中國(guó)核電研究報(bào)告

中國(guó)核電研究報(bào)告國(guó)內(nèi)核電行業(yè)龍頭，正積極布局新能源公司于

2008

年

1

月成立，中核集團(tuán)自

2008

年起陸續(xù)通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)方式將

11

家下

屬核電經(jīng)營(yíng)企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)至公司；2011

年，公司變更為股份有限公司；2015

年公司成功

在上交所上市。截至

2020

年底，大股東中核集團(tuán)合計(jì)持有公司

64.11%股份，公司實(shí)際控

制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋核電項(xiàng)目及配套設(shè)施的開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)、

運(yùn)營(yíng)與管理以及清潔能源項(xiàng)目的投資、開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域，公司盈利主要來(lái)源于核電與風(fēng)光的銷

售業(yè)務(wù)以及技術(shù)服務(wù)等。從核電裝機(jī)規(guī)?？矗灸壳盀閲?guó)內(nèi)第二大，世界第四大核電公司，截至

2021

年

9

月

30日，公司控股投產(chǎn)核電機(jī)組共

24臺(tái)，裝機(jī)容量

2,250.9萬(wàn)千瓦，占全國(guó)總裝機(jī)

42.3%，

在建核電機(jī)組

6

臺(tái)，裝機(jī)容量

625.8

萬(wàn)千瓦，公司核電機(jī)組大部分位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江、

江蘇、福建等沿海省份。公司具有多年核電工程建設(shè)管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，公司建設(shè)的秦山核電

是中國(guó)第一臺(tái)自主研究、設(shè)計(jì)、建設(shè)、管理的核電機(jī)組，被稱為“國(guó)之光榮”。集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有力協(xié)同公司核電業(yè)務(wù)發(fā)展。核電行業(yè)的上游主要是核燃料循環(huán)

產(chǎn)業(yè)、核電設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)等，核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展直接影響公司運(yùn)行成本，而核電設(shè)備制

造的發(fā)展水平及制造能力等因素關(guān)系到建造工期、工程造價(jià)，間接影響公司運(yùn)行成本。控

股股東中核集團(tuán)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)組建、中央直接管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)，其前身是中國(guó)

核工業(yè)總公司（歷經(jīng)第二機(jī)械工業(yè)部、核工業(yè)部），作為國(guó)家核科技工業(yè)的主體，中核集

團(tuán)擁有完整的核科技工業(yè)體系，目前主要從事核電業(yè)務(wù)、核燃料循環(huán)業(yè)務(wù)、核能技術(shù)研發(fā)

與服務(wù)等。中核集團(tuán)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局將為公司發(fā)展提供燃料采購(gòu)、加工、工程設(shè)計(jì)、建設(shè)、

設(shè)備進(jìn)口、技術(shù)服務(wù)、乏燃料運(yùn)輸及后處理等全方位支撐。就核燃料循環(huán)而言，國(guó)家授權(quán)

中核集團(tuán)對(duì)核燃料、鈾產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和進(jìn)出口實(shí)行專營(yíng)，中核集團(tuán)是中國(guó)唯一擁有完整

核燃料循環(huán)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，目前中國(guó)僅中核集團(tuán)具有國(guó)內(nèi)鈾礦開(kāi)發(fā)、核燃料組件加工的資質(zhì)

和能力。核電技術(shù)方面，一直以來(lái)中核集團(tuán)堅(jiān)持走自主化路線，配合國(guó)家的核電自主化整體安

排，實(shí)現(xiàn)核電技術(shù)消化吸收再創(chuàng)新。在三代核技術(shù)方面，中核集團(tuán)聯(lián)合其他單位研發(fā)了“華

龍一號(hào)”三代核電技術(shù)，該技術(shù)是在中國(guó)三十余年核電科研、設(shè)計(jì)、制造、建設(shè)和運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)

的基礎(chǔ)上，充分借鑒國(guó)際三代核電非能動(dòng)安全的先進(jìn)理念，深刻汲取福島核事故教訓(xùn)，滿

足國(guó)際最先進(jìn)的法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)而研發(fā)的三代核電機(jī)型，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，采用華龍一號(hào)

技術(shù)的福清

5

號(hào)機(jī)組已經(jīng)在

2021

年初順利投入商業(yè)運(yùn)行。公司近年來(lái)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，過(guò)去

5

年間，公司營(yíng)業(yè)收入自

2016

年的

300

億元增至

2020

年的

523

億元，期間復(fù)合增速為

12%。從公司

2020

年收入構(gòu)成看，目前公司營(yíng)業(yè)收入主

要依賴于核電售電，在整體收入中占比達(dá)到

92%。在持續(xù)夯實(shí)核電領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)，公司近年來(lái)在在新能源領(lǐng)域也在積極探索并收到

良好成效，通過(guò)自建、資產(chǎn)注入等措施推動(dòng)新能源裝機(jī)規(guī)模成長(zhǎng)迅速。從裝機(jī)規(guī)模看，截

止

2021H1，公司新能源裝機(jī)在運(yùn)裝機(jī)已經(jīng)達(dá)到

694

萬(wàn)千瓦，公司目前的新能源裝機(jī)規(guī)模

在國(guó)內(nèi)上市公司中排名靠前，已經(jīng)具備一定市場(chǎng)影響力。在雙碳戰(zhàn)略推動(dòng)的行業(yè)大發(fā)展機(jī)

遇期以及公司在行業(yè)機(jī)遇期來(lái)臨的進(jìn)取心推動(dòng)下，新能源業(yè)務(wù)未來(lái)有望發(fā)展成為公司業(yè)績(jī)

成長(zhǎng)動(dòng)力中僅次于核電的第二增長(zhǎng)點(diǎn)。核電行業(yè)壁壘突出，雙碳目標(biāo)助力發(fā)展提速有望低碳特征突出，三代技術(shù)成新建項(xiàng)目主流核電低碳、清潔，環(huán)保優(yōu)勢(shì)顯著。與火電相比，核電不排放二氧化硫、煙塵、氮氧化

物和二氧化碳等物質(zhì)；與水電、風(fēng)電相比，較少受自然條件的約束，發(fā)電規(guī)模穩(wěn)定。根據(jù)

數(shù)據(jù)，每燃燒

1

噸標(biāo)準(zhǔn)煤將產(chǎn)生二氧化碳

2,620

千克，二氧化硫

8.5

千克，氮氧化

物

7.4

千克和

280

千克爐渣。核電作為同樣穩(wěn)定的基核能源，幾乎無(wú)排放物。從經(jīng)濟(jì)性來(lái)

看，一座百萬(wàn)千瓦的煤電廠耗煤量達(dá)到

300

萬(wàn)噸/年，而一座同樣功率的核電站僅需要核燃

料

30

噸/年。以中國(guó)核電為例，“十三五”期間，中國(guó)核電累計(jì)新增超過(guò)

5,000

億度核能發(fā)

電，相當(dāng)于減少標(biāo)準(zhǔn)煤消耗

1.5

億噸，減少排放二氧化碳

4.1

億噸，減少排放二氧化硫

134

萬(wàn)噸，減少排放氮氧化物

116

萬(wàn)噸，相當(dāng)于造林

144

萬(wàn)公頃，面積可覆蓋整個(gè)北京。技術(shù)走向成熟，安全性日益提高。核電的主要原理為核燃料在反應(yīng)堆內(nèi)發(fā)生裂變而產(chǎn)

生大量熱能，高溫高壓的一回路冷卻水把這些熱能帶出反應(yīng)堆，并在蒸汽發(fā)生器內(nèi)把熱量

傳給二回路的水，使它們變成蒸汽，蒸汽推動(dòng)汽輪機(jī)帶動(dòng)發(fā)電機(jī)發(fā)電。自

1954

年

6

月

27

日前蘇聯(lián)奧布寧斯克核電站首次利用核能發(fā)電以來(lái)，世界核電至今

已有近

70

年的發(fā)展歷史。就技術(shù)發(fā)展看，已經(jīng)經(jīng)歷了三代，安全性日益提高；特別是福

島事件后，世界更加關(guān)注核電安全性。世界范圍內(nèi)看，第三代核電技術(shù)堆型在安全、設(shè)計(jì)

上已趨成熟，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期將是第三代核電技術(shù)和第二代核電技術(shù)并存時(shí)期。從歷史來(lái)看，中國(guó)在基本完成“兩彈一艇”軍用核工業(yè)的歷史任務(wù)之后，開(kāi)始轉(zhuǎn)向民

用核電應(yīng)用。1974

年，中國(guó)成為世界上第七個(gè)具備獨(dú)立設(shè)計(jì)、建造核電站能力的國(guó)家，

自主設(shè)計(jì)建造的秦山核電廠

300MW壓水堆核電機(jī)組，于

1991

年底并網(wǎng)發(fā)電。目前國(guó)內(nèi)

整體技術(shù)水平已經(jīng)基本趕上海外國(guó)家，已經(jīng)成功在二代基礎(chǔ)上結(jié)合消化吸收引進(jìn)的第三代

核電技術(shù)，研發(fā)并建設(shè)中國(guó)自主化的第三代核電技術(shù)。目前投入商用的核技術(shù)中，三代核

電技術(shù)最先進(jìn)。中國(guó)獨(dú)立研發(fā)的“華龍一號(hào)”“全球首堆”福清

5

號(hào)、“海外首堆”巴基斯

坦

K2，分別于

2021

年

1

月

30

日和

2021

年

5

月

20

日商業(yè)運(yùn)行，標(biāo)志了中國(guó)已真正掌握

了三代核電技術(shù)，并躋身世界核電發(fā)展的第一梯隊(duì)。我們預(yù)計(jì)，在國(guó)內(nèi)“十四五”新規(guī)劃

項(xiàng)目中，華龍一號(hào)將成為主流技術(shù)路線選擇。在成功掌握三代技術(shù)的同時(shí)，目前中國(guó)也在

加緊研究四代堆型，有望成為世界最早突破四代技術(shù)的國(guó)家之一。牌照、技術(shù)密集等共筑核電壁壘核電投資運(yùn)營(yíng)屬技術(shù)密集行業(yè)。核電行業(yè)涉及核物理、化學(xué)、材料、運(yùn)行、維修、性

能監(jiān)督、環(huán)境污染監(jiān)測(cè)、輻射防護(hù)等多個(gè)領(lǐng)域。核電廠的建設(shè)，需要綜合權(quán)衡安全性、技

術(shù)先進(jìn)性、經(jīng)濟(jì)性和工程可實(shí)施性要求，符合核安全法規(guī)要求，采用成熟的技術(shù)和經(jīng)過(guò)驗(yàn)

證的技術(shù)；要符合技術(shù)經(jīng)濟(jì)性原則，滿足造價(jià)總體控制目標(biāo)；要符合總體進(jìn)度要求，包括

開(kāi)工條件、建造周期等方面。上述方面對(duì)于核電開(kāi)發(fā)商的技術(shù)基礎(chǔ)及管理水平要求較高，

核電行業(yè)存在較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。核電行業(yè)核心骨干人員培訓(xùn)的時(shí)間較長(zhǎng)，需求量很大。其

中反應(yīng)堆的操縱員必須按照核安全法規(guī)的要求，通過(guò)國(guó)家能源局組織的考試，才可獲得國(guó)

家核安全局頒發(fā)的執(zhí)照，之后才能進(jìn)行反應(yīng)堆的操縱。核電運(yùn)營(yíng)牌照造就較強(qiáng)準(zhǔn)入壁壘。鑒于國(guó)家對(duì)于核安全、環(huán)保的高度重視，中國(guó)政府

對(duì)核電項(xiàng)目及業(yè)主采取核準(zhǔn)、發(fā)放許可證、執(zhí)照等方式，對(duì)投資主體進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行管理。

核電新建建設(shè)項(xiàng)目由國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)審查其項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告，并報(bào)國(guó)務(wù)院核準(zhǔn)。2020

年前，

國(guó)內(nèi)所有在運(yùn)及在建核電站（不含研究堆、示范工程）一直是中核集團(tuán)、中廣核集團(tuán)和國(guó)

家電投集團(tuán)三足鼎立；2020

年，華能集團(tuán)首次獲得建設(shè)壓水堆核電項(xiàng)目的資格，成為中

國(guó)第四張核電牌照的持有者。在國(guó)內(nèi)四家擁有核電牌照的企業(yè)中，從裝機(jī)規(guī)模及裝機(jī)數(shù)量看，中核集團(tuán)和中廣核集

團(tuán)目前占據(jù)國(guó)內(nèi)核電市場(chǎng)主導(dǎo)地位。目前中廣核集團(tuán)下屬的中國(guó)廣核（003816.SZ）是中

國(guó)最大的核電企業(yè)，截至

3Q2021，中國(guó)廣核的控股投產(chǎn)核電機(jī)組

25

臺(tái)，控股投產(chǎn)核電機(jī)

組裝機(jī)量合計(jì)

2,826.1

萬(wàn)千瓦，占全國(guó)總裝機(jī)

53.1%，核電機(jī)組位于廣東、福建、廣西、

遼寧；中國(guó)核電的控股在運(yùn)的核電機(jī)組共

24

臺(tái)，總裝機(jī)容量達(dá)到

2,250.9

萬(wàn)千瓦，約占全

國(guó)商運(yùn)核電機(jī)組的

42.3%。從兩家公司的在運(yùn)核電項(xiàng)目區(qū)域分布，除在在福建省存在核電

機(jī)組重疊外，兩家公司的核電項(xiàng)目存在明顯的地域分布差異。核電項(xiàng)目盈利能力突出且保障性強(qiáng)核電基荷運(yùn)行且優(yōu)先調(diào)度，利用小時(shí)處于較高水平。根據(jù)節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法（試行），

在電力調(diào)度上，核電作為清潔能源，調(diào)度順序優(yōu)先于燃煤、燃?xì)?、燃油等火電機(jī)組，優(yōu)先

調(diào)度保證了核電機(jī)組的年發(fā)電利用小時(shí)較高，2016~2020

年中國(guó)核電利用小時(shí)水平均在

7,000

小時(shí)以上，遠(yuǎn)高于火電、水電等其他電源。核電執(zhí)行標(biāo)桿電價(jià)，保持相對(duì)穩(wěn)定。2013

年國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)關(guān)于完善核電上網(wǎng)電

價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知，對(duì)

2013

年

1

月

1

日后投產(chǎn)的核電機(jī)組實(shí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)政策，

根據(jù)核電社會(huì)平均成本與電力市場(chǎng)供需狀況，核定全國(guó)核電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為

0.43

元/千瓦

時(shí)。全國(guó)核電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)高于核電機(jī)組所在地燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)（含脫硫、脫硝加

價(jià)）的地區(qū)，新建核電機(jī)組投產(chǎn)后執(zhí)行當(dāng)?shù)厝济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。全國(guó)核電標(biāo)桿上網(wǎng)電

價(jià)低于核電機(jī)組所在地燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的地區(qū)，承擔(dān)核電技術(shù)引進(jìn)、自主創(chuàng)新、重

大專項(xiàng)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化任務(wù)的首臺(tái)或首批核電機(jī)組或示范工程，其上網(wǎng)電價(jià)可在全國(guó)核電標(biāo)桿

電價(jià)基礎(chǔ)上適當(dāng)提高，具體由省級(jí)價(jià)格主管部門提出方案報(bào)國(guó)家發(fā)改委核批。核電單位投資較大，普遍超出其他電源。就投資而言，核電單位造價(jià)相對(duì)較高，通常

在

1.1~1.7

萬(wàn)元/千瓦之間，明顯高于火電等其他類型電源。目前國(guó)內(nèi)二代+技術(shù)經(jīng)過(guò)多年

實(shí)踐，建造成本大約在

1.2

萬(wàn)元/千瓦，三代技術(shù)由于在尚未到大量投入商業(yè)運(yùn)行階段，目

前建設(shè)成本大概在

1.6~1.7

萬(wàn)元/千瓦的投資水平，未來(lái)隨著主設(shè)備制造國(guó)產(chǎn)化率逐步提高

及新技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用，三代技術(shù)核電造價(jià)有望呈下行趨勢(shì)。核電成本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。成本構(gòu)成看，主要有核燃料成本、折舊、乏燃料處置基金、

員工成本、運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)及其他費(fèi)用。具體來(lái)看，公司通過(guò)與中核集團(tuán)下屬燃料采購(gòu)企業(yè)、

組件加工企業(yè)簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，有效鎖定燃料采購(gòu)規(guī)模和價(jià)格，保障公司穩(wěn)定的成本結(jié)構(gòu)和

燃料來(lái)源；折舊方面，不同機(jī)組單位造價(jià)或有所不同，但投產(chǎn)后折舊成本基本固定；乏燃

料處置基金根據(jù)核電站乏燃料處理處置基金征收使用管理暫行辦法規(guī)定，已投入商業(yè)

運(yùn)行五年以上的壓水堆核電機(jī)組按實(shí)際上網(wǎng)銷售電量按

0.0260

元/kWh的標(biāo)準(zhǔn)征收。由此

可以看出，核電行業(yè)成本結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)家給予稅收優(yōu)惠政策，進(jìn)一步鼓勵(lì)并支持核電行業(yè)發(fā)展，主要有增值稅先征后退（投

產(chǎn)后此外起

5

年內(nèi)、6~10

年、10~15

年分別返還

75%/70%/50%）和所得稅優(yōu)惠（投產(chǎn)初

期三免三減半）。綜合來(lái)看，核電呈現(xiàn)明顯的建設(shè)期投入高，運(yùn)營(yíng)期投入低且投入較為穩(wěn)

定的特點(diǎn)；加之稅收、調(diào)度等政策扶持，核電行業(yè)具有較強(qiáng)的盈利能力且穩(wěn)定性強(qiáng)，從中

國(guó)核電和中國(guó)廣核兩家上市公司數(shù)據(jù)看，核電運(yùn)營(yíng)商的綜合毛利率約

40%~50%，

ROE10%~15%。審批放開(kāi)助核電重啟，碳中和背景下核電發(fā)展提速國(guó)內(nèi)核電裝機(jī)量及發(fā)電量占比遠(yuǎn)低于全球平均水平，仍有充分發(fā)展空間。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)

局和世界核協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020

年，國(guó)內(nèi)核電發(fā)電量占總發(fā)電量的

4.9%，相比法國(guó)、美

國(guó)等國(guó)家的核電發(fā)電量占比，國(guó)內(nèi)核電電量占比仍有較大上升空間。2016~2018

年，國(guó)內(nèi)核電審核處于冰封期；2019

年，國(guó)家新核準(zhǔn)漳州

1/2

號(hào)等多臺(tái)

機(jī)組，核電審批迎來(lái)重啟。在政府提出雙碳戰(zhàn)略目標(biāo)后，低碳且可充當(dāng)基核能源的核電未

來(lái)將在電源結(jié)構(gòu)中發(fā)揮重要作用，行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景打開(kāi)。2021

年

3

月頒布的中華人

民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和

2035

年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，提出到

2025

年，中國(guó)在運(yùn)核電裝機(jī)達(dá)到

7,000

萬(wàn)千瓦，在建核電裝機(jī)達(dá)到

3,000

萬(wàn)千瓦。我們預(yù)計(jì)在

“十四五”期間，核電項(xiàng)目的政府審批節(jié)奏將開(kāi)始提速至年均

6~8

臺(tái)，國(guó)內(nèi)核電裝機(jī)規(guī)模

有望在

2030

年達(dá)到

1.0

億千瓦，并在

2035

年增至

1.6

億千瓦。風(fēng)光持續(xù)高速成長(zhǎng)可期，充分享受降本紅利擴(kuò)張回報(bào)碳中和推動(dòng)能源及電源轉(zhuǎn)型，新能源長(zhǎng)期發(fā)展明確隨著國(guó)內(nèi)在風(fēng)光電站運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域持續(xù)加速推進(jìn)，2012

年以來(lái)，中國(guó)逐漸成為全球新能

源裝機(jī)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)力量。截止

2020

年末，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到

253

吉瓦，

風(fēng)力發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到

282

吉瓦，2013~2020

年，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電裝機(jī)年均復(fù)合增速為

50.4%，風(fēng)電裝機(jī)容量年均復(fù)合增速為

18.6%。其中在“十三五”期間，國(guó)內(nèi)風(fēng)光的實(shí)際

發(fā)展遠(yuǎn)超政府規(guī)劃，其中光伏發(fā)電早在

2017

年即已經(jīng)完成太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃提

出的“2020

年太陽(yáng)能發(fā)電規(guī)模達(dá)到

1.1

億千瓦以上”的目標(biāo)，風(fēng)電在

2019

年完成風(fēng)電發(fā)

展“十三五”規(guī)劃中提出的

2020

年底風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到

2.1

億千瓦以上的目標(biāo)。從國(guó)內(nèi)目前的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，中國(guó)富煤貧油少氣的特殊資源稟賦使得國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)

長(zhǎng)期以煤炭為主，能源結(jié)構(gòu)在總體上呈現(xiàn)出黑色、高碳、低熱值、高污染的低質(zhì)型特征。

近年來(lái)因?yàn)榄h(huán)境污染治理等方面的壓力，煤炭發(fā)展受到抑制推動(dòng)煤炭消費(fèi)在國(guó)內(nèi)整體能源

消費(fèi)中占比持續(xù)下降，其在能源消費(fèi)總量的占比已經(jīng)在

2005

年的

72%一路下滑至

2020

年的

57%，但占比仍然超過(guò)

50%使得煤炭目前仍然穩(wěn)居國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)核心地位。從國(guó)內(nèi)

碳排放的行業(yè)分布看，電力及熱力、工業(yè)、交通運(yùn)輸、建筑目前是國(guó)內(nèi)碳排放的主要構(gòu)成，

2018

年上述

4

個(gè)行業(yè)分別占國(guó)內(nèi)碳排放總量的

51.4%/27.9%/9.7%/4.1%。由此可見(jiàn)，在

能源消費(fèi)領(lǐng)域推廣可再生清潔能源，在電力領(lǐng)域減碳去碳，是保證

2030

年碳達(dá)峰和

2060

年碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵步驟。產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)議價(jià)能力突出，大型化伴隨招標(biāo)價(jià)格快速下降從全球主要風(fēng)電裝機(jī)國(guó)家的風(fēng)電單體裝機(jī)變動(dòng)趨勢(shì)看，風(fēng)機(jī)大型化是全球趨勢(shì)。從全

球?qū)Ρ瓤矗瑖?guó)內(nèi)風(fēng)電單機(jī)規(guī)模相比丹麥、德國(guó)等仍存在較大差距，2018

年這些國(guó)家的新

增風(fēng)電平均單機(jī)規(guī)模即已經(jīng)達(dá)到

3.5MW水平。從中國(guó)風(fēng)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的

2008~2019

年國(guó)內(nèi)

新增風(fēng)電裝機(jī)平均單機(jī)容量數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化多年在持續(xù)推進(jìn)，2011

年國(guó)內(nèi)新增風(fēng)

機(jī)突破

1.5MW并在

2017

年突破

2.0MW，2019

年達(dá)到

2.5MW附近水平。風(fēng)電電價(jià)補(bǔ)貼不斷下調(diào)并在

2021

年進(jìn)入全面平價(jià)時(shí)代，推動(dòng)風(fēng)電制造行業(yè)加速技術(shù)

進(jìn)步步伐以適應(yīng)行業(yè)新電價(jià)環(huán)境。風(fēng)電機(jī)組技術(shù)進(jìn)步主要體現(xiàn)為機(jī)組大化，從今年的國(guó)內(nèi)

陸風(fēng)及海風(fēng)招標(biāo)情況看，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)單機(jī)大型化明顯提速，近期各家企業(yè)招標(biāo)中陸風(fēng)單

機(jī)容量在

3MW以上已經(jīng)變得較為普遍。從金鳳科技等風(fēng)電設(shè)備行業(yè)龍頭的訂購(gòu)結(jié)構(gòu)看，

2021

年前三季度，金風(fēng)科技實(shí)

3/4S平臺(tái)機(jī)組銷售容量達(dá)到

2,511MW，同比增長(zhǎng)

224.4%，

在公司整體銷售中占比達(dá)到

39.6%，同比提升

30.3

個(gè)百分點(diǎn)；6/8S平臺(tái)機(jī)組實(shí)現(xiàn)銷售容

量

1,487MW，同比增長(zhǎng)

332.0%，占比

23.4%，同比上升

19.3

個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)電機(jī)組大型化主要呈現(xiàn)為高塔筒和長(zhǎng)葉片兩個(gè)大型化趨勢(shì)，高塔筒意味著能夠捕獲

更高高度處的風(fēng)速，長(zhǎng)葉片意味著風(fēng)輪的受風(fēng)面積更大能夠捕獲更多的能量，這也使大型

化機(jī)組通常有更低的建造運(yùn)維成本，更高的利用小時(shí)。在建設(shè)及運(yùn)維成本方面，大容量機(jī)

組相比小容量機(jī)組的裝機(jī)容量增長(zhǎng)通常高于其相比小機(jī)組的零部件重量增長(zhǎng)，即裝機(jī)存在

規(guī)模效應(yīng)，可以降低分?jǐn)偟絾挝蝗萘康脑宪嚦杀荆淮送?，大容量機(jī)組可以降低塔筒、基

礎(chǔ)建筑工程、吊裝、輸電線路等投資成本；從運(yùn)維角度看，大容量機(jī)組對(duì)于電站后期運(yùn)維

成本節(jié)約也有幫助。從利用小時(shí)角度看，機(jī)組容量大型化可以提升風(fēng)機(jī)掃風(fēng)面積和降低切

入風(fēng)速要求，因此單位容量增加通常意味著更高的利用小時(shí)。機(jī)組大型化帶來(lái)的成本下行效應(yīng)在近期招標(biāo)價(jià)格中已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格

年初以來(lái)出現(xiàn)明顯下降。根據(jù)其官網(wǎng)披露，2021

年

9

月，金風(fēng)科技

3S級(jí)別機(jī)組的全市場(chǎng)

整機(jī)商參與的投標(biāo)均價(jià)已經(jīng)降至

2,410

元/千瓦，4S級(jí)別機(jī)組的全市場(chǎng)整機(jī)商參與的投標(biāo)

均價(jià)已經(jīng)降至

2,326

元/千瓦，均相比去年搶裝時(shí)的價(jià)格高點(diǎn)均已經(jīng)出現(xiàn)約

1,500

元/千瓦

的絕對(duì)價(jià)格下降，降價(jià)幅度接近

40%。風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力突出，享受技術(shù)進(jìn)步紅利充分。在本輪風(fēng)電機(jī)組大型

化過(guò)程中，觀察今年

1~3

季度金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、遠(yuǎn)達(dá)股份及電氣風(fēng)電等整機(jī)制造企業(yè)

的毛利率，各家前三季度毛利率相比其

2018~2020

年歷史毛利率而言均基本穩(wěn)定。風(fēng)電

整機(jī)設(shè)備制造商的毛利率并未隨著風(fēng)機(jī)大型化而相應(yīng)擴(kuò)張，這意味著風(fēng)電整機(jī)制造企業(yè)將

技術(shù)進(jìn)步紅利基本全部讓給了下游運(yùn)營(yíng)商。新能源運(yùn)營(yíng)商擴(kuò)張

ROE的機(jī)遇期已經(jīng)出現(xiàn)我們假設(shè)一個(gè)風(fēng)電模擬項(xiàng)目，用于測(cè)算風(fēng)電造價(jià)下行對(duì)于項(xiàng)目回報(bào)的影響。按照目前

的陸風(fēng)招標(biāo)價(jià)格，國(guó)內(nèi)風(fēng)電單位建造已經(jīng)降至

6,000

元/千瓦附近的水平，相比本輪降價(jià)前

的

7,500~8,000

元的常見(jiàn)造價(jià)區(qū)間，下降了約

20%。我們假設(shè)模擬項(xiàng)目的單位裝機(jī)合計(jì)投

資為

6,000

元/千瓦，其中風(fēng)機(jī)造價(jià)為

2,500

元/千瓦，項(xiàng)目年利用小時(shí)為

2,800

小時(shí)，上

網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)為

0.35

元/千瓦時(shí)，項(xiàng)目投資的資本金比例為

30%。從各家新能源運(yùn)營(yíng)商的歷史

ROE情況看，2016~2020

年，新能源運(yùn)營(yíng)商的

ROE通

常集中在

8%附近。從我們模擬項(xiàng)目的回報(bào)測(cè)算看，在風(fēng)機(jī)大型化推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)新投

產(chǎn)風(fēng)電項(xiàng)目回報(bào)將明顯超過(guò)歷史水平，而

ROE改善將加速風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商的裝機(jī)步伐。受益市場(chǎng)電價(jià)轉(zhuǎn)暖預(yù)期，新能源打造成長(zhǎng)新動(dòng)力裝機(jī)增長(zhǎng)&利用小時(shí)改善，助核電電量持續(xù)溫和增長(zhǎng)“十三五”期間（2016~2020

年），大量在建核電項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)使得公司核電裝機(jī)規(guī)

模取得

11.2%的雙位數(shù)快速增長(zhǎng)。公司投入商業(yè)運(yùn)行的核電裝機(jī)規(guī)模已經(jīng)自

2016

年的

1,325

萬(wàn)千瓦增至

2,020

年的

2,023

萬(wàn)千瓦，投入商業(yè)運(yùn)行的核電機(jī)組數(shù)量自

2015

年末

的

14

臺(tái)增至

2020

年末的

23

臺(tái)。從公司“十三五”期間核電裝機(jī)投產(chǎn)時(shí)間分布看，2018

年為公司核電機(jī)組投產(chǎn)大年，田灣核電

3、4

號(hào)機(jī)組和三門核電

1、2

號(hào)機(jī)組均在當(dāng)年順利

投產(chǎn)推動(dòng)公司

2018

年裝機(jī)同比高增

33.1%至

1,909

萬(wàn)千瓦。如前所述，基核能源、優(yōu)先

調(diào)度以及核電的特殊性使得核電機(jī)組的利用小時(shí)波動(dòng)相對(duì)較小，對(duì)終端用電需求波動(dòng)的敏

感性要明顯低于火電等機(jī)組，核電的上述特性使得公司“十三五”期間發(fā)電量增長(zhǎng)和裝機(jī)

增長(zhǎng)基本同步?！笆濉逼陂g，公司核電發(fā)電量規(guī)模自

2015

年的

743

億千瓦時(shí)增加至

2020

年的

1,488

億千瓦時(shí)，此期間的復(fù)合增速為

14.9%。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間公司核電裝機(jī)復(fù)合增速為

5.2%，增速略微低于“十三五”

期間裝機(jī)復(fù)合增速。2021

年年初以來(lái)，公司陸續(xù)投產(chǎn)了福清

5

號(hào)機(jī)組和田灣

6

號(hào)機(jī)組兩

臺(tái)核電機(jī)組，其中福清

5

號(hào)為華龍一號(hào)全球首堆。截止

2021Q3，公司共有

6

臺(tái)在建核電

機(jī)組，其中福清

6

號(hào)機(jī)組在今年

11

月初已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入主系統(tǒng)主系統(tǒng)帶核調(diào)試階段，預(yù)計(jì)

有望在今年年底順利投產(chǎn)，有望全年

3

臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)推動(dòng)公司今年末的核電裝機(jī)同比增長(zhǎng)

17%

增至

2,367

萬(wàn)千瓦。從除福清

5

號(hào)的其余

5

臺(tái)在建機(jī)組的投產(chǎn)計(jì)劃看，預(yù)計(jì)漳州

1

號(hào)、2

號(hào)機(jī)組有望在

2024

年/2025

年分別正式投產(chǎn)。展望“十四五”期間公司核電發(fā)展，根據(jù)

公司在建項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司核電裝機(jī)規(guī)模有望在

2025

年末達(dá)到

2,609

萬(wàn)千瓦，

“十四五”期間累計(jì)增加

586

萬(wàn)千瓦，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速為

5.2%。綜合來(lái)看，受政府在“十

三五”期間對(duì)于核電項(xiàng)目審批態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎的影響，公司在“十四五”的核電投產(chǎn)規(guī)模略

微低于“十三五”期間投產(chǎn)規(guī)模。我們預(yù)計(jì)

2021~2023

年公司核電發(fā)電量將保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，核電發(fā)電量同比增速

分別為

12.5%/4.0%/3.0%?！笆濉逼陂g，國(guó)內(nèi)電力整體過(guò)剩大環(huán)境擠壓核電上網(wǎng)空間，

使得國(guó)內(nèi)核電利用小時(shí)在“十三五”期間弱于“十二五”。從電力行業(yè)供需形勢(shì)及電源結(jié)

構(gòu)演化情況看，我們預(yù)計(jì)電力供需環(huán)境在“十四五”期間有望改善且核電作為低成本基核

電源的性價(jià)比將持續(xù)凸顯，核電行業(yè)利用小時(shí)有望在“十四五”期間出現(xiàn)趨勢(shì)回升，從今

年前三季度情況看，用電需求旺盛及火電發(fā)電意愿不足等推動(dòng)今年前三季度的全國(guó)核電利

用小時(shí)已經(jīng)同比回升

321

小時(shí)至

5,842

小時(shí)。在新核電機(jī)組投產(chǎn)以及利用小時(shí)回暖共同催化下，我們預(yù)計(jì)公司

2021~2023

年發(fā)電量將維持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司

2021~2023

年

的核電發(fā)電量將達(dá)到

1,674/1,741/1,794

億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

12.5%/4.0%/3.0%。電價(jià)預(yù)期正在轉(zhuǎn)暖，核電市場(chǎng)交易折價(jià)或?qū)⑾瓿跻詠?lái)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格漲勢(shì)兇猛并在今年

10

月創(chuàng)下多年歷史新高，高煤價(jià)使得

今年的火電行業(yè)出現(xiàn)前所未有的深度虧損，部分地區(qū)火電在

2021Q3

甚至出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)

金流虧損。“多發(fā)多虧”使得火電發(fā)電意愿不足，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)今年的用電需求表現(xiàn)較為

旺盛，因此今年國(guó)內(nèi)電力供需形勢(shì)格外緊張，大范圍長(zhǎng)周期的拉閘限電在各地成為普遍現(xiàn)

象。面對(duì)電力供應(yīng)緊張形勢(shì)，中央及地方政府陸續(xù)開(kāi)始出臺(tái)政策措施，通過(guò)終端電價(jià)上漲

來(lái)向下游疏導(dǎo)火電企業(yè)成本壓力，以保障電力供應(yīng)安全和改善火電企業(yè)盈利能力。國(guó)內(nèi)各

省市的月度市場(chǎng)化交易電價(jià)近期已普漲，相比標(biāo)桿電價(jià)普遍出現(xiàn)溢價(jià)，且部分省市的市場(chǎng)

交易電價(jià)在新政出臺(tái)后已經(jīng)快速觸及

20%價(jià)格浮動(dòng)上限。7

月底，國(guó)家發(fā)改委發(fā)文拉大電

力峰谷價(jià)差；10

月份，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確將市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別不超過(guò)

10%和

15%調(diào)整為原則上均不超過(guò)

20%，且高耗能行業(yè)由市場(chǎng)交易形成價(jià)格不受上浮

20%

限制；10

月份，國(guó)家發(fā)改委發(fā)文取消工商業(yè)目錄銷售電價(jià)并推動(dòng)燃煤發(fā)電電量全部進(jìn)入市

場(chǎng)。隨著電價(jià)管制的不斷放松，近期,國(guó)內(nèi)各地市場(chǎng)化交易電價(jià)出現(xiàn)普漲，長(zhǎng)期以來(lái)市場(chǎng)化

交易電價(jià)相比標(biāo)桿電價(jià)打折的情況得到逆轉(zhuǎn)。7~8

月以來(lái)，內(nèi)蒙、寧夏、廣東等多地的月

度市場(chǎng)化交易電價(jià)上漲幅度已經(jīng)達(dá)到前期政策規(guī)定的

10%漲價(jià)上限；在

10

月國(guó)常會(huì)將價(jià)

格浮動(dòng)范圍放松至

20%后，江蘇、廣東等省的

11

月市場(chǎng)化交易電價(jià)已經(jīng)快速達(dá)到

20%的

價(jià)格浮動(dòng)上限。能源轉(zhuǎn)型期的系統(tǒng)成本上升壓力配合電價(jià)形成機(jī)制正在完善，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)下游用電價(jià)格

有望迎來(lái)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性上漲。中國(guó)在碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)推動(dòng)下，新能源發(fā)電正在從輔

助性角色向主力電源和主力能源邁進(jìn)。而從德國(guó)及美國(guó)加州的國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，新能源裝機(jī)大

幅上升時(shí)電價(jià)通常會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性上漲，即電力系統(tǒng)綜合成本在新能源化過(guò)程中的達(dá)峰可能

需要較長(zhǎng)時(shí)間周期。這意味著對(duì)于國(guó)內(nèi)電價(jià)而言，即使度過(guò)本輪煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲帶來(lái)的

上漲壓力，從中長(zhǎng)期看也面臨新能源裝機(jī)提升后的系統(tǒng)成本上升帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性價(jià)格上行壓

力。與此同時(shí)，政府也正在深化改革以加速推動(dòng)電力市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制設(shè)立，讓市場(chǎng)交易

電價(jià)有效反應(yīng)市場(chǎng)供需和成本變化。公司在運(yùn)核電機(jī)組主要分布在江蘇、浙江、福建等三省積極推動(dòng)核電進(jìn)入市場(chǎng)開(kāi)展市

場(chǎng)化交易，核電機(jī)組在當(dāng)?shù)貐⑴c市場(chǎng)的電量規(guī)模逐年擴(kuò)大。從三省公布的

2021

年電力市

場(chǎng)化交易方案看，江蘇省明確江蘇核電全年市場(chǎng)交易電量不低于

180

億千瓦時(shí)，其中年度

交易電量不超過(guò)

140

億千瓦時(shí)；參考浙江省年初制定的各個(gè)核電機(jī)組的市場(chǎng)交易電量，我

們預(yù)計(jì)浙江省

2021

年核電最終市場(chǎng)化實(shí)際參與比例接近

50%；福建省提出非華龍一號(hào)的

核電機(jī)組均進(jìn)入市場(chǎng)，全年市場(chǎng)電量275億千瓦時(shí)，并可根據(jù)全省電力電量平衡情況調(diào)整。我們預(yù)計(jì)

2021

年公司市場(chǎng)化交易電量規(guī)模有望增至

700

億千瓦時(shí)，市場(chǎng)電的度電絕

對(duì)價(jià)格折扣幅度約為

0.05

元/千瓦時(shí)，折扣幅度接近

2020

年。2016

年，公司下屬核電機(jī)

組開(kāi)始參與電力市場(chǎng)化交易，當(dāng)年市場(chǎng)化交易電量規(guī)模合計(jì)僅為

73

億千瓦時(shí)，在公司當(dāng)

年核電上網(wǎng)電量中占比僅為

9%；2020

年，公司市場(chǎng)化電量已擴(kuò)大至

513

億千瓦時(shí)，在公

司核電上網(wǎng)電量中占比攀升至

37%。長(zhǎng)期以來(lái)，電力市場(chǎng)供需形勢(shì)寬松使得各省的市場(chǎng)化

交易電價(jià)相比本省標(biāo)桿電價(jià)持續(xù)存在

5%~10%的價(jià)格折扣。對(duì)于公司而言，我們測(cè)算的結(jié)

果顯示，2018~2020

年，公司市場(chǎng)化交易電價(jià)絕對(duì)折扣規(guī)模約

0.05~0.06

元/千瓦時(shí)。我

們預(yù)計(jì)

2021

年公司市場(chǎng)化電量規(guī)模有望增加至

701

億千瓦時(shí)，在公司核電上網(wǎng)電量中占

比增至

45%。通常國(guó)內(nèi)各省市的市場(chǎng)化交易電量主要以年度合同電量為主，且

2021

年的

年度合同基本已經(jīng)在電力供需矛盾尚未激化的去年底或者今年初已鎖定電價(jià)，我們預(yù)計(jì)

2021

年公司市場(chǎng)化交易電價(jià)絕對(duì)折扣為

0.05

元/千瓦時(shí)，和

2020

年折扣幅度基本接近。我們預(yù)計(jì)

2022~2023

年公司市場(chǎng)交易或?qū)⒉辉僮尷：穗姍C(jī)組通常和或火電機(jī)組一

起以雙邊協(xié)商和月度集中交易等方式參與電力市場(chǎng)化交易，當(dāng)前電力市場(chǎng)供需環(huán)境已經(jīng)發(fā)

生根本變化，火電市場(chǎng)化交易電價(jià)相比基準(zhǔn)電價(jià)存在溢價(jià)的情況已經(jīng)出現(xiàn)并有望長(zhǎng)期持續(xù)，

核電機(jī)組在參與本省市場(chǎng)交易將相應(yīng)從火電市場(chǎng)電價(jià)上漲中受益。展望

2022~2023

年，

我們預(yù)計(jì)公司下屬核電機(jī)組在參與所在省的電力市場(chǎng)交易時(shí)，公司將不再對(duì)下游用戶提供

電價(jià)折扣，市場(chǎng)交易電量有望按照核電計(jì)劃內(nèi)銷售電價(jià)或者參考價(jià)格更高的火電市場(chǎng)電價(jià)

來(lái)簽署電量合同。我們按照相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的市場(chǎng)交易電價(jià)，預(yù)計(jì)公司

2022~2023

年的市場(chǎng)交易電量的電價(jià)折扣為

0.00/0.00

元千瓦時(shí)，即市場(chǎng)化交易核電按照

核電標(biāo)桿電價(jià)執(zhí)行。近年來(lái)，由于公司核電市場(chǎng)化交易電量規(guī)模的不斷擴(kuò)大且市場(chǎng)電價(jià)持續(xù)存在折扣，使

得公司市場(chǎng)化交易帶來(lái)的讓利規(guī)模持續(xù)增加。我們估計(jì)

2020

年公司市場(chǎng)化交易讓利規(guī)模

為

21.8

億元，預(yù)計(jì)在

2021

年，該讓利規(guī)模有望進(jìn)一步增加至

27.9

億元。如前所述，我

們預(yù)計(jì)公司在

2022~2023

年的市場(chǎng)化交易中將不再給予用戶電價(jià)折扣，這意味著公司雖

然仍將有大量核電市場(chǎng)交易電量，但是市場(chǎng)交易不在對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生拖累。由于前期讓利規(guī)模巨大，未來(lái)市場(chǎng)交易電價(jià)不再讓利有望成為公司

2022~2023

年?duì)I業(yè)收入及業(yè)績(jī)

增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。我們對(duì)于公司市場(chǎng)化交易的基準(zhǔn)假設(shè)為：2022~2023

年，核電市場(chǎng)化交易電量在整體

核電上網(wǎng)電量中占比維持在

45%，且市場(chǎng)化交易電價(jià)相比核電標(biāo)桿電價(jià)不在給予電價(jià)折扣。

考慮到各省市最新的火電市場(chǎng)交易電價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)溢價(jià)且明顯高于核電機(jī)組獲批電價(jià)，公司

核電市場(chǎng)交易時(shí)除不給予用戶價(jià)格折扣外，可能簽署高于核電機(jī)組獲批電價(jià)的市場(chǎng)交易電

價(jià)，即核電市場(chǎng)交易電價(jià)出現(xiàn)溢價(jià)。我們分三種情景假設(shè)測(cè)算，情境

1：2022~2023

年的

公司市場(chǎng)化交易電量部分折價(jià)

0.02

元/千瓦時(shí)，情境

2：2022~2023

年的公司市場(chǎng)化交易

電量部分溢價(jià)

0.02

元/千瓦時(shí)，情境

3：2022~2023

年的公司市場(chǎng)化交易電量部分溢價(jià)

0.02

元/千瓦時(shí)且市場(chǎng)化交易電量占比提升

10

個(gè)百分點(diǎn)。從情景分析結(jié)果看，情景

3

下,公司

2022~2023

年的凈利潤(rùn)將達(dá)到

101/107

億元，對(duì)應(yīng)

2022~2023

年公司凈利潤(rùn)增速分別為

33%/7%，情景

3

下的

2022~2023

年凈利潤(rùn)相比基準(zhǔn)假設(shè)分別增長(zhǎng)

7%/7%，情景

1

下,公

司

2022~2023

年的凈利潤(rùn)將達(dá)到

88/94

億元，相比基準(zhǔn)假設(shè)下凈利潤(rùn)下降分別

6%/6%。風(fēng)光有望實(shí)現(xiàn)跨越，成為第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)公司對(duì)新能源業(yè)務(wù)發(fā)展表述逐漸積極，正積極布局新能源業(yè)務(wù)謀發(fā)展。2017

年前，

公司在年報(bào)中對(duì)新能源業(yè)務(wù)態(tài)度一直是“適度開(kāi)發(fā)新能源”；2018

年起，公司開(kāi)始加速新

能源布局，在年報(bào)中將發(fā)展態(tài)度調(diào)整為“大力開(kāi)拓風(fēng)電、光伏等新能源市場(chǎng)，增加新的經(jīng)

濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)”；2019

年，公司在年報(bào)中將發(fā)展態(tài)度進(jìn)一步調(diào)整為“抓住新能源規(guī)模發(fā)展機(jī)遇

期，自主建設(shè)和收并購(gòu)并行，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展?！睆纳鲜霰響B(tài)措辭演進(jìn)可以明顯看出，

公司對(duì)于發(fā)展新能源板塊的態(tài)度逐步積極，正著力將新能源打造為業(yè)績(jī)成長(zhǎng)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2020

年末公司收購(gòu)集團(tuán)旗下中核匯能為新能源跨越式發(fā)

展再添加強(qiáng)勁助力。公司風(fēng)光總裝機(jī)容量

2018

年僅為

16.4

萬(wàn)千瓦，2019

年已經(jīng)增至

102.0

萬(wàn)千瓦；2020

年，公司在保持新能源業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)高增發(fā)展的同時(shí)，完成了對(duì)原集團(tuán)下

屬的新能源發(fā)電平臺(tái)——中核匯能的收購(gòu)，在內(nèi)生外延雙輪擴(kuò)張推動(dòng)下，公司

2020

年末

新能源裝機(jī)在運(yùn)裝機(jī)容量增長(zhǎng)至

525.0

萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電

175.7

萬(wàn)千瓦、光伏

349.3

萬(wàn)千

瓦。中核匯能成立于

2011

年，是中核集團(tuán)旗下核心風(fēng)光發(fā)電平臺(tái)，經(jīng)過(guò)近

10

年發(fā)展，中

核匯能已建立與新能源產(chǎn)業(yè)相適應(yīng)的管控體系，形成了較為完善的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)維

等一系列制度流程，具備進(jìn)一步快速發(fā)展的基礎(chǔ)。中核匯能下屬新能源資產(chǎn)已經(jīng)具備相當(dāng)

體量，截至

2020

年

11

月底，其持有在運(yùn)的新能源裝機(jī)

148.2

萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電

107.6

萬(wàn)

千瓦，光伏

40.6

萬(wàn)千瓦，在建新能源裝機(jī)規(guī)模

50.0

萬(wàn)千瓦。本次收購(gòu)無(wú)交易對(duì)價(jià)為

21.11

億元，2019

年末凈資產(chǎn)為

14.77

億元，收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)

2019

年

PB為

1.4

倍。在完成收購(gòu)后，按照

2020

年末裝機(jī)規(guī)模，公司新能源已經(jīng)成功進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。

截至

2020

年底，按照在運(yùn)裝機(jī)排名，在

A&H兩地上市公司中，公司清潔能源裝機(jī)量已經(jīng)

位居第六，其中光伏裝機(jī)量位居第三，僅次于三峽能源和太陽(yáng)能；2017~2020

年市場(chǎng)上主

要新能源上市公司的清潔能源裝機(jī)

CAGR普遍在

10%~30%，而公司新能源裝機(jī)容量從

2018

年

16.41

萬(wàn)千瓦增長(zhǎng)至

2020

年

525

萬(wàn)千瓦，兩年

CAGR達(dá)到

566%，呈現(xiàn)爆發(fā)式

增長(zhǎng)。項(xiàng)目分布方面，公司風(fēng)光裝機(jī)分布廣，項(xiàng)目遍布

15

個(gè)省份或自治區(qū)，在貴州、廣

東、遼寧等省份實(shí)現(xiàn)零突破。整體來(lái)看，中國(guó)核電的風(fēng)光業(yè)務(wù)已躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。公司低成本融資優(yōu)勢(shì)突出，收購(gòu)中核匯能也有助公司整合集團(tuán)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期發(fā)展新

能源業(yè)務(wù)潛力充沛。從近

2

年公司發(fā)展成本看，公司發(fā)債成本普遍在

3%~4%的區(qū)間內(nèi)，

低融資成本有望成為公司持續(xù)發(fā)展新能源重要助推力。通過(guò)收購(gòu)中