光庭信息研究報告

光庭信息研究報告一、專業(yè)汽車軟件廠商，三大核心優(yōu)勢助力抓住賽道洗牌機遇光庭信息成立于2011年，公司從車載導(dǎo)航系統(tǒng)業(yè)務(wù)起家，通過多領(lǐng)域拓展，逐漸涵蓋構(gòu)成智能網(wǎng)聯(lián)汽車核心的智能座艙、智能電控和智能駕駛等領(lǐng)域，并建立了智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試服務(wù)體系與移動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)平臺，主要客戶為汽車零部件供應(yīng)商和汽車整車制造商，基于戰(zhàn)略考慮，公司主動降低地理信息

（GIS）業(yè)務(wù)占比，持續(xù)專注汽車軟件業(yè)務(wù)。營收及扣非歸母凈利潤保持穩(wěn)步增長，控費良好，保持研發(fā)投入。過去5年營收復(fù)合增速25%，2021實現(xiàn)營收4.32億元，同比增長29.34%，扣非歸母凈利潤2021為0.64億元，同比下降2%。公司整體2018-2021年銷售、管理費用率均呈現(xiàn)下降趨勢，研發(fā)費用率從2018年至2020年持續(xù)提升。據(jù)公司招股說明書，2018年管理費用率較高主要原因是當(dāng)年股權(quán)激勵產(chǎn)生股份支付費0.23億元。1.1具備全域開發(fā)能力，綁定優(yōu)質(zhì)客戶快速成長公司已形成全域全棧開發(fā)能力，當(dāng)前主要收入來自智能座艙領(lǐng)域及定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)。公司收入按應(yīng)用領(lǐng)域分，2021智能座艙業(yè)務(wù)占比41%，按業(yè)務(wù)類型分，2021定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)占比45%，軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)占比41%。公司十余年來專注于汽車軟件開發(fā)，通過積極拓展大客戶與新客戶，逐步布局智能座艙、智能電控、智能駕駛等領(lǐng)域，公司逐步具有汽車全域開發(fā)實力，公司已經(jīng)和13+全球頂尖Tier1汽車零部件供應(yīng)商以及15+國內(nèi)外主流車廠建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。發(fā)行人的客戶包括日本電產(chǎn)、延鋒偉世通、佛吉亞歌樂、電裝、馬瑞利、安波福、麥格納等全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商以及日產(chǎn)汽車、上汽集團、雷諾三星、長安汽車等國內(nèi)外知名的汽車整車制造商。智能座艙：已成公司第一大業(yè)務(wù)，2030年1600億元空間智能座艙是公司當(dāng)前第一大業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線主要包括用戶體驗（UX）設(shè)計和人機界面（HMI）軟件開發(fā)服務(wù)、儀表平臺軟件解決方案、軟硬件分離解決方案、虛擬化座艙整體解決方案以及T-BOX軟件解決方案。主要客戶有長城汽車、長安汽車、弗吉亞歌樂、電裝等。作為智能網(wǎng)聯(lián)汽車的主要組成部分之一，智能座艙以座艙域控制器為核心，結(jié)合液晶儀表信息顯示系統(tǒng)、抬頭顯示系統(tǒng)（HUD）、車載信息娛樂系統(tǒng)、流媒體后視鏡信息系統(tǒng)、車載通信系統(tǒng)（T-BOX）等多種信息系統(tǒng)進行創(chuàng)新與融合。智能座艙行業(yè)市場規(guī)模龐大，根據(jù)IHS預(yù)測，2030年中國智能座艙的市場規(guī)模將超過1600億元，十年復(fù)合增速12.8%，其中車載信息娛樂系統(tǒng)、駕駛信息顯示系統(tǒng)及抬頭顯示系統(tǒng)占比超過80%。公司采用“一芯多屏”架構(gòu)并基于瑞薩R-CAR芯片及Hypervisor技術(shù)的智能座艙軟件解決方案，充分發(fā)揮其在車載信息娛樂系統(tǒng)與液晶儀表顯示系統(tǒng)軟件開發(fā)領(lǐng)域“起步早、解決方案多元化”的優(yōu)勢，通過深化與電裝、延鋒偉世通、馬瑞利等汽車座艙領(lǐng)域頭部零部件供應(yīng)商以及黑莓等操作系統(tǒng)廠商的戰(zhàn)略合作，進一步強化公司在智能座艙領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。圖片上傳中......以公司的主要客戶為例，電裝在2021國內(nèi)乘用車前裝HUD市場份額第一，占比39.37%，延鋒偉世通占比1.25%，21H1國內(nèi)車載信息系統(tǒng)市場份額中佛吉亞歌樂占比4.4%。我們認為公司基于大客戶訂單保證市場份額的同時，有望橫向拓展新客戶，智能座艙業(yè)務(wù)有望快速提升。智能電控：日本電產(chǎn)為第一大客戶，市場保持快速增長公司智能電控產(chǎn)品線主要包括新能源電機控制器解決方案、電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)

（EPS）應(yīng)用軟件開發(fā)服務(wù)與電子伺服制動系統(tǒng)應(yīng)用軟件開發(fā)服務(wù)，日本電產(chǎn)

是公司當(dāng)前智能電機電控領(lǐng)域第一大主要客戶，公司助力日本電產(chǎn)研發(fā)推出了全球第一款具有低噪音、低振動、小型化、低成本特點的E-Axle

“三合一”驅(qū)動電機，并成功應(yīng)用在廣汽新能源埃安等品牌量產(chǎn)車型上。2018-2021公司智能電控業(yè)務(wù)的銷售收入分別2440.61萬元、5939.21萬元、7900.48萬元和5842.81萬元，21年較20年同比減少了26.04%，主要系主要客戶日本電產(chǎn)的組織架構(gòu)調(diào)整，其全球研發(fā)中心在整合過程中，對公司的新舊合同切換出現(xiàn)了短期波動，2022年初該種不利影響因素已基本得以消除。從公司主要大客戶來看，日本電產(chǎn)

2021年1-6月國內(nèi)新能源車電控企業(yè)排名第八。從空間上來看，20年國內(nèi)新能源車電控市場規(guī)模為124.8億元，其中乘用車占比62.46%，2016-2020復(fù)合增速為38%，隨著中國新能源汽車市場快速擴張，預(yù)計未來3-5年仍將保持較高速度增長，公司有望持續(xù)受益。智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試：下游需求高增，公司與整車廠合作增多公司智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試與仿真的產(chǎn)品線主要為汽車整車制造商、汽車零部件供應(yīng)商及自動駕駛算法公司，提供智能座艙、自動駕駛等領(lǐng)域的測試評價、數(shù)據(jù)產(chǎn)品及模擬測試技術(shù)平臺等。2018年公司與日產(chǎn)汽車合作中國地圖走行測試項目后，又與雷諾三星、東風(fēng)汽車等汽車整車制造商以及豐田通商等汽車電子零部件供應(yīng)商繼續(xù)合作走行測試項目，2018-21智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試收入分別為3728.40萬元、5434.95萬元、5485.85萬元、7858.00萬元，21年較2020年同期增長43.24%，主要系客戶麥格納、安波福等汽車電子零部件供應(yīng)商的自動駕駛測試業(yè)務(wù)訂單大幅增長，驅(qū)動了報告期內(nèi)智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試業(yè)務(wù)收入的增長。根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)檢測市場規(guī)模為21億元，18-20年平均增速52%。我們認為隨著汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化程度進一步加深，對于第三方智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試業(yè)務(wù)需求將持續(xù)增加，公司智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。智能駕駛：當(dāng)前體量較小，成為重點戰(zhàn)略方向公司智能駕駛業(yè)務(wù)主要為客戶提供乘用車ADAS應(yīng)用軟件開發(fā)服務(wù)，并承擔(dān)新一代融合泊車方案（APA）相關(guān)前沿技術(shù)的開發(fā)。根據(jù)RolandBerger數(shù)據(jù)，2025年國內(nèi)L2級別以上ADAS滲透率將從20年的9%增加到35%，據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，國內(nèi)汽車APA裝配量從2019年157.8萬輛增加到20年231萬輛，yoy46.39%。盡管公司當(dāng)前智能駕駛業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，2021僅占總營收3%，但我們認為隨著智能駕駛ADASL2/L2+滲透率快速提升，智能駕駛軟件業(yè)務(wù)將會是公司重要的未來戰(zhàn)略布局方向。移動地圖數(shù)據(jù)：起家業(yè)務(wù)，有望與整車廠深度合作公司以車載導(dǎo)航系統(tǒng)業(yè)務(wù)起家，移動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)平臺包括全球?qū)Ш诫娮拥貓D服務(wù)與L2+ADAS地圖更新服務(wù)平臺，其中L2+ADAS地圖更新服務(wù)平臺與高精度地圖相比，制作周期短、成本低廉、地圖更新周期快，公司移動地圖數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)當(dāng)前主要合作客戶為日立、華為、日產(chǎn)汽車等，其中在全球?qū)Ш诫娮拥貓D服務(wù)領(lǐng)域為日產(chǎn)汽車建立了全球地圖數(shù)據(jù)中心。2020年與華為在華為終端云服務(wù)（HMS）方面展開地圖數(shù)據(jù)領(lǐng)域的全面合作。公司于18年放棄了中海庭的絕對控制權(quán)，并讓渡甲級測繪資質(zhì)（公司甲級測繪資質(zhì)已于2021年12月31日過期），公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)地圖編譯系統(tǒng)

（KIF），能提供包含基礎(chǔ)車道信息的地圖數(shù)據(jù)，同時利用各種車輛自身的傳感器數(shù)據(jù)、結(jié)合AI技術(shù)進行精度補償糾正，并通過OTA技術(shù)進行快速地圖更新。根據(jù)前瞻研究院預(yù)測數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)車載導(dǎo)航電子地圖市場空間為77.6億元，5年復(fù)合增速10%，公司移動數(shù)據(jù)平臺業(yè)務(wù)在同車企合作中主要基于普通圖商地圖數(shù)據(jù)提供軟件深度定制開發(fā)和移動大數(shù)據(jù)增值服務(wù)，仍有一定增長空間。1.2建立兩級研發(fā)創(chuàng)新模式，卡位區(qū)位及人才成本優(yōu)勢在智能汽車軟件技術(shù)快速迭代的背景下，汽車軟件公司不能僅限于現(xiàn)有項目的技術(shù)更迭及開發(fā)，更需要具有前沿技術(shù)研究及儲備，以應(yīng)對快速變化的汽車智能化趨勢。建立兩級研發(fā)體系，形成“先端技術(shù)牽引、業(yè)務(wù)需求驅(qū)動”的研發(fā)模式。公司建立的兩級研發(fā)體系，由公司層面的先端技術(shù)研發(fā)中心及各事業(yè)部層面的研發(fā)部門共同構(gòu)成，分別承擔(dān)先端技術(shù)研究以及面向業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)。圖片上傳中......隨著汽車軟件在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性逐步提升，汽車軟件企業(yè)核心資產(chǎn)人才成本也在持續(xù)提升。根據(jù)職友集對于汽車軟件工程師薪資統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年汽車軟件工程師薪資快速上漲，六年翻三番，平均月薪從2015年的6500元上漲到2021年近2w元，其中月薪2W-3W人員占比達37.2%，進一步說明汽車軟件行業(yè)人才的稀缺性，已成為汽車軟件行業(yè)的高壁壘之一。公司總部所在的武漢地區(qū)，相較于一線城市，區(qū)域物價水平、社會平均工資水平較低，以軟件工程師薪資為例，與北京、上海、深圳、廣州相比，武漢軟件工程師平均月薪為15200元，低于北京、上海的平均月薪21300元。除此之外，公司與主要客戶佛吉亞歌樂、電裝、延鋒偉世通、馬瑞利、日本電產(chǎn)在武漢建立ODC離岸研發(fā)中心，建立了與客戶的深度合作。1.3全域全棧敏捷開發(fā)，打造超級汽車軟件工廠公司除了可以提供涵蓋汽車智能座艙、車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛和新能源汽車電控等領(lǐng)域的軟件開發(fā)服務(wù)外，也具備從用戶體驗（UX）設(shè)計階段參與產(chǎn)品設(shè)計全流程，提供人機交互軟件開發(fā)、應(yīng)用軟件、中間件以及底層驅(qū)動開發(fā)的全棧式軟件開發(fā)能力，進一步提高客戶粘性，增強自身競爭力。在汽車產(chǎn)業(yè)變革的浪潮中，為迎接汽車電子軟件功能日趨復(fù)雜、集成的挑戰(zhàn)，公司提出了“軟件工廠”的概念，目前已經(jīng)融合CMMIL5、A-SPICE、ISO26262和敏捷開發(fā)流程建立了先進的汽車電子軟件開發(fā)流程體系。相對傳統(tǒng)的開發(fā)模式，“軟件工廠”下的敏捷開發(fā)模式通過開發(fā)流程的標(biāo)準(zhǔn)化、代碼組件的重復(fù)利用、開發(fā)工藝的不斷改進以及開發(fā)過程的可視化管理，實現(xiàn)軟件產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，最大限度地縮短開發(fā)時間、降低開發(fā)成本，同時提高軟件的開發(fā)質(zhì)量。1）標(biāo)準(zhǔn)化：首先通過業(yè)務(wù)經(jīng)驗累積形成精細化的標(biāo)準(zhǔn)操作流程指引SOP，提高開發(fā)人員在軟件開發(fā)過程中的準(zhǔn)確率，從而確保軟件產(chǎn)品的品質(zhì)。2）軟件復(fù)用：公司形成可以重復(fù)利用的軟件設(shè)計與代碼庫，開發(fā)人員在為客戶提供定制軟件開發(fā)的過程中能夠通過成熟的代碼組件快速搭建軟件產(chǎn)品架構(gòu)，提高軟件的開發(fā)速度并確保軟件產(chǎn)品品質(zhì)。3）精細化：公司持續(xù)對已經(jīng)形成的開發(fā)工藝進行改進，確保其敏捷開發(fā)流程的先進性以應(yīng)對汽車智能網(wǎng)聯(lián)化的需求。4）可視化：可視化的管理模式是公司確?！败浖S”實施的重要防線與評價機制，利用數(shù)據(jù)結(jié)果對軟件產(chǎn)品與服務(wù)進行量化管理，監(jiān)控開發(fā)流程的運行情況，最終實現(xiàn)對產(chǎn)品及服務(wù)的品質(zhì)把控。1.4募投項目助力公司快速成長，股權(quán)激勵綁定核心人才公司已于2021年12月22日正式A股上市，以69.89元/股的價格共發(fā)行2315.56萬股，其中向戰(zhàn)略投資者配售61.24萬股、向網(wǎng)下投資者配售1212.91萬股、向網(wǎng)上投資者配售1041.35萬股，最終募集資金總額為16.18億元。公司募集資金中3.9億元主要用于三大項目，基于域控制器的汽車電子基礎(chǔ)軟件平臺建設(shè)項目、智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試和模擬平臺建設(shè)項目、智能網(wǎng)聯(lián)汽車軟件研發(fā)中心建設(shè)項目，有望助力公司把握未來

“軟件定義汽車”的發(fā)展良機，驅(qū)動業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新與創(chuàng)造。除此之外，超募資金成為公司快速擴張的堅實來源，據(jù)公司最新披露，截至一季度末，公司已有員工2200人，并在沈陽、上海、南京、重慶、廣州等多處設(shè)立分公司，形成全國布局。從可比公司來看，公司近4年員工復(fù)合增速25%，2021年同比增長54%，公司已進入快速擴張階段。圖片上傳中......2022年3月22日，公司發(fā)布2022年股權(quán)激勵方案，激勵對象為在公司以及分公司和子公司任職的董事、高級管理人員以及核心技術(shù)骨干，共計247人。授予的限制性股票總量合計296萬股，約占公告時公司總股本的3.20%，授予價格為35.98元/股。全部授予的業(yè)績考核目標(biāo)為，以2021年收入為基數(shù)，2022-2024年收入增速分別為35%、65%、95%。股權(quán)激勵方案有望綁定公司核心團隊，充分調(diào)動工作積極性，利好公司長期發(fā)展。二、賽道：軟硬件解耦大勢所趨，汽車軟件廠商迎來賽道洗牌新機遇2.1行業(yè)：汽車電子電氣架構(gòu)向集中化演進，汽車軟件價值占比將快速提升電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢下，汽車電子電氣硬件架構(gòu)由分布式ECU向域控制/中央集中架構(gòu)方向發(fā)展。傳統(tǒng)分布式E/E架構(gòu)下，汽車智能化程度的加深主要依賴于單車ECU數(shù)量的增加，一些高端車型ECU數(shù)量已超100個，隨著汽車電動、智能、網(wǎng)聯(lián)需求的進一步增加，過多的ECU將會造成整車布線復(fù)雜冗長、信息跨域傳輸困難等問題，因此Tier1廠商等開始提出域控概念。其中，博世、大陸等傳統(tǒng)Tier1將汽車EEA架構(gòu)按功能劃分為動力域、底盤域、信息娛樂域、自動駕駛域和車身域五大區(qū)域，特斯拉則將其EE架構(gòu)分為三大部分，包括CCM（中央計算模塊）、BCMLH（左車身控制模塊）、BCMRH

（右車身控制模塊）。結(jié)合博世的汽車電子電氣架構(gòu)演進圖，升級路徑表現(xiàn)為1）模塊化、集成化的分布式架構(gòu)2）域控制、跨域融合的域集中架構(gòu)3）車載電腦+區(qū)控制、車云計算的中央集中式。綜合車廠產(chǎn)品方案，我們判斷當(dāng)前汽車電子電氣架構(gòu)處于域中心控制階段，趨向集中式的電子電氣架構(gòu)成為軟件定義汽車的硬件基礎(chǔ)。圖片上傳中......軟硬件解耦大勢所趨，汽車軟件結(jié)構(gòu)占比提升。硬件可伸縮、可擴展、可更換，傳感器等外設(shè)可即插即用，軟件可升級，可跨車型、跨平臺、跨車企重用，支持快速開發(fā)持續(xù)發(fā)布能夠使得智能汽車在不依賴更換硬件情況下進行OTA

（OverTheAir）,將成為重要的汽車軟硬件解耦大趨勢。隨著汽車智能化、電動化、網(wǎng)聯(lián)化程度進一步加深，汽車軟件代碼量及價值占比均將快速提升。汽車軟件的代碼量遠超PC及手機軟件系統(tǒng)，智能汽車代碼量有望呈30倍增長。汽車軟件的復(fù)雜程度較高，要求的代碼量也較高。常見的汽車軟件系統(tǒng)大約需要1億條代碼組成，遠超F(xiàn)acebook、Windows等。據(jù)中國汽車基礎(chǔ)軟件發(fā)展白皮書2.0，在汽車智能聯(lián)網(wǎng)技術(shù)未普及的時代，一輛汽車包含約1000萬行軟件代碼，而現(xiàn)在智能化、網(wǎng)聯(lián)化的汽車運行的代碼量高達約1億行，預(yù)計未來自動駕駛汽車的軟件代碼量將增加到3億行以上，車上代碼量實現(xiàn)近30倍的增長，汽車軟件結(jié)構(gòu)占比將從2016年的10%增長到2030年的30%。新能源汽車銷量快速增長，2030年全球汽車軟件市場規(guī)模超840億美元。2021年全球/國內(nèi)新能源汽車銷量分別為644.2萬輛/350.7萬輛，yoy分別為107.45%/165.5%。隨著智能網(wǎng)聯(lián)汽車的快速推進，汽車領(lǐng)域相應(yīng)軟件需求將迎來快速增長。根據(jù)麥肯錫預(yù)測，到2030年，全球汽車軟件市場規(guī)模將達到840億美元，10年增長500億美元，年均復(fù)合增長率達9%。根據(jù)中國汽車軟件產(chǎn)業(yè)白皮書，2020年的中國汽車軟件市場規(guī)模為214億元，結(jié)合麥肯錫數(shù)據(jù)，國內(nèi)汽車軟件市場全球占比10.19%，參考中國汽車軟件產(chǎn)業(yè)白皮書，假設(shè)2020至2030年軟件市場規(guī)模(操作系統(tǒng)、中間件及功能軟件)復(fù)合增速為30%，則2025年國內(nèi)汽車軟件市場可達空間為795億元。2.2變化：汽車供應(yīng)鏈洗牌，軟件供應(yīng)商向Tier1挺進汽車股比完全放開，市場將迎來更加充分化競爭。在新能源汽車領(lǐng)域，隨著5年過渡期結(jié)束，中國2022年起已全面取消外商投資限制，外資汽車股比限制完全放開，這對于原有的車企合資模式可能產(chǎn)生較大沖擊，國內(nèi)汽車行業(yè)將會迎來更充分的市場競爭。從數(shù)據(jù)上來看，2021年國內(nèi)乘用車銷量排名前15家的企業(yè)中，有6家合資品牌出現(xiàn)銷量下滑，其中一汽-大眾跌幅15.7%，上汽通用跌幅9.2%，而自主品牌如比亞迪、長安等增速達73.5%/18.5%。我們認為基于外部環(huán)境的競爭愈加激烈，國內(nèi)自主品牌的車企有望加速在電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化提升競爭力，實現(xiàn)彎道超車。國內(nèi)自主品牌銷量占比回升，傳統(tǒng)Tier1市占率下滑趨勢明顯。中國自主品牌乘用車銷量從2012年持續(xù)上升至2017年，而后一路下滑至2020年。主要系：

1）SUV紅利爆發(fā)；2）2014年10月，中國乘用車領(lǐng)域開始推行購臵稅減免。2017年，小排量購臵稅減免政策全面到期，市場進入調(diào)整期，2018年市場份額下滑至42.09%。2021年，中國自主品牌乘用車銷量占比約44.43%，達歷史高峰，主要受到自主新能源品牌份額提升的影響。原因有三：1）自主品牌在新能源市場有先發(fā)優(yōu)勢：GlobalOEMs推出純電車型較慢，中國三電技術(shù)世界領(lǐng)先，OEM做新能源車相對更簡單。2）自主品牌應(yīng)對缺芯比較靈活：與合資品牌相比，自主品牌頭部企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈韌性強、應(yīng)對市場危機的能力、對市場適應(yīng)性遠超過豪華合資品牌。3）泛Z一代逐漸成為購車主力，對自主偏好度較高。從傳統(tǒng)Tier1市占率來看，除日本電產(chǎn)外，公司主要的Tier1客戶如電裝、弗吉亞、延鋒市占率均有所下滑，國產(chǎn)化替代明顯。圖片上傳中......國內(nèi)自主品牌迅速建立軟件自研團隊，加強軟件研發(fā)實力。我們將當(dāng)前主要的車企進行分類，主要分為四大類，分別是GlobalOEMs、自主品牌/合資品牌、傳統(tǒng)新勢力（特斯拉、蔚小理等）、ICT科技公司（蘋果、華為、小米）。我們認為相較于老牌GlobalOEMs及合資品牌對于傳統(tǒng)Tier1廠商的深度綁定，傳統(tǒng)新勢力廠商如蔚來、小鵬對于智能化自研需求強勁，本土自主品牌急需轉(zhuǎn)型，通過1）成立軟件子公司如上汽零束、長安軟件，2）與第三方軟件公司聯(lián)合開發(fā)如廣汽-東軟睿馳，3）內(nèi)部建設(shè)研發(fā)團隊等方式均已迅速建立起自己的軟件研發(fā)團隊。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，隨著汽車智能化、電動化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢的進一步加深，我們已經(jīng)觀察到汽車產(chǎn)業(yè)鏈從原來固有的Tier2-Tier1-OEM模式開始發(fā)生改變。軟硬件解耦趨勢下，軟件系統(tǒng)分工明確，底層系統(tǒng)、中間件、應(yīng)用層的軟件分層日趨成熟，第三方軟件供應(yīng)商基于標(biāo)準(zhǔn)化接口，完成中間件、應(yīng)用軟件及底層驅(qū)動軟件等部分的編寫，可以順利與底層系統(tǒng)對接，整車廠采購模式有望從過去的軟硬一體采購轉(zhuǎn)換成基于軟硬件解耦的分開采購，為軟件廠商帶來產(chǎn)業(yè)鏈洗牌機會。以光庭為例，作為專業(yè)汽車電子軟件供應(yīng)商，公司處于汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游，過去主要客戶為Tier1的汽車電子零部件供應(yīng)商，如日本電產(chǎn)、延鋒偉世通等，隨著軟硬件解耦趨勢加深，公司逐步接入上汽Tbox開發(fā)、長安汽車儀表開發(fā)等整車廠商項目，未來隨著軟件定義汽車趨勢加深，公司面向汽車零部件供應(yīng)商將從提供軟件產(chǎn)品、服務(wù)轉(zhuǎn)換為提供中間件和應(yīng)用軟件的戰(zhàn)略合作伙伴，面向整車廠的角色則將協(xié)助整車廠建立基于新型電子電氣架構(gòu)、面向服務(wù)的架構(gòu)

（SOA）的軟件研發(fā)和服務(wù)體系，構(gòu)建汽車整車廠軟件核心競爭力。我們認為公司作為專業(yè)的第三方汽車軟件廠商在汽車產(chǎn)業(yè)大變革之際，有以下幾點機遇與挑戰(zhàn)：挑戰(zhàn)：1）結(jié)合公司自身客戶結(jié)構(gòu)與國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化率快速提升，公司主要的傳統(tǒng)Tier1客戶市占率有所下行；2）國內(nèi)汽車軟件行業(yè)競爭激烈，本土tier1較為強勢，公司拓客壓力較大。機遇：1）GlobalOEM：公司有望以Tier2身份進一步加深與GlobalOEM綁定較深的Tier1廠商合作，提升市場份額；2）國內(nèi)自主品牌OEM：其競爭實力增強，市占率提升并向全球擴張，與本土軟件廠商合作可能性更強。我們預(yù)計2030年國內(nèi)自主品牌廠商占比有望提升至60%，軟硬件解耦趨勢下國內(nèi)汽車OEM對于軟件可控性需求增加，公司深耕汽車軟件行業(yè)十余年，相較于傳統(tǒng)Tier1廠商具有響應(yīng)速度快、本土化能力強等優(yōu)勢，因此OEM合作意愿更強，公司縱向拓展本土OEM可能性增加；3）傳統(tǒng)新勢力與ICT科技公司：公司17年與蔚來開展車機功能測試業(yè)務(wù)，20年起與華為開展移動地圖數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，公司未來有望以專業(yè)第三方汽車軟件供應(yīng)商與傳統(tǒng)新勢力及ICT科技公司開展更深入合作。整體而言：隨著國內(nèi)自主品牌市場占比提升并向全球市場擴張，軟件定義汽車引領(lǐng)新趨勢，汽車軟件的整車占比提升，專業(yè)第三方軟件廠商可以通過L3+后的智能汽車行業(yè)有望發(fā)生顛覆性的變革，國內(nèi)的專業(yè)汽車軟件廠商將迎來產(chǎn)業(yè)鏈洗牌機會。2.3競爭：海外廠商短期仍占主導(dǎo)，國內(nèi)廠商迎來新機遇基于汽車電子軟件行業(yè)正面臨持續(xù)變革，行業(yè)競爭格局也在持續(xù)發(fā)生改變。海外Tier1廠商基于固有優(yōu)勢，如Autosar主要的參與制定者博世、大陸等設(shè)立專注于汽車軟件架構(gòu)及中間件開發(fā)的子公司ETAS、EB，國內(nèi)競爭對手主要有

東軟集團、中科創(chuàng)達、誠邁科技、四維圖新。由于EB、ETAS均未上市公開業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，這里我們主要對比國內(nèi)上市公司。公司專注汽車軟件業(yè)務(wù)，汽車軟件業(yè)務(wù)占比高。與主要的可比公司相對比，公司汽車軟件業(yè)務(wù)占比最高，2018-2021H1公司汽車電子軟件和技術(shù)服務(wù)占比分別為80.18%、90.39%、88.51%、94.80%，隨著戰(zhàn)略調(diào)整，公司將汽車電子軟件及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點方向，收縮了在地理信息系統(tǒng)（GIS）行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的布局，因此公司汽車軟件業(yè)務(wù)2018-2021H1占比持續(xù)提升。公司營收規(guī)模較小，毛利率位于行業(yè)前列，僅次于四維圖新。公司21Q3營收為2.7億元，同比增長36.91%，在可比公司中體量規(guī)模最小，但從毛利率來看，公司基于汽車軟件業(yè)務(wù)占比較高且人力成本優(yōu)勢，僅次于四維圖新?？杀裙局?，四維圖新毛利率高于同行主要原因是其銷售的導(dǎo)航軟件等為量產(chǎn)的成熟軟件產(chǎn)品，其開發(fā)過程的成本已大部分計入研發(fā)費用，后續(xù)業(yè)務(wù)過程所需成本支出較小，其車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率分別為53.54%和42.76%、33.48%和20.80%，與公司差距較小，而東軟、中科創(chuàng)達、誠邁科技有硬件產(chǎn)品及非汽車軟件相關(guān)業(yè)務(wù)，因此整體毛利率低于公司。我們認為公司持續(xù)戰(zhàn)略提升汽車電子軟件業(yè)務(wù)占比，基于較高的軟件成熟度和復(fù)用率，隨著募投項目落地，擴大營收規(guī)模，長期來看有望繼續(xù)保持高毛利率。研發(fā)費用投入逐年提高，研發(fā)費率占比與同行相近。公司研發(fā)費用2018-2020年持續(xù)提高，21Q3研發(fā)費率低于四維圖新、中科創(chuàng)達，與東軟、誠邁科技相近，我們認為公司基于兩級研發(fā)體系，在募投項目資金注入下，有望快速提升研發(fā)投入，研發(fā)費率達到行業(yè)平均水平。盈利能力較強，人均創(chuàng)利超行業(yè)平均水平，人均創(chuàng)收還有較大提升空間。公司自2020年以來，歸母凈利潤可比公司第三，凈利率第一，公司基于精準(zhǔn)控費與內(nèi)部高效管理，保持較強的盈利能力?？杀裙局泄緺I收規(guī)模較小，2020年行業(yè)平均人均創(chuàng)收/人均創(chuàng)利分別為35.2/1.43萬元，公司人均創(chuàng)收/人均創(chuàng)利分別為27.05/5.91萬元，人均創(chuàng)利已超過行業(yè)平均水平，2021年由于人員快速擴充，公司人均創(chuàng)收/人均創(chuàng)利分別為22.7/3.85萬元，結(jié)合調(diào)研數(shù)據(jù)，公司21年10月起大量招聘員工，經(jīng)過全年調(diào)整后公司2021人均創(chuàng)收為28萬元。圖片上傳中......我們認為隨著公司業(yè)務(wù)重點進一步轉(zhuǎn)向毛利較高的汽車電子軟件及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，并通過募集資金擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，有望進一步提高人均創(chuàng)收。三、盈利預(yù)測與投資分析3.1盈利預(yù)測（1）定制軟件開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)。定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)2020年營收為1.62億元，占總營收的49%，增速為4.41%，受疫情影響及新能源汽車銷量滑坡影響（20年YOY-13%），不及2018年和2019年的增速37%和20%，隨著疫情相對穩(wěn)定及新能源汽車銷量快速爬坡，下游需求增加，2021年已實現(xiàn)營收1.9億元，同比增長17.56%，預(yù)計22-24年的定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)的營收增長分別為20%/30%/35%；毛利率2018-2020年分別為52.75%/54.57%/55.33%，21年毛利率為46.64%，有所波動，我們認為隨著公司智能電控、智能座艙等高毛利率業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)占比提升及對于汽車電子軟件業(yè)務(wù)占比提升，預(yù)計22-24年毛利率小幅上升，分別為50%/51%/52%。（2）軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)。軟件技術(shù)服務(wù)2020年營收為1.00億元，2018年2020年營收增速為127%/48%/18%，主要包括現(xiàn)場技術(shù)支持、數(shù)據(jù)采集及整理服務(wù)、維護服務(wù)等。2021增速為74.70%，我們認為受益于汽車智能化、電動化、網(wǎng)聯(lián)化需求進一步增加，下游客戶新項目拓展，預(yù)計22-24年的軟件技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)營收增長率為80%/60%/50%。毛利率2018-2020年為22.94%/29.52%/35.41%，2021年毛利率為37.15%，毛利率逐步上升主要基于現(xiàn)場技術(shù)支持和數(shù)據(jù)采集及整理服務(wù)的毛利率提高，設(shè)立分公司減少了總部開發(fā)人員的交通差旅費支出，基于規(guī)模效應(yīng)費用開支效率提高以及疫情期間差旅及薪酬成本減少等原因，預(yù)計隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，費用規(guī)模效應(yīng)進一步提升，22-24年毛利率小幅上升，分別為38%/39%/40%。（3）第三方測試服務(wù)業(yè)務(wù)。第三方測試業(yè)務(wù)2020年營收為0.53億元，2018-2020年增速為36.84%/57.69%/29.27%，主要包括性能測試、可靠性測試、走行測試、信賴評價、傳感器驗證等，2021增速為-0.94%，受益于公司走行測試項目增加，日本電產(chǎn)等合作公司的銷售規(guī)模增加，以及未來對于汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化等需求測試增多，預(yù)計未來三年的營收增速為20%/30%/40%。毛利率2018-2020年分別為65.32%/53.69%/56.75%，2021毛利率為62.35%，毛利率波動主要受走行測試項目進度及是否包含數(shù)據(jù)分析服務(wù)影響，我們認為隨著公司承接走行測試項目增多及基于數(shù)據(jù)采集分析及導(dǎo)航地圖等優(yōu)勢，預(yù)計22-24年毛利率小幅上升，分別為63%/64%/65%。（4）軟件許可業(yè)務(wù)。軟件許可業(yè)務(wù)2020年營業(yè)收入為0.11億元，主要軟件產(chǎn)品是公司自行研發(fā)的導(dǎo)航數(shù)據(jù)處理引擎，2018-2020年營收增速為15%/62%/-32%，2021營收增速為-26.35%，主要受英菲尼迪銷量下滑、奇駿升級暫不搭載現(xiàn)