偉思醫(yī)療經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告

偉思醫(yī)療經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告2020年9月

1.偉思醫(yī)療：康復(fù)醫(yī)療器械深耕者1.1.從代理到自主研發(fā)，產(chǎn)品不斷豐富偉思醫(yī)療成立于2001年，主要從事康復(fù)醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司目前產(chǎn)品主要為電刺激類、磁刺激類、電生理類設(shè)備、耗材及配件等康復(fù)醫(yī)療器械及產(chǎn)品，覆蓋的終端醫(yī)療及專業(yè)機(jī)構(gòu)超過(guò)6000家，在國(guó)內(nèi)盆底及產(chǎn)后康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、精神康復(fù)等細(xì)分市場(chǎng)占據(jù)了重要地位。術(shù)的研究。圖：公司發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部39.45%資間接控制公司8.29%16.43%的表決權(quán)，進(jìn)而合計(jì)控制公司64.17%的表決權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。4/26市場(chǎng)研究部圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止2020年8月12日）數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部1.2.業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入億53.5%2013-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率36.7%2019年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)55%，2013-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率38.7%。圖：偉思醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入圖：偉思醫(yī)療歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：，市場(chǎng)研究部2019占比45.8%，磁刺激類產(chǎn)品占比21.8%，電生理類產(chǎn)品占比10.6%，耗材及配件類產(chǎn)品占比17.1%。毛利結(jié)構(gòu)中，電刺激類產(chǎn)品占比45.7%，磁刺激類產(chǎn)品占比24.6%，電生理類產(chǎn)品占比10.7%，耗材及配件產(chǎn)品占比14.6%。5/26市場(chǎng)研究部圖：2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)圖：2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為73.7%比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于業(yè)務(wù)占比最大的電刺激類產(chǎn)品升級(jí)導(dǎo)致成本上升。我平有望穩(wěn)中有升。公司期間費(fèi)用率近年來(lái)呈下降趨勢(shì)，銷售費(fèi)用率從2016年33.43%下降到年23.56%2016年下降到8.3%2016年24.14%提升至2019年31.01%，盈利水平顯著增強(qiáng)。圖：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)圖：公司期間費(fèi)用率和凈利率變動(dòng)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部1.3.堅(jiān)持自主創(chuàng)新，自產(chǎn)比例不斷提高公司以代理業(yè)務(wù)起家，自2003年起一直與加拿大公司合作至今。公司成立于1975公司的經(jīng)6/26市場(chǎng)研究部TTSA9800生物刺激反饋儀及表面肌電分析系統(tǒng)。2017年65%提升至2019年84%，對(duì)TT公司的依賴程度進(jìn)一步降低。隨著公司后續(xù)新產(chǎn)品的持續(xù)推出，我們認(rèn)為公司自產(chǎn)比例將進(jìn)一步提高。圖：公司產(chǎn)品線圖10：公司自產(chǎn)和代理比例數(shù)據(jù)來(lái)源：TT公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部2.康復(fù)醫(yī)療行業(yè)蓬勃發(fā)展，器械領(lǐng)域下一個(gè)黃金賽道2.1.患者群體龐大，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)并可節(jié)約總體治療費(fèi)用，在醫(yī)療體系中發(fā)揮了越來(lái)越重要的醫(yī)學(xué)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)價(jià)值。大程度的得到恢復(fù)。7/26市場(chǎng)研究部圖：康復(fù)醫(yī)學(xué)和臨床醫(yī)學(xué)區(qū)別數(shù)據(jù)來(lái)源：普門科技招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部后恢復(fù)群體等?；颊咝g(shù)后呼吸功能不全、肺不張，關(guān)節(jié)置換術(shù)后引起的靜脈血栓等。等，根據(jù)《中華人民共和國(guó)20192019年底，中國(guó)歲以上人口達(dá)到2.54億，老年群體成為康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)的主流群體之一。3億。20192019年得到基本康復(fù)服務(wù)的持證殘疾人及殘疾兒童達(dá)1043萬(wàn)。而根據(jù)中國(guó)第二次全國(guó)殘疾人樣本調(diào)查顯示，全國(guó)殘疾人總?cè)藬?shù)為8,502萬(wàn)，殘疾人群體的康復(fù)市場(chǎng)需求遠(yuǎn)未得到滿足。歲之間的兒童有康復(fù)需求者約3000萬(wàn)。得到最大限度的利用，且有助于兒童心理的發(fā)展。要作用。根據(jù)《2018年中國(guó)適育年齡（20-35歲）女8/26市場(chǎng)研究部性將達(dá)到1.56億人。場(chǎng)規(guī)模從2014年的億元增長(zhǎng)至2018年的280億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)24.9%計(jì)未來(lái)仍將以19.1%的復(fù)合增長(zhǎng)持續(xù)快速擴(kuò)容，年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到670億元。圖12：康復(fù)醫(yī)療主要患者群體（2019年）圖13：中國(guó)康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：畢馬威，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部2.2.國(guó)家政策鼓勵(lì)發(fā)展，體系建設(shè)日益完善臺(tái)相關(guān)鼓勵(lì)政策，康復(fù)醫(yī)學(xué)行業(yè)關(guān)注度得到顯著提高，行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展階段。表：康復(fù)醫(yī)療相關(guān)鼓勵(lì)政策發(fā)布時(shí)間發(fā)布單位衛(wèi)健委相關(guān)文件核心內(nèi)容2019年月《國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳關(guān)在全國(guó)32個(gè)省，自治區(qū)和直轄市分別選取于開展加速康復(fù)外科試點(diǎn)工195家試點(diǎn)醫(yī)院，確定關(guān)節(jié)外科、脊柱外作的通知》科、創(chuàng)傷骨科、骨腫瘤外科、足踝外科作為試點(diǎn)病種，加強(qiáng)對(duì)醫(yī)務(wù)人員和患者的宣教，將康復(fù)理念融入相關(guān)疾病的診療鼓勵(lì)康復(fù)醫(yī)療中心集團(tuán)化、連鎖化經(jīng)營(yíng)，2017年10月2016年3月衛(wèi)健委人社部《康復(fù)醫(yī)療中心基本標(biāo)準(zhǔn)建立規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)的管理與服務(wù)模式。并對(duì)申請(qǐng)舉辦集團(tuán)化、連鎖化康復(fù)醫(yī)療中心優(yōu)先設(shè)置審批《關(guān)于新增部分康復(fù)項(xiàng)目納新增項(xiàng)康復(fù)項(xiàng)目與原支付范圍內(nèi)的9項(xiàng)入基本醫(yī)療保障支付范圍的康復(fù)項(xiàng)目，一并納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)“”類通知》診療項(xiàng)目管理，進(jìn)一步提高參保人員康復(fù)醫(yī)療保障水平，降低個(gè)人負(fù)擔(dān)9/26市場(chǎng)研究部2015年3月國(guó)務(wù)院衛(wèi)生部《全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)院提供康復(fù)、老年護(hù)理等緊劃綱要（2015-2020工作指導(dǎo)意見》缺服務(wù)，對(duì)公立醫(yī)院形成補(bǔ)充鼓勵(lì)有條件的二級(jí)綜合醫(yī)院（包括企事業(yè)辦醫(yī)院）轉(zhuǎn)型為以康復(fù)醫(yī)療服務(wù)為主的綜合醫(yī)院或康復(fù)醫(yī)院2012年2月年8月年4月衛(wèi)生部衛(wèi)生部《關(guān)于開展建立完善康復(fù)醫(yī)鼓勵(lì)建立三級(jí)康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系，并要求療服務(wù)體系試點(diǎn)工作的通知》在14省進(jìn)行試點(diǎn)。鼓勵(lì)社會(huì)資本舉辦康復(fù)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，滿足群眾不同層次的康復(fù)醫(yī)療服務(wù)需求《綜合醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科建設(shè)二級(jí)以上（含二級(jí)）綜合醫(yī)院應(yīng)當(dāng)獨(dú)立設(shè)與管理指南》置科室開展康復(fù)醫(yī)療服務(wù)，科室名稱統(tǒng)一為康復(fù)醫(yī)學(xué)科。鼓勵(lì)有條件的綜合醫(yī)院開展心理康復(fù)咨詢工作2010年9月2009年3月衛(wèi)生部國(guó)務(wù)院《關(guān)于將部分康復(fù)項(xiàng)目納入將1項(xiàng)評(píng)定項(xiàng)目和8項(xiàng)治療項(xiàng)目納入醫(yī)保基本醫(yī)療保障范圍的通知》支付范圍《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改注重預(yù)防、治療、康復(fù)三者結(jié)合，以維護(hù)革的意見》社區(qū)居民健康為中心，提供疾病預(yù)防控制，慢性病管理和康復(fù)服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部2018?？漆t(yī)院達(dá)到15%20%業(yè)助理醫(yī)師人數(shù)為1325520%診的可及性，保證了康復(fù)醫(yī)療需求的快速釋放。圖14：我國(guó)康復(fù)?？漆t(yī)院數(shù)量圖15：我國(guó)康復(fù)專科執(zhí)業(yè)醫(yī)師數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)健委，市場(chǎng)研究部10/26市場(chǎng)研究部2.3.醫(yī)保支付范圍擴(kuò)大，居民自主消費(fèi)能力增加201020169個(gè)評(píng)定項(xiàng)目和個(gè)治療項(xiàng)目納入醫(yī)保支付范圍，顯著提升了我國(guó)基本醫(yī)保在康復(fù)領(lǐng)域的保障水平，減輕了康復(fù)患者經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，從而推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。表：醫(yī)療康復(fù)項(xiàng)目醫(yī)保納入情況時(shí)間評(píng)定項(xiàng)目治療項(xiàng)目ADI）查2010年日常生活能力評(píng)定語(yǔ)言訓(xùn)練、徒手手功能訓(xùn)練運(yùn)動(dòng)療法、偏癱肢體綜合訓(xùn)練、腦癱肢體綜合訓(xùn)練、截癱肢體綜合訓(xùn)練、作業(yè)療法、認(rèn)知知覺功能障礙訓(xùn)練、言語(yǔ)訓(xùn)練、吞咽功能障礙訓(xùn)練2016年數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部2019年我國(guó)居民人均可支配收入達(dá)到3.18.9%2013-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為。受益于收入的快速增加，我國(guó)人均醫(yī)療保健支出也在穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019年我國(guó)人均醫(yī)療保健支出達(dá)到190212.9%2013-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為13%，支出將進(jìn)一步提升，為居民康復(fù)醫(yī)療需求釋放奠定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。圖16：我國(guó)居民人均可支配收入圖17：我國(guó)居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)研究部/26市場(chǎng)研究部3.電刺激類持續(xù)高增長(zhǎng)，磁刺激類市場(chǎng)潛力大3.1.電刺激類：康復(fù)醫(yī)療最大細(xì)分領(lǐng)域，市場(chǎng)需求遠(yuǎn)未得到滿足對(duì)人體施加電刺激用于改善神經(jīng)或肌肉功能。電刺激治療技術(shù)已經(jīng)歷了超過(guò)50年的快康復(fù)和精神康復(fù)等領(lǐng)域，其中以盆底及產(chǎn)后康復(fù)和神經(jīng)康復(fù)最為主要。圖18：電刺激產(chǎn)品圖例數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部2018年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到6.5億，2014-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.2%2019-2024年復(fù)合增長(zhǎng)率將進(jìn)一步提升至25.6%，2023年行業(yè)規(guī)模將超過(guò)20億元。圖19：中國(guó)電刺激康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部12/26市場(chǎng)研究部3.1.1.國(guó)內(nèi)女性患病率高，盆底及產(chǎn)后康復(fù)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域的應(yīng)用主要針對(duì)產(chǎn)后女性或中老年婦女中常見的盆底功能障2018年盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域電刺激醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模為利文預(yù)計(jì)2018-2023年市場(chǎng)將保持27.5%2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到13.1億元。圖20：中國(guó)盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域電刺激醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2018年有1517萬(wàn)產(chǎn)婦，其中二胎產(chǎn)婦超過(guò)一半。2018年53.61±7.06病率為65.24%31.9%,60歲人群患病率高達(dá)9.67%歲以上人群患病率超過(guò)26%患者尋求醫(yī)院盆底康復(fù)治療。13/26市場(chǎng)研究部圖21：中國(guó)女性尿失禁患病率圖22：中國(guó)城市地區(qū)盆腔器官脫垂患病率數(shù)據(jù)來(lái)源：APopulation-basedSurveyofthePrevalence，PotentialRiskFactors,Symptom-SpecificBotherofUrinarySymptomsin調(diào)查》市場(chǎng)研究部3.1.2.神經(jīng)系統(tǒng)疾病與年齡相關(guān)度高，老齡化催生龐大市場(chǎng)需求人群中大多留有不同程度的殘疾，如肢體功能障礙、言語(yǔ)功能障礙、認(rèn)知功能障礙等，重要方式。逐年升高，20181600萬(wàn)人，同比增加。而中國(guó)65歲以上人群2019年已達(dá)1.7612.6%者人群將持續(xù)擴(kuò)大，為康復(fù)醫(yī)療帶來(lái)剛性治療需求。圖23：中國(guó)腦卒中患病人數(shù)圖24：中國(guó)歲以上人口數(shù)量及占總?cè)丝诒壤?4/26市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，市場(chǎng)研究部3.1.3.公司產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)，代理產(chǎn)品比例逐年降低公司電刺激類產(chǎn)品主要包括代理的SA9800生物刺激反饋儀、采購(gòu)部件后自產(chǎn)的SA9800系列產(chǎn)品銷售醫(yī)療盆底系列產(chǎn)品銷售醫(yī)療盆底中低端市場(chǎng)、康復(fù)市場(chǎng)及院外201817.31%2019年公司電刺激類產(chǎn)品共銷售1.4546.1%46.4%SA9800系列、系列和瑞翼系列在整個(gè)電刺激類產(chǎn)品占比分別達(dá)到42.9%24.5%和32.6%高。圖25：公司電刺激類產(chǎn)品銷售收入圖26：公司電刺激類產(chǎn)品收入占比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部公司于2020年推出了系列產(chǎn)品，該系列產(chǎn)品的編碼器和信號(hào)處理器采購(gòu)自TT公司。系列產(chǎn)品的功能與市場(chǎng)定位覆蓋了現(xiàn)有的系列及系列產(chǎn)品未來(lái)完全替代SA9800系列產(chǎn)品未來(lái)僅在院內(nèi)銷售，主要聚焦于醫(yī)療盆底及腦癱市場(chǎng)；瑞翼系列產(chǎn)品替代系列的院外市場(chǎng)，未來(lái)主要聚焦于院外市場(chǎng)。公司在電刺激產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)⑿纬伞⑷鹨黼p系列對(duì)各細(xì)分市場(chǎng)的全覆蓋。類產(chǎn)品收入有望保持以上的復(fù)合增長(zhǎng)。15/26市場(chǎng)研究部圖27：公司電刺激類產(chǎn)品售價(jià)（單位：萬(wàn)元）圖28：公司電刺激類產(chǎn)品毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部3.2.磁刺激類：新型康復(fù)技術(shù)，市場(chǎng)前景廣闊2016康復(fù)領(lǐng)域。圖29：磁刺激產(chǎn)品圖例數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部市場(chǎng)規(guī)模逐漸增長(zhǎng)。20182.2億元，2014-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)53.1%52%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，2023年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到17.8億元。16/26市場(chǎng)研究部圖30：中國(guó)磁刺激康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部3.2.1.經(jīng)顱磁刺激儀市場(chǎng)潛力大，盆底磁刺激優(yōu)勢(shì)明顯2018年抑郁癥發(fā)病人數(shù)已達(dá)6200萬(wàn)人，伴隨著現(xiàn)代社會(huì)壓力加深，國(guó)內(nèi)抑郁癥患者預(yù)計(jì)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023將達(dá)到7050主，因此國(guó)內(nèi)抑郁癥治療市場(chǎng)仍有較大的釋放空間。而2018年我國(guó)腦卒中患病人數(shù)已達(dá)1600卒中康復(fù)治療的應(yīng)用逐漸成熟，其滲透率將不斷提高。礎(chǔ)上大大提高帕金森病患者的康復(fù)治療效果。2018年我國(guó)65歲以上帕金森患者人數(shù)達(dá)到283.12023年將達(dá)到345.9治療市場(chǎng)將為經(jīng)顱磁刺激儀帶來(lái)強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求。17/26市場(chǎng)研究部圖31：中國(guó)抑郁癥發(fā)病人數(shù)圖32：中國(guó)帕金森患病人數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部30%50%的女性患有絕經(jīng)尿失2.6%的成年人患有急迫性尿失禁，18.9%的人患有壓力性尿失禁，9.4%高治療效果和患者的依從性。圖33：女性產(chǎn)后尿失禁和絕經(jīng)尿失禁率圖34：中國(guó)女性各類型尿失禁患病率APopulation-basedSurveyofthePrevalence，PotentialRiskFactors,Symptom-SpecificBotherofUrinarySymptomsinAaultChineseTheDefinition,Prevalence,RiskFactorsStressUrinaryIncontinenceAReviewoftheGenitourinarySyndromeofMenopause3.2.2.公司產(chǎn)品收入規(guī)模迅速擴(kuò)大，盆底磁刺激儀占比提升快公司在2016年推出磁刺激類產(chǎn)品，并不斷拓展產(chǎn)品型號(hào)及應(yīng)用領(lǐng)域，逐漸獲得市18/26市場(chǎng)研究部場(chǎng)認(rèn)可，銷售收入不斷增長(zhǎng)。2018年，公司磁刺激類醫(yī)療器械產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率為18.64%2019年公司磁刺激類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入689967%激儀占比達(dá)到43%，相比2017年14%的占比有了明顯提升。40%以上的復(fù)合增速。圖35：公司磁刺激類產(chǎn)品銷售收入圖36：公司磁刺激類產(chǎn)品收入占比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部3.3.電生理類：市場(chǎng)集中度低，公司產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)精神康復(fù)、新生兒科等領(lǐng)域。目前，電生理類醫(yī)療器械行業(yè)已進(jìn)入成熟發(fā)展時(shí)期。圖37：電生理類圖例數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部2018年中國(guó)電生理康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模為億元，2014-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率為19/26市場(chǎng)研究部12.5%2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8.5億元，2018-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.9%。圖38：中國(guó)電生理康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部2018年公司在國(guó)內(nèi)電生理類康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)占比為4.64%2019年公司電生理類產(chǎn)品銷售收入為3350萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25.83%，其中代理公司的表面肌電分析系統(tǒng)占比達(dá)到15.4%，自主生產(chǎn)的團(tuán)體生物反饋儀和多參數(shù)生物反饋儀分別占比57.4%和27.1%。圖39：公司電生理類產(chǎn)品收入圖40：公司電生理類產(chǎn)品收入占比數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部4.布局康復(fù)機(jī)器人，打開未來(lái)成長(zhǎng)空間20/26市場(chǎng)研究部康復(fù)醫(yī)療及集中化康復(fù)醫(yī)療提供可能。圖41：康復(fù)機(jī)器人分類，市場(chǎng)研究部根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)康復(fù)機(jī)器人市場(chǎng)自2017年起步，2018年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到億元，預(yù)計(jì)將以57.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)至202320.4億元。圖42：中國(guó)康復(fù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：弗若斯特沙利文，市場(chǎng)研究部司未來(lái)拓展以外骨骼康復(fù)機(jī)器人為核心的系列運(yùn)動(dòng)康復(fù)機(jī)器人市場(chǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。力推進(jìn)中。表：公司康復(fù)機(jī)器人在研項(xiàng)目在研項(xiàng)目主要目標(biāo)階段及進(jìn)展情況設(shè)計(jì)開發(fā)應(yīng)用領(lǐng)域開發(fā)腦卒中評(píng)估系統(tǒng)，開發(fā)訓(xùn)練軟件，進(jìn)行系統(tǒng)集成，形成腦卒中上、下肢康復(fù)機(jī)器人的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，并進(jìn)行樣機(jī)的試制腦卒中康復(fù)機(jī)器人系統(tǒng)集成與應(yīng)用神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)21/26市場(chǎng)研究部腦卒中康復(fù)機(jī)器人研究具有機(jī)器視覺精確閉環(huán)控制的功能電刺激技術(shù)和神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)設(shè)計(jì)開發(fā)設(shè)計(jì)開發(fā)關(guān)鍵技術(shù)功能電刺激裝置外骨骼機(jī)器人本體結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)化和輕量化制造工藝研外骨骼機(jī)器人樣機(jī)究；驅(qū)動(dòng)、傳動(dòng)部件的選配與模塊化一體化關(guān)節(jié)產(chǎn)業(yè)及輔具的產(chǎn)業(yè)化試化試制工業(yè)與制造方法；外骨骼機(jī)器人整機(jī)的裝配工神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)制方法與設(shè)備研發(fā)藝與機(jī)械裝配精度測(cè)試；外骨骼機(jī)器人步行訓(xùn)練平臺(tái)、輔具的開發(fā)開發(fā)符合人體工程學(xué)的外骨骼下肢康復(fù)機(jī)器人，協(xié)助癱瘓病人完成站立和行走，幫助偏癱和截癱病人完成步態(tài)康復(fù)訓(xùn)練外骨骼下肢機(jī)器人產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)設(shè)計(jì)開發(fā)（1）開發(fā)具有主動(dòng)、被動(dòng)、助力、抗阻等多模式肌力訓(xùn)練機(jī)器人，協(xié)助上下肢功能障礙的病人在無(wú)治療師干預(yù)情形下完成肌肉力量恢復(fù)訓(xùn)練，提高肌力和關(guān)2）開發(fā)具有主動(dòng)、被動(dòng)、助力、抗阻等智能機(jī)器人輔助運(yùn)多模式的上肢康復(fù)訓(xùn)練機(jī)器人，協(xié)助上肢功能障礙的神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)已完成動(dòng)康復(fù)解決方案病人在無(wú)治療師干預(yù)情形下恢復(fù)上肢功能，提高生活3）開發(fā)具有主動(dòng)、被動(dòng)、助力、抗阻等多模式的床旁康復(fù)機(jī)器人，幫助偏癱等下肢功能障礙的病人在早期完成髖關(guān)節(jié)外展內(nèi)收、屈髖伸髖活動(dòng)及肌力誘發(fā)訓(xùn)練，縮短病人恢復(fù)周期開發(fā)具有動(dòng)態(tài)減重功能的智能步行康復(fù)減重訓(xùn)練車，減重力動(dòng)態(tài)可調(diào)，全電動(dòng)控制，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)跟隨病人，協(xié)助偏癱、截癱病人、骨科或其他下肢功能障礙病人在無(wú)治療師干預(yù)情形下完成減重步行訓(xùn)練智能步行康復(fù)減重訓(xùn)練車神經(jīng)康復(fù)、骨科康復(fù)設(shè)計(jì)開發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書，市場(chǎng)研究部5.盈利預(yù)測(cè)與估值核心假設(shè)：1、由于二胎政策放開及中老年盆底康復(fù)意識(shí)的提升，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2022年電刺激類市場(chǎng)保持25.6%的行業(yè)增速，公司作為頭部企業(yè)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌知名度優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)三年增速高于行業(yè)增速。2、由于盆底康復(fù)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，疊加精神康復(fù)和神經(jīng)康復(fù)領(lǐng)域滲透率提升，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)2020-2022年磁刺激類市場(chǎng)保持的行業(yè)增速，公司憑借電刺激類產(chǎn)品的渠道優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)，未來(lái)三年復(fù)合增速50%。3、康復(fù)機(jī)器人2021年上市銷售，2022年放量增長(zhǎng)。22/26市場(chǎng)研究部表：公司收入預(yù)測(cè)單位：百萬(wàn)元2019A318.8753.47%73.71%145.3446.13%73.43%68.992020E410.0828.60%73.55%184.1426.70%73.00%93.622021E613.3549.57%73.53%274.6849.17%73.00%144.8854.75%83.00%46.232022E收入847.2138.13%73.17%384.5540.00%73.00%202.8340.00%83.00%53.16增速總收入毛利率收入增速電刺激類磁刺激類電生理類耗材及配件康復(fù)機(jī)器人毛利率收入增速67.25%83.27%