）指投資者單純純根據(jù)兩國市市場利率的差差異，將資金金從低利率貨貨幣轉(zhuǎn)向高利利率貨幣，而而對所面臨的的匯率風(fēng)險不不加以抵補的的套利活動。。例：（見教材材例）。第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯交交易（續(xù)）262.抵補套利（CoveredInterestArbitrage）指投資資者在在將資資金從從低利利率國國調(diào)往往高利利率國國的同同時，，利用用一些些外匯匯交易易手段段，對對投資資資金金進(jìn)行行保值值，以以降低低套利利中的的外匯匯風(fēng)險險。例1：：見教材例，用用遠(yuǎn)期期交易易進(jìn)行行抵補補套利利。第二節(jié)節(jié)傳統(tǒng)的的外匯匯交易易（續(xù)續(xù)）27例2：：設(shè)倫倫敦市市場利利率為為10%，，紐約約市場場利率率為13%，紐紐約市市場上上英鎊鎊即期期匯率率為1美元元=0.5510/20英鎊鎊,6個月月期英英鎊升升水30/25。問問:（1））英國國商人人將1萬英英鎊用用于兩兩國間間抵補補套利利的掉掉期成成本是是多少少?（2））該商商人抵抵補套套利最最后是是否能能獲利利？第二節(jié)節(jié)傳統(tǒng)的的外匯匯交易易（續(xù)續(xù)）28解：（1））計算算掉期期成本本：賣出英英鎊買買入美美元現(xiàn)現(xiàn)匯，，付10000英鎊鎊，收收18116美美元（（=10000/0.5520））；賣出美美元買買進(jìn)6個月月期英英鎊收收10000英英鎊,付18248美元元(=10000/0.5510-0.0030)；掉期成成本＝＝18248美美元-18116美美元＝132美美元第二節(jié)節(jié)傳統(tǒng)的的外匯匯交易易（續(xù)續(xù)）29（2））計算套套利收收入：：在美國國利息息收入入：18116美元元×13%×6/12=1177.54美美元減掉期期成本本132美美元，，獲凈凈利1045.54美元元，折折合：：1045.54××(0.5510-0.0030)＝572.96英鎊鎊投資在英國國本土獲利利：10000英鎊×10%×6/12=500英英鎊故抵補套利利多獲利72.96英鎊(不不計交易成成本)第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯匯交易（續(xù)續(xù)）返回30第三節(jié)外匯期貨交交易和外匯匯期權(quán)交易易一、外匯期期貨交易二、外匯期期權(quán)交易返回31一、外匯期期貨交易(ForeignExchangeFutureTransaction)（一）概念念外匯期貨交交易又稱外外幣期貨交交易，是一一種交易雙雙方在交易易所內(nèi)通過過公開叫價價的拍賣方方式，買賣賣在未來某某一日期按按既定匯率率交割一定定數(shù)量外匯匯的期貨合合同的外匯匯交易。（二）標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化的期貨貨合約主要體現(xiàn)在在交易幣種種、合約面面額、標(biāo)價價貨幣、交交割月份、、交割日期期等方面。。第三節(jié)外匯期貨交交易和外匯匯期權(quán)交易易32（三）外匯匯期貨交易易與外匯遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交易的的區(qū)別見教材。這這種區(qū)別亦亦可概括成成三個方面面：1.合同內(nèi)容不不同。合同金額不不同交易幣種不不同到期日不同同2.交易方式不不同。3.現(xiàn)金流流動的時間間模式不同同。第三節(jié)外匯期貨交交易和外匯匯期權(quán)交易易33（四）外匯匯期貨交易易的應(yīng)用外匯期貨交交易用于兩兩個用途：：保值和投機(jī)。1.套期保保值套期保值又又叫對沖，，即通過現(xiàn)現(xiàn)貨市場與與期貨市場場的反向操操作活動，，把價格變變動的風(fēng)險險降低到最最低限度。。套期保值或或?qū)_交易易的一般原理是：在買進(jìn)進(jìn)或賣出現(xiàn)現(xiàn)貨商品的的同時或前前后，在期期貨交易所所里賣出或或買進(jìn)相等等數(shù)量的期期貨合同。。套期保值分分為空頭套期保保值和多頭套期保保值兩種。第三節(jié)外匯期貨交交易和外匯匯期權(quán)交易易34（1）空頭頭套期保值值（ShortHedge））空頭套期保保值指在期期貨市場上上先賣出某種貨幣期期貨，然后后買進(jìn)該種種貨幣期貨貨，以抵消消現(xiàn)匯匯率下下跌而給持有的外匯匯債權(quán)帶來的風(fēng)險險。當(dāng)你將處于于某種外匯匯的多頭地地位時，應(yīng)應(yīng)當(dāng)作空頭頭套期保值值（即在期期貨市場上上作空）。。注意：期貨貨合同的對對沖需在到到期前兩個個交易日，，即3、6、9或12月的第第三個星期期一（IMM）進(jìn)行行。例：見教材材例。第三節(jié)外匯期貨交交易和外匯匯期權(quán)交易易35（2）多頭頭套期保值值（LongHedge）多頭套期保保值指在期期貨市場上上先買進(jìn)某種貨幣期期貨，然后后賣出該種種貨幣期貨貨，以抵消消現(xiàn)匯匯率上上升而給負(fù)有的外匯匯債務(wù)帶來的風(fēng)險險。當(dāng)你將處于于某種外匯匯的空頭地地位時，應(yīng)應(yīng)當(dāng)在期貨貨市場上作作多頭套期期保值（即即在期貨市市場上作多多）。例：見教材材例。第三節(jié)外匯期貨交交易和外匯匯期權(quán)交易易362.外匯期期貨的投機(jī)機(jī)外匯期貨投投機(jī)者并未實際持持有外幣債債權(quán)或債務(wù)務(wù)，而是通過過自己對外外匯期貨行行情的預(yù)測測，通過在在期貨市場上上的賤買貴貴賣來賺取差價價利潤。投機(jī)方式：：做多頭做空頭第三節(jié)外匯期貨交交易和外匯匯期權(quán)交易易37（1）做多多頭投機(jī)者預(yù)測測某種貨幣幣匯率將上上升時，先先買進(jìn)該種種貨幣的期期貨合約，，然后（到到期或不到到期）再賣賣出該種貨貨幣的期貨貨合約。例：見教材材例9。注意：其賣賣出的期貨貨合約的價價格，是在在期貨交易易所競價得得出的。第三節(jié)外匯期貨交交易和外匯匯期權(quán)交易易38（2）做空空頭投機(jī)者預(yù)測測某種貨幣幣匯率將下下跌時，先先賣出該貨貨幣的期貨貨合約，然然后再買進(jìn)進(jìn)該種貨幣幣的期貨合合約。例：：見見教教材材例例10。。注意意：：上上兩兩例例中中，，投投機(jī)機(jī)者者事事后后在在現(xiàn)現(xiàn)貨貨市市場場上上對對沖沖，，理理論論上上也也是是可可以以的的，，但但交交割割起起來來沒沒有有在在期期貨貨市市場場上上對對沖沖方方便便。。第三三節(jié)節(jié)外匯匯期期貨貨交交易易和和外外匯匯期期權(quán)權(quán)交交易易返回回39二、、外外匯匯期期權(quán)權(quán)交交易易（一一））概概念念期權(quán)權(quán)（（Option，又又譯譯選選擇擇權(quán)權(quán)））：：是是指指一一種種金金融融契契約約，，它它賦賦予予持持有有人人一一種種權(quán)權(quán)利利，，使使其其能能在在規(guī)規(guī)定定的的時時期期內(nèi)內(nèi)自自行行決決定定是是否否按按規(guī)規(guī)定定的的價價格格和和數(shù)數(shù)量量買買進(jìn)進(jìn)或或賣賣出出某某種種金金融融資資產(chǎn)產(chǎn)。。期權(quán)合同的買買方要向賣方方支付一定的的費用，這種種費用稱為期期權(quán)費（Premium），又稱權(quán)利利金、權(quán)價或或保險費。第三節(jié)外匯期貨交易易和外匯期權(quán)權(quán)交易40（二）外匯期期權(quán)合約的要要素外匯期權(quán)合約約是標(biāo)準(zhǔn)化的的，其要素主主要有：1.交易幣種種2.交易數(shù)量量：一般與與外匯期貨合合約面額一致致。3.協(xié)定價格格（StrikingPrice）：一般用美美元表示。4.到期月份份：一般為3、6、9、、12月。5.到到期期日日：：各各交交易易所所規(guī)規(guī)定定有有所所不不同同。。第三三節(jié)節(jié)外匯匯期期貨貨交交易易和和外外匯匯期期權(quán)權(quán)交交易易41（三三））外外匯匯期期權(quán)權(quán)的的主主要要種種類類1.看看漲漲期期權(quán)權(quán)(CallOption)和和看看跌跌期期權(quán)權(quán)(PutOption)2.歐歐式式期期權(quán)權(quán)(EuropeanOption)和和美美式式期期權(quán)權(quán)(AmericanOption)第三節(jié)外匯期貨貨交易和和外匯期期權(quán)交易易42（四）外外匯期權(quán)權(quán)價格影響外匯匯期權(quán)價價格的主主要因素素：1.協(xié)定定價格2.市場場即期匯匯率3.到期期時間4.利率率差異5.匯率率波動幅幅度第三節(jié)外匯期貨貨交易和和外匯期期權(quán)交易易43附：外匯匯期權(quán)買買賣雙方方盈虧分分析圖1.看漲漲期權(quán)買買方盈虧虧分析圖圖協(xié)定價（es）e（即期匯率）盈虧平衡點0權(quán)價-+442.看漲漲期權(quán)賣賣方盈虧虧分析圖圖附：外匯匯期權(quán)買買賣雙方方盈虧分分析圖+0-e盈虧平衡點協(xié)定價（es）453.看跌跌期權(quán)買買方盈虧虧分析圖圖附：外匯匯期權(quán)買買賣雙方方盈虧分分析圖e協(xié)定價（es）盈虧平衡點0+-464.看跌跌期權(quán)賣賣方盈虧虧分析圖圖附：外匯期期權(quán)買賣雙雙方盈虧分分析圖e協(xié)定價（es）盈虧平衡點0+-返回47第四節(jié)外外匯風(fēng)險管管理一、外匯風(fēng)風(fēng)險概述二、交易風(fēng)風(fēng)險管理三、經(jīng)濟(jì)風(fēng)風(fēng)險管理四、折算算風(fēng)險管理理返回48第四節(jié)外外匯風(fēng)險管管理(續(xù))一、外匯風(fēng)風(fēng)險概述外匯風(fēng)險的的概念外匯風(fēng)險（（ForeigeExchangeexposure），是是指國際外外匯市場匯匯率的變化化對企業(yè)、、銀行等經(jīng)經(jīng)濟(jì)組織或或國家、個個人以外幣幣計價的資資產(chǎn)和負(fù)債債帶來的損損失。外匯風(fēng)險的的類型交易風(fēng)險（（TransactionExposure）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(EconomicExposure)折算風(fēng)險(TranslationExposure)49第四節(jié)外外匯風(fēng)險管管理(續(xù))外匯風(fēng)險的的構(gòu)成要素素及相互關(guān)關(guān)系以外幣計價價的資產(chǎn)與與負(fù)債存在在“敞口””部分本幣與外幣幣的兌換。。時間。外匯風(fēng)險的的構(gòu)成三要要素缺一不不可，必須須同時存在在，否則不不構(gòu)成外匯匯風(fēng)險。返回50第四節(jié)外外匯風(fēng)險管管理(續(xù))二、交易風(fēng)風(fēng)險管理靈活選擇和和使用結(jié)算算貨幣選擇自由兌兌換的貨幣幣選擇有利的的外幣或本本幣為計價價貨幣資產(chǎn)債務(wù)調(diào)調(diào)整法“軟”“硬硬”貨幣搭搭配法51第四節(jié)外外匯風(fēng)險管管理(續(xù))在合同中訂訂立貨幣保保值條款“硬”貨幣幣保值條款款黃金保值條條款外匯保值