資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風險

資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風險財務(wù)風險，是指與企業(yè)籌資有關(guān)的風險。影響財務(wù)風險的因素：1）資本的供求情況；2）企業(yè)的獲利能力；3）企業(yè)內(nèi)部的資本結(jié)構(gòu)。不同資本結(jié)構(gòu)財務(wù)風險的差異：兩個企業(yè)的經(jīng)營風險相同的情況下，財務(wù)風險程度不一定相同。P159財務(wù)風險包含了股東未來收益可能發(fā)生的變化和企業(yè)喪失償債能力的可能性。償付能力的測定已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用該指標衡量企業(yè)償還債務(wù)信息的能力。通常認為3>已獲利息倍數(shù)>1是適當?shù)摹?lt;1，說明企業(yè)財務(wù)風險太大。>3，說明沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。債務(wù)本息償付比率該指標衡量有無能力償還本金。

債務(wù)本息償付比率=＝息稅前利潤/[債務(wù)利息支付額+債務(wù)本金支付額/（1-所得稅率）]

比率越低，說明財務(wù)狀況越差，財務(wù)風險越大。權(quán)益資本收益率的風險測定權(quán)益資本收益率==全部資本投資收益率+債務(wù)資本/權(quán)益資本（全部資本投資收益率-債務(wù)資本利息率）

例題p161通過投資收益率的期望值及標準差來分析財務(wù)風險程度。投資收益率標準差只能說明企業(yè)經(jīng)營風險對財務(wù)風險的影響，其標準差本身不包含財務(wù)風險。結(jié)論當債務(wù)資本比例不斷上升時，企業(yè)權(quán)益資本收益率的標準差也就越大；并且企業(yè)的債務(wù)資本利息率越大，其權(quán)益資本收益率的標準差也就越大；則：企業(yè)的財務(wù)風險越大。因此，企業(yè)在利用財務(wù)杠桿增加負債籌資，提高權(quán)益資本收益率時：可以通過期望收益率、期望值和標準差來判斷其風險的大小；同時根據(jù)企業(yè)歷史水平和同行業(yè)水平相比較，做出資本結(jié)構(gòu)的合理決策。資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)：融資部分組成的比例關(guān)系，負債與股東權(quán)益。企業(yè)的經(jīng)營目標：企業(yè)價值最大化企業(yè)價值與資本有關(guān)否？企業(yè)是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)？若有，如何選擇最佳資本結(jié)構(gòu)？幾種理論凈收益理論經(jīng)營凈收益理論傳統(tǒng)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論–MM理論權(quán)衡理論凈收益理論利用債務(wù)成本可以降低企業(yè)的平均資本成本率，因此企業(yè)采用負債籌資總是有利的，因為它可以增加企業(yè)的總價值。重要假設(shè)：財務(wù)杠桿提高后，企業(yè)原有的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本的成本率均保持不變。等于假設(shè)企業(yè)提高財務(wù)杠桿的利用程度后沒有增加財務(wù)風險。P165,圖8-2經(jīng)營凈收益理論基本假設(shè)：企業(yè)擴大財務(wù)杠桿作用，增加權(quán)益資本的風險，普通股股東會要求更高股利率，抵消了財務(wù)杠桿作用帶來的好處。企業(yè)總價值與財務(wù)杠桿沒有關(guān)系，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。P165,圖8-3傳統(tǒng)理論每一個企業(yè)都存在一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，可通過適度使用財務(wù)杠桿獲得。最佳資本結(jié)構(gòu)點上，負債的實際邊際資本成本率與股東的實際邊際資本成本率相同。P166,圖8-4不考慮公司稅的MM理論認為資本結(jié)構(gòu)不會影響公司價值與資金成本。命題1：不存在公司稅時，企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。V(L)＝SL+B=EBIT/K+EBIT/KU

=V(U)依照MM理論，只要資產(chǎn)價值成長，公司價值就會增加，無論負債或股東權(quán)益怎么分配亦無影響。公司價值乃是由其營運能力所決定，即取決于EBIT的大小，而與其資本結(jié)構(gòu)如何組成無關(guān)。命題1認為資本結(jié)構(gòu)不會影響公司價值，因此不同資本結(jié)構(gòu)，其它條件相同的公司價值會相同公司價值的求算與加權(quán)資金成本W(wǎng)ACC有關(guān)兩公司EBIT相同（因其它條件均相同），所以折現(xiàn)率--舉債公司與無債公司有相同資金成本即資本結(jié)構(gòu)不會影響公司的WACC

VU=WACC=RsE/V+RdD/V命題2：有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率等于同一風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率KU加上風險報酬。Ks＝KU＋B/S×(KU－KB)舉債公司的權(quán)益資本報酬率是資本結(jié)構(gòu)（以「負債／權(quán)益」比率來定義）的正向函數(shù)，即兩者間成正比。B/S表示負債權(quán)益比，KU為有負債的企業(yè)的權(quán)益資本成本率；KB

為企業(yè)的債務(wù)資本成本率。因此，在MM理論不考慮稅的情況下，資本結(jié)構(gòu)對公司價值及資金成本沒有影響，所以也沒有最佳資本結(jié)構(gòu)。0B/S負債企業(yè)股東權(quán)益成本W(wǎng)ACC=VU負債成本%當公司開始使用負債時，由于負債資金成本低，隨著使用量增加，WACC越小，然而MM可知權(quán)益資金成本會隨負債增加而上升，抵銷了負債帶來的好處，WACC不變?？紤]公司稅的MM理論命題1：有負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上稅后節(jié)余的價值，即企業(yè)的所得稅稅率與企業(yè)債務(wù)的市場價值的乘積。V(L)＝V(U)＋Tc×B

舉債公司的價值V(L)＝無負債公司的價值V(U)＋公司所得稅率Tc×負債總額B為什么考慮稅后，資本結(jié)構(gòu)會影響會影響公司價值？因為利息費用有減少企業(yè)應(yīng)交納所得稅的效果命題2：有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率的等于同一風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率KU加上風險報酬。Ks＝KU＋B/S(KU－KB)×(1-T)舉債公司的權(quán)益資本報酬率等于無負債公司的權(quán)益資本報酬率加上舉債帶來的風險報酬。由于(1-T)總是小于1，債務(wù)資本利息的稅收節(jié)余作用使權(quán)益資本成本率的上升幅度低于不考慮稅時的上升幅度，降低了企業(yè)所有者面臨的風險。抵稅效果＄V（U）V(L)D/E由新命題可知舉債公司的價值為無債公司的價值加抵稅效益原MM理論WACC是不會隨負債比例而增加的水平線新MM理論的Ks較原MM理論所推論的來的小在L/V,U/V不改變前提下，新MM理論的WACC將隨負債使用量增加而呈現(xiàn)下降的趨勢------------------------------------%無負債企業(yè)股東權(quán)益成本0負債企業(yè)股東權(quán)益成本KsWACC稅后負債成本B/S由于Ks比原MM理論所估計來的小，故加權(quán)平均所得的WACC將無法保持水平，而成一負斜率的曲線權(quán)衡理論權(quán)衡理論是綜合考慮了負債帶來的利益和費用并對他們進行適當平衡，來分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的價值之間的關(guān)系的一種理論?？紤]財務(wù)危機與代理成本的最佳資本結(jié)構(gòu)理論公司在財務(wù)危機發(fā)生時會發(fā)生財務(wù)危機成本，且財務(wù)杠桿增加股東與債權(quán)人的代理問題：

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