揚帆起航尋金大海之航運港口業(yè)投資策略

揚帆起航，尋金大海2007年度航運港口業(yè)投資策略

孫利萍吳莉2006年12月1主要內(nèi)容

06年航運港口板塊市場表現(xiàn)分析航運業(yè)—行業(yè)運行狀況和投資機會分析戰(zhàn)略性增持港口股—兩大驅(qū)動因素206年航運港口板塊市場表現(xiàn)、驅(qū)動因素分析06年下半年國際干散散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運；資產(chǎn)注入預期驅(qū)動中海發(fā)展天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團資產(chǎn)注入雙重題材刺激；上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值。306年航運港口股市場表現(xiàn)—稍遜于天相流通指數(shù)航運港口走勢與市場比較（2006.1.4-2006.12.01）406年主要港口航運股市場表現(xiàn)506下半年干散貨運輸市場景氣回升驅(qū)動中遠航運06下半年國際干散貨運輸市場景氣回升下半年行業(yè)轉(zhuǎn)暖帶動中遠航運股價上漲6資料來源：BLOOMBERG資產(chǎn)注入預期驅(qū)動中海發(fā)展市場產(chǎn)生資產(chǎn)注入預期注入資產(chǎn)：40艘散貨船、140萬載重噸增厚07年EPS0.11元。10月31日公告7天津港—“濱海新區(qū)概念”、集團資產(chǎn)注入雙重題材刺激06年5月26日批準開發(fā)濱海新區(qū)集團可能注入資產(chǎn)：神驊煤碼頭：3000萬噸吞吐能力，06年底投產(chǎn)北港池一期：230萬TEU吞吐能力，07年初投產(chǎn)油碼頭：2000萬噸吞吐能力，08年投產(chǎn)資料來源：天相證券分析系統(tǒng)8上港集箱—資產(chǎn)注入提升估值上港集團吸收合并上港集箱資料來源：天相證券分析系統(tǒng)10月26日，上港集團吸收合并上港集箱，換股P/E水平為上港集箱05年業(yè)績的25倍。12月1日，整體上市的上港集團收盤價格為5.19元，按照我們對06年公司EPS0.14元預測計算的P/E為37倍。

9航運業(yè)—機會與風險并存一：行業(yè)運行狀況分析

07年世界經(jīng)濟持續(xù)高速增長，行業(yè)外部環(huán)境良好

國際油輪運輸市場—07低迷，08年后景氣回升“國油國運”戰(zhàn)略促進外貿(mào)油運業(yè)務高速增長干散貨運輸市場07年景氣回升成本分析—油價長期看低二：航運股投資策略—增持10世界經(jīng)濟持續(xù)續(xù)高增長，行行業(yè)外部環(huán)境境良好經(jīng)濟增長驅(qū)動動海運量增長長數(shù)據(jù)來源：IMF、CLARKSONIMF預測07年年世界界經(jīng)濟濟持續(xù)續(xù)高速速增長長數(shù)據(jù)來來源：：IMF11全球油油輪運運輸市市場回回顧—06年呈呈前高高后低低走勢勢04年市場場進入入本輪輪周期期的高高點。。05年以來來，運運力供供給增增長超超過需需求，，進入入調(diào)整整階段段。06年油輪輪運價價呈前前高后后低的的走勢勢波羅的的海原原油運運價走走勢數(shù)據(jù)來來源：：BLOOMBERG波羅的的海成成品油油運價價走勢勢數(shù)據(jù)來來源：：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來來源：：BLOOMBERG油輪運運價指指數(shù)WS走勢12全球油油輪運運輸市市場——需求求增速速放緩緩世界石石油需需求（（百萬萬桶/天））數(shù)據(jù)來來源：：IEA、CLARKSON世界油油品海海運量量（百百萬噸噸）數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON06年年受高高油價價和美美國經(jīng)經(jīng)濟放放緩影影響，，石油油需求求不斷斷被下下調(diào)。。整體體看來來，推推動油油輪運運輸市市場達達到04年年景氣氣高點點的石石油需需求近近年來來正在在放緩緩。國際能能源署署預測測07年世世界石石油需需求增增速為為1.7%左右，，預計計將產(chǎn)產(chǎn)生7—10百百萬載載重噸噸的油油輪運運力需需求。。13全球油油輪運運輸市市場——07年供供給壓壓力加加劇全球油油輪船船隊運運力（（單位位：百百萬載載重噸噸）數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON06年年全球球油輪輪運力力增長長5.0%。07年年全球球油輪輪運力力投放放增速速至6.7%，，凈增增運力力24.3百萬萬載重重噸，，市場場供給給壓力力進一一步加加劇。。1408年年-10年年單殼殼油輪輪退出出，運運力供供給大大幅減減緩全球油油輪運運力構(gòu)構(gòu)成（（單位位：百百萬載載重噸噸）07-10年淘淘汰運運力IMO規(guī)定，，單殼殼油輪輪最終終使用用年限限2010年，，部分分可放放寬到到2015年或或25年船船齡。保守估估計，，到2010目前船船齡在在15年以以上的的單殼殼油輪輪被淘淘汰，，74.3萬載重噸，占占現(xiàn)有有運力力20.65%。08年年-10年年油輪輪運力力供給給速度度降至至3%以下下。數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON15全球油油運市市場展展望——07低迷迷,08后后景氣氣回升升07年年供給給壓力力加劇劇，08年年后市市場景景氣回回升數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON、、天相投投顧16“國油油國運運戰(zhàn)略略”將將帶來來遠洋洋油輪輪運力力年需需求增增速20%以上上未來十十年中中國石石油進進口將將保持持較高高增速速數(shù)據(jù)來來源：：國家家統(tǒng)計計局、、天相相投顧顧目前擁擁有32艘艘VLCC2010年需要要60艘VLCC缺口30艘艘VLCC左右07-10年需需求年年增速速20%以以上17國內(nèi)船船東將將分享享中國國進口口原油油運輸輸市場場的盛盛宴國內(nèi)油油輪船船東擁擁有的的VLCC和未來來運力力擴張張計劃劃數(shù)據(jù)來來源：：天相相投顧顧整理理三大油油運公公司承承運中中國進進口原原油情情況數(shù)據(jù)來來源：：天相相投顧顧整理理船東和和進口口商簽簽定鎖鎖定運運價協(xié)協(xié)議，，有助助減少少市場場運價價波動動風險險數(shù)據(jù)來來源：：天相相投顧顧整理理18全球干干散貨貨運輸輸市場場回顧顧—06年年呈前前低后后高走走勢03、、04年，，國際際干散散貨航航運市市場處處于高高景氣氣階段段05年年運力力供給給增速速加快快，市市場進進入調(diào)調(diào)整階階段，，運價價回落落。06年年市場場呈現(xiàn)現(xiàn)前低低后高高的走走勢，，目前前仍在在4000點左左右的的高位位運行行。波羅的的海干干散貨貨運價價走勢勢數(shù)據(jù)來來源：：CLARKSON19全球干干散貨貨運輸輸市場場—07年年將景景氣回回升全球干干散貨貨運輸輸市場場需求求保持持穩(wěn)定定增長長02年以來來全球球干散散貨海海運量量每年年保持持著4-6%的高增增長06年干散散貨海運量量增速速仍在在4%以上上預計07年年增速速在3%-4%06年年運力力需求求凈增增量為為1500萬載載重噸噸全球干干散貨貨海運運量保保持穩(wěn)穩(wěn)定增增長（（百萬萬噸））數(shù)據(jù)來源：：CKARKSON2007中國鐵鐵礦石進口口——影響全球干干散貨海運運量增長的的關鍵因素素鐵礦石是帶帶動干散貨貨海運量增增長的關鍵鍵（百萬噸噸）數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON、、國家統(tǒng)計局局全球鐵礦石石海運量的的增量主要要來自中國國（百萬噸噸）數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON、、國家統(tǒng)計局局中國進口鐵鐵礦石增長長放緩（單單位：百萬萬噸）數(shù)據(jù)來源：：商務部06年中國國月度進口口鐵礦石情情況（單位位：萬噸））數(shù)據(jù)來源：：商務部06年干散散貨海運貿(mào)貿(mào)易中增長長最快的仍仍然是鐵礦礦石貿(mào)易，，其中83%的增量量來自中國國。由于中國國國內(nèi)鐵礦石石產(chǎn)量增長長迅猛，預預計07年年中國鐵礦礦石進口增增速將放緩緩。07年中國國進口鐵礦礦石的數(shù)量量將是決定定07年國國際干散貨貨運輸市場場走勢的關關鍵因素。。21全球散貨船船運力供給給持續(xù)放緩緩06、07年全球干干散貨運力力投放持續(xù)續(xù)放緩（百百萬載重噸噸）數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON05年全球球散貨船運運力供給增增長7%06年運力力供給增速速放緩至6%07年全球球干散貨船船運力供給給將進一步步放緩至3.9%。。06年運力力供給凈增增量為2000萬載載重噸，供供需缺口不不大22展望—07年全球球干散貨運運輸市場景景氣回升07年由于于將有大量量老舊船舶舶被拆解，，全球散貨貨船運力供供給增長將將放緩至3.9%，，達到近四四年來的最最低水平。。考慮到IMF預測07年年世界持續(xù)續(xù)保持高速速增長，只只要世界經(jīng)經(jīng)濟增長和和中國進口口鐵礦石增增長不發(fā)生生明顯回落落，07年年全球干散散貨運輸市市場將處于于景氣回升升階段07年國際際干散貨運運輸市場供供需壓力將將緩解數(shù)據(jù)來源：：CLARKSON2306年燃料料油價格價價格同比上上漲20%左右主要航運公公司對油價價的敏感性性成本分析——油價是最最關鍵的影影響因素數(shù)據(jù)來源：：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：：公司公告告、天相投投顧24數(shù)據(jù)來源：：路透社06年11月20日日，路透社社對33家家研究機構(gòu)構(gòu)的調(diào)查顯顯示，預測測07年WTI原油價格平平均在64美元左右右，但分析析師對油價價看法有分分歧，預測測區(qū)間在76.6-54.5美元之間間。對未來來油價的長長期預估呈呈下降趨勢勢方面，基基本判斷油油價下跌。。長期預估：：油價呈下下跌趨勢成本分析——油價是最最關鍵的影影響因素2507年航運運業(yè)三大投投資機會機會一：07年干散散貨海運市市場景氣回回升帶來行業(yè)基本面面改善機會二：““國油國運運戰(zhàn)略”帶帶來外貿(mào)油油運業(yè)務量量快速增長機會三：油油價下跌緩緩解成本壓壓力26航運業(yè)投資資策略：增增持主要航運公公司評級中遠航運：：國內(nèi)最大的的雜貨船東東，07年年將受益于于國際散貨貨運輸市場場的景氣回回升；對油油價的敏感感性最強，，油價下跌跌將大為緩緩解公司的的成本壓力力。風險在在于油價走走勢的不確確定。中海發(fā)展：：母公司散貨貨船資產(chǎn)注注入將提升升公司07年業(yè)績；；受益于““國油國運運戰(zhàn)略”帶帶來的外貿(mào)貿(mào)油運業(yè)務務的增長。。風險在于于07年國國際油運市市場運價低低迷，未來來油價走勢勢不確定。。數(shù)據(jù)來源：：天相投顧顧27戰(zhàn)略性增持持港口股——成長兼顧顧穩(wěn)定驅(qū)動因素一一：外貿(mào)穩(wěn)穩(wěn)定增長，，港口業(yè)外外部環(huán)境良好。。驅(qū)動因素二二：估值偏偏低28驅(qū)動因素一一：外貿(mào)穩(wěn)穩(wěn)定增長，，港口外部部環(huán)境良好好06年1-10月進進出口增長長速度與05年基本本持平數(shù)據(jù)來源：：商務部06年月度度對外貿(mào)易易增長情況況數(shù)據(jù)來源：：商務部2907年外貿(mào)增速速將放緩，，從絕對量量上看，外外貿(mào)年15%的增速對于于港口行業(yè)業(yè)仍然具有有強勁的支支撐作用。。數(shù)據(jù)來源：：商務部、、交通部展望07年年：商務部部預測外貿(mào)貿(mào)增長15%30中長期穩(wěn)定定增長趨勢勢確定，長長期投資價價值顯著06年港口口貨物吞吐吐量與05年同期基基本持平06年港口口集裝箱吞吞吐量與05年同期期基本持平平數(shù)據(jù)來源：：交通部數(shù)據(jù)來源：：交通部預計2007年港口口吞吐量增增速也將放放緩，貨物物吞吐量增增速在15%左右，，集裝箱吞吞吐量增速速在15——20%左左右，中長長期穩(wěn)定增增長的趨勢勢確定，長長期投資價價值顯著。。3106年1-10月主主要港口貨貨物吞吐量量情況（萬萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟濟影響，主主要港口表表現(xiàn)各異貨物吞吐量量方面地區(qū)區(qū)增速的差差異比較明明顯吞吐能力大大幅增加的的港口分流流了臨近港港口的吞吐吐量。中等規(guī)模的的港口在現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務量量較低的基基礎上實現(xiàn)現(xiàn)高速增長長。數(shù)據(jù)來源：：交通部32集裝箱吞吐吐量方面：：環(huán)渤海灣地地區(qū)，天津津港吞吐量量增長速度度最快；長江三角洲洲地區(qū)，寧寧波舟山港港吞吐量增增長最快；；上海港06年增速速放緩。珠三角地區(qū)區(qū)，廣州港港集裝箱吞吞吐量快速速增長；深深圳港增速速放緩。06年1-10月主主要港口集集裝箱吞吐吐情況（萬萬噸）受區(qū)域經(jīng)濟濟影響，主主要港口表表現(xiàn)各異數(shù)據(jù)來源：：交通部33天津港口：：天津港股份份06年市市場份額提提高。深圳港口：：赤灣港航股股份有限公公司裝卸的的集裝箱增增速最快。。主要集裝箱箱碼頭運營營商經(jīng)營分分析數(shù)據(jù)來源：：中國港口口34因素二：估估值偏低，，具有較大大上升空間間中國港口在在世界上具具有重要地地位數(shù)據(jù)來源：：天相公司司整理35中國港口——地位提升升估值全球五大集集裝箱港口口，中國增增速最快數(shù)據(jù)來源：：天相公司司整理36香港港口公公司估值水水平高于國國內(nèi)港口公公司香港主要上上市港口公公司估值數(shù)據(jù)來源：：BLOOMBERG、天相投顧。。（注：天天津港發(fā)展展和大連港港06年上上市，06年業(yè)績中中扣除了1億左右的的凍結(jié)資金金利息收入入。）按照06年年預測的業(yè)業(yè)績計算，，五家港口口公司的簡簡單平均P/E水平為19.50倍倍。估值水水平明顯比比國內(nèi)鹽田田港、深赤赤灣、營口口港。37主要香港上上市港口公公司06漲漲幅25%—50%招商局國際際近一年上上漲52%廈門國際港港務近一年年上漲25%大連港近一一年上漲47%天津港發(fā)展展近一年上上漲36%38上海港務務集團整整體上市市提高行行業(yè)估值值水平上港集團吸收合并上港集箱10月26日日，上港港集團吸吸收合并并上港集集箱，換換股P/E水平為上上港集箱箱05年業(yè)績的的25倍。12月1日，整體體上市的的上港集集團收盤盤價格為為5.19元，按照照我們對對06年公司EPS0.14元預測計計算的P/E為37倍。39部分優(yōu)質(zhì)質(zhì)港口公公司價值值低估國內(nèi)上市市主要港港口公司司估值數(shù)據(jù)來源源：天相相投顧目前香港港主要港港口上市市公司06年動動態(tài)PE平均在19.5倍左右右，深赤赤灣、鹽鹽田港、、營口口港06年動態(tài)態(tài)PE在17倍倍—15倍左右右，價值值明顯低低估，股股價具有有一定的的上升空空間。天津港有有整體上上市預期期，目前前估值水水平仍有有上升空空間，給給予增持持評級。。40鹽田港：：鹽田三期期和擴建建工程是是否能夠夠進入到到股份公公司將決決定公司司未來成成長性。。從長遠遠的眼光光來看