財務(wù)管理-第6章62資本成本課件

第六章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)第六章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)第2講

個別資本成本第2講

個別資本成本2個別資本成本企業(yè)資本來源主要包括：負債、普通股和優(yōu)先股。具體分為債務(wù)成本、股票成本兩大類。32個別資本成本企業(yè)資本來源主要包括：3債務(wù)成本指公司長期債務(wù)的資本成本，包括借款利息及籌資費用兩部分。長期借款的籌資費用主要指借款手續(xù)費。企業(yè)債券的籌資費用主要指申請發(fā)行債券的手續(xù)費，債券注冊費、印刷上市費以及推銷費用等。42.1債務(wù)成本債務(wù)成本指公司長期債務(wù)的資本成本，包括借款利息及籌資費用兩部（1）不考慮貨幣時間價值的情況A、長期借款資金成本：

RL

——

長期借款成本IL

——

長期借款年利息T

——

所得稅率L

——

長期借款籌資額

——

長期借款籌資費率5（1）不考慮貨幣時間價值的情況5【例1】某企業(yè)取得5年期長期借款1000萬元，年利率10％，每年末付息一次，到期一次還本，籌資成本率為1％，企業(yè)所得稅率為30％。該長期借款資本成本為：或者：6課堂例題【例1】某企業(yè)取得5年期長期借款1000萬元，年利率10％，B、企業(yè)債券資本成本：

式中：RB

——

債券的資本成本IB

——

債券年利息fB

——

債券籌資費率T

——

所得稅率B

——

債券籌資額，按具體發(fā)行價格確定

7B、企業(yè)債券資本成本：7平價發(fā)行【例2】某公司發(fā)行總面額為1000萬元的10年期債券，票面利率10％，發(fā)行費用率為10％，公司所得稅率30％。該債券的成本為：8課堂例題平價發(fā)行8課堂例題溢價發(fā)行【例3】某公司發(fā)行面額為1000萬元10年期債券，票面利率為10％，發(fā)行費用率為10％，發(fā)行價格為1200萬元，公司所得稅率為30％。該債券成本為：9課堂例題溢價發(fā)行9課堂例題折價發(fā)行【例4】某公司發(fā)行面額1000萬元，10年期債券，票面利率10％，發(fā)行費用為10％，發(fā)行價格為800萬元，公司所得稅率30％。該債券的成本為：10課堂例題折價發(fā)行10課堂例題11問題四：為什么上面三個債券的利息率、籌資費用完全一樣，而資本成本不同？問題五：債券的資本成本受什么因素影響？課堂問題11問題四：課堂問題（2）考慮貨幣時間價值的稅前債券資本成本計算A、不考慮發(fā)行費用的債券的稅前資本成本假如某公司債券的發(fā)行價格為P0，發(fā)行期限是n年，每年的利息支付為Ii，i=1,…,n。而本金的返還為Pn。該債券的稅前資本成本設(shè)為RB，則有公式：

12（2）考慮貨幣時間價值的稅前債券資本成本計算12【例5】Sunny公司發(fā)行一種長期債券。此債券每張面值為100元，發(fā)行價為97元。每張債券每年須支付利息7元，在10年之后到期。則用Excel軟件或插值法可以求得，Sunny公司的債券成本Rd等于7.44%。

13課堂例題【例5】Sunny公司發(fā)行一種長期債券。此債券每張面值為10B、考慮發(fā)行費用的稅前債券資本成本債券的發(fā)行費用與公司的信用等級、債券發(fā)行方式等因素相關(guān)假設(shè)發(fā)行費用占債券售價的百分比f，則稅前債券成本RB應(yīng)由以下公式確定:

14B、考慮發(fā)行費用的稅前債券資本成本14【例6】Sunny公司發(fā)行了一種新債券，發(fā)行價為100元，期限為10年，每年的利息為5元，發(fā)行費率為1.2%.這時的稅前債務(wù)成本為Rb

應(yīng)滿足：用Excel軟件或插值法求解可知RB為6.16%。

15課堂例題【例6】Sunny公司發(fā)行了一種新債券，發(fā)行價為100元，期C、稅后債券資本成本因為公司的利息費用是在稅前支付的，因此利息費用的支付對公司來說有避稅的作用。稅后的債券成本r應(yīng)該是：

16C、稅后債券資本成本161717問題六：債務(wù)資本成本的本質(zhì)是什么？問題七：債務(wù)資本成本具有抵稅作用，是否可以擴大債務(wù)融資規(guī)模和比率？問題思考1717問題六：問題思考18習題：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為10％，每年末付息一次，到期一次還本，籌資成本率1％，企業(yè)所得稅率30％?？紤]資金時間價值，該項借款的資本成本計算如下：課堂習題求解18習題：課堂習題求解19第一步，計算稅前借款資本成本：19第一步，計算稅前借款資本成本：20查表得出:

若RL=10％，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791;10％，5年期的復利現(xiàn)值系數(shù)為0.621。則凈現(xiàn)值=200×10％×3.791＋200×0.621

－200×（1－1％）＝2.02〉020查表得出:21應(yīng)該提高RL，假設(shè)為12％。得出：凈現(xiàn)值=200×10％×3.605＋200×0.567－200×（1－1%）＝－12.5021應(yīng)該提高RL，假設(shè)為12％。22用內(nèi)差法的計算公式：第二步，計算稅后資本成本：22用內(nèi)差法的計算公式：2.2優(yōu)先股成本優(yōu)先股的成本Rp是優(yōu)先股股東所要求的回報率。假設(shè)優(yōu)先股每年每股的紅利為Dp，每股發(fā)行的價格為P，則優(yōu)先股的成本，Rp為：

232.2優(yōu)先股成本23考慮發(fā)行費用，優(yōu)先股成本的計量設(shè)發(fā)行費率q，則優(yōu)先股成本Rp為：

24考慮發(fā)行費用，優(yōu)先股成本的計量24課堂例題【例7】某公司發(fā)行優(yōu)先股面值為1000萬元，發(fā)行價值為2000萬元，發(fā)行費用率為10％，預(yù)定股利為面值的20％，資本成本為：

25課堂例題【例7】某公司發(fā)行優(yōu)先股面值為1000萬元，發(fā)行價值2.3普通股的成本普通股的資本主要是籌資成本和使用成本兩部分構(gòu)成?；I資成本主要指發(fā)行股票時的各種費用等；使用成本主要指股票紅利。262.3普通股的成本26（1）資產(chǎn)定價模型法CAPM資本資產(chǎn)定價模型是由經(jīng)濟學家哈里·馬克維茨（HarryMarkowitz）和威廉·夏普（WilliamF.Sharpe）在20世紀50年代提出的，后來由于兩人在此方面作出的貢獻而在1990年獲得了諾貝爾經(jīng)學獎。27（1）資產(chǎn)定價模型法CAPM資本資產(chǎn)定價模型是由經(jīng)濟學家哈里資產(chǎn)定價模型認為一個公司普通股期望的收益率E(R)與其市場風險β之間的關(guān)系為：式中：E(r)為普通股期望的收益率；rf為無風險利率；β為普通股在市場上的風險系數(shù)；rm為市場組合的期望收益率。

28資產(chǎn)定價模型認為一個公司普通股期望的收益率E(R)與其市場風【例8】Sunny公司目前的市場風險系數(shù)β為1.5。當前的無風險利率rf為5%，市場組合的期望收益率rm為10%，則RS為：29課堂例題【例8】Sunny公司目前的市場風險系數(shù)β為1.5。當前的無資產(chǎn)定價模型法在應(yīng)用中的問題：由于未來投資的不確定性，公司未來的風險水平也是不確定的，用固定的β來衡量公司的風險是不準確的。30資產(chǎn)定價模型法在應(yīng)用中的問題：30（2）債券收益加風險溢酬法將長期債券的成本與公司的風險溢酬率相加來確定普通股的成本。即：設(shè)i為長期債券的成本，r為普通股的風險溢酬率，則RS為：

31（2）債券收益加風險溢酬法31【例9】假設(shè)Sunny公司的長期債券的成本為7%，而Park投資公司評估其風險溢酬率為4.2%，則該公司普通股的成本為：32課堂例題【例9】假設(shè)Sunny公司的長期債券的成本為7%，而Park（3）股利固定增長的普通股成本如果公司股利固定增長，增長率為g,則普通股的成本Rs可表示為：

式中：P0--普通股的價格；D0--上一期分配的股票紅利；Rs--普通股的成本；q--新普通股的發(fā)行費率。33（3）股利固定增長的普通股成本如果公司股利固定增長，增長率為

【例10】設(shè)Sunny公司去年每股紅利是10元，紅利的增長率為3%，每股的現(xiàn)價為100元，股票的發(fā)行費率為2%，其它情況不變，則普通股的成本為：34課堂例題

【例10】設(shè)Sunny公司去年每股紅利是10元，紅利的增3535問題八：股權(quán)資本成本為什么不能抵稅？問題九：你認為，我國公司傾向于股權(quán)融資，而承擔高成本的原因是什么？問題思考3535問題八：問題思考第六章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)第六章

資本成本與資本結(jié)構(gòu)第2講

個別資本成本第2講

個別資本成本2個別資本成本企業(yè)資本來源主要包括：負債、普通股和優(yōu)先股。具體分為債務(wù)成本、股票成本兩大類。382個別資本成本企業(yè)資本來源主要包括：3債務(wù)成本指公司長期債務(wù)的資本成本，包括借款利息及籌資費用兩部分。長期借款的籌資費用主要指借款手續(xù)費。企業(yè)債券的籌資費用主要指申請發(fā)行債券的手續(xù)費，債券注冊費、印刷上市費以及推銷費用等。392.1債務(wù)成本債務(wù)成本指公司長期債務(wù)的資本成本，包括借款利息及籌資費用兩部（1）不考慮貨幣時間價值的情況A、長期借款資金成本：

RL

——

長期借款成本IL

——

長期借款年利息T

——

所得稅率L

——

長期借款籌資額

——

長期借款籌資費率40（1）不考慮貨幣時間價值的情況5【例1】某企業(yè)取得5年期長期借款1000萬元，年利率10％，每年末付息一次，到期一次還本，籌資成本率為1％，企業(yè)所得稅率為30％。該長期借款資本成本為：或者：41課堂例題【例1】某企業(yè)取得5年期長期借款1000萬元，年利率10％，B、企業(yè)債券資本成本：

式中：RB

——

債券的資本成本IB

——

債券年利息fB

——

債券籌資費率T

——

所得稅率B

——

債券籌資額，按具體發(fā)行價格確定

42B、企業(yè)債券資本成本：7平價發(fā)行【例2】某公司發(fā)行總面額為1000萬元的10年期債券，票面利率10％，發(fā)行費用率為10％，公司所得稅率30％。該債券的成本為：43課堂例題平價發(fā)行8課堂例題溢價發(fā)行【例3】某公司發(fā)行面額為1000萬元10年期債券，票面利率為10％，發(fā)行費用率為10％，發(fā)行價格為1200萬元，公司所得稅率為30％。該債券成本為：44課堂例題溢價發(fā)行9課堂例題折價發(fā)行【例4】某公司發(fā)行面額1000萬元，10年期債券，票面利率10％，發(fā)行費用為10％，發(fā)行價格為800萬元，公司所得稅率30％。該債券的成本為：45課堂例題折價發(fā)行10課堂例題46問題四：為什么上面三個債券的利息率、籌資費用完全一樣，而資本成本不同？問題五：債券的資本成本受什么因素影響？課堂問題11問題四：課堂問題（2）考慮貨幣時間價值的稅前債券資本成本計算A、不考慮發(fā)行費用的債券的稅前資本成本假如某公司債券的發(fā)行價格為P0，發(fā)行期限是n年，每年的利息支付為Ii，i=1,…,n。而本金的返還為Pn。該債券的稅前資本成本設(shè)為RB，則有公式：

47（2）考慮貨幣時間價值的稅前債券資本成本計算12【例5】Sunny公司發(fā)行一種長期債券。此債券每張面值為100元，發(fā)行價為97元。每張債券每年須支付利息7元，在10年之后到期。則用Excel軟件或插值法可以求得，Sunny公司的債券成本Rd等于7.44%。

48課堂例題【例5】Sunny公司發(fā)行一種長期債券。此債券每張面值為10B、考慮發(fā)行費用的稅前債券資本成本債券的發(fā)行費用與公司的信用等級、債券發(fā)行方式等因素相關(guān)假設(shè)發(fā)行費用占債券售價的百分比f，則稅前債券成本RB應(yīng)由以下公式確定:

49B、考慮發(fā)行費用的稅前債券資本成本14【例6】Sunny公司發(fā)行了一種新債券，發(fā)行價為100元，期限為10年，每年的利息為5元，發(fā)行費率為1.2%.這時的稅前債務(wù)成本為Rb

應(yīng)滿足：用Excel軟件或插值法求解可知RB為6.16%。

50課堂例題【例6】Sunny公司發(fā)行了一種新債券，發(fā)行價為100元，期C、稅后債券資本成本因為公司的利息費用是在稅前支付的，因此利息費用的支付對公司來說有避稅的作用。稅后的債券成本r應(yīng)該是：

51C、稅后債券資本成本165252問題六：債務(wù)資本成本的本質(zhì)是什么？問題七：債務(wù)資本成本具有抵稅作用，是否可以擴大債務(wù)融資規(guī)模和比率？問題思考1717問題六：問題思考53習題：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為10％，每年末付息一次，到期一次還本，籌資成本率1％，企業(yè)所得稅率30％?？紤]資金時間價值，該項借款的資本成本計算如下：課堂習題求解18習題：課堂習題求解54第一步，計算稅前借款資本成本：19第一步，計算稅前借款資本成本：55查表得出:

若RL=10％，5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791;10％，5年期的復利現(xiàn)值系數(shù)為0.621。則凈現(xiàn)值=200×10％×3.791＋200×0.621

－200×（1－1％）＝2.02〉020查表得出:56應(yīng)該提高RL，假設(shè)為12％。得出：凈現(xiàn)值=200×10％×3.605＋200×0.567－200×（1－1%）＝－12.5021應(yīng)該提高RL，假設(shè)為12％。57用內(nèi)差法的計算公式：第二步，計算稅后資本成本：22用內(nèi)差法的計算公式：2.2優(yōu)先股成本優(yōu)先股的成本Rp是優(yōu)先股股東所要求的回報率。假設(shè)優(yōu)先股每年每股的紅利為Dp，每股發(fā)行的價格為P，則優(yōu)先股的成本，Rp為：

582.2優(yōu)先股成本23考慮發(fā)行費用，優(yōu)先股成本的計量設(shè)發(fā)行費率q，則優(yōu)先股成本Rp為：

59考慮發(fā)行費用，優(yōu)先股成本的計量24課堂例題【例7】某公司發(fā)行優(yōu)先股面值為1000萬元，發(fā)行價值為2000萬元，發(fā)行費用率為10％，預(yù)定股利為面值的20％，資本成本為：

60課堂例題【例7】某公司發(fā)行優(yōu)先股面值為1000萬元，發(fā)行價值2.3普通股的成本普通股的資本主要是籌資成本和使用成本兩部分構(gòu)成?；I資成本主要指發(fā)行股票時的各種費用等；使用成本主要指股票紅利。612.3普通股的成本26（1）資產(chǎn)定價模型法CAPM資本資產(chǎn)定價模型是由經(jīng)濟學家哈里·馬克維茨（HarryMarkowitz）和威廉·夏普（WilliamF.Sharpe）在20世紀50年代提出的，后來由于兩人在此方面作出的貢獻而在1990年獲得了諾貝爾經(jīng)學獎。62（1）資產(chǎn)定價模型法CAPM資本資產(chǎn)定價模型是由經(jīng)濟學家哈里資產(chǎn)定價模型認為一個公司普通股期望的收益率E(R)與其市場風險β之間的關(guān)系為：式中：E(r)為普通股期望的收益率；rf為無風險利率；β為普通股在市場上的風險系數(shù)；rm為市場組合的期望收益率。

63資產(chǎn)定價模型認為一個公司普通股期望的收益率E(R)與其市場風【例8】Sunny公司目前的市場風險系數(shù)β為1.5。當前的無風險利率rf