浮法玻璃行業(yè)之旗濱集團(tuán)研究報(bào)告

浮法玻璃行業(yè)之旗濱集團(tuán)研究報(bào)告旗濱集團(tuán)

：后發(fā)先至的浮法玻璃龍頭股權(quán)集中，穩(wěn)健發(fā)展。旗濱集團(tuán)

2005年通過(guò)收購(gòu)株洲玻璃廠切入玻璃行業(yè)，公司于2011年登陸A股主板上市，在2013年收購(gòu)浙江玻璃股份有限公司。上市十余年來(lái)，公司股權(quán)集中，發(fā)展穩(wěn)健，通過(guò)對(duì)外擴(kuò)張產(chǎn)能，對(duì)內(nèi)優(yōu)化管理，后發(fā)先至，逐步成長(zhǎng)為營(yíng)收百億的行業(yè)龍頭。公司長(zhǎng)期股權(quán)集中，俞其兵先生為公司第一大股東。深耕南部，浮法龍頭。公司主要產(chǎn)品為浮法玻璃原片，2020年公司玻璃原片業(yè)務(wù)占主營(yíng)收入87.4%。分地區(qū)看，公司營(yíng)收主要來(lái)自于華東、華南地區(qū)，分別占比46.4%、35.6%。公司國(guó)內(nèi)主要浮法玻璃生產(chǎn)基地位于福建、湖南、浙江、廣東，均處于交通便利的硅砂產(chǎn)地，借力區(qū)位、原材料、交通優(yōu)勢(shì)，效益較好。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年1月31日，公司在福建、湖南、浙江三省產(chǎn)能占比分別達(dá)到省內(nèi)51%、73%、74%，產(chǎn)能集中，區(qū)域市占率較高。2020年公司玻璃原片產(chǎn)量1.2億重箱，占同期全國(guó)產(chǎn)量12.6%，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。截至2022年1月31日，公司浮法玻璃產(chǎn)能日熔量17,600噸，國(guó)內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)線產(chǎn)能日熔量16,200噸，占同期國(guó)內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能9.6%。優(yōu)化管理，經(jīng)營(yíng)向好。公司上市以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司控股股東俞其兵先生于2016年4月卸任董事長(zhǎng)，此后，公司通過(guò)聘任職業(yè)經(jīng)理人，吸收外部?jī)?yōu)秀人才，推出事業(yè)合伙人制度、股權(quán)激勵(lì)措施，持續(xù)梳理內(nèi)部管理制度，重塑企業(yè)文化，實(shí)現(xiàn)了管理升級(jí)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2020年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.4億元，同增3.6%；歸母凈利18.3億元，同增35.6%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量31.2億元，現(xiàn)金流增長(zhǎng)穩(wěn)健，占營(yíng)收比重穩(wěn)步提升；毛利率37.8%，凈利率18.9%均同比增長(zhǎng)；費(fèi)用率14.0%，同比略增，主要來(lái)自于合伙人制度和股權(quán)激勵(lì)措施帶來(lái)的管理費(fèi)用增加；資產(chǎn)負(fù)債率33.4%，同比略降，財(cái)務(wù)實(shí)力增強(qiáng)；分紅9.3億元，保持50%以上的股利支付率。依托原片，轉(zhuǎn)型高端。公司2019年發(fā)布旗濱集團(tuán)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2019—2024年），提出“做大做強(qiáng)的”戰(zhàn)略規(guī)劃，輔以“一體兩翼”的實(shí)施路徑：以規(guī)模發(fā)展為主體，完善產(chǎn)品、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)鏈布局；以技術(shù)改造為抓手，提升產(chǎn)品質(zhì)量、管理質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)化；以現(xiàn)有資源為基礎(chǔ)，搶占高端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高端化。目前，公司擁有26條浮法玻璃生產(chǎn)線，1條藥用玻璃生產(chǎn)線，1條電子玻璃生產(chǎn)線，4個(gè)節(jié)能玻璃生產(chǎn)基地。在建、擴(kuò)建3個(gè)節(jié)能玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目，5條光伏壓延玻璃產(chǎn)線，1條藥用玻璃產(chǎn)線，1條電子玻璃產(chǎn)線，預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi)可新增深加工玻璃年產(chǎn)能2540萬(wàn)平方米，光伏壓延玻璃產(chǎn)能日熔量6,000噸，中性硼硅藥用玻璃產(chǎn)能日熔量25噸，高鋁超薄電子玻璃產(chǎn)能65噸。浮法玻璃：供給剛性限制，2022年價(jià)格中樞或下移玻璃生產(chǎn)：供給剛性，環(huán)保投入大玻璃是一種無(wú)機(jī)非金屬材料，具有透明、透光、不透氣的物理性質(zhì)以及不易與其他元素反應(yīng)的化學(xué)惰性。這使其廣泛運(yùn)用于建筑、汽車、電子、醫(yī)療、儀表等多個(gè)領(lǐng)域。玻璃原片生產(chǎn)以浮法工藝為主。較成熟的玻璃成型工藝包括浮法、平拉、引上、壓延、下拉等，主要區(qū)別在于玻璃成型方式上的不同。平拉法及引上法由于產(chǎn)品質(zhì)量低、產(chǎn)量小，生產(chǎn)過(guò)程能耗、排放大，已被國(guó)家明令淘汰。目前，玻璃原片生產(chǎn)以浮法方式為主，浮法工藝可以配備大型池窯，產(chǎn)量高，能耗低，使用錫槽作為成型設(shè)備。壓延法主要用于生產(chǎn)壓花玻璃，產(chǎn)品單面或雙面有絨狀花紋，不透明，但透光性好，多用于制作太陽(yáng)能電池封裝材料或夾絲玻璃，使用水冷壓延輥臺(tái)作為成型設(shè)備。下拉法分為溢流下拉法和狹縫下拉法，主要應(yīng)用于生產(chǎn)超薄柔性玻璃，用于電子器件的顯示器等，分別使用楔形溢流槽和鉑合金槽作為成型設(shè)備。玻璃生產(chǎn)具有連續(xù)性的特點(diǎn)，供給相對(duì)剛性。玻璃生產(chǎn)線一經(jīng)點(diǎn)火如無(wú)重大故障或缺陷都將持續(xù)生產(chǎn)8-10年，部分設(shè)計(jì)較優(yōu)的產(chǎn)線可持續(xù)生產(chǎn)12-15年。原因在于：1、玻璃生產(chǎn)過(guò)程中窯爐需長(zhǎng)時(shí)間維持高溫環(huán)境：玻璃原料到玻璃液的物理、化學(xué)轉(zhuǎn)化在窯爐中會(huì)經(jīng)過(guò)五個(gè)界限模糊的階段，這使得連續(xù)生產(chǎn)在效率上最優(yōu)。同時(shí)，長(zhǎng)時(shí)間的高溫環(huán)境會(huì)持續(xù)損耗窯爐結(jié)構(gòu)，當(dāng)損耗到達(dá)一定程度后為防止生產(chǎn)事故、保障產(chǎn)品質(zhì)量必須停產(chǎn)冷修；2、窯爐冷修耗時(shí)長(zhǎng)、復(fù)產(chǎn)成本高：玻璃窯爐的冷修需要經(jīng)過(guò)放水、止火涼爐、檢修等階段，且冷修時(shí)往往伴隨技術(shù)改造。復(fù)產(chǎn)時(shí)，窯爐需經(jīng)歷烤窯、點(diǎn)火等階段，從開(kāi)始冷修到成功復(fù)產(chǎn)通常需要3個(gè)月以上的停產(chǎn)期。此外，由于冷修需要整體更換構(gòu)成窯體的耐熱材料，成本隨著窯爐熔量增加，往往在千萬(wàn)以上。玻璃生產(chǎn)具有連續(xù)性的特點(diǎn)，供給相對(duì)剛性。玻璃生產(chǎn)線一經(jīng)點(diǎn)火如無(wú)重大故障或缺陷都將持續(xù)生產(chǎn)8-10年，部分設(shè)計(jì)較優(yōu)的產(chǎn)線可持續(xù)生產(chǎn)12-15年。原因在于：1、玻璃生產(chǎn)過(guò)程中窯爐需長(zhǎng)時(shí)間維持高溫環(huán)境：玻璃原料到玻璃液的物理、化學(xué)轉(zhuǎn)化在窯爐中會(huì)經(jīng)過(guò)五個(gè)界限模糊的階段，這使得連續(xù)生產(chǎn)在效率上最優(yōu)。同時(shí)，長(zhǎng)時(shí)間的高溫環(huán)境會(huì)持續(xù)損耗窯爐結(jié)構(gòu)，當(dāng)損耗到達(dá)一定程度后為防止生產(chǎn)事故、保障產(chǎn)品質(zhì)量必須停產(chǎn)冷修；2、窯爐冷修耗時(shí)長(zhǎng)、復(fù)產(chǎn)成本高：玻璃窯爐的冷修需要經(jīng)過(guò)放水、止火涼爐、檢修等階段，且冷修時(shí)往往伴隨技術(shù)改造。復(fù)產(chǎn)時(shí)，窯爐需經(jīng)歷烤窯、點(diǎn)火等階段，從開(kāi)始冷修到成功復(fù)產(chǎn)通常需要3個(gè)月以上的停產(chǎn)期。此外，由于冷修需要整體更換構(gòu)成窯體的耐熱材料，成本隨著窯爐熔量增加，往往在千萬(wàn)以上。產(chǎn)業(yè)鏈：原片制造處于中游環(huán)節(jié)，受上下游影響大浮法玻璃行業(yè)上游為各類原燃料，中游為玻璃原片制造及玻璃深加工制造，下游需求主要集中于房地產(chǎn)。其中，上游原燃料占玻璃生產(chǎn)總成本80%以上。重質(zhì)純堿約占浮法玻璃生產(chǎn)成本的30%，生產(chǎn)1噸玻璃需消耗約0.22噸重質(zhì)純堿。單噸重質(zhì)純堿價(jià)格每變動(dòng)10元將導(dǎo)致單箱玻璃成本同向變動(dòng)0.11元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年平板玻璃產(chǎn)量9.46億重箱，需消耗重質(zhì)純堿約1,041萬(wàn)噸，占當(dāng)年純堿產(chǎn)量的39%。重質(zhì)純堿在玻璃生產(chǎn)中提供鈉離子并幫助玻璃液澄清，在功能和用量上具有較強(qiáng)的不可替代性。純堿行業(yè)自2010年起受純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件限制，嚴(yán)禁在傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)新增產(chǎn)能的同時(shí)持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能。2016年以來(lái)，行業(yè)總產(chǎn)量維持在年2700萬(wàn)噸左右。雖然2020年6月工信部廢止了準(zhǔn)入條件，但受制于各地能耗雙控、碳達(dá)峰、碳中和要求以及2-3年的建設(shè)投產(chǎn)周期，未來(lái)2年內(nèi)有效產(chǎn)能變化不大。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至2022年1月28日，純堿企業(yè)開(kāi)工率超過(guò)80%，浮法玻璃企業(yè)開(kāi)工率近90%，供需圍繞純堿庫(kù)存呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年潛在光伏玻璃新增產(chǎn)能將增加重質(zhì)純堿用量約100萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，未來(lái)1-2年，純堿價(jià)格將受光伏玻璃產(chǎn)能投放節(jié)奏影響，圍繞庫(kù)存周期維持相對(duì)高位，但大型玻璃生產(chǎn)企業(yè)可以擇時(shí)大量采購(gòu)或通過(guò)海外途徑壓低價(jià)格，由此獲得可觀的盈利彈性。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，目前中國(guó)純堿進(jìn)口主要來(lái)自美國(guó)、土耳其，兩國(guó)進(jìn)口純堿均價(jià)長(zhǎng)期低于國(guó)內(nèi)均價(jià)水平。硅質(zhì)原料是玻璃的主要成分，在生產(chǎn)中用量最大，生產(chǎn)1噸玻璃需消耗約0.7噸硅砂（石英砂），單噸硅砂價(jià)格每變動(dòng)10元將導(dǎo)致單箱玻璃價(jià)格同向變動(dòng)0.35元。中國(guó)硅砂儲(chǔ)量豐富，但以含鐵量較高的普通硅砂礦（石英巖礦、石英砂巖礦）為主，低鐵優(yōu)質(zhì)硅砂礦（部分天然石英砂礦、脈石英礦）較少，地區(qū)分布不均勻，海南、江西、山東、安徽儲(chǔ)量最為豐富。多數(shù)硅砂礦產(chǎn)需要經(jīng)過(guò)機(jī)制破碎、選礦等工藝處理后方可用于玻璃原片生產(chǎn)。由于生產(chǎn)過(guò)程中硅砂用量大，浮法玻璃廠選址往往臨近硅砂產(chǎn)地，并通過(guò)自建砂礦實(shí)現(xiàn)自給，降低成本。硅砂的含鐵量直接影響玻璃成品透光率，鐵元素對(duì)光譜選擇性吸收的特性會(huì)降低玻璃成品的可見(jiàn)光透過(guò)率，使用含鐵量較低的優(yōu)質(zhì)硅砂可以提升玻璃原片產(chǎn)品質(zhì)量，因此相較普通浮法玻璃更透光的超白玻璃必須使用低鐵硅砂作為原料。隨著近年來(lái)光伏行業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，光伏玻璃、晶硅電池對(duì)優(yōu)質(zhì)硅砂的需求持續(xù)上升，中國(guó)硅砂進(jìn)口總量逐漸增加，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年進(jìn)口硅砂及石英砂合計(jì)345.47萬(wàn)噸，目前，印度尼西亞、馬來(lái)西亞、澳大利亞是中國(guó)主要天然硅砂進(jìn)口國(guó)，2019年8月以來(lái)，3國(guó)合計(jì)進(jìn)口量占比持續(xù)高于80%，多數(shù)時(shí)間高于90%。相較于昂貴的進(jìn)口硅砂和復(fù)雜的運(yùn)輸除鐵過(guò)程，優(yōu)質(zhì)硅砂自給保障了原片質(zhì)量以及超白玻璃的成本優(yōu)勢(shì)。燃料成本約占浮法玻璃生產(chǎn)成本的30%。近年來(lái)，隨著環(huán)保提標(biāo)，煤炭、重油等廉價(jià)高污染燃料陸續(xù)退出。目前，多數(shù)在2014年后經(jīng)過(guò)技改的產(chǎn)線均使用煤制氣、石油焦或天然氣作為主要燃料，為預(yù)防斷供風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)企業(yè)還會(huì)儲(chǔ)存石油焦、重油等作為備用燃料。未來(lái)，隨著排放要求的提高，燃燒效率穩(wěn)定、更為清潔的天然氣將越來(lái)越多的被玻璃生產(chǎn)企業(yè)所使用。使用廉價(jià)燃料生產(chǎn)的企業(yè)將逐漸喪失成本優(yōu)勢(shì)，反而承擔(dān)環(huán)保處罰、燃料改造帶來(lái)的高額支出。此外，規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)在面對(duì)區(qū)域性燃?xì)夤緯r(shí)，也可以有較強(qiáng)的議價(jià)能力。中游制造分為玻璃原片和玻璃深加工。浮法玻璃原片一般指厚度在2mm以上的平板玻璃，按照顏色、透光度不同，可分為無(wú)色透明玻璃（白玻）、本體著色玻璃（色玻）、超白玻璃。原片厚度2mm以下屬于超薄玻璃，其配料、窯爐日熔量、深加工和下游應(yīng)用場(chǎng)景均與傳統(tǒng)浮法玻璃區(qū)別較大。浮法玻璃原片目前多作為中間品參與后續(xù)深加工制造，原片質(zhì)量直接影響后續(xù)深加工效果。深加工工藝包括鋼化、鍍膜、中空、真空、夾膠等，不同工藝的相互組合形成各式產(chǎn)品，深加工廠往往根據(jù)下游具體需求安排差異化加工。原片在加熱后快速均勻冷卻形成鋼化玻璃，鋼化玻璃的抗彎和抗沖擊性強(qiáng)度較高，受外力破壞時(shí)，碎片會(huì)成蜂窩狀鈍角小顆粒，減輕對(duì)人體的傷害。鍍膜工藝通過(guò)在玻璃表面涂鍍一層或多層金屬化合物薄膜改變玻璃的光學(xué)性能，可以分為在線鍍膜和離線鍍膜兩類。前者在浮法玻璃生產(chǎn)階段的錫槽退火工段完成鍍膜，目前多采用化學(xué)氣相沉積法（CVD）制備，后者采用真空磁控濺射法對(duì)玻璃原片進(jìn)行加工。兩種方法各有優(yōu)劣，在線鍍膜工藝產(chǎn)量大、能耗低、工序簡(jiǎn)單、節(jié)約成本、鍍膜膜層牢固、物化性能穩(wěn)定、產(chǎn)品無(wú)需二次加工。離線鍍膜工藝靈活性強(qiáng)，產(chǎn)品種類和功能豐富，在生產(chǎn)低輻射鍍膜玻璃時(shí)，產(chǎn)品傳熱系數(shù)更低，功能更強(qiáng)。中空玻璃由多層玻璃構(gòu)成，通過(guò)空氣夾層實(shí)現(xiàn)隔熱、隔音、降低輻射的功能。真空玻璃在結(jié)構(gòu)和工藝上區(qū)別于中空玻璃，由于真空夾層的存在，其在各項(xiàng)性能上均優(yōu)于中空玻璃，但價(jià)格也相應(yīng)較高。夾膠玻璃又稱防彈玻璃，是在兩塊玻璃間夾入PVB薄膜，經(jīng)高壓壓制成的安全玻璃，當(dāng)受到外力破壞時(shí)，碎片會(huì)粘在PVB膜上，形成輻射狀龜裂，并保持原本形狀，在一定時(shí)間內(nèi)繼續(xù)使用。浮法玻璃下游需求主要為地產(chǎn)，占比超過(guò)65%。玻璃在建筑施工中屬于進(jìn)場(chǎng)較晚的后周期產(chǎn)品，需求和景氣度與房地產(chǎn)周期相關(guān)性較強(qiáng)。建筑玻璃按應(yīng)用場(chǎng)景可以分為節(jié)能玻璃和家居玻璃，節(jié)能玻璃多用于外窗、天窗，用于平滑室內(nèi)溫度變化、降低建筑能耗，家居玻璃多用于隔斷、玻璃門及梳妝鏡面。由于建筑節(jié)能要求的提高，建筑施工中多層結(jié)構(gòu)的節(jié)能玻璃實(shí)現(xiàn)了對(duì)未經(jīng)加工的玻璃原片的取代，隨著雙層、三層等各種規(guī)格節(jié)能玻璃使用的推廣、房間開(kāi)窗面積增大以及玻璃幕墻的廣泛應(yīng)用，單平米建筑玻璃原片消耗量將持續(xù)上升。汽車和出口需求共占約10%，汽車玻璃依安裝位臵可分為前擋玻璃、天幕天窗玻璃、車窗玻璃。根據(jù)工信部2020年披露的機(jī)動(dòng)車安全玻璃報(bào)批稿，前擋玻璃必須使用經(jīng)鋼化后的夾膠玻璃以確保司乘安全。隨著汽車產(chǎn)量恢復(fù)、SUV、新能源汽車滲透率提高以及車窗、天窗面積的不斷增大，汽車玻璃使用量將持續(xù)上升。浮法玻璃價(jià)格：需求企穩(wěn)，供給限制下浮法玻璃價(jià)格中樞或小幅下行供給：新增產(chǎn)線受限，但高景氣帶動(dòng)產(chǎn)能增量2013年以來(lái)限產(chǎn)政策不斷出臺(tái)，目前嚴(yán)禁新建增量產(chǎn)線。2021年7月2日，工信部頒布修訂后的水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能臵換實(shí)施方法，明確禁止備案和新建擴(kuò)大產(chǎn)能的平板玻璃項(xiàng)目，新建項(xiàng)目需制定和實(shí)施產(chǎn)能臵換。此外，辦法對(duì)僵尸產(chǎn)能進(jìn)行了處臵，規(guī)定自2013年以來(lái)，連續(xù)停產(chǎn)兩年及以上的產(chǎn)線以及光伏壓延玻璃產(chǎn)能不能用于臵換。我們根據(jù)卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊等統(tǒng)計(jì)，截至2022年1月31日，全國(guó)停產(chǎn)浮法產(chǎn)線共106條，其中已臵換、拍賣產(chǎn)線31條，剩余產(chǎn)線中多數(shù)已停產(chǎn)兩年以上，隨著這些僵尸產(chǎn)能逐步清退，未來(lái)浮法玻璃總產(chǎn)能難有大幅提升。行業(yè)高景氣促使在產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。我們根據(jù)卓創(chuàng)資訊、隆眾資訊等統(tǒng)計(jì)，刨除停產(chǎn)產(chǎn)能，截至2022年1月31日，全國(guó)在產(chǎn)浮法玻璃原片產(chǎn)線247條，有效產(chǎn)能日熔量168,060噸，開(kāi)工率達(dá)89.5%。受益于2021年竣工企穩(wěn)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升的高景氣帶動(dòng)，產(chǎn)線持續(xù)點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)。2021年新點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線29條，冷修產(chǎn)線12條，凈增產(chǎn)能日熔量12,300噸。需求：地產(chǎn)竣工支撐，需求預(yù)計(jì)企穩(wěn)竣工支撐下2022年地產(chǎn)需求預(yù)計(jì)企穩(wěn)。玻璃原片經(jīng)過(guò)深加工后最終流向建筑施工，施工方往往按需訂貨，對(duì)玻璃價(jià)格波動(dòng)不敏感。由于玻璃在施工末期進(jìn)場(chǎng)，其景氣度與地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)相關(guān)性較強(qiáng)。我們認(rèn)為2022年房地產(chǎn)竣工有望企穩(wěn)，原因在于：1、2016年以來(lái)房地產(chǎn)銷售與竣工面積差額持續(xù)擴(kuò)大，銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)長(zhǎng)期高于竣工面積，監(jiān)管政策趨嚴(yán)限制了購(gòu)房資金使用和房企周轉(zhuǎn)速度，隨著前期銷售交房臨近，房企保交房推動(dòng)下將支撐竣工面積增長(zhǎng)；2、TTM口徑下，地產(chǎn)竣工表現(xiàn)出滯后新開(kāi)工約三年的走勢(shì)，據(jù)此推算，2022年上半年竣工或達(dá)相對(duì)高位，有望提振玻璃需求。變量：供給變化滯后，限制2022年價(jià)格區(qū)間供給剛性，相對(duì)于價(jià)格變化存在滯后。浮法玻璃連續(xù)生產(chǎn)的特點(diǎn)以及較高的冷修成本使得供給相對(duì)剛性，產(chǎn)能在短期內(nèi)無(wú)法靈活調(diào)節(jié)，從而導(dǎo)致供給調(diào)節(jié)滯后于價(jià)格變化。較高的價(jià)格水平下產(chǎn)線點(diǎn)火復(fù)產(chǎn)意愿強(qiáng)，冷修意愿弱。當(dāng)前浮法玻璃原片價(jià)格水平雖然相比2021年高點(diǎn)有所回落，但仍處于歷史相對(duì)高位，較好的利潤(rùn)下短期供給增量可能大于減量。潛在供給增量制約未來(lái)價(jià)格上漲。截至2022年1月31日全國(guó)浮法玻璃原片產(chǎn)線冷修29條，在建19條。冷修產(chǎn)線產(chǎn)能合計(jì)日熔量19,760噸，其中，20條產(chǎn)線在2020年后開(kāi)始冷修，這些產(chǎn)線在2022年復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火的可能性較高，合計(jì)日熔量13,250噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能的7.9%。在建產(chǎn)線中8條已獲得產(chǎn)能臵換指標(biāo)，日熔量4,970噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能3.0%。潛在復(fù)產(chǎn)、點(diǎn)火產(chǎn)能合計(jì)日熔量18,220噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能10.8%。潛在產(chǎn)能在市場(chǎng)對(duì)竣工預(yù)期改善的情況下復(fù)產(chǎn)、點(diǎn)火可能性高。行業(yè)逐漸步入冷修期，減量彈性支撐未來(lái)價(jià)格水平。2010年至2015年間集中投產(chǎn)了大量浮法玻璃產(chǎn)線，按平均8-10年壽命計(jì)算，這些產(chǎn)線將陸續(xù)面臨窯爐老化等一系列問(wèn)題，步入冷修期。根據(jù)我們測(cè)算，截至2021年12月31日，在產(chǎn)產(chǎn)線中，運(yùn)行10年以上產(chǎn)線32條，產(chǎn)能占目前在產(chǎn)產(chǎn)能13.2%，運(yùn)行8年以上72條，產(chǎn)能占目前在產(chǎn)產(chǎn)能30.4%。雖然在產(chǎn)品質(zhì)量和盈利能力尚可的情況下，企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)景氣情況，適當(dāng)延后冷修時(shí)間，但冷修的需求并未消失，在價(jià)格下跌、景氣下滑的情況下延后的冷修需求起到緩沖作用，對(duì)價(jià)格形成支撐。未來(lái)發(fā)展：鞏固成本優(yōu)勢(shì)，持續(xù)轉(zhuǎn)型高端成本優(yōu)勢(shì)鑄造較高的原片毛利率作為公司營(yíng)收主要來(lái)源的浮法玻璃原片業(yè)務(wù)擁有同行業(yè)較高的毛利率水平。信義玻璃與南玻集團(tuán)均將毛利率較高的產(chǎn)品與浮法玻璃原片合并統(tǒng)計(jì)：信義玻璃將浮法玻璃原片與毛利率較高的超白光伏玻璃合并統(tǒng)計(jì)，南玻集團(tuán)在2017年之后將浮法玻璃與毛利率較高的工程玻璃合并統(tǒng)計(jì)。旗濱集團(tuán)浮法玻璃原片不依賴額外的高附加值產(chǎn)品，其毛利率水平由較高的硅砂自給率、靈活的采購(gòu)戰(zhàn)略共同鑄就。公司重視硅砂自給，持續(xù)儲(chǔ)備硅砂資源。公司國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地靠近優(yōu)質(zhì)硅砂產(chǎn)地漳州東山、浙江東海、廣東河源，馬來(lái)西亞基地所在森美蘭州擁有豐富的硅礦儲(chǔ)備。目前公司擁有在產(chǎn)硅砂礦4個(gè)，年產(chǎn)量約216萬(wàn)噸，按硅砂選礦合格率90%計(jì)算，可滿足玻璃原片產(chǎn)能約5550萬(wàn)重箱，硅砂自給率達(dá)47.6%。公司在建、規(guī)劃硅砂礦年產(chǎn)能合計(jì)117.6萬(wàn)噸，全部達(dá)產(chǎn)后可滿足玻璃原片產(chǎn)能約7150萬(wàn)重箱，硅砂自給率上升至61.2%。較高的硅砂自給可以顯著降低生產(chǎn)成本，為公司盈利能力提供彈性。目前進(jìn)口硅砂均價(jià)在每噸40-60美元左右，不計(jì)其他費(fèi)用，折合人民幣約每重箱14.6-21.9元。按旗濱集團(tuán)上市招股書(shū)，自產(chǎn)硅砂到廠成本為每噸40元，假設(shè)目前成本翻倍達(dá)每噸80元，折合每重箱約3.4元，結(jié)合自給率和2019年硅砂采購(gòu)金額測(cè)算，單箱硅砂成本約4.6元，遠(yuǎn)低于使用進(jìn)口硅砂。公司善于利用集中采購(gòu)、戰(zhàn)略采購(gòu)的手段實(shí)現(xiàn)低成本優(yōu)勢(shì)。公司依托規(guī)模、需求、渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)維持較低的大宗原燃料采購(gòu)成本。2017-2019年，公司重質(zhì)純堿年采購(gòu)均價(jià)處于當(dāng)年價(jià)格低位，天然氣等燃料采購(gòu)均價(jià)低于同期全國(guó)均價(jià)水平。公司的采購(gòu)戰(zhàn)略和議價(jià)能力經(jīng)受了時(shí)間檢驗(yàn)，面臨近年來(lái)原燃料持續(xù)上漲的行情有望持續(xù)受益，為盈利能力創(chuàng)造充足的彈性。此外，面對(duì)大宗原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司于2021年11月公告開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，借助期貨資金杠桿，提前鎖定純堿成本，平抑成本擾動(dòng)。公司套期保值業(yè)務(wù)持倉(cāng)金額不超過(guò)5億元，按當(dāng)期期貨主力合約價(jià)格可實(shí)現(xiàn)純堿套期保值193.9—215.3萬(wàn)噸，能夠完全覆蓋公司全年生產(chǎn)所需。拓展深加工業(yè)務(wù)，產(chǎn)能投放創(chuàng)造增量據(jù)中國(guó)建筑節(jié)能協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)建筑全過(guò)程能耗占社會(huì)總能耗約50%，其中，建筑運(yùn)行階段能耗占建筑全過(guò)程能耗約20%。建筑節(jié)能玻璃具有較好的透光、保溫、隔音、抗壓以及降低有害輻射的性能，可以通過(guò)表面鍍膜和夾層結(jié)構(gòu)，減少室內(nèi)熱量流失，平滑室溫變化，從而降低空調(diào)、暖氣使用，減少建筑熱損失，并幫助降低建筑全過(guò)程能耗和碳排放。衡量建筑節(jié)能玻璃性能的核心指標(biāo)是傳熱系數(shù)（K值）、太陽(yáng)能得熱系數(shù)（SHGC）和可見(jiàn)光透射比。傳熱系數(shù)越高，室內(nèi)保溫性能越差；太陽(yáng)能得熱系數(shù)越高太陽(yáng)光向室內(nèi)傳熱能力越強(qiáng)，該系數(shù)不適用于寒冷地區(qū)；可見(jiàn)光透射比越高，室內(nèi)透光性越好，建筑玻璃可見(jiàn)光透射比不能低于0.40。從玻璃結(jié)構(gòu)上看，真空結(jié)構(gòu)優(yōu)于中空結(jié)構(gòu)；從單片玻璃性能上看，低輻射（Low-E）鍍膜玻璃優(yōu)于其他類型玻璃。自2010年以來(lái)，建筑節(jié)能玻璃持續(xù)受到政策鼓勵(lì)。2021年10月13日，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)了強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范，該標(biāo)準(zhǔn)將于2022年4月1日起正式施行，相較于2016年頒布的民用建筑熱工設(shè)計(jì)規(guī)范，新標(biāo)準(zhǔn)降低了玻璃窗的熱工系數(shù)閾值，要求新建、改建項(xiàng)目建筑玻璃具有更優(yōu)秀的保暖能力。新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)外窗玻璃傳熱系數(shù)（K值）的要求更高且更加細(xì)致。實(shí)施新規(guī)后，普通雙層中空玻璃在公司主要市場(chǎng)華東、華南地區(qū)將不再滿足熱工要求，必須使用經(jīng)過(guò)鍍膜后的中空、真空玻璃或三層中空玻璃方可滿足規(guī)定。根據(jù)南玻集團(tuán)年報(bào)，目前，中國(guó)節(jié)能建筑玻璃使用率不足15%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，在政策推助下市場(chǎng)前景廣闊。參照Low-E鍍膜玻璃普及率接近100%的德國(guó)發(fā)展路徑，預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)建筑節(jié)能規(guī)范及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)仍將持續(xù)提高。德國(guó)從上世紀(jì)70年代起通過(guò)不斷更新的法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)引導(dǎo)，于1982、1997先后頒布、更新了保溫法（WSchVO），于2002、2004、2007、2009、2014先后更新能源節(jié)約法（EnEv），于2020年通過(guò)并實(shí)施可再生能源法（EEG-2021），這些法案逐步提升了建筑保溫要求，促進(jìn)了建筑節(jié)能玻璃使用推廣。建筑節(jié)能玻璃雖然成品個(gè)性化程度較高，加工流程上通常將玻璃原片經(jīng)鍍膜、鋼化處理后制作成中空、夾層或真空玻璃產(chǎn)品。目前，國(guó)內(nèi)玻璃深加工市場(chǎng)較為散亂、行業(yè)集中度低。市場(chǎng)中數(shù)量眾多的小型中間商、加工廠使得產(chǎn)品差異化顯著、質(zhì)量參差。隨著大型原片企業(yè)持續(xù)向深加工領(lǐng)域拓展以及建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的提高，行業(yè)將逐步走向規(guī)?；?、一體化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年中國(guó)鋼化玻璃產(chǎn)量4.7億平米，中空玻璃產(chǎn)量1.3億平米，夾層玻璃產(chǎn)量0.9億平米，深加工玻璃產(chǎn)量合計(jì)6.9億平米，深加工率僅約15%。據(jù)中國(guó)建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年深加工玻璃需求將達(dá)22.35億平方米，較2019年增長(zhǎng)38.8%，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)5.62%，未來(lái)需求仍有較大的提升空間。玻璃原片占玻璃深加工產(chǎn)品成本約80%。依托強(qiáng)大的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃原片生產(chǎn)能力，公司擁有較強(qiáng)的成本、質(zhì)量和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，具備在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突圍的潛力。公司推出的離線三銀Low-E鍍膜玻璃采用目前國(guó)內(nèi)建筑節(jié)能玻璃中最先進(jìn)、復(fù)雜的工藝，競(jìng)品有限，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，該產(chǎn)品在保證可見(jiàn)光透過(guò)率的同時(shí)擁有最好的隔熱性能，可以較好匹配華東、華南市場(chǎng)需求。旗濱集團(tuán)目前擁有4個(gè)節(jié)能玻璃生產(chǎn)基地，3個(gè)在建、擴(kuò)建節(jié)能玻璃項(xiàng)目，在建、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目年產(chǎn)能約2540萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)2022年全部投產(chǎn)，設(shè)備年產(chǎn)能將達(dá)到4735萬(wàn)平方米，躋身深加工頭部梯隊(duì)。自2018年起，公司深加工業(yè)務(wù)隨著毛利率持續(xù)提升，產(chǎn)能穩(wěn)步投放，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重逐年上升。參照玻璃深加工頭部企業(yè)南玻集團(tuán)、信義玻璃和耀皮玻璃，旗濱集團(tuán)深加工業(yè)務(wù)毛利率高于平均水平，且仍有提升空間，新產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步帶來(lái)增量。轉(zhuǎn)型光伏玻璃，產(chǎn)能增量仍需時(shí)旗濱集團(tuán)依托現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)硅砂資源以及優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線，轉(zhuǎn)型太陽(yáng)能電池用超白玻璃生產(chǎn)。計(jì)劃在漳州改建4條超白浮法玻璃生產(chǎn)線，在郴州、紹興、漳州、寧波新建合計(jì)5條超白壓延玻璃生產(chǎn)線。目前漳州一線、郴州一線已完成轉(zhuǎn)產(chǎn)，漳州七線冷修復(fù)產(chǎn)后已具備生產(chǎn)超白浮法玻璃能力。改產(chǎn)、新建全部投產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)超白浮法玻璃日熔量約2500t/d，超白壓延玻璃日熔量6000t/d。由于超白玻璃中鐵含量極低，會(huì)使得玻璃液在熔化過(guò)程中需要更長(zhǎng)的澄清、均化時(shí)間，故普通浮法產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)后會(huì)面臨一定的產(chǎn)能損失。此外，低鐵環(huán)境下玻璃液實(shí)際透熱性差，會(huì)加劇窯爐底部耐火材料損傷，使得窯爐壽命縮短，提高熱修費(fèi)用，加速折舊。轉(zhuǎn)產(chǎn)還需其他額外的技改投入，比如原料端除鐵控制、硅砂均化庫(kù)建設(shè)、卡脖水包結(jié)構(gòu)改良以及不同編號(hào)小爐的溫度調(diào)節(jié)等。超白浮法玻璃工藝較為穩(wěn)定，產(chǎn)品成品率高，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，用作太陽(yáng)能電池時(shí)，多用于薄膜太陽(yáng)能電池正極或晶硅雙玻組件背板。薄膜太陽(yáng)能電池相比晶硅太陽(yáng)能電池，具有柔性、弱光性、可回收、氣溫耐性等優(yōu)勢(shì)，但受限于較低的轉(zhuǎn)化效率和產(chǎn)量，超白浮法玻璃在薄膜太陽(yáng)能電池上的需求空間尚未打開(kāi)。目前，全球薄膜太陽(yáng)能電池市場(chǎng)美國(guó)企業(yè)第一太陽(yáng)能（FirstSolar）一家獨(dú)大，其生產(chǎn)的碲化鎘（CdTe）太陽(yáng)能電池產(chǎn)量占比超過(guò)全球產(chǎn)量60%，國(guó)內(nèi)薄膜太陽(yáng)能電池生產(chǎn)以漢能、中建材生產(chǎn)的銅銦鎵硒（CIGS）太陽(yáng)能電池為主，產(chǎn)量仍較小。超白浮法玻璃在太陽(yáng)能電池雙玻背板方面并無(wú)顯著比較優(yōu)勢(shì)。雙玻組件使用玻璃作為背板材料，相比于傳統(tǒng)背板材料，更為耐腐蝕、耐高溫、抗打擊，并且可通過(guò)背板增強(qiáng)可見(jiàn)光反射和入射，提升晶硅太陽(yáng)能電池發(fā)電效率。雙玻組件背板可選用超白壓延玻璃、超白浮法玻璃或普通浮法白玻，通常在將原片鋼化并印刷高反射玻璃油墨后使用。在發(fā)電效率上，超白壓延玻璃>超白浮法玻璃>普通浮法白玻，三者差異隨著厚度縮小而減小。在機(jī)械強(qiáng)度上，超白浮法玻璃>普通浮法白玻>超白壓延玻璃，三者差異隨著厚度減小而增大。雙玻背板發(fā)電效率受制于地面反射率，產(chǎn)生的影響小，比較而言超白浮法玻璃的綜合性能略優(yōu)。但由于性能上差距小，實(shí)際生產(chǎn)中組件產(chǎn)商會(huì)考慮成本等因素進(jìn)行選用。根據(jù)2021年10月1日公布的發(fā)明專利，旗濱集團(tuán)開(kāi)發(fā)了在3.05-3.06mm厚度下透射比可達(dá)91.85%-92.20%的超白浮法玻璃，在作為晶硅太陽(yáng)能電池蓋板使用時(shí)發(fā)電性能可以媲美超白壓延玻璃，但該產(chǎn)品對(duì)超白壓延玻璃的替代能力仍需市場(chǎng)檢驗(yàn)。超白壓延玻璃受工藝限制厚度在2mm—6mm之間，應(yīng)用范圍較小，原片通常在經(jīng)過(guò)磨邊、鋼化、鍍膜后用于晶硅太陽(yáng)能電池蓋板。使用時(shí)將絨面向內(nèi)，光面向外進(jìn)行組裝，其絨面的倒金字塔形花紋構(gòu)成光陷阱，可以束縛更多的入射太陽(yáng)光，提高電池組件的發(fā)電功率。壓延成型工藝過(guò)程復(fù)雜，不易掌握，工藝參數(shù)控制和生產(chǎn)環(huán)境設(shè)備都會(huì)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量造成影響，使得成品率較低，單位能耗較高。未來(lái)1到2年是國(guó)內(nèi)超白壓延玻璃產(chǎn)能的爆發(fā)期，將陸續(xù)投產(chǎn)多條產(chǎn)線，公司此前并未擁有壓延生產(chǎn)線及技術(shù)儲(chǔ)備，新產(chǎn)線點(diǎn)火后仍需一定時(shí)間的技術(shù)積累、良品爬坡以及市場(chǎng)開(kāi)拓，參照福萊特招股說(shuō)明書(shū)，光伏壓延產(chǎn)線產(chǎn)能投放到實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)化大致需要12-18個(gè)月，短期內(nèi)帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)有限。積極拓寬品類，持續(xù)培育電子、藥用玻璃旗濱集團(tuán)于2018年投資3.72億元，在湖南醴陵建設(shè)第一條日熔量65噸浮法高鋁蓋板玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)線于2020年4月進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，成功推出了高端蓋板玻璃品牌“旗鯊”。未來(lái)，醴陵二期1條日熔量65噸高鋁蓋板玻璃產(chǎn)線、醴陵電子深加工項(xiàng)目、紹興旗濱新材料產(chǎn)業(yè)園2條日熔量65噸高鋁蓋板玻璃產(chǎn)線將陸續(xù)投建。高鋁蓋板玻璃用于高端電子觸摸屏蓋板，處于智能手機(jī)屏幕供應(yīng)鏈的最上游，原片銷往中游深加工企業(yè)，制成符合客戶需求的面板模組，最終送往下游組裝廠。蓋板玻璃原片技術(shù)壁壘較高，盈利能力最強(qiáng)。目前，高端蓋板玻璃原片市場(chǎng)由國(guó)外企業(yè)壟斷，根據(jù)中玻網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國(guó)康寧在智能手機(jī)蓋板玻璃市場(chǎng)占有率超過(guò)70%，受益于市場(chǎng)份額、專利封鎖和技術(shù)積累，其產(chǎn)品性能領(lǐng)先，是所有其他產(chǎn)商追趕對(duì)象。國(guó)內(nèi)有能力生產(chǎn)高鋁及更高性能鋰鋁蓋板玻璃、微晶玻璃的企業(yè)較少，主要使用成品率較低但技術(shù)積累較充分的浮法工藝進(jìn)行生產(chǎn)。近年來(lái)，隨著國(guó)產(chǎn)智能終端設(shè)備的發(fā)展，國(guó)內(nèi)電子玻璃企業(yè)通過(guò)較顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)推進(jìn)配件國(guó)產(chǎn)替代，逐步實(shí)現(xiàn)技術(shù)積累和追趕。蓋板玻璃原片在成型后還