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非金屬建材行業(yè)中期策略報(bào)告1玻纖:出口超預(yù)期,對(duì)沖產(chǎn)能高增,行業(yè)有望持續(xù)景氣1.1供需匹配:22年粗紗基本匹配,細(xì)紗壓力較大粗紗:風(fēng)電景氣,出口旺盛,對(duì)沖產(chǎn)能高增。先看22年,供給端,全年新增產(chǎn)量供給約73萬(wàn)噸,其中29萬(wàn)噸為22年新增產(chǎn)能帶來(lái)的產(chǎn)量貢獻(xiàn),44萬(wàn)噸為21年新增產(chǎn)能在22年滿產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)量提升。需求端,全年新增需求約71.6萬(wàn)噸,其中非美國(guó)地區(qū)出口增量為41萬(wàn)噸(30%的增速),美國(guó)地區(qū)考慮關(guān)稅帶來(lái)的影響減半,則增量為3.1萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)需求風(fēng)電增量貢獻(xiàn)約17萬(wàn)噸,其他按3%的增量計(jì)算則增加10.4萬(wàn)噸。整體看,玻纖粗紗供需匹配度高,全年價(jià)格壓力較小,或在下半年產(chǎn)能投產(chǎn)高峰期時(shí),價(jià)格有所承壓,但有望憑借加大出口來(lái)平穩(wěn)價(jià)格。再23年看,供給端,全年新增產(chǎn)量供給約59萬(wàn)噸。需求端,全年新增需求約57.4萬(wàn)噸,。整體看,玻纖粗紗供需匹配度高,全年價(jià)格有望繼續(xù)保持景氣。細(xì)紗:產(chǎn)能高增,需求穩(wěn)增,價(jià)格壓力較大。先看22年,供給端,22年全年新增產(chǎn)量供給約26萬(wàn)噸,其中18萬(wàn)噸為22年新增產(chǎn)能帶來(lái)的產(chǎn)量貢獻(xiàn),8萬(wàn)噸為21年新增產(chǎn)能在22年滿產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)量提升。需求端,22年全年新增需求約21.8萬(wàn)噸,其中出口增量約10.3萬(wàn)噸(30%的增速),國(guó)內(nèi)需求電子電器增量貢獻(xiàn)約11.5萬(wàn)噸。22年整體看,細(xì)紗22年產(chǎn)能投放較多,需求增量相對(duì)較少,供大于需,價(jià)格壓力較大。而從目前價(jià)格端數(shù)據(jù)看,一季度的投產(chǎn)高峰帶來(lái)細(xì)紗價(jià)格的下行,全年價(jià)格也有所承壓。再23年看,供給端,全年新增產(chǎn)量供給約20萬(wàn)噸。需求端,全年新增需求約19.4萬(wàn)噸。整體看,玻纖細(xì)紗供需匹配度高,有望逐步消化22年產(chǎn)能高增帶來(lái)的價(jià)格影響,全年價(jià)格有望逐步回暖。1.2供給端:行業(yè)景氣拉動(dòng)投資,22年百萬(wàn)噸產(chǎn)能投放重資產(chǎn),高技術(shù),行業(yè)供給格局穩(wěn)定。從政策層面看,中國(guó)玻纖行業(yè)的準(zhǔn)入門檻粗紗產(chǎn)能不低于5萬(wàn)噸,細(xì)紗產(chǎn)能不低于3萬(wàn)噸。平均來(lái)看,每萬(wàn)噸玻纖紗產(chǎn)能投放需要的資金規(guī)模約為1.3-1.5億元。因此,投建一條新的窯爐需要初始投入資金至少5億元以上,屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)。由于玻纖行業(yè)是技術(shù)和資金密集型行業(yè),且規(guī)模優(yōu)勢(shì)能夠帶來(lái)成本節(jié)省,行業(yè)集中度較高,全球CR6長(zhǎng)期維持在70%左右的水平。中國(guó)玻纖行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定,三大家玻纖企業(yè)為中國(guó)巨石、泰山玻纖、重慶國(guó)際,走規(guī)模化生產(chǎn)成本節(jié)約路線,三小家玻纖企業(yè)為長(zhǎng)海股份、四川威玻、山東玻纖,走差異化競(jìng)爭(zhēng)道路。近年來(lái),隨著行業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰,以及新增產(chǎn)能以龍頭企業(yè)為主,行業(yè)呈現(xiàn)出集中度提升的趨勢(shì)。行業(yè)景氣拉動(dòng)投資,22年新增產(chǎn)能創(chuàng)新高,粗紗投產(chǎn)高峰或在下半年。20年下半年以來(lái),疫情后制造業(yè)復(fù)蘇,以風(fēng)電、新能源汽車需求爆發(fā)式增長(zhǎng),玻纖產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)漲價(jià),目前依舊維持高位。行業(yè)景氣帶動(dòng)企業(yè)投資熱情,21年以來(lái)以巨石為代表的頭部企業(yè)加速產(chǎn)能投建。整體看,21年行業(yè)新增產(chǎn)能為90萬(wàn)噸,而18-20年分別為92.7、4.8和61.4萬(wàn)噸。22年看,全行業(yè)看預(yù)計(jì)有106萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)能投放,其中粗紗76萬(wàn)噸,細(xì)紗30萬(wàn)噸。具體看細(xì)紗,一季度中國(guó)巨石/泰山玻纖/建滔集團(tuán)預(yù)計(jì)投放產(chǎn)能規(guī)模分別為10/6/5萬(wàn)噸;四季度,臺(tái)玻集團(tuán)/建滔集團(tuán)預(yù)計(jì)投放4/5萬(wàn)噸。粗紗方面,3月份重慶三磊/邢臺(tái)金牛預(yù)計(jì)投放12/10萬(wàn)噸,7月份重慶國(guó)際預(yù)計(jì)投放15萬(wàn)噸,8月份巨石桐鄉(xiāng)(冷修)和中國(guó)巨石(成都)預(yù)計(jì)分別投放10/12萬(wàn)噸,9月份巨石埃及冷修投產(chǎn)12萬(wàn)噸,10月份重慶國(guó)際預(yù)計(jì)投放5萬(wàn)噸。綜合來(lái)看,22年全年供給端略有富裕,細(xì)紗上半年有較多產(chǎn)能投放,目前價(jià)格已有所承壓,粗紗產(chǎn)能下半年投放較多,價(jià)格或也有所承壓,但全年看,從前文供需匹配度測(cè)算來(lái)看,22年國(guó)內(nèi)供需匹配度依舊保持良好狀態(tài),價(jià)格或?qū)⒕S持高位。圖片上傳中......1.3需求端:國(guó)內(nèi)穩(wěn)步增長(zhǎng),出口高景氣1.3.1國(guó)內(nèi):風(fēng)電景氣支撐粗紗需求,電子穩(wěn)增提振細(xì)紗用量風(fēng)電景氣支撐粗紗需求,電子穩(wěn)增提振細(xì)紗用量。從下游需求看,玻纖需求主要包括建筑材料、交通運(yùn)輸、電子電器、環(huán)保風(fēng)電等,既可以用于游艇外殼又可以用于風(fēng)機(jī)葉片,既可以用于復(fù)合管道,用可以用于隔熱保溫材料等。其中,細(xì)紗主要運(yùn)用于電子電器領(lǐng)域的PCB構(gòu)件,其他領(lǐng)域一般均使用粗紗。風(fēng)電領(lǐng)域,玻璃纖維具有優(yōu)越的增強(qiáng)效果、重量輕等特點(diǎn),是用于制造風(fēng)力發(fā)電設(shè)備玻璃鋼葉片和機(jī)組罩的一種良好材料,因此風(fēng)電領(lǐng)域?qū)Σ@w需求主要來(lái)自風(fēng)電設(shè)備,設(shè)備取決于需求的增量和設(shè)備的更新。而隨著碳達(dá)峰、碳中和等目標(biāo)的逐步確立,風(fēng)光電等新能源
迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇,裝機(jī)量持續(xù)創(chuàng)新高,進(jìn)一步拉動(dòng)相關(guān)玻纖紗需求,預(yù)計(jì)未來(lái)3年的年均增量需求接近16萬(wàn)噸。電器領(lǐng)域,細(xì)紗在電子產(chǎn)品的生產(chǎn)制造中起到重要作用,其下游產(chǎn)品玻纖布是覆銅板的主要原料之一,而PCB是電子元器件之母。目前,國(guó)內(nèi)5G、信息中心等需求旺盛,帶動(dòng)電子紗需求,預(yù)計(jì)未來(lái)3年的年均增量需求為10萬(wàn)噸以上。風(fēng)電:政策推動(dòng),風(fēng)電裝機(jī)需求提升,提振玻纖需求多重政策助力,打開(kāi)行業(yè)發(fā)展空間。2021年2月國(guó)家能源局出臺(tái)關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見(jiàn)稿),對(duì)于風(fēng)電的發(fā)展做出了新的規(guī)劃與部署,指出2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會(huì)用電量的比重達(dá)到11%左右,同時(shí)要求落實(shí)2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和,2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重達(dá)到25%左右,風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)量達(dá)到12億千瓦以上等目標(biāo)。政策推動(dòng)風(fēng)電市場(chǎng),裝機(jī)量提升提振玻纖需求。圖片上傳中......風(fēng)電需求強(qiáng)勁,國(guó)內(nèi)年均需求超70萬(wàn)噸。裝機(jī)量迅速提升和葉片大型化帶動(dòng)玻纖需求,密度、拉伸強(qiáng)度、模量為風(fēng)電增強(qiáng)材料關(guān)鍵指標(biāo),玻纖為主流風(fēng)電葉片增強(qiáng)材料,主要是因?yàn)椴@w性能優(yōu)異且具備經(jīng)濟(jì)性。風(fēng)電風(fēng)機(jī)材料成本占比在95%以上,其中葉片占風(fēng)機(jī)材料成本20%左右,而玻纖又占風(fēng)電葉片材料成本的28%。玻纖的高性價(jià)比使其成為以葉片復(fù)合材料的首選。近10年纏繞直接紗2400tex價(jià)格中樞在4000-7000元/噸,而OC高端風(fēng)電紗1200tex高模量直接紗
(H玻纖)價(jià)格大約在10000-12000元/噸,價(jià)格位于鋼材與鋁合金之間,風(fēng)電葉片大規(guī)模使用玻纖不會(huì)大幅提升成本。根據(jù)西部電新組預(yù)測(cè),22~24年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)累計(jì)容量可達(dá)218GW,保守估計(jì)1GW風(fēng)電玻纖用量在1萬(wàn)噸,未來(lái)三年僅風(fēng)電新增裝機(jī)容量對(duì)于玻纖需求可達(dá)218萬(wàn)噸,并且隨著發(fā)展,國(guó)內(nèi)減碳運(yùn)動(dòng)的不斷發(fā)酵,玻纖需求量遠(yuǎn)大于這一數(shù)字。電子:電子時(shí)代,PCB需求景氣,提振玻纖銷售電子紗電子工業(yè)核心材料之一。電子紗是一種絕緣性較好的玻纖材料,可制成玻纖布,用于印制電路板(PCB)的核心基材-覆銅板的生產(chǎn)。電子紗約占覆銅板成本的25%-40%,而覆銅板占PCB成本的35%-40%左右,是制備PCB的重要原材料,其需求與PCB行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)。根據(jù)Prismark,預(yù)計(jì)2025年中國(guó)大陸地區(qū)PCB產(chǎn)值達(dá)到460.4億美元,21-25年平均增速5.43%,按電子紗占PCB成本10%以及電子紗價(jià)格約1萬(wàn)元/噸去測(cè)算,21-25年中國(guó)大陸地區(qū)每年電子紗需求增量約10萬(wàn)噸以上,保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。1.3.2出口:海外需求旺盛,未來(lái)關(guān)稅豁免或?qū)?lái)增量需求玻纖出口高景氣,歐洲能源危機(jī)及美國(guó)關(guān)稅豁免或?qū)?lái)增量需求。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2022年1月份中國(guó)玻璃纖維紗及制品出口量為17.93萬(wàn)噸,同比去年增長(zhǎng)58.16%;出口金額3.31億美元,同比去年增長(zhǎng)56.31%。2月份中國(guó)玻璃纖維紗及制品出口量為15.65萬(wàn)噸,同比去年增長(zhǎng)42.88%;出口金額2.67億美元,同比去年增長(zhǎng)44.94%。22年玻纖整體出口保持旺盛,預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度為30%,增量需求超50萬(wàn)噸。具體看,歐洲能源危機(jī)或?qū)?lái)本土產(chǎn)能進(jìn)一步收縮,進(jìn)口需求增加,拉動(dòng)國(guó)內(nèi)出口。美國(guó)關(guān)稅豁免公布第一批名單,玻纖或?qū)⒃诘诙麊沃?,若未?lái)玻纖出口美國(guó)獲得關(guān)稅豁免,或?qū)?lái)6萬(wàn)噸以上的需求增量。1)歐洲:產(chǎn)能缺口或?qū)⒊掷m(xù)加大,國(guó)內(nèi)出口迎機(jī)遇歐洲玻纖需求:產(chǎn)能供給缺口大,進(jìn)口占一半,其中中國(guó)企業(yè)占八成。歐洲玻纖市場(chǎng)整體需求約100萬(wàn)噸,其中50萬(wàn)噸依靠本土企業(yè)供給,50萬(wàn)噸依賴進(jìn)口,而中國(guó)企業(yè)占據(jù)40萬(wàn)噸,為歐洲核心供應(yīng)商。具體看歐洲當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商,2008年之后,歐洲本土幾乎沒(méi)有大型的玻纖生產(chǎn)公司,僅剩比利時(shí)、土耳其和白俄羅斯的三家歐洲本土生產(chǎn)廠商,其他都是美國(guó)公司在當(dāng)?shù)卦O(shè)立的生產(chǎn)基地,最有代表性有兩家公司分別為OC與JM。其中,OC主要產(chǎn)能分布于西班牙、意大利、法國(guó)、英國(guó)等國(guó)家,但單個(gè)生產(chǎn)基地較小只有1-2條產(chǎn)線,JM產(chǎn)能在斯洛伐克共3條窯共計(jì)15-18萬(wàn)噸。而從生產(chǎn)線的老舊程度看,兩家企業(yè)產(chǎn)線的窯齡都在8年以上,較國(guó)內(nèi)企業(yè)有不小的差距。歐洲未來(lái)玻纖需求:歐洲產(chǎn)能缺口或?qū)⒗^續(xù)提升,國(guó)內(nèi)出口企業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇。目前,國(guó)外玻纖產(chǎn)能投資屬于比較克制甚至是緊縮的狀態(tài)。很多國(guó)外企業(yè)有剝離、關(guān)停玻纖業(yè)務(wù)的意向,如OC宣布或?qū)⒊鍪刍蜿P(guān)停干法短切原絲。同時(shí),歐洲本土當(dāng)前的窯都較老舊且規(guī)模較小,過(guò)去十年都是通過(guò)冷修增加的產(chǎn)能,未來(lái)有可能面臨關(guān),加之這一輪的能源成本上漲很可能進(jìn)一步加速產(chǎn)能關(guān)停。雖然歐洲相關(guān)政府出臺(tái)補(bǔ)貼計(jì)劃但該部分計(jì)劃都是臨時(shí)性的,企業(yè)長(zhǎng)期決策更多是市場(chǎng)行為,關(guān)停的可能性反而更大。需求測(cè)算:終端需求旺盛,傳統(tǒng)與新能源需求共同增長(zhǎng)。目前,歐洲的終端需求與國(guó)內(nèi)相似,歐洲風(fēng)力發(fā)電和房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣,帶動(dòng)直接紗的大宗需求提升,從而拉動(dòng)整體玻纖行業(yè)需求。而新能源汽車輕量化和5G基站建設(shè),也持續(xù)支撐行業(yè)需求的增長(zhǎng)。具體看,風(fēng)電支撐粗紗需求,21-25年年均需要超20萬(wàn)噸,電子電器支撐細(xì)紗需求21-25年年均需求超10萬(wàn)噸。終端需求的旺盛,加大歐洲對(duì)于玻纖進(jìn)口的增長(zhǎng)。1)風(fēng)電:歐洲首選電力供應(yīng),未來(lái)玻纖年均需求超20萬(wàn)噸風(fēng)電為未來(lái)歐洲首選能源,裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期。國(guó)際能源署發(fā)布了2019世界能源展望,對(duì)于風(fēng)電的發(fā)展做出了新的規(guī)劃與部署,指出到2040年,海上風(fēng)能將成為歐洲主要電力來(lái)源,并在歐洲的碳中和發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。而在2020年歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)量14.7GW,2021年新增風(fēng)電裝機(jī)量17GW,創(chuàng)下年度新增紀(jì)錄。風(fēng)電需求強(qiáng)勁,21-15年歐洲玻纖總需求接近百萬(wàn)噸。根據(jù)行業(yè)相關(guān)測(cè)算,21-25年歐洲新增裝機(jī)累計(jì)容量可達(dá)103.3GW,保守估計(jì)1GW風(fēng)電玻纖用量在1萬(wàn)噸,21-25年僅風(fēng)電新增裝機(jī)容量對(duì)于玻纖需求超100萬(wàn)噸,年均需求超20萬(wàn)噸。并隨著發(fā)展,歐洲減碳運(yùn)動(dòng)的不斷發(fā)酵,玻纖需求量遠(yuǎn)大于這一數(shù)字。2)電子:5G、汽車電子化等多重需求,拉動(dòng)玻纖需求。智能化、信息化時(shí)代,支撐玻纖需求穩(wěn)步提升。在智能化、信息化的時(shí)代浪潮中,5G基建、大數(shù)據(jù)中心等數(shù)字新基建的發(fā)展對(duì)PCB及上游電子紗/電子布原材料的供應(yīng)數(shù)量和質(zhì)量提出了更高要求。根據(jù)Prismark預(yù)計(jì)到2025年歐洲地區(qū)PCB產(chǎn)值將達(dá)到20.47億美元,21-25年平均增速1.8%。按電子紗占PCB成本10%以及當(dāng)前電子紗價(jià)格約1.2萬(wàn)元/噸去測(cè)算,21-25年全球每年電子紗需求約10萬(wàn)噸左右。2)美國(guó):關(guān)稅豁免持續(xù)時(shí),或?qū)?lái)玻纖需求釋放關(guān)稅豁免持續(xù)時(shí),未來(lái)納入玻纖,或?qū)⒊掷m(xù)釋放需求。2018年7月11日上午,美國(guó)政府公布擬對(duì)華2000億美元輸美產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅清單,2018年9月正式執(zhí)行,并于2019年5月將加征比例由10%提升至25%,對(duì)中國(guó)對(duì)美出口產(chǎn)生一定影響,其中就包括玻纖及其制品。2021年10月,關(guān)稅排除程序在美啟動(dòng),USTR公布了549項(xiàng)產(chǎn)品清單并征詢意見(jiàn),最終在今年3月25日確認(rèn)了本次關(guān)稅豁免的352項(xiàng)商品。本次公布的352項(xiàng)豁免產(chǎn)品,多集中在機(jī)械、鋼鐵、化工、紡服等行業(yè)。未來(lái),隨著豁免范圍的繼續(xù)擴(kuò)大,玻纖有望納入其中,美國(guó)需求有望得到釋放。具體看,關(guān)稅前后玻纖的出口變化。18年關(guān)稅前,17年中國(guó)對(duì)美出口粗紗為13.1萬(wàn)噸,18年收到關(guān)稅影響,部分客戶搶在關(guān)稅前加速囤貨,粗紗出口提升至16.8萬(wàn)噸,而關(guān)稅實(shí)施后的19-21年,出口數(shù)量分別降低至8.0/5.9/9.6萬(wàn)噸。我們認(rèn)為,假如未來(lái)玻纖及其制品加入關(guān)稅豁免清單,則玻纖對(duì)美出口有望恢復(fù)正常水平,增加需求6萬(wàn)噸以上。1.4價(jià)格端:細(xì)紗價(jià)格松動(dòng),粗紗價(jià)格或在下半年承壓細(xì)紗產(chǎn)能上半年密集投放,價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)。22年一季度共21萬(wàn)噸產(chǎn)能投放,供給的大幅增加也帶來(lái)價(jià)格的下滑。截止4月15日,電子紗均價(jià)8875元/噸,環(huán)比持平,同比下降6875元/噸。粗紗產(chǎn)能集中在下半年投放,價(jià)格短期較為堅(jiān)挺。截止4月15日,無(wú)堿玻璃纖維紗均價(jià)6856元/噸,環(huán)比下跌6.94元/噸,年內(nèi)漲幅為349元/噸;中堿玻璃纖維紗均價(jià)為5850元/噸,環(huán)比持平,年內(nèi)漲幅為100元/噸;纏繞直接紗均價(jià)6267元/噸,環(huán)比持平,年內(nèi)漲幅為100元/噸。庫(kù)存端看,截至3月末,玻纖行業(yè)庫(kù)存24.37萬(wàn)噸,環(huán)比上漲12.77%,同比上漲16.83%,行業(yè)庫(kù)存為29.03萬(wàn)噸,同比上升9.3萬(wàn)噸,環(huán)比上升4.7萬(wàn)噸,近期有所上漲但仍保持在歷史低位。綜合來(lái)看,22年整體投放產(chǎn)能較多,但實(shí)際的產(chǎn)量增量預(yù)計(jì)不足投產(chǎn)產(chǎn)能的一半,預(yù)計(jì)增加47萬(wàn)噸產(chǎn)量,為21年國(guó)內(nèi)總體產(chǎn)量的7.5%,且大部分產(chǎn)能在下半年增加。全年看,玻纖粗紗價(jià)格上半年依舊可以保持高位,下半年略有壓力,23年價(jià)格或?qū)⒙杂邢陆?;?xì)紗方面,22年全年壓力較大。2水泥:穩(wěn)增長(zhǎng)支撐需求,高股息凸顯價(jià)值2.1需求端:地產(chǎn)政策持續(xù)向好,基建投資有望加速地產(chǎn)數(shù)據(jù)尋底回升,基建投資有望加速。從水泥的下游需求來(lái)看,2022年1-3月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)0.69%,增速較去年同期下降24.9pct,較22年1-2月下降3.0pct。1-3月份,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積80.6億平方米,同比增長(zhǎng)0.99%,增速較去年同期下降10.2pct。地產(chǎn)投資及施工在行業(yè)融資端受限情況下,表現(xiàn)較差,未來(lái)有望隨著地產(chǎn)政策的進(jìn)一步出臺(tái),地產(chǎn)數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)回升。2022年1-3月,基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長(zhǎng)8.5%。其中,水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)10.0%,公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)8.1%,道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)3.6%,鐵路運(yùn)輸業(yè)投資下降2.9%。基建數(shù)據(jù)表現(xiàn)較佳,后續(xù)有望隨著專項(xiàng)債的加速落地而進(jìn)一步向好。22年專項(xiàng)債發(fā)行超預(yù)期,穩(wěn)增長(zhǎng)下基建增長(zhǎng)有望提振水泥需求。2022年3月新發(fā)行專項(xiàng)債4205.423億,1-3月共發(fā)行1.298萬(wàn)億,達(dá)1.46萬(wàn)億提前批的88.9%。分類別看,3月新發(fā)行專項(xiàng)債投向9大領(lǐng)域的占比分別為:1)市政和產(chǎn)業(yè)園基礎(chǔ)設(shè)施(27.0%);2)社會(huì)事業(yè)(20.2%);3)交通基礎(chǔ)設(shè)施(18.1%);4)保障性安居工程(17.6%);5)農(nóng)林水利(6.7%);6)生態(tài)環(huán)保(4.8%);7)城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施(4.5%);8)能源
(0.8%);9)國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目(0.1%)。其中,超80%的專項(xiàng)債將投向基建領(lǐng)域,未來(lái)該部分專項(xiàng)債落地實(shí)行實(shí)物工作量,有望進(jìn)一步拉動(dòng)水泥需求。整體來(lái)看,專項(xiàng)債發(fā)布較去年發(fā)行速度明顯加快,我們認(rèn)為未來(lái)隨著專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快,今年上半年形成實(shí)物工作量,基建投資有望持續(xù)復(fù)蘇。供給/銷售/經(jīng)營(yíng)端多重政策松綁,地產(chǎn)需求有望逐步恢復(fù)。供給端政策來(lái)講,2021年10月央行提出部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)三線四檔存在誤解,要保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放;12月央行和銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)銀行穩(wěn)妥有序開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù),重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購(gòu)出險(xiǎn)和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。同時(shí),加大債券融資的支持力度,支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具,募集資金用于重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目的兼并收購(gòu);2022年3月外匯局指出配合有關(guān)部門促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。從消費(fèi)端政策來(lái)講,2021年10月銀保監(jiān)會(huì)提出“保障好剛需群體信貸需求,在貸款首付比例和利率上支持首套購(gòu)房者”,同時(shí)在12月份提出“當(dāng)前房貸政策將重點(diǎn)滿足首套和改善性住房按揭需求”;2022年1月將5年期以上LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至4.6%,此為2020年4月以來(lái)5年期以上LPR首次下調(diào);3月部分銀行首套房利率最低下調(diào)至4.6%。從經(jīng)營(yíng)端政策來(lái)講,成都住建局在2021年11月指出房地產(chǎn)企業(yè)信用等級(jí)為A級(jí)及以上的,可使用外地銀行保函替代相應(yīng)下浮的監(jiān)管額度。在項(xiàng)目主體結(jié)構(gòu)工程完成四分之三以及主體結(jié)構(gòu)封頂兩個(gè)節(jié)點(diǎn),監(jiān)管額度內(nèi)預(yù)售資金支取比例上限分別提高5%;項(xiàng)目并聯(lián)竣工驗(yàn)收備案后,監(jiān)管額度內(nèi)預(yù)售資金支取比例可達(dá)到95%。目前來(lái)看,中央/地方頻繁發(fā)布穩(wěn)樓市的寬松政策,從供給端、經(jīng)營(yíng)端、消費(fèi)端對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行全方位松綁,地產(chǎn)需求的逐步釋放,有望支撐水泥需求。單位固定資產(chǎn)投資額的水泥消耗系數(shù)已趨于穩(wěn)定,基建地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資提升有望拉動(dòng)水泥需求。從水泥消耗系數(shù)的變化來(lái)看,2000年-2015年水泥消耗系數(shù)從2.41一路下降至0.43,主要系城市化初期,固定資產(chǎn)投資更多的傾向于基礎(chǔ)設(shè)施和地產(chǎn),而這兩部分在建設(shè)時(shí)主要的材料就是水泥,但進(jìn)入隨著城市化進(jìn)度的深化,固定投資的投向以及其對(duì)建材用料的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化,水泥需求占比不斷下滑。15年之后水泥消耗系數(shù)基本保持在0.35-0.60之間,15年國(guó)內(nèi)城市化率達(dá)到56.1%,發(fā)達(dá)國(guó)家一般為70%以上,城市化的進(jìn)程趨穩(wěn)定,相應(yīng)的需求結(jié)構(gòu)和資金投向不會(huì)出現(xiàn)大幅的變動(dòng),因此水泥消耗系數(shù)整體維持穩(wěn)定。未來(lái),隨著穩(wěn)增長(zhǎng)帶動(dòng)固定投資的提升,加之水泥消耗系數(shù)的穩(wěn)定,整體水泥需求有望得到支撐。2.2供給端:產(chǎn)能置換趨嚴(yán),錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化產(chǎn)能置換要求趨嚴(yán),未來(lái)增量產(chǎn)能或?qū)⒁徊较陆怠?1年,工信部頒布關(guān)于征求水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法,其中關(guān)于水泥行業(yè),進(jìn)一步明確了產(chǎn)能置換的要求和對(duì)應(yīng)的比例。內(nèi)容如下:1)明確2013年以來(lái),連續(xù)停產(chǎn)兩年及以上的熟料生產(chǎn)線不能用于產(chǎn)能置換;2)位于國(guó)家規(guī)定的大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域或跨省級(jí)轄區(qū)實(shí)施產(chǎn)能置換的比例為2:1,非大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域的比例為1.5:1;圖片上傳中......而18年頒發(fā)的水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法中產(chǎn)能置換的比例分別為1.5:1和1.25:1,且未明確停產(chǎn)產(chǎn)能不能用于置換,21年發(fā)布的新政對(duì)于水泥行業(yè)的產(chǎn)能置換更為嚴(yán)格,未來(lái)行業(yè)供給端的增量將進(jìn)一步得到有效控制。政策嚴(yán)控,新增產(chǎn)能低位運(yùn)行。從具體產(chǎn)能的數(shù)據(jù)看,截至21年底,中國(guó)累計(jì)新型干法熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能18.4億噸。自2010年至今總體上呈現(xiàn)累計(jì)產(chǎn)能增速放緩,每年新增產(chǎn)能基本保持低位運(yùn)行。2021年,全國(guó)共投產(chǎn)熟料線21條,熟料年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)3183.7萬(wàn)噸。與2020年相比,2021年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能減少了579.7萬(wàn)噸。分地區(qū)來(lái)看:陜西在兩條萬(wàn)噸線點(diǎn)火投產(chǎn)的加持下,以新投產(chǎn)620萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能位列全國(guó)第一,貴州502.2萬(wàn)噸,廣西465萬(wàn)噸,分列2、3位。另?yè)?jù)統(tǒng)計(jì),貴州、廣西這兩年共投產(chǎn)的熟料產(chǎn)能分別達(dá)983.7萬(wàn)噸、852.5萬(wàn)噸。2021年置換熟料產(chǎn)能3995.9萬(wàn)噸,2019年、2020年置換熟料產(chǎn)能分別為4047.2萬(wàn)噸、7027.5萬(wàn)噸?;蚴墚a(chǎn)能置換新政、能耗“雙控”等因素影響,2021年成為三年來(lái)置換熟料產(chǎn)能最低的一年。2020年年末,工信部和生態(tài)環(huán)境部?jī)刹课?lián)合發(fā)文,要推動(dòng)全國(guó)水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)地域和時(shí)間常態(tài)化。2021年,新疆、江西、川渝、吉林、甘肅等多個(gè)省和地區(qū)紛紛發(fā)布了落實(shí)水泥行業(yè)常態(tài)化錯(cuò)峰生產(chǎn)的政策。預(yù)計(jì)22年將會(huì)有更多省份加入常態(tài)化錯(cuò)峰行列,水泥行業(yè)的供給將保持動(dòng)態(tài)收緊。錯(cuò)峰生產(chǎn)常態(tài)化,水泥產(chǎn)量控制有序。今年北方各省的冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)計(jì)劃,停產(chǎn)天數(shù)較去年基本保持一致,少部分地區(qū)有15天左右波動(dòng)。從各地環(huán)保政策看,差異化錯(cuò)峰政策延續(xù)執(zhí)行,實(shí)際環(huán)保監(jiān)管趨勢(shì)仍然趨嚴(yán)。2022年的秋冬季污染防治措施基本延續(xù)了之前幾年的整體要求,允許差別企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn),但是仍然要求滿足最低排放標(biāo)準(zhǔn)。各省份的細(xì)化政策仍然趨嚴(yán),尤其是在冬季霧霾等環(huán)境惡化情況嚴(yán)重的華北平原地區(qū)。圖片上傳中......以華東地區(qū)為例,2022年山東省限產(chǎn)120天,與去年持平;江西省限產(chǎn)70天,較去年增加15天;江蘇省限產(chǎn)70天,較去年增加10天;浙江省限產(chǎn)60天,福建省限產(chǎn)65天,都較去年增加25天,增幅最大。綜合來(lái)看,相較2021年,2022年全國(guó)各地水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)天數(shù)或?qū)⒂兴娱L(zhǎng),且表現(xiàn)出嚴(yán)格執(zhí)行、常態(tài)化進(jìn)行、因地制宜等特點(diǎn)。在多項(xiàng)宏觀政策的引導(dǎo)下,錯(cuò)峰生產(chǎn)是大勢(shì)所趨,支撐水泥行業(yè)的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。2.3市場(chǎng)端:復(fù)盤歷史穩(wěn)增長(zhǎng),板塊指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)超額收益復(fù)盤穩(wěn)增長(zhǎng),水泥板塊均表現(xiàn)較好。從歷史上2011、2014、2018年的三輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策周期經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,穩(wěn)增長(zhǎng)初期政策發(fā)力預(yù)期改善水泥板塊指數(shù)短期上行,隨后在經(jīng)濟(jì)相關(guān)數(shù)據(jù)驗(yàn)證前板塊指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。而后隨著數(shù)據(jù)公布,超預(yù)期則板塊整體上行,低于預(yù)期則下行。整體來(lái)看,在政策周期中水泥板塊相對(duì)于滬深300指數(shù)大都實(shí)現(xiàn)顯著的超額收益。當(dāng)前處于新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策周期的前期階段,未來(lái)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷推動(dòng),水泥板塊相對(duì)于滬深300指數(shù)有望實(shí)現(xiàn)超額受益,未來(lái)本輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際落地也將進(jìn)一步強(qiáng)化穩(wěn)增長(zhǎng)概念,提振板塊行情。1)2011-2013年穩(wěn)增長(zhǎng)復(fù)盤2011年12月14日,中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議正式定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)。受穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)際落地影響,水泥產(chǎn)量月度同比增長(zhǎng),期間最高漲幅超過(guò)40%。指數(shù)表現(xiàn)方面,水泥板塊在一個(gè)季度內(nèi)漲幅超過(guò)20%,對(duì)比同期滬深300指數(shù)實(shí)現(xiàn)超額收益超過(guò)10%;其后兩年左右水泥板塊大幅震蕩調(diào)整,至2012年年底到達(dá)市場(chǎng)底部繼而逐步回升。2)2014-2016年穩(wěn)增長(zhǎng)復(fù)盤2014年3月19日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議發(fā)出經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。受穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)際落地影響,水泥產(chǎn)量月度同比短期增長(zhǎng)后出現(xiàn)下跌回調(diào),而后保持小幅波動(dòng)。板塊指數(shù)方面,水泥板塊緩步上漲,在大盤整體環(huán)境較好情況下,漲幅超過(guò)150%,其后回調(diào)并在50%上下波動(dòng);對(duì)比同期滬深300指數(shù)超額收益為負(fù),主要系流動(dòng)性導(dǎo)致大盤快速上漲,水泥整體市值較大,相對(duì)彈性低。3)2018-2020年穩(wěn)增長(zhǎng)復(fù)盤2018年7月23日,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議發(fā)出經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。受穩(wěn)增長(zhǎng)政策實(shí)際落地影響,水泥產(chǎn)量月度同比長(zhǎng)期增長(zhǎng),期間最高漲幅超過(guò)20%;板塊指數(shù)方面,水泥板塊短期下跌至年末開(kāi)始回升,至2019年3月實(shí)現(xiàn)正收益,至2020年3月收益率超過(guò)40%;對(duì)比同期滬深300指數(shù)超額收益為正,至2020年3月超額收益率超過(guò)35%。4)2021-至今年穩(wěn)增長(zhǎng)復(fù)盤2021年12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)。受穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期影響,水泥板塊截至目前震蕩上行,至2022年4月初實(shí)現(xiàn)正收益;對(duì)比同期滬深300指數(shù)超額收益為正,至2022年4月初超額收益率將近20%。2.4估值端:估值處于低位,高安全邊際,防御首選具體看各水泥龍頭,海螺水泥
PE和PB分別為6.37x與1.10x;華新水泥
PE和PB分別為8.50x與1.65x;萬(wàn)年青
PE和PB分別為5.87x與1.17x;塔牌集團(tuán)
PE和PB分別為6.68x與0.92x。龍頭水泥公司分紅比例逐年提高,股息率處于A股前列,防御價(jià)值凸顯。近幾年,水泥行業(yè)的高景氣也推動(dòng)企業(yè)提高分紅比例,維護(hù)股東權(quán)益,提振市場(chǎng)信心。具體看頭部水泥公司,海螺水泥分紅比例從18年的30%提升至21年的38%,中國(guó)建材從18年的19%提升至21年的36%,華新水泥從18年的33%提升至21年40%,冀東水泥則提出21-23年現(xiàn)金分紅比例提升至不低于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)50%。圖片上傳中......再?gòu)墓上⒙士矗?8-21年SW水泥板塊在整體A股一級(jí)行業(yè)中分別排9/7/5/6,位于A股前列,且近幾年股息率排名呈上升趨勢(shì),投資加之凸顯。具體看行業(yè)龍頭,截止5月6號(hào),以21年年報(bào)公布分紅來(lái)計(jì)算,海螺水泥/華新水泥/冀東水泥/中國(guó)建材其股息率分別為6.1%、4.7%、7.2%、8.1%,股息率遠(yuǎn)超基礎(chǔ)利率及銀行存款,防御屬性突出。3玻璃:成本支撐價(jià)格,看好節(jié)能新規(guī)帶來(lái)擴(kuò)容3.122年供需雙弱,成本有望支撐玻璃價(jià)格供給端:增難減易,冷修復(fù)產(chǎn)成邊際影響主要因素,高成本低需求背景下,產(chǎn)線冷修有望加速。16年以后,隨著政策對(duì)于新能產(chǎn)能的嚴(yán)控,行業(yè)新增產(chǎn)能得到控制,產(chǎn)線的冷修與復(fù)產(chǎn)成為影響行業(yè)供給的重要因素之一。而復(fù)盤08年以來(lái)新投產(chǎn)線看,09-14年行業(yè)生產(chǎn)線投產(chǎn)較為密集,考慮到玻璃產(chǎn)線在連續(xù)生產(chǎn)8-10年左右需要進(jìn)行冷修,冷修時(shí)間在半年左右,以此推算,17-24年為行業(yè)冷修的高峰期。同時(shí),考慮到21年行業(yè)高景氣下,部分企業(yè)為追求高利潤(rùn)或延遲產(chǎn)線冷修,加之21Q4以來(lái)純堿、燃油等價(jià)格大幅上漲,而玻璃價(jià)格從高位持續(xù)下降,企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮,進(jìn)一步促使企業(yè)在22年停產(chǎn)冷修。整體來(lái)看,22年行業(yè)供給端增量有限,未來(lái)隨著地產(chǎn)竣工的回暖,供需有望逐步匹配。需求端,政策積極信號(hào)密集釋放,地產(chǎn)基本面逐步探底,支撐玻璃需求。從政策發(fā)布的情況看,21年地產(chǎn)政策偏緊,各月官方發(fā)布的政策以收緊為主,而自21年11月開(kāi)始,穩(wěn)增長(zhǎng)的提出及實(shí)施,政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向,放松信號(hào)不斷頒布。22年1-3月,各省各地地產(chǎn)放松的政策月均超過(guò)20條,2-3月更是超過(guò)30條,地產(chǎn)政策的加速放松有助于支撐行業(yè)基本面。從銷售端數(shù)據(jù)看,22年3月百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)銷售金額5795億元,同比21年同比下降52.6%,與上一個(gè)參考年份19年相比,同比下降37.5%,降幅擴(kuò)大26.2pct。從供地端數(shù)據(jù)看,3月全國(guó)土地市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)性土地供應(yīng)總建筑面積達(dá)14078萬(wàn)平方米,環(huán)比大漲115%,但同比下降了29%。從拿地端數(shù)據(jù)看,3月全國(guó)土地市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)性用地成交建筑面積達(dá)6463萬(wàn)平方米,受上月低基數(shù)的影響,環(huán)比大增55%,但同比下降60%。整體來(lái)看,地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)依舊表現(xiàn)不佳,但供地和拿地?cái)?shù)據(jù)環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)一定的改善,未來(lái)隨著政策的逐步發(fā)力,地產(chǎn)行業(yè)基本面有望逐步修復(fù),進(jìn)一步拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈需求。價(jià)格端:需求疲軟,價(jià)格逐步尋底,企業(yè)成本線有望對(duì)價(jià)格產(chǎn)生有利支撐。受地產(chǎn)需求疲軟及疫情影響,22年以來(lái)玻璃均價(jià)同比下滑明顯。具體看截至一季度末,全國(guó)玻璃價(jià)格為105.78元/重箱,同比下降10.24%,22Q1全國(guó)玻璃均價(jià)為113.92元/重箱,同比略微下降1.22元/重箱,環(huán)比21Q4下降7.76元/重箱。在目前原材料及能源價(jià)格上漲的背景下,生產(chǎn)成本將有利的支撐玻璃價(jià)格,未來(lái)價(jià)格出現(xiàn)大幅下降的可能性較低。具體看,玻璃生產(chǎn)成本以純堿、燃料為主,其中純堿20%-30%,燃料占30%-40%,其他材料占比較小,價(jià)格波動(dòng)也較低,因此純堿、燃料為影響玻璃成本的主要因素。而燃料方面重油、石油焦、天然氣、煤制氣各有千秋,目前石油焦應(yīng)用較廣,天然氣推廣最快。具體看原材料,22年Q1全國(guó)石油焦均價(jià)為4287元/噸,同比上漲1899元/噸,漲幅高達(dá)79.5%,與21年Q4相比上漲704元/噸。22年Q1全國(guó)天然氣均價(jià)為3.25元/立方米,同比上漲0.28元/立方米,漲幅為9.43%,環(huán)比上漲0.31元/立方米,漲幅為10.54%。今年以來(lái)原材料價(jià)格受地緣政治沖突影響,價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng),全年看西方國(guó)家對(duì)俄的制裁短期難以取消,以原油和天然氣為代表的大宗商品價(jià)格仍舊會(huì)處于高位,對(duì)行業(yè)產(chǎn)生不利影響。而從玻璃的毛利端看,隨著原材料上漲,而玻璃價(jià)格未有大幅上漲,玻璃毛利自Q4季度開(kāi)始大幅下降,截至2022年3月31日,玻璃-純堿-石油焦價(jià)格差為33.38元/重箱,同比價(jià)差-44元/重箱;玻璃-純堿-重油價(jià)格差為39.46元/重箱,同比下降32元/重箱;玻璃-純堿-天然氣價(jià)格差為42.51元/重箱,同比下降27元/重箱。目前看,玻璃盈利情況處在歷史最高盈利的30%-40%,玻璃價(jià)格有望得到成本線的有利支撐。成本端:行業(yè)疲軟下,頭部企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)更為凸顯。在整體行業(yè)處于需求疲軟情況下,成本是價(jià)格較好的支撐點(diǎn),而企業(yè)的盈利則取決于其成本的大小,頭部公司規(guī)模和管理突出,成本遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,優(yōu)勢(shì)凸顯。具體看,2021年旗濱集團(tuán)浮法玻璃原片噸生產(chǎn)成本為1160元,同時(shí)也為旗濱集團(tuán)近6年浮法玻璃原片噸生產(chǎn)成本最高價(jià);2020年南玻A平板玻璃噸生產(chǎn)成本為1999元(計(jì)算口徑為玻璃產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本),南玻A近5年平板玻璃噸生產(chǎn)成本變化幅度不大,大約在0.2%-0.8%之間;21年洛陽(yáng)玻璃的信息顯示玻璃噸生產(chǎn)成本為1804元(以2mm為基準(zhǔn)),單位成本變化幅度在1%-6%之間。綜合來(lái)看,龍頭旗濱成本優(yōu)勢(shì)顯著,在行業(yè)低迷期更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。玻璃生產(chǎn)成本主要由兩部分構(gòu)成:一是原材料(約占生產(chǎn)成本40%),主要是純堿和硅砂,二是能源(約占生產(chǎn)成本40%),主要是電力和燃料。且不同玻璃企業(yè)生產(chǎn)用的燃料系統(tǒng)都不一樣,所以導(dǎo)致玻璃能源成本的差異一方面來(lái)自燃料系統(tǒng)的選擇,另一方面來(lái)自于工藝和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的差異。行業(yè)目前越來(lái)越規(guī)范使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)在持續(xù)顯現(xiàn)。拆分成本看,原材料占比最高,其中其中純堿20%-30%,燃料占30%-40%,純堿屬于工業(yè)品各地區(qū)價(jià)格相差有限,燃料以天然氣為基準(zhǔn),各地價(jià)格有不小的差距。中國(guó)玻璃產(chǎn)能主要分布在長(zhǎng)三角、珠三角和環(huán)渤海區(qū),其中河北、山東、江蘇、廣東、湖北為產(chǎn)能靠前的省份。東部沿海發(fā)達(dá)省份天然氣價(jià)格要明顯高于中西部身份,具體來(lái)看:2022年4月份以來(lái)河北省的管道燃?xì)鈨r(jià)格為3.02元/立方米,山東省3.96元/立方米,江蘇3.81元/立方米,廣東3.45元/立方米,湖北3.09元/立方米。綜上來(lái)看,生產(chǎn)成本具有優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)以及產(chǎn)能位于中西部的玻璃企業(yè)有望在行業(yè)需求疲軟和原材料價(jià)格高漲的背景下,實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)增速。3.2節(jié)能新規(guī)落地實(shí)施,或?qū)⑻嵴癫Ac節(jié)能玻璃需求建筑節(jié)能新規(guī),更高的節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)下,有望雙雙提振玻璃與節(jié)能玻璃需求。建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范已于2022年4月1日起實(shí)施,與舊規(guī)相比,新規(guī)公共建筑節(jié)能要求相比整體提升20%以上,各類居建要求相比整體提升30%以上,而玻璃作為外圍護(hù)結(jié)構(gòu)核心的部分之一,其節(jié)能效率要求有望進(jìn)一步提高。從建筑供暖和制冷的能耗角度看,根據(jù)中國(guó)Low-E節(jié)能玻璃推廣應(yīng)用現(xiàn)狀分析(2018)測(cè)算,通過(guò)門窗傳熱能源消耗約占建筑能耗28%,通過(guò)門窗空氣滲透能源消耗約占27%,門窗能耗合計(jì)占55%,占建筑總能耗的23%。而建筑幕墻造成的能耗更占到整個(gè)建筑物散熱量90%以上,因此建筑節(jié)能中門窗效能的提高是極為重要的一環(huán)。而從以往建筑節(jié)能相關(guān)政策的推廣效果來(lái)看,居住建筑方面從原先的只用單層普通玻璃逐步升級(jí)為雙層中空玻璃,到目前部分節(jié)能示范城市所用的三層兩腔玻璃(即三層普通玻璃中夾著兩層空氣層),公共建筑則從單層逐步演變?yōu)殡p層LOW-E玻璃,玻璃單位的使用量和價(jià)值都在不斷提升。展望未來(lái),新版建筑節(jié)能新規(guī)的實(shí)施,一方面推動(dòng)將推動(dòng)單位玻璃的使用量,另一方面高價(jià)值節(jié)能玻璃的滲透率也將加速提升。新規(guī)下節(jié)能效率要求提升,或?qū)⒃黾咏ㄖ挝皇褂妹娣e,帶來(lái)百億增量市場(chǎng)。建筑節(jié)能新規(guī)下,整體節(jié)能效率的提升勢(shì)必會(huì)要求建筑各部位增強(qiáng)節(jié)能性,玻璃作為核心的外圍護(hù)構(gòu)件將必不可缺。從現(xiàn)階段,新建建筑還未受節(jié)能新規(guī)影響,建筑通常采用雙層玻璃中空玻璃,未來(lái)三層兩腔玻璃有望逐步替代雙層玻璃以滿足規(guī)范需求。通過(guò)簡(jiǎn)單測(cè)算,假設(shè)目前建筑都使用雙層玻璃,則未來(lái)新規(guī)帶來(lái)的增量達(dá)358億元,若目前已有50%的建筑使用三層玻璃,則未來(lái)新規(guī)帶來(lái)的增量達(dá)143億元。即使考慮到部分建筑采用雙層LOW-E玻璃而不采用三玻兩腔,但綜合來(lái)看新規(guī)下玻璃節(jié)能效率提升帶來(lái)的增量需求依舊有望超百億元。千億玻璃市場(chǎng),百億節(jié)能玻璃增量市場(chǎng)。LOW-E玻璃是通過(guò)浮法玻璃加工而成,主要生產(chǎn)方式包括在線化學(xué)氣相沉積法和離線真空磁控濺射法。在線化學(xué)氣相沉積法是浮法玻璃冷卻工藝過(guò)程中將含有薄膜元素的一種或幾種液體金屬或金屬粉末在襯底表面上進(jìn)行化學(xué)反應(yīng)生成薄膜的方法。離線真空磁控濺射法生產(chǎn)Low-E玻璃,需一層純銀薄膜作為功能膜,再利用陰極表面配合的磁場(chǎng)形成電子陷阱,使在E×B的作用下電子緊貼陰極表面飄移在玻璃基片上形成薄膜的技術(shù)。根據(jù)玻璃基片放置位置不同分為垂直法與水平法。據(jù)中國(guó)建筑材料聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù),21年平板玻璃行業(yè)營(yíng)業(yè)收入1184億元,全年產(chǎn)量為10.17億重量箱。考慮到目前國(guó)內(nèi)LOW-E的滲透率僅為12%,隨著節(jié)能新規(guī)的落地,節(jié)能玻璃滲透率有望加速提升。LOW-E玻璃價(jià)格比普通浮法玻璃高20-30%,則滲透率每提升10pct,行業(yè)容量有望提升150億元左右。具體看,根據(jù)歐洲平板玻璃協(xié)會(huì)2005年的報(bào)告,1991年歐洲各國(guó)宣布于1995年強(qiáng)制采用Low-E中空玻璃后,Low-E中空玻璃的市場(chǎng)占有率直線上升,1995年市占率超過(guò)50%,使用量從當(dāng)初不足200萬(wàn)平米增加到2004年的3600萬(wàn)平米。以德國(guó)為例,德國(guó)關(guān)于新建建筑物節(jié)能法于1976年實(shí)施生效,要求新建筑物必須做隔熱保溫。此后,1984年建筑隔熱保溫規(guī)定要求控制建筑物熱損失、2002年能源節(jié)約法(EnEv)規(guī)范了建筑材料的保暖性能提出強(qiáng)制性要求,并與稅收掛鉤。至1999年,德國(guó)建筑中Low-E玻璃使用率達(dá)90%,截止目前Low-E玻璃使用率達(dá)92%。在建筑節(jié)能相關(guān)政策出臺(tái)前,國(guó)內(nèi)的建筑基本使用單層普通玻璃,而隨著建筑節(jié)能規(guī)范的逐步完善,新建建筑使用的玻璃,從單層普通玻璃逐步過(guò)渡到雙層中空玻璃,部分節(jié)能要求更為嚴(yán)格的地區(qū)更是使用三層兩腔或雙層LOW-E玻璃。我們認(rèn)為未來(lái)隨著建筑節(jié)能新規(guī)的落地,透光圍護(hù)結(jié)構(gòu)即建筑玻璃的傳熱系數(shù)的進(jìn)一步下降,或?qū)⒓铀偻苿?dòng)節(jié)能玻璃的滲透率提升,行業(yè)龍頭有望率先受益。LOW-E玻璃深加工市場(chǎng),五龍頭占據(jù)中高端,低端企業(yè)眾多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)中國(guó)建筑玻璃深加工企業(yè)有2000多家,但多數(shù)技術(shù)水平較低。其中,中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊,整體處于供過(guò)于求的狀態(tài)。中高端市場(chǎng)主要由傳統(tǒng)的龍頭企業(yè)所把持,按照產(chǎn)能計(jì)算,到20年業(yè)內(nèi)“五大家”(信義、南玻、旗濱、臺(tái)玻和耀皮)合計(jì)占據(jù)LOW-E玻璃市場(chǎng)54%的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為隨著建筑節(jié)能新規(guī)的落地,下游客戶對(duì)于節(jié)能玻璃的產(chǎn)品質(zhì)量和節(jié)能效果要求將進(jìn)一步提升,低端的產(chǎn)品無(wú)法滿足節(jié)能指標(biāo)要求有望逐步退出市場(chǎng),節(jié)能玻璃龍頭企業(yè)或?qū)⑾硎苷呒t利。4.重點(diǎn)公司分析中國(guó)巨石:成本構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河,高端品類擴(kuò)張打造全球龍頭產(chǎn)銷兩旺,加速產(chǎn)能擴(kuò)張。中國(guó)巨石截至21年底,產(chǎn)銷兩旺盈利60億元派現(xiàn)19億元,擬投超50億擴(kuò)產(chǎn)加速“再造一個(gè)巨石”;巨石九江現(xiàn)有4條玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線,總生產(chǎn)能力35萬(wàn)噸/年。為落實(shí)公司“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃,進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì),公司擬實(shí)施巨石九江年產(chǎn)40萬(wàn)噸玻璃纖維智能制造基地項(xiàng)目;印度項(xiàng)目持續(xù)優(yōu)化設(shè)計(jì);美國(guó)基地22年全年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。成本管控能力優(yōu)秀,費(fèi)用率持續(xù)下行。公司堅(jiān)持狠抓提質(zhì)增效目標(biāo)落實(shí),全力增效益、壓占用,強(qiáng)化預(yù)算管控,成本控制有效有力,產(chǎn)品綜合制造成本持續(xù)下降。16-21年,公司費(fèi)用率顯著下降,期間費(fèi)用率由16年的19.98%下降至21年的11.5%,公司持續(xù)的降本增效及天然氣價(jià)格持續(xù)上行的背景下,21年凈利潤(rùn)仍同比上漲149.51%。長(zhǎng)海股份:玻纖細(xì)分龍頭,產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同提效率出口持續(xù)向好,行業(yè)景氣有望延續(xù)。疫情后,國(guó)外需求的復(fù)蘇,疊加能源危機(jī)下其自供產(chǎn)能的逐步退出,國(guó)內(nèi)玻纖出口持續(xù)向好,1/2月國(guó)內(nèi)玻纖及其制品出口量分別同比提升58.16%/42.88%。出口的景氣也對(duì)沖
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