光學(xué)行業(yè)之永新光學(xué)研究報(bào)告

光學(xué)行業(yè)之永新光學(xué)研究報(bào)告1永新光學(xué)：五年五倍目標(biāo)確立，進(jìn)入成長(zhǎng)快車道1.1江南光學(xué)儀器廠改制而成，光學(xué)底蘊(yùn)深久1.1.1

永新光學(xué)發(fā)展歷程寧波永新光學(xué)股份有限公司是中國(guó)光學(xué)顯微鏡、各類光學(xué)元件及部件的專業(yè)制造廠家，擁有四十余年光學(xué)設(shè)計(jì)、制造技術(shù)的積累，有一支專門從事產(chǎn)品開發(fā)和工藝研究的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)，以技術(shù)和響應(yīng)雙領(lǐng)先的戰(zhàn)略，為國(guó)內(nèi)、國(guó)際用戶不斷提供專業(yè)、有效的光學(xué)解決方案。永新光學(xué)成立于1997年，自成立以來便一直致力于光學(xué)領(lǐng)域的技術(shù)突破和光學(xué)儀器及部件的生產(chǎn)銷售，深耕歷史悠久，主營(yíng)產(chǎn)品包括生物顯微鏡和工業(yè)顯微鏡等光學(xué)組件以及條碼掃描儀鏡頭、平面光學(xué)元件、專業(yè)成像光學(xué)部組件等光學(xué)元件組件，技術(shù)經(jīng)驗(yàn)豐厚。永新光學(xué)專注于精密儀器制造領(lǐng)域，以精密光學(xué)加工、精密機(jī)械加工、精密裝校技術(shù)為核心專長(zhǎng)，公司擁有自主品牌“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等，是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的光學(xué)企業(yè)。公司作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，擁有88項(xiàng)有效專利，已承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)科技項(xiàng)目，于2010和2019年分別為“嫦娥二號(hào)”和“嫦娥四號(hào)”提供相機(jī)鏡頭。公司是中國(guó)光學(xué)精密儀器及核心光學(xué)部件供應(yīng)商，于2018年上交所A股主板上市。1.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，管理層持股比例高股權(quán)穩(wěn)定。公司實(shí)控人為曹其東、曹袁麗萍夫婦及曹志欣，通過直接+間接控股方式合計(jì)持有上市公司29.16%股份

（截止2021年末）。其中，曹其東直接+間接持股14.58%，曹袁麗萍直接+間接持股7.29%，曹志欣直接+間接持股7.29%。公司目前擁有3家全資子公司、1家參股公司，其中參股公司為寧波永新光學(xué)鍍膜技術(shù)有限公司，公司持有75%股權(quán)。1.2顯微鏡毛利率穩(wěn)中有升，新領(lǐng)域研發(fā)迎接放量公司營(yíng)收維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速在2021回暖并創(chuàng)新高。2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.81億元，已超過2020年全年水平，同比增長(zhǎng)45%。主要由于公司條形碼掃描鏡頭業(yè)務(wù)受益于疫情下物流行業(yè)過程管控加強(qiáng)而需求放量。21Q1報(bào)告期內(nèi)公司確認(rèn)了寧波高新區(qū)明珠路廠區(qū)用地收儲(chǔ)補(bǔ)償款的資產(chǎn)處置收益和其他收益，該非經(jīng)常性損為公司全年的稅后凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約8000萬元。光學(xué)元組件業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，顯微鏡業(yè)務(wù)受疫情影響需求暫緩。受全球新冠疫情爆發(fā)影響，教育及研究機(jī)構(gòu)對(duì)顯微鏡的采購(gòu)需求暫時(shí)抑制，預(yù)計(jì)疫情緩解后顯微鏡采購(gòu)需求將有所回升。同時(shí)，公司光學(xué)元組件業(yè)務(wù)收入穩(wěn)中有升。光學(xué)元組件收入主要來自于條碼掃描、激光雷達(dá)、車載鏡頭、機(jī)器視覺等領(lǐng)域，其中，條碼掃描是最近兩年驅(qū)動(dòng)元組件整體收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α母鳂I(yè)務(wù)營(yíng)收占比來看，2021H1光學(xué)元件營(yíng)收占比63%，相較于2020年的54%提升明顯。21H1顯微鏡業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由43%下降至35%。凈利率穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率高位穩(wěn)定。2017-2021Q3，公司凈利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定提升，從2017年的21%增長(zhǎng)到2021Q3的37%。公司毛利率一直以來保持在40%左右，在光學(xué)廠商中處于較高水平。主要由于公司產(chǎn)品小批量、定制化的特點(diǎn)，以及與較多國(guó)際龍頭建立了穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系，保證了公司銷售毛利率。顯微鏡業(yè)務(wù)毛利率逐年略微上升，光學(xué)元件毛利率基本穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)來看，顯微鏡業(yè)務(wù)的毛利率略有上升，從2018年的31%增長(zhǎng)到2020年的36%。光學(xué)元件毛利率保持46%不變。其他業(yè)務(wù)盡管有82%的毛利率，但營(yíng)收占比很小，對(duì)總體毛利率貢獻(xiàn)不大。值得注意的是，海外銷售占公司總銷售額比重較大，匯率波動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)端也會(huì)有所影響。公司研發(fā)費(fèi)用逐年上升，21年加大研發(fā)投入。2017年到2020年，公司研發(fā)費(fèi)用率逐年增長(zhǎng)，2021年前三季度研發(fā)費(fèi)用率略微下滑至7.93%，主要系公司收入增速加快。公司研發(fā)投入穩(wěn)步上升，2021Q1-Q3研發(fā)投入已達(dá)4610萬元，接近2020年全年水平，同比增速達(dá)35%。公司這種持續(xù)、穩(wěn)定的研發(fā)投入，有利于穩(wěn)固公司在顯微鏡行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和地位，推動(dòng)高端國(guó)產(chǎn)替代。同時(shí)，足夠的研發(fā)投入也會(huì)對(duì)公司進(jìn)一步拓展新業(yè)務(wù)，進(jìn)軍光學(xué)新應(yīng)用領(lǐng)域，如激光雷達(dá)、機(jī)器視覺等。1.3五年五倍目標(biāo)確立，公司步入成長(zhǎng)快車道公司募投項(xiàng)目全面完成，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將進(jìn)一步加速。根據(jù)公司2020年年報(bào)披露，公司制訂完成新的五年戰(zhàn)略規(guī)劃（2021-2025年），明確以“賦能型精準(zhǔn)突破式發(fā)展戰(zhàn)略”為總體發(fā)展戰(zhàn)略，計(jì)劃通過5年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)5倍產(chǎn)值規(guī)模和5倍人均效率。公司以顯微鏡及光學(xué)元組件為兩大核心業(yè)務(wù)板塊，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，打造

“科學(xué)儀器和核心光學(xué)部件”國(guó)際細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司在2018年IPO的募投項(xiàng)目，包括顯微鏡及光學(xué)元件擴(kuò)產(chǎn)、車載鏡頭生產(chǎn)、研發(fā)中心建設(shè)等已達(dá)到使用狀態(tài)。未來5年，高端顯微鏡國(guó)產(chǎn)替代、車載光學(xué)市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)展、AI+機(jī)器視覺在更多領(lǐng)域運(yùn)用，等積極因素將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)。看好激光雷達(dá)廣闊市場(chǎng)，節(jié)余募集資金投入建設(shè)。公司看重激光雷達(dá)的市場(chǎng)前景，計(jì)劃將節(jié)余募集資金7032萬元，用于激光雷達(dá)元組件項(xiàng)目，將生產(chǎn)包括轉(zhuǎn)鏡、視窗、鏡片、濾光片、反光鏡、棱鏡等激光雷達(dá)元組件產(chǎn)品，年產(chǎn)約800萬件。2022年1月開始前期工作，計(jì)劃于2022年3月起對(duì)現(xiàn)有場(chǎng)地進(jìn)行改造，2023年12月完成設(shè)備采購(gòu)，并最終于2025年達(dá)產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)此項(xiàng)目將帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益，可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入12,006萬元，年利潤(rùn)總額2,773萬元，年凈利潤(rùn)2,357萬元。公司客戶多為行業(yè)龍頭，合作穩(wěn)定，綁定緊密。國(guó)際知名廠商一般而言都建有合格供應(yīng)商名錄，合作前對(duì)供應(yīng)商的生產(chǎn)能力、產(chǎn)品工藝、質(zhì)量、技術(shù)水平等進(jìn)行充分考核盡調(diào)，確定合作關(guān)系后一般可長(zhǎng)期合作且不輕易更換。公司掌握主流優(yōu)質(zhì)客戶，如新美亞、日本尼康、德國(guó)蔡司、徠卡相機(jī)和徠卡顯微系統(tǒng)等。不僅提升了其客戶壁壘，同時(shí)也反映了公司的技術(shù)實(shí)力，為公司以后拓展高端自有產(chǎn)品的研發(fā)和銷售奠定了基礎(chǔ)。定制化、小批量能力突出，技術(shù)壁壘高。核心光學(xué)組件定制化程度高，技術(shù)壁壘高，毛利率穩(wěn)定。公司光學(xué)元件組件業(yè)務(wù)主要采用直銷模式，首先取得品牌終端廠商的供應(yīng)商認(rèn)證，根據(jù)客戶需求提供產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)以及產(chǎn)品生產(chǎn)銷售。與手機(jī)模組、數(shù)碼相機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域不同，條碼掃描儀、高端相機(jī)、激光投影儀等工具類和專業(yè)設(shè)備類產(chǎn)品的市場(chǎng)容量相對(duì)較小，但對(duì)配套核心光學(xué)部件的定制化要求較高，具有較高的技術(shù)壁壘及生產(chǎn)難度，毛利率相對(duì)較高。光學(xué)鍍膜技術(shù)領(lǐng)先，積極拓展高附加值應(yīng)用。現(xiàn)代光學(xué)元件組件向功能集成化和高精度方向發(fā)展，光學(xué)元件組件的分光光譜特性等主要依靠光學(xué)薄膜才可以實(shí)現(xiàn)。公司的鍍膜截止深度大于OD6，潑水角可達(dá)115度，達(dá)世界先進(jìn)水平。小球面鏡片加工技術(shù)直徑小至1.5毫米，R值小至0.76mm，處于世界先進(jìn)水平。同時(shí)，公司可以以較低成本實(shí)現(xiàn)鍍膜技術(shù)向新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，從而保持公司產(chǎn)品在新應(yīng)用領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2高精尖儀器布局良久，受益高端顯微鏡國(guó)產(chǎn)替代全球顯微鏡市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)顯微鏡市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究的數(shù)據(jù)，2020年全球顯微鏡市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到104億美元，同比增長(zhǎng)8%。2020年中國(guó)顯微鏡市場(chǎng)規(guī)模為24億元，2015-2020年復(fù)合增長(zhǎng)速度為9.86%。當(dāng)前中國(guó)高端顯微鏡主要依賴進(jìn)口，但國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)逐漸明顯。根據(jù)援引海關(guān)的數(shù)據(jù)，中國(guó)顯微鏡出口數(shù)量遠(yuǎn)高于進(jìn)口數(shù)量，但出口金額遠(yuǎn)低于進(jìn)口金額。由此看出，盡管中國(guó)是顯微鏡出口數(shù)量大國(guó)，但多為中低端顯微鏡，單價(jià)較低。高端顯微鏡如系統(tǒng)顯微鏡、共焦顯微鏡和超分辨顯微鏡等主要被徠卡顯微系統(tǒng)、蔡司、尼康、奧林巴斯壟斷。但國(guó)內(nèi)優(yōu)秀光學(xué)企業(yè)，如永新光學(xué)、麥克奧迪、舜宇光學(xué)等，通過逐漸的技術(shù)積累，正逐步實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)高端顯微鏡的能力。疫情導(dǎo)致工業(yè)及教學(xué)類顯微鏡需求暫緩，疫情后需求將釋放。2020年受疫情沖擊，全球教學(xué)和科研等領(lǐng)域?qū)︼@微鏡的采購(gòu)需求延后，導(dǎo)致2020年上半年教學(xué)及工業(yè)類顯微鏡市場(chǎng)需求出現(xiàn)較大下降。隨著疫情逐漸得到控制，市場(chǎng)需求也在逐步恢復(fù)。顯微鏡系列產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)，發(fā)力高端戰(zhàn)略意義顯著。顯微鏡系列產(chǎn)品工藝較為復(fù)雜，生產(chǎn)周期長(zhǎng)于光學(xué)元件組件系列產(chǎn)品。由于顯微鏡小批量、定制化特性，如果廠商僅作低端，產(chǎn)品的出貨量與售價(jià)的天花板都較低。從光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈的全球化轉(zhuǎn)移趨勢(shì)可以看出，日本和中國(guó)臺(tái)灣光學(xué)龍頭廠商逐漸將低端光學(xué)制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，繼而專注高端光學(xué)制造。中國(guó)光學(xué)龍頭也將發(fā)力高端，向高利潤(rùn)、高回報(bào)率轉(zhuǎn)變。永新光學(xué)規(guī)模量產(chǎn)高端共焦顯微鏡，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空白。永新光學(xué)作為國(guó)內(nèi)顯微鏡制造企業(yè)的領(lǐng)先者，從事顯微鏡生產(chǎn)制造20年，常年為尼康及徠卡顯微系統(tǒng)代工，技術(shù)沉淀充足。公司于2016年主導(dǎo)承擔(dān)的科技部“高分辨熒光顯微成像儀研究及產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目，攻克大數(shù)值孔徑復(fù)消色差物鏡、高截止深度熒光濾光片、單分子探測(cè)、熒光漂白后恢復(fù)等關(guān)鍵核心技術(shù)問題。同時(shí)，公司已成功研發(fā)了NE900、NIB-900等系列高端產(chǎn)品，這些常年被尼康及徠卡顯微系統(tǒng)等外國(guó)公司壟斷的技術(shù)產(chǎn)品，系科技部認(rèn)定的“高分辨熒光顯微成像儀研究及產(chǎn)業(yè)化”的項(xiàng)目課題承擔(dān)單位，具備切入高端顯微鏡市場(chǎng)的實(shí)力。2020年1月，2019年度國(guó)家科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)大會(huì)在北京人民大會(huì)堂隆重舉行。浙江大學(xué)牽頭，永新光學(xué)作為第二完成單位完成的超分辨光學(xué)微納顯微成像技術(shù)項(xiàng)目榮獲國(guó)家科學(xué)技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)。未來公司該板塊有兩條發(fā)展核心主線：1）高端市場(chǎng)：永新光學(xué)創(chuàng)立自主的NEXCOPE品牌，根據(jù)公司回復(fù)函披露，21年公司高端顯微鏡銷售額突破3000萬元，增量需求來自科研、醫(yī)療、生物制藥客戶。共聚焦顯微鏡技術(shù)接近國(guó)際競(jìng)品水平，得到高校及醫(yī)院試用客戶認(rèn)可。數(shù)字切片掃描儀、818大變倍比體視、NCM細(xì)胞成像儀等新品已完成商業(yè)化樣機(jī)和客戶使用。2）中低端：在東歐市場(chǎng)、第三世界國(guó)家等新興市場(chǎng)上快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，穩(wěn)步發(fā)展“江南”品牌，主打國(guó)內(nèi)普教、高教、醫(yī)療、工業(yè)及網(wǎng)銷的中低端市場(chǎng)。公司產(chǎn)品定制化屬性較強(qiáng)，客戶粘性高，重技術(shù)積累，同細(xì)分領(lǐng)域公司競(jìng)爭(zhēng)威脅較小。公司采取“以銷定產(chǎn)”的直銷模式滿足客戶需求，其原因是公司的產(chǎn)品種類多，而光學(xué)儀器訂單具有精度要求高、小批量等特點(diǎn)，所以公司根據(jù)客戶發(fā)出的采購(gòu)計(jì)劃后制定對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)、采購(gòu)和銷售計(jì)劃，節(jié)約成本同時(shí)滿足客戶的需求。在銷售模式上，永新光學(xué)主要采取直銷的方式，取得終端廠商的認(rèn)證后簽訂銷售合同。高端儀器國(guó)產(chǎn)化上升為國(guó)家戰(zhàn)略，利好政策助推產(chǎn)品升級(jí)。近年來，中國(guó)在光學(xué)鏡頭及下游應(yīng)用領(lǐng)域陸續(xù)出臺(tái)了一系列產(chǎn)業(yè)支持政策，為光學(xué)行業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。精密光學(xué)技術(shù)和產(chǎn)品是當(dāng)今前沿科技發(fā)展不可或缺的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，相關(guān)政策對(duì)促進(jìn)中國(guó)光學(xué)行業(yè)的科研創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化提供了強(qiáng)有力的支持。同時(shí)，相關(guān)政策有利于下游顯微鏡、機(jī)器視覺、車載光學(xué)以及激光等戰(zhàn)略新興行業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大光學(xué)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。3積極擁抱智能化變革，化身AI人工智能之眼3.1自動(dòng)駕駛加速滲透，車載光學(xué)打開第二增長(zhǎng)曲線3.1.1激光雷達(dá)上車必要性進(jìn)一步驗(yàn)證，量產(chǎn)上車在即臨近L2向L3級(jí)自動(dòng)駕駛跨越窗口期，激光雷達(dá)必要性凸顯。智能駕駛分為感知-決策-執(zhí)行層三個(gè)層級(jí)，感知層主要的傳感器有攝像頭、毫米波雷達(dá)、超聲波雷達(dá)、激光雷達(dá)和紅外傳感器。根據(jù)工信部發(fā)布的汽車駕駛自動(dòng)化分級(jí)，可將駕駛自動(dòng)化分為0到5級(jí)，其中0級(jí)至2級(jí)動(dòng)態(tài)駕駛?cè)蝿?wù)接管由駕駛員和系統(tǒng)共同完成，4至5級(jí)由系統(tǒng)來接管。攝像頭和毫米波雷達(dá)足以滿足L2及以下自動(dòng)駕駛感知層配置需求，在自動(dòng)駕駛要向L3等級(jí)跨越期，激光雷達(dá)上車的必要性凸顯。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2021年1-11月，L2級(jí)新車自動(dòng)駕駛裝配量達(dá)338.51萬輛，搭載率為18.61%。智能化已然成為車企差異化競(jìng)爭(zhēng)核心，但是L1/L2還處于智能駕駛較為初期的階段，未來智能化程度亟需質(zhì)的飛躍。由于不同類型車載傳感器性能指標(biāo)存在較大差異，相互補(bǔ)充，激光雷達(dá)扮演著L3等級(jí)自動(dòng)駕駛的重要角色，強(qiáng)化智能車感知能力，被眾多車企的新車型所搭載。更多車型激光雷達(dá)傳感方案落地，激光雷達(dá)市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)沙利文預(yù)測(cè)，受無人駕駛車隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張、激光雷達(dá)在高級(jí)輔助駕駛中滲透率加速、以及服務(wù)機(jī)器人和智能交通建設(shè)等領(lǐng)域需求推動(dòng)，激光雷達(dá)市場(chǎng)將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2025年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)135.4億美元，2019-2025年CAGR達(dá)64.5%。隨著中國(guó)5G、AI技術(shù)逐漸普及，無人駕駛、高級(jí)輔助駕駛、服務(wù)型機(jī)器人和車聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)發(fā)展前景良好。2020年中國(guó)激光雷達(dá)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到4.2億美元，2017-2020年CAGR為40.9%。奔馳S、寶馬ix、蔚來

ET7、小鵬G9、理想X01等多款搭載激光雷達(dá)的高級(jí)別智能車交付在即，激光雷達(dá)整機(jī)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車，進(jìn)而帶動(dòng)上游已獲定點(diǎn)的零部件廠商實(shí)現(xiàn)放量增長(zhǎng)。激光雷達(dá)鍍膜需滿足抗激光損傷等特性，具有一定技術(shù)壁壘。在激光雷達(dá)窗口玻璃上進(jìn)行鍍膜，激光熱量很高，如果鍍膜技術(shù)不能攻關(guān)，會(huì)對(duì)膜層有損失。公司依托鍍膜等優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)勢(shì)切入激光雷達(dá)賽道，預(yù)計(jì)將有多家客戶進(jìn)入量產(chǎn)。公司憑借在精密光學(xué)領(lǐng)域的深厚積累，特別是在鍍膜工藝上相較于其他廠商有明顯的優(yōu)勢(shì)。目前，公司已經(jīng)和禾賽科技、Innoviz等國(guó)內(nèi)外多家激光雷達(dá)整機(jī)廠建立合作，并已進(jìn)入麥格納的指定產(chǎn)品供應(yīng)商名單，2022年預(yù)計(jì)將有多家客戶進(jìn)入量產(chǎn)，公司激光業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也將快速增長(zhǎng)。3.1.2車載鏡頭成長(zhǎng)高確定性，依托鏡片優(yōu)勢(shì)逐漸向鏡頭制造拓展單車搭載鏡頭數(shù)量隨自動(dòng)駕駛級(jí)別升高而增長(zhǎng)，需求增長(zhǎng)確定性高。一般來說，L2級(jí)別平均需要5-8個(gè)左右的攝像頭，而L3級(jí)別需要12-15個(gè)，而L4/L5級(jí)別大概需要15-20個(gè)。目前處在L2向L3級(jí)自動(dòng)駕駛的跨越期，市場(chǎng)上主要車型的平均搭載數(shù)量約為9顆，后續(xù)增量顯著。各傳感方案對(duì)鏡頭的搭載需求較為確定，增量市場(chǎng)廣闊。根據(jù)MarketsandMarkets預(yù)測(cè)，全球車載攝像頭市場(chǎng)將由2020年的68億美元增長(zhǎng)至2025年的122億美元，CAGR為12.4%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，2020年車載鏡頭出貨量約為4263萬顆，2017-2020年復(fù)合增速38%。已向索尼批量供應(yīng)車載鏡頭前片產(chǎn)品，有望逐漸切入鏡頭環(huán)節(jié)。車載鏡頭車載攝像頭模組由車載鏡頭、CIS傳感器以及塑料支架等部件組成，其中車載鏡頭又包括光學(xué)鏡片、濾光片和保護(hù)膜等。公司車載鏡頭前片的訂單突破80萬片/月，已實(shí)現(xiàn)向索尼批量供應(yīng)，為后續(xù)切入車載鏡頭環(huán)節(jié)打下基礎(chǔ)。且索尼在CES2022展會(huì)上高調(diào)官宣全面進(jìn)軍智能汽車，公司與索尼在車載鏡頭深入合作，未來也將受益索尼智能車的發(fā)展。同時(shí)，公司未來有望逐漸向鏡頭制造領(lǐng)域滲透。3.2優(yōu)勢(shì)條碼掃描業(yè)務(wù)遇上新應(yīng)用，助力工業(yè)自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)3.2.1條碼掃描應(yīng)用場(chǎng)景拓展，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯二維碼及條碼應(yīng)用普及促進(jìn)條碼掃描器市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)大。二維碼由于方便、安全、可傳遞信息量大的特點(diǎn)，在現(xiàn)代生活中扮演者越來越重要的角色。移動(dòng)支付已經(jīng)成為消費(fèi)者的生活習(xí)慣，名片、產(chǎn)品包裝、書籍、展示牌、門票等各個(gè)生活領(lǐng)域都可以看到二維碼的應(yīng)用。未來掃描器市場(chǎng)也將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。條碼掃描從商超等傳統(tǒng)應(yīng)用場(chǎng)景，逐漸滲透到工業(yè)4.0等自動(dòng)化的應(yīng)用場(chǎng)景。傳統(tǒng)條碼掃描主要應(yīng)用于商場(chǎng)、POS機(jī)、快遞物流等，隨著生產(chǎn)自動(dòng)化的推進(jìn)，條碼掃描開始在工業(yè)4.0等自動(dòng)化場(chǎng)景中扮演重要角色。在自動(dòng)化生產(chǎn)中，工業(yè)條碼掃描解決了人工數(shù)據(jù)輸入的速度慢、誤碼率高、勞動(dòng)強(qiáng)度大、工作簡(jiǎn)單重復(fù)性高等問題，為計(jì)算機(jī)信息處理提供了快速、準(zhǔn)確地進(jìn)行數(shù)據(jù)采集輸入的有效手段，因此，工業(yè)掃碼器作為一款硬件設(shè)備，正迅速運(yùn)用到更多的自動(dòng)化生產(chǎn)中。條碼識(shí)別設(shè)備供應(yīng)商格局穩(wěn)定，公司與市場(chǎng)前兩大設(shè)備廠商合作歷史悠久。全球條碼識(shí)別條碼掃描儀鏡頭作為公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，自1998年以來，公司切入訊寶科技的供應(yīng)鏈體系，2016年開始公司成為了得利捷的供應(yīng)商。永新光學(xué)條碼掃描技術(shù)處于國(guó)內(nèi)外先進(jìn)水平，優(yōu)勢(shì)明顯。公司具有公司生產(chǎn)的條碼掃描儀鏡頭、專業(yè)成像光學(xué)部組件加工精度高，加工面形精度可做到1/8λ，小于行業(yè)平均水平1/4λ，透光率高，單片透光率能夠達(dá)到99.7%，大于國(guó)內(nèi)99~99.2%的水平；多組物鏡透過率高于國(guó)內(nèi)90%的平均水平。鍍膜產(chǎn)品層數(shù)可達(dá)200層，遠(yuǎn)超過一般幾十層的水平。寬帶減反膜平均反射率可達(dá)0.1%，超過平均0.5%的水平；平面光學(xué)元件在對(duì)應(yīng)的波長(zhǎng)的范圍內(nèi)，可以達(dá)到OD6的截止深度和大于99%的透光率，產(chǎn)品的幾何尺寸可以控制在微米量級(jí)，面形可以控制在十分之一個(gè)波長(zhǎng)以內(nèi)。3.2.2AI+機(jī)器視覺成確定性趨勢(shì)，綁定行業(yè)龍頭分享發(fā)展紅利機(jī)器視覺應(yīng)用廣泛，步入快速成長(zhǎng)期。機(jī)器視覺是計(jì)算機(jī)通過模擬人類視覺功能來使機(jī)器獲得相關(guān)視覺信息并加以理解。鏡頭是機(jī)器視覺獲取信息最基礎(chǔ)也是最核心的組件之一，對(duì)成像質(zhì)量及清晰度有較高要求。機(jī)器視覺技術(shù)在工業(yè)、服務(wù)業(yè)、科研等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，可以大致分為兩類：1）用于大規(guī)模或者高測(cè)試要求的生產(chǎn)線上。如包裝、印刷、分揀等，或者在野外、核電等不適合人員工作的環(huán)境中，利用機(jī)器視覺方式代替?zhèn)鹘y(tǒng)人工測(cè)量或檢試，同時(shí)實(shí)現(xiàn)人工條件下無法達(dá)到的可靠性、精確度及自動(dòng)化程度。2）搭載高性能、精密機(jī)器視覺組件的專業(yè)設(shè)備制造。例如半導(dǎo)體制造設(shè)備，從上游晶圓加工制造的分類切割，到末端電路板印刷、貼片，這類設(shè)備都依賴于高精度的視覺測(cè)量以對(duì)運(yùn)動(dòng)部件進(jìn)行導(dǎo)引與定位。機(jī)器視覺是物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等新一代信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)，是其核心組成部分，可以視為信息系統(tǒng)的“眼睛”。5G技術(shù)應(yīng)用也將進(jìn)一步推動(dòng)機(jī)器視覺在智能制造、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、智慧家居、生物識(shí)別等新興場(chǎng)景的落地。據(jù)MarketsandMarkets統(tǒng)計(jì)，全球機(jī)器視覺2021年市場(chǎng)規(guī)模約為110億美元，2026年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)155億美元，CAGR為7%。GGII預(yù)測(cè)，到2023年中國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到155.6億元。全球機(jī)器下游行業(yè)集中度高，永新光學(xué)綁定康耐視分享增長(zhǎng)紅利。全球機(jī)器視覺行業(yè)格局集中，日本基恩士、美國(guó)康耐視占據(jù)50%的市場(chǎng)份額。公司下游客戶康耐視公司是視覺系統(tǒng)市場(chǎng)上最早的公司之一，通過綁定康耐視去側(cè)面進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)紅利。同時(shí)，公司與客戶合作開發(fā)數(shù)字切片掃描儀、染色體核型檢測(cè)儀、AI醫(yī)療輔助診斷系統(tǒng)等AI醫(yī)療檢測(cè)儀器或系統(tǒng)，與美國(guó)BD等世界知名醫(yī)療設(shè)備公司開始業(yè)務(wù)合作，有望成為未來業(yè)務(wù)新亮點(diǎn)。液態(tài)鏡頭通過電子方式調(diào)節(jié)焦距，相較固定焦距成像鏡頭有較多優(yōu)勢(shì)。液態(tài)鏡頭可以通過電子方式調(diào)節(jié)焦距而不需要任何機(jī)械操作，這樣成像系統(tǒng)就可以克服景深(DOF)限制，非常適合不同物體高度和工作距離的應(yīng)用。液態(tài)鏡頭優(yōu)勢(shì)在于：1）成像速度-毫秒級(jí)變焦。由可以改變形狀的光學(xué)液態(tài)材料制成，可以快速改變曲率半徑，從而改變焦距。這對(duì)于條碼讀取、包裝分類、安保和快速自動(dòng)化等需要在多個(gè)位置進(jìn)行對(duì)焦的應(yīng)用來說是一種理想選擇，提高成像系統(tǒng)靈活性。2）成像質(zhì)量提高。傳統(tǒng)鏡頭增大景深的方法是減小成像鏡頭光圈尺寸，但這也會(huì)導(dǎo)致分辨率和成像系統(tǒng)進(jìn)光量下降，從而降低采集速度和圖像質(zhì)量。液態(tài)鏡頭很好的克服了這個(gè)問題。公司液體變焦鏡頭全球第一批量產(chǎn)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司應(yīng)用于機(jī)器視覺的高速調(diào)焦液體鏡頭、應(yīng)用于PCB無掩模激光直寫光刻設(shè)備的光刻鏡頭實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)銷售?；谝后w變焦鏡頭在條碼讀取、包裝分類、安保和快速自動(dòng)化等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，其對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也將快速顯現(xiàn)。4盈利預(yù)測(cè)與投資分析4.1盈利預(yù)測(cè)顯微鏡業(yè)務(wù)：當(dāng)前全球顯微鏡市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)顯微鏡市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大。但當(dāng)前中國(guó)高端顯微鏡主要依賴進(jìn)口，但國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)逐漸明顯。由于永新光學(xué)作為國(guó)內(nèi)發(fā)展較早的顯微鏡龍頭，在國(guó)家支持政策的推動(dòng)下，基于深厚積累及大力研發(fā)，公司未來在高端顯微鏡國(guó)產(chǎn)替代方面將進(jìn)一步加速，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。高端顯微鏡21年產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)重大突破，預(yù)計(jì)2022年開始創(chuàng)收，接下來2-3年保持較高增速。同時(shí)，受疫情壓制的工業(yè)及教學(xué)類顯微鏡需求將釋放。因此，我們預(yù)計(jì)2021-2023年對(duì)應(yīng)營(yíng)收為3.00/3.81/4.84億元，年同比增長(zhǎng)為21%/27%/27%。2023年后增速將逐漸放緩。根據(jù)永新光學(xué)招股說明書，普教及高教類顯微鏡毛利率為10%-20%，實(shí)驗(yàn)