紡織服裝行業(yè)研究報(bào)告

紡織服裝行業(yè)研究報(bào)告一、總覽：終端持續(xù)向好，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量改善整體恢復(fù)趨勢(shì)明顯，線上表現(xiàn)優(yōu)于線下從行業(yè)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在疫情有效控制下，需求于

20Q2

企穩(wěn)，20Q3

恢復(fù)增長(zhǎng)，21Q1

在低基數(shù)下大幅反彈，其中可選消費(fèi)品彈性更大。在

冷冬及春節(jié)延后的催化下，紡服需求大幅回暖。2020/21Q1

全國(guó)社零分

別同比-3.9%/+33.9%，紡服社零同比-6.6%/+54.2%。海外方面，紡織

品

出

口

主

要

受

益

于

防

疫

物

資

需

求

增

長(zhǎng)

，

2020/21Q1

分

別

同

比

+28%/+40%；服裝需求隨著海外疫情逐步效控以及疫情期間低基數(shù)下，

2020/21Q1

分別同比-9%/+48%。在此背景下，行業(yè)營(yíng)收增速與行業(yè)走勢(shì)一致，品牌服飾/紡織制造

2020

年分別同比-4%/-11%，21Q1

分別同比+50%/+23%，終端需求持續(xù)恢復(fù)。

具體看品牌服飾各板塊：客群消費(fèi)能力較強(qiáng)且

VIP營(yíng)收占比高的中高端品牌，在弱市下表現(xiàn)

最佳，2020

全年已恢復(fù)正增長(zhǎng)（同比+7%），21Q1

趨勢(shì)延續(xù)分別較

20Q1/19Q1

+49%/+16%。高景氣度的運(yùn)動(dòng)服飾，疫情下抗壓能力較強(qiáng)，終端銷售逐季恢復(fù)，

至

2020

年底營(yíng)收僅同比-2%。而以走量為主的大眾服飾及受外出機(jī)會(huì)減少的童裝受疫情影響更

大，2020

年分別同比-11%/-8%，21Q1

在低基數(shù)下同比+54%/+50%。此外，由于外出機(jī)會(huì)減少、更新需求相應(yīng)增長(zhǎng)，家紡在疫情中表現(xiàn)

較為穩(wěn)健，2020/21Q1

分別同比-2%/+41%。各渠道均呈恢復(fù)趨勢(shì)，線上整體表現(xiàn)優(yōu)于線下。分渠道看，線上線下均

呈快速恢復(fù)趨勢(shì)，而得益于疫情下線下人流受限，消費(fèi)習(xí)慣向線上轉(zhuǎn)移，

線上整體表現(xiàn)優(yōu)于線下。網(wǎng)上服裝銷售額累計(jì)增速已于

2020

年

8

月轉(zhuǎn)

正，全年同比+5.8%，21Q1

同比+39.6%（去年同期物流受阻、需求減

少）。線下方面，重點(diǎn)百家零售企業(yè)服裝類商品銷售恢復(fù)快于行業(yè)，

2020/21Q1

增

速

分

別

較

實(shí)

體

店

消

費(fèi)

品

零

售

額

+9.6/+14.7PCTs至

+0.8%/+51.1%，說(shuō)明頭部品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)。從上市公司情況看，各板塊線下門(mén)店持續(xù)優(yōu)化，2020

年基本均處于凈關(guān)

店?duì)顟B(tài)，21Q1

降幅收窄，其中太平鳥(niǎo)、森馬服飾、日播時(shí)尚已重回開(kāi)

店周期。疫情后，除客流恢復(fù)外，各公司更加重視運(yùn)營(yíng)效率，通過(guò)關(guān)閉

低效店、私域客群運(yùn)營(yíng)、門(mén)店直播等方式，實(shí)現(xiàn)店效的恢復(fù)及提升。線

上渠道在發(fā)力傳統(tǒng)平臺(tái)發(fā)力的同時(shí)，社交電商等新渠道的布局帶來(lái)增量，

帶動(dòng)線上增速及占比的提升。全年嚴(yán)控費(fèi)用，盈利能力基本恢復(fù)2020

年凈利潤(rùn)受疫情影響，各板塊均為負(fù)增長(zhǎng)，其中家紡/運(yùn)動(dòng)/中高端

品牌表現(xiàn)更穩(wěn)健，分別同比-2%/-12%/-22%。21Q1

各板塊業(yè)績(jī)大幅反

彈，休閑服裝及童裝彈性更大，分別同比+234%/+253%。盈利能力向好，

一方面是隨著終端銷售恢復(fù)以及折扣力度的控制，各板塊毛利率目前已

恢復(fù)至

2019

年同期水平。另一方面控費(fèi)全年工作重點(diǎn)，疫情下各公司

嚴(yán)控管理費(fèi)用，同時(shí)在線下活動(dòng)減少、開(kāi)店節(jié)奏放緩下收縮銷售費(fèi)用，

因此銷售及管理費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。而直營(yíng)占比較高的中高端品牌，

由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，商場(chǎng)提成計(jì)入銷售費(fèi)用，使得其銷售費(fèi)用率同比基

本持平。存貨規(guī)模大幅縮減，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量提升疫情下各公司加大了庫(kù)存去化力度，對(duì)供應(yīng)鏈效率也越發(fā)重視，因此行

業(yè)存貨規(guī)模大幅減少，且同比降幅逐季提升。至

2020

年底行業(yè)存貨同

比-27%，21Q1

較

20Q1/19Q1

分別-20%/-22%，未來(lái)有望輕裝上陣。

此外，由于疫情下品牌公司加大對(duì)經(jīng)銷商的支持力度，應(yīng)收賬期有所延

長(zhǎng)。隨著經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)狀況改善，目前各板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本恢復(fù)

至疫情前水平。二、運(yùn)動(dòng)服飾：龍頭品牌率先復(fù)蘇，國(guó)牌市占率有望提升頭部運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)亮眼，安踏、李寧、特步終端流水已于

20Q3

恢復(fù)正

增長(zhǎng)，其中安踏、李寧全年?duì)I收均實(shí)現(xiàn)近

5%增長(zhǎng)。21Q1

在

H&M事件

催化下，國(guó)牌熱度大幅提升，使得短期銷售爆發(fā)式增長(zhǎng)，終端遠(yuǎn)超

2019

年同期水平。安踏旗下各品牌中，21Q1

主品牌/FILA品牌/其他品牌流

水分別同比+40%~+45%/+75%~+80%/+115%~+120%，較

2019Q1

流

水分別+LDD/+65%~+70%/+95%~+100%。同樣，李寧全平臺(tái)流水同比

+85%~+90%，其中線上增幅達(dá)

100%，線下同比+80%~+85%，預(yù)計(jì)分

別較

19Q1

+50%+/+120%+/+40%+。后續(xù)二者有望受益于品牌力及營(yíng)

銷資源的提升（事件后李寧、安踏分別官宣了頂流肖戰(zhàn)、王一博為新代

言人），增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三、中高端服裝：疫情下表現(xiàn)穩(wěn)健，線上業(yè)務(wù)占比提升收入端：較高的客戶粘性下，終端需求率先恢復(fù)中高端品牌得益于

VIP銷售占比高，且各品牌重日常會(huì)員維護(hù)，疫情期

間更易通過(guò)社交電商、直播等方式激活私域流量，可在一定程度上對(duì)沖

疫情帶來(lái)的損失。因此

20Q2

單季度營(yíng)收增速回正（+2%），全年收入同

比+7%，表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于其他子行業(yè)。分品牌看，期內(nèi)地素時(shí)尚、比音勒芬表現(xiàn)亮眼，2020

年?duì)I收利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)

正增長(zhǎng)，且

21Q1

營(yíng)收較

19Q1

分別+13%/+13%。地素時(shí)尚

2020/21Q1

收入分別同比+8%/+61%，主要得益于全域營(yíng)

銷+IP聯(lián)名下，女裝主力品牌保持較好增長(zhǎng)，同時(shí)男裝定位調(diào)整后，

業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)。未來(lái)隨著公司線上新品牌的推出，以及線上多渠道

發(fā)力，有望帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。比音勒芬作為中高端運(yùn)動(dòng)時(shí)尚男裝賽道稀缺標(biāo)的，2020/21Q1

營(yíng)收分別同比+6%/+45%。期內(nèi)公司逆市擴(kuò)張，2020

年凈增門(mén)店

85

至

979

家，同時(shí)線上業(yè)務(wù)在低基數(shù)及新零售布局下同比+508%。后續(xù)

隨著門(mén)店下沉，以及數(shù)字化升級(jí)帶來(lái)的店效提升，有望共同驅(qū)動(dòng)業(yè)

績(jī)快速增長(zhǎng)。盈利端：雖業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利，但整體盈利能力恢復(fù)正常高端板塊毛利率明顯恢復(fù)，2020

年/2021Q1

中分別同比-1.5

/+4.8PCTs至

59%/62%。2020

年同比略有下滑，除期內(nèi)加大了終端折扣力度外，

主要受朗姿股份（-4PCTs）低毛利率醫(yī)美業(yè)務(wù)占比提升，以及安正時(shí)尚

（-10PCTs）低毛利率代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升的影響。費(fèi)用方面

，

2020/21Q1

銷

售

費(fèi)用率

分

別

同

比

+1.7/+0.4PCTs至

35%/34%，或因期內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，中高度品牌直營(yíng)及商場(chǎng)店占比較高，

商場(chǎng)提成計(jì)入銷售費(fèi)用所致。管理費(fèi)用率逐季改善，2020/21Q1

分別同

比-0.9/-2PCTs至

7%/6%。綜合來(lái)看，2020/21Q1

凈利率分別同比-2.7/+1.4PCTs至

8%/14%。運(yùn)營(yíng)端：存貨及應(yīng)收周轉(zhuǎn)加速，現(xiàn)金流大幅改善存貨方面，2020/21Q1

存貨規(guī)模分別同比-6%/-10%至

75/70

億元，周

轉(zhuǎn)天數(shù)同比-3/-102

天至

266/242

天，周轉(zhuǎn)效率大幅提升，且較

19Q1-4

天。應(yīng)收賬款方面，

2020/21Q1

分別同比-1%/+11%至

27/26

億元，21Q1

同比增長(zhǎng)主要因安正時(shí)尚及歌力思的增長(zhǎng)，但增幅遠(yuǎn)小于營(yíng)收增速。周

轉(zhuǎn)效率持續(xù)改善，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+1/-14

天至

36/30

天，反映百貨商場(chǎng)渠

道隨人流恢復(fù)，加速回款。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流明顯改善，2020/21Q1

分別同比+43%/+162%至

49/14

億元，占凈利潤(rùn)比重達(dá)

226%/135%，現(xiàn)金充足。四、大眾服飾：庫(kù)存周轉(zhuǎn)大幅改善，公司有望輕裝上陣收入端：內(nèi)功修煉及品牌轉(zhuǎn)型下，營(yíng)收持續(xù)向好2020/21Q1

大眾板塊分別營(yíng)收同比-11%/+54%，且期內(nèi)銷售逐季改善，

21Q1~Q4

分別-34%/-7%/-6%/+15%。分品牌看：

太平鳥(niǎo)表現(xiàn)靚眼，在公司組織架構(gòu)調(diào)整，高目標(biāo)、高激勵(lì)政策，以

及供應(yīng)鏈改革成效顯現(xiàn)下，2020/21Q1

營(yíng)收分別同比+18%/+93%。

期內(nèi)旗下各品牌均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，且

21Q1

全渠道較

19Q1

增長(zhǎng)超

50%。海瀾之家

2020/21Q1

營(yíng)收分別同比-18%/+43%，其中主品牌分別

同比-21%/+45%，在持續(xù)內(nèi)功修煉，優(yōu)化產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)下，強(qiáng)勢(shì)

恢復(fù)。同時(shí)，新品牌逆勢(shì)增長(zhǎng)，分別同比+46%/+33%，完成了從“男

人的衣柜”到“國(guó)民品牌”的內(nèi)核升級(jí)，以及“服飾生活零售集團(tuán)”

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。森馬休閑裝在品牌定位年輕化、商品功能性升級(jí)，以及渠道多元化

布局下，終端持續(xù)復(fù)蘇。20H1/2020

營(yíng)收分別同比-38%/-25%，21Q1

預(yù)計(jì)流水同比+40~50%，主要得益于線下渠道恢復(fù)，線上新品占比

提升、多平臺(tái)引流的貢獻(xiàn)。盈利端：終端銷售恢復(fù)下，盈利能力持續(xù)改善2020

板塊毛利率分別同比-1.1PCTs至

42%，其中

20Q3、Q4

毛利率有

所下滑主要因

1）森馬服飾高毛利的

K公司剔除并表；2）海瀾之家線上

渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，推出奧萊店、直播促銷等，拉低了毛利率所致。隨著終

端銷售恢復(fù)，21Q1

毛利率同比+6.5PCTs至

46%。費(fèi)用控制良好，銷售及管理費(fèi)用率環(huán)比逐季改善。2020/21Q1

年銷售費(fèi)

用率同比+2.1/-2.7PCTs至

21.2%/20.6%，其中，森馬服飾/太平鳥(niǎo)受運(yùn)

輸費(fèi)用會(huì)計(jì)政策變化影響，21Q1

銷售費(fèi)用率分別同比-7.9/-5.5PCTs至19.4%/37%。管理費(fèi)用率在營(yíng)收規(guī)?；謴?fù)下，2020/20Q1

分別同比

+0.1/-0.4

PCTs至

6.3%/5.3%。綜合來(lái)看，2020/21Q1

凈利率分別同比-2.5/+6.9PCTs至

9%/12%。運(yùn)營(yíng)端：存貨去化明顯，運(yùn)營(yíng)效率提升2020/21Q1

存貨規(guī)?？刂频卯?dāng)，分別同比-18.9%/-18.2%，周轉(zhuǎn)天數(shù)分

別同比-2/-95

至

187/166

天。其中：森馬服飾

2020/21Q1

均同比-39%，若剔除

Kidiliz出表影響，預(yù)計(jì)

21Q1

仍同比-25%。一方面得益于公司積極拓展電商、新零售等線

上渠道去庫(kù)存化，另一方面根據(jù)疫情發(fā)展及銷售預(yù)期合理規(guī)劃存貨

采購(gòu)規(guī)模及結(jié)構(gòu)所致。太平鳥(niǎo)得益于公司積極運(yùn)用大數(shù)據(jù)賦能精準(zhǔn)設(shè)計(jì)，持續(xù)精進(jìn)商品管理能力，不斷提升商品快反占比，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比-13/-68

天

至

167/168

天。海瀾之家同樣加強(qiáng)柔性供應(yīng)鏈建設(shè)，針對(duì)補(bǔ)單、季中新增貨品采用

供應(yīng)商直發(fā)到店模式，相應(yīng)貨品物流配送時(shí)間減少

7~10

天。21Q1

公司存貨存貨規(guī)模同比-18%，周轉(zhuǎn)天數(shù)相應(yīng)同比-108

至

211

天。2020/21Q1

應(yīng)收賬款規(guī)模同比分別-7%/-13%，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

分別+3/-14

至

28/25

天，說(shuō)明各品牌經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)，公司授信管

理能力加強(qiáng)。板塊整體經(jīng)營(yíng)性金流周轉(zhuǎn)健康，2020/21Q1

分別同比+41%/+229%，且

占凈利潤(rùn)比重達(dá)

221%/125%。五、家紡：線上渠道持續(xù)發(fā)力，整體表現(xiàn)穩(wěn)健收入端：線上渠道發(fā)力，頭部品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)2020/21Q1

家紡上市公司收入分別同比-2%/+40%，家紡整體表現(xiàn)較其

他服裝板塊相對(duì)穩(wěn)健，或由于疫情期間外出機(jī)會(huì)減少、更新需求相應(yīng)增

長(zhǎng)，且產(chǎn)品以標(biāo)品為主，有利于線上銷售。板塊線上營(yíng)收整體保持較快

增長(zhǎng)，2020

年主要品牌均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。水星家紡期內(nèi)線上營(yíng)收同比+24%，收入占提升至

50%，除了疫情

帶來(lái)的電商銷售紅利外，公司重視相關(guān)人才培養(yǎng)，并成立直播中心，

在提升水星品牌影響力的同時(shí)為線上銷售帶來(lái)更多的流量資源。目

前公司在阿里及京東平臺(tái)均為細(xì)分行業(yè)頭部品牌，且加碼抖音、快

手等新渠道，促進(jìn)電商持續(xù)高增長(zhǎng)。富安娜

2020

年分四次對(duì)電商平臺(tái)全系列產(chǎn)品提升價(jià)格帶，通過(guò)其

鮮明的設(shè)計(jì)風(fēng)格，以及高端的品牌定位在線上形成差異化競(jìng)爭(zhēng)。

2020

年電商業(yè)務(wù)同比

13%，占比達(dá)

40%。羅萊生活線上同比+26%，一方面得益于拆分

LOVO與主品牌后，

兩個(gè)品牌差異化協(xié)同發(fā)展，且電商為性價(jià)比品牌LOVO的主要渠道。

另一方面，公司將電商系統(tǒng)打通，通過(guò)雙品牌共同考核，有效調(diào)動(dòng)

了團(tuán)隊(duì)積極性。盈利端：費(fèi)用有效控制下，凈利潤(rùn)提升2020/21Q1

家紡板塊毛利率分別同比-0.8/-0.1PCT至

43%/44%。具體

來(lái)看，除富安娜外其他品牌毛利率均略有下降：1）富安娜

2020/21Q1

毛利率分別同比+1.9/+3.2

PCTs至

54%/57%，主要受益于線上產(chǎn)品的

多次提價(jià)，2020

年線上毛利率+3.6PCTs。2）而水星家紡毛利率因會(huì)計(jì)

政策變更，將原在銷售費(fèi)用中核算的與產(chǎn)品銷售相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)用重新分

類至營(yíng)業(yè)成本中核算，2020/21Q1

毛利率分別同比-2.3/-0.3PCTs至

35%/37%。3）羅萊生活

2020/21Q1

毛利率分別同比-0.7/-0.7PCTs至

43%/42%，主要受線下加盟及美國(guó)業(yè)務(wù)影響。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率

2020/21Q1

分別同比-3.8/-3.9PCTs至

22%/21%；

管理費(fèi)用率

2020/21Q1

分別同比-1.6/+0.4PCTs至

6%/7%。21Q1

管理

費(fèi)用率略有提升，主要由于富安娜期權(quán)費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤等費(fèi)用增加影響?？傮w來(lái)看，2020/21Q1

凈利率分別同比+1.1/+2.9PCTs至

11%/12%，主

要因營(yíng)收減少而費(fèi)用率提升所致。運(yùn)營(yíng)端：周轉(zhuǎn)效率提升，現(xiàn)金流降幅收窄2020/21Q1

存貨規(guī)模得到有效控制，分別同比-5.2%/+3.5%，若剔除夢(mèng)

潔股份，三大品牌

21Q1

存貨同比-0.4%。同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)改善，

2020/21Q1

分別同比-2/-67

至

179/201

天。2020/21Q1

應(yīng)收賬款規(guī)模雖分別同比+1.5%/+11%，但周轉(zhuǎn)效率提升，

周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+1/-14

天

40/38

天，整體回款情況改善。2020

年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額降幅逐季收窄，20Q1~Q4

分別同比

-133%/-61%-30%/-6%

，

且

占

凈

利

潤(rùn)

比

重

逐

季

提

升

，

分

別

為

-56%/54%/85%/159%。21Q1

同比

1.3%，而凈額為負(fù)，主要因羅萊生

活期內(nèi)支付的上期未支付的供應(yīng)商貨款增加，以及夢(mèng)潔股份期內(nèi)收到往

來(lái)款項(xiàng)較上期減少所致。六、童裝：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，龍頭市占率提升收入端：營(yíng)收逐季改善，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯2020/21Q1

童裝收入分別同比-8%/+50%，其中行業(yè)龍頭巴拉巴拉優(yōu)勢(shì)

明顯，業(yè)績(jī)表現(xiàn)遠(yuǎn)好于同業(yè)。具體來(lái)看：森馬童裝（剔除

Kidiliz）2020

下半年終端銷售已基本恢復(fù)

2019

年

水平（20H1/H2

分別同比-18.71%/-0.92%），市占率+0.2PCTs至

7.5%。21Q1

恢復(fù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)流水同比+50~60%，較

19Q1

增長(zhǎng)

20%+。同時(shí)，線上線下均實(shí)現(xiàn)亮眼表現(xiàn)，預(yù)計(jì)分別約同比

+50%/+60%，較

19Q1

分別約+60%/+10%。安奈兒

2020

年?duì)I收同比-5%，主要受線下加盟業(yè)務(wù)影響，加盟門(mén)店

同比-109

至

349

家，營(yíng)收同比-33%。21Q1

隨著終端需求恢復(fù)，以

及公司持續(xù)加大折扣力度，營(yíng)收同比+4900%。盈利端：毛利率提升&控費(fèi)下，凈利潤(rùn)超

19

年同期2020

毛利率分別同比-1.6PCTs至

42%，主要因森馬服飾高毛利率的

Kidiliz剔除并表，以及運(yùn)輸費(fèi)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)備變更所致。隨著后續(xù)一次性影

響消除，以及未來(lái)電商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望提升。2020Q1

毛利

率明顯恢復(fù)，同比+3.5PCTs至

46%，分品牌看森馬/安奈兒/金發(fā)拉比分

別同比+2.9/+9/+0.4PCTs至

44%/62%/57%。期間費(fèi)用方面，2020/20Q1

銷售費(fèi)用率分別同比+1.8/-7PCTs至

24%/22%，其中

2020

年費(fèi)用率提升，主要因直營(yíng)占比較高的安奈兒（直

營(yíng)門(mén)店數(shù)量占比

73%）執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，商場(chǎng)扣點(diǎn)計(jì)入銷售費(fèi)用影響所

致。此外，管理費(fèi)用率持續(xù)改善，分別同比+0.1/-1.4PCTs至

5%/4%，

已回到

2019

年同期水平。綜合來(lái)看，2020/20Q1

童裝凈利率分別同比-3/+10.3PCTs至

5%/11%，

且

20Q1

較

19Q1+1.9PCTs。運(yùn)營(yíng)端：剝離虧損業(yè)務(wù)，存貨周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)2020/21Q1

存貨規(guī)模同比-38%/-38%，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+16/-130

至

258/269

天。分品牌看，各公司存貨均大幅下滑：1）森馬服飾

2020/20Q1

存貨分別同比-34%/-38%，一方面因

Kidiliz剔除并表，另一方面公司加

大存貨管理力度，一年以內(nèi)的庫(kù)存占比達(dá)

77%。2）安奈兒期內(nèi)控制新

品生產(chǎn)量、加大過(guò)季產(chǎn)品清貨力度，同時(shí)對(duì)存貨進(jìn)行精細(xì)化管理，由兩

季訂貨調(diào)整為四季訂貨，產(chǎn)品入庫(kù)時(shí)間分布更平穩(wěn)，使得

2020/20Q1

存

貨分別同比-34%/-38%。2）金發(fā)拉比在控制采購(gòu)規(guī)模、處理部分積壓庫(kù)

存下，2020/20Q1

存貨規(guī)模分別同比-9%/-10%。2020/20Q1

應(yīng)收賬款規(guī)模分別同比-30%-41%，且周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比

+2/-21

天至

29/23

天，回款周期回復(fù)正常。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，2020/20Q1

分別同比+169%/+446%，

占凈利率比重分別為

28%/22%。主要來(lái)自森馬服飾貢獻(xiàn)，期內(nèi)優(yōu)化對(duì)供

應(yīng)商支付方，以及

Kidiliz的出售所致。七、紡織制造：行業(yè)加速出清，集中度有望提升收入端：訂單持續(xù)向好，行業(yè)加速出清2020

年紡織制造板塊營(yíng)收同比-11%，前期生產(chǎn)端受國(guó)內(nèi)復(fù)工情況影響，

后需求端隨海外疫情波動(dòng)?？傮w來(lái)看，需求逐步向好，至

21Q1

營(yíng)收同

比+23%。疫情下管理能力突出的頭部制造商抗壓能力強(qiáng)，能夠保障產(chǎn)

品品質(zhì)及交期，訂單持續(xù)集中，使得行業(yè)加速出清，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。盈利端：毛利率受原材料價(jià)格及疫情影響，凈利率水平恢復(fù)2020/21Q1

毛利率同比-3.5PCT至

16%，主要因疫情下訂單減少，產(chǎn)能

利用率不足所致。而

21Q1

毛利率同比-7.3PCT至

19%，主要因去年同

期高基數(shù)所致（20Q1

棉價(jià)大幅波動(dòng)、防疫物資需求及價(jià)格暴漲），較

19Q1

基本持平。期間費(fèi)用改善趨勢(shì)明顯，2020/21Q1

銷售費(fèi)用率分別同比-0.7/-1.8PCTs至

1.8%/1.8%，管理費(fèi)用率分別同比+0.1/-3.5PCTs至

6.3%/5.5%。綜合來(lái)看，2020/21Q1

整體凈利率分別同比-3.3/+3PCTs至

5%/9%，且

21Q1

較

19Q1+0.7PCTs。運(yùn)營(yíng)端：合理排產(chǎn)&終端恢復(fù)下，整體運(yùn)營(yíng)環(huán)比好轉(zhuǎn)2020/21Q1

存貨規(guī)模分別同比-6%/-5%，同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比

+8/-53

至

152/148

天。在各公司謹(jǐn)慎采購(gòu)、合理排產(chǎn)下，庫(kù)存規(guī)?？刂?/p>

得當(dāng)，周轉(zhuǎn)效率提升。2020/21Q1

應(yīng)收賬款分別同比-7%/+5%，周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+5