社會服務行業(yè)分析

社會服務行業(yè)分析一、社服商貿(mào)板塊行情：板塊相對疲軟，疫情仍有反復影響2022年以來（至10月31日），滬深300下跌28.98%，主要以周期股為領漲，消費整體偏弱。其中，消費者服務下跌17.19%，申萬美容護理板塊下跌21.23%，商貿(mào)零售下跌22.06%。2022年Q3以來，滬深300下跌21.77%，商貿(mào)零售-17.15%，美容護理板塊-19.78%，消費者服務-23.63%，除消費者服務外均好于滬深300表現(xiàn)，消費者服務受疫情反復散點多發(fā)影響跌幅較大。不過，板塊內(nèi)分化明顯，精選個股邏輯下仍有顯著機會。社服板塊：2022年下半年全國多地仍然呈現(xiàn)疫情反復情況，對不同區(qū)域的公司和業(yè)務影響程度不同，主要標的看大部分在下半年出現(xiàn)回調，港股標的整體回調幅度較大。分板塊看，港股餐飲標的普遍出現(xiàn)明顯下調，與疫情多點反復以及市場整體走勢相關，優(yōu)質細分賽道格局和自身高成長潛力的同慶樓取得優(yōu)質表現(xiàn)；免稅龍頭中國中免主要受到Q3海南疫情的直接沖擊，三亞免稅城閉店超40天，線上占比明顯提升；酒店行業(yè)整體在8、9月效率下滑明顯，但龍頭修復相對穩(wěn)健領先；旅游板塊整體分化較明顯，部分優(yōu)質龍頭憑借內(nèi)生較強的改善提效，在Q3呈現(xiàn)出優(yōu)質盈利能力，且周邊游趨勢仍然明顯。下半年至今（10.31）中信消費者服務板塊下跌約23.6%，免稅等權重股仍然對板塊行情影響較大。年內(nèi)至今總體看，疫情對產(chǎn)業(yè)端影響和沖擊或強于去年，對市場走勢產(chǎn)生較大影響，展望Q4，免稅龍頭關注海口免稅城開業(yè)后對于離島免稅銷售的提振作用，權重股有望逐步穩(wěn)定，出行鏈相關標的關注困境反轉及績優(yōu)標的的修復機會，餐飲仍具備本地生活穩(wěn)健性較強的屬性。醫(yī)美化妝品板塊：醫(yī)美化妝品個股來看，下半年以來多數(shù)出現(xiàn)一定回調，前期高估值在消費承壓預期下有部分回落?；瘖y品中水羊股份（收購高端護膚品）上漲2.77%，華熙生物（化妝品業(yè)務利潤率顯著改善）上漲0.61%相對領先，而上海家化下跌21.17%以及貝泰妮下跌14.4%靠后，邊際數(shù)據(jù)變化決定短期走勢。醫(yī)美板塊重點個股來看朗姿股份-2.72%跌幅相對較小，港股市場整體偏弱使得四環(huán)醫(yī)藥以及復瑞醫(yī)療科技跌幅較大。商貿(mào)零售多數(shù)個股跌幅較大。多數(shù)個股股價均出現(xiàn)不同程度下跌，主要原因仍為疫情干擾公司業(yè)績未見實質性拐點。相對而言，黃金珠寶因為社零情況較好，跌幅少于整體，超市及專業(yè)零售由于整體疫情影響而導致跌幅較大。二、社服板塊業(yè)績總結（一）22Q3基金持倉小幅下降，龍頭標的持倉受疫情影響普遍下滑2022Q3社服板塊整體持倉市值占基金股票投資市值比約達1.43%，環(huán)比約下降0.18pct，22Q3全國疫情多地散點反復的影響較明顯且沖擊持續(xù)周期較長，尤其海南等地疫情明顯強于去年，需求端整體再度受影響，與去年Q3低基數(shù)具有相似性，暑期旺季需求的兌現(xiàn)不及年中預期。當前10月過去，多地仍有疫情反復且部分地區(qū)確診數(shù)量較多，出行鏈修復仍需視疫情控制情況發(fā)展，若疫情控制好轉則有望延續(xù)修復的大趨勢。從社服主要標持倉情況看，與22Q2普遍環(huán)比提升不同，22Q3

中國中免、宋城演藝、首旅酒店、錦江酒店

持倉占比均有環(huán)比下降，其中中國中免持倉占比達0.91%（-0.14pct），小幅下降，錦江酒店持倉占比0.27%（-0.03pct），首旅酒店持倉占比0.10%（-0.01pct）。中青旅持倉占比基本持平微增。從重倉占比看也呈現(xiàn)同樣趨勢，中國中免、宋城演藝、中青旅、首旅酒店、錦江酒店、廣州酒家的重倉占比均環(huán)比下降，同時港股中餐飲龍頭標的九毛九重倉持倉占比也環(huán)比下降，海底撈重倉持倉有所提升?？傮w上消費服務業(yè)仍與疫情的情況關聯(lián)度較高，且多點反復情況下確實對產(chǎn)業(yè)端產(chǎn)生一定沖擊，市場表現(xiàn)仍需觀察。免稅、酒店、餐飲、景區(qū)從產(chǎn)業(yè)端來看，也均在營收和業(yè)績上受到疫情不同程度的沖擊，今年同比去年尤其是海南疫情致使免稅受到的沖擊更為直接和明顯，酒店、餐飲、旅游呈現(xiàn)一定的分化態(tài)勢，部分優(yōu)質龍頭受區(qū)域影響較小疊加內(nèi)生改善帶來優(yōu)良的業(yè)績表現(xiàn)。滬深港通持股：休閑服務板塊滬深港通持股仍呈現(xiàn)龍頭集中趨勢。滬港通中持股占總股本比排名前三為中國中免、錦江酒店、廣州酒家。主要標的滬港通、深股通持股占總股本比較年初均有所下降，且多數(shù)下降明顯；

港股通中持股占比較高的仍以幾大餐飲標的為主，九毛九較年初上升6.20pct至20.14%，呷哺呷哺提升6.02pct至12.39%，海底撈提升0.30pct至3.91%，港股通持股占比總體平穩(wěn)略升。（二）22Q3疫情持續(xù)多地反復，出行選擇周邊本地化帶來效益差異化營收端：2022前三季度營收優(yōu)于2019年同期的子板塊為免稅。景區(qū)、酒店及旅行社仍持續(xù)受Q3疫情影響，較19年同期的下滑幅度接近甚至超過2020年同比2019年的下滑幅度，與22Q2的趨勢相似，其中酒店的恢復較景區(qū)和旅行社板塊更好，旅行社板塊較19年營收下滑幅度連續(xù)2年擴大。22Q3單季度看，營收較19Q3實現(xiàn)正增長的也僅免稅板塊（+4.2%），漲幅明顯低于2020和2021年同期。其他板塊同比2019年下滑幅度普遍接近2020年下滑幅度。免稅板塊22Q3同比2021年下滑明顯（-16.17%），但核心在于2021Q3海南情況相對較好，而22Q3海南直接受疫情沖擊導致多家免稅店關店時間較長。旅行社板塊自疫情后恢復有限，整體跟團游市場仍被政策嚴控，雖然各類政策促出行鏈恢復大邏輯不變，但旅行社對于出行半徑敏感程度高，消費者出行習慣也在疫情后逐步向自由行、周邊游轉變。人造景區(qū)恢復程度較20Q3再度下滑，酒店恢復程度較21Q3基本持平。免稅自離島新政后大幅放量，21Q3較19Q3營收有明顯增長形成高基數(shù)，22Q3疫情下，三亞免稅城自8月初閉店至9月21日，?？谝捕嗉议T店閉店，但通過線上占比大幅提升，仍取得堅韌的營收表現(xiàn)。利潤端：2022前三季度整體扣非歸母凈利潤較2019年正增長的仍僅免稅板塊，海南疫情下取得該表現(xiàn)實屬不易，Q2白云機場返租約7億元支撐，其余板塊均下滑。Q3單季度來看，2022Q3疫情影響程度并未較同比低基數(shù)有明顯改善，各板塊扣非凈利同比19年修復水平改善仍不明顯，需求端受較大沖擊。部分龍頭表現(xiàn)分化，內(nèi)生改善較強。中國中免

22Q3歸母凈利潤同比2019同期下滑。目前仍需觀察各板塊盈利能力以及疫情防控的邊際拐點。綜合看板塊內(nèi)重點公司三季報，Q3疫情影響仍較大，營收及盈利能力修復并未現(xiàn)明顯拐點，但周邊游相關的個股表現(xiàn)要好于遠途目的地游相關的個股，我們認為消費者行為正在因疫情調整，Q4疫情整體控制情況仍需觀察，關注主要板塊龍頭的分化行情，部分龍頭在內(nèi)生改善、降費提效后取得較優(yōu)質的差異化表現(xiàn)。經(jīng)營性現(xiàn)金流角度：由于社服行業(yè)大部分為2C消費，絕大部分公司三季度經(jīng)營收到現(xiàn)金與收入匹配。從經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額看，免稅因為新店籌備開業(yè)備貨、存貨不斷提升導致現(xiàn)金流為負屬于正常經(jīng)營現(xiàn)象。酒店類公司因為折舊攤銷導致現(xiàn)金流好于利潤，經(jīng)營壓力不大。景區(qū)和餐飲類公司絕大部分三季度經(jīng)營現(xiàn)金流情況良好，僅旅游服務公司存在一定壓力。1、免稅：市場格局逐漸清晰今年以來免稅市場格局已經(jīng)逐漸清晰，韓國免稅銷售額的月度表現(xiàn)情況繼續(xù)弱于去年同期。2022年9月銷售額12.71億美元，同比增長-32.1%（上月為-34.3%）：其中購物人次同比增長-76.9%，客單價同比增長193.4%達到1415.6美元；年初至今累計銷售額103.58億美元，同比增長-33.5%：其中購物人次同比增長-80.0%，客單價同比增長232.5%。伴隨海關對跨境電商的監(jiān)管逐漸成熟以及國內(nèi)免稅和有稅產(chǎn)業(yè)價格優(yōu)勢的不斷增長，韓國免稅代購產(chǎn)業(yè)鏈的收益逐漸走弱并伴隨整個產(chǎn)業(yè)走弱。海南短期雖然受到本輪疫情沖擊，但是海南的旅游零售基礎投資仍在加速擴充，中國中免旗下的海口國際免稅城于10月28日開業(yè)，總建筑面積28萬平米，免稅面積10萬平米，作為全球最大的單體免稅店，開業(yè)當日入店客流超4萬人次，帶動中免海南地區(qū)單日銷售額達到7億元的新紀錄。同時公司與太古集團合作計劃開發(fā)三亞海棠灣三期項目，目前已經(jīng)成立50%：50%的合資公司，各自出資12.5億元合計25億元，并于近期以13.08億元競得海棠灣相鄰地塊20.75萬平米的使用權。伴隨一二三期的串聯(lián)運作，這將鞏固海棠灣在三亞地區(qū)作為高端商圈的定位，并加深公司的引流能力和競爭優(yōu)勢

王府井旗下萬寧國際免稅港業(yè)務，項目總建筑面積10.25萬平米，也正是獲批離島免稅經(jīng)營資質，擬于2023年1月開業(yè)，將依托海南省萬寧市清新旅游度假圣地的特色，精選免稅全品類優(yōu)質商品，甄選有稅高品質品牌，打造獨具特色的有稅+免稅購物模式。2、酒店：Q3恢復承壓，儲備及開店整體穩(wěn)定，華住效率恢復亮眼STR全國9月入住率51.66%（-11.04pct，8月為-11.38pct），房價同比-12.59%（8月為-5.40%），綜合RevPAR恢復至2019年的72.03%（8月為79.89%），環(huán)比略有下滑。相比19年：一線城市經(jīng)濟型/中高端RevPAR增速-29.86%/-28.35%，二線城市經(jīng)濟型/中高端RevPAR增速-30.72%/-21.09%，中高端的恢復較經(jīng)濟型略優(yōu)，多地疫情反復下休閑需求較弱。Q3若RevPAR月度平均來看較2021年同比+8.3%，較19年-20.4%，去年8月旺季疫情影響基數(shù)較低。三季報情況錦江、華住因為海外減虧明顯，較去年同期的虧損改善預計會更大一點。去年11月也是一個低基數(shù)月份，四季度表觀同比優(yōu)化可以期待，但仍需視Q4具體的疫情控制情況。年報需要重點關注開店和pipeline的儲備、中高端品牌的培育、集團化賦能能力的提升。關注Q4防疫形勢變化，及龍頭標的效率、業(yè)績穩(wěn)健修復后的彈性。關注開店及儲備情況，Q3龍頭效率恢復領先但同比仍承壓明顯。從2022三季報看，22Q3三大龍頭經(jīng)濟型同店RevPAR同比恢復程度較疫情影響最嚴重的22Q2明顯提升，接近22Q1恢復程度，而華住境內(nèi)修復亮眼，明顯領先，中高端同店呈現(xiàn)同樣趨勢。Q3看，7月整體疫情控制較好，8、9月STR全國RevPAR亦出現(xiàn)明顯下滑。錦江6月、7月、8月RevPAR分別恢復約87%、86%、80%+，Q3境內(nèi)RevPAR整體恢復至2019同期的80.4%。華住7、8、9月恢復分別為90%、89%、90%，表現(xiàn)亮眼，差異化優(yōu)勢和內(nèi)生改善逐步顯現(xiàn)。首旅酒店

22Q3整體RevPAR恢復至2019同期的67%。疫情下，中小物業(yè)出清壓力隨疫情持續(xù)時間不斷延長而持續(xù)增大，供給頭部化將導致需求向頭部集中，部分出清物業(yè)再度選擇酒店模式開業(yè)也預計需要6-9個月周期，緊平衡下總體龍頭受益不變。開店角度看，2022Q3錦江/首旅/華住境內(nèi)分別凈開276/-54/225家，其中錦江和華住凈開在疫情沖擊下仍穩(wěn)健，但此前普遍下調年內(nèi)開店預期，轉而更注重對開店質量的把控，清理部分低質量的pipeline，更優(yōu)化整體結構。錦江預計全年新開1200家，新增簽約2000~2200家，按目前新開速度，完成全年開店目標概率較大；首旅如家年內(nèi)開店預期1300-1400家，壓力仍較大，當前仍主要依托輕管理模式擴張，Q3凈關系終止了超100家輕管理模式酒店。截止2022Q3末錦江/首旅/華住的中高端酒店占比分別為54.7%/25.4%/40.8%，錦江、華住開店以中高端為主，且清退部分軟品牌或不達標的pipeline，應對疫后中高端市場競爭。首旅輕管理模式發(fā)力帶動整體開店，結合年內(nèi)情況，三大集團中高端占比均持續(xù)提升態(tài)勢，錦江、華住中高端矩陣及儲備能力較強，首旅儲備酒店中預計后續(xù)中高端也將逐步釋放。22Q3末三大的儲備酒店相對穩(wěn)健，錦江有一定清理而略降，華住、首旅增加，反映疫情下龍頭簽約能力領先行業(yè)。錦江/首旅/華住境內(nèi)儲備分別達到4526/2046/2274家，儲備門店的穩(wěn)健仍將支撐后續(xù)加速拓店?？傮w看，華住境內(nèi)業(yè)務經(jīng)營效率恢復亮眼，海外業(yè)務自海外防疫政策逐步放松后恢復明顯加快，展現(xiàn)出中后臺改善、提效降費等措施成效。2022Q3盧浮集團歸母約實現(xiàn)5萬歐元，歐洲也存在通脹能源壓力等，Q3錦江境外整體RevPAR達19年同期108.85%。華住DHQ3RevPAR已超2019同期1.8%。當前酒店板塊在疫情逐步控制后仍具有β疊加α的預期，主要體現(xiàn)在：（1）疫情下中小供給持續(xù)出清，尤其22Q2力度較大的沖擊下，利于龍頭集中度提升；（2）酒店業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢較大，馬太效應強；（3）需求彈性較強，疫情后需求快速恢復，龍頭領先行業(yè)，疊加結構改善帶來ADR提價空間；（4）精細化管理、中臺能力提升帶來費用率下降預期，業(yè)績敏感度較高；（5）平臺化運作，輕資產(chǎn)疊加會員權益開發(fā)，品牌效應得到強化；

（6）國內(nèi)連鎖化率提升空間仍較大，長線發(fā)展邏輯順暢。短期仍需考慮國內(nèi)中高端物業(yè)有限，需求提升速度有限，或帶來近幾年供需緊平衡態(tài)勢，以及降費提效存在循序漸進過程，當前龍頭在酒店檔次金字塔爬坡中，中高端品牌打造及體系建立仍需較多投入，連鎖化率和總需求須結合近幾年消費趨勢和城鎮(zhèn)化率演變綜合判斷。從疫情后酒店行業(yè)的發(fā)展趨勢判斷，中高端酒店的品牌矩陣儲備、研發(fā)以及培育或成為行業(yè)大方向和龍頭的重要發(fā)力點，由于中高端酒店市場對于需求的細分度要求更高，部分小眾需求和個性需求也需要特定的品牌支撐，不同酒店使用目的帶來更專業(yè)化的要求，故市場對品牌豐富度的要求更多，市場或可容納較經(jīng)濟型更多的酒店品牌和優(yōu)質精品酒店。當前中高端市場競爭格局尚存不確定性，龍頭優(yōu)勢更大，但市場仍可容納更多精品酒店品牌的規(guī)模發(fā)展、數(shù)字化發(fā)展、體驗改善等要求，中高端市場的品牌驗證為疫后重要關注方向，傳統(tǒng)市場也存在房價和品質同步提升的態(tài)勢，建立較強的消費者心智。疫情的周期性沖擊減弱，拓店和儲備的健康以及品牌建設重要性提升，建議重點關注優(yōu)質性價比產(chǎn)品、中高端品牌發(fā)展。同時疫后對于龍頭來說，也將是重要的發(fā)展目標和拓店簽約速度驗證期，疫后核心關注經(jīng)濟型和中端市場提速能力和發(fā)展質量，以及中高端及以上品牌創(chuàng)新能力和市場驗證。3、餐飲：適應疫后行業(yè)發(fā)展趨勢和核心能力建設成關鍵，關注優(yōu)質格局細分賽道（1）餐飲三季度情況總結餐飲標的多數(shù)在港股，無三季報披露，單從運營效率情況看，全國布局龍頭確實受Q3國內(nèi)多點散發(fā)疫情的沖擊較大，8、9月效率同比恢復程度普遍不及7月，且10月或沒有明顯改善。A股重點標的同慶樓三季度業(yè)績超預期，相對淡季的Q3凈利率遠超疫情前，主要系上半年部分積壓需求釋放、疫情對安徽江蘇等地影響較小、富茂等新業(yè)態(tài)培育快且優(yōu)質、自身經(jīng)營和物業(yè)條件改善。餐飲業(yè)整體趨勢看，品牌發(fā)展階段和活力、組織管理、私域流量運營能力、數(shù)字化及成本控制、持續(xù)準確創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力、下沉市場定位及模型打磨等成為未來發(fā)展和競爭的重要因素。2022Q3自上海等地恢復后，對于本地生活屬性突出的餐飲業(yè)來說逐步走向修復拐點，經(jīng)營效率相對穩(wěn)健。雖然22Q3全國多地仍然有疫情反復，但人員流動性較Q2有比較明顯的改善，主要市場的本地生活服務逐步修復。龍頭餐飲Q3各月份的經(jīng)營表現(xiàn)同比修復程度環(huán)比有明顯提升。從8月社零數(shù)據(jù)看，餐飲收入同比增長8.4%，而7月為同比下降1.5%，環(huán)比改善較明顯，也反映出餐飲產(chǎn)業(yè)端整體韌性增強。相較于出行鏈，其與跨區(qū)域管控的關聯(lián)度相對弱一些。產(chǎn)業(yè)端看，國內(nèi)餐飲業(yè)上半年在疫情沖擊下存在較明顯的長尾出清趨勢，但餐飲行業(yè)整體流動性仍保持高位，Q3流動性有所修復且部分主要市場恢復堂食后，供給端逐步穩(wěn)定，且判斷當前國內(nèi)餐飲的大環(huán)境仍為模式和品類創(chuàng)新期，例如私域流量運營等基礎能力仍較稀缺，當前存在較大的邊際效用和窗口紅利期，發(fā)展階段仍較積極。順應疫情后的餐飲趨勢變化將成為長線穩(wěn)健發(fā)展的重要保障，重點關注核心能力建設期可能對于餐飲競爭格局和品牌效應帶來的較大影響。加盟和下沉市場或成為未來餐飲發(fā)展的重要趨勢，管理模式和機制設計、賽道認知重要性突出。4、景區(qū)：旅游持續(xù)受疫情影響，關注疫情控制拐點和龍頭差異化內(nèi)生改善疫情仍有反復，周邊游、度假游等趨勢進一步培育，對優(yōu)質內(nèi)容的一站式休閑度假需求較強。預計總體修復大趨勢不變，但仍與疫情控制情況緊密相關。景區(qū)板塊三季報出現(xiàn)一些亮眼表現(xiàn)，龍頭差異化運營優(yōu)勢和內(nèi)生改善逐步顯現(xiàn)，如天目湖、宋城演藝、中青旅、黃山旅游等均在疫情下取得相對不錯或略超預期的盈利水平，展現(xiàn)疫情下相關企業(yè)積極求變且升級自身能力，有望在疫后承接更多需求。三季報旅游龍頭采取如靈活用工、控費提效、升級內(nèi)容和協(xié)同性、提升休閑度假體驗等措施改善成本結構和盈利能力，同時通過更精確的運營目標客流，提升客流滲透率等模式彌補因疫情帶來的客流損失，取得不錯效果。天目湖：公司內(nèi)生改善明顯，6月上海等地逐步解封后，經(jīng)營效率快速修復。近兩年竹溪谷、遇十四瀾、遇天目湖落地帶來約200間以上房間增量，且培育較快。年內(nèi)增加夜游項目，水世界升級等延長旅游時間提升體驗，暑期客房occ預計達7成以上，惠民措施等在疫情下彌補和改善客流結構。未來內(nèi)生增量仍有南山小寨二期及可能的酒店資產(chǎn)等，南山小寨二期約500間房，預計于明年動工建設。公司積極與溧陽政府合作，打造長三角標桿一站式休閑度假目的地，后續(xù)也將受益區(qū)域旅游資源的協(xié)同。外延項目的考察預計穩(wěn)步推進中，未來仍存內(nèi)生+外延共振邏輯。宋城演藝：2022Q3千古情整體演出場次同比有大個位數(shù)的增長，在上半年大部分公園仍未開業(yè)的情況下，Q3取得明顯修復，同時通過一系列降本增效措施，如靈活用工、全國調配人員、關閉部分運營效果短期不佳的樂園，實現(xiàn)效果較好，盈利能力優(yōu)質。中青旅：利潤水平超預期，古北水鎮(zhèn)客流表現(xiàn)恢復不錯，盈利情況領先全國，代表北京本地的周邊旅游需求質量和數(shù)量基礎雄厚，烏鎮(zhèn)有待持續(xù)修復。其他業(yè)務相對穩(wěn)健。如果涉房企業(yè)融資條件有所放寬，則對于公司后續(xù)發(fā)展存在利好。三、化妝品&醫(yī)美板塊業(yè)績總結（一）機構持倉三季度普遍下降醫(yī)美化妝品重點個股三季度基金持倉普遍出現(xiàn)下降。重倉股持股市值占基金股票投資市值比例角度，化妝品板塊中貝泰妮從2022Q2的0.059%下降至至0.016%，珀萊雅從0.026%下降至0.009%，上海家化和華熙分別下降至0.0003%和0.0015%，三季度一方面在618大促后行業(yè)呈現(xiàn)疲軟勢頭，使得β偏弱，另一方面市場對于高估值消費個股偏好下降，出現(xiàn)普跌情況，除科思股份和華熙生物外，持倉比重均已小于今年一季報情況。醫(yī)美板塊方面愛美客占比三季度下降較大至0.05%，華東醫(yī)藥從0.043%下降至0.013%，與化妝品板塊邏輯類似，高估值消費疊加醫(yī)藥板塊偏弱使得資金偏好度下行，兩板塊來看持倉比例回到較低水平后實際邊際改善下仍會有較好的資金增量邏輯，反轉可期。三季度以來北上資金普遍有所減持，珀萊雅仍維持高位水平。珀萊雅年初至今滬港通持股比例穩(wěn)定在22%以上，化妝品主要個股中珀萊雅、華熙生物、貝泰妮、上海家化、丸美股份均較年中有一定下降，其中珀萊雅減持比例相對較小，醫(yī)美方面愛美客、華東醫(yī)藥較年中有所增加，但整體占比仍在3個點一下。南向資金個股均有一定增持。（二）三季度收入增速環(huán)比改善，盈利恢復注：化妝品板塊包括珀萊雅、貝泰妮、上海家化、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、嘉亨家化、華熙生物

（魯商發(fā)展由于營收及利潤受房地產(chǎn)業(yè)務影響較大未納入統(tǒng)計、青松股份利潤波動較大同樣剔除）；醫(yī)美板塊包括愛美客、華東醫(yī)藥、朗姿股份、華邦健康及昊海生科（奧園美谷利潤波動較大進行剔除，華東醫(yī)藥僅考慮醫(yī)美業(yè)務營收，利潤為整體）。由于部分公司上市較晚存在數(shù)據(jù)缺失，在計算同比增速時僅考慮兩期均有數(shù)據(jù)的可比公司。營收端：2022年前三季度化妝品板塊營收同比增長11.9%，2022Q3增速10.4%，較Q1的5.6%明顯回升，但較Q1的21.5%仍有放緩。Q3社零化妝品銷售額同比僅增長1%，其中8,9月份均為負增長，行業(yè)相對承壓。具體到上市公司來看，除丸美去年低基數(shù)下回升，家化Q2受上海疫情影響較弱，Q3有回升外，多家公司化妝品業(yè)務普遍較Q2增速放緩。實際上Q3基本沒有大促節(jié)點往往為各公司淡季，對全年影響相對較低，從Q4當前來看，目前頭部優(yōu)質國產(chǎn)品在折扣相對穩(wěn)定情況下依然完成了對部分國際品牌的份額搶占，市占率邏輯將持續(xù)成為后續(xù)關注重點。醫(yī)美板塊2022前三季度營收同比增長20.4%，Q3單季度為26.2%，較上半年明顯回升，華東醫(yī)藥、愛美客新產(chǎn)品逐步推廣下營收同比增幅較大。利潤端：化妝品板塊2022前三季度扣非歸母凈利潤同比增長12.3%，其中第三季度為30.7%，強勢回升，主要為單季度利潤體量最高的珀萊雅毛利率超預期改善扣非凈利潤增長44%，其中丸美單季度虧損0.12億表現(xiàn)較弱，公司處在品牌重塑期，產(chǎn)品推新加快前期費用相對較高。醫(yī)美板塊2022年前三季度扣非歸母凈利潤同比增長11.3%，2022Q3為14.9%，其中愛美客同比增長52%，昊海生科+22%，醫(yī)美板塊恢復明顯，華東醫(yī)藥+11%，海外持續(xù)恢復，同時國內(nèi)伊妍仕進一步放量。醫(yī)美業(yè)務由于主要為線下服務，因此在人口流動性受限下需求影響明顯，Q3全國各地仍有散發(fā)疫情，對需求造成一定影響，龍頭公司依然能維持相對利潤率也體現(xiàn)了經(jīng)營的韌性。醫(yī)美公司現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，化妝品部分公司為雙十一做準備費用支出預計有所前置。醫(yī)美及化妝品公司收款基本不存在大額賬期，因此經(jīng)營收到與收入匹配度較高（魯商主要受地產(chǎn)業(yè)務影響），從凈經(jīng)營性現(xiàn)金流來看醫(yī)美與凈利潤基本匹配，化妝品中貝泰妮、華熙Q3為負，珀萊雅占利潤比為29.7%，主要由于各公司備戰(zhàn)Q4雙十一，在采購以及費用支出上都會有一定前置，屬于正常現(xiàn)象。四、商貿(mào)零售板塊業(yè)績總結（一）機構持股比重有所上升，王府井上升明顯2022Q3商貿(mào)零售板塊基金重倉持股比重有所上升。王府井免稅業(yè)務逐步推進，完成收購萬寧首創(chuàng)奧特萊斯

（更名為王府井悅舞小鎮(zhèn)），并且王府井悅舞小鎮(zhèn)計劃于2023年1月開業(yè)，因此，王府井重倉持股比例上升明顯，Q3持股比例上升0.0087%至0.0179%。前十大重倉股中，老鳳祥、周大生、家家悅、華致酒行重倉持股比例下降，其余標的均有所上升，其中小商品城、周大福、重慶百貨、中國黃金上升比例較大，分別上升0.0004%、0.0008%、0.0002%、0.0001%。小商品城上升主要原因為：歐美通脹水平居高不下，其中低端商品具備出口緩解高通脹的機遇。珠寶行業(yè)存在拓店壓力，但周大福Q3依然實現(xiàn)快速門店擴張。滬深港通持股：老鳳祥持股比例持續(xù)提升。滬港通中持股占總股本比排名前三為重慶百貨、老鳳祥、豫園股份。其中，重慶百貨持股比例從年初的3.66%下降0.49pct至3.17%，Q3以來下降0.31pct；老鳳祥持股比例從年初的1.36%上升0.25pct至1.61%，Q3以來上升0.01pct。深港通持股占比前三大分別為南極電商、周大生、紅旗連鎖，其中南極電商從年初的2.61%上升0.09pct至2.70%，但是Q3以來上升1.07pct。港股通方面，高鑫零售持股比例從年初的1.1%上升0.35pct至1.45%，周大福持股比