光伏行業(yè)研究報(bào)告

光伏行業(yè)研究報(bào)告1.

市場(chǎng)規(guī)模邁入增長(zhǎng)階段，企業(yè)加速“一體化”1.1.

展望光伏遠(yuǎn)期發(fā)展空間，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張能源革命大勢(shì)所趨，碳中和目標(biāo)指引下全球迎來(lái)新能源浪潮。全球氣候危機(jī)背景下，

各國(guó)根據(jù)自身實(shí)際情況做出相應(yīng)的氣候承諾，“碳中和”已成為全球各國(guó)的共識(shí)，未

來(lái)

40

年是新能源加速發(fā)展的時(shí)期。從目前主要國(guó)家和地區(qū)的可再生能源占比來(lái)看，

平均水平僅

20%左右，仍然有巨大的提升空間。平價(jià)時(shí)代來(lái)臨，光伏開(kāi)啟快速成長(zhǎng)。光伏電價(jià)在越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)低于火

電電價(jià)，成為最具競(jìng)爭(zhēng)力的電力產(chǎn)品。2021

年

4

月，位于沙特的光伏項(xiàng)目最低電價(jià)

達(dá)到了再創(chuàng)世界紀(jì)錄的

1.04

美分/kWh，折合人民幣價(jià)格約

0.067

元/kWh，光伏平價(jià)

已在越來(lái)越多的地區(qū)成為可能。根據(jù)我們對(duì)未來(lái)十年光伏裝機(jī)量測(cè)算，預(yù)計(jì)光伏新

增裝機(jī)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)

13%左右。未來(lái)

5

年量增大于減價(jià)，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。光伏邁入平價(jià)大時(shí)代，未來(lái)十年行業(yè)

量增有望維持

13%以上增長(zhǎng)?；仡欉^(guò)去十年光伏行業(yè)發(fā)展，是組件產(chǎn)業(yè)讓利于下游

的發(fā)展歷程，導(dǎo)致組件行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)處于

2500

億元左右。過(guò)去

10

年的發(fā)展，

各企業(yè)是在既定的市場(chǎng)規(guī)模下進(jìn)行利潤(rùn)蛋糕的分配。展望未來(lái)十年發(fā)展，光伏行業(yè)

增量確定性和增速將遠(yuǎn)超行業(yè)降本速度及降價(jià)速度，光伏行業(yè)市場(chǎng)空間步入持續(xù)擴(kuò)

張階段。根據(jù)我們做的測(cè)算，假設(shè)在

2030

年，工業(yè)硅、硅料、硅片、電池、組件，

單個(gè)環(huán)節(jié)的毛利率分別為：25%、25%、20%、12%、8%，并根據(jù)各項(xiàng)技術(shù)未來(lái)降本

路徑，進(jìn)行成本推算，測(cè)算對(duì)應(yīng)到

2030

年組件價(jià)格，對(duì)應(yīng)在含稅價(jià)格

1.08

元/W，

未來(lái)

10

組件價(jià)格在現(xiàn)有技術(shù)優(yōu)化下，年均成本及價(jià)格降幅在

4%左右，但組件量增

在

13%左右，未來(lái)十年光伏行業(yè)將邁入穩(wěn)增長(zhǎng)階段。1.2.

光伏淡季不淡，分布式異軍突起國(guó)內(nèi)

1-5

月組件及逆變器出口超預(yù)期。2021

年

1-5

月光伏組件及逆變器出口持續(xù)增

長(zhǎng)，其中

1-5

月逆變器出口金額累計(jì)同比增長(zhǎng)達(dá)

49.4%，組件出口金額累計(jì)同比增

長(zhǎng)達(dá)

24.5%，海外需求依然旺盛。光伏裝機(jī)淡季不淡，分布式異軍突起。上半年，受產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)影響，市場(chǎng)擔(dān)心終端

價(jià)格傳導(dǎo)不順，從目前海外裝機(jī)及國(guó)內(nèi)裝機(jī)量來(lái)看，有兩大現(xiàn)象。從總量來(lái)看，我

們以

6

國(guó)/地區(qū)（中國(guó)、歐盟、美國(guó)、拉美、印度、澳大利亞）裝機(jī)并網(wǎng)口徑觀察，

體現(xiàn)出淡季不淡的特點(diǎn)。一季度，6

國(guó)裝機(jī)總量同比增長(zhǎng)

37.25%，較

2019

年增長(zhǎng)

17.27%。從裝機(jī)結(jié)構(gòu)來(lái)看，分布式占主體。由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，價(jià)格向下傳導(dǎo)過(guò)

程中，對(duì)價(jià)格敏感的集中式電站裝機(jī)熱情下降，而分布式價(jià)格敏感性較低，裝機(jī)比

例顯著上升。以國(guó)內(nèi)一季度裝機(jī)比例來(lái)看，分布式裝機(jī)比例提升至

50%以上，遠(yuǎn)高

于歷年水平。1.3.

行業(yè)加速“一體化”，2022

年迎產(chǎn)能集中釋放供需錯(cuò)配導(dǎo)致利潤(rùn)兩極分化，組件庫(kù)存及需求是短期矛盾。自

2020

年

12

月起，以

硅料漲價(jià)為起點(diǎn)，單晶硅片、電池、組件價(jià)格紛紛漲價(jià)。但從漲價(jià)幅度來(lái)看，硅料>

硅片>組件>電池。各環(huán)節(jié)的價(jià)格錯(cuò)配，帶來(lái)的是各環(huán)節(jié)盈利能力的大幅變動(dòng)，產(chǎn)業(yè)

鏈利潤(rùn)重新分配。行業(yè)發(fā)展確定性增強(qiáng)&技術(shù)變革進(jìn)入瓶頸期，產(chǎn)業(yè)加速一體化。價(jià)格的巨幅變動(dòng)，

其背后是供需矛盾激化，各家企業(yè)的供應(yīng)鏈安全也受到挑戰(zhàn)。往后續(xù)年份來(lái)看，行

業(yè)出現(xiàn)兩個(gè)趨勢(shì)，一方面企業(yè)加速一體化，在保障自身供應(yīng)鏈安全的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)

多環(huán)節(jié)配置，提升整體盈利能力及保障能力；另一方面企業(yè)之間采取合資形式往上

下游延伸，補(bǔ)短板，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈打通。如上機(jī)數(shù)控與保利協(xié)鑫實(shí)現(xiàn)顆粒硅合作，

晶澳、晶科與新特合資建設(shè)硅料廠，天合與通威合作建設(shè)硅片廠。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的環(huán)

節(jié)配置更加趨同，體現(xiàn)在投資端貝塔屬性越來(lái)越強(qiáng)，往后觀察企業(yè)阿爾法來(lái)自于銷

售渠道的強(qiáng)弱比較以及消納能力的比較。行業(yè)迎大擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能全面過(guò)剩下有望助力需求激增。測(cè)算

2022

年各環(huán)節(jié)產(chǎn)能配比，

均遠(yuǎn)大于

210GW，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)大概率面臨全面過(guò)剩。產(chǎn)能過(guò)剩下，往往帶來(lái)產(chǎn)業(yè)

鏈價(jià)格大幅下降，低價(jià)有望進(jìn)一步刺激需求快速增長(zhǎng)。2022

年行業(yè)價(jià)格降價(jià)背景下，有望帶來(lái)下游需求量爆發(fā)式增長(zhǎng)。2.

硅料：價(jià)格走勢(shì)刺激情緒，三季度預(yù)計(jì)仍高位徘徊2.1.

硅料緊張貫穿全年，下半年價(jià)格預(yù)計(jì)高位震蕩硅料緊張貫穿全年，價(jià)格持續(xù)突破?；仡櫣枇闲袠I(yè)過(guò)去幾年發(fā)展，供給大于需求是

常態(tài)，隨著成本降低及供給增加，硅料價(jià)格逐年下滑。對(duì)比歷年硅料價(jià)格，過(guò)剩為

常態(tài)，達(dá)

25%以上。按照

2021

年全球裝機(jī)需求量

160GW測(cè)算，硅料過(guò)剩程度僅為

4%，處于緊平衡。但疊加庫(kù)存（貿(mào)易商囤料行為）及流通量影響（市場(chǎng)

90%以上多

晶硅由長(zhǎng)單鎖定，少量的現(xiàn)貨成交價(jià)決定了硅料價(jià)格）硅料緊平衡進(jìn)一步轉(zhuǎn)為短缺。

行業(yè)定價(jià)機(jī)制由月度議價(jià)轉(zhuǎn)為周度議價(jià)，自

2020

年

12

月開(kāi)始，硅料價(jià)格加速向上，

自

81

元/kg上漲至今的

210

元/kg左右。擴(kuò)產(chǎn)有限疊加集中檢修，下半年價(jià)格有望繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。硅料環(huán)節(jié)單位投資大、擴(kuò)產(chǎn)周

期長(zhǎng)、啟停難度大，疊加

2017

年-2020

年行業(yè)供需波動(dòng)大導(dǎo)致大部分硅料廠關(guān)閉且

行業(yè)幾無(wú)新增產(chǎn)能，行業(yè)供給一直處于較為穩(wěn)定水平。隨著

2021

年需求增長(zhǎng)，硅料

實(shí)際產(chǎn)能釋放有限，更多為提升現(xiàn)有產(chǎn)能產(chǎn)出增加供給。拆分到單個(gè)季度來(lái)看，按

照實(shí)際產(chǎn)能的靜態(tài)測(cè)算，2021

年下半年三四季度如果迎來(lái)行業(yè)需求激增，硅料將處于緊缺狀態(tài)。此外，2021

年上半年部分硅料工廠持續(xù)處于滿產(chǎn)狀態(tài)，三四季度將逐

步進(jìn)入檢修，硅料價(jià)格預(yù)計(jì)三四季度將仍然堅(jiān)挺。2.2.

2022

年硅料仍然為產(chǎn)能最小環(huán)節(jié)，均價(jià)有望維持

100

元/kg以上2022

年硅料仍然為有效產(chǎn)出最小環(huán)節(jié)，硅片或?yàn)楣枇蟽r(jià)格提供支撐。作為啟停難的

化工品，硅料價(jià)格往往容易出現(xiàn)極致。從

2020

年最低的

57

元/kg，到目前的

210

元

/kg。市場(chǎng)擔(dān)憂，隨著明年產(chǎn)能釋放，硅料價(jià)格最低將可能下跌至

60

元/kg。但對(duì)于

明年硅料價(jià)格我們持樂(lè)觀態(tài)度，均價(jià)有望維持在

100

元/kg以上。一方面，各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，硅料仍然為有效產(chǎn)出最小環(huán)節(jié)。另一方面，隨著各環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)，

硅料下游硅片產(chǎn)能顯著大于硅料產(chǎn)能，新產(chǎn)能的投放帶來(lái)的旺盛的硅料需求，有望

為硅料價(jià)格提供支撐。2.3.

顆粒硅量產(chǎn)漸近，成本為后續(xù)觀察重點(diǎn)對(duì)比了改良西門(mén)子法與硅烷流化床法在眾多工藝層面的比較，在連續(xù)生產(chǎn)能力、

電耗、投資成本、轉(zhuǎn)化率等方面，硅烷流化床法較改良西門(mén)子法均有更大優(yōu)勢(shì)。但

從實(shí)際產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)來(lái)看，我們認(rèn)為硅烷流化床的降本潛力以及顆粒硅的使用便捷性

是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的主要原因。顆粒硅量產(chǎn)漸近，靜待新產(chǎn)能釋放。顆粒硅在

2018

年后產(chǎn)能逐步加大，但占單晶硅

總產(chǎn)能比例一直維持在

3%以下。目前主要為保利協(xié)鑫的

1

萬(wàn)噸產(chǎn)能和陜西天宏瑞

科的

0.6

萬(wàn)噸產(chǎn)能。目前協(xié)鑫擴(kuò)張速度加快，大幅加碼顆粒硅產(chǎn)能布局，其中徐州

5.4

萬(wàn)噸顆粒硅項(xiàng)目預(yù)計(jì)

2021

年

9

月將擴(kuò)至

3

萬(wàn)噸，年底達(dá)

5.4

萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)保利協(xié)

鑫

2021

年年底顆粒硅產(chǎn)能有望達(dá)

6.4

萬(wàn)噸。且公司正加速推進(jìn)樂(lè)山

10

萬(wàn)噸建設(shè)，

并籌劃與上機(jī)數(shù)控

30

萬(wàn)噸顆粒硅合作項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)

46.4

萬(wàn)噸。硅片企業(yè)摻雜比例逐步提升，成本為重點(diǎn)。目前下游硅片企業(yè)隆基、中環(huán)、上機(jī)等

亦在推進(jìn)顆粒硅摻雜，從產(chǎn)業(yè)了解到，目前較保守企業(yè)顆粒硅摻雜比例在

5-30%左

右，且可不影響出棒根數(shù)，部分企業(yè)亦開(kāi)始嘗試

50%摻雜比例。但受限于顆粒硅產(chǎn)

能限制，目前顆粒硅主要作為摻雜料使用。顆粒硅作為行業(yè)新技術(shù)下游認(rèn)可度逐步

提升，2022

年隨著硅料價(jià)格下降，顆粒硅成本為后續(xù)大范圍推廣的主要觀測(cè)指標(biāo)。硅料行業(yè)主要由于兩大預(yù)期差，一方面市場(chǎng)預(yù)期硅料價(jià)格在三四季度大幅下滑，且

在

2022

年隨著產(chǎn)能釋放存在下跌至

60

元/kg的可能；另一方面，硅烷流化床法對(duì)

現(xiàn)有改良西門(mén)子存法在較大的技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為硅料行業(yè)三四季度仍然為緊

缺環(huán)節(jié)，而到

2022

年硅料仍然為主產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)能最小環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)下半年硅料價(jià)格仍然堅(jiān)挺，且

2022

年均價(jià)有望維持在

100

元/kg以上，盈利能力仍然有保障。此外，

改良西門(mén)子法與硅烷流化床法的競(jìng)爭(zhēng)，不是技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)，其本質(zhì)是成本的賽跑，后

續(xù)雙方比拼仍有待觀察。3.

硅片：攪局者加速進(jìn)場(chǎng)，價(jià)格及盈利能力預(yù)計(jì)下滑3.1.

格局穩(wěn)定，上半年利潤(rùn)依然可觀格局穩(wěn)定，價(jià)格堅(jiān)挺下利潤(rùn)依然可觀。硅片環(huán)節(jié)行業(yè)集中度高，單晶硅片環(huán)節(jié)隆基

一家占據(jù)近

40%市場(chǎng)份額。且下游電池產(chǎn)能遠(yuǎn)大于硅片環(huán)節(jié)。在硅料價(jià)格大幅上升

背景下，硅片環(huán)節(jié)價(jià)格順利向下傳導(dǎo)，硅片環(huán)節(jié)單瓦盈利依然可觀。一季度硅片盈利高企，二季度依然可觀。根據(jù)測(cè)算，隆基股份硅片單瓦盈利能力在

0.1

元/W以上，上機(jī)數(shù)控單瓦盈利在

0.9

元/W左右。二季度，硅片價(jià)格順利下延，

預(yù)計(jì)二季度仍然享有高盈利，預(yù)計(jì)二季度龍頭企業(yè)毛利率依然維持在

27%以上。3.2.

硅片新技術(shù)顛覆性弱，盈利能力面臨下滑硅片進(jìn)入技術(shù)變革后周期。單晶對(duì)多晶的替代已經(jīng)進(jìn)入后周期，2020

年預(yù)計(jì)單晶硅

片占比達(dá)

75%以上，技術(shù)進(jìn)入穩(wěn)定階段。此外，隨著行業(yè)拉晶切片降本技術(shù)擴(kuò)散，

行業(yè)進(jìn)入壁壘逐步降低。新進(jìn)入者憑借新產(chǎn)能擁有足夠的后發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行追趕。新技術(shù)顛覆性弱。從現(xiàn)有硅片新技術(shù)來(lái)看，主要有大尺寸、薄片化、N型硅片及

CCZ技術(shù)，但從現(xiàn)有技術(shù)進(jìn)展和壁壘深厚來(lái)看，硅片企業(yè)均有布局且可切換。在已有技

術(shù)下，硅片企業(yè)很難通過(guò)該些技術(shù)進(jìn)行大幅的技術(shù)和成本領(lǐng)先。新進(jìn)入者增加，將拉低行業(yè)整體盈利能力?？v觀過(guò)去

4

年，單晶硅片環(huán)節(jié)龍頭地位

穩(wěn)固，持續(xù)享有

30%以上毛利率，是產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)最豐厚的環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)

在加速一體化布局硅片的同時(shí)扶持第三方硅片企業(yè)打破現(xiàn)有格局，隨著單晶發(fā)展趨

勢(shì)確定且降本技術(shù)擴(kuò)散，新技術(shù)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)顛覆性弱，越來(lái)越多上市企業(yè)融資入場(chǎng)。

以所統(tǒng)計(jì)的

11

家企業(yè)來(lái)看，2021

年新增產(chǎn)能達(dá)到

135GW。6

月

18

日高景一期

15GW項(xiàng)目提前點(diǎn)火，從項(xiàng)目破土動(dòng)工建設(shè)到實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，僅用了

140

天。隨著行業(yè)新進(jìn)者

跑步進(jìn)場(chǎng)，擾動(dòng)硅片市場(chǎng)價(jià)格。隨著產(chǎn)能富余及格局分散，我們判斷下半年硅片價(jià)

格將松動(dòng)且硅片市場(chǎng)盈利能力將逐步下滑。硅片進(jìn)入技術(shù)后周期，但擴(kuò)產(chǎn)將帶來(lái)設(shè)備端紅利，且隨著下游對(duì)硅片需求增長(zhǎng)，對(duì)相關(guān)耗材需求相應(yīng)增長(zhǎng)。4.

電池&組件：基本面尋底，靜待需求拐點(diǎn)4.1.

電池組件盈利縮小，純?nèi)狡髽I(yè)壓力加大價(jià)格承壓，盈利低位。電池與組件價(jià)格漲幅顯著低于上游硅料及硅片環(huán)節(jié)。其中組

件是直接面對(duì)下游的環(huán)節(jié)，下游電站企業(yè)除了面對(duì)組件價(jià)格的大幅上漲，逆變器、

支架等產(chǎn)品價(jià)格上漲同樣帶來(lái)巨大壓力，導(dǎo)致下游

IRR下滑，最終致使下游需求下

滑。而電池作為中間環(huán)節(jié)，一方面產(chǎn)能大于硅片環(huán)節(jié)且格局分散，眾多企業(yè)為保證

現(xiàn)金流，采購(gòu)高價(jià)硅片維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，另一方面電池庫(kù)存周期在所有環(huán)節(jié)中最短且

面對(duì)組件價(jià)格傳導(dǎo)不順，難以提價(jià)，兩頭受壓，單瓦盈利已處于盈虧線。下半年隨

著硅片價(jià)格下滑，電池端成本壓力減小，盈利或有改善。加速一體化，三方電池企業(yè)壓力驟增。在行業(yè)進(jìn)入技術(shù)穩(wěn)定階段，產(chǎn)業(yè)鏈公司一方

面為了獲取更大利潤(rùn)或降低成本，另一方向?yàn)楸Ｕ瞎?yīng)鏈安全，爭(zhēng)相進(jìn)行前向一體

化和后向一體化，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。假設(shè)組件企業(yè)實(shí)現(xiàn)一體化率達(dá)到

70%左右

水平，當(dāng)行業(yè)組件產(chǎn)能遠(yuǎn)大于實(shí)際需求時(shí)，行業(yè)開(kāi)工率可降低組件開(kāi)工率而放大電

池和硅片開(kāi)工率實(shí)現(xiàn)一體化生產(chǎn)，在需求低于預(yù)期階段，第三方企業(yè)將面臨銷售壓

力。隨著電池一體化企業(yè)的擴(kuò)張，第三方市場(chǎng)生存空間被壓縮。4.2.

PERC后周期，N型電池崛起PERC進(jìn)入技術(shù)變革后周期，高效電池技術(shù)迎發(fā)展浪潮。從各類晶硅電池效率來(lái)看，

普通單晶硅電池理想條件下最高效率為

24.5%，目前各企業(yè)不斷提升

PERC量產(chǎn)效

率，隆基股份

PERC電池效率最高已達(dá)

24.06%，已逐步接近

PREC電池效率天花

板，因此國(guó)內(nèi)電池廠商也將研發(fā)重心轉(zhuǎn)向新的電池技術(shù)。PERC已進(jìn)入技術(shù)變革后

周期，相較而言，TOPCon和

HJT效率較

PERC電池具備更大空間，國(guó)內(nèi)不少電池

企業(yè)

PERC電池新建產(chǎn)能逐步趨于保守，轉(zhuǎn)而將更多精力轉(zhuǎn)向

TOPCon和異質(zhì)結(jié)。TOPCon與

HJT電池技術(shù)由來(lái)已久。HJT電池技術(shù)由日本三洋公司在1990年研發(fā)，

而

TOPCon則是由德國(guó)

Fraunhofer研究所的

FrankFeldmann博士在

2013

年于

28thEU-PVSEC首次提出。雖然從

TOPCon與

HJT在實(shí)驗(yàn)室效率及已量產(chǎn)效率來(lái)看，與

PERC相比有

1-2pct的提升，但受制于工藝及成本的挑戰(zhàn)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，該兩項(xiàng)

技術(shù)仍均處在大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化前夜。但從效率端進(jìn)行考量，長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，HJT較

TOPCon具備更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展空間。良率仍是考驗(yàn)

TOPCon與

HJT的重要關(guān)卡，現(xiàn)階段均存在較大挑戰(zhàn)。新電池技術(shù)

的規(guī)?；a(chǎn)離不開(kāi)良率及成本均處在良好水平。從現(xiàn)階段來(lái)看，PERC電池良率

可達(dá)

98%以上，但

TOPCon與

HJT電在主要工藝上尚不夠完全成熟，因此成為制約

目前電池良率提升的主挑戰(zhàn)。其中，TOPCon電池主要挑戰(zhàn)集中在硼擴(kuò)及非晶硅沉

積環(huán)節(jié)（從現(xiàn)階段技術(shù)進(jìn)展來(lái)看，LPCVD在良率、量產(chǎn)效率穩(wěn)定性端均已領(lǐng)先

PECVD，技術(shù)更為成熟，因此為現(xiàn)階段的主流），而

HJT則主要體現(xiàn)在非晶硅沉積

及

TCO鍍膜環(huán)節(jié)。設(shè)備及制造端紛紛加碼，加速

TOPCon及

HJT產(chǎn)業(yè)化。PERC進(jìn)入后周期，高效

率電池的崛起不僅帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈的變化，更可能帶動(dòng)一批搶占先機(jī)企業(yè)的崛起。無(wú)論

是設(shè)備端企業(yè)還是制造端企業(yè)，均在加速布局，保證自己在技術(shù)浪潮中拔得頭籌。

TOPCon端，中來(lái)股份、晶科能源、天合光能已率先建設(shè)，而異質(zhì)結(jié)端東方日升、

通威股份等亦展開(kāi)布局。但從技術(shù)儲(chǔ)備來(lái)看，隆基股份、晶澳科技、阿特斯等企業(yè)

亦在進(jìn)行相應(yīng)技術(shù)儲(chǔ)備。4.3.

組件繼續(xù)分化，份額加速向頭部集中組件頭部份額加速集中。過(guò)去組件企業(yè)上市地主要集中在海外，融資及造血能力較

弱。隨著組件企業(yè)逐步回歸

A股市場(chǎng)，融資能力增強(qiáng)。各家企業(yè)加速產(chǎn)能擴(kuò)張并通

過(guò)一體化增強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速增長(zhǎng)。組件企業(yè)是硅產(chǎn)業(yè)鏈中集中度

最低環(huán)節(jié)，2020

年行業(yè)

CR5

僅為

55%。隨著企業(yè)加速擴(kuò)廠，頭部企業(yè)增加出貨目

標(biāo)，對(duì)比來(lái)看，以已公布出貨目標(biāo)的

10

家企業(yè)來(lái)看，已超過(guò)

2021

年全球需求。在

上游漲價(jià)導(dǎo)致供應(yīng)鏈壓力驟增下，組件企業(yè)將迎來(lái)加速分化，尤其是頭部一體化更

強(qiáng)的上市企業(yè)市占率將快速提升。組件企業(yè)盈利能力能力有望提升。在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，組件不同于其他環(huán)節(jié)，運(yùn)營(yíng)屬性強(qiáng)，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下，品牌和渠道同樣重要，尤其體現(xiàn)在分布式。隨著組件市占率

提升，末端話語(yǔ)權(quán)有望加強(qiáng)，整體盈利將提升。4.4.

BIPV如日方升，打開(kāi)組件廣闊應(yīng)用市場(chǎng)政策驅(qū)動(dòng)

BIPV大藍(lán)海，廣闊應(yīng)用市場(chǎng)打開(kāi)。國(guó)家能源局綜合司于

6/20

正式下發(fā)

關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)方案的通知，提出擬在全國(guó)組

織開(kāi)展整縣（市/區(qū)）推進(jìn)屋頂分布式光伏開(kāi)發(fā)試點(diǎn)工作，同時(shí)明確試點(diǎn)區(qū)域要求（屋

頂資源豐富/開(kāi)發(fā)利用積極性高/電力消納能力較好/開(kāi)發(fā)主體基本落實(shí)/不同項(xiàng)目規(guī)

定最低比例要求），同時(shí)要求落實(shí)保障措施及加大政策支持力度。要求試點(diǎn)區(qū)域政府

會(huì)同電網(wǎng)企業(yè)及投資企業(yè)，開(kāi)展試點(diǎn)方案編制，并于

7

月

15

日前報(bào)送能源局新能

源司。BIPV屬于分布式應(yīng)用的分支。光伏建筑一體化（BIPV，

BuildingIntegratedPhotovoltaic）

是一種將太陽(yáng)能發(fā)電（光伏）產(chǎn)品集成到建筑上的技術(shù)，其并非新概念，而是光伏

一種應(yīng)用場(chǎng)景。其最早應(yīng)用可回溯到衛(wèi)星和國(guó)際空間站，衛(wèi)星上的光伏發(fā)電結(jié)構(gòu)是

光伏與結(jié)構(gòu)一體化的最早雛形。從

BIPV所屬分支來(lái)看，屬于分布式光伏，由于其

與建筑結(jié)合發(fā)電，帶來(lái)巨大的能源暢想空間，因此一直為人津津樂(lè)道，也是最具潛

力的分布式光伏體系。與其類似的是另一個(gè)分支——BAPV（BuildingAttachedPhotovoltaic），指在建筑上安裝的太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)。相較于傳統(tǒng)屋頂改造屋頂，BIPV可靠性強(qiáng)。BIPV為什么會(huì)有更好的發(fā)展，核心在

于相較于傳統(tǒng)屋頂及

BAPV，其擁有更強(qiáng)的可靠性和經(jīng)濟(jì)性?？煽啃裕耗壳肮ど虡I(yè)廠房屋頂普遍采用水泥或者彩鋼瓦，彩鋼瓦壽命一般在

10

年左右，而

BIPV屋頂壽命可達(dá)

20

年以上，而將屋頂改造為

BAPV，由于

BAPV需將屋頂改造，不可避免的造成屋頂打孔、鎖邊等問(wèn)題，造成屋面結(jié)構(gòu)破壞。經(jīng)濟(jì)性：通常來(lái)講，傳統(tǒng)屋頂或幕墻建設(shè)完成后不產(chǎn)生效益，而

BAPV及

BIPV可以讓其發(fā)電節(jié)省能源創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，且對(duì)于有

BIPV來(lái)看，由于其定制化特

性，可充分使用屋面結(jié)構(gòu)面積，大幅提升屋頂或墻面使用效率。以幕墻為例，目前高端寫(xiě)字樓的幕墻成本在

4000-5000

元/平米，普通情況下幕墻成本在

1000

元/平米，如果采用

BIPV方式，在當(dāng)前技術(shù)水平下，為幕墻結(jié)合上發(fā)電單元和

輔助電器設(shè)備，每平米成本增加

300-500

元。具體來(lái)講，光伏幕墻

10000

平米

能夠裝

1MW的發(fā)電單元，則

1

萬(wàn)平米每年可以產(chǎn)生

100

萬(wàn)度的發(fā)電量，按照

一線城市商業(yè)用電價(jià)格在

1

元/度價(jià)格計(jì)算可得收益約為

100

萬(wàn)元，據(jù)此可知

BIPV所增加的投資可用

5-7

年可回收成本。成熟案例已進(jìn)行推廣，BIPV經(jīng)濟(jì)性已得到驗(yàn)證。近年越來(lái)越多的

BIPV項(xiàng)目投入運(yùn)

營(yíng)，從初始投入來(lái)看，BIPV項(xiàng)目顯著高于傳統(tǒng)幕墻設(shè)計(jì)

30%以上。以福建生產(chǎn)指揮

中心及興業(yè)研發(fā)大樓收益情況來(lái)看，基本可在

5-8

年內(nèi)收回成本，經(jīng)濟(jì)性顯著。BIPV仍處于起步階段，總裝機(jī)量?jī)H為全球光伏市場(chǎng)

1%左右。目前全球

BIPV仍處

于起步階段，2019

和

2020

年全球

BIPV總裝機(jī)量分別達(dá)到

1.15GW和

2.3GW，每年總裝機(jī)量約占全球光伏市場(chǎng)的

1%。根據(jù)

BecquerelInstitute預(yù)計(jì)，歐洲市場(chǎng)未來(lái)

幾年

BIPV將快速增長(zhǎng)，2023

年新增量將達(dá)

0.5GW左右，而目前國(guó)內(nèi)

2020

年裝機(jī)

容量已超過(guò)該水平。行業(yè)仍處在意識(shí)普及期，市場(chǎng)空間廣闊。BIPV的可靠性及經(jīng)濟(jì)性的優(yōu)勢(shì)已由理論

上驗(yàn)證，現(xiàn)在正在由一個(gè)個(gè)實(shí)踐案例進(jìn)行逐步論證。但新事物的推廣仍需要實(shí)踐。

從未來(lái)發(fā)展空間來(lái)看，2020

年中國(guó)建筑總面積將達(dá)到

700

億平方米，其中可利用的

南墻和屋面面積為

300

億平方米，新增竣工面積達(dá)

38.5

億平方米，其中廠房及建筑

物竣工面積占

12.6%；商業(yè)及服務(wù)用房竣工面積占

6.7%。假設(shè)新增竣工面積中，僅

10%的工商業(yè)類建筑配套

BIPV，其對(duì)應(yīng)面積可達(dá)

0.74

億平米，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間

340

億

元左右，隨著

BIPV滲透率提升，市場(chǎng)規(guī)模有望同步增長(zhǎng)。降本及增效是光伏永恒主題，PERC電池進(jìn)入技術(shù)變革后周期，無(wú)論是降本潛力還

是效率提升空間，均已接近天花板。而

HJT與

TOPCon作為新的高效電池技術(shù)，將

在未來(lái)電池市場(chǎng)占據(jù)越來(lái)越重要的位置。短期來(lái)看，良率及成本仍是制約兩者發(fā)展

的主要因素，但長(zhǎng)期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)及降本措施的不斷創(chuàng)新將加速高效電

池技術(shù)的到來(lái)，且從更長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)詧?jiān)信效率致勝的原則。5.

膠膜：龍頭地位穩(wěn)定，新上市企業(yè)加速突進(jìn)5.1.

龍頭盈利可觀，新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)放緩粒子緊缺，盈利高企。膠膜是盈利能力較為穩(wěn)定環(huán)節(jié)，行業(yè)龍頭福斯特在

2017-2019

年裝機(jī)量波動(dòng)下，單平盈利能力始終維持穩(wěn)定。對(duì)比歷年福斯特單平盈利能力與

EVA樹(shù)脂價(jià)格，呈現(xiàn)高度相關(guān)性。EVA粒子緊缺貫穿

2020

下半年到

2021

年，但龍

頭企業(yè)領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，使庫(kù)存溢價(jià)顯著高于同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)比一季

度各家企業(yè)膠膜毛利率，差距明顯。擴(kuò)產(chǎn)放緩，格局穩(wěn)定。2020

年膠膜行業(yè)盈利能力大幅提升，導(dǎo)致鹿山、百佳、鑫富、

斯威克等加速進(jìn)場(chǎng)。但一方面受行業(yè)

5

月開(kāi)始膠膜價(jià)格有所下降，另一方面組件開(kāi)

工率下滑，導(dǎo)致膠膜實(shí)際需求下滑，大部分膠膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃推遲至下一年度，行

業(yè)格局依然穩(wěn)定。5.2.

享受光伏高β高確定性賽道，上市企業(yè)市占率有望繼續(xù)提升最穩(wěn)定賽道，規(guī)模+資金致勝。膠膜行業(yè)是光伏行業(yè)中最穩(wěn)定賽道，其最大壁壘為規(guī)

模和資金壁壘，與非上市企業(yè)對(duì)比，可拉開(kāi)

7-8pct的盈利差。隨著部分膠膜企業(yè)上

市，規(guī)模和資金的壁壘將縮小，但仍將長(zhǎng)期存在。作為光伏行業(yè)中技術(shù)變革最小且

需求確定性最強(qiáng)環(huán)節(jié)，為充分享受光伏高貝塔的產(chǎn)業(yè)。上市企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度或進(jìn)一步提升。如上所述，膠膜行業(yè)是資金密集型

行業(yè)，行業(yè)現(xiàn)金循環(huán)周期達(dá)到

280

天，需要有巨額在手現(xiàn)金進(jìn)行流轉(zhuǎn)。隨著膠膜企

業(yè)上市，未來(lái)上市企業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展，且基于供應(yīng)鏈安全，組件企業(yè)將扶持二

供三供，新上市膠膜企業(yè)份額有望加速提升。未來(lái)上市膠膜企業(yè)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一

步提升。膠膜環(huán)節(jié)格局穩(wěn)定，新進(jìn)入者進(jìn)攻欲望小。由于膠膜輕資產(chǎn)的特性，使得新進(jìn)入者

進(jìn)入該環(huán)節(jié)難度小，但從實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，膠膜該環(huán)節(jié)的高轉(zhuǎn)換成本以及龍頭企業(yè)的

成本及規(guī)模優(yōu)勢(shì)將潛在進(jìn)入者拒之門(mén)外。我們把膠膜領(lǐng)域的參與者分為四類：上市

光伏膠膜企業(yè)、未上市光伏膠膜企業(yè)、潛在的非光伏企業(yè)的跨行進(jìn)入者以及光伏領(lǐng)

域主產(chǎn)業(yè)鏈的潛在的進(jìn)入者。此處，我們重點(diǎn)討論后兩種，后文會(huì)重點(diǎn)討論前兩種。技術(shù)差異大、價(jià)值占比低、低盈利，主產(chǎn)業(yè)鏈傾向于收購(gòu)或合作方式切入膠膜

環(huán)節(jié)。膠膜獨(dú)立于硅產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)差異較大。切入該環(huán)節(jié)不僅需要專門(mén)的技術(shù)

及人員儲(chǔ)備，且與主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈管理協(xié)同少。從價(jià)值占比來(lái)看，膠膜占

組件成本僅

6%左右，價(jià)值占比低。此外，膠膜環(huán)節(jié)，即使是行業(yè)龍頭福斯特

在穩(wěn)態(tài)下，毛利率僅

20%左右，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力較低環(huán)節(jié)。不管是技

術(shù)還是供應(yīng)鏈管理協(xié)同，還是基于盈利角度考慮，主產(chǎn)業(yè)鏈參與者均缺乏進(jìn)攻

欲望，因此主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)主要以合資建廠或收購(gòu)方式切入該環(huán)節(jié)。組件企業(yè)轉(zhuǎn)換成本高，新進(jìn)入者攻入難度大。膠膜在組件成本中占比僅為

6%，

但是可靠性要求高。一旦膠膜出現(xiàn)問(wèn)題，往往導(dǎo)致組件報(bào)廢。因此組件生產(chǎn)商

對(duì)上游配套亦有高要求，膠膜產(chǎn)品認(rèn)證周期長(zhǎng)達(dá)

6

個(gè)月，確定供應(yīng)商后，合作

關(guān)系通常較為穩(wěn)定，這對(duì)新進(jìn)入的生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成較大的進(jìn)入壁壘。競(jìng)爭(zhēng)格局最優(yōu)且穩(wěn)定。對(duì)比光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)前三強(qiáng)集中度，膠膜環(huán)節(jié)最為集中，

CR3

達(dá)

76%，且龍頭市占率達(dá)

55%左右，且從

5

年周期來(lái)看，該環(huán)節(jié)技術(shù)變革小，

龍頭地位難撼動(dòng)。膠膜作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中格局最優(yōu)、技術(shù)變革最小環(huán)節(jié)，行業(yè)龍頭可充分享受光伏高

貝塔，而資金及規(guī)模的高壁壘將使得上市企業(yè)在現(xiàn)金積累、規(guī)模擴(kuò)張端取得先發(fā)優(yōu)

勢(shì)。6.

逆變器：國(guó)內(nèi)頭部廠商優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，海外市場(chǎng)高歌猛進(jìn)6.1.

逆變器存量置換需求逐漸顯現(xiàn)在新增裝機(jī)需求以外，未來(lái)存量替換或?qū)⒊蔀槟孀兤魇袌?chǎng)不可忽視的部分。光伏逆

變器由印刷線路板、電容、電感、IGBT、控制電路等多種電子元器件組成，隨著使

用時(shí)間的增長(zhǎng)，各類元器件的老化、磨損現(xiàn)象會(huì)逐漸顯現(xiàn)，逆變器發(fā)生故障的概率

也隨之提升。根據(jù)權(quán)威第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)

DNV的測(cè)算模型，組串式逆變器的使用壽

命通常在

10-12

年，超過(guò)一半的組串式逆變器需要在

14

年內(nèi)進(jìn)行更換（集中式逆變

器則需要更換部件）。而光伏組件的運(yùn)行壽命一般超過(guò)

20

年，因此在光伏發(fā)電系統(tǒng)

的全生命周期中往往需要對(duì)逆變器進(jìn)行更換。目前，光伏逆變器的集中置換周期或已來(lái)臨。全球范圍內(nèi)大規(guī)模的光伏裝機(jī)起步于

2010

年前后，2010

年前全球累計(jì)光伏裝機(jī)量約為

22.4GW，而

2010

年當(dāng)年的新增

光伏裝機(jī)量就達(dá)到

16.9GW，2011

年則進(jìn)一步提升至

30GW以上。隨著

2010

年后

新建的光伏項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入逆變器置換周期，存量逆變器的置換需求將日益顯現(xiàn)。若

假設(shè)當(dāng)光伏項(xiàng)目運(yùn)行至

5-10

年間時(shí)每年有

5%的逆變器需要進(jìn)行置換，運(yùn)行至

10-

15

年間時(shí)每年有

10%的逆變器需要進(jìn)行置換，則我們測(cè)算

2021-2025

年潛在的逆變

器置換需求將超過(guò)

120GW。6.2.

逆變器產(chǎn)品持續(xù)迭代，國(guó)內(nèi)廠商后來(lái)居上平價(jià)時(shí)代下組串式逆變器優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，占比有望繼續(xù)提升。隨著平價(jià)時(shí)代的來(lái)

臨，全周期的度電成本開(kāi)始成為光伏項(xiàng)目的主要考量因素，投資方將更重視逆變器

的綜合性能而非一味降低初始成本，預(yù)計(jì)組串式逆變器將憑借更小的發(fā)電量損失、

更好的設(shè)計(jì)靈活性與更低的維護(hù)成本在大型電站中獲得更為廣泛的應(yīng)用。根據(jù)第三

方研究機(jī)構(gòu)

WoodMackenzie統(tǒng)計(jì)，2019

年組串式逆變器在全球光伏逆變器出貨量

中的占比已經(jīng)超過(guò)

60%，而根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020

年國(guó)內(nèi)組串式逆變

器的市場(chǎng)份額占比已經(jīng)接近

2/3。近年來(lái)，許多傳統(tǒng)集中式逆變器廠商已開(kāi)始在組串

式產(chǎn)品上加大投入，我們預(yù)計(jì)未來(lái)組串式逆變器的出貨量占比將繼續(xù)提升。在組串化趨勢(shì)以外，大功率、高電壓、大電流、系統(tǒng)化也是逆變器未來(lái)的升級(jí)方向。

隨著近年來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)變革的腳步日益加快，作為光伏發(fā)電系統(tǒng)中能量、

信息交換核心環(huán)節(jié)的逆變器也正迎來(lái)新一輪的技術(shù)迭代升級(jí)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)

方面：?jiǎn)螜C(jī)功率提升：通過(guò)提高逆變器的單機(jī)功率可有效降低系統(tǒng)的單瓦成本，近年

來(lái)集中式逆變器的功率已從

500kW逐步提升至

3MW以上，組串式逆變器的功

率也從

50kW以下提升至

300kW以上。電壓等級(jí)提升：通過(guò)提高電壓等級(jí)可增加串聯(lián)的光伏組件數(shù)量，從而減少并聯(lián)

電路數(shù)量，同時(shí)降低線纜損耗及相關(guān)設(shè)備成本。輸入電流提升：主要針對(duì)組串式逆變器適配大功率組件的需求，目前

182/210

mm組件的功率已超過(guò)

500W，工作電流顯著提升，因此逆變器每個(gè)組串的最大

輸入電流也需相應(yīng)提高。系統(tǒng)化程度提升：隨著光伏系統(tǒng)中儲(chǔ)能電池、跟蹤支架的應(yīng)用逐漸普及，大型

光伏電站的系統(tǒng)復(fù)雜程度明顯提升，因此在提升逆變器產(chǎn)品自身性能的同時(shí)，

部分廠商已開(kāi)始從系統(tǒng)的層面進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)更高的系統(tǒng)效率與更低

的度電成本。國(guó)內(nèi)廠商后來(lái)居上，產(chǎn)品升級(jí)迭代速度明顯快于海外廠商。長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)內(nèi)逆變器廠

商的優(yōu)勢(shì)主要在于成本控制與產(chǎn)品性價(jià)比，近年來(lái)在行業(yè)技術(shù)迭代加速的背景下，

國(guó)內(nèi)廠商在產(chǎn)品技術(shù)上也開(kāi)始逐漸實(shí)現(xiàn)對(duì)海外老牌逆變器廠商的趕超。2020

年以來(lái)，

國(guó)內(nèi)主要逆變器廠商相繼推出了一代甚至數(shù)代高電壓、大電流、大功率組串式產(chǎn)品，

2021

年

SNEC展上新發(fā)布大功率產(chǎn)品的功率等級(jí)普遍超過(guò)

300kW，相較而言海外

廠商新產(chǎn)品的推出速度已經(jīng)明顯落后。6.3.

國(guó)內(nèi)廠商份額持續(xù)提升，逆變器出口高速增長(zhǎng)如前所述，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)逆變器廠商在技術(shù)與成本上均已具備較大優(yōu)勢(shì)，近年

來(lái)正不斷沖擊海外老牌逆變器廠商的市場(chǎng)份額。光伏逆變器市場(chǎng)的參與者主要為中

國(guó)、歐洲、日本和美國(guó)廠商，其中

SMA、ABB、Schneider、TMEIC、Omron等海外

廠商起步較早，在二十一世紀(jì)前十年占據(jù)了全球光伏逆變器市場(chǎng)的大部分份額。但隨著國(guó)內(nèi)廠商的不斷崛起，近年來(lái)海外老牌廠商的市場(chǎng)份額持續(xù)下滑。根據(jù)第三方

機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2012

年全球逆變器出貨量中國(guó)內(nèi)廠商的占比不到

30%，而

2020

年全

球逆變器出貨量前十中已有

6

家國(guó)內(nèi)廠商，合計(jì)占據(jù)接近

60%的市場(chǎng)份額。近年來(lái)部分海外廠商開(kāi)始退出光伏逆變器業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)頭部廠商乘勢(shì)積極擴(kuò)張。對(duì)于

ABB、Schneider等大型電氣巨頭，光伏逆變器在其業(yè)務(wù)中的占比較小，重要性也較

低，如果業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)達(dá)不到要求，集團(tuán)往往會(huì)選擇減少而非增加相關(guān)資源

的投入。2018

年起，已有多家歐洲老牌逆變器廠商選擇對(duì)逆變器業(yè)務(wù)進(jìn)行部分或全

部的剝離。而與海外廠商的收縮態(tài)勢(shì)截然相反，2019

年以來(lái)，錦浪科技、上能電氣、

固德威、陽(yáng)光電源等國(guó)內(nèi)逆變器廠商陸續(xù)通過(guò)

IPO、定增等方式募集資金，進(jìn)行新

一輪的產(chǎn)能建設(shè)、研發(fā)投入與營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)搭建，未來(lái)國(guó)內(nèi)廠商的全球份額有望進(jìn)一步

提升。近年來(lái)逆變器出口的高速增長(zhǎng)充分印證了國(guó)內(nèi)廠商海外市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。根據(jù)

海關(guān)總署公布的出口數(shù)據(jù)，2018-2020

年國(guó)內(nèi)逆變器出口金額分別為

18.5/27.6/34.8

億美元，同比增長(zhǎng)

23.5%/49.4%/26.1%，明顯高于組件出口及海外光伏裝機(jī)增速。

2021

年以來(lái)，硅料與大宗商品價(jià)格的上漲導(dǎo)致部分地區(qū)光伏裝機(jī)節(jié)奏有所滯后，但

國(guó)內(nèi)逆變器出口仍然保持高速增長(zhǎng)，1-5

月出口額同比增速高達(dá)

60.9%（美元計(jì)價(jià)）。從出口地區(qū)來(lái)看，近兩年除了北美市場(chǎng)受關(guān)稅、貿(mào)易爭(zhēng)端等因素的影響出口金額有

所下滑，其他地區(qū)的逆變器出口均保持較快增長(zhǎng)。2021

年

1-5

月，歐洲/亞洲/澳洲/

拉美/非洲的逆變器出口額增速分別為

68%/89%/54%/76%/14%。6.4.

分化加劇，市場(chǎng)進(jìn)一步向頭部集中在國(guó)內(nèi)廠商搶占海外廠商份額的同時(shí)，全球逆變器市場(chǎng)的集中度也正持續(xù)提升。長(zhǎng)

期以來(lái)逆變器市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，尤其是在

2013

年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)大規(guī)模啟

動(dòng)以來(lái)，大量變頻器、UPS、通訊電源、電力電源廠商都曾積極拓展自身的光伏逆

變器業(yè)務(wù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)始終較為激烈。經(jīng)過(guò)近年來(lái)的多輪洗牌，許多不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

的廠商已經(jīng)陸續(xù)退出市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度持續(xù)提升。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，2020

年

全球逆變器出貨量前三/前五/前十廠商的份額分別為

49%/59%/80%，市場(chǎng)已明顯向

頭部集中。在大型電站市場(chǎng)，華為、陽(yáng)光電源的雙龍頭格局已經(jīng)較為清晰。2014

年以來(lái)華為、

陽(yáng)光電源、SMA始終占據(jù)全球逆變器出貨量前三，近年來(lái)隨著

SMA市場(chǎng)份額持續(xù)

下滑，華為與陽(yáng)光電源的雙龍頭格局已經(jīng)基本形成，2020

年兩者合計(jì)占據(jù)了

40%-

50%的全球出貨量份額?？紤]到兩家公司在規(guī)模體量、研發(fā)實(shí)力、成本控制、全球

渠道等方面均具備較大優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)地位已較難撼動(dòng)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將占據(jù)行業(yè)龍頭

位置。在小功率戶用逆變器市場(chǎng)，部分優(yōu)秀國(guó)內(nèi)廠商正逐漸脫穎而出。區(qū)別于電站市場(chǎng)以

性價(jià)比為核心的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，戶用市場(chǎng)具備一定的

C端屬性，競(jìng)爭(zhēng)壁壘主要體現(xiàn)在

產(chǎn)品與渠道的長(zhǎng)期精耕細(xì)作。目前，戶用逆變器的市場(chǎng)格局相對(duì)分散，海外廠商憑

借自身在品牌、渠道、本土化服務(wù)能力上的優(yōu)勢(shì)占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額。長(zhǎng)期來(lái)看，

我們認(rèn)為戶用市場(chǎng)中國(guó)內(nèi)廠商的份額仍有較大提升空間，錦浪科技、固德威、古瑞

瓦特等在戶用市場(chǎng)深耕多年的優(yōu)秀廠商已在產(chǎn)品、渠道上具備了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，未

來(lái)有望充分享受全球戶用光儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)紅利，市場(chǎng)地位有望進(jìn)一步提升。綜上，我們認(rèn)為逆變器是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中較為優(yōu)質(zhì)的賽道，一方面在新增及置換需求

的帶動(dòng)下，行業(yè)整體規(guī)模將保持高速增長(zhǎng)，另一方面國(guó)內(nèi)廠商在海外市場(chǎng)的份額仍

有望進(jìn)一步提升。7.

支架：跟蹤支架滲透加速，龍頭廠商率先受益7.1.

平價(jià)時(shí)代下跟蹤支架滲透加速跟蹤支架經(jīng)濟(jì)性日益顯現(xiàn)，滲透率有望持續(xù)提升。對(duì)于投資業(yè)主，跟蹤支架能夠提

升光伏系統(tǒng)的發(fā)電量水平，但與此同時(shí)其初始投資成本也明顯高于固定支架，因此

是否選擇跟蹤支架主要取決于發(fā)電量增益與額外初始投資成本的權(quán)衡取舍。根據(jù)彭

博新能源財(cái)經(jīng)的測(cè)算，2017

年后跟蹤支架的整體度電成本已經(jīng)低于固定支架，

2020H2

跟蹤支架光伏系統(tǒng)的

LCOE為

39

美元/MWh，較固定支架光伏系統(tǒng)的

47

美

元/MWh低

17%。我們認(rèn)為跟蹤支架替代固定支架的趨勢(shì)已經(jīng)基本確立，未來(lái)滲透

率有望持續(xù)提升。跟蹤支架是適配大功率雙面組件場(chǎng)景的更優(yōu)方案。一方面，隨著大功率組件逐漸成

為主流，單瓦裝機(jī)對(duì)應(yīng)的支架數(shù)量將明顯下降，跟蹤支架與固定支架的單瓦價(jià)差將

被攤薄。從國(guó)內(nèi)跟蹤支架龍頭中信博披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020

年跟蹤支架/固定支

架的平均單瓦價(jià)格分別為

0.55/0.27

元，兩者價(jià)差約為

0.29

元，較

2017-2019

年

0.35-

0.40

元的水平降低近

20%。另一方面，雙面組件可接受的輻射來(lái)源更為豐富，在直

射光以外還包括地面的反射光以及周?chē)h(huán)境的散射光等，其發(fā)電效率對(duì)角度、朝向

更為敏感，跟蹤支架的發(fā)電量增益效果將更加明顯。今年以來(lái)，大功率/雙面組件在

國(guó)內(nèi)集采招標(biāo)中的占比已經(jīng)明顯提升，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在

2021

年

GW以上的組

件集采招標(biāo)中，500W+的大功率組件占比已經(jīng)超過(guò)四分之三，雙面組件的占比則接

近

50%。我們認(rèn)為在組件更新迭代的趨勢(shì)下，跟蹤支架的應(yīng)用空間也將隨之?dāng)U展。國(guó)內(nèi)跟蹤支架滲透率存在較大提升空間。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020

年國(guó)

內(nèi)跟蹤系統(tǒng)的市場(chǎng)占比尚不足

20%，較美國(guó)

70%以上、全球其他地區(qū)

30%以上的水

平仍有較大差距。近年來(lái)國(guó)內(nèi)已有一些標(biāo)桿性的項(xiàng)目開(kāi)始大規(guī)模啟用跟蹤支架，例

如在

2020

年并網(wǎng)的國(guó)家電投黃河水電青海省海南州特高壓外送基地電源配置項(xiàng)目

中（直流側(cè)裝機(jī)規(guī)模超

3GW），跟蹤支架的應(yīng)用比例已經(jīng)達(dá)到較高水平。隨著跟蹤

技術(shù)可靠性與經(jīng)濟(jì)性逐步得到驗(yàn)證，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)投資業(yè)主對(duì)跟蹤支架的接受度將

持續(xù)提升。7.2.

跟蹤支架產(chǎn)品同步升級(jí)，頭部廠商率先卡位大功率組件尺寸、重量提升明顯，對(duì)跟蹤支架穩(wěn)定性提出更高要求。無(wú)論是

182

陣

營(yíng)還是

210

陣營(yíng)，500W+大功率組件的尺寸、重量均較此前的

166mm/400W+組件

出現(xiàn)了明顯的提升。以頭部組件廠商隆基、晶澳、晶科、天合、阿特斯為例，前一

代

166mm/72

片雙面雙玻組件的面積、重量分別在

2.2

平方米、28

千克上下，而新

一代

500W+組件的面積、重量則為

2.6

平方米、32

千克左右，提升幅度接近

15%。

隨著組件尺寸、重量規(guī)格的升級(jí)，跟蹤支架的強(qiáng)度和穩(wěn)定性將面臨更大挑戰(zhàn)。在大功率雙面組件場(chǎng)景下，跟蹤支架的系統(tǒng)結(jié)構(gòu)與驅(qū)動(dòng)方式需進(jìn)行全面優(yōu)化升級(jí)。

為了降低單瓦裝機(jī)對(duì)應(yīng)的支架成本，近年來(lái)跟蹤支架廠商陸續(xù)推出結(jié)構(gòu)更加緊湊的

雙排跟蹤系統(tǒng)（two-in-portrait,

2P），從而有效節(jié)省單塊組件對(duì)應(yīng)的樁基與結(jié)構(gòu)部件

數(shù)量，降低系統(tǒng)的整體成本。隨著組件尺寸與單排支架搭載組件塊數(shù)的提升，跟蹤支架的長(zhǎng)度明顯增加，而扭矩

的拉長(zhǎng)將降低單點(diǎn)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的穩(wěn)定性，因此跟蹤系統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)方式也需進(jìn)行相應(yīng)升級(jí)。

2019

年下半年起，NEXTracker、中信博等跟蹤支架廠商紛紛推出采取多點(diǎn)驅(qū)動(dòng)方式

的新產(chǎn)品，從而提升系統(tǒng)在大風(fēng)等惡劣環(huán)境中的穩(wěn)定性。此外，在算法與軟件層面，跟蹤系統(tǒng)的復(fù)雜度也在持續(xù)提升。如前所述，雙面組件

接受的輻射來(lái)源更多，在太陽(yáng)直射光以外還包括地面的反射光以及周?chē)h(huán)境的散射

光。因此，采用雙面組件的跟蹤系統(tǒng)需要平衡組件正反兩面的發(fā)電量，考慮的因素

將明顯增加，跟蹤支架的軟硬件設(shè)計(jì)也將與單面組件場(chǎng)景存在較大差異。若想使雙

面組件正面+背面的輻射量最大，跟蹤算法的復(fù)雜性亦將成倍提升，不僅需要考慮太

陽(yáng)的朝向，還需將天氣、環(huán)境、地形、地貌等因素考慮在內(nèi)。在傳統(tǒng)天文算法的基

礎(chǔ)上，結(jié)合人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)的逆跟蹤算法已成為行業(yè)主流，跟蹤支架的控制系

統(tǒng)將與逆變器、組件實(shí)現(xiàn)更高程度的數(shù)據(jù)交互。綜上，無(wú)論是在硬件層面還是軟件層面，跟蹤支架的技術(shù)門(mén)檻正不斷提升，因此我

們認(rèn)為技術(shù)、產(chǎn)品領(lǐng)先的頭部廠商將占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)。2019

年起，NEXTracker、Soltec、

中信博、天合跟蹤（原

NClave）等頭部跟蹤支架廠商陸續(xù)發(fā)布了適配大功率雙面組

件的新一代產(chǎn)品以及跟蹤算法。7.3.

行業(yè)格局存較大變數(shù)，國(guó)內(nèi)廠商迎來(lái)發(fā)展良機(jī)美國(guó)廠商暫處行業(yè)第一梯隊(duì)，腰部廠商差距較小。跟蹤支架的大規(guī)模應(yīng)用起步于美

國(guó)，目前美國(guó)占據(jù)了全球跟蹤支架市場(chǎng)的“半壁江山”，作為跟蹤支架大規(guī)模應(yīng)用的

推動(dòng)者，兩家美國(guó)廠商

NEXTracker與

ArrayTechnologies近年來(lái)始終占據(jù)行業(yè)前二

的位置，市場(chǎng)份額分別為

30%、15%左右。而在兩家頭部企業(yè)以外，市場(chǎng)上其他廠

商之間的差距相對(duì)較小，長(zhǎng)期以來(lái)有

8-10

家廠商的出貨量份額集中在

3%-10%之間。隨著全球裝機(jī)更為均衡，未來(lái)跟蹤支架市場(chǎng)格局存在較大變數(shù)。由于美國(guó)市場(chǎng)存在

專利、關(guān)稅等較高的進(jìn)入壁壘，短期來(lái)看

NEXTracker與

ArrayTechnologies在本土

的市場(chǎng)地位較為穩(wěn)固，2020

年兩者合計(jì)占據(jù)了美國(guó)跟蹤支架出貨量的

70%。但考慮

到美國(guó)跟蹤支架滲透率的提升空間已經(jīng)較為有限，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)在全球跟蹤支架市

場(chǎng)中的占比將逐漸下降，跟蹤支架市場(chǎng)格局將由美國(guó)“一枝獨(dú)秀”向全球“多點(diǎn)開(kāi)

花”轉(zhuǎn)變。而在美國(guó)市場(chǎng)以外，各家廠商之間的差距并不明顯，未來(lái)全球跟蹤支架

的市場(chǎng)格局仍存在較大變數(shù)。市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)內(nèi)跟蹤支架廠商迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)中，跟蹤

支架與組件、逆變器具有一定的可比性，三者面對(duì)的下游客戶均為大型電力開(kāi)發(fā)商

及

EPC承包商（特指在大型電站領(lǐng)域）。2020

年，全球組件出貨量前十中有八家國(guó)

內(nèi)廠商，逆變器出貨量前十中則有六家國(guó)內(nèi)廠商，而全球跟蹤支架出貨量前十中僅

有中信博與天合（2018

年收購(gòu)西班牙廠商

NClave）兩家國(guó)內(nèi)廠商，且市場(chǎng)份額并不

高。參照組件、逆變器行業(yè)的發(fā)展歷程，未來(lái)跟蹤支架出貨量排行榜中或?qū)⒊霈F(xiàn)更

多的中國(guó)廠商，與此同時(shí)頭部廠商的市場(chǎng)份額也有望進(jìn)一步擴(kuò)大。全球跟蹤支架滲透加速，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)跟蹤支架龍頭中信博。2016

年至今中信

博連續(xù)

5

年位列全球跟蹤系統(tǒng)出貨量前四，相較于其他國(guó)內(nèi)廠商在技術(shù)、規(guī)模、項(xiàng)

目經(jīng)驗(yàn)等方面具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，與大部分海外廠商的“研發(fā)設(shè)計(jì)+生

產(chǎn)外包”模式不同，中信博采取“研發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)一體化”模式，對(duì)生產(chǎn)成本與供應(yīng)

鏈的把控能力更強(qiáng)。根據(jù)已上市跟蹤支架廠商披露的公開(kāi)數(shù)據(jù)，2020

年中信博的跟

蹤支架平均成本為

0.41

元/W，明顯低于美國(guó)廠商

ArrayTechnologi