第章企業(yè)價值與商譽評估

第十章、企業(yè)價值與商譽評估

第一節(jié)企業(yè)價值評估概述第二節(jié)企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇第三節(jié)

收益法在企業(yè)價值評估中的運用第四節(jié)商譽的評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述

一、企業(yè)價值評估的含義與特點（一）含義企業(yè)價值的評估是對企業(yè)法人單位和其他具有獨立獲利能力的經(jīng)濟實體的持續(xù)獲利能力的評定估算。（二）特點1、將具有完整生產(chǎn)經(jīng)營能力的資產(chǎn)綜合體作為評估對象，評估的標的是綜合體的獲利能力。2、以持續(xù)經(jīng)營為假設前提二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可指定資產(chǎn)價值匯總的區(qū)別

1、評估對象的內(nèi)涵不同企業(yè)價值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值總和2、評估結果不同(1)企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額企業(yè)價值＞單項匯總→商譽——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價值＜單項總匯→經(jīng)濟性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價值＝單項總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等(2)差額產(chǎn)生的原因(3)影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率

③x效率x效率表明要素資產(chǎn)（可確指資產(chǎn)）相同的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距。3、評估目的與具體的適用對象不同持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權變動→企業(yè)價值評估以破產(chǎn)清算為了假設前提→要素評估（單項匯總）非營利企業(yè)的評估→要素評估（單項匯總）三、企業(yè)價值評估在經(jīng)濟活動中的重要性

（一）以產(chǎn)權交易為目的的企業(yè)價值評估1、公司上市2、企業(yè)并購3、為高新技術企業(yè)籌資（風險投資）（二）以企業(yè)價值管理為目的的企業(yè)價值評估（三）以實施職員股票期權計劃為目的的企業(yè)價值評估四、企業(yè)價值評估的范圍界定（一）從產(chǎn)權的角度界定企業(yè)價值評估范圍（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍1、根據(jù)是否對整體獲利能力有貢獻，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)2、對無效資產(chǎn)進行處理（1）評估前進行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價值評估范圍。（2）對閑置資產(chǎn)進行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總。3、對有效資產(chǎn)不能漏評4、產(chǎn)權不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權資產(chǎn)”，不列入評估范圍。第二節(jié)企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇一、企業(yè)價值評估中的收益法△

預測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。年金本金化價格法和分段法△從企業(yè)價值評估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價值評估的首選方法。但需具備前提條件：（1）企業(yè)有盈利，并且可預測。（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風險也可預測?！?/p>

最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)以下三種情況可以討論：（1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。（2）有較高科技含量的成長型或新生企業(yè)。（3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。二、企業(yè)價值評估的市場比較法（一）企業(yè)價值評估中市場比較法的含義與基本計算公式：由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運用中一般采用直接比較法。計算公式：或：（二）選擇可比公司企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對較少；二是個體之間差異較大。因此可比公司的選擇難度較大。實踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。選擇的標準：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結構和財務指標大致類似。（三）選擇可比指標△

要求：與企業(yè)價值直接相關并且是可觀測的變量?！?/p>

一般可選擇：（1）稅后利潤、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對可觀測變量的影響，可用評估前若干年的平均值取代評估時的可比指標。（2）為了避免管理層操作對利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標。（3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結構差異導致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。（四）直接比較法的運用△

市盈率乘數(shù)（P/E）法。該方法的思路：（1）從證券市場尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標計算市盈率；（2）確定被估企業(yè)相應口徑的收益；（3）評估值＝被估企業(yè)相應口徑的收益×市盈率△

為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業(yè)，通過算術平均或加權平均計算市盈率。例題某企業(yè)擬進行整體資產(chǎn)評估，評估基準日為2004年12月31日。評估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計算了可比公司2004年的市盈率。被評估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬元，則采用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值的過程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：

可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.19家可比公司司2004年年平均的市盈盈率為20.77。但注注意到可比公公司C5和C7的市盈率率明顯高于其其他可比公司司，因此在計計算平均市盈盈率時將它們們刪除。剔除除可比公司C5和C7后后的7家可比比公司2004年平均的的市盈率為15.40。。因此確定市市盈率乘數(shù)為為15.40。被評估企業(yè)價價值＝5,000×15.40=77,000萬元由于企業(yè)的個個體差異始終終存在，如果果僅采用單一一可比指標計計算乘數(shù)，在在某些情況下下可能會影響響評估結果的的準確性。因因此在市場法法評估中，除除了采用多可可比樣本外，，還可采用多多種可比指標標，即綜合法法?！鞑捎枚鄻颖荆ǎ杀绕髽I(yè)））、多種參數(shù)數(shù)（可比指標標），即綜合合法。例題甲企業(yè)因產(chǎn)權權變動需要進進行整體評估估，評估人員員從證券市場場上找到三家家與被評估企企業(yè)處于同一一行業(yè)的相似似公司A、B、C作為可可比公司，然然后分別計算算各公司的市市場價值與銷銷售額的比率率、市場價值值與賬面價值值的比率以及及市場價值與與凈現(xiàn)金流量量的比率，得得到的結果如如下表所示：：A公司B公司C公司D公司市價/銷售額1.21.00.81.0市價/賬面價值1.31.22.01.5市價/凈現(xiàn)金流量20152520將三家可比公公司的各項價價值比率分別別進行平均，，就得到了市市場法評估甲甲企業(yè)所需的的三個價值比比率。需要注注意的是，計計算出來的各各家公司的比比率或倍數(shù)在在數(shù)值上相對接近是十十分必要的。如果它們們差別很大，，就意味著平平均數(shù)附近的的離差相對較較大，所選擇擇可比公司與與被評估企業(yè)業(yè)在某項特征征上可能存在在著較大的差差異性，此時時公司的可比比性就會受到到影響，需要要重新篩選可可比公司。本例中得到的的數(shù)值結果都都具有較強的的可比性。假假設甲企業(yè)的的年銷售額為為1億元，資資產(chǎn)賬面價值值為6,000萬元，凈凈現(xiàn)金流量為為550萬元元，利用可比比公司平均價價值比率計算算出的甲企業(yè)業(yè)的價值如下下表所示：將得到的三個個甲企業(yè)價值值進行算術平平均或加權平平均，就可以以得到甲企業(yè)業(yè)整體資產(chǎn)的的評估值。本本例采用算術術平均的方法法，得到甲企企業(yè)的評估值值為10,000萬元。。項目甲企業(yè)數(shù)據(jù)可比公司平均比率甲企業(yè)價值銷售額10,000萬元1.010,000萬元賬面價值6,000萬元1.59,000萬元凈現(xiàn)金流量550萬元2.011,000萬元三、企業(yè)價值值評估中的成成本法（又稱稱賬面價值調(diào)調(diào)法）該方法僅僅評評估了企業(yè)要要素資產(chǎn)的價價值，因此，，從理論上講講，該方法不不適合作為企企業(yè)價值評估估的方法。但但是實踐中，，我國卻是將將成本法作為為企業(yè)價值評評估的主要方方法。其原因因值得探究。。四、企業(yè)價值值評估中的加加和法（一）加和法法的評估思路路加和法實質(zhì)上上是成本法與與收益法的結結合。（二）加和法法的評估步驟驟1、確定納入入企業(yè)價值評評估范圍的資資產(chǎn)2、對界定后后的各單項資資產(chǎn)逐項評估估并加總3、對企業(yè)負負債進行確認認和計量并計計算凈資產(chǎn)價價值△對負債的的確認△對負債的計量量4、采用收益益法評估企業(yè)業(yè)價值，確定定企業(yè)是擁有有商譽還是經(jīng)經(jīng)濟性貶值例題某企業(yè)擬進行行產(chǎn)權轉讓，，評估人員根根據(jù)企業(yè)盈利利狀況決定采采用加和法評評估企業(yè)價值值。具體評估估步驟如下：：（1）逐項評評估企業(yè)的可可確指資產(chǎn)。。評估結果為為：機器設備備2500萬萬元，廠房800萬元，，流動資產(chǎn)1500萬元元，土地使用用權價值400萬元，商商標權100萬元，負債債2000萬萬元。單項資產(chǎn)凈值值＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬元元）（2）采用收收益法評估該該企業(yè)價值。。收益法評估估結果為3200萬元。。（3）確定評評估值。評估估人員對上述述兩種評估方方法所得出的的評估結果進進行了綜合分分析，認為該該企業(yè)由于經(jīng)經(jīng)營管理，尤尤其是在產(chǎn)品品銷售網(wǎng)絡方方面存在一定定的問題，故故獲利能力略略低于行業(yè)平平均水平。單單項資產(chǎn)評估估加總的評估估值中包含了了100萬元元的經(jīng)濟性貶貶值因素，應應從3300萬元評估值值中減去100萬元，因因此認為評估估結果應為3200萬元元。同時采用收益益法和單項可可確指資產(chǎn)評評估值加總評評估企業(yè)價值值，一方面可可以從企業(yè)重重建成本和獲獲利能力兩個個角度評估企企業(yè)價值，并并將兩種評估估結果互相驗驗證；另一方方面，加和法法也為收益法法評估結果的的會計處理提提供了條件。。第三節(jié)收益法在企業(yè)業(yè)價值評估中中的運用一、收益法的的基本計算公公式及其說明明（一）企業(yè)持持續(xù)經(jīng)營假設設前提下的收收益法計算公公式根據(jù)企業(yè)預期期收益變化趨趨勢不同，可可在以下兩種種方法中選擇擇。1、年金本金金化價格法例題例 某企業(yè)未未來5年內(nèi)的的收益預計如如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120萬元第五年130萬元利用以上資料料，對企業(yè)整整體資產(chǎn)進行行評估。解：先求未來來5年內(nèi)收益益的現(xiàn)值之和和。年份收益額（萬元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計

471.24再求能帶來等等額現(xiàn)值的年年金，折現(xiàn)率率為10％，，5年期年金金現(xiàn)值系數(shù)為為3.7908，則求得得年金為：A＝471.24÷3.7908＝＝124.31（萬元））最終評估企業(yè)業(yè)整體資產(chǎn)價價格為：P=A/r=124.31÷10％％＝1243.1（萬元元）2、分段估算算法這種方法是將將持續(xù)經(jīng)營的的企業(yè)收益期期劃分為兩段段，從現(xiàn)在至至未來第若干干年為前段，，若干年后至至未來無窮遠遠為后段，對對于前段企業(yè)業(yè)的預期收益益采取逐年折折現(xiàn)累加的方方法；而對于于后段的企業(yè)業(yè)收益則針對對具體情況，，假定按某一一規(guī)律變化，，并按收益變變化規(guī)律，對對后段企業(yè)收收益進行還原原及折現(xiàn)處理理，將前后兩兩段企業(yè)收益益現(xiàn)值加總得得到企業(yè)整體體資產(chǎn)的價格格。將企業(yè)的收益益預測分為前前后兩段，是是因為此類企企業(yè)在一段時時期內(nèi)收益處處于不穩(wěn)定狀狀態(tài)，而后期期可進入相對對穩(wěn)定狀態(tài)。。對于前段預預測期期限的的確定，需要要根據(jù)不同行行業(yè)的不同企企業(yè)的收益變變化趨勢而定定。例如，對對于剛成立不不久的企業(yè)，，可能因為前前期投資大，，年收益較少少，故其預測測期的期限設設定就需較長長，直致進入入穩(wěn)定經(jīng)營期期；對于成熟熟的企業(yè)，其其預測期的期期限設定可以以短一些；對對于處于周期期性波動行業(yè)業(yè)的企業(yè)，預預測的期限應應是一個完整整的周期，否否則將影響后后段永續(xù)期的的收益確定的的合理性。對對于后期收益益額的確定及及發(fā)展趨勢也也需根據(jù)被評評估企業(yè)的具具體情況而定定。將持續(xù)經(jīng)營的的企業(yè)收益劃劃分為：前期期與后期?！髯⒁馇岸晤A測測期期限的確確定△確定后期收益益的發(fā)展趨勢勢，從而確定定分段法的具具體公式。（1）以前期期最后一年的的收益為后期期的年金：（10.5））（2）以前期期的年金化收收益作為后期期的年金：（10.6））（3）后期企企業(yè)預期收益益按一固定比比率增長：（10.7））例 待估企業(yè)業(yè)預計未來5年內(nèi)的預期期收益額為100萬元、、120萬元元、150萬萬元、160萬元和200萬元。并并根據(jù)企業(yè)的的實際情況推推斷，從第六六年開始，企企業(yè)的年預期期收益額將維維持在200萬元，假定定折現(xiàn)率與本本金化率均為為10％，試試估算企業(yè)整整體資產(chǎn)價格格。解：運用公式式（10.5），即（二）企業(yè)有有限期持續(xù)經(jīng)經(jīng)營假設前提提下的收益法法該假設是從最最有利回收企企業(yè)投資的角角度出發(fā)。二、企業(yè)收益益及其預測（一）企業(yè)收收益的界限與與選擇1、企業(yè)收益益的界定2、企業(yè)收益益形式（口徑徑）的選擇選擇從兩個層層面考慮：（1）凈利潤潤與凈現(xiàn)金流流的選擇（2）凈利潤潤（凈現(xiàn)金流流）與息前稅稅后利潤（凈凈現(xiàn)金流）選擇取決于評評估內(nèi)涵，是是所有者權益益還是企業(yè)投投資價值。（二）企業(yè)收收益預測的基基礎與原則原則：以被估估企業(yè)現(xiàn)實資資產(chǎn)（存量資資產(chǎn)）為出發(fā)發(fā)點，預測企企業(yè)在未來正正常經(jīng)營中可可產(chǎn)生的收益益。既不是以以評估基準日日的實際收益益為出發(fā)點，，也不是以產(chǎn)產(chǎn)權變動后的的實際收益為為出發(fā)點?！饕云髽I(yè)存量資資產(chǎn)為出發(fā)點點的理由?！鞑灰栽u估基準準日的實際收收益為出發(fā)點點的理由。（三）影響企企業(yè)收益的因因素分析凈現(xiàn)金流＝凈凈利潤（調(diào)整整后的）+折折舊－追加投投資（四）企業(yè)收收益的預測方方法主觀預測法（（綜合調(diào)整法法、產(chǎn)品周期期法）客觀預測法（（時間序列法法）1、綜合調(diào)整整法具體步驟：（1）設計收收益預測表（2）分析預預期年度內(nèi)可可能出現(xiàn)的變變化因素（3）預測各各變化因素對對收益的影響響（4）匯總分分析預期年度度收益總體變變動2、產(chǎn)品周期期法3、線性回歸歸法根據(jù)企業(yè)歷史史收益資料，，建立時間與與收益的回歸歸方程：該方法使用的的前提：收益益隨時間變化化呈現(xiàn)明顯趨趨勢。（五）企業(yè)收收益預測的基基本步驟第一步，評估估基準日審計計后的企業(yè)收收益調(diào)整。主主要是剔除非非正常因素。。第二步，企業(yè)業(yè)預期收益趨趨勢的總體分分析和判斷。。主要是為具具體預測界定定收益量變化化的區(qū)間。第三步，企業(yè)業(yè)預期收益的的預測。（1）對企業(yè)業(yè)收益預測前前提條件的設設定（2）對企業(yè)業(yè)后期收益預預測的預測方方法（主要是是假設）（3）對預測測結果的檢驗驗三、折現(xiàn)率與與資本化率及及其估測（一）企業(yè)價價值評估中折折現(xiàn)率的確定定原則1、不低于無無風險報酬率率2、以行業(yè)平平均報酬率為為重要參考指指標3、折現(xiàn)率、、資本化率與與收益額相匹匹配（二）收益額額與折現(xiàn)率口口徑的對應問問題表11－4收收益額、折現(xiàn)現(xiàn)率及評估值值內(nèi)涵的對應應關系收益額折現(xiàn)率評估值內(nèi)涵評估值的資產(chǎn)構成稅后利潤凈資產(chǎn)收益率所有者權益價格資產(chǎn)－負債息前稅后利潤加權平均資本成本含長期負債的企業(yè)投資價格資產(chǎn)－短期負債凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率所有者權益價格資產(chǎn)－負債息前凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率含長期負債的企業(yè)投資價格資產(chǎn)－短期負債（三）企業(yè)價價值評估中折折現(xiàn)率的確定定方法1、股本收益益率的確定方方法即確定權益資資產(chǎn)價值時的的收益率（1）資本資資產(chǎn)定價模型