經(jīng)濟學(xué)安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件

第七章匯率理論－第七章匯率理論－1本章要點基本思想主要觀點（內(nèi)容）、經(jīng)濟意義評價（理論貢獻、缺陷）本章要點2匯率理論1、購買力平價理論2、利率平價理論3、國際收支說4、資產(chǎn)市場說：（1）彈性價格的貨幣分析法（2）粘性價格的貨幣分析法（匯率的超調(diào)模型）（3）匯率的資產(chǎn)組合分析法[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件3第一節(jié)購買力平價理論（theoryofpurchasingpowerparity，簡稱PPP）1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（Cassel）系統(tǒng)表述了PPP。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件4一、基本思想貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件5二、一價定律開放經(jīng)濟下的一價定律是指：如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)是一致的，即：p＝ｅ·p*

注：p表示某種可貿(mào)易品的本國價格水平，p*表示其外國價格水平，ｅ表示直接標價的匯率[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件6三、購買力平價的基本形式1、絕對購買力平價前提：第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。

[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件7則：∑αipi＝e∑αipi*（α代表權(quán)數(shù)）也即：Ｐ=eP*（Ｐ和P*分別代表國內(nèi)外一般物價水平）故：e＝Ｐ/P*[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件8e＝Ｐ/P*（絕對購買力平價的一般形式）含義：它從靜態(tài)角度考察了匯率的決定機制。說明了某一時點上的匯率水平，取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件92、相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件10式1：et/e0=(Pt/P0)/(Pt*/P0*)或：et＝e0×（Pt/P0)/(Pt*/P0*)et、e0分別為t期和基期的均衡匯率Pt、P0分別為本國t期和基期的物價水平Pt*、P0*分別為外國t期和基期的物價水平含義：是指在一定時期內(nèi)，匯率的變動取決于兩國物價水平或貨幣所代表的購買力的變化。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件11式2：將式1變形，令πt和πt*分別表示t期本國和外國的通貨膨脹率，則有：Pt/P0＝1＋πt；Pt*/P0*＝1＋πt*則et/e0＝（1＋πt）/（1＋πt*）令ρe＝（et－e0）/e0為匯率的變化率，則：ρe＝（et－e0）/e0=(πt-πt*)/（1＋πt*）≈πt-πt*含義：匯率的升降取決于兩國通脹率的差異。如果本國通脹率高于外國，則ρe值為正，即本幣貶值，外幣升值。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件12四、對購買力平價理論的檢驗（P121）購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。因為：1.購買力平價在計量檢驗中存在技術(shù)上的困難。（1）物價指數(shù)的選擇不同（2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價（3）基期年的選擇2.短期看，匯率會因為各種原因暫時偏離購買力平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。3.長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。四、對購買力平價理論的檢驗（P121）134.實證研究的一般結(jié)論是：（1）二十世紀七八十年代實行浮動匯率制以來，實際匯率與名義匯率保持著高度的相關(guān)性，實際匯率變動幅度很大；（2）一般只有在高通貨膨脹時期（如20世紀20年代），PPP才能較好成立；（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大；（4）在長期，沒有明顯的跡象表明PPP成立；（5）現(xiàn)實是：匯率變動非常劇烈，這一變動幅度遠遠超過價格變動幅度。4.實證研究的一般結(jié)論是：14五、對購買力平價理論的分析和評價（P123）1.購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供給量決定單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數(shù)是物價水平，因此，PPP認為，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價水平，從而決定匯率。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表。2.購買力平價是最有影響力的匯率理論3.許多經(jīng)濟學(xué)家認為，PPP并不是一個完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價格水平之間的因果關(guān)系。4.購買力平價存在一些缺陷：[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件15缺陷：（1）一價定律的理論基礎(chǔ)在現(xiàn)實中不存在。（2）該理論將貨幣數(shù)量或商品價格看成是決定匯率的惟一因素，沒有考慮實際經(jīng)濟因素對匯率的影響。（3）忽略了國際資本流動對匯率的影響（4）購買力平價在計量檢驗中存在著技術(shù)上的困難。（5）購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。

[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件16第二節(jié)利率平價說利率平價說是從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系。反映了國際資本流動對匯率決定的作用。在匯率決定上利率平價與購買力平價的區(qū)別是：中長期：貨幣數(shù)量→購買力（商品價格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價格）→匯率[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件17一、拋補利率平價（coveredinterest-rateparity，簡稱CIP）1、拋補利率平價公式的一般形式例:假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標價法），[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件18則：投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為：1＋（1×i）投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）：1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*）假定一年期滿時的匯率為ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為：1/e（1+i*）×ef=ef/e（1＋i*）[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件19由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險。為消除不確定性，可以購買一年期遠期合約，假設(shè)遠期匯率為f，則一年后投資于國外的本利和為：f/e（1＋i*）.[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件20投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：1＋i<f/e（1＋i*），則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠期賣出外幣，從而本幣即期貶值（e增大），遠期升值（f減小），投資于外國的收益率下降。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件21只有當這兩種投資方式的收益率完全相同時（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系：1＋i＝f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*）假設(shè)即期匯率和遠期匯率之間的升貼水率為ρ，[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件22即：ρ＋ρi*=i－i*，省略ρi*，得到：ρ=i－i*這就是拋補利率平價的一般形式。2、拋補利率平價的經(jīng)濟意義:匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率差。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠期將升值。即：233、拋補利率平價的實踐價值：拋補利率平價被廣泛用于說明遠期差價。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠期匯率的升貼水額。在實證檢驗中，除了外匯市場激烈動蕩時期，拋補的利率平價基本能較好成立。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件24二、非拋補利率平價（uncoveredinterest-rateparity，簡稱UIP）1、非拋補利率平價的一般形式假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期收益，在承擔一定的匯率風(fēng)險情況下進行投資活動。如果預(yù)期一年后的匯率為Eef，則：[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件25假定Eρ表示預(yù)期的遠期匯率變動率，則整理后得：即為非拋補利率平價的一般形式。2、非拋補利率平價的經(jīng)濟含義預(yù)期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。在UIP成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠期將貶值。即為非拋補利率平價的一般形式。2、非拋補利率平價的經(jīng)濟含義263、非拋補利率平價的檢驗因為預(yù)期的匯率變動率是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，并且實際意義也不大。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件27三、CIP和UIP的統(tǒng)一在外匯市場，除了有套利者外，還存在投機者。投機者的投機活動使兩種利率平價統(tǒng)一起來，對遠期匯率的形成起到了決定性的作用。假定Eef>f，投機者將購買遠期外匯，假定Eef<f，投機者將賣出遠期外匯，直到f＝Eef，此時，CIP和UIP同時成立：ρ＝Eρ=i-i*[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件28

Eef＝f的經(jīng)濟含義：人們可以將遠期匯率作為相對應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物，即遠期匯率是對未來即期匯率的無偏估計；這是遠期外匯投機的均衡條件。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件29四、對利率平價說的評價（P127）1.研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資本流動，因而在資本流動非常迅速、頻繁的外匯市場上，利率平價（尤其是CIP）始終能夠較好地成立；2.利率平價說并不是一個獨立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系；3.利率平價說具有特別的實踐價值。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進行調(diào)節(jié)；4.利率平價說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件30第三節(jié)國際收支說是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件31一、國際收支說的早期形式：國際借貸說1861年，英國學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價格，決定于外匯市場的供求，而外匯的供求流量取決于于國際收支。而只有已進入支付階段的國際收支才會影響外匯供求。當一國進入支出階段的外匯支出大于進入收入階段的外匯收入時，外匯的需求大于供應(yīng)，因而本幣匯率下跌；泛指本幣匯率上升。當進入收支階段的外匯供求相等時，匯率便處于均衡階段。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件32葛遜的理論上實際是就是匯率的供求決定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價值。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件33二、國際收支說的基本原理假定匯率完全自由浮動，匯率是外匯市場上的價格，通過自身變動實現(xiàn)外匯市場供求平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)，即CA＋KA＝0[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件341、影響國際收支的因素經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進出口決定的：進口主要是由本國國民收入（Y）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的；出口主要是由外國國民收入（Y*）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的。從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為：CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件35假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（i）、外國利率（i*）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即：KA＝g（i，i*，Eef）綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為：BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0從而均衡匯率為：e＝k（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件362、各變量變動對匯率的影響（1）國民收入的變動。其他條件不變時，Y↑→M↑→對外匯的需求↑→e↑；Y*↑→X↑→外匯供給↑→e↓。（2）價格水平的變動。P↑→本國產(chǎn)品競爭力↓→CA惡化→e↑；P*↑→本國產(chǎn)品競爭力↑→CA改善→e↓。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件37（3）利率水平的變動。其他條件不變時，i↑→資本內(nèi)流↑→對外匯的供給↑→e↓；i*↑→資本外流增加↑→外匯需求↑→e↑。（4）市場預(yù)期外匯匯率上升時，資金外流↑→外匯需求↑→e↑。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件38因此，國際收支說基本原理可以概括為：注意：各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件39三、對國際收支說的簡單評價（P130）1、國際收支是重要的宏觀經(jīng)濟變量，國際收支說從宏觀經(jīng)濟角度而不是貨幣數(shù)量角度（價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個重要分支；2、國際收支說不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量存在著的聯(lián)系。影響國際收支的眾多變量之間及其與匯率之間的關(guān)系是錯綜復(fù)雜的；3、國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，認為國際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析哪些因素決定了這一流量。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件40第四節(jié)資產(chǎn)市場說背景：資產(chǎn)市場說是20世紀70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。這是在國際資本流動獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場均衡在匯率決定中的作用，而非國際收支流量均衡。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件41基本思想：一國金融市場供求存量失衡后，市場均衡的恢復(fù)不僅可以通過商品市場的調(diào)整來完成，在各國資產(chǎn)具有完全流動性的條件下，還能通過國外資產(chǎn)市場的調(diào)整來完成。均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件42假定條件：第一，外匯市場是有效的；第二，分析對象是一高度開放的小國；第三，資金是完全流動的，即套補的利率平價始終成立

[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件43分析方法：一般均衡分析。它將國內(nèi)外商品市場、貨幣市場、證券市場結(jié)合起來進行匯率決定的分析。在這些市場中，國內(nèi)外資產(chǎn)之間有一個替代程度的問題；在一國國內(nèi)的各市場間，則有一個受到?jīng)_擊后進行調(diào)整的速度問題。由此，資產(chǎn)市場說可以劃分為：1、彈性價格的貨幣分析法2、粘性價格的貨幣分析法（匯率的超調(diào)模型3、匯率的資產(chǎn)組合分析法[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件44第四節(jié) 資產(chǎn)市場說匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是貨幣模型否資產(chǎn)組合模型國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同是彈性價格模型否粘性價格模型風(fēng)險補貼為零UIP成立風(fēng)險補貼不為零UIP不成立第四節(jié) 資產(chǎn)市場說匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具45一、匯率的貨幣論假定：國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代；UIP連續(xù)存在在此假定下，強調(diào)貨幣市場失衡和均衡對匯率的影響。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件46（一）匯率的貨幣論1、彈性價格貨幣模型前提條件：垂直的總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購買力平價成立貨幣供給是外生變量，貨幣供給量的變化不影響利率和實際國民收入的變化，而是迅速影響價格的調(diào)整，再影響匯率的變動[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件471、彈性價格貨幣模型基本思想：貨幣市場失衡后，商品市場和證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購機制發(fā)生作用，匯率會發(fā)生變化，以符合貨幣市場恢復(fù)均衡的要求[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件48理論模型：

設(shè)E為兩國貨幣匯率，P為本國物價水平，P*為外國物價水平，根據(jù)絕對購買力平價理論，則有：E＝P/P*，對上式求對數(shù)，則有：e=p－p*[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件49理論模型：

根據(jù)貨幣供給與需求均衡的條件M/P=kYαI-β并求對數(shù)，得到：

m=k+p+αy－βi

m本國貨幣供給量的對數(shù)p本國價格水平的對數(shù)i本國短期利率水平的對數(shù)α貨幣需求的收入彈性β貨幣需求的利率彈性假設(shè)外國有相似的貨幣需求函數(shù)，則m*=k+p*+αy*－βi*根據(jù)貨幣供給與需求均衡的條件假設(shè)外國有相似的貨幣需求函數(shù)，50可以得到：m－m*＝p－p*＋α（y－y*）－β（i－i*）p－p*＝（m－m*）＋β（i－i*）－α（y－y*）即e＝（m－m*）＋β（i－i*）－α（y－y*）上式是彈性價格貨幣模型中最核心的方程。在彈性價格論中，一切因素都是通過對貨幣需求產(chǎn)生影響，然后影響匯率的。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件51結(jié)論：1、當其他因素不變時，本國貨幣供給水平一次性增加，將會帶來本國價格水平上升，本幣貶值。2、當其他因素不變時，本國國民收入的增加，將會帶來本國價格水平的下降，本幣升值3、當其他因素不變時，本國利率的上升將會帶來本國價格水平的上升，本幣貶值。（這一結(jié)論與人們的經(jīng)驗觀念相反）結(jié)論：52理論評價：P139－P1401、將購買力平價這一主要形成于商品市場上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場。2、引入了貨幣供給、國民收入等經(jīng)濟變量，分析了這些變量對匯率的影響。3、是一般平衡分析，包括了商品市場、貨幣市場和外匯市場。4、貨幣模型是資產(chǎn)市場說的簡單模型。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件53貨幣模型的不足：1、它是以購買力平價為理論基礎(chǔ)，如果購買力平價不成立，它的可信性就存在問題。2、在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，在實證研究中存在爭議。3、假定價格水平具有充分彈性，這一點也受到較多研究者的批評。實證檢驗：大部分的實證檢驗，貨幣模型不成立；但對匯率變動的長期趨勢研究有幫助。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件542、粘性價格模型——匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）由美國經(jīng)濟學(xué)家多恩布什于1976年提出。假定PPP并非連續(xù)成立，只是長期成立，允許名義匯率在短期超調(diào)于長期PPP。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件55匯率超調(diào)模型基本思想：假定貨幣市場失衡后，商品市場價格具有粘性，而證券市場反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場在短期內(nèi)恢復(fù)均衡。由于價格短期粘住不動，貨幣市場均衡完全由證券市場來承擔，利率短期內(nèi)必然超調(diào)（即調(diào)整的幅度超過長期均衡水平），利率變動引起的大量套利活動，帶來匯率的超調(diào)。從長期看，價格才會完成因貨幣市場失衡帶來的調(diào)整。匯率超調(diào)模型是貨幣論的動態(tài)模式。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件56匯率超調(diào)模型中貨幣市場失衡的動態(tài)調(diào)整過程：貨幣市場失衡（貨幣供給↑）——短期內(nèi)價格粘住不變實際貨幣供應(yīng)量↑——要使貨幣市場恢復(fù)均衡實際貨幣需求（Y和i的函數(shù)）必須增加——短期內(nèi)Y不變，i就會下降——資金外流e↑（即本幣貶值）此時，i↓刺激總需求，并且e↑（本幣貶值）刺激X↑、M↓，總需求↑，從而商品市場供給小于需求——P↑實際Ms↓——i↑，資本內(nèi)流，e↓（即本幣升值）[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件57匯率超調(diào)模型動態(tài)調(diào)整過程：P143圖示[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件58評價與檢驗：（P143）（1）超調(diào)模型是對貨幣主義與凱恩斯主義的一種綜合，成為了開放經(jīng)濟下匯率分析的一般模型。（2）超調(diào)模型創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支——匯率動態(tài)學(xué)（3）超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。（4）忽略了對國際收支流量的分析。(5)超調(diào)模型很難進行計量檢驗。評價與檢驗：59二、資產(chǎn)組合平衡說鑒于貨幣論片面強調(diào)貨幣市場均衡的作用、各國資產(chǎn)完全替代假定等不足，布朗遜（Branson）、庫禮（Kouri）等學(xué)者認為：1、國內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，國內(nèi)外資產(chǎn)的風(fēng)險差異除了匯率風(fēng)險外，還包括其他風(fēng)險，即風(fēng)險補貼不為零，因此，主張用“收益－風(fēng)險”分析法取代套利機制的分析；2、接受多恩布什關(guān)于短期內(nèi)價格粘性的看法，短期內(nèi)資產(chǎn)市場的失衡是通過資產(chǎn)市場國內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調(diào)整來加以消除，而匯率正是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件60核心：理性的投資者會將其擁有的財富，按照風(fēng)險與收益權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。在國際資本完全流動前提下，一國居民所持有的金融資產(chǎn)包括本國貨幣、本國債券、外國貨幣和外國債券（合稱為國外資產(chǎn)）。則一國私人部門的財富持有可表示為：W＝M＋N＋eF（W表示私人部門持有的財富凈額；M表示本國貨幣基礎(chǔ)；N表示本國債券；F表示國外資產(chǎn)[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件61私人部門在三類資產(chǎn)之間如何進行比例分配呢？取決于各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率、風(fēng)險，假設(shè)M的預(yù)期收益率為零，N的預(yù)期收益率是國內(nèi)利率i，F(xiàn)的預(yù)期收益率為國外利率i*和預(yù)期貨幣貶值率πe，各類資產(chǎn)選擇的多少與其自身的預(yù)期收益率成正比，與其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率成反比。則：[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件62其中，αβγ分別代表私人部門愿意以本國貨幣、本國證券、和國外資產(chǎn)形式持有的財富比例。W＝M＋N＋eF其中，αβγ分別代表私人部門愿意以本國貨幣、本國證券、和63資產(chǎn)市場失衡對匯率的影響：1、外國資產(chǎn)市場失衡導(dǎo)致i*↑時，γ↑，而α↓、β↓，M和N出現(xiàn)超額供給，F(xiàn)出現(xiàn)超額需求，私人部門拿M、N換F，導(dǎo)致e↑，從而eF↑，資產(chǎn)組合重新平衡；2、一國經(jīng)常賬戶盈余，私人部門持有的F↑，持有比重超出愿意持有比率γ，私人部門就會拿F換M和N，導(dǎo)致e↓;[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件643、政府發(fā)行政府債券時，（1)如果由中央銀行購買，M↑，公眾拿部分貨幣換N和F，對F需求的增加導(dǎo)致e↑，對N需求的增加導(dǎo)致i↓,從而引起對F的需求就會增加，e↑；(2)如果由私人部門購買，N↑，債券供給增加導(dǎo)致i↑,公眾需求的一部分從F轉(zhuǎn)為N，e↓;[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件654、中央銀行增加貨幣供給時，如果是通過公開市場操作，購買政府債券，M↑，同上；如果通過外匯市場干預(yù)，購買國外資產(chǎn)，則本國貨幣供大于求，國外資產(chǎn)供不應(yīng)求，居民拿M換F，導(dǎo)致e↑;5、當各種因素引起私人部門預(yù)期匯率↑時，私人部門會愿意提高γ，用M和N去換F，e↑。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件66綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是:綜上，資產(chǎn)組合平衡模型中的變量與匯率關(guān)系是:67對資產(chǎn)組合平衡說的評價1、主要貢獻是克服了貨幣論中關(guān)于國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代的假定；并納入了傳統(tǒng)理論所強調(diào)的經(jīng)常賬戶收支；2、資產(chǎn)組合分析法具有特殊的政策分析價值3、缺陷:模型過于復(fù)雜，影響實證檢驗的效果；對流量因素本身未作更專門的分析[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件68三、對資產(chǎn)市場說的評價1、對匯率研究的方法進行了重大變革：用一般均衡分析代替局部均衡分析用存量分析代替了流量分析用動態(tài)分析代替了靜態(tài)分析將長短期分析結(jié)合起來2、對理解匯率現(xiàn)實有一定意義。對匯率劇烈波動現(xiàn)象提出了獨特見解，尤其是強調(diào)了貨幣因素和預(yù)期因素在其中的作用。三、對資產(chǎn)市場說的評價69

第七章匯率理論－第七章匯率理論－70本章要點基本思想主要觀點（內(nèi)容）、經(jīng)濟意義評價（理論貢獻、缺陷）本章要點71匯率理論1、購買力平價理論2、利率平價理論3、國際收支說4、資產(chǎn)市場說：（1）彈性價格的貨幣分析法（2）粘性價格的貨幣分析法（匯率的超調(diào)模型）（3）匯率的資產(chǎn)組合分析法[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件72第一節(jié)購買力平價理論（theoryofpurchasingpowerparity，簡稱PPP）1922年瑞典學(xué)者卡塞爾（Cassel）系統(tǒng)表述了PPP。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件73一、基本思想貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件74二、一價定律開放經(jīng)濟下的一價定律是指：如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)是一致的，即：p＝ｅ·p*

注：p表示某種可貿(mào)易品的本國價格水平，p*表示其外國價格水平，ｅ表示直接標價的匯率[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件75三、購買力平價的基本形式1、絕對購買力平價前提：第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立。第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。

[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件76則：∑αipi＝e∑αipi*（α代表權(quán)數(shù)）也即：Ｐ=eP*（Ｐ和P*分別代表國內(nèi)外一般物價水平）故：e＝Ｐ/P*[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件77e＝Ｐ/P*（絕對購買力平價的一般形式）含義：它從靜態(tài)角度考察了匯率的決定機制。說明了某一時點上的匯率水平，取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件782、相對購買力平價從動態(tài)角度考察匯率的決定與變動。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件79式1：et/e0=(Pt/P0)/(Pt*/P0*)或：et＝e0×（Pt/P0)/(Pt*/P0*)et、e0分別為t期和基期的均衡匯率Pt、P0分別為本國t期和基期的物價水平Pt*、P0*分別為外國t期和基期的物價水平含義：是指在一定時期內(nèi)，匯率的變動取決于兩國物價水平或貨幣所代表的購買力的變化。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件80式2：將式1變形，令πt和πt*分別表示t期本國和外國的通貨膨脹率，則有：Pt/P0＝1＋πt；Pt*/P0*＝1＋πt*則et/e0＝（1＋πt）/（1＋πt*）令ρe＝（et－e0）/e0為匯率的變化率，則：ρe＝（et－e0）/e0=(πt-πt*)/（1＋πt*）≈πt-πt*含義：匯率的升降取決于兩國通脹率的差異。如果本國通脹率高于外國，則ρe值為正，即本幣貶值，外幣升值。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件81四、對購買力平價理論的檢驗（P121）購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。因為：1.購買力平價在計量檢驗中存在技術(shù)上的困難。（1）物價指數(shù)的選擇不同（2）商品分類上的主觀性可以扭曲購買力平價（3）基期年的選擇2.短期看，匯率會因為各種原因暫時偏離購買力平價，如價格粘性、資本與金融賬戶交易。3.長期看，實際經(jīng)濟因素的變動會使名義匯率與購買力平價產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動、消費偏好的變動、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。四、對購買力平價理論的檢驗（P121）824.實證研究的一般結(jié)論是：（1）二十世紀七八十年代實行浮動匯率制以來，實際匯率與名義匯率保持著高度的相關(guān)性，實際匯率變動幅度很大；（2）一般只有在高通貨膨脹時期（如20世紀20年代），PPP才能較好成立；（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大；（4）在長期，沒有明顯的跡象表明PPP成立；（5）現(xiàn)實是：匯率變動非常劇烈，這一變動幅度遠遠超過價格變動幅度。4.實證研究的一般結(jié)論是：83五、對購買力平價理論的分析和評價（P123）1.購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說：貨幣供給量決定單位貨幣的購買力，貨幣購買力的倒數(shù)是物價水平，因此，PPP認為，貨幣數(shù)量決定貨幣購買力和物價水平，從而決定匯率。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問題的代表。2.購買力平價是最有影響力的匯率理論3.許多經(jīng)濟學(xué)家認為，PPP并不是一個完整的匯率決定理論，并沒有闡述清楚匯率和價格水平之間的因果關(guān)系。4.購買力平價存在一些缺陷：[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件84缺陷：（1）一價定律的理論基礎(chǔ)在現(xiàn)實中不存在。（2）該理論將貨幣數(shù)量或商品價格看成是決定匯率的惟一因素，沒有考慮實際經(jīng)濟因素對匯率的影響。（3）忽略了國際資本流動對匯率的影響（4）購買力平價在計量檢驗中存在著技術(shù)上的困難。（5）購買力平價一般并不能得到實證檢驗的支持。

[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件85第二節(jié)利率平價說利率平價說是從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系。反映了國際資本流動對匯率決定的作用。在匯率決定上利率平價與購買力平價的區(qū)別是：中長期：貨幣數(shù)量→購買力（商品價格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價格）→匯率[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件86一、拋補利率平價（coveredinterest-rateparity，簡稱CIP）1、拋補利率平價公式的一般形式例:假設(shè)資金在國際間移動不存在任何限制與交易成本，本國投資者可以選擇在本國或外國金融市場投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標價法），[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件87則：投資于本國金融市場，每單位本國貨幣到期本利和為：1＋（1×i）投資于外國金融市場，每單位本國貨幣到期時的本利和為（以外幣表示）：1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*）假定一年期滿時的匯率為ef，則投資于國外的本利和（以本幣表示）為：1/e（1+i*）×ef=ef/e（1＋i*）[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件88由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險。為消除不確定性，可以購買一年期遠期合約，假設(shè)遠期匯率為f，則一年后投資于國外的本利和為：f/e（1＋i*）.[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件89投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果：1＋i<f/e（1＋i*），則眾多投資者將資金投入外國金融市場，導(dǎo)致外匯市場上即期購買外幣、遠期賣出外幣，從而本幣即期貶值（e增大），遠期升值（f減小），投資于外國的收益率下降。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件90只有當這兩種投資方式的收益率完全相同時（套利的結(jié)果），市場上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系：1＋i＝f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*）假設(shè)即期匯率和遠期匯率之間的升貼水率為ρ，[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件91即：ρ＋ρi*=i－i*，省略ρi*，得到：ρ=i－i*這就是拋補利率平價的一般形式。2、拋補利率平價的經(jīng)濟意義:匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率差。如果本國利率高于外國利率，本幣在遠期貶值，本國利率低于外國利率，本幣在遠期將升值。即：923、拋補利率平價的實踐價值：拋補利率平價被廣泛用于說明遠期差價。做市商基本上是根據(jù)各國間利率差異來確定遠期匯率的升貼水額。在實證檢驗中，除了外匯市場激烈動蕩時期，拋補的利率平價基本能較好成立。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件93二、非拋補利率平價（uncoveredinterest-rateparity，簡稱UIP）1、非拋補利率平價的一般形式假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期收益，在承擔一定的匯率風(fēng)險情況下進行投資活動。如果預(yù)期一年后的匯率為Eef，則：[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件94假定Eρ表示預(yù)期的遠期匯率變動率，則整理后得：即為非拋補利率平價的一般形式。2、非拋補利率平價的經(jīng)濟含義預(yù)期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。在UIP成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠期將貶值。即為非拋補利率平價的一般形式。2、非拋補利率平價的經(jīng)濟含義953、非拋補利率平價的檢驗因為預(yù)期的匯率變動率是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，并且實際意義也不大。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件96三、CIP和UIP的統(tǒng)一在外匯市場，除了有套利者外，還存在投機者。投機者的投機活動使兩種利率平價統(tǒng)一起來，對遠期匯率的形成起到了決定性的作用。假定Eef>f，投機者將購買遠期外匯，假定Eef<f，投機者將賣出遠期外匯，直到f＝Eef，此時，CIP和UIP同時成立：ρ＝Eρ=i-i*[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件97

Eef＝f的經(jīng)濟含義：人們可以將遠期匯率作為相對應(yīng)的未來即期匯率預(yù)測值的替代物，即遠期匯率是對未來即期匯率的無偏估計；這是遠期外匯投機的均衡條件。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件98四、對利率平價說的評價（P127）1.研究角度從商品流動轉(zhuǎn)移到資本流動，因而在資本流動非常迅速、頻繁的外匯市場上，利率平價（尤其是CIP）始終能夠較好地成立；2.利率平價說并不是一個獨立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系；3.利率平價說具有特別的實踐價值。如中央銀行可以在貨幣市場上利用利率的變動對匯率進行調(diào)節(jié)；4.利率平價說存在一些缺陷：如沒有考慮資本流動的交易成本、資本流動障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件99第三節(jié)國際收支說是從國際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場上的價格，外匯市場上供給和需求的變動對它有著直接的影響，而外匯市場上的交易行為又都是由國際收支決定的。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件100一、國際收支說的早期形式：國際借貸說1861年，英國學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價格，決定于外匯市場的供求，而外匯的供求流量取決于于國際收支。而只有已進入支付階段的國際收支才會影響外匯供求。當一國進入支出階段的外匯支出大于進入收入階段的外匯收入時，外匯的需求大于供應(yīng)，因而本幣匯率下跌；泛指本幣匯率上升。當進入收支階段的外匯供求相等時，匯率便處于均衡階段。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件101葛遜的理論上實際是就是匯率的供求決定論，但他沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價值。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件102二、國際收支說的基本原理假定匯率完全自由浮動，匯率是外匯市場上的價格，通過自身變動實現(xiàn)外匯市場供求平衡，從而使國際收支始終處于平衡狀態(tài)，即CA＋KA＝0[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件1031、影響國際收支的因素經(jīng)常賬戶主要由商品與勞務(wù)進出口決定的：進口主要是由本國國民收入（Y）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的；出口主要是由外國國民收入（Y*）、匯率（e）、相對價格（P、P*）決定的。從而影響經(jīng)常賬戶收支的主要因素為：CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件104假定資本與金融賬戶的收支取決于本國利率（i）、外國利率（i*）、對未來匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即：KA＝g（i，i*，Eef）綜合起來，影響國際收支的主要因素及國際收支均衡條件為：BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0從而均衡匯率為：e＝k（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件1052、各變量變動對匯率的影響（1）國民收入的變動。其他條件不變時，Y↑→M↑→對外匯的需求↑→e↑；Y*↑→X↑→外匯供給↑→e↓。（2）價格水平的變動。P↑→本國產(chǎn)品競爭力↓→CA惡化→e↑；P*↑→本國產(chǎn)品競爭力↑→CA改善→e↓。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件106（3）利率水平的變動。其他條件不變時，i↑→資本內(nèi)流↑→對外匯的供給↑→e↓；i*↑→資本外流增加↑→外匯需求↑→e↑。（4）市場預(yù)期外匯匯率上升時，資金外流↑→外匯需求↑→e↑。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件107因此，國際收支說基本原理可以概括為：注意：各變量變動對匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件108三、對國際收支說的簡單評價（P130）1、國際收支是重要的宏觀經(jīng)濟變量，國際收支說從宏觀經(jīng)濟角度而不是貨幣數(shù)量角度（價格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個重要分支；2、國際收支說不能被視為完整的匯率決定理論，而只是匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量存在著的聯(lián)系。影響國際收支的眾多變量之間及其與匯率之間的關(guān)系是錯綜復(fù)雜的；3、國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論，認為國際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動，但并沒有進一步分析哪些因素決定了這一流量。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件109第四節(jié)資產(chǎn)市場說背景：資產(chǎn)市場說是20世紀70年代中期以后發(fā)展起來的一種重要的匯率決定理論。這是在國際資本流動獲得高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的，注重資產(chǎn)市場均衡在匯率決定中的作用，而非國際收支流量均衡。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件110基本思想：一國金融市場供求存量失衡后，市場均衡的恢復(fù)不僅可以通過商品市場的調(diào)整來完成，在各國資產(chǎn)具有完全流動性的條件下，還能通過國外資產(chǎn)市場的調(diào)整來完成。均衡匯率就是指兩國資產(chǎn)市場供求存量保持均衡時兩國貨幣之間的相對價格。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件111假定條件：第一，外匯市場是有效的；第二，分析對象是一高度開放的小國；第三，資金是完全流動的，即套補的利率平價始終成立

[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件112分析方法：一般均衡分析。它將國內(nèi)外商品市場、貨幣市場、證券市場結(jié)合起來進行匯率決定的分析。在這些市場中，國內(nèi)外資產(chǎn)之間有一個替代程度的問題；在一國國內(nèi)的各市場間，則有一個受到?jīng)_擊后進行調(diào)整的速度問題。由此，資產(chǎn)市場說可以劃分為：1、彈性價格的貨幣分析法2、粘性價格的貨幣分析法（匯率的超調(diào)模型3、匯率的資產(chǎn)組合分析法[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件113第四節(jié) 資產(chǎn)市場說匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是貨幣模型否資產(chǎn)組合模型國內(nèi)各市場調(diào)整速度是否相同是彈性價格模型否粘性價格模型風(fēng)險補貼為零UIP成立風(fēng)險補貼不為零UIP不成立第四節(jié) 資產(chǎn)市場說匯率決定的資產(chǎn)市場分析國內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具114一、匯率的貨幣論假定：國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代；UIP連續(xù)存在在此假定下，強調(diào)貨幣市場失衡和均衡對匯率的影響。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件115（一）匯率的貨幣論1、彈性價格貨幣模型前提條件：垂直的總供給曲線、穩(wěn)定的貨幣需求、購買力平價成立貨幣供給是外生變量，貨幣供給量的變化不影響利率和實際國民收入的變化，而是迅速影響價格的調(diào)整，再影響匯率的變動[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件1161、彈性價格貨幣模型基本思想：貨幣市場失衡后，商品市場和證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，即商品套購機制發(fā)生作用，匯率會發(fā)生變化，以符合貨幣市場恢復(fù)均衡的要求[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件117理論模型：

設(shè)E為兩國貨幣匯率，P為本國物價水平，P*為外國物價水平，根據(jù)絕對購買力平價理論，則有：E＝P/P*，對上式求對數(shù)，則有：e=p－p*[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件118理論模型：

根據(jù)貨幣供給與需求均衡的條件M/P=kYαI-β并求對數(shù)，得到：

m=k+p+αy－βi

m本國貨幣供給量的對數(shù)p本國價格水平的對數(shù)i本國短期利率水平的對數(shù)α貨幣需求的收入彈性β貨幣需求的利率彈性假設(shè)外國有相似的貨幣需求函數(shù)，則m*=k+p*+αy*－βi*根據(jù)貨幣供給與需求均衡的條件假設(shè)外國有相似的貨幣需求函數(shù)，119可以得到：m－m*＝p－p*＋α（y－y*）－β（i－i*）p－p*＝（m－m*）＋β（i－i*）－α（y－y*）即e＝（m－m*）＋β（i－i*）－α（y－y*）上式是彈性價格貨幣模型中最核心的方程。在彈性價格論中，一切因素都是通過對貨幣需求產(chǎn)生影響，然后影響匯率的。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件120結(jié)論：1、當其他因素不變時，本國貨幣供給水平一次性增加，將會帶來本國價格水平上升，本幣貶值。2、當其他因素不變時，本國國民收入的增加，將會帶來本國價格水平的下降，本幣升值3、當其他因素不變時，本國利率的上升將會帶來本國價格水平的上升，本幣貶值。（這一結(jié)論與人們的經(jīng)驗觀念相反）結(jié)論：121理論評價：P139－P1401、將購買力平價這一主要形成于商品市場上的匯率決定理論引入到資產(chǎn)市場。2、引入了貨幣供給、國民收入等經(jīng)濟變量，分析了這些變量對匯率的影響。3、是一般平衡分析，包括了商品市場、貨幣市場和外匯市場。4、貨幣模型是資產(chǎn)市場說的簡單模型。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件122貨幣模型的不足：1、它是以購買力平價為理論基礎(chǔ)，如果購買力平價不成立，它的可信性就存在問題。2、在貨幣市場平衡的分析中，假定貨幣需求是穩(wěn)定的，在實證研究中存在爭議。3、假定價格水平具有充分彈性，這一點也受到較多研究者的批評。實證檢驗：大部分的實證檢驗，貨幣模型不成立；但對匯率變動的長期趨勢研究有幫助。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件1232、粘性價格模型——匯率超調(diào)模型（OvershootingModel）由美國經(jīng)濟學(xué)家多恩布什于1976年提出。假定PPP并非連續(xù)成立，只是長期成立，允許名義匯率在短期超調(diào)于長期PPP。[經(jīng)濟學(xué)]安徽大學(xué)國際金融學(xué)第七章-匯率理論課件124匯率超調(diào)模型基本思想：假定貨幣市場失衡后，商品市場價格具有粘性，而證券市場反應(yīng)極其靈敏，利率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場在短期內(nèi)恢復(fù)均衡。由于價格短期粘住不動，貨幣市場均衡完全由證券市場來承擔，利率短期內(nèi)必然超調(diào)（即調(diào)整的幅度超過長期均衡水平），