第20章 資本運(yùn)作與管理企業(yè)管理學(xué)（第三版） 楊善林課件

企業(yè)管理學(xué)楊善林主編胡祥培傅為忠

李一軍李垣副主編2014年3月主審

資本運(yùn)作是一種通過(guò)對(duì)資本的使用價(jià)值的運(yùn)用，在對(duì)資本作最有效的使用的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)資本最大限度的增值而進(jìn)行的一系列活動(dòng)。資本運(yùn)作包括兼并、收購(gòu)、股份制改造、資產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)重組、托管、風(fēng)險(xiǎn)投資等諸方面。

本章將資本運(yùn)作分為并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資及企業(yè)重組三大方面加以論述。第二十章資本運(yùn)作與管理20.1資本運(yùn)作概述20.1.1資本運(yùn)作的涵義

所謂資本運(yùn)作，是指企業(yè)以資本最大限度增值為目的，通過(guò)收購(gòu)、兼并、剝離、分立、租賃、拍賣、托管、清算以及風(fēng)險(xiǎn)投資等方式及其組合，對(duì)企業(yè)的各種形式的資本進(jìn)行優(yōu)化配置及運(yùn)用的一種經(jīng)濟(jì)行為。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.1資本運(yùn)作概述

資本運(yùn)作就其實(shí)質(zhì)上而言，可以包括三個(gè)主要內(nèi)容：

一是資本的直接運(yùn)作，是企業(yè)控制權(quán)的擴(kuò)張、收縮和重整；二是以資本運(yùn)作為先導(dǎo)的資產(chǎn)重組與優(yōu)化配置；三是按照資本運(yùn)作原則進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。所以，資本運(yùn)作的核心是資本控制權(quán)問(wèn)題。從財(cái)務(wù)的角度看，資本通常表現(xiàn)為兩重屬性，即自然屬性和社會(huì)屬性。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.1資本運(yùn)作概述20.1.2

資本運(yùn)作的功能和目標(biāo)1.資本運(yùn)作的功能

資本運(yùn)作的功能是指資本運(yùn)作所產(chǎn)生的作用。從宏觀角度來(lái)講具有以下功能：

（1）實(shí)現(xiàn)資本合理流動(dòng)

（2）促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整

（3）完善現(xiàn)代企業(yè)制度第二十章資本運(yùn)作與管理——20.1資本運(yùn)作概述

資本運(yùn)作從微觀角度來(lái)講，具有以下功能：（1）實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張

（2）促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化

（3）實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本與人力資本的最佳結(jié)合2.資本運(yùn)作的目標(biāo)

企業(yè)是一個(gè)運(yùn)用資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的單位，通過(guò)資本運(yùn)作，謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高資本運(yùn)用效率，從而實(shí)現(xiàn)資本收益最大化是資本運(yùn)作的目標(biāo)所在。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.1資本運(yùn)作概述20.1.3資本運(yùn)作的內(nèi)容

（1）從資本運(yùn)作的具體內(nèi)容看，資本運(yùn)作包括金融資本運(yùn)作、產(chǎn)權(quán)資本運(yùn)作和無(wú)形資本運(yùn)作等。（2）從資本運(yùn)作的過(guò)程來(lái)看資本運(yùn)作包括資本籌集、資本投入、資本運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)以及資本增值的分配等。（3）從資本運(yùn)作的狀態(tài)來(lái)看，資本運(yùn)作包括增量資本運(yùn)作和存量資本運(yùn)作。（4）從資本運(yùn)作的方式來(lái)看，資本運(yùn)作包括資本擴(kuò)張形式、資本收縮形式、資本重整形式以及表外資本運(yùn)作。

第二十章資本運(yùn)作與管理——20.1資本運(yùn)作概述

20.2企業(yè)并購(gòu)20.2.1企業(yè)并購(gòu)的涵義1.企業(yè)并購(gòu)的定義

企業(yè)并購(gòu)（mergerandacquisition,簡(jiǎn)稱,

M&A）是企業(yè)兼并與收購(gòu)的合稱。通常泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的資本運(yùn)作活動(dòng)。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

（１）兼并（merger），通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、有價(jià)證券或其他形式購(gòu)買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的資本運(yùn)作行為。（２）收購(gòu)（acquisition）是指一家企業(yè)以現(xiàn)金或有價(jià)證券購(gòu)買另一家企業(yè)的部分或全部股權(quán)或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司控制權(quán)的一種資本運(yùn)作形式。收購(gòu)的對(duì)象一般有兩種：股權(quán)和資產(chǎn)。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

2.兼并與收購(gòu)的聯(lián)系

企業(yè)兼并或者收購(gòu)都是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象的資本運(yùn)作方式，目的都是要么為擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)占有率；要么為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)；要么為拓寬企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍，實(shí)現(xiàn)分散經(jīng)營(yíng)或綜合化經(jīng)營(yíng)?？傊?，都是為了迅速增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力而進(jìn)行的外部資本擴(kuò)張策略和途徑。

第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

3.兼并與收購(gòu)的區(qū)別

（1）在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓；而在兼并中，被兼并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在。

（2）在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的股東，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；而在兼并中，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)的新的所有者和債權(quán)和債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換。

（3）收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和；而兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn)。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

20.2.3并購(gòu)的動(dòng)機(jī)及并購(gòu)理論1.謀求協(xié)同效應(yīng)與效率理論

協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)后，其產(chǎn)出要大于原來(lái)兩個(gè)企業(yè)的產(chǎn)出之和，即“1+1>2”的效應(yīng)。

效率理論(efficiencytheory)認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能夠給社會(huì)帶來(lái)一個(gè)潛在的增量，而且對(duì)交易的參與者來(lái)說(shuō)無(wú)疑能提高各自的效率。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

協(xié)同效應(yīng)與效率理論又具體分為以下方面：（1）謀求管理協(xié)同效應(yīng)與差別效率理論

(differentialefficiency)（2）謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)與經(jīng)營(yíng)協(xié)同理論

(operatingsynergy)（3）謀求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)與財(cái)務(wù)協(xié)同理論

(financialsynergy)第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

2.分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與多元化理論

多元化理論認(rèn)為通過(guò)縱向和混合并購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)。多元化經(jīng)營(yíng)能夠滿足管理者和其他雇員分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，能夠?qū)崿F(xiàn)組織資本和聲譽(yù)資本的保護(hù)。3.降低代理成本與代理理論

代理成本是委托人（企業(yè)的所有者）與代理人（經(jīng)理人）訂立契約、對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督與控制、限定代理人執(zhí)行最佳或次佳決策以及剩余利潤(rùn)的損失等所發(fā)生的成本。代理成本的存在會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

4.提高市場(chǎng)占有率與壟斷理論

并購(gòu)可以提高市場(chǎng)占有率。壟斷理論認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，不是為了提高效率，而是為了維持和加強(qiáng)其在市場(chǎng)上的壟斷地位，提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制力。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

20.2.4企業(yè)并購(gòu)的一般程序

企業(yè)并購(gòu)一般可按以下步驟進(jìn)行：

（1）選擇目標(biāo)企業(yè)

（2）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（3）制定并購(gòu)方式和計(jì)劃

（4）實(shí)施并購(gòu)

（5）整合目標(biāo)企業(yè)第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

20.2.5目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估1.資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法

資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法是指通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的所有資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)，從而確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。

（1）賬面價(jià)值法

（2）市場(chǎng)價(jià)值法

（3）清算價(jià)值法

第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

2.收益法

收益法是指根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的每股收益和市盈率為基礎(chǔ)確定其價(jià)值的方法，也稱為市盈率模型或收益資本化法。運(yùn)用收益法時(shí)，關(guān)鍵確定兩個(gè)指標(biāo)：一個(gè)是預(yù)測(cè)的凈可保持收益，一個(gè)是市盈率或資本化率。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=預(yù)測(cè)的凈可保持收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

將未來(lái)的現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值的方法稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法；將未來(lái)的凈收益按照一定的折現(xiàn)率折現(xiàn)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值的方法稱為貼現(xiàn)收益法。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

20.2.6并購(gòu)的資金籌措

目前適合我國(guó)國(guó)情的融資方式和途徑有內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、股權(quán)置換、金融機(jī)構(gòu)信貸、發(fā)行債券、賣方融資、杠桿收購(gòu)等方式。1.股權(quán)置換

股權(quán)置換，也即換股，是指收購(gòu)者將其自身的股票作為現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司股東，從而取得目標(biāo)公司的股權(quán)，達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的目標(biāo)。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

2.賣方融資

賣方融資，即購(gòu)并方推遲支付部分或全部款項(xiàng)的情形。這是在國(guó)外因某公司或企業(yè)獲利不佳，賣方急于脫手的情況下，新產(chǎn)生的有利于收購(gòu)者的支付方式。3.杠桿收購(gòu)

杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)方為籌集收購(gòu)所需資金，大量向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借款，或發(fā)行高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券，這些債務(wù)的安全性以目標(biāo)公司的資產(chǎn)或?qū)?lái)的現(xiàn)金流入作擔(dān)保。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.2企業(yè)并購(gòu)

20.3風(fēng)險(xiǎn)投資20.3.1風(fēng)險(xiǎn)投資的涵義

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱風(fēng)險(xiǎn)資本或創(chuàng)業(yè)投資，是指把資金投向蘊(yùn)涵著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.3風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資與一般投資相比，具有以下特征：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資具有較高的收益性

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資的收益多表現(xiàn)為資本利得

（4）風(fēng)險(xiǎn)投資具有很強(qiáng)的參與性

（5）風(fēng)險(xiǎn)資本具有再循環(huán)性第二十章資本運(yùn)作與管理——20.3風(fēng)險(xiǎn)投資20.3.2風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作程序

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作一般要經(jīng)過(guò)以下階段

（1）尋找篩選項(xiàng)目

（2）洽談

（3）投資

（4）提供增殖服務(wù)

（5）風(fēng)險(xiǎn)資本的退出第二十章資本運(yùn)作與管理——20.3風(fēng)險(xiǎn)投資

20.3.3風(fēng)險(xiǎn)投資的管理1.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策一般包括項(xiàng)目遴選、項(xiàng)目審查、企業(yè)家素質(zhì)評(píng)估和項(xiàng)目決策四個(gè)步驟。2.風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目管理（1）資金投入安排。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展一般可分為種子期、創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期和成熟期四個(gè)發(fā)展階段，不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)不同、對(duì)資金的需要量也不同。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.3風(fēng)險(xiǎn)投資

（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排

在投資雙方商談投資協(xié)議時(shí)，首先需要確定投資雙方所占的股權(quán)份額。在確定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)份額時(shí)，可以按照未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法估算其風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的價(jià)值，以此作為其股本。

風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的目標(biāo)是為了獲取豐厚的資本增值，對(duì)項(xiàng)目不一定要求控股，至于所占股份的比例應(yīng)視項(xiàng)目具體情況和談判雙方協(xié)商的結(jié)果而定。

第二十章資本運(yùn)作與管理——20.3風(fēng)險(xiǎn)投資

（3）項(xiàng)目管理咨詢服務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)投資公司在完成投資以后，為保證其投資安全，一方面要派人加入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)，直接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，另一方面要充分發(fā)揮自身的智力優(yōu)勢(shì)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一系列管理咨詢服務(wù)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.3風(fēng)險(xiǎn)投資

3.風(fēng)險(xiǎn)投資退出的管理

風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否取決于風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功退出。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有三種：公開(kāi)上市、股份轉(zhuǎn)讓以及清理公司。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.3風(fēng)險(xiǎn)投資

20.4

企業(yè)重組20.4.1

企業(yè)重組的涵義

企業(yè)重組是指企業(yè)根據(jù)不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)走向、市場(chǎng)變動(dòng)以及企業(yè)自身的戰(zhàn)略調(diào)整要求，運(yùn)用剝離、分拆、員工持股、托管、清算等方式，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、產(chǎn)權(quán)等結(jié)構(gòu)所進(jìn)行的優(yōu)化過(guò)程。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組企業(yè)重組的基本動(dòng)因：一是重新配置企業(yè)的生產(chǎn)要素，從而產(chǎn)生更大的經(jīng)濟(jì)效益，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；二是重新配置資本，使資本轉(zhuǎn)移到能更有效地使用資本的股東手中；三是配置管理資源，解決經(jīng)理與股東之間代理沖突這一代理問(wèn)題。企業(yè)重組反映這樣一個(gè)判定：將一些企業(yè)的個(gè)別部分出售能實(shí)現(xiàn)比這些部分合在一個(gè)公司企業(yè)時(shí)更大的價(jià)值。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組

20.4.2企業(yè)重組的分類（1）根據(jù)企業(yè)重組的目的劃分，企業(yè)重組可分為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性重組、資本經(jīng)營(yíng)性重組和體制變革重組等.（2）根據(jù)企業(yè)重組主體的變化劃分，企業(yè)重組分為原續(xù)整體重組、合并整體重組、主體重組、分離重組以及買殼上市重組。（3）根據(jù)企業(yè)重組的內(nèi)容，企業(yè)重組可分為資產(chǎn)重組、股權(quán)重組、業(yè)務(wù)重組、債務(wù)重組和職員重組等。（4）根據(jù)企業(yè)重組的具體形式，企業(yè)重組可分為分拆重組、整合重組和內(nèi)部?jī)?yōu)化重組。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組

20.4.3資產(chǎn)剝離與分立1.資產(chǎn)剝離與分立的涵義

資產(chǎn)剝離，是指企業(yè)將其自身的一部分（如某一子公司、部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線或部分資產(chǎn)）出售給第三方。資產(chǎn)剝離往往與并購(gòu)交易相聯(lián)系，在國(guó)外約40%的收購(gòu)與其他企業(yè)的資產(chǎn)剝離相對(duì)應(yīng)。

分立是企業(yè)按比例把它在一個(gè)子公司擁有的股份分配給自己的股東，從而形成兩個(gè)公司，它們與以前僅有的一個(gè)公司具有相同比例的產(chǎn)權(quán)所有關(guān)系。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組

2.資產(chǎn)剝離與分立的動(dòng)機(jī)

企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離或分立的主要原因有：適應(yīng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、提高管理效率、謀求管理激勵(lì)、提高資源的利用效率、彌補(bǔ)并購(gòu)決策失誤或成為并購(gòu)決策的一部分、獲取稅收或管制方面的優(yōu)勢(shì)等?？傊?，資產(chǎn)剝離與分立是企業(yè)對(duì)其發(fā)展戰(zhàn)略的一種合理選擇，即與擴(kuò)張戰(zhàn)略相對(duì)應(yīng)的收縮戰(zhàn)略。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組

3.資產(chǎn)剝離的類型（1）根據(jù)出售的交易方身份不同，剝離一般有三種方式：①出售給非關(guān)聯(lián)方，②管理層收購(gòu)(ManagementBuy-outs,簡(jiǎn)稱MBO)，③運(yùn)用員工持股計(jì)劃（EmployeeStockOwnershipPlans,簡(jiǎn)稱ESOPs）的方式。（2）根據(jù)剝離是否符合公司的意愿，剝離可以劃分為自愿剝離和非自愿剝離。（3）根據(jù)剝離中所出售資產(chǎn)的形式，剝離可以劃分為出售資產(chǎn)、出售生產(chǎn)線、出售子公司、分立和清算等。第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組

4.分立的類型

（1）根據(jù)被分立公司是否存續(xù)，分立可分為派生分立和新設(shè)分立（2）根據(jù)股東對(duì)公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)變化形式，分立可以分為并股和拆股第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組

20.4.4股權(quán)重組1.股份制改造

股份制改造，就是通過(guò)對(duì)現(xiàn)有企業(yè)進(jìn)行分立或合并，對(duì)股權(quán)、資產(chǎn)和組織合理劃分、重新組合與設(shè)置，將現(xiàn)有企業(yè)改組為股份有限公司或有限責(zé)任公司。2.股權(quán)置換

股權(quán)重組中所指的股權(quán)置換是指公司向股東提供新的證券、權(quán)證或選擇權(quán)，以換取股東手中擁有的公司證券、權(quán)證或選擇權(quán)。

第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組

3.股票回購(gòu)

股票回購(gòu)是指上市公司從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。股票回購(gòu)的動(dòng)因主要有：鞏固既定控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控股權(quán)、提高每股收益、穩(wěn)定或提高公司股價(jià)、改善資本結(jié)構(gòu)以及反收購(gòu)策略等。

第二十章資本運(yùn)作與管理——20.4企業(yè)重組

20.4.5債務(wù)重組1.債務(wù)重組的含義

所謂債務(wù)重組，是指在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按照其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁決，同意債務(wù)人修改債務(wù)條件的事項(xiàng)。債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難是指?jìng)鶆?wù)人出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難或經(jīng)營(yíng)陷入困境，沒(méi)有能