香港游戲行業(yè)分析報告

Page6香港游戲行業(yè)分析報告2020年7月

1.1網(wǎng)易回歸港股二次上市，港股游戲公司近期關(guān)注度持續(xù)升溫度不斷攀升。根據(jù)我們的統(tǒng)計，過去5日內(nèi)/10日內(nèi)/30日內(nèi)/60日內(nèi)/90日內(nèi)港股游戲公司平均區(qū)間漲跌幅分別為5.91%16.73%12.87%和7.5%其中港股游受到港股整體估值中樞、港股IPO條件等原因的影響，其市值與A股游戲公司呈現(xiàn)出不同的特點，同時港股游戲板塊也不乏基本面優(yōu)秀的公司，值得進一步關(guān)注。圖：港股游戲板塊近期區(qū)間漲跌幅度港股游戲區(qū)間漲跌幅（%）左軸恒生綜指區(qū)間漲跌幅（%）左軸1.00港股游戲區(qū)間日均漲跌幅（%）右軸20.0016.7315.0010.005.0012.8712.110.800.600.400.200.0011.430.780.737.505.912.465.430.540.880.005日10日30日600.2590日-4.950.11-5.00-10.00資料來源：wind，市場研究部表：港股部分游戲公司證券代碼0700.HK9999.HK2400.HK0777.HK0302.HK6820.HK0799.HK3798.HK2100.HK2660.HK6860.HK證券簡稱上市時間2004-06-162019-12-122019-10-312019-10-082013-10-182018-12-062019-07-042014-04-102019-04-162018-07-122020-03-17總市值億元42,819.314,291.09128.7678.31最新收盤價CNY448.20124.2028.3520.912020E37.8730.8421.05-SIGG76.5268.8554.0332.2324.8710.4112.926.36*14.52*10.37*百奧家庭互動九尊數(shù)字互娛1961.HK資料來源：wind，市場研究部注：以1HKD=0.9132CNY換算總市值和最新收盤價，帶*的PE2020E為PEPage7表：A股游戲板塊部分股票證券代碼證券簡稱上市時間2017-01-042015-01-212007-09-252010-06-082016-10-262009-12-252007-09-192015-12-312016-08-182010-01-20總市值億元979.46918.83725.52376.81356.49285.99230.74200.47137.60124.1799.47最新收盤價CNY15.7343.5056.10524.3317.6124.4025.972020E24.976233.130230.568934.264832.317913.646518.042224.120854.216133.002325.475125.389556.162632.43*002602.SZ002555.SZ002624.SZ603444.SH002558.SZ300418.SZ002174.SZ300315.SZ002425.SZ603258.SH300031.SZ002168.SZ300494.SZ300533.SZ300043.SZ300052.SZ16.9150.8525.0725.2936.0970.5760.7054.5052.8815.151568.12*30.54資料來源：wind，市場研究部注：帶*的PE2020E為PE1.2港股游戲估值分化明顯，估值倍數(shù)整體偏低從市值分布來看，由于騰網(wǎng)兩大巨頭的超高市值，港股游戲公司市值比A股更分散。港股游戲公司中有市值萬億的騰訊，同時也不乏市值小于億的公司，統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯A達到12028.75A403732.84A股的12除平均值對離散值的影響后，港股游戲公司變異系數(shù)為3.22，約為A股的3倍。騰網(wǎng)后港股游戲板塊市值離散程度和A股差異不大。表：港股和A股游戲公司市值分布對比（億元人民幣）港股A股30.54下四分位數(shù)16.3867.2846889.3068.10169.04361.57979.46上四分位數(shù)資料來源：wind，市場研究部圖：港股和A股游戲公司市值統(tǒng)計特征（單位：億元人民幣）12028.7514000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.003732.843.22301.09294.051.02港股A股資料來源：wind，市場研究部Page8PE顯著低于A股上市公司PE（TTM）來對比兩個市場的相對估值倍數(shù)，根據(jù)最新收盤數(shù)據(jù)，港股游戲公司（TTM）均值為18.08，最小值、最大值和各分位數(shù)均低于A股上市公司。從2020年初至今的PE（TTM）均值走勢來看，港股游戲板塊PE（）長期低于A股游戲板塊。表：港股和A股游戲公司PE（）對比港股5.48A股20.0933.5042.2055.9282.5047.09最小值下四分位數(shù)中位數(shù)15.1718.8945.1018.08上四分位數(shù)最大值平均值資料來源：wind，市場研究部圖：香港游戲公司和A股游戲公司歷史PETTM均值對比50.0040.0030.0020.0010.000.002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/1資料來源：wind，市場研究部受港股整體估值中樞低于A股的影響，游戲板塊平均估值倍數(shù)低于A股。我們選取上證綜指PETTM代表新興市場國家股市估值倍數(shù)，標普500PETTM為發(fā)達國家股市估PETTM5的PETTM徘徊在7.47-14.16之間，上證指數(shù)在10.85-22.98之間，標普500在15.72-27.655年恒指上證綜指PETTM在0.5-0.88之間徘徊，恒指標普500在0.37-0.61間徘徊。圖：恒生綜指、上證指數(shù)和標普500歷史PE對比圖：恒生綜指、上證指數(shù)和標普500歷史PE比值35.0030.0025.0020.0015.0010.005.001.401.201.000.800.600.400.200.000.00資料來源：wind，市場研究部資料來源：wind，市場研究部Page9A股上市條件嚴苛，而港股上市條件相對寬松，上市公司質(zhì)量參差不齊，有明顯分化。2019部效應爆款頻出，導致香港上市游戲公司市值差異進一步加大。表：滬深和港交所主要上市條件對比上市條件A股主板中小板經(jīng)營年限持續(xù)經(jīng)營3年以上創(chuàng)業(yè)板港交所主板3收入測試，可短于3年持續(xù)經(jīng)營3年以上盈利要求全部滿足符合其一符合其一（3個會計年度凈利潤為（1）最近兩年凈利潤均為正，（1）盈利測試：3年稅后盈利正數(shù)且累計超過萬人民幣，且累計凈利潤不少于5000萬元50002年稅后盈利凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益年后（2億元，30001年稅后盈利較低者為計算依據(jù)（3個會計年度經(jīng)營活動低于1產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過50003個會計年且最近一年營收不低于3億元港元最近一年凈利潤為正且營收不2000萬港元（2）市值收入測試：市值20（3億元，億港元，及最近1年收入5億度營業(yè)收入累計超過3（3）市值收入現(xiàn)金流測試：（3市值1年收入5入1億港元股本要求發(fā)行前股本總額不少于萬發(fā)行后股本總額不低于萬上市時公眾持股量不低于5000元；元；萬港元；發(fā)行后總股本<4公開發(fā)行的股份達到公司股份公眾持有股份占發(fā)行人股本總比例須≥25%；發(fā)行后總股本>4總數(shù)的25%以上；公司股本總額25%以上，如果上市時市值億股，公開發(fā)行比例須≥額超過4億元的，公開發(fā)行股超過100億港元，聯(lián)交所可能份的比例為10%以上會將公眾持股量降到15%-25%之間資料來源：上交所官網(wǎng)，深交所官網(wǎng)，聯(lián)交所官網(wǎng)，市場研究部表：2015-2020年滬深、港交所上市游戲公司2015三七互娛愷英網(wǎng)絡(luò)昆侖萬維游久游戲2016電魂網(wǎng)絡(luò)巨人網(wǎng)絡(luò)2017201820192020滬深上市吉比特香港上市智傲控股火巖控股游萊互動第七大道指尖躍動心動公司家鄉(xiāng)互動中手游網(wǎng)易友誼時光禪游科技資料來源：艾瑞咨詢，公開資料整理，市場研究部Page1.3港股游戲公司業(yè)績分化明顯，基本面優(yōu)質(zhì)標的值得深入挖掘A明顯。建議持續(xù)關(guān)注港股上市具有優(yōu)質(zhì)基本面的游戲公司。表：2016-2019年A股游戲公司歸母凈利規(guī)模及增幅證券簡稱證券代碼歸母凈利歸母凈利歸母凈利歸母凈利2016-2019CAGR（億）（億）（億）（億）002602.SZ002555.SZ002624.SZ002558.SZ603444.SH300418.SZ002174.SZ300315.SZ600373.SH002605.SZ603258.SH300031.SZ002425.SZ10.7010.6912.9516.2115.0512.9014.5210.0917.0610.7810.0610.09-31.5016.1922.8521.1515.0412.8017.2565.58%25.49%-8.46%34.05%10.03%52.38%-3.80%29.42%資料來源：wind，公司公告，市場研究部表：2016-2019年港股游戲公司歸母凈利規(guī)模及增幅證券簡稱證券代碼歸母凈利（億）歸母凈2018A歸母凈利2019A歸母凈利2016-2019CAGR利（億）651.26107.08（億）774.6961.52（億）943.51212.38-S0700.HK9999.HK2400.HK0777.HK0302.HK6820.HK0799.HK3798.HK2100.HK2660.HK6860.HK1961.HK1022.HK2022.HK454.20-2.02-1.5127.59%22.32%139.65%-0.21-44.97%72.21%31.06%IGG301.80%107.17%百奧家庭互動-0.14-0.80-0.4062.23%58.37%九尊數(shù)字互娛-3.77-1.08資料來源：wind，公司公告，市場研究部相對關(guān)注公司基本面情況以及動態(tài)的變化趨勢。Page仍然在30%以上，而從騰訊發(fā)展歷程來看，游戲業(yè)務(wù)也是最為濃重的一筆之一，對騰及對相應階段騰訊控股股價的趨勢影響。我們復盤騰訊自2005但其中游戲業(yè)務(wù)的支撐之力是確實的。騰訊自QQ這QQ系列端游，2008-2012年間陸續(xù)從國外引進多DNF》等，大獲成功奠定游戲業(yè)務(wù)王者地位。而128品對騰訊股價的拉動作用是顯而易見的2013-20142015年底推出重磅自研爆款手游《王者榮耀》打開手游稱霸的局面，年《王者榮耀》日活躍用戶數(shù)量超過42018年游戲出版監(jiān)管機構(gòu)發(fā)生變更，版號審批暫停，游戲行業(yè)進入長達9個月的存量競爭時期。年3月廣電總局機構(gòu)調(diào)整，游戲出版審批暫停。版署職能從原廣電總局18年6同時在18年82018年12月青少年游戲沉迷等社會問題。未成年人進行保護。年游戲政策方面趨于嚴格，同時版號暫停發(fā)放使得如《和平精英》等新游無法在國內(nèi)正式上線，導致此期間騰訊股價受到重挫。經(jīng)久不衰《和平精英》自19年5月發(fā)布以來，憑借《絕地求生》的授權(quán)IP、廣泛的玩家群體和原創(chuàng)玩法等優(yōu)勢，長期保持中國區(qū)手游暢銷榜Top5的位置，同時不斷創(chuàng)新化游戲社交屬性。根據(jù)AppAnnie的數(shù)據(jù)顯示，《和平精英》與《王者榮耀》分別位列20Q1全球手游綜合收入排行榜前2老游輝煌延續(xù)，Q3開始重磅新游產(chǎn)品引發(fā)市場高預期，重磅《手游版》定檔于8月126月27日游戲發(fā)布會上發(fā)布了多達40騰訊控股的圖：騰訊控股網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入占比及變化趨勢60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%資料來源：wind，市場研究部Page圖：騰訊控股網(wǎng)絡(luò)游戲收入（億元）及環(huán)比、同比變化趨勢4003503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0資料來源：wind，市場研究部圖：騰訊控股市值走勢圖以及游戲業(yè)務(wù)核心事件回顧資料來源：wind，公司公告，騰訊游戲官網(wǎng)，市場研究部產(chǎn)品的推動作用，以及趨勢影響，我們從另一家老牌游戲公司IGG也可以看出。2013年72013年月31日，根據(jù)Appannie31個國家的Googleplay收入排名位居前10，在其中的個國家排名前52016年3以十個月內(nèi)流水近300成為公司又一核心支撐產(chǎn)品，市值隨著《王國紀元》的爆發(fā)再度高漲，根據(jù)2019年年報，這兩款游戲依然是公司收入的主要來源，分別貢獻公司收入的7.9%和80.7%PE也在逐漸下滑，價和估值將再一次走出新增長。Page圖：IGG市值走勢圖以及核心事件回顧資料來源：wind，公司公告，公司官網(wǎng)，市場研究部Page二、心動公司：獨特內(nèi)容+社區(qū)模式打造核心優(yōu)勢2.1社區(qū)+游戲模式清晰，管理層架構(gòu)穩(wěn)定，近年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健運營。公司的前身是由創(chuàng)始人黃一夢和戴云杰聯(lián)合創(chuàng)立的eD2k資源分享網(wǎng)站2010年開始轉(zhuǎn)型游戲公司進入頁游市場，公司發(fā)展歷程分為三個主要階段：第一階段（）頁游時期鋒芒初現(xiàn)。2010年上線第一款頁游《天地英萬，成為當時收入最高的頁游之一。隨后又發(fā)2013年總流水突破、《仙俠道》等重要作品，為后續(xù)發(fā)展積累經(jīng)驗和資源。第二階段（2014-2017）頁轉(zhuǎn)手時期進軍海外，探索游戲社區(qū)發(fā)展之道。2014年進軍IP圖，于2016年獲得游戲社區(qū)所在公司易玩的55.05%股權(quán)，2017年獲得游戲海外發(fā)行公司龍成51%股權(quán)，形成游戲、社區(qū)、海外發(fā)行三位一體的業(yè)務(wù)體系。第三階段（2018年進一步提升，同時taptap用戶保持活躍，社區(qū)游戲的商業(yè)模式逐漸清晰。圖10：心動公司發(fā)展歷程資料來源：公開資料整理，市場研究部公司股權(quán)集中，兩位創(chuàng)始人持股合計，多個同行公司參股，對公司認可度高。HappyLimited持37.17%AiksDangerInc.持股15.93%。此外公司獲多個上市游戲公司注資，包括IGG、游族網(wǎng)絡(luò)、三七互主要管理層架構(gòu)穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)驗豐富，技術(shù)基因濃厚。Page表：公司主要管理層介紹管理層職務(wù)入職時間介紹黃一孟戴云杰沈晟董事長，CEO，創(chuàng)始人副董事長，創(chuàng)始人年7月2003年創(chuàng)辦了2009年，再度創(chuàng)業(yè)進軍游戲行業(yè)，并推出心動游戲品牌年7月有多年互聯(lián)網(wǎng)、軟件、游戲產(chǎn)品的開發(fā)和運營經(jīng)驗，成功解決游戲服務(wù)器承載的技術(shù)難題，并首創(chuàng)集網(wǎng)頁Flash、微端、客戶端三端融合的全新游戲模式年7月技術(shù)愛好者和連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。研發(fā)經(jīng)歷從網(wǎng)站到WindowsMac應用到手機游戲，從API服務(wù)再到游戲后端樊舒暘執(zhí)行董事兼聯(lián)席秘書2012年2月?lián)碛谐^年的游戲及咨詢行業(yè)經(jīng)驗，負責公司日常運營、企業(yè)管理及法律事宜資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部營收和歸母凈利潤持續(xù)增長，盈利能力表現(xiàn)良好。營業(yè)收入升50.2%至28.42019年同比上升21.6%至3.5億元。圖：2016-2019年收入規(guī)模及同比增速（億元）圖12：2016-2019年歸母凈利及同比增速（億）營業(yè)收入（億元）同比增幅28.43025201510580%60%40%20%0%4.03.53.02.52.01.51.00.50.03.5400%350%300%250%200%150%100%50%75.6%363.2%2.918.950.2%13.440.4%7.71.2144.4%0.3021.6%0%20162017201820192016201720182019資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部從收入構(gòu)成來看，來自的廣告收入持續(xù)上升。鑒于良好的發(fā)展態(tài)勢，2019年占比已達到16.2%展態(tài)勢較好。圖13：收入構(gòu)成情況網(wǎng)絡(luò)游戲0.7%付費游戲信息服務(wù)其他0.7%100%80%60%40%20%0%0.2%15.6%2.3%0.1%16.2%2.0%1.5%6.0%2.8%97.8%90.5%81.8%201881.7%201920162017資料來源：公司公告，市場研究部Page圖14：2016-2019年期間費用率變動情況圖15：2016-2019年毛利率和歸母凈利率變動情況銷售及營銷開支研發(fā)開支一般行政開支30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%70%60%50%40%30%20%10%0%62.4%12.2%26.3%58.9%24.3%23.7%44.5%3.3%44.8%8.7%18.2%11.2%7.1%10.4%8.7%10.5%5.7%8.7%6.2%15.1%0.0%20162017201820192016201720182019資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部2.2斷補足1、游戲出海大勢所趨，公司全球發(fā)行經(jīng)驗豐富，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。心/2）擔任3獲得分成，扣除費用后按凈額確認收入。截至2019年底，公司共運營49款游戲，游海外發(fā)行實力大增。自2018年首次占比超過國內(nèi)業(yè)務(wù)，帶動整體收入上升并維持整體占比穩(wěn)定。圖16：游戲運營收入規(guī)模及增速（億元）圖17：海內(nèi)外游戲運營收入占比（億元）游戲運營營業(yè)收入（億元）同比變動海外收入國內(nèi)收入23.825.080%60%100%80%60%40%20%0%2.1%20.015.010.05.066.2%15.938.5%36.2%63.8%201912.568.3%49.6%40%20%0%7.597.9%26.7%61.5%201831.7%20170.020162017201820192016資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部Page圖18：海外運營收入規(guī)模及增速15.116.014.012.010.08.06.04.02.00.03000.0%2500.0%2000.0%1500.0%1000.0%500.0%9.84.00.2145.6%55.1%0.0%2016210720182109資料來源：公司公告，市場研究部同時海外游戲上線加速，為提升收入提供保證。APPAnnie，2020年5月公司位列中國廠商出海榜單第名。2019年，公司推出11款新游，在韓國和歐洲推出《明個海外國家及地區(qū)推出《不休2019年，公司將現(xiàn)有游戲推廣至更多國家及地區(qū)，如分別于2019年1月在北美、南美及大洋洲、于2019年6月在日本及于2019年10月在歐洲成功推出《仙境傳說》(RagnarokM)。圖19：2020年5月中國游戲出海發(fā)行商榜單資料來源：爆款產(chǎn)品頻出，核心產(chǎn)品長線化運營表現(xiàn)突出，具體來看：1）長線化運營思路提升《仙境傳說》。RO）是公司第一大手游，上線已有三年，營收比重始終保持在35%以上。一方面，公司定位該游戲為MMO150人的團隊對RO來將繼續(xù)加大投入。4月底上線新版本并加大營銷力度AppAnnie線游戲，保持游戲整體流水的穩(wěn)定性。Page圖20圖21仙境傳說運營收入（億元）6.3占總運營收入比重7654321070%60%50%40%30%20%10%0%5004504003503002502001501005043059.1%54.739.5%37.3%220156136136530201720182019前五個月201720182019前五個月資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部2TapTap香腸派對初期市場的二是通過在TapTap是游戲與TapTap協(xié)同成圖22圖23資料來源：公開資料，市場研究部資料來源：七麥數(shù)據(jù)，市場研究部3）精細前期推廣助推海外轉(zhuǎn)國內(nèi)上市的《不休的烏拉拉》登頂2019年5月上線的“社交放置”類游戲，海外一經(jīng)上線便成為蘋果商店香港地區(qū)的游戲暢銷榜冠軍，以及臺灣地區(qū)的亞軍，10月國內(nèi)上線后同樣登頂中國區(qū)免費榜。方面，心動網(wǎng)絡(luò)在游戲上線之前策劃了細致的營銷和推廣，在買量市場上海內(nèi)外Facebook、Google、抖音等各大平臺全面推廣，同時邀請人氣B站up主推薦，在游戲上線之前積累大量人氣。市場取得成就離不開團隊的支撐和對精品游戲的發(fā)掘。Page1）從人力角度來看，游戲出海先行者，收購龍成后實力提升。2012年進入韓國市場，是我國游戲出海的先行者。2017年收購龍成后團隊規(guī)模進一步擴大，根據(jù)招股說明書，公司有海外發(fā)行團隊145人。豐富的團隊經(jīng)驗能夠有效促進游戲的本地化，根據(jù)各國的文化習慣和游戲的特點，幫助公司制定差異化的運營方案。）從獲取游戲角度來看，堅持精品游戲戰(zhàn)略，與重點游戲開發(fā)商建立穩(wěn)定關(guān)系。一方高度認可，包括獲得了AppStore為《艾?！奉C授的“2017年度最佳本土獨立另一方面與韓國上市游戲公司Gravity建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，Gravity是公司的第一大客戶，向心動提供《仙境傳說》IP，來自該公司的收入占比達20%以上，穩(wěn)定的客戶關(guān)系有助于公司長期獲得優(yōu)質(zhì)游戲的版權(quán)。2、游戲儲備品類豐富，儲備游戲自研比例不斷提高。體上老游表現(xiàn)依然值得期待。表10：上線重點游戲游戲來源類別市場+海外多處授權(quán)協(xié)議到期日2020年12月海外各地不一負責《仙境傳說》海外發(fā)行商代理《香腸派對》《不休的烏拉拉》《橫掃千軍》《神仙道高清重《第五人格》《明日之后》《碧藍航線》《蒼藍境界》《神仙道頁游》戰(zhàn)術(shù)競技類年4月年5月戰(zhàn)術(shù)競技類CCG年9月年4月年3月年12月年5月2024-2027開發(fā)商代理開發(fā)商代理人++++《喵斯快跑》《去月球》年6月《海姆達爾》年月資料來源：招股說明書，市場研究部自研游戲、獨家游戲比重提升，國內(nèi)市場重要性突出。年的游戲儲備中自研游戲約占，體現(xiàn)出公司進軍自研游戲的決心。多款游戲獨家上線，有望為社交平臺引流。表：游戲儲備游戲來源類型中國是否為付費或網(wǎng)絡(luò)市場《另一個伊甸：超越時空的貓》《旅行物語》是否否是-中國和韓國《創(chuàng)想世界》《元氣偶像季2》A項目》CCGPage游戲B項目》C《鋼琴師》來源類型中國是否為付費或網(wǎng)絡(luò)市場--是是否否否是是X《不當英雄》《風來之國》《人類跌落夢境》《雷頓教授與不可思議小鎮(zhèn)》《逆向坍塌：面包房行動》資料來源：招股說明書，，市場研究部2.3保持平臺調(diào)性+累反哺游戲研運是國內(nèi)最大的游戲社區(qū)平臺，提供真實排行榜單和玩家評價，堅持編輯獨立評測推薦。自2016年上線至今，隨著平臺發(fā)展，用戶沉淀，不僅是玩家們發(fā)現(xiàn)戲改進，形成正向的信息循環(huán)。圖24：商業(yè)模式資料來源：公司公告，市場研究部前期高質(zhì)量獨立游戲在平臺上的傳播一定程度上帶動了平臺用戶的快速增長用戶數(shù)量增長趨于緩慢。平臺內(nèi)容數(shù)量增長快速，2019年累計游戲評論和累計游戲帖子為萬和650萬，分別同比增長和。圖25：2016-2019年月活圖26：累計游戲評論與帖子2018161412108642017.91514140.0%11.61210116.7%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%10.27.36.58658.9%340.920201620172018201920182019資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部Page1、保持平臺調(diào)性重視優(yōu)質(zhì)開發(fā)商構(gòu)筑生態(tài)壁壘，流量規(guī)模擴張可期作為游戲垂直類社交平臺，良好的平臺調(diào)性和優(yōu)質(zhì)的游戲內(nèi)容是使其與綜合類平臺得以區(qū)分的護城河。一方面，通過用戶答題準入制、限制廣告投放以維持從平臺用戶運營角度來看，在提高用戶體驗、維持平臺文化方面遵守著一套成熟的規(guī)則。）游戲推薦：親身體驗的編輯推薦制和大數(shù)據(jù)精準推送，提升內(nèi)容質(zhì)量。每位編輯堅維持TapTap編輯推薦游戲高評分和平臺官方推薦權(quán)威性。另一方面用戶首頁游戲推送采用自動化大數(shù)據(jù)算法，通過匹配每一位用戶的偏好數(shù)據(jù)，提高用戶對推送內(nèi)容的興趣。圖27：編輯推薦頁圖28：首頁游戲推送資料來源：taptap，市場研究部資料來源：taptap，市場研究部2關(guān)的互動、該游戲評測的字數(shù)及其作者于上的賬戶級別等）分析持續(xù)篩選優(yōu)質(zhì)的游戲評測。此外，為提高用戶門檻發(fā)言前需通過語言考試，增加水軍進入的難度。圖29：答題界面資料來源：公開資料，市場研究部Page3）廣告營銷：堅持只有一個廣告位，提升用戶觀感。為防止平臺廣告過多影響用戶使用感受，TapTap該廣告位被放在最醒目的位置，結(jié)合精推送提升營銷效率。從游戲開發(fā)商的角度來看，TapTap為他們發(fā)布游戲并提升游戲質(zhì)量提供便捷，有助于吸引優(yōu)質(zhì)游戲開發(fā)商。1TapTap對于免費下載游戲不收取任何分發(fā)費，對付費游戲一般收取5%作為分發(fā)費，以廣告收入替代分發(fā)收入，有助于打破以往聯(lián)運平臺給予分成比例高的游戲更多推廣的規(guī)則，優(yōu)質(zhì)游戲受益明顯。2）向開發(fā)商提供便利的游戲分發(fā)、測試、監(jiān)控及在線推廣解決方案。開發(fā)商無需嵌入任何所需的軟件開發(fā)工具包或SDK商提供一系列增值服務(wù)，包括游戲測試、用戶數(shù)據(jù)分析和針對性的游戲推廣。圖30：開發(fā)者討論區(qū)圖31：廣告分發(fā)資料來源：，市場研究部資料來源：，市場研究部由，吸引熱愛游戲的用戶，通過口碑擴大圈層影響力。目前，公司披露截至年9月上84%的用戶為的用戶中歲以下比重占63.01%20-29的45.7%男性對2019年我國移動游戲用戶規(guī)模為6.25200目前我國手游用戶的。隨著未來公司對推廣的展開，更多優(yōu)秀的外部、自研游戲在的用戶規(guī)模有望持續(xù)擴大。2、數(shù)據(jù)積累進一步反哺游戲研運用戶積累后最直接的變現(xiàn)方式是廣告投放。自上線后信息服務(wù)收入保2019年同比上升55.9%2019年達到16.2%。Page圖32：信息服務(wù)收入規(guī)模及同比增速（單位：億元）4.65.04.03.02.01.00.0300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%263.9%2.90.855.9%50.0%0.0%201720182019資料來源：公司公告，市場研究部此外，隨著平臺用戶的不斷增長，還會帶來更多的非直接利益。1）積累用戶數(shù)據(jù)，優(yōu)化游戲開發(fā)和運營。大量的用戶瀏覽、下載和評價數(shù)據(jù)不僅能形戲。形成區(qū)別傳統(tǒng)分發(fā)渠道在獲得優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品方面有更多的籌碼，同時也有益于自研游戲的推廣。Page三、中手游：經(jīng)典IP儲備豐沛，IP游戲生態(tài)構(gòu)建完善3.1領(lǐng)先IP中手游是領(lǐng)先的游戲營運商及發(fā)行商。2009年開始布局手游業(yè)務(wù)，深耕行業(yè)十余年。公司持續(xù)投資以及與所有者和第三方游戲開發(fā)者的良好關(guān)系，目前擁有31個授權(quán)和68個自有IP公司的發(fā)展歷程分為三個階段：第一階段（2009年月，第一視頻收購手游開發(fā)商匯有數(shù)碼的70%股權(quán)，而現(xiàn)中手游科技的創(chuàng)辦人肖健先生則為匯有數(shù)碼創(chuàng)辦人。在肖先生與當時第一視頻首席財務(wù)官冼漢迪先生的管理與第一視頻的支持下，中手游集團于年1月成立，作為第一視頻的附屬公司及獨立業(yè)務(wù)部門，專注于手游開發(fā)。2012-20172012年9月中手游集團自第一始發(fā)行由第三方開發(fā)的手機游戲。2015年8月中手游集團被PegasusInvestment化并從納斯達克退市4.46.9億美元。20162017年，獲Apple評選為全球50大最佳發(fā)行商。20182017年底，集團開始為于香港聯(lián)交所上市作準備，并進行一系列境內(nèi)及境外重組。2018年公司收購兩家游戲研發(fā)商北京軟星及文脈互動，因此掌握超過項授權(quán)并擁有項自有儲備最多的游戲企業(yè)。年10月，重回資本市場，正式于聯(lián)交所主板上市圣忻成立合伙企業(yè)。2020年3月，納入港股通。圖33：中手游公司歷程資料來源：公司公告，市場研究部公司股權(quán)架構(gòu)集中和Silver分別持股5.65%和4.01%FairviewRidge29.75%2019年月31HontaiZhike持有股份從14.88%下降至12.5%，退居公司第三大股東；中手游兄弟和SilverJoyce持股比例有了小幅增加；FairviewRidge持股比例維持不變，大股東數(shù)量從5家。Page圖34：中手游股權(quán)架構(gòu)資料來源：公司公告，市場研究部業(yè)績近年表現(xiàn)亮眼，營收和經(jīng)調(diào)整凈利潤保持高增長。公司總營收自2017年來保持高2018年及2019年分別實現(xiàn)營收16.02億元和30.4658.15%和90.19%2018年經(jīng)調(diào)整歸母凈利為3.35億元、2019年為82.39%。圖35：營業(yè)總收入規(guī)模及同比增速（億元）圖36：經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤規(guī)模及同比增速（億元）歸母凈利潤（億元）經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤（億元）營業(yè)總收入（億元）90.19%YOYYOY10.005.000.00100.00%403020100100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%30.4682.39%6.1158.15%16.0210.1352.74%50.00%3.353.1110.0120162.489.12%20181.14%20170.00%20182019201620172019資料來源：公司公告、市場研究部資料來源：公司公告、市場研究部從公司營業(yè)收入構(gòu)成來看，游戲發(fā)行是公司支柱業(yè)務(wù)，游戲開發(fā)和授權(quán)營收占比和規(guī)模逐年提高，公司加快對深度開發(fā)實現(xiàn)價值最大化。公司收入主要來自三方面，2019年分別占比84.09%13.87%2.04%2019年游戲發(fā)行業(yè)務(wù)收入同比增加82.3%至25.53136.8%至4.21億元，主要由于所收購的文脈互動及北京軟星并表，加之內(nèi)部開發(fā)游戲《傳奇世界之雷霆霸業(yè)》及新發(fā)行自研游戲《熱血戰(zhàn)歌之創(chuàng)世》表現(xiàn)良好。圖37：公司歷年營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成圖38：公司歷年各項營業(yè)務(wù)收入占比授權(quán)知識產(chǎn)權(quán)費及贊助（萬元）游戲開發(fā)及運營（萬元）游戲發(fā)行（萬元）游戲發(fā)行游戲開發(fā)及運營授權(quán)知識產(chǎn)權(quán)費及贊助105.00%4000002000000100.00%95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%1.12%2.04%61864212511.15%13.87%178017795100.00%2016100.00%2017255319201987.74%201814004584.09%2019100116201610127920172018Page資料來源：公司公告、市場研究部資料來源：公司公告、市場研究部年大幅至18.96%2019年增加了管理人員的薪酬福利、并表2018年新收購的子公司及研發(fā)開支增加（其中，員工薪酬福利由上期3200萬增至億元，研發(fā)費用由萬增至本期圖39：公司歷年整體毛利率和凈利率圖40：公司歷年期間費用占總營收比例毛利率凈利率銷售費用率管理費用率財務(wù)費用率40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%35.67%7.98%22.54%34.90%33.62%30.36%33.36%19.73%18.70%18.96%20.03%0.63%7.56%0.49%5.00%0.08%20163.86%0.12%20170.00%201820192016201720182019資料來源：公司公告、市場研究部資料來源：公司公告、市場研究部同時，公司擁有一個多元化及成功的豐富手游組合。從2016游戲數(shù)量逐年攀升，三年CAGR達2015-20163年之后仍能給公司帶來持續(xù)流水貢獻。表12：公司旗下重要游戲一覽游戲名稱類型CCG推出日期年1月來源IP航海王強者之路-忍者大師CCG年4月年2月年5月年月年2月年6月IP凡人飛仙傳傳奇世界之雷霆霸業(yè)CCGIP熱血戰(zhàn)歌之創(chuàng)世MMORPGH5年6月年月CCG年月資料來源：公司公告，市場研究部2020年公司有多款游戲推出計劃BetaSNK國無雙霸》和《妖怪名單之前世今生》手游計劃與騰訊合作，未來流水可期。其他正3D》等系列作品，涵蓋APRG、MMORPG、放置游戲、CCG等多種游戲類型，部分產(chǎn)品還將進行全球發(fā)售。Page表13：公司2020年預計推出的部分產(chǎn)品游戲名稱類型區(qū)域來源開發(fā)階段仙劍奇?zhèn)b傳：九野軒轅劍：劍之源畫江湖之杯莫停CCGIP及內(nèi)部開發(fā)全球（不含港澳臺）CCGIPIP大中華地區(qū)IPIPIPIPIPIPIPIP新射雕英雄傳：鐵血丹心真·三國無雙：霸2港澳臺日韓東南亞2CCG全明星激斗修真聊天群CCG資料來源：公司公告，市場研究部3.2IP游戲生態(tài)再理解：IP儲備、IP研發(fā)和IP運營中手游一直堅定和縱深于清晰的核心戰(zhàn)略。以為核心，通過自主研發(fā)和代理發(fā)行，不斷為全球玩家提供精品的造圍繞游戲的生態(tài)體系，我們應該如何理解這一生態(tài)？首先公司為加強時獲取所有方授權(quán)和自有IP為了保證高質(zhì)量游戲的穩(wěn)定來源，除了與第三方游戲戲。在推出游戲前，公司會與游戲開發(fā)商合作開發(fā)beta測試版優(yōu)化游戲，并進行銷售游戲開發(fā)商合作營運游戲，并提供玩家服務(wù)和技術(shù)支持。圖41：中手游生態(tài)資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，市場研究部Page1、公司旗下豐富，為游戲發(fā)行業(yè)務(wù)提供授權(quán)支持。公司擁有豐富的儲備（包括獲授權(quán)及擁有的2019年，公司一共有99個IP，其中個為自有，無論從數(shù)量還是類型上來看，游戲儲備都十分充沛。表14：公司持有的重要授權(quán)IP名稱簡介已發(fā)行/儲備中的游戲版權(quán)方東映動畫?于全球擁有龐大粉絲群體的知名日本漫畫?曾改編為一部原創(chuàng)視頻動畫航海王強者之路;航海王熱血航線航海王?于全球擁有龐大粉絲群體的知名日本漫畫?曾改編為一部原創(chuàng)視頻動畫龍珠Z龍珠覺醒擇天記?受歡迎的奇幻網(wǎng)絡(luò)小說?曾改編為一部受歡迎的電視劇集無錫蠻荒網(wǎng)路科技擇天記?于全球擁有龐大粉絲群體的知名日本漫畫?曾改編為一部原創(chuàng)視頻動畫火影忍者SNK全明星家庭教師鎮(zhèn)魂街火影忍者-忍者大師GREESNK?「月華劍士」及「鋼鐵蟲師」等受歡迎游戲內(nèi)所有角色有關(guān)的IPSNK全明星;巔峰格斗?于全球擁有龐大粉絲群體的知名日本漫畫?曾改編為一部原創(chuàng)視頻動畫及多款主機游戲家庭教師鎮(zhèn)魂街3D修真聊天群d-rights奧飛游戲上海玄霆?國漫頂級IP，在年輕一代口碑反響好，熱度高?受歡迎的異術(shù)超能網(wǎng)絡(luò)小說IP，曾改編為一部同名漫修真聊天群畫資料來源：公司公告，市場研究部公司主要通過與LP間接參投領(lǐng)域和投資收購優(yōu)質(zhì)版權(quán)方三大策略拓展多元獲取渠道等在內(nèi)的22家知名在全球發(fā)行手游的權(quán)利。通過國宏嘉信資本投資優(yōu)質(zhì)的版權(quán)方、培育平臺及垂直平臺，以此為中手游提供更多優(yōu)質(zhì)的包括影視動漫及衍生品等泛娛樂生態(tài)合作。合作研發(fā)。公司通過直接投資參股優(yōu)質(zhì)的游戲研發(fā)企業(yè)，聯(lián)合研發(fā)更多精品游戲，為公司的游戲業(yè)務(wù)服務(wù)。通過擁有龐大的資源庫，公司與超過100家優(yōu)質(zhì)研發(fā)商展開定制合戲研發(fā)商合作。年獲得最高月流水帳額超過人民幣2130且20201-3月流水環(huán)比增長60%50%國內(nèi)終端游戲開發(fā)領(lǐng)導者。在控股公司后中手游于2017年開發(fā)了第一款手游《仙劍奇?zhèn)b傳-4月又推AppStore免費榜第二名的優(yōu)異成績。Page圖42：北京軟星研發(fā)《軒轅劍：劍之源》圖43：文脈互動研發(fā)《傳奇世界之雷霆霸業(yè)》公司上市前已引入臺灣大宇與盛躍科技等合作伙伴作為投資者，通過又引入快手科技、嗶哩嗶哩、微博、閱文集團、三七互娛、北京掌趣科技等投資者。并且，作為國宏嘉信基金的戰(zhàn)略級版權(quán)方、培育平今年5府互娛團隊，進一步提升研發(fā)能力及產(chǎn)品資源儲備。長生命周期品類游戲的自研自發(fā)是中手游最為重要的業(yè)務(wù)線之一2017年公司還沒有游戲開發(fā)收入，2018年游戲開發(fā)收入已達1.77億元，2019年已達4.21億元，增幅顯著，較年同比增長136.72%。開發(fā)收入占比也已從0%上升到2019年的13.87%，2019年較去年同比上升近3個百分點。表15：中手游被參、控股公司被參、控股公司名稱RocketParadeInvestmentLimited深圳博良科技有限公司投資關(guān)系參股比例100.0060.00主營業(yè)務(wù)(北京)有限公司51.00深圳市志成千里投資企業(yè)()上海蜂果網(wǎng)絡(luò)科技有限公司北京奇文網(wǎng)絡(luò)科技有限公司天津紛至互娛科技有限公司深圳海拓時代科技有限公司鵾數(shù)碼科技有限公司廣州市雷娛信息科技有限責任公司資料來源：公開資料整理，公司公告，市場研究部49.2643.4732.5032.0025.0023.5020.00IP授權(quán)及手游開發(fā)3、擁有強大的多層次發(fā)行渠道。游戲發(fā)行業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來源，連續(xù)四年貢獻超過收入。根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，公司是國內(nèi)最大的獨立游戲發(fā)行商，建立了廣泛的游戲出版網(wǎng)絡(luò)發(fā)行渠道，銷網(wǎng)絡(luò)。公司發(fā)行渠道累積超400Page圖44：中手游發(fā)行渠道資料來源：公司公告，公開資料整理，市場研究部覆蓋率，提高推廣效率。自2018年以來，中手游就與騰訊合作發(fā)布和推廣游戲，截止2019年借助騰900就《全民星激斗》和《航海王熱血航線》兩款游戲達成獨家代理合作。圖45：多款游戲與騰訊達成獨家代理合作圖46：多款游戲與字節(jié)跳動達成獨家代理合作資料來源：公司公告，中手游公眾號，市場研究部資料來源：公司公告，中手游公眾號，市場研究部Page4.1深耕女性向游戲市場，垂直細分品類一馬當先友誼時光成立于2010妃Q晰。2018年，公司已位列中國女性向手游收益榜前三，女性向古風手游榜首。憑借中國市場的成功，公司于年開始擴展海外市場，多款游戲在港澳臺及日韓東南亞獲機構(gòu)；涉及業(yè)務(wù)面廣，涵蓋網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、全球發(fā)行運營、生態(tài)衍生、文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資、移動社交平臺等。圖47：友誼時光發(fā)展歷程資料來源：公司公告，市場研究部營各司其職，完成了海內(nèi)外市場多元化品類的布局。表16：現(xiàn)任核心管理層姓名職務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)CEO游戲行業(yè)從業(yè)超過年，負責集團管理、決策制定及策略規(guī)劃年從業(yè)經(jīng)驗，負責協(xié)助集團整體管理、產(chǎn)品研發(fā)策略規(guī)劃及決策制定7年從業(yè)經(jīng)驗，負責手游、網(wǎng)游的發(fā)行、營運年從業(yè)經(jīng)驗，負責產(chǎn)品營運策略規(guī)劃及決策制定資料來源：公告公告，市場研究部Page圖48：友誼時光股權(quán)架構(gòu)資料來源：wind，公司公告，市場研究部表17：友誼時光營運實體實體名稱與公司關(guān)系全資子公司全資子公司主要業(yè)務(wù)活動網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)蘇州玩友時代網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)、發(fā)行及營運網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及營運網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及營運網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)Korea資料來源：招股說明書，市場研究部網(wǎng)絡(luò)游戲海外發(fā)行手機游戲海外發(fā)行自2016年起，公司營收和凈利潤持續(xù)快速增長。2018年《熹妃Q傳》的火爆帶動公司收益及年度利潤的大幅增長。2018Q傳》收入為億元，占整體游戲收益的47.20%14.64185.57%，達到億元。2020年《浮生為卿歌》強勢表現(xiàn)將帶動新一輪高增長。圖492016-2019圖50：友誼時光2016-2019年利潤及增幅情況（億元）收益增長率年度利潤增長率20.0015.0010.005.00120%100%80%60%40%20%5.004.003.002.001.000.00200%150%100%50%16.89109.14%14.64185.59%4.163.377.005.6945.68%23.02%201720180.811.1823.44%15.37%0%20190%0.0020162017201820192016資料來源：公司公告、市場研究部資料來源：公司公告、市場研究部2016年海外市場收入占比不足20%（18.60%2019年已增至33.68%。Page圖51：友誼時光收入地區(qū)分布情況境內(nèi)市場海外市場100%18.60%81.40%16.10%83.90%18.87%33.68%80%60%40%20%0%81.13%201866.32%201920162017資料來源：公司公告，市場研究部公司2016-2019年毛利率分別為62.99%61.73%62.71%65.25%公司近年來在研發(fā)費用投入占比逐漸提升，不斷提升游戲品質(zhì)。圖52：友誼時光2016-2019年費用率變化情況圖53：友誼時光2016-2019年毛利率及凈利率變化情況毛利率61.73%凈利率35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%29.65%65.25%24.60%28.82%62.99%62.71%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%27.20%23.28%13.24%3.68%12.77%2.37%201711.18%7.77%9.32%2.22%22.99%201816.84%201714.19%20160.00%2016201820192019資料來源：公司公告、市場研究部資料來源：公司公告、市場研究部4.2據(jù)GPC&IDC長后進入穩(wěn)定增長趨勢。截至2019年，國內(nèi)游戲市場中女性游戲用戶占比（46.2%）向游戲市場或?qū)⒊蔀橄乱粋€增長點。Page圖54：中國女性手游用戶規(guī)模及增長率圖55：中國女性手游市場規(guī)模及增長率用戶規(guī)模（百萬）增長率（%）市場規(guī)模（億元）增長率（%）3503002502001501005080%60%40%6005004003002001000200%150%100%50%288.449672.05%178.95%256.1411219.355.96%177.2129.6314113.21%19536.73%61.03%83.111323.76%48.320%12.61%16.78%531930.89%20.68%0%00%20132014201520162017201820192013201420152016201720182019資料來源：弗若斯特沙利文、市場研究部資料來源：GPC&IDC、市場研究部及流水收入。圖56：主要游戲收入情況（億元）圖57：產(chǎn)品矩陣《熹妃傳》《熹妃傳》《宮廷計手游》其他10.008.006.004.002.000.007.714.446.924.434.804.733.842.751.150.910.000.9020190.510.46201620172018資料來源：招股說明書、市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)、市場研究部破友誼時光的游戲在設(shè)以2020事架構(gòu)，通過跌宕起伏的劇情為玩家?guī)砜廴诵南业挠螒蝮w驗。Page圖58圖59研發(fā)費用投入的加大以外，公司重視研發(fā)優(yōu)秀團隊的搭建。截止年3發(fā)團隊擁有864名員工，占員工總數(shù)的65%。表18：重點發(fā)行游戲及成績序號12345678游戲名稱《浮生為卿歌》《熹妃傳》類型游戲來源上線時間年年年年年年年年成績年度最值得期待的移動游戲2019OPPO開發(fā)者大會最受用戶喜愛游戲最高排名為IOS暢銷榜第14名Q《化芯物語》《帝王雄心》《精靈食肆》《心跳計劃》《諸神幻想》金翎獎——最佳二次元移動游戲資料來源：招股說明書，市場研究部2019年，公司在鞏固于女性向中國古風游戲中的領(lǐng)先地位的同時，開始向多元化游戲拓展。目前，公司游戲產(chǎn)品矩陣豐富，包括戀愛養(yǎng)成、MMORPG、模擬經(jīng)營等多個品類的游戲。20204款自研游戲，包括都市女性、女性仙俠、休閑消除游戲等。2）與平臺合作關(guān)系穩(wěn)定，廣泛和知名建立合作。一方面，公司與國內(nèi)外的硬核聯(lián)盟、AppStore和GooglePlay等主流分銷平臺建立了長久穩(wěn)定的合作關(guān)系。這使得公司的游戲能夠拿到醒目的廣告位，下載量得到保證；同時增加了公司品牌的影響力。合作激發(fā)游戲發(fā)行上線時的熱度與話題度為卿歌》在發(fā)行推廣時與小紅書紅人、抖音達人、微博大V、古風圈畫師、知名coser等達成深度合作，同時古風知名唱見、吾恩獻唱了男女雙版主題曲，極大了推動和曝光度上得到體現(xiàn)2019年年底上線，上線不久后即強勢上榜，2020年1月位列中國區(qū)免費榜第二名，策略類游戲及角色扮演類游戲雙榜第一。截止3Page圖60：2020年1月中國區(qū)IOS排行榜圖61：2020年3月上升最快榜資料來源：IOS，F(xiàn)riendtimes官網(wǎng)，市場研究部資料來源：第一手游網(wǎng)，市場研究部）以社區(qū)為基礎(chǔ)加強社交屬性及互動性，基于強大數(shù)據(jù)分析能力的運營保證了游戲長圖62圖63：好玩友界面資料來源：好玩友，市場研究部化的市場及玩家需求。熹妃QQ20172019年為公司創(chuàng)造了近50%的收益，于2020年在角色扮演及策略類游戲的IOS排名仍穩(wěn)居名內(nèi)。Page圖64Q傳》2020年IOS排名趨勢圖65：2019主要游戲收入占比5.30%22.70%《熹妃傳》26.30%《熹妃傳》《宮廷計手遊》其他45.70%資料來源：七麥數(shù)據(jù)、市場研究部資料來源：公司公告、市場研究部4）發(fā)展內(nèi)容創(chuàng)作團隊，打造生態(tài)生態(tài)圈爆款游戲。另一方面，內(nèi)部小說創(chuàng)作團隊將為公司創(chuàng)造積累大量優(yōu)質(zhì)。小說團隊致Q小說發(fā)展而成。截止2019年底，公司已擁有313項版權(quán)，20項專利?；谒钟械拇罅浚颜x時光致力于挖掘原創(chuàng)CHINAJOY打造完善的生態(tài)。圖662020年CHINAJOY資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部2020年1月，友誼時光公司的經(jīng)營范圍新增“制作、發(fā)行廣播電視節(jié)目；影視策劃；在圍繞創(chuàng)作和游戲開發(fā)，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。PageIP手游、動漫多點開花金山軟件以辦公軟件、云服務(wù)和游戲為主營業(yè)務(wù)，展開多元化業(yè)務(wù)布局，2020年分拆金山云業(yè)務(wù)后游戲成為金山軟件第一大業(yè)務(wù)，2020年一季度營收占比為。公司游戲業(yè)務(wù)由旗下控股的子公司西山居開展，西山居前身為金山游戲項目組，在動娛樂公司。圖67：金山軟件各項業(yè)務(wù)收入占比100%80%60%40%20%0%14.4%19.2%14.1%25.7%18.6%13.5%19.3%37.5%19.7%33.3%46.8%67.9%66.4%66.7%60.2%43.2%33.4%201520162017201820192020Q1資料來源：公司公告，市場研究部西山居作為我國老牌游戲廠商，其成長見證了我國游戲行業(yè)從主機游戲到手游的轉(zhuǎn)變，公司創(chuàng)新求變不斷跟緊時代的步伐，各個時代佳作頻出，確立起武俠+MMORPG的游戲風格。公司的發(fā)展史分為四個階段：1995-2002的游戲開發(fā)工作室。其標志公司正式進入游戲領(lǐng)域。隨后公司在1997-2001年間多次發(fā)布《劍俠情緣》系列單機游戲產(chǎn)品，成為我國武俠游戲代表作。第二階段（2003基于對中2008年推出新網(wǎng)游IP2009俠情緣3武俠游戲新紀元并成為扛鼎之作。第三階段（2012-2016年公司完成MBO后開始布局手游，進入全新時代。2012年成立游戲運營公司加快研運一體化步伐。該時期一方等熱門手游。第四階段（2016開發(fā)進一步深化。年《劍俠情緣手2017年騰訊戰(zhàn)略投資西山居助力游戲發(fā)行3肝義膽沈劍心》等衍生作品，經(jīng)典商業(yè)價值不斷受到驗證。Page圖68：西山居發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)營收和用戶數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定。公司網(wǎng)絡(luò)游戲營收自2019《雙生視界》成功推出并豐富產(chǎn)品品類。用戶數(shù)據(jù)自2019年來穩(wěn)中有升，平均付費賬戶數(shù)量維持在200萬以上。圖69：金山軟件網(wǎng)絡(luò)游戲收入及增速（億元）圖70：金山軟件游戲用戶數(shù)據(jù)（億元）每日平均最高同步用戶數(shù)（萬人）網(wǎng)絡(luò)游戲（億元）同比增速每月平均付費賬戶（萬人）100500400300200100035.030.025.020.015.010.05.031.225.586.0%100%80%60%40%20%0%27.525.580604020013.730.2%22.6%-18.2%-20%-40%0.0201520162017201820192020Q1資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部5.1劍俠IP長盛不衰，端游、手游、動漫多點開花內(nèi)涵不斷擴充歷久彌新俠情緣”系列始于年推出的單機版游戲《劍俠情緣1推出網(wǎng)絡(luò)版三部曲，進入手游時代后，該歷經(jīng)二十多年依然保有旺盛的生命力，新作頻出?！秳W(wǎng)3》和《劍俠情緣手游》的成功印證了該強大的生命力。表19系列自研游戲分類單機時間1997游戲名稱成就劍俠情緣1中國武俠游戲代表力作，銷量達2.5萬套，游戲媒體均給出了近乎滿分的評價2000劍俠情緣2