股權(quán)投資市場(chǎng)深度研究

股權(quán)投資市場(chǎng)深度研究一、中國股權(quán)投資市場(chǎng)三十年發(fā)展回顧作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過三十多年的發(fā)展，取得顯著

成效，機(jī)構(gòu)數(shù)量、市場(chǎng)規(guī)模不斷提升，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)

型升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用，已經(jīng)成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”?；仡欀袊蓹?quán)投資市場(chǎng)三十多年的發(fā)展經(jīng)歷，大致可以分為以下三個(gè)階段：起步階段（2008

年以前）：1985

年，國家科委和財(cái)政部等聯(lián)合設(shè)立了中國新技

術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，中國股權(quán)投資進(jìn)入萌芽期。1992

年，第一家外資投資機(jī)構(gòu)

IDG進(jìn)入中國；1995

年，設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法通過，鼓勵(lì)大批外

資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國，接下來一段時(shí)期內(nèi)中國股權(quán)投資市場(chǎng)主要由美元基金主導(dǎo)。此

后，隨著成思危“一號(hào)提案”、外資開放、新合伙企業(yè)法等相關(guān)制度陸續(xù)出臺(tái)，

行業(yè)規(guī)模逐步發(fā)展。2008

年金融危機(jī)期間，外資機(jī)構(gòu)受到較大沖擊，本土機(jī)構(gòu)

開始崛起。截至

2008

年底，活躍機(jī)構(gòu)約

500

家，市場(chǎng)規(guī)模突破萬億元。量增階段（2009~2017

年）：隨著

2009

年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、2014

年私募投資基金

管理人登記和備案辦法出臺(tái)，在“大眾創(chuàng)業(yè)、全民創(chuàng)新”的倡導(dǎo)下，中國股權(quán)

機(jī)構(gòu)進(jìn)入快速發(fā)展階段。此外，2015

年的政府投資基金暫行辦法、2016

年

的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法相繼出臺(tái)，政府引導(dǎo)基金的數(shù)量與規(guī)

模日益提升。越來越多的機(jī)構(gòu)紛紛入場(chǎng)，為股權(quán)投資市場(chǎng)注入活力。截至

2017

年底，活躍機(jī)構(gòu)約

3500

家，市場(chǎng)規(guī)模約

7

萬億。質(zhì)升階段（2018

年以來）：2018

年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下，

影子銀行信用收縮，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮，募資規(guī)模、投資金額出

現(xiàn)回調(diào)。隨著

19

年科創(chuàng)板設(shè)立、20

年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的完成，IPO退出方式

迎來重大利好。在質(zhì)升階段中，管理人的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、投后管理變得愈

發(fā)重要，隨著尾部機(jī)構(gòu)的逐步出清，頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。截至

2021

年

1

季度末，活躍機(jī)構(gòu)約

4000

家，市場(chǎng)規(guī)模近

12

萬億。二、2020

年中國股權(quán)投資市場(chǎng)全景圖2020

年，在宏觀經(jīng)濟(jì)增長中樞下行、新冠疫情沖擊的背景下，股權(quán)投資市場(chǎng)仍然處

于從“量增階段”到“質(zhì)升階段”的重要調(diào)整期。截至

2020

年底，私募證券、創(chuàng)業(yè)投資

基金管理人數(shù)量

14986

家，產(chǎn)品數(shù)量

39802

只，管理規(guī)模約

11.1

萬億元。募資：從繁榮到理性，LP結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。2020

年，新募基金數(shù)量近

3500

只，同比上升

13.6%；新募基金規(guī)模

1.2

萬億，同比下滑

3.8%。資金募集呈現(xiàn)

頭部化特征，12

家頭部機(jī)構(gòu)募資規(guī)模超百億，而

4

成機(jī)構(gòu)募資額低于一億元。

LP出資金額合計(jì)

5248

億，企業(yè)（非上市及上市）、政府出資平臺(tái)及引導(dǎo)基金是

主要的出資主體，合計(jì)占比超

7

成。投資：投資回暖，科技、消費(fèi)、大健康產(chǎn)業(yè)投資最受關(guān)注。2020

年股權(quán)市場(chǎng)投

資案例數(shù)約

7600

起，同比下降約

8.2%、投資活躍度有所下降；但投資總金額回

暖，達(dá)

8871.5

億，同比上升

16.3%。從產(chǎn)業(yè)端來看，PE機(jī)構(gòu)助力多家半導(dǎo)體企

業(yè)完成超大額融資；消費(fèi)升級(jí)浪潮和新一代消費(fèi)者的成長，新興消費(fèi)品牌成為股

權(quán)投資的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。此外，醫(yī)療器械與服務(wù)、醫(yī)藥生物領(lǐng)域的投資案例數(shù)顯

著增長，尤其受到

VC機(jī)構(gòu)的關(guān)注。投后管理：重視程度與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)

展，投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視。上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中

最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容。此外，投后管理服務(wù)還囊括了人才引薦、退出方式指引、

品牌推介等多個(gè)方面。退出：退出案例數(shù)增加，IPO退出占比提升。在資本市場(chǎng)深化改革不斷提速、全

面注冊(cè)制背景下，IPO退出成為主流方式。2020

年股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)退出

3842

筆，同比上升

30.3%；其中，IPO退出成為主流方式，數(shù)量占比超

6

成。新上市

企業(yè)的

VC/PE滲透率達(dá)

65%。退出行業(yè)以生物醫(yī)藥、IT和半導(dǎo)體為主。三、中國股權(quán)投資市場(chǎng)的歷史趨勢(shì)特征3.1.概況：行業(yè)規(guī)模近六年增長5倍，管理人結(jié)構(gòu)趨于集中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。截至

2021

年

1

季度末，

私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量

40923

只，同比增長

9.8%；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金

規(guī)模合計(jì)

11.7

萬億，同比增長

14.5%?；甬a(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)，相比于

2015

年

1

季度，基金產(chǎn)品數(shù)量增長約

7.5

倍，管理規(guī)模增長約

5

倍。2018

年“資管新規(guī)”落地，股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模增速放緩，近年來受益于資本市場(chǎng)改

革，增速有所回升。2015~2017

年期間，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金的管理規(guī)模增長迅速。

2018

年“資管新規(guī)”落地，金融去杠桿的大背景下，股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮，

管理規(guī)模增速放緩。近年來，隨著資本市場(chǎng)改革的深化，股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)

3

個(gè)季度

實(shí)現(xiàn)規(guī)模增速提升。私募證券、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量近

15000

家，近年來基本穩(wěn)定。截至

2021

年

1

季度末，私募基金行業(yè)的管理人數(shù)量合計(jì)

24533

家，其中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人

14984

家，在全部私募管理人中占比

61.1%。2014~2017

年期間，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基

金管理人數(shù)量波動(dòng)較大，2018

年以來，隨著行業(yè)規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)凸顯，尾部機(jī)構(gòu)逐步出清，

管理人數(shù)量基本保持穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)頭部化特征明顯，頭部管理人的管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。相比于

2018

年，2019

年

管理規(guī)模在

1億以上的多數(shù)區(qū)間內(nèi)的管理人數(shù)量均有不同程度增幅，其中管理規(guī)模在

5~10

億、50~100

億區(qū)間的管理人數(shù)量增幅最大，分別為

13.5%、12.6%。頭部管理人的管理

規(guī)模呈上升趨勢(shì)，2018

年管理規(guī)模在

10

億以上、20

億以上、50

億以上的管理人數(shù)量分

別為

1470

家、861

家、364

家，2019

年分別增至

1631

家、954

家、417

家。3.2.募資：資金向頭部機(jī)構(gòu)聚集，LP結(jié)構(gòu)呈機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)2018

年以來，募資環(huán)境從繁榮走向理性。2010~2017

年期間，股權(quán)投資市場(chǎng)的募資

規(guī)模大體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。隨著

2018

年金融去杠桿，募資環(huán)境有所降溫。2020

年全年，

新募基金規(guī)模

1.2

萬億，同比下降

3.8%；但新募基金數(shù)量近

3500

只，同比上升

13.6%。新募基金以

PE為主，規(guī)模占比約

79%。具體來看：1）早期投資基金

70

只，規(guī)模

130.5

億，同比上升

9.4%，在

2020

年全部新募基金中規(guī)模占比

1.1%；2）VC基金

808

只，規(guī)模

2437.4

億，同比上升

12.4%，在

2020

年全部新募基金中規(guī)模占比

20.4%；3）

PE基金

2600

只，規(guī)模

9404.3

億，同比下降

7.4%，在

2020

年全部新募基金中規(guī)模占比

78.6%。2020

年全年共有

2000

余家機(jī)構(gòu)募得資金，累計(jì)募集資金

1.2

萬億，約

42%的機(jī)構(gòu)募

資規(guī)模不足

1億。從募資規(guī)模的分布來看：募資規(guī)模在

50

億以上的占比

2.1%；募資規(guī)模

在

30~50

億的占比

2.2%；募資規(guī)模在

10~30

億的占比

9.7%；募資規(guī)模在

1~10

億的占比

43.9%；募資規(guī)模在

1

億以下的占比

42.2%。資金募集加速向頭部聚集。中國前

10

大股權(quán)投資基金管理

人連續(xù)

5

年的募資額占比從

2015

年的

23.1%提升至

2019

年的

29.8%。類型分布方面，新募基金以成長基金為主。新募基金數(shù)量方面：成長基金、創(chuàng)業(yè)基金

和早期基金分居前三位，數(shù)量占比分別為

49.8%、44.2%、2.1%；新募基金規(guī)模方面：成

長基金、創(chuàng)業(yè)基金和并購基金分居前三位，規(guī)模占比分別為

55.9%、24.3%、9.2%。國資背景

LP日益發(fā)揮重要作用。隨著國企、央企參與股權(quán)投資逐步加深，以政府引

導(dǎo)基金為代表的政府財(cái)政支持方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，國企/央企、政府出資平臺(tái)、政府引導(dǎo)基金等

國資背景

LP出資活躍度日益提升，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮

了重要作用。企業(yè)（非上市及上市）、政府出資平臺(tái)及引導(dǎo)基金占主導(dǎo)，富有家族及個(gè)人活躍度提升。從

2020

年

LP出資金額分布來看：非上市公司、政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)、政府引導(dǎo)

基金分居前三位，出資金額占比分別為

26.3%、23.9%、21.6%。富有家族及個(gè)人出資活

躍度提升，出資金額占比

11.3%，累計(jì)出資逾

11000

筆，同比提升

35.3%。3.3.投資：頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率升至45%，投資方向逐步轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)深化改革政策提振下，投資市場(chǎng)開始回暖。2010~2017

年期間，投資金額大

致呈上升趨勢(shì)，2018

年、2019

年期間，投資遇冷，總金額出現(xiàn)下滑。2020

年上半年受到

新冠疫情影響，投資進(jìn)度放緩，但在下半年寬松的貨幣財(cái)政政策刺激及資本市場(chǎng)深化改革

的提振下，全年投資總金額回暖，達(dá)

8871.5

億，同比上升

16.3%。早期投資、VC、PE三部分的投資金額均同比上升，其中VC市場(chǎng)的上升幅度較大：1）早期投資市場(chǎng)中，2020

年投資案例數(shù)

1076

起，同比下降

21%；投資總金額

123.1

億，

同比上升

8.6%。2）VC市場(chǎng)中，2020

年投資案例數(shù)

3115

起，同比下降

8.7%；投資總金

額

1952.6

億，同比上升

23.8%。3）PE市場(chǎng)中，2020

年投資案例數(shù)

3328

起，同比下降

2.6%；投資總金額

6795.7

億，同比上升

14.4%。投資端的機(jī)構(gòu)頭部效應(yīng)依然顯著，早期投資市場(chǎng)中尤為明顯：1）早期投資市場(chǎng)中，

頭部

30

家機(jī)構(gòu)

2020

年投資金額合計(jì)

99.7

億，在全行業(yè)中占比

81%；2）VC市場(chǎng)中，頭

部

50

家機(jī)構(gòu)

2020

年投資金額合計(jì)

1089

億，在全行業(yè)中占比

55.8%；3）PE市場(chǎng)中，頭

部

50

家機(jī)構(gòu)

2020

年投資金額合計(jì)

2649.3

億，在全行業(yè)中占比

39%。頭部管理人的投資規(guī)模覆蓋率逐年提升，近年來更關(guān)注企業(yè)質(zhì)地。以

CVSource選取

的

2016~2019

年入圍榜單的

250

家頭部機(jī)構(gòu)為例：1）2020

年頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率

達(dá)

45.1%，同比提升

3

個(gè)百分點(diǎn)，近

5

年來看，頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率逐年上升。2）

2020

年頭部機(jī)構(gòu)投資筆數(shù)

2567

筆，覆蓋率

32.8%，同比下降

4

個(gè)百分點(diǎn)，近

5

年來看，

投資數(shù)量覆蓋率呈下降趨勢(shì)，反映了頭部機(jī)構(gòu)更關(guān)注企業(yè)質(zhì)地與長期成長機(jī)會(huì)。近年來，伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，投資方向逐步轉(zhuǎn)向科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。2020

年全年，投資規(guī)模占比靠前的

5

個(gè)行業(yè)分別為：IT（20.8%）、生物技術(shù)/醫(yī)療健康（16.0%）、

互聯(lián)網(wǎng)（11.4%）、半導(dǎo)體及電子設(shè)備（11.2%）、機(jī)械制造（4.5%）。從

2020

年細(xì)分市場(chǎng)的投資情況來看：1）早期投資市場(chǎng)中，投資金額排名前三的行業(yè)

分別為

IT、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體及電子設(shè)備，投資金額占比分別為

31.4%、20.9%、10.6%；2）

VC市場(chǎng)中，投資金額排名前三的行業(yè)分別為生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT、互聯(lián)網(wǎng)，投資金額

占比分別為

24.9%、18.1%、15.9%；3）PE市場(chǎng)中，投資金額排名前三的行業(yè)分別為生

物技術(shù)/醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)，投資金額占比分別為

18.8%、18.4%、13.4%。投資階段方面，以處于擴(kuò)張期、成熟期的企業(yè)為主。2020年全年：1）投資于擴(kuò)張期

企業(yè)的案例數(shù)共

3411

起，投資金額

4465.5

億，金額占比

50.2%；2）投資于成熟期企業(yè)

的案例數(shù)共

1424

起，投資金額

2509.9

億，金額占比

28.2%；3）投資于初創(chuàng)期企業(yè)的案

例數(shù)共

1690

起，投資金額

1236.4

億，金額占比

14.2%；4）投資于種子期及其他階段企

業(yè)的案例數(shù)目、金額占比均較低。投資輪次方面，E及E輪之后占比最高。2020年全年：1）投資于

E及

E輪之后的

案例數(shù)共

809

起，投資金額

2648.3

億，金額占比

29.9%；2）投資于

A輪的案例數(shù)共

2410

起，投資金額

1968.6

億，金額占比

22.2%；3）投資于

B輪的案例數(shù)共

1431

起，投資金

額

1512.6

億，金額占比

17.1%；4）投資于天使輪、Pre-A輪、C輪等其他輪次的案例數(shù)

目、金額占比均較低。投資類型方面，以成長資本為主。2020年全年：1）成長資本投資案例數(shù)共

2655

起，

投資金額

5707.9

億，金額占比

64.3%；2）創(chuàng)業(yè)投資案例數(shù)共

2940

起，投資金額

1354.4

億，金額占比

15.3%；3）上市定增案例數(shù)共

159

起，投資金額

816.3

億，金額占比

9.2%；4）戰(zhàn)略投資、并購?fù)顿Y、天使投資等其他類型的案例數(shù)目、金額占比均較低。3.4.投后管理：重要性與日俱增，涵蓋內(nèi)容日益豐富投后管理方式包括投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制、投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制、投資和投后共同負(fù)責(zé)

制、外部管理咨詢制四類，其中投資和投后管理共同負(fù)責(zé)制是行業(yè)主流。根據(jù)中國證券投

資基金業(yè)協(xié)會(huì)的問卷調(diào)查結(jié)果：1）投資和投后共同負(fù)責(zé)制是目前行業(yè)中采用最多的投后

管理模式，占比

61.4%；2）采用投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制的占比

25.6%；3）采用投后管理專門機(jī)

構(gòu)負(fù)責(zé)制的占比

10%；4）采用外部管理咨詢制的占比

0.8%。在股權(quán)投資市場(chǎng)從“量增階段”邁向“質(zhì)升階段”的過程中，市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)勝劣汰，投后管理能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，投后管理的重要性與日俱增。

經(jīng)濟(jì)衰退前期和后期階段，無投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的

IRR與有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的

IRR差異不大，但

在經(jīng)濟(jì)衰退期間，有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均

IRR為

22.8%，遠(yuǎn)高于無投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均

IRR

（17.8%）。在市場(chǎng)集中度不斷提升的進(jìn)程中，內(nèi)容涵蓋更為豐富、專業(yè)性更強(qiáng)的投后管理

能力將成為機(jī)構(gòu)能力建設(shè)的重中之重。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視。良好的投

后管理能夠與投前決策形成閉環(huán)、互相促進(jìn)，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查，約

68%

的管理人表示將進(jìn)一步強(qiáng)化投后管理工作：1）約

40%的管理人表示將轉(zhuǎn)變現(xiàn)有投后管理

方式，投入更多人力和時(shí)間，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與效率提升；2）約

28%的管理人表示將

新設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)或擴(kuò)充現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)。投后管理涵蓋廣泛，為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)日益豐富。上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)

的調(diào)查：1）超過

70%的管理人會(huì)幫助被投企業(yè)推介上下游客戶；2）約

64%的管理人會(huì)

幫助被投企業(yè)開拓融資渠道；3）約

62%的管理人會(huì)協(xié)助被投企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃。此外，

投后管理服務(wù)還包括人才引薦、退出方式指引、品牌推介等多個(gè)方面。3.5.退出：投資案例以IPO方式退出占比增加，新上市企業(yè)VC/PE滲透率提高2014

年以來，歷年股權(quán)投資市場(chǎng)的累計(jì)退出筆數(shù)呈上升趨勢(shì)。

2014~2016

年期間，

退出筆數(shù)不斷增長，但

2017~2018

年期間，退出筆數(shù)基本穩(wěn)定。2019

年以來，資本市場(chǎng)

改革持續(xù)加速，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展，有效打通一二級(jí)市場(chǎng)，累計(jì)退出筆數(shù)顯著提升，

其中

IPO方式退出的占比也不斷上升。2020年全年股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)退出

3842

筆，同比上升

30.3%。在全部

3842

筆退出

案例中：1）IPO退出成為主流方式，全年

IPO退出

2434

筆，同比大幅上升

54.7%；2）

并購/借殼退出數(shù)量占比下降，全年并購/借殼退出

340

筆，同比下降

22.7%。資本市場(chǎng)深化改革不斷提速，IPO退出案例數(shù)占比不斷提升。2020

年全年

A股

IPO規(guī)模達(dá)

4699.6

億，為近

10

年的最高水平，接近

2007

年、2010

年的峰值水平。2011

年

以來，A股

IPO規(guī)模通常在

1000~2000

億左右的水平，2020

年顯著提升至

4700

億。在

此背景下，IPO退出案例數(shù)占比不斷提升，2018

年為

40.2%，2019

年上升至

53.3%，2020

年進(jìn)一步提升至

63.4%。全面注冊(cè)制背景下，VC/PE滲透率長期呈上升趨勢(shì)，近兩年迫近

7成。2019

年以來，

隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的陸續(xù)實(shí)行，VC/PE支持的

IPO數(shù)量顯著提升，VC/PE滲透

率也不斷上升。2020

年全年

VC/PE支持的

IPO數(shù)量達(dá)

348

家，新上市企業(yè)的

VC/PE滲

透率達(dá)

65%。早期投資的退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，VC、PE的退出方式以IPO為主：1）早期投

資市場(chǎng)中，退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主，案例數(shù)占比

47.5%；其次為回購和

IPO，案例數(shù)占

比分別為

21.7%、18.6%。2）VC市場(chǎng)中，退出方式以

IPO為主，案例數(shù)占比

59.4%；其

次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和回購，案例數(shù)占比分別為

19.9%、13.1%。3）PE市場(chǎng)中，退出方式以

IPO為主，其次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購，案例數(shù)占比分別為

11.8%、8.5%。退出行業(yè)方面，以生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT和半導(dǎo)體及電子設(shè)備為主。2020

年全年來

看：1）生物技術(shù)/醫(yī)療健康退出案例數(shù)

747

筆，占比

19.4%；2）IT退出案例數(shù)

521

筆，

占比

13.6%；3）半導(dǎo)體及電子設(shè)備退出案例數(shù)

426

筆，占比

11.1%；4）機(jī)械制造退出案

例數(shù)

420

筆，占比

10.9%。以并購方式退出收益居前的行業(yè)為半導(dǎo)體及電子設(shè)備、電信及增值服務(wù)，近年來平均退出時(shí)長在延長：1）退出數(shù)量方面，機(jī)械制造、IT、互聯(lián)網(wǎng)居行業(yè)前三，分別為

55

筆、

54

筆、32

筆。2）退出收益方面，平均

IRR居前的分別為半導(dǎo)體及電子設(shè)備（62.8%）、

電信及增值服務(wù)（45.9%）、IT（38.2%）和互聯(lián)網(wǎng)（38.2%）。3）平均退出時(shí)長呈延長趨

勢(shì)，并購方式退出的投資時(shí)長通常集中在

1~5

年，近年來投資時(shí)長在

3

年以上的案例數(shù)量

占比逐步增加。以IPO方式退出收益上升，平均退出時(shí)長縮短：1）退出收益方面，2020

年中國企業(yè)

境內(nèi)上市的平均賬面回報(bào)約

4

倍，同比增長

10.5%；境外上市的平均回報(bào)約

5.2

倍，同比

下降

6.1%。2）近年來，隨著資本市場(chǎng)改革深化，注冊(cè)制背景下上市周期大幅縮短，IPO方式退出的投資時(shí)長逐步縮短，投資時(shí)長在

1~3

年的案例數(shù)量占比逐步增加。四、中國股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇中國股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過三十多年的蓬勃發(fā)展，在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、

助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮著重要作用。當(dāng)前階段，股權(quán)投資市場(chǎng)正迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇：科技創(chuàng)新與“雙循環(huán)”新格局將提升企業(yè)質(zhì)量、造就大量投資機(jī)遇。新時(shí)期的經(jīng)

濟(jì)發(fā)展立足于科技創(chuàng)新、自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略定位和“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展格

局，這為數(shù)量更多、質(zhì)量更高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供了肥沃的宏觀土壤，為股權(quán)投

資市場(chǎng)帶來大量投資機(jī)遇，主要集中在科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域。資本市場(chǎng)改革將提供豐富、高效的退出選擇。注冊(cè)制改革、優(yōu)化并購重組、再融

資等制度安排能夠暢通多渠道融資體系，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展，加速審核流程，

有效打通一二級(jí)市場(chǎng)，為股權(quán)投資市場(chǎng)提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。優(yōu)

化交易制度、豐富投資工具、改善投資者結(jié)構(gòu)、活躍市場(chǎng)運(yùn)行，能夠充分發(fā)揮資

本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源配置的能力，也有助于吸引長線資金，為股權(quán)投資市場(chǎng)

帶來更多的長期機(jī)構(gòu)投資者。培育機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向?qū)⑼貙捹Y金供給。券商私募子公司有望在內(nèi)部研究支

持的助力下，更為廣泛地參與股權(quán)投資市場(chǎng)；理財(cái)子公司目前主要以參股基金、

直投等形式逐步探索股權(quán)投資；在取消了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制、加大保險(xiǎn)

資金對(duì)各類企業(yè)的股權(quán)融資支持力度的政策指引下，險(xiǎn)資有望成為股權(quán)投資市場(chǎng)

長線資金的重要增長點(diǎn)；中國經(jīng)濟(jì)的全球占比不斷提升，海外資金配置中國的趨

勢(shì)也有望為股權(quán)投資市場(chǎng)貢獻(xiàn)新動(dòng)能。4.1.科技創(chuàng)新與“雙循環(huán)”新格局將提升企業(yè)質(zhì)量、造就大量投資機(jī)遇新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，供需兩頭兼顧、協(xié)同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的匹配。從供給側(cè)來說，通過深化改革，特別是要素市場(chǎng)化改革，向全要素生產(chǎn)率要?jiǎng)恿Γ?/p>

不是重復(fù)以前的資本積累、資源消耗或勞動(dòng)力紅利的舊路。從需求側(cè)來說，核心是暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)，特別是國內(nèi)大循環(huán)，以此為主形成“雙循

環(huán)”新格局，從而保證需求規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)升級(jí)。以供需兩頭的匹配發(fā)展，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)

運(yùn)行不斷邁上更高水平。作為要素市場(chǎng)化改革的重要一環(huán)，技術(shù)要素改革強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新，破解關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)短

板，重點(diǎn)圍繞四個(gè)著力點(diǎn)加快科技自立自強(qiáng)：著力強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量、著力提升企業(yè)

技術(shù)創(chuàng)新能力、著力激發(fā)人才創(chuàng)新活力、著力推動(dòng)完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制?？萍紕?chuàng)新、自

立自強(qiáng)的戰(zhàn)略定位、“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，將為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量行業(yè)、

主題投資機(jī)會(huì)。科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。一方面，科技創(chuàng)新型企業(yè)的核心資產(chǎn)通常是人力資本和知

識(shí)產(chǎn)權(quán)，很難通過有效定價(jià)及抵押方式獲取銀行等間接融資機(jī)構(gòu)的資金支持，而

資本要素改革將繼續(xù)擴(kuò)大直接融資比例，能夠更好地支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，

助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。另一方面，外部環(huán)境的不確定性仍在加大，中國進(jìn)一步的增

長動(dòng)能也將更依賴于技術(shù)進(jìn)步的提高，在“十四五”期間將進(jìn)一步加大研發(fā)支出，

支持關(guān)鍵戰(zhàn)略及高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將是重中之重。作為直接融資需求最為迫切的領(lǐng)

域之一，科技領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣蓹?quán)投資市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注方向。此外，與科技創(chuàng)新相關(guān)

度較高的醫(yī)藥、高端制造等方向也就孕育大量的投資機(jī)會(huì)。消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。首先，經(jīng)濟(jì)增長帶來的居民收入提升將有力支撐消費(fèi)持續(xù)

擴(kuò)張。其次，土地、資本、勞動(dòng)力市場(chǎng)化配置再升級(jí)，分配結(jié)構(gòu)明顯改善，促進(jìn)

部分群體增收釋放消費(fèi)潛力。最后，隨著社會(huì)保障制度的進(jìn)一步完善和“中產(chǎn)隊(duì)

伍”的壯大，預(yù)計(jì)中國居民的儲(chǔ)蓄率將下降，對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)率的提高。中國消費(fèi)

市場(chǎng)有望成為全球第一，為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量投資機(jī)會(huì)。碳中和主題的投資機(jī)會(huì)。2060

年碳中和，是中國融入新時(shí)期全球產(chǎn)業(yè)鏈，及構(gòu)

建人類命運(yùn)共同體的關(guān)鍵決策，將給中國發(fā)展帶來深刻的變革。為實(shí)現(xiàn)

2030

年

碳達(dá)峰，非化石能源將首次成為能源增量的主力軍，能耗“雙控”、碳交易及綠

色金融是重要政策抓手。碳中和主題下的投資機(jī)遇包括多個(gè)方面：電力方面，預(yù)

計(jì)火電逐步退出，光伏和風(fēng)電接力增量需求；工業(yè)品方面，限產(chǎn)或?yàn)橹饕绞剑?/p>

供給側(cè)改革再現(xiàn)；化石能源方面，煤、油、氣先后達(dá)峰，過程中價(jià)格承壓；新興

領(lǐng)域方面，新能源車、低碳技術(shù)和清潔能源材料機(jī)遇廣闊。4.2.資本市場(chǎng)改革將提供豐富、高效的退出選擇資本市場(chǎng)在“大循環(huán)”格局下作用凸顯，重視程度不斷提升。內(nèi)外壓力之下，形成以

國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局或?yàn)槲磥砗诵陌l(fā)展戰(zhàn)略。一方

面，資本市場(chǎng)自身存在“大循環(huán)”的邏輯；另一方面，資本市場(chǎng)可有效助力“大循環(huán)”格

局的實(shí)現(xiàn)，因此我們注意到，中央層面的會(huì)議和文件頻繁提及資本市場(chǎng)，中央對(duì)資本市場(chǎng)

改革的重視或前所未有，預(yù)計(jì)未來改革力度將進(jìn)一步增強(qiáng)。資本市場(chǎng)改革持續(xù)加速，取得豐碩成果。首先，立足增量?jī)?yōu)化，注冊(cè)制是本輪資本市

場(chǎng)改革的最大看點(diǎn)，在科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)成熟后，改革推廣至創(chuàng)業(yè)板，在縮短上市流

程、優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)、助力國家科技戰(zhàn)略方面成效突出。其次，深化存量改革，本輪資本市

場(chǎng)改革注重優(yōu)勝劣汰，以證券法修訂為抓手完善信息披露和投資者保護(hù)制度，持續(xù)加

大執(zhí)法力度，并探索改革退市制度，做好資本市場(chǎng)有進(jìn)有出。再次，優(yōu)化如并購重組、再

融資、分拆上市、部分減持規(guī)則等配套制度安排，實(shí)現(xiàn)了在抑制亂象的前提下活躍資本市

場(chǎng)的目標(biāo)。最后，本輪資本市場(chǎng)注重深化對(duì)外開放，在便利資金流動(dòng)與放開業(yè)務(wù)限制方面

均有建樹。深化資本市場(chǎng)改革為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來重大發(fā)展機(jī)遇。相比于以銀行體系為主導(dǎo)的間

接融資體系，由資本市場(chǎng)主導(dǎo)的直接融資與支持科技創(chuàng)新的目標(biāo)更加契合。注冊(cè)制改革、

優(yōu)化并購重組、再融資等制度安排能夠暢通多渠道融資體系，助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展，加

速審核流程，有效打通一二級(jí)市場(chǎng)，為股權(quán)投資市場(chǎng)提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。

優(yōu)化交易制度、豐富投資工具、改善投資者結(jié)構(gòu)、活躍市場(chǎng)運(yùn)行，能夠充分發(fā)揮資本市場(chǎng)

的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源配置的能力，也有助于吸引長線資金，為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來更多的長期

機(jī)構(gòu)投資者。4.3.培育機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向?qū)⑼貙捹Y金供給培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向能夠?yàn)楣蓹?quán)投資市場(chǎng)帶來豐富的長線資金。2021

年

1

月

31

日，中央辦公廳、在建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案中指

出，鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、

政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作，研究完善保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資私募理財(cái)產(chǎn)品、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)

投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策。提高各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長

期資金的權(quán)益投資比例，開展長周期考核。券商私募子公司以

LP形式廣泛參與股權(quán)投資市場(chǎng)。截至

2020

年底，券商一級(jí)

私募子公司共

81

家。發(fā)展初期階段以直投為主，近年來以

LP形式參與股權(quán)投資

市場(chǎng)的比例大幅上升。隨著全面注冊(cè)制改革的深化，券商私募子公司有望在內(nèi)部

研究支持的助力下，更為廣泛地參與股權(quán)投資市場(chǎng)，投資階段也有望逐步前移。銀行理財(cái)子參與股權(quán)投資市場(chǎng)正處于探索階段。截至

2020

年底，累計(jì)

24

家理

財(cái)銀行子公司獲批籌建，管理規(guī)模合計(jì)

6.7

萬億。資產(chǎn)配置方面，以債券為主，

權(quán)益類資產(chǎn)占比約

2.3%，由于理財(cái)子公司直投股票的情況較少，預(yù)計(jì)權(quán)益類投

資中主要以股權(quán)投資為主。理財(cái)子公司正處于發(fā)展初期，參與股權(quán)投資仍在探索

階段，目前主要以參股基金、直投等形式為主。在居民財(cái)富管理需求驅(qū)動(dòng)、培育

機(jī)構(gòu)投資政策導(dǎo)向的背景下，理財(cái)子未來參與股權(quán)市場(chǎng)投資具備較大的增長潛力。險(xiǎn)資有望成為股權(quán)投資市場(chǎng)長線資金的重要一環(huán)。截至

2020

年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)

用余額

21.9

萬億，同比增長

17.2%。保險(xiǎn)資金是中國股權(quán)投資市場(chǎng)中的重要參

與者，截至

2019

年底，長期股權(quán)投資在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中占比

10.7%。2020

年

11

月

22

日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知，

取消了保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，加大保險(xiǎn)資金對(duì)各類企業(yè)的股權(quán)融

資支持力度，險(xiǎn)資有望成為股權(quán)投資市場(chǎng)長線資金的重要增長點(diǎn)。海外資金配置中國趨勢(shì)也為股權(quán)投資市場(chǎng)貢獻(xiàn)新動(dòng)能。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，以股權(quán)

投資為代表的另類資產(chǎn)具有長期投資收益穩(wěn)健、與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性低的特征，已

經(jīng)成為海外養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金的重要配置單元。展望來看，中國經(jīng)

濟(jì)的全球占比不斷提升，核心資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異，全球增配

A股的趨勢(shì)將持續(xù)增強(qiáng)。

隨著中國資本市場(chǎng)開放程度的進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)未來

5

年外資將成為增量機(jī)構(gòu)資

金的重要來源，也將為股權(quán)投資市場(chǎng)貢獻(xiàn)新的動(dòng)能。五、中國股權(quán)投資市場(chǎng)的未來展望中國股權(quán)投資市場(chǎng)正步入高質(zhì)量發(fā)展的黃金時(shí)代。企業(yè)質(zhì)量持續(xù)上升，長線資金占比

逐步提升，退出生態(tài)愈發(fā)完善，管理人能力建設(shè)不斷增強(qiáng)，專業(yè)化、體系化的市場(chǎng)配套服

務(wù)形成助力。以早期投資、VC、PE的融資規(guī)?？偤妥鳛橐患?jí)股權(quán)融資的代理變量，以一

級(jí)股權(quán)融資、IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債的融資規(guī)?？偤妥鳛檎w股

權(quán)融資的代理變量。在高質(zhì)量發(fā)展的黃金時(shí)代，一級(jí)股權(quán)融資在股權(quán)融資中的占比有望在

未來五年再上一個(gè)臺(tái)階，突破六成，成為提升股權(quán)融資的中堅(jiān)力量，有力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，

促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新。展望一：投資機(jī)遇向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域集中，投早、投小、投未來成為主旋律科技創(chuàng)新、自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略定位、“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展格局將促使企業(yè)質(zhì)量

持續(xù)提升，為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量?jī)?yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，預(yù)計(jì)主要集中在科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、

高端制造等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)未來

5

年股權(quán)投資市場(chǎng)的投資規(guī)模可保持

15%的增長，其中

信息技術(shù)、醫(yī)療、新材料、新能源等行業(yè)占比將超過

90%。投資確定性增強(qiáng)、上市周期縮短、市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)化的大背景下，投早、投小、投未來有

望成為投資主旋律。首先，新一輪技術(shù)革命正在重構(gòu)創(chuàng)新版圖、重塑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)

域的投資機(jī)會(huì)具備較強(qiáng)的共識(shí)性，盡早參與新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)成為趨勢(shì)。其次，科技

自立自強(qiáng)已經(jīng)成為中國的戰(zhàn)略支撐，政策扶持下企業(yè)質(zhì)量不斷提升，在早期階段開始投資

具備較高的確定性。最后，資本市場(chǎng)改革有效打通一二級(jí)市場(chǎng)，企業(yè)上市周期大幅縮短，

促使管理人積極投早、投小、投未來。展望二：長線資金占比逐步提升，險(xiǎn)資和外資有望成為重要增長點(diǎn)培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向能夠?yàn)楣蓹?quán)投資市場(chǎng)帶來豐富的資金供給，預(yù)計(jì)

長線資金占比將逐步提升。券商私募子公司有望在內(nèi)部研究支持的助力下，更為廣泛地參

與股權(quán)投資市場(chǎng)；理財(cái)子公司也將在目前的參股基金、直投等形式的基礎(chǔ)上逐步探索股權(quán)

投資；在取消了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制、加大保險(xiǎn)資金對(duì)各類企業(yè)的股權(quán)融