免稅行業(yè)深度報(bào)告

免稅行業(yè)深度報(bào)告1.

消費(fèi)回流+政策利好，免稅質(zhì)價(jià)俱優(yōu)大有可為1.1.

免稅行業(yè)：從屬于旅游零售服務(wù)業(yè)，包括免稅&退稅兩種模式免稅行業(yè)是旅游行業(yè)的一個(gè)子行業(yè)，指各個(gè)國(guó)家和地區(qū)按照相關(guān)法律和規(guī)定，

向國(guó)際旅客或特定旅客銷售免稅商品的旅游零售服務(wù)業(yè)務(wù)。免稅店所銷售的免稅

商品包括免征關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅的進(jìn)口商品以及實(shí)行退（免）稅（增值稅、消

費(fèi)稅）進(jìn)入免稅店銷售的國(guó)產(chǎn)商品。國(guó)際上免稅市場(chǎng)的銷售模式主要分為免稅（DutyFree）和退稅（TaxFree）

兩類，相比免稅中國(guó)離境退稅市場(chǎng)規(guī)模目前較小。離境退稅是指境外旅客在離境

口岸離境時(shí)，對(duì)其在退稅商店購(gòu)買的退稅物品退還增值稅的政策。與免稅購(gòu)物相

比，離境退稅政策主要為推動(dòng)中國(guó)特色商品的出口而設(shè)定，其服務(wù)對(duì)象主要針對(duì)

離境的境外人士和港澳臺(tái)同胞，退還的稅種為增值稅，且旅客在購(gòu)買商品時(shí)所支

付的價(jià)格為含稅價(jià)格，退稅需要至退稅機(jī)構(gòu)單獨(dú)辦理（目前部分城市開(kāi)展“即買

即退”業(yè)務(wù)試點(diǎn)）。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局，截至

2021Q1，實(shí)施離境退稅政策的地區(qū)

共有

27

個(gè)。目前中國(guó)離境退稅規(guī)模相比免稅市場(chǎng)規(guī)模而言較小，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，

2018

年北京海關(guān)共辦理離境退稅海關(guān)現(xiàn)場(chǎng)核驗(yàn)業(yè)務(wù)

4552

票，涉及退稅商品銷售

額

1.75

億元，退稅金額僅為

0.19

億元；2019

年三亞海關(guān)監(jiān)管離境退稅

339

票，

退稅商品金額僅

108.6

萬(wàn)元。1.2.

機(jī)場(chǎng)口岸為主流，離島市內(nèi)可期空間大根據(jù)開(kāi)銳咨詢，當(dāng)前中國(guó)境內(nèi)的免稅店根據(jù)銷售場(chǎng)所及供應(yīng)對(duì)象的不同，可

以分為五大類九個(gè)渠道，包括口岸免稅店（出境免稅店、進(jìn)境免稅店）、市內(nèi)免稅

店（歸國(guó)人員市內(nèi)免稅店、市內(nèi)離境免稅店）、離島免稅店、運(yùn)輸工具免稅店（機(jī)

上免稅、供船免稅及其他國(guó)際運(yùn)輸工具免稅等）、網(wǎng)上免稅店。①口岸免稅店：主要包括機(jī)場(chǎng)、陸路和水路口岸免稅店，其中以機(jī)場(chǎng)免稅店

為主，口岸免稅店亦分為進(jìn)境和出境免稅店。1）出境口岸免稅店：2019

年之前

除部分特定區(qū)域外出境口岸免稅店運(yùn)營(yíng)資質(zhì)由中免壟斷，2019

年

7

月財(cái)政部、商

務(wù)部等四部門(mén)頒布口岸出境免稅店管理暫行辦法，一定程度上放開(kāi)口岸出境免

稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，除中免外，珠免、深免、中出服也具備競(jìng)標(biāo)資格。2）入境口岸免稅

店：為服務(wù)境外人士，中國(guó)入境免稅店數(shù)量少于出境免稅店數(shù)量。自

1997

年后除

北京上海外未再新批設(shè)立入境免稅店；根據(jù)中國(guó)民航網(wǎng)，2016

年之前幾乎所有國(guó)

際機(jī)場(chǎng)均設(shè)有出境免稅店，但只有北京、上海、?？凇⑷齺?、廈門(mén)等重要國(guó)際機(jī)場(chǎng)

設(shè)有進(jìn)境免稅店。2015

年底政策重啟，12

月國(guó)務(wù)院批復(fù)同意增設(shè)

13

個(gè)機(jī)場(chǎng)口岸

和

6

個(gè)水路口岸進(jìn)境免稅店，2016

年相繼放開(kāi)經(jīng)營(yíng)免稅店的地域和類別限制，提

高進(jìn)境免稅購(gòu)物額度，進(jìn)一步發(fā)揮補(bǔ)充消費(fèi)的場(chǎng)所作用，橫向上對(duì)現(xiàn)存客流再次

開(kāi)發(fā)。②市內(nèi)免稅店：市內(nèi)免稅店主要包括兩種，一是針對(duì)中國(guó)籍旅客的歸國(guó)人員

入境市內(nèi)免稅店，涉及對(duì)象范圍較窄，主要由中出服運(yùn)營(yíng)；二是針對(duì)外籍人士和港澳臺(tái)同胞的境外人員離境市內(nèi)免稅店，目前由中國(guó)中免運(yùn)營(yíng)，2019

年青島、廈

門(mén)、大連、北京、上海五家市內(nèi)免稅店相繼恢復(fù)開(kāi)設(shè)。但當(dāng)前針對(duì)國(guó)人離境市內(nèi)免

稅政策還未完全放開(kāi)，未來(lái)期待政策賦能市內(nèi)免稅迅速成長(zhǎng)。③離島免稅店：離島免稅是指對(duì)乘飛機(jī)、火車、輪船離島（不包括離境）旅客

實(shí)行限值、限量、限品種免進(jìn)口稅購(gòu)物，是利用特殊地理環(huán)境發(fā)展起來(lái)的市內(nèi)免

稅的延伸，2011

年

4

月海南離島免稅政策正式落地，隨后政策不斷放開(kāi)，目前離

島免稅購(gòu)物額度已經(jīng)提升至

10

萬(wàn)元，商品品類提升至

45

大類，中國(guó)離島免稅欣

欣向榮。目前中國(guó)離島免稅有中免、海免、海旅投、海發(fā)控、中出服五家主體，初

步形成有序競(jìng)爭(zhēng)格局。④運(yùn)輸工具免稅店：運(yùn)輸工具上免稅店也稱機(jī)上免稅店或船上免稅店，設(shè)在

往來(lái)國(guó)際或地區(qū)的運(yùn)輸工具上，向搭乘該運(yùn)輸工具的進(jìn)出境旅客銷售。經(jīng)營(yíng)總類

包括香煙、酒類、皮具、香水、化妝品、珠寶首飾、手表、食品、兒童玩具、服飾

等。由于機(jī)上空間、載重有限，機(jī)上免稅品種類相對(duì)較少，多為體積占地面積較小

的香化、香煙、手表等商品。⑤網(wǎng)上免稅店：多家免稅運(yùn)營(yíng)商設(shè)立網(wǎng)上免稅店，為顧客提供“網(wǎng)上訂貨、

機(jī)場(chǎng)取貨”的便利服務(wù)。顧客可通過(guò)網(wǎng)上免稅店在出行前一定時(shí)間內(nèi)預(yù)定商品，

出境當(dāng)天在機(jī)場(chǎng)或碼頭辦完出境手續(xù)到專用柜臺(tái)領(lǐng)取所購(gòu)買的免稅商品，如韓國(guó)

樂(lè)天免稅店推出的網(wǎng)上免稅店以及中國(guó)中免推出的離島免稅預(yù)定等。此外，受益

于離島免稅“郵寄送達(dá)”政策，深免與

DFS聯(lián)手推出離島免稅小程序，可線上選

購(gòu)免稅商品，完善離島信息后可選擇郵寄提貨方式實(shí)現(xiàn)免稅品線上購(gòu)買直郵到家

的服務(wù)。機(jī)場(chǎng)和市內(nèi)免稅店是免稅商品主要銷售渠道，2020

年疫情期間離島免稅表現(xiàn)

亮眼。根據(jù)

GenerationResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019

年在全球免稅零售渠道中，機(jī)

場(chǎng)渠道銷售規(guī)模占比達(dá)到

50.9%，其次是市內(nèi)和離島渠道，占比為

43.6%。中國(guó)

免稅渠道主要以機(jī)場(chǎng)免稅和離島免稅為主，根據(jù)中國(guó)報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018

年中國(guó)免

稅行業(yè)銷售額達(dá)到

395

億元，其中，機(jī)場(chǎng)、口岸與機(jī)上免稅銷售規(guī)模為

294

億

元，占比

74.4%，離島免稅銷售規(guī)模達(dá)為

101

億元，占比

25.6%，市內(nèi)免稅占比

不足

1%。考慮到

2020

年受到疫情影響中國(guó)多數(shù)機(jī)場(chǎng)免稅店閉店，而離島免稅受

益于消費(fèi)回流+國(guó)家政策支持，成為國(guó)內(nèi)主要免稅渠道之一。1.3.

免稅

VS有稅專柜&跨境電商：免征三稅價(jià)格優(yōu)，品牌直采質(zhì)量佳免稅商品品類主要包括煙草制品、葡萄酒及烈酒、香水化妝品、時(shí)尚品及配

件、腕表珠寶及高級(jí)書(shū)寫(xiě)工具、糖果及食品、旅行用品及其他等七大類型，多為

高端奢侈品。根據(jù)

GenerationResearch，2019

年全球免稅業(yè)以香化產(chǎn)品為主，

占比高達(dá)

43.7%，位列所有品類之首，大幅領(lǐng)先于其他品類，排在第二位的為酒

類產(chǎn)品，占比約

14.8%；時(shí)尚配件、手表等精品占比超過(guò)

20%。以香化產(chǎn)品為主

的奢侈品的購(gòu)買，主要有以下幾個(gè)渠道：含稅專柜、跨境電商、免稅/退稅店、代

購(gòu)等。1.3.1.

免稅&跨境電商

VS有稅專柜：價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯跨境電商：保稅+直郵構(gòu)成其主要模式，限額內(nèi)免征關(guān)稅?？缇畴娚膛c免稅相

比主要有以下幾個(gè)方面不同，①物流模式：根據(jù)

TMOGroup，跨境電商的物流模

式主要包括保稅倉(cāng)模式和直郵模式，這也是跨境電商的主要模式，適用的繳稅模

式為跨境電商綜合稅模式；同時(shí)加上行郵模式，也就構(gòu)成了當(dāng)前跨境電商的三大

模式，國(guó)內(nèi)主流電商如天貓國(guó)際、網(wǎng)易考拉海購(gòu)、京東國(guó)際等均為跨境電商綜合

稅模式。②稅負(fù)方面：跨境電商與商品專柜所銷售的商品均需承擔(dān)一定的進(jìn)口稅

費(fèi)，但是跨境電商享受一定的稅收優(yōu)惠，在限額內(nèi)免關(guān)稅，進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)

稅按照

70%征收。③客源限制方面：免稅對(duì)購(gòu)買群體和購(gòu)買額度有嚴(yán)格的限制，

跨境電商沒(méi)有客群限制，但每人每年僅有

2.6

萬(wàn)元的跨境電商額度?？缇畴娚塘闶圻M(jìn)口商品應(yīng)納稅額計(jì)算規(guī)則如下：應(yīng)納消費(fèi)稅=[進(jìn)口貨物完稅價(jià)格/（1-消費(fèi)稅稅率）]

x消費(fèi)稅稅率應(yīng)納增值稅=（進(jìn)口貨物完稅價(jià)格+消費(fèi)稅稅額）x增值稅稅率跨境電商綜合稅=（消費(fèi)稅+增值稅）x70%即應(yīng)納稅額

=

進(jìn)口貨物完稅價(jià)格

x[（增值稅稅率+消費(fèi)稅稅率

）/

(1-消費(fèi)

稅稅率)

]

x70%一般貿(mào)易模式進(jìn)口商品應(yīng)納稅額計(jì)算規(guī)則：應(yīng)納關(guān)稅=關(guān)稅完稅價(jià)格×關(guān)稅稅率應(yīng)納消費(fèi)稅=[（關(guān)稅完稅價(jià)格+關(guān)稅）/（1-消費(fèi)稅稅率）]×消費(fèi)稅稅率應(yīng)納增值稅=（關(guān)稅完稅價(jià)格+關(guān)稅+消費(fèi)稅）x增值稅稅率專柜價(jià)格高出免稅店和跨境電商

20%-70%不等，免稅店和跨境電商價(jià)格極

具優(yōu)勢(shì)。以完稅價(jià)格為

1000

元的高檔香水（>=10

元/ml）為例，離島免稅渠道下

應(yīng)納稅額為

0，在跨境電商模式下需要繳納的稅費(fèi)為

231

元，而一般貿(mào)易模式下

需要繳納的稅費(fèi)

369

元（以最惠國(guó)關(guān)稅稅率計(jì)算），免稅店和跨境電商模式相較一

般貿(mào)易模式在價(jià)格方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。以不同平臺(tái)具體價(jià)格來(lái)看，專柜價(jià)格高出

免稅店和跨境電商

20%-70%不等。1.3.2.

免稅

VS跨境電商：品牌直采+旅游屬性賦能打造深厚護(hù)城河免稅基于多年供應(yīng)商合作基礎(chǔ)，品牌正式授權(quán)+直接采購(gòu)商品質(zhì)量得以保證。與跨境電商相比，考慮到免稅店需要支付高昂的運(yùn)營(yíng)租金，免稅店部分商品價(jià)格

相比跨境電商雖然具有一定的優(yōu)勢(shì)但是價(jià)差并不顯著。而根據(jù)艾媒咨詢，跨境電

商在一定程度上假貨風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，購(gòu)物體驗(yàn)比較單調(diào)，難以滿足用戶的需求。

考慮到免稅店經(jīng)營(yíng)模式多為公司統(tǒng)一向品牌供應(yīng)商直接采購(gòu)，品牌授權(quán)商品質(zhì)量

得以保證，疊加免稅商品價(jià)格相較有稅專柜極具優(yōu)勢(shì)，免稅渠道難以替代。此外

免稅業(yè)務(wù)擁有旅游屬性，價(jià)格優(yōu)勢(shì)+品質(zhì)保證+旅游引流多重賦能下免稅行業(yè)護(hù)城

河深厚。1.4.

消費(fèi)回流趨勢(shì)下政策紅利釋放，中國(guó)免稅駛?cè)肟燔嚨?.4.1.

全球免稅穩(wěn)步發(fā)展，中國(guó)免稅增速亮眼全球免稅市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，亞太地區(qū)成為主要增長(zhǎng)引擎。隨著國(guó)際旅游業(yè)的發(fā)

展而興起，免稅行業(yè)已經(jīng)形成了一個(gè)獨(dú)特的旅游消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)瑞典研究機(jī)構(gòu)

GenerationResearch數(shù)據(jù)顯示，2011-2019

年全球免稅及旅游零售銷售規(guī)模由

460

億美元增長(zhǎng)至

864

億美元，年復(fù)合增速約為

8.2%。分地區(qū)來(lái)看，亞太地區(qū)成

為推動(dòng)全球免稅業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要力量。2019

年亞太、歐洲、美洲、中東和非洲

地區(qū)免稅銷售占比分別為

54%、25%、14%、7%、1%，亞太地區(qū)貢獻(xiàn)全球免稅

超過(guò)一半的銷售總額。中國(guó)免稅行業(yè)步入快車道飛速發(fā)展，增速遠(yuǎn)超全球，未來(lái)有望成為全球最重

要的免稅市場(chǎng)之一。中國(guó)近年來(lái)免稅業(yè)銷售額增長(zhǎng)明顯，根據(jù)商務(wù)部以及前瞻產(chǎn)

業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)免稅行業(yè)銷售規(guī)模由

2011

年的

120

億元提升至

2019

年的

545

億元左右，CAGR約為

20.8%，遠(yuǎn)超全球免稅增速。受新冠肺炎疫情影響，

全球各國(guó)政府實(shí)施國(guó)際旅行限制+機(jī)場(chǎng)、郵輪和其他渠道暫時(shí)關(guān)閉，導(dǎo)致全球免稅

斷崖式下跌。根據(jù)韓國(guó)免稅店協(xié)會(huì)，占據(jù)全球四分之一免稅市場(chǎng)份額的韓國(guó)全年

客流量?jī)H為

2019

年的

22%，總銷售額同比

2019

年減少

37.7%；全球領(lǐng)先旅游

零售商

Dufry2020

年?duì)I業(yè)額僅為

27.37

億美元/YOY-71.1%。疫情期間中國(guó)加大

力度刺激消費(fèi)回流，頂層設(shè)計(jì)支持免稅行業(yè)發(fā)展，離島免稅進(jìn)入黃金時(shí)代，未來(lái)

中國(guó)有望成為全球最重要的免稅消費(fèi)市場(chǎng)之一。1.4.2.

國(guó)人購(gòu)買力強(qiáng)+頂層設(shè)計(jì)支持，消費(fèi)回流趨勢(shì)下免稅發(fā)展迎來(lái)機(jī)遇國(guó)人購(gòu)買力強(qiáng)成為全球奢侈品消費(fèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要力量，但中國(guó)奢侈品消費(fèi)外

流現(xiàn)象嚴(yán)重。近年來(lái)中國(guó)中上收入家庭數(shù)量急劇增長(zhǎng)，根據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，2018-

2025

年該群體年復(fù)合增速將達(dá)到

28%，即家庭可支配月收入在

1.75-2.62

萬(wàn)元的

人口將達(dá)到

6500

萬(wàn)人。中國(guó)奢侈品購(gòu)買能力隨之迅速提升，根據(jù)麥肯錫，2018

年中國(guó)人奢侈品消費(fèi)額為

7700

億元人民幣，約占全球奢侈品消費(fèi)的三分之一；預(yù)

計(jì)

2025

年國(guó)人奢侈品消費(fèi)總額將達(dá)到

1.2

萬(wàn)億人民幣，貢獻(xiàn)全球

40%的奢侈品

消費(fèi)額。但中國(guó)奢侈品消費(fèi)外流嚴(yán)重，根據(jù)觀研天下，中國(guó)國(guó)人僅有不到

30%選

擇在國(guó)內(nèi)購(gòu)買奢侈品，超過(guò)

70%的奢侈品消費(fèi)均外流至國(guó)外。免稅渠道消費(fèi)同樣外流嚴(yán)重，根據(jù)世界免稅協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019

年中國(guó)人消費(fèi)了全球

40%的免稅品，其

中境外購(gòu)買免稅品整體規(guī)模超過(guò)

1800

億元，撐起全球免稅消費(fèi)近半壁江山，而同

時(shí)期中國(guó)免稅市場(chǎng)規(guī)模僅為

545

億元，占全球免稅銷售份額的

8%，中國(guó)免稅市

場(chǎng)規(guī)模與國(guó)人超強(qiáng)購(gòu)買力匹配度明顯較低，未來(lái)仍有較大的回流與成長(zhǎng)空間。免稅價(jià)格優(yōu)勢(shì)+消費(fèi)升級(jí)賦能+疫情率先回暖，中國(guó)積極轉(zhuǎn)變客源輸出國(guó)角色

吸引消費(fèi)回流，消費(fèi)回流已成為大勢(shì)所趨，免稅將成首要抓手。中國(guó)奢侈品消費(fèi)

外流嚴(yán)重，一方面在于出境旅游越來(lái)越尋常帶動(dòng)國(guó)人境外消費(fèi)的增長(zhǎng)；而根本原

因在于國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期以來(lái)的稅制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外存在一定價(jià)差以及奢侈品品牌、數(shù)量、種

類等難以滿足國(guó)人需求。近年來(lái)隨著中國(guó)免稅政策的不斷放寬，免稅額度、商品

品類大幅提升，不斷調(diào)整和完善以滿足消費(fèi)者需求，疊加免稅本身獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模

式+價(jià)格優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望成為引領(lǐng)消費(fèi)回流的重要引擎?？紤]到疫情下出境游受到

抑制仍需時(shí)間恢復(fù)，國(guó)內(nèi)游將成為有力替代載體，未來(lái)國(guó)人購(gòu)買力有望在國(guó)內(nèi)大

幅釋放，在此背景下消費(fèi)回流已成為大勢(shì)所趨。國(guó)家意志促進(jìn)消費(fèi)回流，免稅政策不斷放寬，疫情下動(dòng)作加快，紅利釋放助

力未來(lái)成長(zhǎng)空間無(wú)可限量。中國(guó)免稅業(yè)發(fā)展政策導(dǎo)向性明顯，總體來(lái)說(shuō)可以分為

四個(gè)發(fā)展階段：第一階段為

1979-1984

年，政策批準(zhǔn)免稅行業(yè)發(fā)展，免稅品經(jīng)營(yíng)

公司開(kāi)始成立；第二階段為

1985-2004

年，政策監(jiān)管嚴(yán)格，對(duì)免稅商品銷售業(yè)務(wù)

實(shí)行“四統(tǒng)一”方針管理；第三階段為

2005-2010

年，免稅行業(yè)實(shí)力不斷增強(qiáng)，

多個(gè)政策出臺(tái)詳細(xì)規(guī)定對(duì)免稅商店及免稅品的監(jiān)管方法；第四階段為

2011

年至

今，2011

年隨著離島免稅政策的出臺(tái)，中國(guó)免稅行業(yè)政策整體逐漸走向?qū)捤?，?/p>

策利好不斷顯現(xiàn)。疫情下為刺激消費(fèi)回流，政策頻出利好不斷涌現(xiàn)，免稅發(fā)展迎來(lái)全新變局。

免稅作為消費(fèi)回流的第一抓手，國(guó)家層面高度重視：2020

年

3

月

13

日，23

部門(mén)聯(lián)合印發(fā)關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施意見(jiàn)，進(jìn)一步完善免稅業(yè)政策；2020

年

6

月

1

日，中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案，

放寬離島免稅購(gòu)物額度至每年每人

10

萬(wàn)元，擴(kuò)大免稅商品種類；2020

年

6

月

9

日，財(cái)政部關(guān)于王府井集團(tuán)股份有限公司免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)問(wèn)

題的通知，王府井獲得免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，繼海南離島免稅政策之后，國(guó)家第一次正

式批準(zhǔn)新的免稅零售經(jīng)營(yíng)牌照；2020

年

6

月

29

日，財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于海南離島旅客

免稅購(gòu)物政策的公告，免稅額度提升至

10

萬(wàn)元，商品品類增加至

45

種，取消單

件商品

8000

元限額規(guī)定，鼓勵(lì)適度競(jìng)爭(zhēng)；2021

年

2

月

2

日，財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于增加海南離

島旅客免稅購(gòu)物提貨方式的公告，離島旅客購(gòu)買免稅品可選擇郵寄送達(dá)方式提貨；

島內(nèi)居民離島前購(gòu)買免稅品，可選擇返島提取。1.4.3.

奢侈品長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可期，免稅作為回流抓手大有可為奢侈品在疫情期間接連漲價(jià)，長(zhǎng)期視角看奢侈品具有“抗通脹”屬性，免稅

作為奢侈品消費(fèi)回流的主要渠道長(zhǎng)期有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。疫情期間，經(jīng)濟(jì)不確定性較

高的背景下

，奢侈品并沒(méi)有降低價(jià)格，反而進(jìn)行了多輪提價(jià)，以香奈兒經(jīng)典款

2.55

中號(hào)口蓋包為例，價(jià)格由

2019

年

5

月的

3.81

萬(wàn)元?dú)v經(jīng)三次價(jià)格調(diào)整一路漲至

5.15

萬(wàn)元，漲幅超過(guò)

35%。長(zhǎng)期看奢侈品價(jià)格提升速度快于通脹率，未來(lái)即使在

“黑天鵝”沖擊影響，需求相對(duì)疲軟的情況下也有望保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度。根據(jù)

招商銀行金葵花數(shù)據(jù)報(bào)告，2008

年

20%的人擁有約

85%的財(cái)產(chǎn)，而

2019

年

20%

的人擁有高達(dá)

92%的財(cái)產(chǎn)，考慮到免稅客群多對(duì)應(yīng)消費(fèi)能力較高的群體，隨著這

部分群體的收入以高于平均增速的速度增長(zhǎng)，未來(lái)有望帶動(dòng)奢侈品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)

擴(kuò)張，而作為重要渠道的免稅市場(chǎng)規(guī)模長(zhǎng)期亦有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。2.

競(jìng)爭(zhēng)如何：規(guī)模效應(yīng)提質(zhì)增利，品牌+SKU為護(hù)城河過(guò)去牌照從嚴(yán)背景下，免稅壟斷造就行業(yè)龍頭：中免通過(guò)內(nèi)生+外延厚積薄發(fā)

不斷壯大自身運(yùn)營(yíng)實(shí)力，在國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)中形成絕對(duì)霸主地位，市占率超過(guò)

85%；未來(lái)牌照相對(duì)放開(kāi)，適度競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)將成必然，龍頭地位有望長(zhǎng)期維持：未來(lái)

各大免稅商競(jìng)爭(zhēng)將以規(guī)模為核心，進(jìn)而延伸至供應(yīng)鏈、渠道+卡位等運(yùn)營(yíng)能力全方

位的挑戰(zhàn)。①規(guī)模效應(yīng)為絕對(duì)王牌：免稅行業(yè)本質(zhì)屬于高端零售業(yè)，規(guī)模加持下

與品牌供應(yīng)商談判拿貨更具談資，壓低進(jìn)貨價(jià)格后保證更高毛利率助推盈利能力

更進(jìn)一步。同時(shí)規(guī)模效應(yīng)釋放下賦予免稅商強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能力，打造全方位核心競(jìng)爭(zhēng)

力夯實(shí)行業(yè)地位。②品牌+SKU為護(hù)城河：旅客會(huì)在有限的旅游時(shí)間內(nèi)優(yōu)先選擇

品牌和

SKU更齊全、購(gòu)物體驗(yàn)更好的的免稅商店，而品牌鋪設(shè)相對(duì)齊全尤其是精

品的引入，至少需要

3

年以上的時(shí)間，免稅龍頭憑借多年積累與品牌商建立了良

好的合作關(guān)系，地位難被打破。2.1.

競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)一超多強(qiáng)，中免一家獨(dú)大國(guó)家政策鼓勵(lì)免稅適度競(jìng)爭(zhēng)，牌照新發(fā)+多玩家入局注入市場(chǎng)活力共享增量

蛋糕。免稅經(jīng)營(yíng)涉及到國(guó)家出讓稅收收入，因此中國(guó)對(duì)免稅業(yè)嚴(yán)格控制實(shí)行特許

經(jīng)營(yíng)模式，即只有經(jīng)國(guó)務(wù)院或授權(quán)部門(mén)批準(zhǔn)獲得免稅經(jīng)營(yíng)牌照，才能參與運(yùn)營(yíng)免

稅業(yè)務(wù)。①2020

年之前取得免稅牌照、具有免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的企業(yè)共有七家：中國(guó)

中免、日上免稅行（日上上海&日上中國(guó)）、珠海免稅、深圳免稅、海南免稅、中

國(guó)進(jìn)出口服務(wù)總公司（以下簡(jiǎn)稱中服）和港中旅旗下中僑。其中，日上中國(guó)、日上

上海以及海免分別于

2017、2018、2020

年被中免收購(gòu)。①2020

年之后國(guó)家鼓勵(lì)

免稅行業(yè)適度競(jìng)爭(zhēng)，免稅再添新牌照：2020

年

6

月

9

日，王府井發(fā)布公告獲得免

稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。①多家企業(yè)戰(zhàn)略布局免稅共享增量市場(chǎng)：2019

年

6

月以來(lái)凱撒旅

業(yè)牽手中服先后以參股形式布局天津、江蘇、北京三家免稅店，切入免稅業(yè)態(tài)；眾

信旅游于

2020

年

2

月、10

月先后戰(zhàn)略合作中國(guó)中免&王府井共同開(kāi)發(fā)境內(nèi)外旅

游零售市場(chǎng)；2020

年

5

月格力地產(chǎn)擬收購(gòu)珠免進(jìn)軍免稅行業(yè)，但由于公司自身原

因暫停重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。①離島免稅新增多主體形成有序競(jìng)爭(zhēng)：除了原來(lái)具有免

稅品經(jīng)銷資格的經(jīng)營(yíng)主體能夠申請(qǐng)離島免稅外，海南省額外批準(zhǔn)海發(fā)控&海旅投享

有離島免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。隨著多個(gè)玩家切入免稅業(yè)態(tài)，以牌照為主的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局

逐漸被打破，我們認(rèn)為未來(lái)免稅經(jīng)營(yíng)主體運(yùn)營(yíng)實(shí)力占優(yōu)者為王。免稅行業(yè)一超多強(qiáng)，中免占據(jù)絕對(duì)霸主地位，并購(gòu)海免市占率超

90%。在我

國(guó)免稅運(yùn)營(yíng)商中，中國(guó)中免免稅牌照齊全+規(guī)模最大，成為行業(yè)絕對(duì)龍頭。根據(jù)貝

殼投研數(shù)據(jù)，2019

年中國(guó)中免營(yíng)收達(dá)到

480

億元，占據(jù)國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)

85%市場(chǎng)份額，若考慮

2020

年

5

月收購(gòu)海免，中免市占率超過(guò)

90%。深免、珠免和中出

服規(guī)模較小，共占據(jù)不到

10%的市場(chǎng)份額。2.2.

牌照壟斷格局打破，規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘規(guī)模至上：中免內(nèi)生+外延，擴(kuò)體量成就“霸主”之業(yè)。免稅行業(yè)本質(zhì)為旅游

賦能的高端零售業(yè)，在政策紅利釋放的背景下，隨著免稅龍頭不斷的擴(kuò)張，規(guī)模

效應(yīng)將作為核心籌碼助力提升渠道終端議價(jià)能力話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而助推盈利能力高升。

中國(guó)中免利用內(nèi)生增長(zhǎng)+外延賦能，在免稅變革之年強(qiáng)化“霸主地位”，體量帶來(lái)

的規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建堅(jiān)不可摧護(hù)城河。中國(guó)中免最早起源于

1979

年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)并授

權(quán)中國(guó)旅游服務(wù)公司下設(shè)的免稅處，1984

年中國(guó)免稅品公司正式成立。在剝離旅

行社業(yè)務(wù)之前采取“旅行社+免稅”業(yè)務(wù)并進(jìn)的策略，從事旅行社業(yè)務(wù)、免稅業(yè)務(wù)

及商業(yè)綜合體投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，旅行社和免稅業(yè)務(wù)分別由國(guó)旅總社、中免公司負(fù)責(zé)；

2019

年剝離旅行社核心聚焦免稅業(yè)務(wù)，并于

2020

年

6

月更名為中國(guó)中免。發(fā)展

30

余年，中免憑借內(nèi)生擴(kuò)張+外延賦能，打造中國(guó)第一的免稅龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)，構(gòu)

筑免稅核心壁壘。根據(jù)

MoodieDavitt報(bào)告，2019

年按照營(yíng)業(yè)收入排名，中免為

全球第四名；受疫情影響，2020

年中免營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)超過(guò)

Dufry、樂(lè)天和新羅，

成為全球最大的免稅運(yùn)營(yíng)商，韓國(guó)樂(lè)天將變成第二名，Dufry、DFS以及新羅分別

為第

3/4/5

名。相比中免，目前國(guó)內(nèi)其他免稅商規(guī)模較小，市占率共計(jì)不到

10%。①內(nèi)生：離島免稅布局遇機(jī)遇迎來(lái)高增長(zhǎng)+機(jī)場(chǎng)連連中標(biāo)鞏固龍頭地位。中免擁有市內(nèi)、離島、口岸交通工具全牌照，在初期牌照壟斷下中免積極布局各大免

稅業(yè)態(tài)：1990

年首家市內(nèi)免稅店北京市內(nèi)免稅店對(duì)外營(yíng)業(yè)；1996

年建設(shè)亞洲第

一家邊境免稅店黑河免稅店；2001

年上海市內(nèi)免稅店落成營(yíng)業(yè)；2011

年三亞市

內(nèi)免稅店（大東海店）正式營(yíng)業(yè)；2013

年麗星郵輪免稅店亮相，標(biāo)志著中免已健

全九種免稅類型；2014

年三亞國(guó)際免稅城（三亞海棠灣）正式營(yíng)業(yè)；2016

年開(kāi)

設(shè)柬埔寨第三家市內(nèi)免稅店，繼續(xù)完善國(guó)外布局；2017

年中免先后中標(biāo)昆明、廣

州、青島、南京、成都、烏魯木齊、香港、首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)

T2

標(biāo)段機(jī)場(chǎng)免稅店；2019

年中標(biāo)北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)國(guó)際區(qū)免稅業(yè)務(wù)，同年青島、廈門(mén)、大連、北京、上海五

家市內(nèi)免稅店相繼恢復(fù)開(kāi)設(shè)。中免深耕免稅業(yè)態(tài)，經(jīng)過(guò)多年內(nèi)生增長(zhǎng)覆蓋九種免

稅店類型，龍頭地位不可撼動(dòng)。②外延：收購(gòu)日上+海免增體量強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)。中國(guó)中免分別于

2017、2018

年收購(gòu)日上中國(guó)和日上上海，獲得首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)以及上海浦東&虹橋機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)

營(yíng)權(quán)，至此中免已經(jīng)取得國(guó)內(nèi)吞吐量排名最大的兩個(gè)機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，市場(chǎng)份

額飛躍式提升。此外

2020

年

5

月中免發(fā)布公告收購(gòu)海免

51%股權(quán)，外延擴(kuò)張賦

能將直接助力中免規(guī)模做大，進(jìn)而提升中免對(duì)品牌供應(yīng)商的拿貨采購(gòu)議價(jià)能力，

規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化。規(guī)模效應(yīng)釋放盈利能力凸顯，空間任翱翔未來(lái)仍可期。免稅屬于高端零售業(yè)，

規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的議價(jià)能力將構(gòu)筑免稅核心競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)模提升后帶來(lái)的免稅采購(gòu)力

提升+議價(jià)能力的質(zhì)變，將有力助推免稅商毛利率等盈利能力邁向新臺(tái)階。中免

2017、2018

年收購(gòu)日上中國(guó)&日上上海后，公司對(duì)采購(gòu)渠道進(jìn)行整合，對(duì)上游議

價(jià)采購(gòu)能力得到顯著優(yōu)化，毛利率由

2017

年的

29.82%提升

11.64pct至

2018

年

的

41.46%，其中免稅業(yè)務(wù)毛利率由

45.72%提升

7.37pct至

53.09%，規(guī)模效應(yīng)釋

放下盈利能力得到顯著提升。2.3.

規(guī)模效應(yīng)釋放下，運(yùn)營(yíng)能力提升水到渠成2.3.1.

中免躋身國(guó)際大型免稅運(yùn)營(yíng)商，具有世界一流運(yùn)營(yíng)能力30+年免稅運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，中免已經(jīng)建立起包括招商、采購(gòu)、物流配送、下游零售

營(yíng)銷在內(nèi)的完整免稅供應(yīng)鏈，馬太效應(yīng)逐漸增強(qiáng)有望助力中免坐穩(wěn)世界第一寶座。①經(jīng)驗(yàn)豐富采購(gòu)團(tuán)隊(duì)助增商品采買議價(jià)話語(yǔ)權(quán)根據(jù)免稅零售專家微信公號(hào)，中免在控股日上中國(guó)&日上上海后對(duì)北京機(jī)場(chǎng)以

及上海機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，綜合日上市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、銷售渠道等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值及公

司的盈利能力。同時(shí)集結(jié)精英采購(gòu)功能重組，所有品類采購(gòu)業(yè)務(wù)均由重組后的新

團(tuán)隊(duì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)，其中不乏具有國(guó)際背景的采購(gòu)高管以及具有豐富采購(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)的

本土精英。新采購(gòu)團(tuán)隊(duì)的組建，增加了中免在商品采買層面的話語(yǔ)權(quán)，助推議價(jià)

能力提升。同時(shí)新的采買戰(zhàn)略將有利于中免發(fā)揮規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)，為公司毛利率提

升和未來(lái)構(gòu)建全球免稅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定良好基礎(chǔ)。②品牌商合作穩(wěn)定+爆款商品優(yōu)先權(quán)保證商品品類資源免稅店招商能力一方面取決于免稅商規(guī)模和運(yùn)營(yíng)實(shí)力，是否能成功為品牌實(shí)

現(xiàn)引流；另一方面取決于免稅店的面積與卡位，是否符合奢侈品品牌形象定位。

中免憑借免稅龍頭地位與規(guī)模優(yōu)勢(shì)&多年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，已

經(jīng)與全球逾

1000

個(gè)世界知名品牌建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，高端品牌布局更

加完備。此外密切溝通+共贏合作，中免有望擺脫“平銷”、“滯銷”產(chǎn)品供應(yīng)壁壘，

獲得更多熱銷產(chǎn)品授權(quán)，同等條件下有望獲取爆款商品拿貨優(yōu)先權(quán)，豐富品類資

源。③七大監(jiān)管物流中心打通渠道提升產(chǎn)品供給靈活性中免業(yè)務(wù)發(fā)展壯大助推物流體系逐步成長(zhǎng)并建立起全國(guó)范圍的免稅物流配送

體系。目前中免已經(jīng)在大連、上海、青島、深圳、北京、三亞和香港建有覆蓋全國(guó)

的

7

大海關(guān)監(jiān)管物流中心，形成了覆蓋全國(guó)的免稅品配送體系，有效解決中小免

稅店精品香化產(chǎn)品種類、訂貨數(shù)量以及通關(guān)難題，保證重點(diǎn)免稅店供應(yīng)需求，使

中免旗下免稅店分享規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈價(jià)值最大化。④輕資產(chǎn)投入高效運(yùn)營(yíng)，線上助力減庫(kù)存中免整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，

2019

年貨幣資產(chǎn)及存貨占比超六成，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)

流動(dòng)性充足。此外，公司運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)顯著，2015

年至

2019

年公司平均存貨周

轉(zhuǎn)天數(shù)為

59

天，2019

年剝離不需要庫(kù)存的旅行社業(yè)務(wù)，雖然存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到

104

天大幅提升，但仍低于

Dufry（109

天），運(yùn)營(yíng)效率可以比肩國(guó)際一流免稅商。2.3.2.

王府井免稅業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)完成組建，有稅板塊賦能運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著深耕零售

65

年，自營(yíng)占比提升+整合首商資源運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步強(qiáng)化，有稅板

塊協(xié)同賦能夯實(shí)未來(lái)免稅運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)。王府井成立于

1955

年，經(jīng)營(yíng)零售業(yè)務(wù)

65

年，

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，王府井集團(tuán)形成了供應(yīng)商、開(kāi)發(fā)商和顧客等方面的資源，與超

過(guò)

2000

家國(guó)內(nèi)外知名零售品牌商、功能服務(wù)合作商、地產(chǎn)商形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定互利

共贏合作關(guān)系，基于其在中國(guó)有稅市場(chǎng)的豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，王府井未來(lái)的免稅零售

業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著。①品類重合下品牌方合作經(jīng)驗(yàn)豐富：王府井原有業(yè)態(tài)主營(yíng)品

類多為服裝、高端香化等，截至

2020

年末,

香化已成為百貨業(yè)態(tài)第一大品類，加

上女裝、男裝、珠寶和運(yùn)動(dòng)品類，前

5

類商品在百貨業(yè)態(tài)總銷售中占比達(dá)到

69%。

在商品品類方面與免稅業(yè)務(wù)存在高度重合。憑借

65

年零售深耕經(jīng)驗(yàn)王府井積累眾

多一線高端品牌資源，品牌合作經(jīng)驗(yàn)豐富未來(lái)有望提升免稅業(yè)態(tài)招商能力。②自

營(yíng)模式受到重視有望進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)能力：王府井經(jīng)營(yíng)模式主要包括聯(lián)營(yíng)模式、

自營(yíng)模式和租賃模式，其中聯(lián)營(yíng)模式為王府井旗下商場(chǎng)與供應(yīng)商簽訂聯(lián)營(yíng)合同，

向供應(yīng)商提供經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地，供應(yīng)商提供商品并擁有商品所有權(quán)，王府井旗下商場(chǎng)統(tǒng)

一收取商品的銷售貨款，并根據(jù)合同約定與供應(yīng)商分享聯(lián)營(yíng)商品的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；自

營(yíng)模式是王府井及其各下屬企業(yè)選擇適合的供應(yīng)商及商品，自主采購(gòu)并向消費(fèi)者

銷售。近年來(lái)王府井自營(yíng)模式逐漸受到重視，考慮到自營(yíng)模式是商業(yè)零售行業(yè)企

業(yè)提升經(jīng)營(yíng)能力、掌握經(jīng)營(yíng)主動(dòng)權(quán)的重要經(jīng)營(yíng)模式，未來(lái)王府井運(yùn)營(yíng)能力有望進(jìn)

一步得到夯實(shí)。③整合首商壯大商業(yè)資源：王府井和首商股份均為股東首旅集團(tuán)

旗下商業(yè)板塊，根據(jù)公司公告，王府井?dāng)M以換股方式吸收合并首商股份。王府井

將吸收整合王府井營(yíng)銷資源、顧客資源、供應(yīng)商渠道資源，優(yōu)化資產(chǎn)配置，完善業(yè)

務(wù)運(yùn)營(yíng)和公司治理，公司運(yùn)營(yíng)能力有望進(jìn)一步提升。供應(yīng)鏈積累豐富經(jīng)驗(yàn)，成熟

經(jīng)營(yíng)管理模式+經(jīng)驗(yàn)豐富運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)+良好品牌合作關(guān)系，協(xié)同效應(yīng)顯著。集團(tuán)總經(jīng)理親自掛帥免稅業(yè)務(wù)，調(diào)集資源組建核心團(tuán)隊(duì)配合免稅高效率運(yùn)營(yíng)。

2020

年

7

月

8

日，王府井集團(tuán)投資設(shè)立全資子公司——北京王府井免稅品經(jīng)營(yíng)公

司。根據(jù)免稅零售專家微信公號(hào)，北京王府井免稅品公司已于

8

月初完成核心團(tuán)

隊(duì)的組建，由集團(tuán)總裁、董事尚喜平先生親自掛帥全面負(fù)責(zé)免稅業(yè)務(wù)；集團(tuán)副總

裁曾群女士任免稅副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)免稅業(yè)務(wù)政策研究、政府對(duì)接、人力資源、集團(tuán)

內(nèi)部資源協(xié)調(diào)等；李文欣先生任副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)免稅商品中心、運(yùn)營(yíng)中心等免稅

業(yè)務(wù)等。根據(jù)免稅零售專家微信公號(hào)與王府井微信平臺(tái)前期招聘信息顯示，其免

稅經(jīng)營(yíng)公司下設(shè)

8

大中心，其中包括綜合管理中心、采購(gòu)中心、財(cái)務(wù)管理中心、

市場(chǎng)拓展中心、營(yíng)運(yùn)管理中心、人力資源中心、倉(cāng)儲(chǔ)物流中心、數(shù)字化科技信息中

心，高效團(tuán)隊(duì)加持夯實(shí)未來(lái)免稅經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)。2.4.

渠道+卡位競(jìng)爭(zhēng)下，免稅商爭(zhēng)流量保銷量各顯神通從市場(chǎng)上幾大免稅運(yùn)營(yíng)商來(lái)看，中免最全類型免稅渠道+先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)凸顯，

其他免稅商各顯神通。目前中免已經(jīng)在全國(guó)

30

多個(gè)省、市、自治區(qū)（包括香港、

澳門(mén)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)）和柬埔寨等地設(shè)立了涵蓋機(jī)場(chǎng)、機(jī)上、邊境、客運(yùn)站、火車站、

外輪供應(yīng)、外交人員、郵輪和市內(nèi)九大類型

240

多家免稅店。王府井憑借有稅先

發(fā)賦能占據(jù)核心商圈黃金地段，卡位優(yōu)勢(shì)顯著；中服深耕國(guó)人入境市內(nèi)免稅店；

珠免口岸免稅業(yè)務(wù)銷售體量位居全國(guó)第二位。2.4.1.

機(jī)場(chǎng)+口岸是免稅業(yè)務(wù)主要渠道，始終為兵家必爭(zhēng)之地機(jī)場(chǎng)免稅店得天獨(dú)厚地理位置自帶天然客流，無(wú)需額外引流，成為兵家必爭(zhēng)

之地。機(jī)場(chǎng)作為旅客的第一以及最后一站，對(duì)免稅店來(lái)說(shuō)具有重要的引流作用。

目前旅客吞吐量排名前三的機(jī)場(chǎng)分別為上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)以及廣

州白云機(jī)場(chǎng)，疫情前

2019

年國(guó)際及地區(qū)客流吞吐量分別為

3851、2757、1871

萬(wàn)

人次。中免通過(guò)收購(gòu)日上中國(guó)&日上上海補(bǔ)全大型機(jī)場(chǎng)渠道積極拓展機(jī)場(chǎng)免稅，目

前已經(jīng)在北京機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)、廣州機(jī)場(chǎng)、杭州機(jī)場(chǎng)等國(guó)內(nèi)主要大型樞紐機(jī)場(chǎng)以

及香港機(jī)場(chǎng)、澳門(mén)機(jī)場(chǎng)等亞太國(guó)際機(jī)場(chǎng)均完成了業(yè)務(wù)布局，核心機(jī)場(chǎng)渠道已率先

收入囊中。珠免深耕口岸免稅業(yè)務(wù)，銷售體量躍居全國(guó)第二。珠免有五大免稅店，其中

四家雄踞珠海各大口岸，其中拱北口岸為國(guó)內(nèi)最大的陸路口岸，地處珠海與澳門(mén)

紐帶之上，出境即是澳門(mén)陸地相連，地理位置得天獨(dú)厚。珠免目前已在珠海市的

拱北口岸、港珠澳大橋口岸、橫琴口岸、九洲港口岸等開(kāi)設(shè)并經(jīng)營(yíng)出境及進(jìn)境免

稅商店，并在天津機(jī)場(chǎng)開(kāi)設(shè)了進(jìn)境免稅商店，在售商品涵蓋煙類、酒類、香水化妝

品等多個(gè)品類，2018

年、2019

年免稅商品銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)

90%。2.4.2.

市內(nèi)免稅先發(fā)+卡位至關(guān)重要，離島免稅競(jìng)爭(zhēng)主體多元化目前中國(guó)傳統(tǒng)市內(nèi)免稅店主要有歸國(guó)人員入境市內(nèi)免稅店和出境市內(nèi)免稅店兩大類，其中后者僅針對(duì)外籍人士，國(guó)人離境市內(nèi)免稅政策有望漸行漸近。中服

深耕歸國(guó)人員市內(nèi)免稅店近

40

年歷史，中免激活并不斷加碼布局離境市內(nèi)免稅，

新入局者王府井憑借有稅業(yè)態(tài)先發(fā)賦能在后續(xù)布局市內(nèi)免稅店時(shí)區(qū)位優(yōu)勢(shì)非常顯

著。①中服深耕歸國(guó)人員市內(nèi)免稅：中國(guó)出國(guó)人員服務(wù)總公司（簡(jiǎn)稱中服）于

1983

年經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，專門(mén)向離境回國(guó)人員提供免稅商品服務(wù)。目前運(yùn)營(yíng)歸國(guó)人

員入境市內(nèi)免稅店的僅有中服和中僑，其中中服是目前唯一一家在全國(guó)范圍內(nèi)經(jīng)

營(yíng)國(guó)人市內(nèi)免稅店的企業(yè)（中僑僅在哈爾濱開(kāi)設(shè)免稅店）。截至目前，中服共在哈

爾濱、大連、北京、青島、鄭州、上海、杭州、南京、合肥、南昌、重慶、昆明

12

個(gè)城市布局市內(nèi)免稅店，國(guó)人市內(nèi)免稅運(yùn)營(yíng)已有近

40

年歷史，已與全球超過(guò)

300

家供應(yīng)商形成深度合作，為消費(fèi)者提供超過(guò)

800

個(gè)品牌、14

個(gè)大類的進(jìn)口免稅商

品，包括香化、配飾、箱包、服飾、食品、日化、鐘表、煙、酒等，覆蓋了免稅經(jīng)

營(yíng)的所有品類。②中免加碼離境市內(nèi)免稅布局：早在

1990

年中免便開(kāi)設(shè)了國(guó)內(nèi)第一家市內(nèi)

免稅店——北京市內(nèi)免稅店，而后由于歷史因素中止；2019

年青島、廈門(mén)、大連、

北京、上海市內(nèi)免稅門(mén)店紛紛重啟，均占據(jù)主要城市核心商圈優(yōu)質(zhì)位置。此外，中

免不斷在全國(guó)核心城市加碼市內(nèi)免稅布局，預(yù)計(jì)分別在武漢長(zhǎng)江航運(yùn)中心商圈、

天津河北區(qū)、成都錦江區(qū)春熙路新開(kāi)設(shè)市內(nèi)免稅店。新布局市內(nèi)免稅店占據(jù)核心

區(qū)位，且在店面規(guī)模以及商品品類等方面預(yù)計(jì)都將超過(guò)原有市內(nèi)免稅店。③王府井門(mén)店布局覆蓋全國(guó)，卡位優(yōu)勢(shì)顯著：王府井自

2020

年

6

月拿到免

稅牌照后，有序布局免稅業(yè)務(wù)，其中北京是其免稅業(yè)務(wù)的重點(diǎn)布局地區(qū)。王府井

有稅業(yè)態(tài)歷史悠久，率先占據(jù)北京王府井核心商圈黃金地段，先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)賦能

下有望為免稅業(yè)態(tài)引流。此外王府井還計(jì)劃在北京環(huán)球度假區(qū)打造免稅、奧萊、

購(gòu)物中心一體化的商業(yè)綜合體，不斷發(fā)力市內(nèi)渠道。離島免稅：運(yùn)營(yíng)主體日趨多元化，有序競(jìng)爭(zhēng)格局逐步形成。2020

年之前海南僅有四家免稅店，分別為三亞海棠灣免稅店、?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店、?？谌赵聫V

場(chǎng)免稅店以及博鰲免稅店，均為中免、海免運(yùn)營(yíng)。2020

年

7

月

10

日，海南省財(cái)

政廳、商務(wù)廳、市場(chǎng)監(jiān)管局等部門(mén)根據(jù)財(cái)政部海南離島旅客免稅購(gòu)物商店管理

暫行辦法等相關(guān)規(guī)定，按照經(jīng)營(yíng)品牌、品種、價(jià)格和國(guó)際三同步的原則，采用招

標(biāo)等市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)方式選擇并確定新增加的海南離島免稅購(gòu)物經(jīng)營(yíng)主體。截至目前，

海南離島免稅市場(chǎng)主體除了中免、海免外，還增加了中出服、深免、海旅投以及海

發(fā)控四家經(jīng)營(yíng)主體，同時(shí)新增六家免稅店，并于

2020

年底以及

2020

年

1-2

月集

中開(kāi)業(yè)。但目前新增免稅店供應(yīng)鏈能力建設(shè)方面仍處于前期拓展階段，在品牌鋪

設(shè)、SKU、客流量以及銷售額方面相比中免較為弱勢(shì)。根據(jù)?？诤ｊP(guān)，21Q1

海南

離島免稅銷售額達(dá)到

139

億元，中免在海南收入達(dá)

128

億元，市占率

90%+，其

他免稅運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)份額仍然較小。2.4.3.

疫情加速免稅商拓寬渠道，線上場(chǎng)景漸入佳境為應(yīng)對(duì)疫情影響，多家免稅商紛紛推出線上購(gòu)物渠道：中免離島補(bǔ)購(gòu)+日上直郵，多渠道實(shí)現(xiàn)線上引流為應(yīng)對(duì)疫情影響，2020

年

4

月中免推出離島免稅補(bǔ)購(gòu)活動(dòng)，上線了離島補(bǔ)購(gòu)

商城“cdf會(huì)員購(gòu)海南”，已經(jīng)離島的顧客在

180

天內(nèi)可將尚未使用完的離島免稅

額度在補(bǔ)購(gòu)線上平臺(tái)繼續(xù)選購(gòu)，以郵寄方式提貨。此外，日上上海&日上中國(guó)亦開(kāi)

啟“直郵之路”。深免推出

i免稅海外購(gòu)精選電商，免稅預(yù)定+跨境電商雙管齊下：2017

年

5

月深免打造多線電商運(yùn)營(yíng)平臺(tái)“i免稅海外購(gòu)”，基于近

40

年免稅

行業(yè)深耕積淀與成熟的免稅消費(fèi)大數(shù)據(jù)，以新生代家庭及都市品質(zhì)人群為核心受

眾，在原有免稅業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上補(bǔ)充跨境商品服務(wù)，創(chuàng)新將免稅線上預(yù)定&跨境完稅直

郵兩種購(gòu)物場(chǎng)景融合于一個(gè)平臺(tái)。此外，深免聯(lián)合

DFS推出離島免稅小程序，可

以提前預(yù)定線下提貨點(diǎn)提貨或者選擇郵寄送達(dá)。珠免推出品牌商業(yè)線上綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)“珠海免稅

Mall”：珠海免稅網(wǎng)上商城是珠海免稅集團(tuán)旗下的品牌商業(yè)線上綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，由格

力地產(chǎn)旗下?？乜萍加邢薰咀灾餮邪l(fā)?！爸楹Ｃ舛?/p>

MALL”始于防疫物資&農(nóng)產(chǎn)

品銷售平臺(tái)，隨后不斷擴(kuò)容覆蓋衣食住行娛等品類，承載大量?jī)?yōu)質(zhì)品牌資源。2020

年

10

月上線“珠免國(guó)際”，推出跨境電商板塊，打造國(guó)營(yíng)免稅跨境一站式全球購(gòu)

服務(wù)。王府井疫情期間發(fā)力線上運(yùn)營(yíng)奠定基礎(chǔ)：根據(jù)王府井公告，疫情期間公司加快線上運(yùn)營(yíng)，打造“云購(gòu)物”概念，通過(guò)快速組建微信群，加大微商城運(yùn)營(yíng)，開(kāi)拓直播平臺(tái)、抖音小店運(yùn)營(yíng)等多種手段，形成

線上流量矩陣，深度運(yùn)營(yíng)私域流量，積極開(kāi)拓公域流量，取得了良好的效果。公司

旗下門(mén)店建立的各類微信群已達(dá)近

2000

個(gè)，并在此基礎(chǔ)上持續(xù)深耕私域流量運(yùn)

營(yíng)；45

家門(mén)店累計(jì)直播

1650

余場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)近千萬(wàn)觀看人次，帶貨直播和“非帶貨”

直播穿插舉行，在有效提升在線顧客的粘性及活躍度的基礎(chǔ)上帶動(dòng)銷售的提升。

其中“超級(jí)品牌月”的全國(guó)七城

13

店聯(lián)播；東安市場(chǎng)聯(lián)合抖音開(kāi)展的連續(xù)

24

小

時(shí)直播；北京

6

家門(mén)店聯(lián)合開(kāi)展的“京范兒

Fun”直播節(jié)，都受到市場(chǎng)關(guān)注與好

評(píng)。下半年王府井“超級(jí)品牌月”陸續(xù)開(kāi)展數(shù)場(chǎng)全國(guó)聯(lián)動(dòng)直播，與抖音共同開(kāi)展的

任務(wù)挑戰(zhàn)賽，微博渠道“為美好生活代言”的超級(jí)話題亦持續(xù)引發(fā)粉絲共鳴。私域

+公域流量積累下，為未來(lái)免稅線上奠定深厚粉絲基礎(chǔ)。線上商城運(yùn)營(yíng)各有差異，模式主要包括免稅預(yù)定、免稅郵寄送達(dá)、跨境電商

以及一般貿(mào)易模式。①中免：中免線上商城數(shù)量總類較多，包括

cdf會(huì)員購(gòu)、cdf會(huì)員購(gòu)海南、日上上海以及日上北京直郵。其中

cdf會(huì)員購(gòu)海南為中免推出的離

島補(bǔ)購(gòu)平臺(tái)，游客只需在半年內(nèi)去過(guò)海南且在海南購(gòu)買過(guò)離島免稅商品就可以在

線上買免稅商品，并且直郵到家，采取一般貿(mào)易模式運(yùn)營(yíng)，部分商品占用離島免

稅

10

萬(wàn)元購(gòu)物額度；日上上海&日上北京推出直郵服務(wù)，分別采取一般貿(mào)易模式

與跨境電商模式。得益于中免強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)+采購(gòu)能力，即使采用一般貿(mào)易模式

&跨境電商模式在產(chǎn)生稅費(fèi)的情況下，旅客也可以享受與免稅店價(jià)格差距不大的商

品，極具價(jià)格優(yōu)勢(shì)。②深免：i免稅海外購(gòu)主要分為兩個(gè)板塊，其一為免稅預(yù)定，

即旅客可在網(wǎng)上商城選購(gòu)商品，但需要親臨口岸免稅店線下提貨；其二為跨境電商板塊，為完稅商品。此外，深免還推出離島免稅小程序，得益于“郵寄送達(dá)”政

策，旅客可在小程序選購(gòu)免稅商品并直郵到家。③珠免：珠免

MALL主要有珠免

國(guó)際&自營(yíng)兩個(gè)板塊，前者為海外直采珠海保稅倉(cāng)發(fā)貨，屬于跨境電商模式；后者

主要為進(jìn)口完稅商品。3.

政策可期，看免稅各渠道發(fā)展趨勢(shì)如何3.1.

離島免稅：政策擴(kuò)容，有序競(jìng)爭(zhēng)下共享增量蛋糕3.1.1.

政策持續(xù)放寬，紅利快速釋放2011

年離島免稅政策正式落地，后續(xù)不斷放寬。2011

年

3

月財(cái)政部關(guān)于

開(kāi)展海南離島旅客免稅購(gòu)物政策試點(diǎn)的公告發(fā)布，國(guó)家決定在海南省開(kāi)展離島

旅客免稅購(gòu)物政策試點(diǎn)，3

月

23

日，海關(guān)總署制定了中華人民共和國(guó)海關(guān)對(duì)海

南省旅客免稅購(gòu)物監(jiān)管暫行辦法，規(guī)定自

2011

年

4

月

20

日起，海南省開(kāi)始試

點(diǎn)執(zhí)行離島免稅政策，中國(guó)離島免稅政策正式落地。至

2020

年，離島免稅政策九

年九調(diào)，商品購(gòu)物額度、品類以及購(gòu)物件數(shù)等全面放開(kāi)，此外，2021

年

2

月推出

郵寄送達(dá)提貨方式，進(jìn)一步優(yōu)化免稅購(gòu)物體驗(yàn)。3.1.2.

政策利好下離島免稅迅速放量，經(jīng)營(yíng)主體有望共同做大增量蛋糕自

2011

年離島免稅政策落地以來(lái)，海南離島免稅政策歷經(jīng)多次調(diào)整，不斷

放寬對(duì)離島免稅的購(gòu)物條件、免稅金額、商品品類的限制，旅客購(gòu)物熱情被激發(fā)，

紅利釋放下離島免稅銷售額持續(xù)創(chuàng)新高。根據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，離島免稅銷售額由

2011

年的

9.71

億元提升至

2020

年的

274.79

億元，年復(fù)合增速高達(dá)

45.0%；離

島免稅購(gòu)物人次由

2011

年的

48.7

萬(wàn)人提升至

448.37

萬(wàn)人，年復(fù)合增速約為

28.0%；離島免稅購(gòu)物件數(shù)由

2011

年的

153

萬(wàn)件提升至

2020

年的

3410

萬(wàn)件，

始終保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。免稅新政下加速放量，助推客單價(jià)+滲透率大幅提升，離島免稅邁入新篇章。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，離島免稅銷售額方面，2020

年下半年離島免稅銷售額為

199.86

億元，同比增幅近

200%，占全年銷售額比重達(dá)

73%。隨著離島免稅額度由

3

萬(wàn)

元提升至

10

萬(wàn)元，客單價(jià)隨之水漲船高，2020

年離島免稅客單價(jià)達(dá)到

6129

元，

相比

2019

年的

3587

元同比增幅為

70.9%，其中新政實(shí)施以來(lái)的下半年客單價(jià)為

6678

元。政策紅利持續(xù)釋放，2021

年海南免稅銷售數(shù)據(jù)連續(xù)再創(chuàng)新高，21Q1

離

島免稅銷售額達(dá)

136

億元/+356%，客單價(jià)為

7599

元；五一小長(zhǎng)假期間全國(guó)游客

恢復(fù)至

2019

年同期水平下，離島免稅客單價(jià)達(dá)

8207

元，未來(lái)

6-7

月份有望維持

淡季不淡，21Q4

旺季或?qū)⒃俅斡瓉?lái)放量增長(zhǎng)。離島免稅雖處于有序競(jìng)爭(zhēng)格局，但存量門(mén)店中海棠灣體量最大，中免市場(chǎng)份

額仍保持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2020

年新政放開(kāi)之前，海南省共有

4

家免稅店，分別為三亞

海棠灣免稅店、?？谌赵聫V場(chǎng)免稅店、博鰲免稅店以及海口美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店，其

中三亞海棠灣每年市場(chǎng)份額均超

70%。新政放開(kāi)后免稅運(yùn)營(yíng)主體逐漸多元化，但

中免整體龍頭地位仍難打破，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，21Q1

中免市占率約為

92%（海南

離島免稅整體銷售額

139

億元，中免海南收入為

128

億元），考慮到

22

年中/底

?？趪?guó)際免稅城&海棠灣一期

2

號(hào)地即將開(kāi)門(mén)迎客，中免龍頭地位有望進(jìn)一步鞏

固。未來(lái)海南離島免稅持續(xù)擴(kuò)容下，運(yùn)營(yíng)主體有望有序競(jìng)爭(zhēng)共同做大離島免稅蛋

糕。3.1.3.

離島免稅消費(fèi)習(xí)慣正逐步形成，海外疫情回暖影響相對(duì)可控考慮到海南旅客數(shù)量往年平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)國(guó)外免稅逐漸回暖下不會(huì)對(duì)海

南免稅產(chǎn)生重大沖擊。隨著疫苗普及以及疫情逐漸得到控制，海外免稅銷售有所

回暖，根據(jù)韓國(guó)免稅協(xié)會(huì)(KDFA)，1

月韓國(guó)免稅銷售中外籍游客消費(fèi)金額

12.3

億

美元，同比下降

16.4%，但環(huán)比

20

年

12

月

YOY-37.2%顯著修復(fù)。國(guó)際通道或逐

漸打開(kāi)，但完全恢復(fù)尚需一定時(shí)間（根據(jù)

UNWTO數(shù)據(jù)，截至

2021

年

2

月，全

球旅行限制解除的國(guó)家所占比重僅為

2%，而亞太地區(qū)旅行限制解除的國(guó)家為

0）。

此外考慮到海南旅客數(shù)量多年以來(lái)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較為平穩(wěn)，在國(guó)內(nèi)疫情恢復(fù)后海南省

游客人數(shù)也并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，因此預(yù)計(jì)后疫情階段海南客流也并不會(huì)因?yàn)閲?guó)

外旅游的復(fù)蘇而出現(xiàn)明顯的下滑。自貿(mào)港建設(shè)集結(jié)資源持續(xù)賦能，海南旅游零售有望繼續(xù)蓬勃發(fā)展。2020

年

6

月

1

日中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案，通過(guò)“6+1+4”

制度設(shè)計(jì)，明確到

2025

年，初步建立以貿(mào)易自由便利和投資自由便利為重點(diǎn)的自

由貿(mào)易港政策制度體系；到

2035

年，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易自由便利、投資自由便利、跨境資

金流動(dòng)自由便利、人員進(jìn)出自由便利、運(yùn)輸來(lái)往自由便利和數(shù)據(jù)安全有序流動(dòng)；

到本世紀(jì)中葉，全面建成具有較強(qiáng)國(guó)際影響力的高水平自由貿(mào)易港。國(guó)家頂層支

持海南自由貿(mào)易港建設(shè)，未來(lái)多方面資源集結(jié)下，免稅有望乘風(fēng)更上一層樓。周邊旅游基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善+交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)不斷優(yōu)化升級(jí)，未來(lái)客流有望持

續(xù)增長(zhǎng)。旅游業(yè)是海南十二大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之首，目前海南省有

6

大省級(jí)旅游園區(qū)、

9

個(gè)成熟濱海旅游度假區(qū)以及

25

個(gè)重點(diǎn)旅游度假區(qū)。此外，海南有

2

個(gè)國(guó)際機(jī)

場(chǎng)，其中美蘭機(jī)場(chǎng)二期擴(kuò)建項(xiàng)目于

2015

年

10

月底動(dòng)工，建設(shè)目標(biāo)為

2025

年滿

足年旅客吞吐量

3500

萬(wàn)人次、年貨郵吞吐量

40

萬(wàn)噸，已于