2021~2022 CFA二級(jí)筆記26-公司金融-兼并收購(gòu)

CFA二級(jí)筆記26-公司金融-兼并收購(gòu)【錯(cuò)題筆記】錯(cuò)題1反思：對(duì)兼并收購(gòu)分類(lèi)不熟練...conglomeratemerger 是指不同行業(yè)的收購(gòu)，verticalmerger是上下游企業(yè)之間的收購(gòu)；由材料可知， skysystem 和modernauto 不是同一個(gè)行業(yè)23....HHI4反思：把市現(xiàn)率看成市盈率了、審題不嚴(yán)謹(jǐn) ...5反思：對(duì)重組方式不熟悉equitycarveout 股權(quán)分錯(cuò)題6反思：對(duì)poisonput 概念不熟錯(cuò)題7反思：對(duì)高效的公司治理方式不熟悉 一般涉及到各種委員會(huì)，就是高效 ...錯(cuò)題8反思：選擇錯(cuò)誤的一項(xiàng).....看錯(cuò)了，審題不嚴(yán)謹(jǐn)....錯(cuò)題9反思：算出來(lái)59.52，忘記除以股份數(shù)啦！！10反思：對(duì)TV11反思：我用了這道題的溢價(jià)率和上題的估值 題目給出了earningsP/E法本章框架：本節(jié)的考點(diǎn)：分類(lèi)兼并收購(gòu)的分類(lèi)：acquisition（收購(gòu)）：只買(mǎi)公司的一部分merger（兼并）：兼并的分類(lèi)：第一種-第二種-第三種-第四種-同行業(yè)合并：第五種合并-【重點(diǎn)】垂直合并backwardintegration ：下游向上游合并（比如合并自己的供應(yīng)商，減少原材料成本）forwardintegration ：上游向下游合并（商或渠道商，以減少分銷(xiāo)費(fèi)用）第六種合并-不同行業(yè)的合并兼并收購(gòu)的動(dòng)機(jī)（motive）part1-bootstrappingearnings ，收益自我放大part2-taxconsiderations 稅收的考慮比如，收購(gòu)的子公司因常年虧損累積了很多的稅損（稅務(wù)局欠公司的），收購(gòu)后母公司可以共享這部分稅損Crossbordermotivations 跨境動(dòng)機(jī)exploitingmarketimperfection 市場(chǎng)勞動(dòng)力成本高，那么就在發(fā)展中國(guó)家建廠(chǎng)，利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)勞動(dòng)力成本【重點(diǎn)】bootstrappingearnings ：高市盈率的公司收購(gòu)低市盈率的公司，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)（以股票換股票）會(huì)使收購(gòu)后的 EPS比購(gòu)前的EPS大例子：（1）W公司的市盈率比K公司高，W公司收購(gòu)K公司（2）W公司通過(guò)股權(quán)收購(gòu)KK公司市值1500K，根據(jù)W公司股價(jià)60，實(shí)際要發(fā)的新股是1500K/60=2.5K（3）加起來(lái)一共是12.5K股份，新EPS=兩家公司合并利潤(rùn)550K/12.5K=4.4行業(yè)周期：交易的特征收購(gòu)什么東西（物）支付的方式（錢(qián)）目標(biāo)公司管理層的意愿（人）反收購(gòu)機(jī)制反壟斷收購(gòu)什么東西？支付方式cashoffering：現(xiàn)金支付（當(dāng)收購(gòu)公司借貸能力強(qiáng)，想要 100%控制目標(biāo)公司時(shí)就會(huì)用現(xiàn)金支付，比如阿里收購(gòu)）securitiesoffering ：股權(quán)支付（當(dāng)收購(gòu)公司借貸能力弱，或者其股價(jià)被高估，就會(huì)采用股權(quán)支付）管理層的意愿friendlymergers 善意收購(gòu)hostilemergers 惡意收購(gòu)bearhug“熊抱”：繞過(guò)CEO將問(wèn)詢(xún)函給到董事會(huì)如果董事會(huì)同意就轉(zhuǎn)向善意收購(gòu)如果不同意就采取以下措施：tenderoffer 要約收購(gòu)（用現(xiàn)金快速收購(gòu)）proxyfight 代理權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)（公司的董事及管理層）經(jīng)典案例：新加坡芯片公司（博通）想要收購(gòu)美國(guó)芯片公司（高通），就采取了proxyfight ，當(dāng)時(shí)高通找了美國(guó)外國(guó)投委員會(huì)幫忙（美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)隸屬于美國(guó)政府，審核外國(guó)投資項(xiàng)目，具有一票否決權(quán)），當(dāng)時(shí)美國(guó)總統(tǒng)特朗普一票否決了這個(gè)收購(gòu)案要約之前的反收購(gòu)機(jī)制：【（1）和（2）是重點(diǎn)】poisonpill 毒丸計(jì)劃毒丸計(jì)劃分flip-inpill（內(nèi)翻式毒丸）和flip-outpill（外翻式毒丸）假設(shè)A公司要惡意收購(gòu)B公司內(nèi)翻式：B公司發(fā)行大量的B公司股票看漲期權(quán)（到期以一個(gè)很低的價(jià)格買(mǎi)入B公司股票），且只有B公司股東有購(gòu)買(mǎi)資格，通過(guò)把期權(quán)期限定的很長(zhǎng)，增加 A公司收購(gòu)時(shí)間成本和行權(quán)成本，因?yàn)榭礉q期權(quán)買(mǎi)方眾多，在到期日之前可隨時(shí)行權(quán)，那么A公司就必須行權(quán)，隨著時(shí)間推移，期權(quán)越來(lái)越多， A司資金可能會(huì)頂不住外翻式：與內(nèi)翻式的區(qū)別在于，期權(quán)的標(biāo)的是A公司的股票，這樣使得A公司有部分股權(quán)還是屬于B公司的，但缺點(diǎn)是對(duì)公司的資金要求較高dead-handprovision 死亡之手條款，是指B應(yīng)對(duì)反收購(gòu)的毒丸計(jì)劃開(kāi)始和結(jié)束時(shí)間可只由董事會(huì)決議，無(wú)需經(jīng)過(guò)股東大會(huì)poisonputs 毒性賣(mài)權(quán)被收購(gòu)公司發(fā)行含有putoption的債券債券，被收購(gòu)公司短時(shí)間背上一筆負(fù)債，從而嚇退收購(gòu)公司inastateofrestrictivetakeoverlaws 利用法律武器staggeredboardofdirectors董事會(huì)論選制度比如公司有9個(gè)董事，每年任期3個(gè)，需要3年完成論選，這個(gè)規(guī)章制度不會(huì)因?yàn)槭召?gòu)而改變，那么收購(gòu)公司至少需要 3的時(shí)候才能換掉人完成收購(gòu)（收購(gòu)之后肯定想換成自己的人）restrictedvotingright 限制投票權(quán)supermajorityvotingprovision 比如需要股東80以上才能同意收購(gòu)fairpriceamendments 公允價(jià)值修正比如被收購(gòu)公司要求以過(guò)去 6個(gè)月最高價(jià)收goldenparachutes 黃金降落傘主要是針對(duì)管理層，如果被收購(gòu)了，被炒魷魚(yú)了，需要補(bǔ)償管理層一定金額要約之后的反收購(gòu)機(jī)制：justsayno找董事和股東溝通，商量litigation法院途徑greenmail 綠票訛詐假設(shè)收購(gòu)公司已經(jīng)收購(gòu)了 30%，再高價(jià)賣(mài)回給被收購(gòu)公司，為了訛一筆錢(qián)sharerepurchase 股票回購(gòu)將市面上流通的股票都回購(gòu)，讓收購(gòu)公司無(wú)股可買(mǎi)leveragedrecapitalization 舉債改變資本結(jié)構(gòu)crownjewel 皇冠之珠被收購(gòu)公司去除收購(gòu)公司看中的核心業(yè)務(wù)或技術(shù)（有點(diǎn)自殘行為）【以下三個(gè)策略是重點(diǎn)】pac-mandefense 被收購(gòu)公司率先發(fā)起收購(gòu)whiteknightdefends 白衣騎士策略假設(shè)A收購(gòu)B，B事先將全部股權(quán)賣(mài)給Ｃ公司（Ｃ公司就是B的白衣騎士）whitesquiredefends 白衣護(hù)衛(wèi)策略假設(shè)A收購(gòu)B，B事先將少數(shù)股權(quán)賣(mài)給Ｃ公司【重點(diǎn)】反壟斷：HHI計(jì)算公式及判斷行業(yè)集中度、反壟斷法的挑戰(zhàn)注意要同時(shí)滿(mǎn)足post-mergerHHI 和changeinHHI 兩個(gè)條例題：答案是Ｃmergeranalysis估值方法DCFmethodDTL和DTA，由于會(huì)計(jì)記賬的稅費(fèi)和稅務(wù)局要求交的稅費(fèi)不一致產(chǎn)生的比如固定資產(chǎn)公司會(huì)計(jì)按照直線(xiàn)折舊法稅務(wù)局按照加速折舊法雖然總稅費(fèi)一致，但中間年份的稅費(fèi)不一樣，比如第一年公司會(huì)計(jì)算的是20元稅費(fèi)，稅務(wù)局要求交 5元稅費(fèi)，這就產(chǎn)生15元的遞延稅負(fù)債DTL注意：題目可能只會(huì)給出 changeindeferredtaxes ，計(jì)算時(shí)候直接加上就行坑點(diǎn)：（重點(diǎn)是前面兩個(gè) WCinv和FCinv）例題：注意：要用調(diào)整后的WACC（因?yàn)槭召?gòu)公司風(fēng)險(xiǎn)不一樣需要調(diào)整）優(yōu)缺點(diǎn)：以例題說(shuō)明：步驟：1）們的市盈率等指標(biāo)計(jì)算可比上市公司指標(biāo)的平均值2）乘以目標(biāo)公司對(duì)應(yīng)指標(biāo)算出價(jià)格再找到有并購(gòu)案例公司，計(jì)算它們的溢價(jià)率，取平均值5）3）價(jià)格再乘以4）溢價(jià)率最終算出收購(gòu)價(jià)格優(yōu)缺點(diǎn)：可比交易法和可比公司法的主要區(qū)別在于：可比交易法不用再算溢價(jià)但可比交易法在實(shí)踐中沒(méi)有可比公司法常用優(yōu)缺點(diǎn)：注意下：其中一個(gè)優(yōu)點(diǎn)可以減少法律風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)價(jià)是根據(jù)市場(chǎng)公允價(jià)值算出來(lái)的，減少因賤賣(mài)或高買(mǎi)被股東問(wèn)責(zé)的風(fēng)險(xiǎn)）考點(diǎn)：bidevaluation（對(duì)交易本身的評(píng)估被收購(gòu)公司的利得：收購(gòu)公司的利得：synergies（協(xié)同效應(yīng)）是兩家公司結(jié)合后產(chǎn)生的，除去給被收購(gòu)公司的利得后，剩下就是收購(gòu)公司的利得了收購(gòu)后集團(tuán)的價(jià)值：如果是100%股份收購(gòu)，則不存在現(xiàn)金支出（收購(gòu)公司增發(fā)股票用于支付目標(biāo)公司的對(duì)價(jià)，相當(dāng)于目標(biāo)公司的股東得到的還是股票，是收購(gòu)公司的股票，目標(biāo)公司的股票就不復(fù)存在了）【重點(diǎn)】例題：【重點(diǎn)】結(jié)論：兩個(gè)結(jié)論：1）對(duì)未來(lái)synergies 或目標(biāo)公司價(jià)值看好，收購(gòu)方更愿意現(xiàn)支付，目標(biāo)公司更愿意股票支付2）收購(gòu)方給目標(biāo)公司股票，給的越多，傳導(dǎo)給目標(biāo)公司的收益和風(fēng)險(xiǎn)也越大重組兼并收購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的特點(diǎn)：重組的原因：poorfit，性格不合financialorcashflowneeds 利潤(rùn)表難看，急需創(chuàng)造一筆利潤(rùn)，就會(huì)賣(mài)掉子公司，（一般也是賣(mài)給關(guān)聯(lián)公司，“肥水不流外人田”），市場(chǎng)暫時(shí)安寧重組方式：股權(quán)分離和派股式重組：股權(quán)分離：將母公司的其中一條業(yè)務(wù)線(xiàn)獨(dú)立出去成立公司，并