企業(yè)籌資管理(下)課件

第六章企業(yè)籌資管理（下）第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿分析第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)1第六章企業(yè)籌資管理（下）第一節(jié)資本成本1第一節(jié)資本成本一、資金成本概述（一）資本成本的概念和內(nèi)容1、概念：

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。廣義：短期、長期資金的成本狹義：長期資金（自有資本和借入長期資金）的成本投資者角度：投資要求的必要報酬率2第一節(jié)資本成本一、資金成本概述（一）資本成本的概念和內(nèi)2、內(nèi)容

籌資費(fèi)用：指在資本籌集過程中支付的費(fèi)用。印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。

用資費(fèi)用：指使用資本所支付的費(fèi)用。股息、利息等32、內(nèi)容33、計量形式絕對數(shù)----資本成本額相對數(shù)----資金成本率43、計量形式4（二）資本成本的種類1、個別資本成本2、綜合資本成本3、邊際資本成本（三）資本成本的作用1、選擇籌資方式、資本結(jié)構(gòu)決策、追加籌資方案的依據(jù)。2、評價投資項目、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。3、評價企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。在比較各種籌集方式中使用在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時使用在進(jìn)行追加籌資決策時使用5（二）資本成本的種類（三）資本成本的作用在比較各種籌集方式中二、個別資本成本（一）個別資本成本測算原理K----個別資本成本D----年用資費(fèi)用P----籌資總額f----籌資費(fèi)用率6二、個別資本成本（一）個別資本成本測算原理K----個別資本（二）債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)（手續(xù)費(fèi)）很小時，也可以忽略不計。1、銀行借款成本

銀行借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計入稅前費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。一次還本，分期付息借款的成本為：7（二）債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）注意：當(dāng)銀行借款的[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率33%，該項長期借款的資本成本：8[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年2、債券成本發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費(fèi)用債券利息的處理與銀行借款相同按一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為：

注意：1、債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計算資本成本時省略。2、溢、折價時，籌資額的取值。92、債券成本發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費(fèi)用注意：1、[例]某公司平價發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，債券的成本為：注意：若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。10[例]某公司平價發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率（三）權(quán)益資金成本----股利不具抵稅作用注意：優(yōu)先股可能存在溢價發(fā)行的情況。發(fā)行優(yōu)先股的成本主要指優(yōu)先股的股息和籌資費(fèi)用。

1、優(yōu)先股成本11（三）權(quán)益資金成本----股利不具抵稅作用注意：優(yōu)先股可能存[例]某公司溢價發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15％的優(yōu)先股，發(fā)行價格張1500元，發(fā)行費(fèi)用率為6%，公司所得稅率為33%，優(yōu)先股的資本成本為：12[例]某公司溢價發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15％的2、普通股成本根據(jù)股利折現(xiàn)模型分析計算（2）股利固定增長時D1——預(yù)期年股利額g——普通股利年增長率（1）股利固定不變時:Ks——普通股成本D——預(yù)期年股利額P——普通股市價（籌資額）132、普通股成本根據(jù)股利折現(xiàn)模型分析計算（2）股利固定增長時[例]某公司平價發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一年的股利為每股2元，股利增長率為4％，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，普通股的資本成本為：注意：過去支付的股利一定要轉(zhuǎn)換為預(yù)期股利。14[例]某公司平價發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一資本資產(chǎn)定價模型法

Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——無風(fēng)險報酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率。15資本資產(chǎn)定價模型法15風(fēng)險溢價法根據(jù)某項投資“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險溢價。Ks=Kb+RPKb——債務(wù)成本；RP——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。16風(fēng)險溢價法163、留存收益成本留存收益的實質(zhì)：股東對企業(yè)追加的投資（再投資）留存收益成本類似于普通股，但籌資時不存在籌資費(fèi)用。股利增長模型法留存收益成本的計算公式為：

173、留存收益成本留存收益的實質(zhì)：股東對企業(yè)追加的投資（再投資[例]某公司普通目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年已發(fā)放股利2元，則留存收益的成本：18[例]某公司普通目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年三、綜合資本成本（WACC）綜合（加權(quán)平均）資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。Kw——加權(quán)平均資本成本;Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重。19三、綜合資本成本（WACC）綜合（加權(quán)平均）資本成本一般[例]某企業(yè)賬面上的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余為100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%問該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率為：20[例]某企業(yè)賬面上的長期資金共500萬元，其中長期借款100個別資本占全部資本的比重賬面價值--------過去資本結(jié)構(gòu)市場價值--------現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)價值--------未來資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本的決定因素個別資本成本個別資本占全部資本的比重21個別資本占全部資本的比重綜合資本成本的決定因素21第二節(jié)杠桿分析一、概念回顧1、成本按其習(xí)性分類：固定成本、變動成本、混合成本2、總成本模型：Y=F+VQ3、邊際貢獻(xiàn)（M）=銷售收入-變動成本=PQ-VQ=(P-V)Q4、息稅前利潤（EBIT）=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=PQ-VQ-F=凈利潤+所得稅+利息5、變動成本率=同期變動成本/同期銷售收入22第二節(jié)杠桿分析一、概念回顧1、成本按其習(xí)性分類：22二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）原理1、概念：指企業(yè)在經(jīng)營活動中對固定經(jīng)營成本的利用。2、經(jīng)營杠桿利益分析銷量單位固定成本EBIT23二、經(jīng)營杠桿銷量單位固定成本EBIT23結(jié)論：1、邊際貢獻(xiàn)變動率(ΔM/M0)=業(yè)務(wù)量變動率(ΔX/X0)2、F≠0息稅前利潤變動率(ΔEBIT/EBIT0)>邊際貢獻(xiàn)變動率(ΔM/M0)24結(jié)論：243、經(jīng)營風(fēng)險分析經(jīng)營風(fēng)險（BusinessRisk）是指企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險。（二）營業(yè)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage）1、概念企業(yè)息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售額（量）變動率的倍數(shù)，253、經(jīng)營風(fēng)險分析（二）營業(yè)杠桿系數(shù)（DegreeofOp2、計量（1）按概念計算:（2）按基期數(shù)計算：262、計量（1）按概念計算:（2）按基期數(shù)計算：26[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？27[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為403．說明的問題：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。283．說明的問題：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說（四）影響營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險的因素：1、P（單價）2、產(chǎn)品供求的變動（Q）3、V（單位變動成本）4、F（固定成本總額）

降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的措施：（1）提高業(yè)務(wù)量（2）提高單價（3）降低單位變動成本（4）降低固定成本29（四）影響營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險的因素：降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的措施三、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿（FinancialLeverage）原理1、概念：籌資杠桿指企業(yè)在籌資活動中對固定的債權(quán)資本的利用。2、財務(wù)杠桿利益分析EBIT單位固定財務(wù)性成本EAT30三、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿（Financial結(jié)論：I、D≠0每股收益變動率(ΔEPS/EPS0)>息稅前利潤變動率(ΔEBIT/EBIT0)3、財務(wù)風(fēng)險分析財務(wù)風(fēng)險（FinancialRisk）是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是籌資活動利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。31結(jié)論：3、財務(wù)風(fēng)險分析312、計算（1）按概念計算：（2）按基期計算：（二）財務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage）1、概念企業(yè)稅后利潤（或EPS）的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。322、計算（1）按概念計算：（2）按基期計算：（二）財務(wù)杠桿系增長1倍財

務(wù)

杠

桿

作

用

示

例增長1.67倍33增長1倍財

務(wù)

杠

桿

作

用

示

例增長1.67倍333、說明的問題（1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤增長（減少）所引起的每股收益的增長（減少）幅度。（2）在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高。343、說明的問題（1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤增長（減少（三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素：1、息稅前利潤（EBIT）2、長期資金規(guī)模3、債務(wù)資金比例4、債務(wù)利率5、優(yōu)先股股利6、所得稅稅率

降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要措施：（1）降低負(fù)債比例、利率（2）降低優(yōu)先股股利35（三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素：降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要四、總杠桿利益與企業(yè)風(fēng)險（一）總杠桿（Total/CombinedLeverage）原理營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。（二）總杠桿系數(shù)的計算DTL=DOL×DFL總杠桿的意義（1）能夠估計銷售的變動對每股收益造成的影響。（2）使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。36四、總杠桿利益與企業(yè)風(fēng)險（一）總杠桿（Total/Combi解：（1）邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動成本

=1×5－1×3=2（萬元）

例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)2004年度A產(chǎn)品的銷量1萬件，每一件的售價是5元，按照市場預(yù)測2005年A產(chǎn)品的銷量將會增加10%。企業(yè)2004年利息費(fèi)用為5000元。

（1）計算銷量為1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（2）計算2005年息稅前利潤增長率；

（3）復(fù)合杠桿系數(shù)。（3）復(fù)合杠桿系數(shù)

DFL=EBIT（EBIT－I）=1/（1－0.5）=2

DCL=DOL×DFL=2×2=4

計算銷量1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)

DOL=M/(M-a)=2/1=2

（2）計算2005年息稅前利潤增長率

=DOL×銷售量增長率=2×10%=20%2004年EBIT=邊際貢獻(xiàn)－固定成本=2－1=1（萬元）37解：（1）邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動成本

=1×5第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。廣義：長期、短期資本狹義：長期資本短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運(yùn)資金管理。38第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念38二、負(fù)債在籌資中的作用（補(bǔ)充）1、降低資金成本；2、利用財務(wù)杠桿效益，增加公司價值；3、增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。39二、負(fù)債在籌資中的作用（補(bǔ)充）1、降低資金成本；39三、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析（P210-211）（一）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)（二）投資者動機(jī)（三）債權(quán)人態(tài)度（四）經(jīng)營者行為（五）企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力（六）稅收政策（七）資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析自學(xué)40三、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析（P210-211）（一）企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。三、資本結(jié)構(gòu)決策方法（定量分析）41最佳資本結(jié)構(gòu)指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本（一）資本成本比較法實質(zhì)：計算并比較各方案的綜合資本成本。注意：1、所擬定的方案其風(fēng)險要能被企業(yè)接受。2、如采用將新舊資本匯總計算比較成本時，股票的成本均按新發(fā)行的股本成本率計算。缺點：1、必須事先擬定各種方案，有可漏掉最優(yōu)解。2、沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險。3、決策目標(biāo)是利潤最大化，而不是企業(yè)價值最大化。自學(xué)42（一）資本成本比較法自學(xué)42（二）每股利潤分析法（每股籌資無差別點分析法）1、每股籌資無差別點的概念：兩種或兩種以上籌資方式下使得普通股每股收益相等時的息稅前利潤點。2、條件：每股收益相等；要求：計算EBIT。3、公式（P215）：43（二）每股利潤分析法（每股籌資無差別點分析法）2、條件：每4、每股收益無差別點的表式方法：銷量/銷售額/息稅前利潤5、決策標(biāo)準(zhǔn)如預(yù)期息稅前利潤大于無差別點，采取負(fù)債籌資有利；如預(yù)期息稅前利潤小于無差別點，采取權(quán)益籌資有利；如預(yù)期息稅前利潤等于無差別點，兩者均可。444、每股收益無差別點的表式方法：44[例]某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元，每年負(fù)擔(dān)利息24萬元，普通股資本500萬元，發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：1、全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬股，每股面值50元；2、全部籌措長期債務(wù)，債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元；公司所得稅率為33%。求：1、每股籌資無差別點；2、每股籌資無差別點上每股收益；3、如公司預(yù)計息稅前利潤90萬元，則應(yīng)選擇何種方式？45[例]某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元，每每股籌資無差別點的銷售收入：S=120（萬元）如預(yù)期銷售收入>120萬元，則采用負(fù)債籌資；如預(yù)期銷售收入<120萬元，則采用普通股籌資；如預(yù)期銷售收入=120萬元，則采用兩種方案均可；46每股籌資無差別點的銷售收入：S=120（萬元）46公司預(yù)計息稅前利潤為90萬元（<120萬元），則應(yīng)選擇第一種普通股的方式籌資6、缺點以每股利潤最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素。實現(xiàn)了股票價值最大化，而不是公司價值最大化。47公司預(yù)計息稅前利潤為90萬元（<120萬元），6、缺點47（三）企業(yè)價值比較法

1、企業(yè)價值的測算未來凈收益折現(xiàn)股票的現(xiàn)行市場價值長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和V=B+S債務(wù)的現(xiàn)值等于其面值股票價值等于公司未來凈收益的現(xiàn)值48（三）企業(yè)價值比較法1、企業(yè)價值的測算V=B+S債務(wù)2、企業(yè)資本成本的測算計算綜合資本成本KW時，使用市場價值權(quán)數(shù)計算股權(quán)資本成本KS時用“資本資產(chǎn)訂價模型”3、確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)492、企業(yè)資本成本的測算49第六章企業(yè)籌資管理（下）第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿分析第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)50第六章企業(yè)籌資管理（下）第一節(jié)資本成本1第一節(jié)資本成本一、資金成本概述（一）資本成本的概念和內(nèi)容1、概念：

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。廣義：短期、長期資金的成本狹義：長期資金（自有資本和借入長期資金）的成本投資者角度：投資要求的必要報酬率51第一節(jié)資本成本一、資金成本概述（一）資本成本的概念和內(nèi)2、內(nèi)容

籌資費(fèi)用：指在資本籌集過程中支付的費(fèi)用。印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。

用資費(fèi)用：指使用資本所支付的費(fèi)用。股息、利息等522、內(nèi)容33、計量形式絕對數(shù)----資本成本額相對數(shù)----資金成本率533、計量形式4（二）資本成本的種類1、個別資本成本2、綜合資本成本3、邊際資本成本（三）資本成本的作用1、選擇籌資方式、資本結(jié)構(gòu)決策、追加籌資方案的依據(jù)。2、評價投資項目、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。3、評價企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。在比較各種籌集方式中使用在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時使用在進(jìn)行追加籌資決策時使用54（二）資本成本的種類（三）資本成本的作用在比較各種籌集方式中二、個別資本成本（一）個別資本成本測算原理K----個別資本成本D----年用資費(fèi)用P----籌資總額f----籌資費(fèi)用率55二、個別資本成本（一）個別資本成本測算原理K----個別資本（二）債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）注意：當(dāng)銀行借款的籌資費(fèi)（手續(xù)費(fèi)）很小時，也可以忽略不計。1、銀行借款成本

銀行借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計入稅前費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。一次還本，分期付息借款的成本為：56（二）債權(quán)資本成本----利息抵稅（稅盾）注意：當(dāng)銀行借款的[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率33%，該項長期借款的資本成本：57[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率11%，每年2、債券成本發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費(fèi)用債券利息的處理與銀行借款相同按一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為：

注意：1、債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在計算資本成本時省略。2、溢、折價時，籌資額的取值。582、債券成本發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費(fèi)用注意：1、[例]某公司平價發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，債券的成本為：注意：若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。59[例]某公司平價發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券票面利率（三）權(quán)益資金成本----股利不具抵稅作用注意：優(yōu)先股可能存在溢價發(fā)行的情況。發(fā)行優(yōu)先股的成本主要指優(yōu)先股的股息和籌資費(fèi)用。

1、優(yōu)先股成本60（三）權(quán)益資金成本----股利不具抵稅作用注意：優(yōu)先股可能存[例]某公司溢價發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15％的優(yōu)先股，發(fā)行價格張1500元，發(fā)行費(fèi)用率為6%，公司所得稅率為33%，優(yōu)先股的資本成本為：61[例]某公司溢價發(fā)行一批每張票值1000元，股息率為15％的2、普通股成本根據(jù)股利折現(xiàn)模型分析計算（2）股利固定增長時D1——預(yù)期年股利額g——普通股利年增長率（1）股利固定不變時:Ks——普通股成本D——預(yù)期年股利額P——普通股市價（籌資額）622、普通股成本根據(jù)股利折現(xiàn)模型分析計算（2）股利固定增長時[例]某公司平價發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一年的股利為每股2元，股利增長率為4％，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為33%，普通股的資本成本為：注意：過去支付的股利一定要轉(zhuǎn)換為預(yù)期股利。63[例]某公司平價發(fā)行500萬元的普通股，每股面值10元，上一資本資產(chǎn)定價模型法

Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——無風(fēng)險報酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風(fēng)險股票必要報酬率。64資本資產(chǎn)定價模型法15風(fēng)險溢價法根據(jù)某項投資“風(fēng)險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險溢價。Ks=Kb+RPKb——債務(wù)成本；RP——股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。65風(fēng)險溢價法163、留存收益成本留存收益的實質(zhì)：股東對企業(yè)追加的投資（再投資）留存收益成本類似于普通股，但籌資時不存在籌資費(fèi)用。股利增長模型法留存收益成本的計算公式為：

663、留存收益成本留存收益的實質(zhì)：股東對企業(yè)追加的投資（再投資[例]某公司普通目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年已發(fā)放股利2元，則留存收益的成本：67[例]某公司普通目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年三、綜合資本成本（WACC）綜合（加權(quán)平均）資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。Kw——加權(quán)平均資本成本;Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重。68三、綜合資本成本（WACC）綜合（加權(quán)平均）資本成本一般[例]某企業(yè)賬面上的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余為100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%問該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率為：69[例]某企業(yè)賬面上的長期資金共500萬元，其中長期借款100個別資本占全部資本的比重賬面價值--------過去資本結(jié)構(gòu)市場價值--------現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)價值--------未來資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本的決定因素個別資本成本個別資本占全部資本的比重70個別資本占全部資本的比重綜合資本成本的決定因素21第二節(jié)杠桿分析一、概念回顧1、成本按其習(xí)性分類：固定成本、變動成本、混合成本2、總成本模型：Y=F+VQ3、邊際貢獻(xiàn)（M）=銷售收入-變動成本=PQ-VQ=(P-V)Q4、息稅前利潤（EBIT）=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=PQ-VQ-F=凈利潤+所得稅+利息5、變動成本率=同期變動成本/同期銷售收入71第二節(jié)杠桿分析一、概念回顧1、成本按其習(xí)性分類：22二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿（OperatingLeverage）原理1、概念：指企業(yè)在經(jīng)營活動中對固定經(jīng)營成本的利用。2、經(jīng)營杠桿利益分析銷量單位固定成本EBIT72二、經(jīng)營杠桿銷量單位固定成本EBIT23結(jié)論：1、邊際貢獻(xiàn)變動率(ΔM/M0)=業(yè)務(wù)量變動率(ΔX/X0)2、F≠0息稅前利潤變動率(ΔEBIT/EBIT0)>邊際貢獻(xiàn)變動率(ΔM/M0)73結(jié)論：243、經(jīng)營風(fēng)險分析經(jīng)營風(fēng)險（BusinessRisk）是指企業(yè)經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指企業(yè)在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤下降的風(fēng)險。（二）營業(yè)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage）1、概念企業(yè)息稅前利潤變動率相當(dāng)于銷售額（量）變動率的倍數(shù)，743、經(jīng)營風(fēng)險分析（二）營業(yè)杠桿系數(shù)（DegreeofOp2、計量（1）按概念計算:（2）按基期數(shù)計算：752、計量（1）按概念計算:（2）按基期數(shù)計算：26[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，其經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？76[例]某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為403．說明的問題：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。773．說明的問題：（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說（四）影響營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險的因素：1、P（單價）2、產(chǎn)品供求的變動（Q）3、V（單位變動成本）4、F（固定成本總額）

降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的措施：（1）提高業(yè)務(wù)量（2）提高單價（3）降低單位變動成本（4）降低固定成本78（四）影響營業(yè)杠桿利益和風(fēng)險的因素：降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的措施三、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿（FinancialLeverage）原理1、概念：籌資杠桿指企業(yè)在籌資活動中對固定的債權(quán)資本的利用。2、財務(wù)杠桿利益分析EBIT單位固定財務(wù)性成本EAT79三、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿（Financial結(jié)論：I、D≠0每股收益變動率(ΔEPS/EPS0)>息稅前利潤變動率(ΔEBIT/EBIT0)3、財務(wù)風(fēng)險分析財務(wù)風(fēng)險（FinancialRisk）是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是籌資活動利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。80結(jié)論：3、財務(wù)風(fēng)險分析312、計算（1）按概念計算：（2）按基期計算：（二）財務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage）1、概念企業(yè)稅后利潤（或EPS）的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。812、計算（1）按概念計算：（2）按基期計算：（二）財務(wù)杠桿系增長1倍財

務(wù)

杠

桿

作

用

示

例增長1.67倍82增長1倍財

務(wù)

杠

桿

作

用

示

例增長1.67倍333、說明的問題（1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤增長（減少）所引起的每股收益的增長（減少）幅度。（2）在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益也越高。833、說明的問題（1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤增長（減少（三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素：1、息稅前利潤（EBIT）2、長期資金規(guī)模3、債務(wù)資金比例4、債務(wù)利率5、優(yōu)先股股利6、所得稅稅率

降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要措施：（1）降低負(fù)債比例、利率（2）降低優(yōu)先股股利84（三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素：降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要四、總杠桿利益與企業(yè)風(fēng)險（一）總杠桿（Total/CombinedLeverage）原理營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。（二）總杠桿系數(shù)的計算DTL=DOL×DFL總杠桿的意義（1）能夠估計銷售的變動對每股收益造成的影響。（2）使我們看到了經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系。85四、總杠桿利益與企業(yè)風(fēng)險（一）總杠桿（Total/Combi解：（1）邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動成本

=1×5－1×3=2（萬元）

例：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)2004年度A產(chǎn)品的銷量1萬件，每一件的售價是5元，按照市場預(yù)測2005年A產(chǎn)品的銷量將會增加10%。企業(yè)2004年利息費(fèi)用為5000元。

（1）計算銷量為1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（2）計算2005年息稅前利潤增長率；

（3）復(fù)合杠桿系數(shù)。（3）復(fù)合杠桿系數(shù)

DFL=EBIT（EBIT－I）=1/（1－0.5）=2

DCL=DOL×DFL=2×2=4

計算銷量1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)

DOL=M/(M-a)=2/1=2

（2）計算2005年息稅前利潤增長率

=DOL×銷售量增長率=2×10%=20%2004年EBIT=邊際貢獻(xiàn)－固定成本=2－1=1（萬元）86解：（1）邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動成本

=1×5第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。廣義：長期、短期資本狹義：長期資本短期資本的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資本總量中所占比重不穩(wěn)定，因此不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運(yùn)資金管理。87第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念38二、負(fù)債在籌資中的作用（補(bǔ)充）1、降低資金成本；2、利用財務(wù)杠桿效益，增加公司價值；3、增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。88二、負(fù)債在籌資中的作用（補(bǔ)充）1、降低資金成本；39三、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析（P210-211）（一）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)（二）投資者動機(jī)（三）債權(quán)人態(tài)度