泓禧科技研究報告

泓禧科技研究報告1.公司概況：深耕筆電線束領(lǐng)域超十年，5年凈利潤C(jī)AGR達(dá)36%泓禧科技自2010年成立以來，形成了較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢和技術(shù)實(shí)力，于2015年被認(rèn)定為“高新技術(shù)企業(yè)”，于2017年評為重慶市長壽區(qū)2017年度重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)，同年由重慶市政府單位聯(lián)合認(rèn)定為企業(yè)技術(shù)中心，2018年被客戶英業(yè)達(dá)股份有限公司授予最佳供應(yīng)商獎，同年在緬甸設(shè)立全資子公司，2019年公司產(chǎn)品被評為重慶名牌產(chǎn)品，2020年獲得仁寶電腦工業(yè)股份有限公司“最佳合作伙伴”獎，公司產(chǎn)品不斷受到市場認(rèn)可。公司控股股東為常熟泓博，直接持有公司66.73%股權(quán)，實(shí)際控制人為遲少林先生，間接持有公司46.51%，股權(quán)關(guān)系較為穩(wěn)定。公司由泓淋科技集團(tuán)投資組建，注冊資金5800.72萬元。泓淋集團(tuán)持有重慶淋博100.00%的股權(quán)，重慶淋博持有常熟泓博77.45%的股份，常熟泓博直接持有公司66.73%的股份，故泓淋集團(tuán)通過重慶淋博、常熟泓博間接持有發(fā)行人51.68%股份。而遲少林先生則持有泓淋集團(tuán)90%股權(quán)。公司高級管理人共有5人，分別是總經(jīng)理譚震，副總經(jīng)理郭光華、宋驟飚、胡天閣，董事會秘書兼財務(wù)負(fù)責(zé)人江超群，其中大部分均在相關(guān)領(lǐng)域從業(yè)20年左右，擁有豐富的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗。公司的主營業(yè)務(wù)為高精度電子線組件以及微型電聲器件的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的產(chǎn)品主要為高精度電子線組件和微型揚(yáng)聲器等，其中高精度電子線組件可進(jìn)一步細(xì)分為極細(xì)同軸線組件、極細(xì)鐵氟龍線組件和其他高精度電子線組件。根據(jù)公司招股書，2018-2020年公司主營業(yè)務(wù)收入占比均在99.9%以上。公司過去五年營收復(fù)合增長達(dá)25%，2020年營收達(dá)4.36億元，同比增長39%，今年上半年營收達(dá)到2.46億元，同比增長16%。公司2019年由于承接新技術(shù)、高難度產(chǎn)品訂單量增加，以及成功開發(fā)微型揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)，公司歸母凈利潤進(jìn)入新階段，2020年達(dá)3791萬元，同比增長33%。公司過去四年年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)35.8%，若包括大幅增長的2016年，則CAGR達(dá)135%。毛利率保持在21%以上，凈利率在8%以上。2018年因為行業(yè)競爭加劇，人工、外協(xié)成本上漲以及匯率波動導(dǎo)致營業(yè)成本上漲，毛利率下降至16.8%，2019-2020年已恢復(fù)至22%以上。凈利率則在2019年保持在8%以上。2.先看行業(yè)：筆電市場觸底反彈，屏幕性能持續(xù)提高，公司有望受益2.1.市場現(xiàn)狀：筆記本電腦2016年觸底，新周期疊加疫情影響，不斷增長筆記本電腦制造行業(yè)經(jīng)歷了從制造模式到代工制造模式，再到完全代工模式的發(fā)展歷程。最初行業(yè)采取制造模式，即筆記本電腦的所有或絕大多數(shù)配件均由品牌商自行生產(chǎn)。隨著電子工業(yè)的快速發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模日益膨脹，出現(xiàn)了代工制造模式，然后通過進(jìn)一步行業(yè)細(xì)化分工，將產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)件（如連接器等）全部外包給更專業(yè)的結(jié)構(gòu)件廠商，這也就導(dǎo)致了專業(yè)結(jié)構(gòu)件廠商的誕生。公司屬于其中的組件廠商。過去十年，筆記本電腦在2016年達(dá)到最低點(diǎn)1.57億臺后持續(xù)反彈。根據(jù)statista，全球筆記本電腦出貨量在2016年進(jìn)入近十年后最低點(diǎn)，持續(xù)反彈，2019年達(dá)到1.73億臺，同比增長6.6%。2020年因為新冠疫情的影響，遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)辦公、社交的需求大幅上升，出貨量創(chuàng)歷史新高，同比增長28.6%至2.23億臺。根據(jù)StrategyAnalytics，筆記本電腦出貨量在2021年繼續(xù)增長，一季度同比增長80%，二季度同比增長15%。2.2.市場趨勢：筆記本屏幕要求持續(xù)升級，異形本設(shè)計不斷更新由于電競的發(fā)展，游戲本屏幕要求越來越高，2021H1發(fā)布的主要品牌筆電款數(shù)中，刷新率144Hz占比降低18pct，165/240/300Hz上升29pct；屏幕尺寸16英寸逐步上升；FHD已成基本配臵，2K/3K/4K屏大幅增加25pct；顯卡上發(fā)燒級取代入門性能級，占比98%。商務(wù)本和輕薄本上呈現(xiàn)相同趨勢，并在異形本上進(jìn)一步發(fā)展，2021H1屏幕FHD占比大幅減少21pct，2K/3K/4K屏增加7pct，15英寸逐年提升；同時在異形本上，二合一款數(shù)2020年同比增加77%，并出現(xiàn)如華碩靈耀系列的雙屏設(shè)計、聯(lián)想ThinkPad可折疊屏等。2.3.競爭格局：泓禧科技電子線業(yè)務(wù)占全球25%份額，成長性明顯優(yōu)于競爭對手品牌商市場，全球筆記本電腦市場仍由品牌商龍頭掌握，根據(jù)Gartner的統(tǒng)計，近三年市場集中度不斷提高，2020年前六大品牌商聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、華碩、宏碁的市場份額合計達(dá)到82.50%。代工廠市場，中國臺灣廠商占據(jù)代工市場主要份額，大量生產(chǎn)基地布臵在大陸。目前，全球前五大筆記本代工廠商為廣達(dá)、仁寶、聯(lián)寶、緯創(chuàng)、英業(yè)達(dá)，其中四家為臺灣廠商，根據(jù)IDC，2019年第二季中國臺灣筆記本電腦ODM/EMS產(chǎn)業(yè)的市場份額高達(dá)全球82.3%，其生產(chǎn)基地大量布臵在中國大陸的重慶、江蘇省、成都、廣東省、上海以及中國臺灣等地。中國大陸貢獻(xiàn)全球筆記本電腦約80%左右產(chǎn)能。根據(jù)總署，StrategyAnalytics，statista的數(shù)據(jù)，粗略估計，除2020年Q1和2021年Q1外，中國大陸筆記本電腦出口量占全球出貨量比例均在81%以上（且未考慮國內(nèi)直接內(nèi)銷的產(chǎn)能）。一般情況下，1臺筆記本電腦配備1根極細(xì)同軸線或極細(xì)鐵氟龍線組件及2-4個微型揚(yáng)聲器

（以3個計），則全球市場容量2020年達(dá)到2.23億根高精度電子線和6.68億個微型揚(yáng)聲器。泓禧科技極細(xì)同軸線或極細(xì)鐵氟龍線業(yè)務(wù)2018-2020年全球市占率持續(xù)提高，分別為20.7%/21.3%/24.5%，微型揚(yáng)聲器則不到0.1%。而根據(jù)招股書及問詢反饋，泓禧科技高精度電子線組件的出貨量市場占有率約為20%。公司可比公司中，主要選了從事與公司所在消費(fèi)電子領(lǐng)域存在交叉或相似業(yè)務(wù)的公司，分別是意華股份、國光電器、精研科技、春秋電子

4家。營收規(guī)模上國光電器、春秋電子高于泓禧科技，但泓禧科技增速較快2016-2020年營收CAGR達(dá)25.0%，其他公司依次為15.3%/14.7%/28.1%/22.9%。泓禧科技?xì)w母凈利潤增速最快，公司近四年歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)35.8%（不考慮大幅增長的2016年），其他公司依次為16.1%/32.6%/-3.2%/13.8%。盈利能力上，泓禧科技逐步增長已達(dá)到行業(yè)較高水平。毛利率方面，行業(yè)毛利率2016-2020年約在20%，其中意華股份從事高速通訊連接器領(lǐng)域，技術(shù)含量相對較高，精研科技從事消費(fèi)電子領(lǐng)域定制化核心零部件產(chǎn)品，如連接器接口、轉(zhuǎn)軸件、手表結(jié)構(gòu)件等，毛利率較高。剩余可比公司中，泓禧科技近年來毛利率上升速度較快，2020年達(dá)到23.85%。凈利率方面，泓禧科技從低于行業(yè)平均水平，逐步提升至行業(yè)平均水平以上，2020年達(dá)到8.71%，僅次于精研科技的9.07%。期間費(fèi)用上，公司整體與行業(yè)平均水平相近，在8%上下，2020年達(dá)到9.81%，高于行業(yè)水平，主要是財務(wù)費(fèi)用率大幅上升。其中，公司銷售費(fèi)用率高于行業(yè)平均水平，管理費(fèi)用率則持續(xù)低于平均水平。償債能力方面，流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率，泓禧科技2016-2020年均不斷改善，目前略高于平均水平，其中流動比率，公司2020年達(dá)到1.61，而平均水平為1.42，資產(chǎn)負(fù)債率公司2020年為55.1%，平均水平為55.5%。運(yùn)營能力方面，公司整體略低于同行平均水平，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率公司2020年為3.35次，平均水平3.91次，存貨周轉(zhuǎn)率2020年公司為4.31次，平均水平為4.49次。3.再看公司：深耕客戶、降本增效、專精領(lǐng)域，構(gòu)筑長期競爭力3.1.產(chǎn)品體系：高精度電子線組件+微型揚(yáng)聲器，2020年收入同增39%3.1.1.高精度電子線：2020年收入同增43%，極細(xì)同軸線CAGR達(dá)30.6%泓禧科技生產(chǎn)的高精度電子線組件主要由精密接插件、線材等零部件組成，用于連通電子設(shè)備內(nèi)的器件、組件等，以實(shí)現(xiàn)信號快速、穩(wěn)定、低損耗的傳輸。高精度電子線組件主要有極細(xì)同軸線、極細(xì)鐵氟龍線和其他電子線組件。同軸線是由兩根同軸的圓柱導(dǎo)體構(gòu)成的導(dǎo)行系統(tǒng)，內(nèi)外導(dǎo)體之間填充空氣或高頻介質(zhì)的一種寬頻帶微波傳輸線，其結(jié)構(gòu)由內(nèi)導(dǎo)體、絕緣介質(zhì)層、外導(dǎo)體層、護(hù)套組成，內(nèi)外導(dǎo)體軸線相同，故叫同軸線。一般同軸線外導(dǎo)體接地，電磁場被限定在內(nèi)外導(dǎo)體之間，所以同軸線基本沒有輻射損耗，幾乎不受外界信號干擾，其用途主要以TEM模的方式廣泛應(yīng)用于寬頻帶寬線和元器件的設(shè)計中。鐵氟龍線是以聚四氟乙烯（俗稱氟塑料）為絕緣層，包裹金屬導(dǎo)體而成的電線。因鐵氟龍在耐熱、耐磨損、抗腐蝕等特性，而廣泛用于電子行業(yè)中以及家用電器的內(nèi)部布線等。工藝流程方面，極細(xì)鐵氟龍線組件與極細(xì)同軸線組件區(qū)別主要在于編織處理、上接地片及內(nèi)被加工環(huán)節(jié)（紅色框中）三個工藝流程，極細(xì)鐵氟龍線組件流程工藝中不包含這三個流程。另外，極細(xì)同軸線組件主要由5層結(jié)構(gòu)的同軸線材料構(gòu)成，而極細(xì)鐵氟龍線組件主要由2層結(jié)構(gòu)的鐵氟龍線材料構(gòu)成，因此極細(xì)同軸線組件比極細(xì)鐵氟龍線組件具有更精準(zhǔn)的阻抗控制及更優(yōu)異的耐搖擺能力。同時也導(dǎo)致同軸線的價格是鐵氟龍線的近2倍。同時，高精度電子線組件良率均在98%以上，微型揚(yáng)聲器良率均在95%以上，且良率基本穩(wěn)中有升。泓禧科技極細(xì)同軸線2020年收入為1.48億元，鐵氟龍線為1.43億元，二者比較接近。但增長方面，同軸線近五年收入CAGR達(dá)30.6%，是鐵氟龍線的3倍，鐵氟龍線復(fù)合增長率只有10%左右。單價上，同軸線上升更快，2020年平均價達(dá)到13.8元，而鐵氟龍線近三年先升后降，現(xiàn)在平均價為7元。同時，極細(xì)同軸線主營業(yè)務(wù)收入占比2020年已達(dá)34%，超過極細(xì)鐵氟龍線。整體來看，高精度電子線組件業(yè)務(wù)收入、產(chǎn)銷率、產(chǎn)能利用率2018-2020年持續(xù)增長，2020年收入達(dá)到3.69億元，同比增長43.14%，增速相較2019年增加13.87pcts。2020年產(chǎn)量5315萬個，銷量5458萬個，產(chǎn)銷率達(dá)到102.69%，同比增加8.48pcts。產(chǎn)能2020年則達(dá)到5386萬個，產(chǎn)能利用率達(dá)到98.69%，同比增加13.16pcts。3.1.2.微型揚(yáng)聲器：收入持續(xù)增長，2020年達(dá)6632萬元，增速有所放緩泓禧科技憑借在高精度電子線組件領(lǐng)域積累的客戶資源與技術(shù)優(yōu)勢，于2018年導(dǎo)入揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)，切入微型揚(yáng)聲器領(lǐng)域，以滿足下游客戶在筆記本電腦、智能終端等產(chǎn)品對微型揚(yáng)聲器的需求。公司生產(chǎn)的微型揚(yáng)聲器主要應(yīng)用于在筆記本電腦、多媒體音箱等智能終端產(chǎn)品。微型揚(yáng)聲器所有工藝流程公司都可以獨(dú)立完成，除自主生產(chǎn)外，公司為解決產(chǎn)能不足及合理降低生產(chǎn)成本的需要，對于部分半成品會選擇采用外協(xié)加工方式進(jìn)行生產(chǎn)，單體加工、裝單體、焊線/理線等工序（藍(lán)色底色）為產(chǎn)品工藝流程的核心環(huán)節(jié)，而其余的工藝流程（白色底色）為非核心環(huán)節(jié)。微型揚(yáng)聲器2018-2020年業(yè)務(wù)收入呈增長趨勢，但增速有所放緩。2019年微型揚(yáng)聲器收入達(dá)到5610萬元，同比增長138.22%，2020年則達(dá)到6632萬元，同比增速僅有18.22%。產(chǎn)銷率方面，2018-2020年持續(xù)提高，2020年達(dá)到97.09%，同比增加3.76pcts。產(chǎn)能利用率，2019年最高，達(dá)到105.91%，2020年下降7.47pcts，為98.44%。單價方面，2019年降幅較大，主要由于微型揚(yáng)聲器為2018年的新品，2018年主要銷售高單價的產(chǎn)品，平均單價相對較高。后期隨著銷售規(guī)模持續(xù)增長，以及低價產(chǎn)品占比增加和自身成本的降低，公司該類產(chǎn)品的平均單價雖然繼續(xù)下降，但趨于穩(wěn)定，2020年單價6.03元。3.2.競爭優(yōu)勢：穩(wěn)定客戶+成本+專注專業(yè)+研發(fā)等，構(gòu)建核心競爭力長期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶。公司成立于2010年，經(jīng)過10多年的發(fā)展，在筆記本電腦領(lǐng)域，公司已與仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)、聯(lián)寶、緯創(chuàng)、華勤等國際知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，在國際國內(nèi)市場上樹立了良好的品牌形象和市場口碑。與此同時，公司已獲得終端品牌惠普、聯(lián)想、戴爾、華碩、宏碁等世界一流品牌商對公司的認(rèn)可。公司憑借其產(chǎn)品的良好品質(zhì)和專業(yè)服務(wù)，獲得了客戶的高度認(rèn)可，公司連續(xù)多年獲得英業(yè)達(dá)、仁寶等客戶授予的“最佳供應(yīng)商”、“最佳合作伙伴”等多項榮譽(yù)，并取得了RBA責(zé)任商業(yè)聯(lián)盟認(rèn)證。泓禧科技主要收入來源于仁寶、英業(yè)達(dá)，前五大客戶收入歷年占比在90%上下，其中又以仁寶、英業(yè)達(dá)為主，二者占比歷年在70%上下，最高達(dá)77.9%。公司對主要客戶均已取得認(rèn)證，并在2011年-2013年期間即與仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)和聯(lián)寶開始合作，合作歷史近10年或以上。同時，公司與主要客戶新簽合同均為長期銷售合同。從銷售額增速來看，2015-2020年對仁寶銷售額CAGR達(dá)31.4%，對英業(yè)達(dá)達(dá)23.6%。泓禧科技在主要客戶同類產(chǎn)品采購中最多占比約70%。根據(jù)公司招股書，公司在主要客戶仁寶和英業(yè)達(dá)同類采購中金額占比分別約為40%和70%，而在其他客戶中，公司亦占據(jù)5%-20%的采購比重。長期累積的成本控制優(yōu)勢。公司過去多年構(gòu)建穩(wěn)定的產(chǎn)供銷體系，大規(guī)模采購+外協(xié)加工模式，有效降低生產(chǎn)成本；同時公司依托西南地區(qū)建立生產(chǎn)廠區(qū)，并設(shè)立緬甸分公司，人力成本上有優(yōu)勢，公司生產(chǎn)人員從2018年的480多人上升到2020年的1700多人；另外公司不斷改進(jìn)工藝流程，并加強(qiáng)自動化投入，2018-2020年在長期資產(chǎn)上現(xiàn)金持續(xù)投入，凈額分別為1471/1106/432萬元。產(chǎn)品配套服務(wù)能力和完整的生產(chǎn)線。長期從事高精度電子線組件領(lǐng)域，具有完整的生產(chǎn)線和產(chǎn)品配套能力，并積累了豐富經(jīng)驗，公司2018年所拓展的微型揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)即是此發(fā)展而出，提高公司整體服務(wù)客戶能力。專注于筆記本電腦領(lǐng)域。公司為母公司公司泓淋集團(tuán)旗下的子公司，其各子公司分別從業(yè)于汽車、家電、通信、3C市場等的線束線纜組件業(yè)務(wù)。公司控股股東、實(shí)控人及相關(guān)公司已做出避免同業(yè)競爭的承諾。這將有利于公司未來進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)構(gòu)建競爭力。公司高管均有筆電相關(guān)企業(yè)工作經(jīng)驗，經(jīng)營相關(guān)領(lǐng)域約20年，經(jīng)歷完整行業(yè)周期。筆記本市場在經(jīng)歷21世紀(jì)第一個十年的高增長后，第二個十年前半段持續(xù)下滑，價格戰(zhàn)、市場萎縮等，市場整體已較為成熟，公司高級管理人員（除董秘）均有樺晟電子、惠貿(mào)電子等臺企以及泰科電子（德企）等筆記本電腦領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)工作經(jīng)驗，扎根行業(yè)約20年，經(jīng)歷行業(yè)一輪完整周期，經(jīng)驗豐富。技術(shù)及研發(fā)能力優(yōu)勢。截至2021年6月30日，泓禧科技已取得專利33項，其中發(fā)明專利1項。目前擁有一支105人的研發(fā)和技術(shù)團(tuán)隊，大部分都是多年從事高精度電子線組件及微型揚(yáng)聲器技術(shù)、設(shè)備研發(fā)的技術(shù)骨干，專業(yè)背景涵蓋電子學(xué)、電磁學(xué)、機(jī)械加工、電聲學(xué)、電磁兼容、工藝產(chǎn)品設(shè)計等領(lǐng)域。從技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)、程序研發(fā)三個角度，在筆記本電腦高精度內(nèi)接線的傳輸速度和精度、屏蔽效果、抗震能力等重要技術(shù)領(lǐng)域不斷取得突破性進(jìn)展，其中高耐久筆記本液晶屏用高清內(nèi)接線、SATA存儲器高速傳輸排線等多款產(chǎn)品被評為重慶市高新技術(shù)產(chǎn)品。3.3.財務(wù)縱覽：外銷收入占比94%以上，毛利率持續(xù)增長，2020年達(dá)23.85%公司主營業(yè)務(wù)以境內(nèi)保稅區(qū)出口為主，各季度收入相對平均。2018-2020年公司境內(nèi)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例均在98%以上，且持續(xù)提高，主要是因為公司客戶主要為仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)、聯(lián)寶等，該類客戶主要注冊在境內(nèi)保稅區(qū)，雖因需要履行報關(guān)手續(xù)視同外銷，但按銷售區(qū)域劃分時則視同境內(nèi)銷售，外銷收入占比2018-2020年均在94%以上，且呈整體上升趨勢。其中，外銷又以保稅區(qū)出口為主，保稅區(qū)出口收入占主營業(yè)務(wù)收入比例歷年均在92%以上。而在各保稅區(qū)中，主要以西永綜保（重慶）、昆山綜保（昆山），二者2020年主營業(yè)務(wù)收入占比分別為44.1%、38.7%?？蛻舴矫妫貞c西永綜保以英業(yè)達(dá)和廣達(dá)為主，昆山綜保、蓉錦雙流、寸灘綜保均主要面對仁寶信息、仁寶資訊、仁寶重慶等仁寶子公司。2018-2020年各季度收入占比中，除第一季度較少，占20%上下外，其他季度占比均在24%-29%之間，各季度相對平均。業(yè)務(wù)毛利率2018-2020年持續(xù)增長，2020年達(dá)到23.85%。其中微型揚(yáng)聲器2020年大幅增長11.22pcts至17.47%，而主營業(yè)務(wù)收入占比較高的高精度電子線組件毛利率2020年則略微下降0.99pcts至24.99%，主要原因是極細(xì)同軸線組件的毛利率2020年下降4.39pcts。2020年公司極細(xì)同軸線組件產(chǎn)品中價格較高的FPC和高性能接插件應(yīng)用增加，該產(chǎn)品成本構(gòu)成中原材料的成本占比由2019年的48.10%上升至2020年的52.71%，原材料成本的增加導(dǎo)致單位成本的上漲；同時，受疫情的影響，部分客戶的傳統(tǒng)機(jī)型出貨周期延長，出貨量持續(xù)增加但單價有所下降。而當(dāng)期美元兌人民幣匯率水平整體下降，對產(chǎn)品人民幣平均單價產(chǎn)生下拉的效應(yīng)，因此公司極細(xì)同軸線組件整體的平均價格并未隨著成本的增加同比例上漲。銷售、管理費(fèi)用率均呈下降趨勢，財務(wù)費(fèi)用率2020年大幅上升，研發(fā)費(fèi)用率保持平穩(wěn)，2020年為3.63%。其中銷售、管理費(fèi)用率2020年分別為2.64%、3.30%，相較2019年分別下降1.15pcts、0.65pcts。財務(wù)費(fèi)用率2020年則大幅上升2.97pcts