換屆布局微妙期政策傳承與路徑變革

匯聚財智共享成長換屆布局微妙期

---政策傳承與路徑變革◆中國和美國的政治選舉進(jìn)入同一布局時刻圖：中美選舉同時步入加速期資料來源：長江證券研究部2010-4Q2012-4Q2013-1Q美國中期選舉美國總統(tǒng)大選美國總統(tǒng)就任中國縣級以下地方政府換屆中國市縣級地方政府換屆中國省級和中央政府換屆2011中國中央政府就任主要觀點主要觀點一、政治周期下的投資沖動2011年為地方換屆之年和十二五規(guī)劃元年,按照選舉周期理論,投資擴(kuò)張的沖擊持續(xù)存在,雖然短期內(nèi)地產(chǎn)投資地位難以動搖，但是政策重心逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜還是值得期待的.二、中國：庫存周期復(fù)蘇步入后半段后半段特征:通脹壓力導(dǎo)致調(diào)控加碼,引起產(chǎn)能供給集中釋放,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性波動,預(yù)計明年通脹前高后低,一季度是加息窗口,固定投資穩(wěn)定增長是復(fù)蘇主線.三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力財政、貨幣及匯率政策中貨幣將成為明年引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要手段，競爭性貶值、推升原材料價格以及新興市場資本管制將成為全球再平衡的主要推動力；四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈伴隨美國持續(xù)的CPI回升、歐洲的財政緊縮以及新興市場的貨幣緊縮，美元將在明年將出現(xiàn)反彈，并伴隨市場對聯(lián)儲可能的回收預(yù)期；目錄一、政治周期下的投資沖動二、庫存周期復(fù)蘇步入后半段三、量寬推動再平衡，美國復(fù)蘇存動力四、二季度或現(xiàn)緊縮預(yù)期，美元有望反彈“選舉周期”理論認(rèn)為，為了獲得選民的支持，在選舉時期，政府通常喜歡加大公共財政支出以刺激經(jīng)濟(jì)的快速增長。中國也存在類似選舉周期的政治周期，并由此導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的周期性波動?！糁袊嬖陬愃七x舉周期的政治周期圖：固定投資波動周期一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部93年換屆是投資高峰98年換屆是投資高峰03年換屆是投資高峰08年換屆遭遇金融危機(jī)從歷史數(shù)據(jù)來看，換屆前夕1-2年投資不存在大幅增長的可能，相對維持穩(wěn)定。類似的，消費在政治周期交替期間也不存在大幅波動的可能，總體維持極其穩(wěn)定的增速?！粽畵Q屆前夕經(jīng)濟(jì)增長維持穩(wěn)定圖：換屆前投資增長維持穩(wěn)定,消費增速平穩(wěn)一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部03年換屆前消費平穩(wěn)08年換屆前消費平穩(wěn)03年換屆前投資正?；厣?8年換屆前投資維持穩(wěn)定固定投資增長均值為20%若換屆恰逢五年規(guī)劃開啟,則政府有較強(qiáng)的投資沖動來提前實現(xiàn)規(guī)劃目標(biāo)，在過去表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長和出口增長優(yōu)先。未來，在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)?！粽畵Q屆前夕經(jīng)濟(jì)增長維持穩(wěn)定圖：政治周期下的經(jīng)濟(jì)運行,基本都正常一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部基于歷史經(jīng)濟(jì)增長均值的考察，我們劃分出經(jīng)濟(jì)增長的運行區(qū)間。在政治周期及十二五規(guī)劃啟動下,我們對2011年的經(jīng)濟(jì)維持相對樂觀?！粽畵Q屆前夕經(jīng)濟(jì)增長維持穩(wěn)定圖：政治周期下的經(jīng)濟(jì)運行,基本都正常一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部十年增速均值為10,正常十年增速均值下限為7.9,過冷十年增速均值上限為11.5,過熱2011年經(jīng)濟(jì)季度增速處于正常區(qū)間換屆前兩年經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定◆政策與規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實可期表：三次五年規(guī)劃的歷史比較一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部十五期間政策是以重工業(yè)發(fā)展為主導(dǎo)，鋼鐵、水泥、機(jī)械、電力、煤炭等產(chǎn)能迅速擴(kuò)充，公路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模興建。上述行業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重快速提升。◆五年規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)政策落實圖：十五期間重工業(yè)投資占經(jīng)濟(jì)比重大幅提升一、政治周期下的投資沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究部“十一五”時時期，“衣食食住行”相關(guān)關(guān)的內(nèi)需快速速增長，尤其其是房地產(chǎn)的的大發(fā)展帶動動了整個產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈的發(fā)展，，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)經(jīng)歷了增速最最快的一段時時期?！粑迥暌?guī)規(guī)劃下的產(chǎn)業(yè)業(yè)政策落實圖：十一五期期間房地產(chǎn)和和消費類投資資占經(jīng)濟(jì)比重重大幅提升一、政治周期期下的投資沖沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部◆十二五五的七大新興興產(chǎn)業(yè)是重點點圖：十二五規(guī)規(guī)劃提出的七七大戰(zhàn)略新興興產(chǎn)業(yè)一、政治周期期下的投資沖沖動資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部目錄一、政治周期期下的投資沖沖動二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力四、二季度或或現(xiàn)緊縮預(yù)期期，美元有望望反彈中國經(jīng)濟(jì)存在在3-4年的庫存周期期，并且在周周期復(fù)蘇的后后半段，流動動性滲透使得得通脹壓力步步入頂峰，伴伴隨宏觀調(diào)控控和需求收縮縮產(chǎn)能供給的的集中釋放導(dǎo)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)現(xiàn)周期性波動動。◆投資依依然是2011年的復(fù)蘇主線線圖：庫存周期期下的經(jīng)濟(jì)波波動二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部02-05庫存周期表現(xiàn)現(xiàn)06-08庫存周期表現(xiàn)現(xiàn)09年以來庫存周周期表現(xiàn)98-01庫存周期表現(xiàn)現(xiàn)明年二季度后后地產(chǎn)價量在在供給沖擊下下的回落，將將直接影響下下半年地產(chǎn)開開發(fā)投資增速速。我們認(rèn)為為，未來應(yīng)該該重點關(guān)注保保障房投資落落實對商品房房投資下滑的的彌補(bǔ)?！敉顿Y依依然是2011年的復(fù)蘇主線線圖：商品房投投資的回落需需要保障房投投資來補(bǔ)充二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部商品房投資見見頂回落增長的問題就就是投資結(jié)構(gòu)構(gòu)的自我調(diào)整整和收益替代代問題，私人人投資為了追追求回報而在在不同產(chǎn)業(yè)間間進(jìn)行配置。。投資的線索索延續(xù)地產(chǎn)、、基建和制造造業(yè)?！敉顿Y依依然是2011年的復(fù)蘇主線線圖：固定投資資的產(chǎn)業(yè)細(xì)分分二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部設(shè)備投資已經(jīng)經(jīng)占據(jù)制造業(yè)業(yè)的主導(dǎo)地位位，從政策導(dǎo)導(dǎo)向來看，““十二五”規(guī)規(guī)劃對裝備制制造業(yè)的大力力扶持以及鼓鼓勵民間投資資的新政，都都是未來制造造業(yè)持續(xù)復(fù)蘇蘇的先導(dǎo)因素素。◆投資依依然是2011年的復(fù)蘇主線線圖：我國制造造業(yè)固定投資資比重和增長長二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部通脹壓力下貨貨幣政策回歸歸常態(tài)而財政政政策繼續(xù)保保增長。依靠靠財政投入維維持一定的基基建投資以促促進(jìn)消費和民民生，同時支支持新興產(chǎn)業(yè)業(yè)發(fā)展，將是是明年比較確確定的新增動動力?！敉顿Y依依然是2011年的復(fù)蘇主線線圖：我國財政政收支狀況目目前運轉(zhuǎn)良好好二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部投資主要依靠靠信貸和財政政等資金投入入，下圖顯示示中長信貸余余額與投資額額保持一致，，投資增速與與財政投入和和信貸增速密密切相關(guān)?！敉顿Y依依然是2011年的復(fù)蘇主線線圖：我國固定定資產(chǎn)投資、、中長期信貸貸及財政投入入二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部假設(shè)明年財政政投入增速20%，信貸占M2比重穩(wěn)定在67%，中長貸占比比穩(wěn)定在60%。測算出投資資增速為20%-22%左右，維持穩(wěn)穩(wěn)定，可以支支持9%的GDP增長?！敉顿Y依依然是2011年的復(fù)蘇主線線圖：2011年貨幣供給和和投資增速的的情景分析二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部市場習(xí)慣以產(chǎn)產(chǎn)出缺口來解解釋物價，順順便摻雜一些些勞動力和工工資等成本因因素。事實上上今年以來我我們似乎難以以用簡單的產(chǎn)產(chǎn)出因素來解解釋通脹的持持續(xù)攀升。◆通脹運運行至周期頂頂部，明年前前高后低圖：產(chǎn)出缺口口和通脹趨勢勢的背離二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部在中周期滯脹脹背景下，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)難難以解釋短期期物價波動。。流動性過剩剩導(dǎo)致由通脹脹預(yù)期引導(dǎo)的的產(chǎn)品存貨調(diào)調(diào)整主導(dǎo)物價價周期，尤其其是農(nóng)產(chǎn)品的的存貨調(diào)整周周期影響巨大大?！敉涍\運行至周期頂頂部，明年前前高后低圖：通脹與流流動性和食品品關(guān)系密切二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部考慮10年下半年農(nóng)戶戶的存貨回補(bǔ)補(bǔ)，預(yù)計通脹脹上升周期將將延續(xù)至明年年上半年，也也是貨幣政策策的時間窗口口，預(yù)計上半半年有1-2次加息。考慮慮三季度農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品（豬肉））供給的大量量上市以及貨貨幣收縮4-6個月的滯后傳傳導(dǎo)，預(yù)計物物價在三季度度末見頂回落落。◆通脹運運行至周期頂頂部，明年前前高后低圖：通脹趨勢勢預(yù)測二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部總體上，我們們判斷明年經(jīng)經(jīng)濟(jì)增速為9.3%，通脹為4.3%，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇穩(wěn)固的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，上半年年央行將加強(qiáng)強(qiáng)貨幣調(diào)控力力度?！敉涍\運行至周期頂頂部，明年前前高后低圖：2010-2011年主要經(jīng)濟(jì)數(shù)數(shù)據(jù)預(yù)測二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段資料來源：CEIC，Bloomberg,長江證券研究究部目錄一、政治周期期下的投資沖沖動二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力四、二季度或或現(xiàn)緊縮預(yù)期期，美元有望望反彈三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力財政政策：根據(jù)目前已宣宣布情況，奧奧巴馬仍期待待明年有新一一輪的財政刺刺激政策?！簟吧侥反蟠笫濉边€有幾幾張牌？表：奧巴馬馬已宣布財政政刺激提案（（尚未通過））資料來源：長長江證券研研究部貨幣政策：11月3日的聯(lián)儲會議上再再次重啟量化化寬松政策，，未來8個月購買規(guī)模模在8500-9000億美元；◆“山姆大叔””還有幾張牌牌？表：決議前部部分聯(lián)儲分行行行長表態(tài)三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力資料來源：長長江證券研研究部匯率政策：發(fā)達(dá)國家內(nèi)部部的競爭性貶貶值或不太可可能出現(xiàn)，但但是對以人民民幣為首的新新興經(jīng)濟(jì)體貨貨幣的升值施施壓是奧巴馬馬緩解貿(mào)易赤赤字的重要手手段?！簟吧侥反笫濉薄边€有幾張牌牌？圖:今年以來美元元兌東亞各國國匯率圖圖：：5月以來人民幣幣兌美元匯率率三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力資料來源：Bloomberg,長江證券研究究部◆貨幣政策策或是最優(yōu)的的選擇財政政策貨幣政策匯率戰(zhàn)及貿(mào)易易摩擦以“鐵公機(jī)””為首的多項項提案未來8個月新增8500-9000億的量化寬松松與發(fā)達(dá)國家競競爭性貶值、、給新興市場場貨幣升值施施壓VSVS財政劣短期財政偏向向收緊政黨間博弈加加劇，干預(yù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的執(zhí)政風(fēng)風(fēng)格面臨阻力力偏中期的激進(jìn)進(jìn)政策將遭受受質(zhì)疑貨幣勝對匯率政策有有替代效用：：貨幣放松激發(fā)發(fā)的發(fā)達(dá)國家家匯率戰(zhàn)，中中期來看利于于全球的整體體復(fù)蘇；新興市場貨幣幣升值壓力引引來的資本管管制強(qiáng)度增大大，利于將美美國釋放的流流動性留于國國內(nèi)復(fù)蘇；提升通脹可擴(kuò)擴(kuò)大美國在工工資上漲方面面相對于中國國的優(yōu)勢，起起到縮小順差差作用；貨幣政策將會會是最有效的的刺激選擇三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力◆財政刺激激或令奧巴馬馬有所失望中期選舉后的的1-2個季度內(nèi)，財政政支出趨向于于收緊政黨間博弈加加劇，干預(yù)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的執(zhí)政風(fēng)風(fēng)格面臨阻力力。圖：歷次中中期選舉后財財政支出明顯顯地下降三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力資料來源：Bloomberg,長江證券研究究部表：90年代以來總統(tǒng)統(tǒng)以及參、眾眾兩院黨派分分布◆全球再平平衡的推動力力之一：量量化寬松引起起的發(fā)達(dá)國家家之間的競爭爭性貶值大蕭條時的匯匯率戰(zhàn)經(jīng)驗告告訴我們：第一、誰先貶貶值，獲益更更大；第二、從整個個復(fù)蘇過程來來看，核心經(jīng)經(jīng)濟(jì)體先貶值值，這從整體體上是有利于于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇的（兩點點原因）；圖：大蕭條時時各國貶值幅幅度與工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)值復(fù)蘇（1929-1935年）三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力資料來源：IMF,長江證券研究究部◆全球再平平衡的推動力力之二：量量化寬松促使使競爭力扭轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)（RMB升值替代性））QE2VSQE1量化寬松與人人民幣升值存存在替代性表：SMIM估算的人民幣幣均衡匯率變變化三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力資料來源：Bloomberg,長江證券研究究部◆全球再平平衡的推動力力之二：量量化寬松促使使競爭力扭轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)（RMB升值替代性））圖：全球貨幣幣放松下通脹脹預(yù)期對中、、美出口企業(yè)業(yè)成本提升示示意圖三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力資料來源：Bloomberg,長江證券研究究部2/31/227.2%15.1%2010Q4中期選舉2012Q4奧巴馬連任選選舉1/21/3◆全球再平平衡的推動力力之三：新新興市場資本本管制，設(shè)立立流動性圍欄欄表：各新興經(jīng)經(jīng)濟(jì)體資本管管制措施或表表態(tài)三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力資料來源：長長江證券研研究部目錄一、政治周期期下的投資沖沖動二、庫存周期期復(fù)蘇步入后后半段三、量寬推動動再平衡，美美國復(fù)蘇存動動力四、二季度或或現(xiàn)緊縮預(yù)期期，美元有望望反彈四、二季度或或現(xiàn)緊縮預(yù)期期，美元有望望反彈M0基數(shù)已經(jīng)相對對很高，稀釋釋作用會被大大大弱化。銀行信貸狀況況、消費者信信心、以及企企業(yè)利潤這三三方面的改善善均有助于疏疏通M0向M2的傳導(dǎo)過程?！粜螺喠炕瘜拰捤赡芊袢绯３Ｋ?？——本次對通脹推推升力較強(qiáng)圖：M0環(huán)比顯示本輪輪貨幣刺激稀稀釋作用有限限資料來源：Bloomberg,長江證券研究究部環(huán)比上看，M0沖擊并不明顯四、二季度或或現(xiàn)緊縮預(yù)期期，美元有望望反彈◆新輪量化寬寬松能否如常常所愿？——本次對通脹推推升力較強(qiáng)圖：銀行信貸貸、消費者信信心、企業(yè)利利潤的恢復(fù)有有助于貨幣乘乘數(shù)回升，以以及對CPI未來8個月的預(yù)測資料來源：Bloomberg,長江證券研究究部四、二季度或或現(xiàn)緊縮預(yù)期期，美元有望望反彈◆CPI上升會否再次次推升緊縮預(yù)預(yù)期？表：CPI持續(xù)回升下的的緊縮預(yù)期表表現(xiàn)資料來源：長長江證券研研究部四、二季度或或現(xiàn)緊縮預(yù)期期，美元有望望反彈◆美元是否回回升，流動性性是否將回流流？圖：“偽回升升”緊縮預(yù)期期下美元的趨趨勢性快速走走強(qiáng)資料來源：Bloomberg,長江證券研究究部圖：“真實回回升”緊縮預(yù)預(yù)期下美元強(qiáng)強(qiáng)弱取決于經(jīng)經(jīng)濟(jì)的相對表表現(xiàn)李冒余，北京京師范大學(xué)金金融學(xué)碩士，，現(xiàn)為長江證證券研究部首首席策略分析析師，研究領(lǐng)領(lǐng)域為宏觀經(jīng)濟(jì)和投資資策略。沈楠，復(fù)復(fù)旦大學(xué)學(xué)公共經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)專業(yè)碩士，，現(xiàn)為長江證證券宏觀策略略部高級分析析師，研究領(lǐng)領(lǐng)域為全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)及海外市市場。王夏儒，上海海財經(jīng)大學(xué)土土地資源管理理專業(yè)碩士，，現(xiàn)為長江證證券宏觀策略略部分析師。。吳邦棟，上海海財經(jīng)大學(xué)國國際金融學(xué)專專業(yè)碩士，現(xiàn)現(xiàn)為長江證券券宏觀策略部部分析師。分析師介紹重要申明長江證券系列列報告的信息息均來源于公公開資料，本本公司對這些些信息的準(zhǔn)確確性和完整性性不作任何保保證，也不保證所包含的的信息和建議議不會發(fā)生任任何變更。本本公司已力求求報告內(nèi)容的的客觀、公正正，但文中的的觀點、結(jié)論和建議僅供供參考，不代代表對證券價價格漲跌或市市場走勢的確確定性判斷。。報告中的信信息或意見并并不構(gòu)成所述證券的買賣賣出價或征價價，投資者據(jù)據(jù)此做出的任任何投資決策策與本公司和和作者無關(guān)。。本公司及作者者在自身所知知情的范圍內(nèi)內(nèi)，與本報告告中所評價或或推薦的證券券沒有利害關(guān)關(guān)系。本公司司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能能會持有報告告中提到的公公司所發(fā)行的的證券頭寸并并進(jìn)行交易，，也可能為這這些公司提供供或者爭取提供投資銀行行、財務(wù)顧問問或者金融產(chǎn)產(chǎn)品等相關(guān)服服務(wù)。本報告版權(quán)僅僅為本公司所所有，未經(jīng)書書面許可，任任何機(jī)構(gòu)和個個人不得以任任何形式翻版版、復(fù)制和發(fā)發(fā)布。如引用、刊發(fā)，需需注明出處為為長江證券研研究部，且不不得對本報告告進(jìn)行有悖原原意的引用、、刪節(jié)和修改改。吳邦棟Tel:86216875-1256匯聚財智共共享成長沈楠Tel:86216875-1691王夏儒Tel:86216875-16109、靜夜四無無鄰，荒居居舊業(yè)貧。。。12月-2212月-22Saturday,December24,202210、雨中黃葉葉樹，燈下下白頭人。。。04:43:0004:43:0004:4312/24/20224:43:00AM11、以我獨沈沈久，愧君君相見頻。。。12月-2204:43:0004:43Dec-2224-Dec-2212、故故人人江江海海別別，，幾幾度度隔隔山山川川。。。。04:43:0004:43:0004:43Saturday,December24,202213、乍乍見見翻翻疑疑夢夢，，相相悲悲各各問問年年。。。。12月月-2212月月-2204:43:0004:43:00December24,202214、他鄉(xiāng)生白發(fā)發(fā)，舊國見青青山。。24十二月月20224:43:00上午04:43:0012月-2215、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。十二月月224:43上上午午12月月-2204:43December24,202216、行動動出成成果，，工作作出財財富。。。2022/12/244:43:0004:43:0024December202217、做前前，能能夠環(huán)環(huán)視四四周；；做時時，你你只能能或者者最好好沿著著以腳腳為起起點的的射線線向前前。。。4:43:00上上午4:43上上午午04:43:0012月月-229、沒有失失敗，只只有暫時時停止成成功！。。12月-2212月-22Saturday,December24,202210、很多事事情努力力了未必必有結(jié)果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。04:43:0004:43:0004:4312/24/20224:43:00AM11、成功就就是日復(fù)復(fù)一日那那一點點點小小努努力的積積累。。。12月-2204:43:0004:43Dec-2224-Dec-2212、世間成事事，不求其其絕對圓滿滿，留一份份不足，可可得無限完完美。。04:43:0004:43:0004:43Saturday,December24,202213、不知香積積寺，數(shù)里里入云峰。。。12月-2212月-2204:43:0004:43:00December24,202214、意意志志堅堅強(qiáng)強(qiáng)的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。24十十二二月月20224:43:00上上午午04:43:0012月月-2215、楚塞三湘接接，荊門九派派通。。。十二月224:43上上午12月-2204:43December24,202216、少年十五二二十時，步行行奪得胡馬