不銹鋼冷軋行業(yè)甬金股份研究報(bào)告

不銹鋼冷軋行業(yè)甬金股份研究報(bào)告一、甬金股份：專注不銹鋼冷軋加工，立足全球快速成長1.1公司介紹：從事不銹鋼冷軋的加工企業(yè)甬金股份創(chuàng)立于2003年，為中國冷軋不銹鋼板帶第一梯隊(duì)企業(yè)，產(chǎn)品包括精密冷軋與寬幅冷軋不銹鋼板帶類。截至2021年6月底，公司冷軋不銹鋼產(chǎn)量為105萬噸，產(chǎn)能達(dá)155萬噸，預(yù)計(jì)到23年底總產(chǎn)量將超350萬噸。公司擁有四個(gè)國內(nèi)生產(chǎn)基地，分別位于浙江、江蘇、福建、廣東；兩大海外生產(chǎn)基地，分別位于越南、泰國。2020年，甬金股份躋身“中國制造企業(yè)500強(qiáng)”，排名第400位，“中國民營企業(yè)制造業(yè)500強(qiáng)”排名第340位。公司從事不銹鋼冷軋業(yè)務(wù)，本質(zhì)上是加工企業(yè)，賺取的是加工費(fèi)。公司上游為不銹鋼冶煉和熱軋企業(yè)，采購原材料為標(biāo)準(zhǔn)品，采購時(shí)一般需預(yù)付10-20%定金，款到發(fā)貨。下游為不銹鋼流通和應(yīng)用環(huán)節(jié)，客戶包括不銹鋼加工、貿(mào)易和終端制造等企業(yè)，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于電子信息，醫(yī)療器械，環(huán)保化工，汽車交通等領(lǐng)域。由于公司產(chǎn)品，尤其是寬幅冷軋板帶也屬于標(biāo)準(zhǔn)品，公司經(jīng)銷模式占比高于直銷。對于經(jīng)銷客戶，公司一般收取10-20%定金并款到發(fā)貨，對于特定的大型終端制造企業(yè)會(huì)給予一定賬期。甬金股份市占率均處于行業(yè)絕對優(yōu)勢，2020年公司寬幅、精密產(chǎn)品市占率分別位列全國第三、第一。2020年公司寬幅、精密產(chǎn)量市占率約11.2%、17.1%，雖然排名位列前茅，但份額仍有較大提升空間。2021年后，公司在建項(xiàng)目將進(jìn)入密集投產(chǎn)期，預(yù)計(jì)市占率將有所回升，行業(yè)地位持續(xù)鞏固。1.2發(fā)展歷程：專注主業(yè)，布局全球，探索未來專注主業(yè)20年，甬金股份一直在路上。公司自2003年成立以來，始終專注于不銹鋼冷軋主業(yè)，提升產(chǎn)能的同時(shí)拓寬產(chǎn)品種類，成為不銹鋼冷軋企業(yè)中的佼佼者：（1）擴(kuò)大產(chǎn)能，提升市占率：公司本部位于浙江蘭溪，該基地產(chǎn)品為精密冷軋，隨著不銹鋼市場需求日益蓬勃，公司先后于2010、2014、2018、2021年成立江蘇甬金、福建甬金、廣東甬金和甘肅甬金，精密冷軋產(chǎn)能不斷提升，同時(shí)業(yè)務(wù)擴(kuò)至寬幅冷軋，行業(yè)地位顯著抬升，2016-2021H1，國內(nèi)產(chǎn)能由75萬噸擴(kuò)大至155萬噸，待建/投產(chǎn)能逾100萬噸；（2）產(chǎn)能出海，全球化布局：2019年公司成功主板上市，同時(shí)首次布局海外基地，設(shè)立越南子公司，新建25萬噸寬幅冷軋產(chǎn)能，隨后分別于2021、2022年籌建/設(shè)立泰國甬金和印尼甬金，以應(yīng)對當(dāng)前日益復(fù)雜的國際貿(mào)易環(huán)境，把握東南亞當(dāng)前快速增長的不銹鋼冷軋需求，規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)約121萬噸；（3）布局新產(chǎn)品，尋找多元增長極：隨著在沿海地區(qū)的產(chǎn)能布局日益完善，公司開始謀求高端化發(fā)展，2020年設(shè)立鐠賽精工開發(fā)金屬層狀復(fù)合材料，預(yù)計(jì)完工后產(chǎn)能新增13萬噸；2021年，收購銀羊管業(yè)，業(yè)務(wù)向下游延伸，發(fā)力不銹鋼水管業(yè)務(wù)，公司于8月開工建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸不銹鋼鋼管及配件項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)21年底釋放部分產(chǎn)能。1.3股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)集中度高，管理層深度綁定公司股權(quán)集中度高，實(shí)控人為虞紀(jì)群與曹佩鳳夫婦。甬金股份的實(shí)際控制人為虞紀(jì)群先生與曹佩鳳女士，兩人為夫妻關(guān)系，截至2021年11月3日，合計(jì)持有公司股權(quán)46.8%。公司核心人員在職多年，股權(quán)激勵(lì)覆蓋高管及核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員。公司多名董事總經(jīng)理在職年數(shù)超15年，其中周德勇、董趙勇、李慶華均為公司核心技術(shù)人員，獲授的限制性股票數(shù)量均達(dá)8萬股。除去董事會(huì)高管，其余公司核心管理人員、技術(shù)人員占授予限制性股票總數(shù)高達(dá)70.8%。良好的股權(quán)激勵(lì)制度使管理層、技術(shù)業(yè)務(wù)人員與股東利益一致性高，穩(wěn)定的管理和運(yùn)營團(tuán)隊(duì)有助于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。二、壁壘：研發(fā)奠定產(chǎn)品高品質(zhì)，上游資源、高效管理夯實(shí)成本優(yōu)勢冷軋領(lǐng)域，甬金股份超額利潤明顯。太鋼不銹同為寬幅、精密冷軋不銹鋼領(lǐng)域第一梯隊(duì)企業(yè)，而甬金股份相對太鋼不銹旗下兩家以冷軋業(yè)務(wù)為主的子公司，在2016-2021H1展現(xiàn)了更穩(wěn)定的盈利能力，不僅穿越了2018年行業(yè)低谷，同時(shí)期間整體盈利水平也較強(qiáng)。2.1研發(fā)：注重裝備和工藝研發(fā)，產(chǎn)品“性價(jià)比”的基石公司自成立以來十分重視工藝技術(shù)的改進(jìn)和生產(chǎn)裝備的研發(fā)。2010年公司設(shè)立獨(dú)立的裝備研發(fā)中心，專門從事不銹鋼冷軋生產(chǎn)裝備的設(shè)計(jì)和研發(fā)，目前公司是國內(nèi)少數(shù)幾家能夠自主設(shè)計(jì)研發(fā)冷軋不銹鋼自動(dòng)化生產(chǎn)線的企業(yè)之一。自研設(shè)備相較進(jìn)口設(shè)備投資成本大幅降低。以冷軋不銹鋼生產(chǎn)核心設(shè)備二十輥可逆式冷軋機(jī)組為例，公司IPO時(shí)評估進(jìn)口的1350mm規(guī)格設(shè)備采購單價(jià)為8,978萬元，在后續(xù)實(shí)際采購過程中，采用了國產(chǎn)設(shè)備，單價(jià)約6400萬元，較進(jìn)口設(shè)備低29%。同行多以連軋機(jī)生產(chǎn)寬幅產(chǎn)品，單機(jī)架生產(chǎn)精密產(chǎn)品，甬金股份以“精密冷軋”設(shè)備生產(chǎn)寬幅冷軋。中國不銹鋼冷軋工藝主要有兩種，分別是單機(jī)可逆的多輥軋機(jī)生產(chǎn)工藝和連續(xù)式多機(jī)架冷連軋。前者歷史悠久，普遍采用二十輥可逆軋機(jī)，尤以森吉米爾機(jī)型裝機(jī)最多，如太鋼、酒鋼、寶鋼、聯(lián)眾、北海誠德等都裝了多臺(tái)二十輥軋機(jī)，產(chǎn)品精度更高、板面更好；后者是自2014年快速興起的工藝，相比前者可縮短工序，一般生產(chǎn)效率、成材率、投資額和成本上更具有優(yōu)勢，在寬幅冷軋領(lǐng)域快速推廣，如宏旺、德龍、太鋼、寶鋼、北海誠德都投資建設(shè)了四機(jī)架或五機(jī)架冷連軋機(jī)組生產(chǎn)線，但在精密領(lǐng)域主要還是以二十輥可逆軋機(jī)為主。高端設(shè)備產(chǎn)品性能更優(yōu)、售價(jià)更高，成本端高投資劣勢逐漸收窄，自研能力是性價(jià)比的奠基石。甬金股份不僅采用傳統(tǒng)工藝生產(chǎn)精密冷軋，同時(shí)也用于寬幅冷軋，這是源于公司具備二十輥可逆軋機(jī)自研能力，相比同采用單機(jī)冷軋的企業(yè)多采用進(jìn)口設(shè)備，具有明顯成本優(yōu)勢。而相比冷連軋生產(chǎn)寬幅，產(chǎn)品性能更優(yōu)，以304/2B冷軋不銹鋼卷:2.0*1240mm:佛山地區(qū)價(jià)格為例，甬金相對于宏旺（主要是冷連軋機(jī)）產(chǎn)品售價(jià)更高。在投資強(qiáng)度方面，因設(shè)備自研可通過不斷優(yōu)化和改進(jìn)以提升生產(chǎn)效率，與江蘇德龍連軋產(chǎn)線相比，設(shè)備投資強(qiáng)度的差距逐漸收窄。設(shè)備和工藝優(yōu)勢來源于完善、有活力的研發(fā)體系，團(tuán)隊(duì)建設(shè)、創(chuàng)新機(jī)制、技術(shù)保護(hù)環(huán)環(huán)相扣，打通研發(fā)創(chuàng)新正循環(huán)：

團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，公司員工以自己培養(yǎng)為主，多年來保持穩(wěn)定。截至2021H1，公司研發(fā)技術(shù)人員136人，占總?cè)藬?shù)比例5.45%，核心技術(shù)人員共6人。結(jié)合不斷優(yōu)化的激勵(lì)制度，員工工作積極性較高，如2020年股票激勵(lì)計(jì)劃中，授予對象為101人，其中76人均為核心技術(shù)/業(yè)務(wù)人員。技術(shù)保護(hù)方面，公司不僅對技術(shù)成果采取申請專利的保護(hù)措施，同時(shí)與核心技術(shù)人員均簽署了

保密、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)及競業(yè)禁止協(xié)議，與其余技術(shù)人員簽署了技術(shù)保密協(xié)議，以保護(hù)公司核心技術(shù)。創(chuàng)新機(jī)制方面，公司建立了完善的制度與標(biāo)準(zhǔn)，通過項(xiàng)目事前決策、事中評估與調(diào)整、事后獎(jiǎng)懲來加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)與經(jīng)濟(jì)價(jià)值、科研人員個(gè)人利益與企業(yè)效益的一致性，推動(dòng)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)。2.2上游：與不銹鋼冶煉龍頭緊密合作，基地建廠緊鄰原材料青山集團(tuán)作為中國乃至全球不銹鋼冶煉龍頭，為公司第二大原料供應(yīng)商，并參股福建甬金、印尼甬金。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說明書測算，2020年青山集團(tuán)在中國不銹鋼市占率高達(dá)35%以上，2019-2021H1，青山集團(tuán)及其參股公司廣東廣青在公司不銹鋼原料供應(yīng)比例均達(dá)80%以上，同時(shí)青山集團(tuán)參股福建基地30%、印尼甬金40%，與公司合作緊密。各司其職充分發(fā)揮各自環(huán)節(jié)優(yōu)勢，合資建廠加強(qiáng)利益一致性。目前行業(yè)供給格局可分為兩部分，第一部分是以太鋼不銹、江蘇德龍、北海新材料等為代表的不銹鋼冶煉、熱軋、冷軋一體化企業(yè)，第二部分是以甬金股份、宏旺集團(tuán)為代表的獨(dú)立冷軋廠企業(yè)。對于上游冶煉廠而言，為保證其上游冶煉熱軋產(chǎn)能得以充分消化，往往傾向于自建冷軋產(chǎn)能，但由于不銹鋼下游需求分散，相對于冶煉、熱軋環(huán)節(jié)更看重資金、規(guī)模實(shí)力，冷軋環(huán)節(jié)更看重精細(xì)化管理能力，因此上游頭部不銹鋼粗鋼企業(yè)在冷軋環(huán)節(jié)優(yōu)勢并不明顯，如前文所示的太鋼不銹冷軋業(yè)務(wù)太鋼太管凈利率相比甬金股份、太鋼精密較低，2020年太鋼太管凈利率僅為0.2%。青山集團(tuán)也因此在2020年4月將其控股的、從事冷軋業(yè)務(wù)的青拓上克交由福建甬金管理，并簽署了經(jīng)營租賃協(xié)議，隨后在2020Q4將股權(quán)出售給福建甬金。通過集中采購、緊鄰上游建廠，采購價(jià)格、付款條款更優(yōu)。在采購價(jià)格上，根據(jù)公司招股說明書披露，青山集團(tuán)控股子公司鼎信科技均為福建甬金、江蘇甬金供貨，福建甬金因與鼎信科技處于同一產(chǎn)業(yè)園，可自提原材料，相較非園區(qū)客戶采購價(jià)格低50-150元/噸，而江蘇甬金無明顯采購價(jià)格優(yōu)勢；在付款條件上，行業(yè)一般采取款到發(fā)貨的結(jié)算方式，而青山集團(tuán)及其參股公司廣東廣青對江蘇甬金采取貨到付款政策，并對福建、廣東甬金一般給予了7-15天賬期，這對緩解公司資金周轉(zhuǎn)起到顯著幫助。2.3管理：人工、能耗、資金效率不斷優(yōu)化，凈營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)降至3天加工行業(yè)由于進(jìn)入門檻較低，對企業(yè)的管理效率反而提出了更高的要求。公司作為民營企業(yè)，機(jī)制較為靈活，管理也更加精細(xì)，通過對產(chǎn)品精細(xì)化管控，原料損耗率較低，2018年公司寬幅廢料/產(chǎn)量僅為0.3%，精密廢料/產(chǎn)量也僅為6.65%，成材率整體保持較高水平。營運(yùn)資金利用效率較高，營運(yùn)資金占用周期下降至僅3天。公司18-20年收現(xiàn)比均在112%以上，高于太鋼不銹，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也明顯快于太鋼不銹，營收質(zhì)量較高；應(yīng)付周轉(zhuǎn)方面，盡管冷軋普遍企業(yè)對于上游議價(jià)權(quán)并不強(qiáng)，普遍采用款到發(fā)貨模式，而公司與部分供貨商能夠采用適當(dāng)賒賬的交易模式，如公司與浙江元通（太鋼不銹代理商）就采用此種交易方式，福建甬金目前與供貨商（主要為青山集團(tuán)）也主要為到貨后7天付款，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)整體保持平穩(wěn)；存貨周轉(zhuǎn)方面，在寬幅產(chǎn)量占總產(chǎn)量的比值提升和福建、廣東距離原料更近的基地投產(chǎn)的帶動(dòng)下，存貨周轉(zhuǎn)率也明顯加快。整體而言，公司在營運(yùn)效率上可謂幾乎做到了“雞蛋里挑骨頭”，這才保證了企業(yè)的高效運(yùn)營。三、成長：產(chǎn)能擴(kuò)張促高成長，21-23年冷軋規(guī)模年增速或達(dá)30%3.1鞏固龍頭地位：產(chǎn)能持續(xù)提升，版圖擴(kuò)至內(nèi)陸海外截止2021H1，公司主要產(chǎn)品總產(chǎn)能達(dá)155.45萬噸，其中寬幅、精密冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)能分別為141.6、13.8萬噸，2016-2020期間CAGR分別為13%、5%。產(chǎn)能分布在國內(nèi)江蘇、浙江、福建（含青拓上克）、廣東四大生產(chǎn)基地，精密產(chǎn)能主要由江蘇、浙江本部承擔(dān)，其他基地暫不計(jì)劃單獨(dú)建設(shè)精密項(xiàng)目，以充分利用各基地已有設(shè)備，放大規(guī)模效應(yīng)和天然的地理位置優(yōu)勢。產(chǎn)能利用率始終保持高位，2020年寬幅冷軋、精密冷軋產(chǎn)能利用率分別為135%、107%，較2016年提升32、-3PCT。精密冷軋產(chǎn)能利用率有所降低主要系21年江蘇甬金新產(chǎn)線投產(chǎn)，尚處于產(chǎn)能爬坡期。公司以銷定產(chǎn)，幾乎滿產(chǎn)滿銷，2020年寬幅冷軋和精密冷軋銷量分別為153、11萬噸，2016-2020期間CAGR分別為23%、4%。寬幅冷軋銷量占比逐年小幅提升，精密冷軋售價(jià)和盈利能力更高。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2016年以來公司寬幅和精密產(chǎn)能均有所擴(kuò)張，寬幅冷軋銷量占比保持逐年小幅提升的態(tài)勢，由2016年的88%提升至2021H1的94%；單噸售價(jià)方面，2021H1年寬幅、精密單價(jià)約為1.33、1.35萬元/噸，精密冷軋更為高端，反映在精密冷軋的單噸毛利較高，2020年寬幅、精密冷軋噸毛利分別為517、1985元/噸。整體來看，2021H1寬幅、精密冷軋的營收占比分別為93%、6%，毛利占比分別為75%、21%。在建/規(guī)劃冷軋產(chǎn)能全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)近400萬噸，其中海外基地規(guī)劃約121萬噸。海外方面，伴隨著不銹鋼應(yīng)用領(lǐng)域公司紛紛在東南亞投資設(shè)廠，當(dāng)?shù)氐睦滠埐讳P鋼需求也快速增長，公司產(chǎn)能出海也因此迎來發(fā)展機(jī)遇，先后在越南、泰國、印尼規(guī)劃產(chǎn)能，東南亞當(dāng)?shù)厝斯ぁ㈦娏?、土地等成本均有較大優(yōu)勢。3.2布局新興成長：試水復(fù)合料新產(chǎn)品，縱向延伸水管領(lǐng)域21年底成功試水寬幅復(fù)合材料。2021年12月，公司旗下控股子公司鐠賽精工試產(chǎn)成功第一條寬幅復(fù)合材料卷，該條寬幅復(fù)合材料生產(chǎn)線，主要生產(chǎn)厚度1.3mm-4mm、寬度800mm-1250mm的不銹鋼、鋁等基材的二層及三層復(fù)合材料，主要應(yīng)用于廚衛(wèi)炊具行業(yè)。一期寬幅項(xiàng)目原計(jì)劃年產(chǎn)能2.5萬噸，根據(jù)目前的生產(chǎn)效率測算，年產(chǎn)能可達(dá)4萬噸。根據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示，該項(xiàng)目成功試產(chǎn)的寬幅復(fù)合材料復(fù)合速度和復(fù)合強(qiáng)度均為同業(yè)的兩倍以上，試產(chǎn)即達(dá)到了行業(yè)領(lǐng)先，彰顯了高水準(zhǔn)、高效率的甬金實(shí)力。復(fù)合材料22年底產(chǎn)能或達(dá)5.5萬噸，合計(jì)規(guī)劃13萬噸產(chǎn)能。2022年公司新增一條年產(chǎn)3萬噸的窄幅復(fù)合材料生產(chǎn)線，可生產(chǎn)二層至七層復(fù)合材料，產(chǎn)品較寬幅復(fù)合料產(chǎn)線更高端，將應(yīng)用于汽車零部件、電子信息產(chǎn)業(yè)等定制化的高附加值產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于22年底達(dá)產(chǎn)，合計(jì)形成5.5萬噸復(fù)合材料名義產(chǎn)能，根據(jù)南通市通州區(qū)人民政府官網(wǎng)報(bào)導(dǎo)，該項(xiàng)目年產(chǎn)值有望達(dá)到10億元，相當(dāng)于復(fù)合材料產(chǎn)品單噸售價(jià)約1.8萬元/噸，單價(jià)較公司傳統(tǒng)主業(yè)顯著提升。公司同時(shí)也在計(jì)劃繼續(xù)新增7.5萬噸復(fù)合材料產(chǎn)能，目前正在對項(xiàng)目公司增資過程中。2021年收購銀羊管業(yè)，布局不銹鋼水管業(yè)務(wù)。公司于2021年4月收購銀羊管業(yè)51%股權(quán)，銀羊?yàn)椴讳P鋼供水管道系統(tǒng)專業(yè)化生產(chǎn)公司，銀羊管業(yè)2020年?duì)I收達(dá)1.1億元，凈利潤1416萬元，凈利率逾10%。目前中國不銹鋼水管企業(yè)上規(guī)模的較少，銀羊管業(yè)雖然體量不大，但在不銹鋼水管生產(chǎn)加工領(lǐng)域排名靠前，已具有一定的品牌影響。公司為銀羊管業(yè)直接上游，可提供原材料并進(jìn)行個(gè)性化定制，同時(shí)公司具備為數(shù)不多的不銹鋼水管酸洗資質(zhì)，收購銀羊管業(yè)可提升其產(chǎn)品競爭力，并降低材料成本、酸洗環(huán)節(jié)加工成本。不銹鋼水管在政策引導(dǎo)下迎來快速發(fā)展機(jī)遇，銀羊管業(yè)新建產(chǎn)能10萬噸。目前國家住建部已發(fā)文明確推廣應(yīng)用不銹鋼水管，國內(nèi)多個(gè)省市如深圳、北京、浙江、江蘇、福建、山東等地相關(guān)部門都已發(fā)文進(jìn)行老舊小區(qū)改造和二次供水工程中應(yīng)用不銹鋼水管。從應(yīng)用滲透率看，當(dāng)前中國供水系統(tǒng)中，不銹鋼水管占比約為1%，還處于較低水平。根據(jù)中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會(huì)給排水設(shè)備分會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年中國不銹鋼水管行業(yè)需求量約25萬噸，2020-2035年復(fù)合增速或逾15%。公司于21年8月開工建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸不銹鋼鋼管及配件項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)21年底釋放部分產(chǎn)能，以充分把握中國不銹鋼水管市場發(fā)展機(jī)遇。四、不銹鋼冷軋：下游需求旺盛，上游大幅擴(kuò)產(chǎn)，冷軋產(chǎn)能消化有保障4.1需求：寬幅、精密表觀消費(fèi)17-20年增速分別為19%、13%，高于不銹鋼整體水平2021年中國不銹鋼表觀消費(fèi)量達(dá)2839.9萬噸，同比增加11%，18-21年CAGR達(dá)10.0%，16-21年CAGR達(dá)8.9%。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2021年中國不銹鋼產(chǎn)量達(dá)3244.7萬噸，同比增加8.7%，2020年中國不銹鋼產(chǎn)量占全球比例高達(dá)59%，處于凈出口狀態(tài)。冷軋帶鋼為不銹鋼主要的消費(fèi)形式約占70%，2020年寬幅冷軋和精密冷軋表觀消費(fèi)量占不銹鋼整體消費(fèi)量約53%。根據(jù)武志平于2019年鋼帶質(zhì)量控制技術(shù)研討會(huì)發(fā)表的太鋼不銹鋼冷軋帶鋼全連續(xù)生產(chǎn)線工藝及裝備報(bào)告顯示，約70%的不銹鋼轉(zhuǎn)化成了冷軋帶鋼。按寬幅來分類，可分為1000mm以下、1000mm、1219mm、1250mm、1500mm、1800mm、2000mm等，一般10000mm以下稱為“窄帶”，一般“寬幅”能有效降低單位成本，性價(jià)比更高，對“窄帶”、“中寬”等規(guī)格呈替代趨勢，中國寬幅冷軋表觀消費(fèi)量由2015年的35%提升至2020年的50%。精密冷軋表觀消費(fèi)量占比較為穩(wěn)定，位于2%-3%區(qū)間。不銹鋼應(yīng)用廣泛且分散，消費(fèi)屬性更強(qiáng)。2020年中國不銹鋼消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，餐具和白色家電領(lǐng)域不銹鋼消費(fèi)占比最高約為45%，其次為建筑裝飾和制造業(yè)，分別為19%、16%。隨著居民對生活品質(zhì)的提升，以及國家高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)，不銹鋼將對普鋼有一定替代，相較普鋼而言，更像“消費(fèi)品”，消費(fèi)量將保持一定增長空間。從人均不銹鋼消費(fèi)量角度來看，中國不銹鋼消費(fèi)水平與發(fā)達(dá)國家仍有明顯差距，根據(jù)冶金工業(yè)規(guī)劃研究院報(bào)導(dǎo)，2020年歐盟、韓國、日本等經(jīng)濟(jì)體不銹鋼人均消費(fèi)量在32公斤，而中國只有18公斤，可見中國不銹鋼消費(fèi)市場仍有較大發(fā)展空間。寬幅冷軋、精密冷軋表觀消費(fèi)17-20年CAGR分別為19%、13%，高于不銹鋼整體表觀的消費(fèi)增速9%。寬幅冷軋不銹鋼板帶下游領(lǐng)域更加廣泛，需求總量規(guī)模較大，同時(shí)需求增速也相對較快，尤其是在建筑領(lǐng)域，不銹鋼圍護(hù)系統(tǒng)、不銹鋼飲用水管將迎來更大市場空間，帶動(dòng)建筑領(lǐng)域用不銹鋼消費(fèi)量呈現(xiàn)較快增速。精密冷軋下游應(yīng)用相較更高端，以家用電器為例，寬幅冷軋不銹鋼主要應(yīng)用在小家電，如打蛋機(jī)、面包機(jī)、咖啡機(jī)、電水壺等，精密冷軋不銹鋼則主要用在冰箱、洗衣機(jī)、電飯煲、微波爐、烤箱、電熱水器等大功率家電。考慮到寬幅冷軋建筑領(lǐng)域材料替代需求和對窄帶規(guī)格的替代，精密冷軋下游電子信息、醫(yī)療器械、新能源汽車等高端產(chǎn)業(yè)的快速增長，預(yù)計(jì)寬幅、精密冷軋不銹鋼板帶產(chǎn)品需求量增速將持續(xù)高于不銹鋼整體表觀消費(fèi)量。4.2供給：市場集中度較高，寬幅競爭激烈，精密格局穩(wěn)定2020年中國不銹鋼寬幅冷軋和精密冷軋產(chǎn)量超過1400萬噸，根據(jù)我要不銹鋼數(shù)據(jù)，寬幅冷軋產(chǎn)量約1388萬噸，精密冷軋產(chǎn)量約65萬噸。寬幅冷軋和精密冷軋市場集中度較高，2020年CR3均為約45%，CR5分別為63%、51%。精密冷軋市場格局較為穩(wěn)定，近三年凈進(jìn)口約2-5萬噸。精密冷軋本身存在比較高的技術(shù)和資金門檻，并且隨著中國工業(yè)化進(jìn)程的加快，下游對于精密冷軋不銹鋼的需求也不再單單的是追求量的增加，精密冷軋產(chǎn)品朝特色化、高端化、定制化方向發(fā)展，因此行業(yè)市場格局較為穩(wěn)定，并且以獨(dú)立冷軋廠為主。該領(lǐng)域前7家企業(yè)中僅太鋼精密為冶煉、熱軋一體化企業(yè)，甬金股份始終保持龍頭地位。寬幅冷軋競爭激烈，獨(dú)立冷軋廠與不銹鋼一體化企業(yè)平分秋色。太鋼為國內(nèi)最早進(jìn)入寬幅冷軋不銹鋼的企業(yè)，隨著中國不銹鋼市場的迅速發(fā)展，外資不銹鋼企業(yè)如韓國浦項(xiàng)制鐵，德國蒂森克虜伯也不斷進(jìn)入中國市場。雖然民營不銹鋼企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)較晚，但以其高效的決策機(jī)制和相對較低的管理及制造成本，在市場競爭中嶄露頭角，逐漸成為該市場領(lǐng)域中成長快的企業(yè)，2020年中國前五大寬幅冷軋企業(yè)中4家為民營企業(yè)，按市占率由高到低排序，分別為宏旺集團(tuán)、甬金股份、德龍鎳業(yè)、北部灣新材料。前五家企業(yè)中，3家為一體化企業(yè)，按市占率由高到低排序，分別為太鋼不銹鋼、德龍鎳業(yè)、北部灣新材料。4.3上游：粗鋼產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，帶動(dòng)冷軋產(chǎn)能需求上升2021年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)能約3649萬噸，產(chǎn)能高度集中。中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)能集中在福建、廣西、廣東、山西、江蘇等省份。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2021年前五大生產(chǎn)基地鋼廠的產(chǎn)能占比高達(dá)77%，且民營鋼廠為主導(dǎo)力量。2021年中國32家不銹鋼廠粗鋼總產(chǎn)量約3245萬噸，2019-2021年前十大鋼廠基本穩(wěn)定，排名1-5分別為福建青拓、太鋼不銹、北港新材料、陽江廣青與江蘇德龍，2021年CR10達(dá)80%，同比下降1.3%，主要是受能耗雙控政策影響，前十大鋼廠中的部分鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)。2022年國內(nèi)不銹鋼新增產(chǎn)能718萬噸。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，2022年確定性較強(qiáng)的投放產(chǎn)能約352萬噸，并均可在2022年上半年釋放，2023年國內(nèi)規(guī)劃的不銹鋼年產(chǎn)能約863萬噸，其中山東鑫海154萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)概率較大。相較2020-2021年中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)能新增70、180萬噸的規(guī)模，未來兩年上游不銹鋼粗鋼產(chǎn)能有望繼續(xù)大步向前。上游產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，不銹鋼冷軋環(huán)節(jié)或受益。以太鋼不銹

304熱軋、冷軋不銹鋼板卷無錫地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差來衡量近年不銹鋼冷軋加工費(fèi)趨勢，可以發(fā)現(xiàn)，2018年不銹鋼冷熱價(jià)差處于低位，與此同時(shí)，中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量在2018僅實(shí)現(xiàn)3%的增幅，產(chǎn)能較2017年甚至降低1%，根據(jù)我要不銹鋼數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2018年中國不銹鋼冷軋產(chǎn)能增長了170、230萬噸，不銹鋼冷軋產(chǎn)能相對過剩，導(dǎo)致冷熱價(jià)差收縮。2019-2020年隨著中國不銹鋼產(chǎn)能置換帶來新增產(chǎn)能釋放，以及不銹鋼粗鋼產(chǎn)量的增加，不銹鋼冷熱價(jià)差較為平穩(wěn)。2021年受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振影響，中國不銹鋼產(chǎn)量大幅提升，并帶動(dòng)冷熱價(jià)差波動(dòng)