crm中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具問世

中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具問世作者：來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 2010-10-3011:20:0010月29日,銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正式發(fā)布經(jīng)央行備案的 《信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》和《金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議 (憑證特別版)》,此舉標(biāo)志著中國(guó)版 CDS（CreditDefaultSwap,信用違約互換）—— CRM（CreditRiskMitigation,信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具）正式推出?！吨敢贩Q,CRM是指信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證及其它用于管理信用風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單基礎(chǔ)性信用衍生產(chǎn)品。 《指引》分別對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)的總體原則、參與者、產(chǎn)品框架和市場(chǎng)運(yùn)行框架、 信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證創(chuàng)設(shè)機(jī)制、 信息披露及報(bào)備、風(fēng)險(xiǎn)控制與管理等內(nèi)容進(jìn)行了明確和規(guī)范。一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司固定收益部總經(jīng)理表示 ,CRM相當(dāng)于把信用風(fēng)險(xiǎn)從債券上剝離出來進(jìn)行交易,是一種有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具 ,對(duì)于完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制 ,乃至維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定都具有重要意義。2005年以來,中國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展迅速 ,目前已成為亞洲最大的信用債券市場(chǎng)。 2010年前三個(gè)季度,銀行間市場(chǎng)信用債券發(fā)行量達(dá) 1.25萬億元,截至9月末,信用債券托管量已突破3.3萬億元。然而,面對(duì)日益龐大的信用產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模 ,信用衍生產(chǎn)品領(lǐng)域卻基本處于空白狀態(tài) ,導(dǎo)致市場(chǎng)參與主體難以通過市場(chǎng)化的工具高效地對(duì)沖、 轉(zhuǎn)移和規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。 交易商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)時(shí)文朝此前多次警示 ,規(guī)模巨大的信用債有“裸泳”之憂 ,而CRM則是一件“救生衣”。但本輪金融危機(jī)后 ,CDS成為口誅筆伐的對(duì)象 ,部委之間一度對(duì) CRM推出的時(shí)機(jī)有不同看法。接近交易商協(xié)會(huì)的人士表示 :“CRM推出表明,各部門最終達(dá)成共識(shí) ,要先解決我國(guó)信用衍生產(chǎn)品有無的問題 ,先推出最基本的產(chǎn)品。”交易商協(xié)會(huì)稱 ,CRM試點(diǎn)將堅(jiān)持“從簡(jiǎn)到繁、由易到難”的思路 ,把握服務(wù)實(shí)需、簡(jiǎn)單透明、控制杠桿三個(gè)重要原則。服務(wù)實(shí)需原則要求產(chǎn)品創(chuàng)新的要更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì) ;簡(jiǎn)單透明原則要求試點(diǎn)產(chǎn)品標(biāo)的債務(wù) （為債券或類似債務(wù)）、交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單 ,風(fēng)險(xiǎn)容易計(jì)量 ,具有較高的透明度;控制杠桿原則要求防止出現(xiàn)過度投機(jī)現(xiàn)象 ,保證試點(diǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)、健康、規(guī)范發(fā)展。根據(jù)上述思路與原則 ,《指引》從信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易的特性出發(fā) ,根據(jù)資本實(shí)力、交易資質(zhì)、風(fēng)控能力等條件 ,將參與者分為核心交易商、一般交易商、非交易商。其中 ,核心交易商可與所有市場(chǎng)參與者開展交易 ,一般交易商可與所有交易商進(jìn)行出于自身需求的交易 ,非交易商只能與核心交易商進(jìn)行以套期保值為目的的交易。同時(shí),《指引》強(qiáng)調(diào)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的基礎(chǔ)性與實(shí)用性 ,要求交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單明確 ;強(qiáng)調(diào)保持較高的市場(chǎng)透明度 ,進(jìn)一步加強(qiáng)信息集中和披露要求 ;強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制 ,設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系,完善配套機(jī)制安排。我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(2010-12-1408:32:00)轉(zhuǎn)載▼標(biāo)簽：雜談信用衍生工具在國(guó)外已經(jīng)發(fā)展了很多年，例如：利用信用違約互換（CDS），信用聯(lián)系票據(jù)（CLN），總收益互換，信用價(jià)差期權(quán)（CSO）等來管理信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)也開發(fā)出了類似的信用衍生工具來控制信用風(fēng)險(xiǎn)，重要的是本土化的產(chǎn)品，一定要適合中國(guó)國(guó)情?！猭en信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（ CRM）是中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)組織廣大市場(chǎng)成員，經(jīng)過深入研究和充分論證，本著“服務(wù)實(shí)需、簡(jiǎn)單透明、嚴(yán)控杠桿”原則，自主創(chuàng)新推出的可交易、一對(duì)多、標(biāo)準(zhǔn)化、低杠桿率的產(chǎn)品， 是中國(guó)對(duì)世界信用衍生品市場(chǎng)的一個(gè)創(chuàng)新。包括信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（ CRMA）和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（ CRMW）在內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（ CRM）的成功推出，有利于豐富投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段， 完善債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制， 對(duì)增強(qiáng)中國(guó)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力， 推動(dòng)中國(guó)金融市場(chǎng)的深化和維護(hù)金融體系的穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，標(biāo)志著中國(guó)金融市場(chǎng)特別是金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)步入新的發(fā)展階段。中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)給出的定義是 :信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（ CRMW）是指由標(biāo)的實(shí)體以外的機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)的， 為憑證持有人就標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的， 可交易流通的有價(jià)憑證。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（ CRMA），是指交易雙方達(dá)成的，約定在未來一定期限內(nèi)，信用保護(hù)買方按照約定的標(biāo)準(zhǔn)和方式向信用保護(hù)賣方支付信用保護(hù)費(fèi)用， 由信用保護(hù)賣方就約定的標(biāo)的債務(wù)向信用保護(hù)買方提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的金融合約。在CRMW機(jī)制下，中國(guó)市場(chǎng)中會(huì)出現(xiàn)這樣一種類似保單的憑證，如 A公司發(fā)行一單年期中期票據(jù)，投資人為一些銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者，作為標(biāo)的實(shí)體以外的核心交易商保險(xiǎn)公司可以創(chuàng)設(shè)一種憑證，賣給多個(gè)投資人并在市場(chǎng)中流通轉(zhuǎn)讓，有價(jià)格的波動(dòng)，部分投資人甚至只賺取中間差價(jià)，這些投資人有的是銀行希望降低資本占用緩釋風(fēng)險(xiǎn)，有的則是純粹為了交易獲利，假如最后A公司在這單中期票據(jù)上違約了，則憑證持有人享有向C保險(xiǎn)公司的賠償權(quán)。在CRMA機(jī)制下，國(guó)外多數(shù)運(yùn)用的就是這種合約性質(zhì)的，信用保護(hù)提供方如果不想承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)了，則只能通過再找一個(gè)交易對(duì)手、再簽署一個(gè)合約，成為在新合約中的信用保護(hù)買入方，即通過簽署反向合約的方式才能平掉風(fēng)險(xiǎn)敞口。這里的合約是非標(biāo)準(zhǔn)化、不可轉(zhuǎn)讓的，一對(duì)一的，合約簽署了之后權(quán)利義務(wù)就針對(duì)簽署合約的雙方了。還是A公司發(fā)中期票據(jù)的案例中，D和E是該指引中規(guī)定的合格的核心交易商，持有A公司債券的D銀行認(rèn)為A債券風(fēng)險(xiǎn)較高，要求的資本也較高，處于降低資本占用、提高資本充足率的考慮，它會(huì)和一個(gè)更高信用等級(jí)的E簽署一個(gè)合約，E認(rèn)為A到期不會(huì)違約，雙方簽署合約約定A違約時(shí)E支付給D一定費(fèi)用，6年內(nèi)該合約不變，權(quán)利義務(wù)約束D和E雙方。假如6年中的某一時(shí)刻，D后悔自己的決定了，它可以和F再簽訂一個(gè)反向合約，D亦然，雙方可以背對(duì)背簽訂反向合約將權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)移出去?！癈RMA不同于CDS，CRMA是針對(duì)具體某一個(gè)債項(xiàng)的，但國(guó)外的CDS則是針對(duì)主體的，同時(shí)杠桿率上也不同”，中國(guó)銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易商、同時(shí)也是CRMW創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)中債信用增進(jìn)投資股份有限公司相關(guān)人士表示。也就是說，CRMA只針對(duì)某一主體對(duì)某一特定債券違約時(shí)創(chuàng)設(shè)的，而不同于國(guó)外CDS是針對(duì)某一主體只要對(duì)其任何一項(xiàng)債務(wù)違約時(shí)都需要賠償。首批4只CRMW名義本金共計(jì)4.8億元，其中：中債信用增進(jìn)2010年第一期CRMW（憑證代碼021001001），標(biāo)的實(shí)體為中國(guó)聯(lián)通公司，標(biāo)的債務(wù)為10聯(lián)通MTN2，實(shí)際創(chuàng)設(shè)名義本金總額1.3億元，憑證創(chuàng)設(shè)價(jià)格0.87元/百元面值，保障期限1032天；中債信用增進(jìn)2010年第二期CRMW（憑證代碼021001002），標(biāo)的實(shí)體中國(guó)聯(lián)通公司，標(biāo)的債務(wù)10聯(lián)通CP02，實(shí)際創(chuàng)設(shè)名義本金總額1億元，憑證創(chuàng)設(shè)價(jià)格0.3元/百元面值，保障期限301天；交通銀行2010年第一期CRMW（憑證代碼021002001），標(biāo)的實(shí)體為TCL集團(tuán)公司，標(biāo)的債務(wù)為10TCL集CP01，實(shí)際創(chuàng)設(shè)名義本金總額5000萬，憑證創(chuàng)設(shè)價(jià)格0.35元/百元面值，保障期限9個(gè)月；民生銀行2010年第一期CRMW（憑證代碼021003001），標(biāo)的實(shí)體為云南銅業(yè)（集團(tuán)）有限公司，標(biāo)的債務(wù)為10云銅CP01，實(shí)際創(chuàng)設(shè)名義本金總額2億元，憑證創(chuàng)設(shè)價(jià)格0.23元/百元面值，憑證到期日 2011年10月20日。分析人士指出，“信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約”是雙邊產(chǎn)品，不可轉(zhuǎn)讓，其內(nèi)容由買賣雙方自行協(xié)商確定；“信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證”為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，是指由標(biāo)的實(shí)體以外的第三方創(chuàng)設(shè)的、為持有人就公開發(fā)行的標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的有價(jià)憑證，并可以在市場(chǎng)中銷售、流通、交易。交易商協(xié)會(huì)稱， CRMW實(shí)行“集中登記、集中托管、集中清算”，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，嚴(yán)格控制杠桿率，有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；作為標(biāo)準(zhǔn)化的、可在二級(jí)市場(chǎng)交易流通的有價(jià)憑證， CRMW的推出有利于促進(jìn)該產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，也將進(jìn)一步拓展信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的深度和廣度。 出師表兩漢：諸葛亮先帝創(chuàng)業(yè)未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠(chéng)危急存亡之秋也。然侍衛(wèi)之臣不懈于內(nèi)，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報(bào)之于陛下也。誠(chéng)宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內(nèi)外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費(fèi)祎、董允等，此皆良實(shí)，志慮忠純，是以先帝簡(jiǎn)拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補(bǔ)闕漏，有所廣益。將軍向?qū)?，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰愚以為營(yíng)中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優(yōu)劣得所。

“能”，是以眾議舉寵為督：親賢臣，遠(yuǎn)小人，此先漢所以興隆也；親小人，遠(yuǎn)賢臣，此后漢所以傾頹也。先帝在時(shí)，每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、靈也。侍中、尚書、長(zhǎng)史、參軍，此悉貞良死節(jié)之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計(jì)日而待也 。臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達(dá)于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當(dāng)世之事，由是感激，遂許先帝以驅(qū)馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危難之間，爾來二十有一年矣。先帝知臣謹(jǐn)慎，故臨崩寄臣以大事也。受命以來，夙