銀行資產(chǎn)管理專題

銀行資產(chǎn)管理專題一、私募理財(cái)界定（一）私募理財(cái)?shù)亩x私募理財(cái)是指通過非公開方式向特定的投資者群體募集資金的理財(cái)方式。具體地，中國(guó)的私募理財(cái)產(chǎn)品，是以上述的非公開發(fā)行方式向合格客群募集資金，并投資于股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額等投資標(biāo)的的理財(cái)產(chǎn)品。（二）私募理財(cái)與公募理財(cái)?shù)膮^(qū)別理財(cái)產(chǎn)品的募集方式分為公募和私募，二者在投資者、凈值披露方式、投資限制、投資范圍、信息披露方式、產(chǎn)品規(guī)模、收入來源、流動(dòng)性等方面都有所區(qū)別。公募理財(cái)產(chǎn)品面向不特定的社會(huì)公眾公開發(fā)行，公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)按照中華人民共和國(guó)證券法執(zhí)行；私募理財(cái)產(chǎn)品則只面向合格投資者，通過非公開的方式發(fā)行，私密性高于公募理財(cái)產(chǎn)品，一般只面向不超過200名合格投資者發(fā)行。具體地，合格投資者有一定的準(zhǔn)入門檻，他們應(yīng)當(dāng)具備識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，且分為自然人、法人、其他組織三類：自然人應(yīng)當(dāng)具有2年以上的投資經(jīng)歷，且家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者滿足近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元；法人應(yīng)當(dāng)滿足最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的條件；最后一類其他組織，應(yīng)當(dāng)為被金融管理部門視為合格投資者的組織。與公募理財(cái)產(chǎn)品相比，私募理財(cái)產(chǎn)品投資門檻高，一般來說，固收類產(chǎn)品的起購(gòu)金額不低于30萬(wàn)元，混合類產(chǎn)品的起購(gòu)金額不低于40萬(wàn)元，權(quán)益類、商品及金融衍生品類產(chǎn)品起購(gòu)金額不低于100萬(wàn)元。此外，公募理財(cái)產(chǎn)品可以通過發(fā)行機(jī)構(gòu)進(jìn)行廣泛的宣傳，而私募理財(cái)產(chǎn)品中、的投資者只能通過營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行具體咨詢。特別地，私募理財(cái)產(chǎn)品普遍設(shè)定了投資冷靜期，自投資者提交認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)起，設(shè)置不少于24小時(shí)的投資冷靜期，投資者可在該冷靜期內(nèi)撤銷認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)。（三）私募理財(cái)與另類投資的對(duì)比起源于國(guó)外的另類投資（AlternativeInvestment）與國(guó)內(nèi)的私募理財(cái)有很高的相關(guān)性，其涵蓋的范圍很廣，涵蓋了對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金、私募信貸投資基金、不動(dòng)產(chǎn)投資、大宗商品藝術(shù)品投資等。在國(guó)外，另類投資于20世紀(jì)成為主流，大多數(shù)的另類資產(chǎn)比股和債流動(dòng)性差，但低流動(dòng)性也帶來了低成本，故一定程度上提高了另類資產(chǎn)的投資回報(bào)率。從估值的角度講，由于PE市場(chǎng)的交易是非公開的，市場(chǎng)價(jià)格很難追蹤，所以一般很難另類投資進(jìn)行估值及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，即使運(yùn)用模型進(jìn)行估值，往往也與實(shí)際情況偏差較大。另類投資的優(yōu)勢(shì)在于高收益、與傳統(tǒng)資產(chǎn)的低相關(guān)性、資產(chǎn)配置多元化等，私募股權(quán)、私募債以及基礎(chǔ)設(shè)施投資是其在海外的主要驅(qū)動(dòng)力。（四）私募理財(cái)?shù)谋O(jiān)管政策2018年4月27日，人民銀行同金融監(jiān)管部門發(fā)布了關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（簡(jiǎn)稱資管新規(guī)），標(biāo)志著資管行業(yè)規(guī)范化改革的開始。具體地，資管新規(guī)明確了公募與私募產(chǎn)品的界限，對(duì)二者的資產(chǎn)配置做出了詳細(xì)的要求：規(guī)定了公募產(chǎn)品不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)，而私募產(chǎn)品的投資應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守合同約定的范圍（只有封閉式私募產(chǎn)品才能股權(quán)投資，且必須期限匹配）。此外，資管新規(guī)在信息披露、集中度管理等方面也對(duì)公募理財(cái)產(chǎn)品做出了嚴(yán)格的要求。因此，此后的資管業(yè)務(wù)的拓展創(chuàng)新，就需要通過私募產(chǎn)品渠道進(jìn)行。在此政策之下，理財(cái)市場(chǎng)中私募產(chǎn)品的重要性凸顯出來，高端客戶的拓展變得更加重要。2018年9月28日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（簡(jiǎn)稱理財(cái)新規(guī)），進(jìn)一步推動(dòng)了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范的轉(zhuǎn)型。具體地，理財(cái)新規(guī)沒有限制私募理財(cái)?shù)耐顿Y范圍，但是將私募理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻設(shè)置在了30-100萬(wàn)元。同時(shí)，規(guī)定了理財(cái)子在銷售私募產(chǎn)品時(shí)，要在相關(guān)文件中設(shè)置一個(gè)客戶冷靜期，并要求該期限不少于24小時(shí)；在此期限內(nèi)，投資者非常自由，可選擇繼續(xù)履約或者是毀約，且銀行不能以任何借口限制客戶的毀約要求。此外，理財(cái)新規(guī)增強(qiáng)了對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理，對(duì)私募產(chǎn)品的債券、股權(quán)投資被劃入管理范圍之內(nèi)，要求在理財(cái)結(jié)束日前提前結(jié)束。2018年12月2日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法，進(jìn)一步落實(shí)了資管新規(guī)中對(duì)公司制改革的要求，并在業(yè)務(wù)規(guī)則上對(duì)理財(cái)新規(guī)中的一些規(guī)定做出適當(dāng)調(diào)整。特別地，該政策明確了私募理財(cái)產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)以及公募理財(cái)產(chǎn)品的投資顧問的范圍，除持牌金融機(jī)構(gòu)外，也可以是依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人。二、私募理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模和成長(zhǎng)性（一）私募理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)發(fā)布后，理財(cái)產(chǎn)品根據(jù)募集形式的不同，被分為公募理財(cái)產(chǎn)品和私募理財(cái)產(chǎn)品。目前，中國(guó)理財(cái)市場(chǎng)仍以公募理財(cái)產(chǎn)品為主，但私募理財(cái)也逐年發(fā)展。根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2019年6月末，私募理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為1.09萬(wàn)億元，占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的4.93%，私募產(chǎn)品累計(jì)募集資金0.97萬(wàn)億元，占全部非保本理財(cái)產(chǎn)品募集資金的1.74%；

到了2019年年底，私募理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為1.07萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的4.57%，私募產(chǎn)品累計(jì)募集資金1.86萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品募集資金的1.66%。截止到2021年6月末，私募產(chǎn)品累計(jì)募集資金0.68萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品募集資金的1.09%，私募理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為1.17萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的4.53%；到了2021年年底，私募產(chǎn)品累計(jì)募集資金1.36萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品募集資金的1.11%，私募理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為1.16萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的4%。公募理財(cái)產(chǎn)品仍占據(jù)銀行理財(cái)?shù)慕^對(duì)主力。（二）私募理財(cái)市場(chǎng)成長(zhǎng)性資管新規(guī)發(fā)布以來，中國(guó)高凈值人群呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，為滿足不同客戶群體多元化的理財(cái)需求，銀行理財(cái)子的私募理財(cái)產(chǎn)品也在快速發(fā)展中。與公募產(chǎn)品相比，私募理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模小，可操作空間大，能夠及時(shí)依據(jù)市場(chǎng)動(dòng)向?qū)ν顿Y策略進(jìn)行調(diào)整。雖然較高的投資門檻以及只面向特定合格投資者的規(guī)定一定程度上限制了私募理財(cái)，但也私募理財(cái)市場(chǎng)能夠?yàn)榭蛻籼峁┒ㄖ苹?wù)，滿足客戶的特殊投資需求，有較大的創(chuàng)新潛力。此外，私募理財(cái)相比公募理財(cái)，更注重風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，其行業(yè)運(yùn)作更加規(guī)范，產(chǎn)品安全性、私密性都更強(qiáng)。另一方面，隨著房地產(chǎn)投資屬性的下降以及資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，中國(guó)的高凈值客群的投資策略也在發(fā)生變化，投資的需求日益強(qiáng)烈，私募理財(cái)將成為他們的重要選擇之一，未來預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)占有份額逐漸提升，有很大的成長(zhǎng)空間。三、私募理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)及各家理財(cái)子發(fā)行情況（一）私募理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)從面向的客戶群體來看，私募理財(cái)產(chǎn)品的客群中，零售客戶數(shù)量遠(yuǎn)高于私行客戶，故私募理財(cái)產(chǎn)品受眾以600萬(wàn)以下的高凈值客戶為主。從投資門檻來看，私募理財(cái)產(chǎn)品的準(zhǔn)入門檻高，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配。各類私募理財(cái)產(chǎn)品的投資起點(diǎn)各所不同，權(quán)益類、商品和金融衍生品類產(chǎn)品的起購(gòu)金額最高，一般來說，投資于單只理財(cái)產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。在集中度和杠桿率的限制上，理財(cái)新規(guī)規(guī)定單一股票不得超過其所有流通股的30%，非標(biāo)債權(quán)的終止日不得晚于封閉式理財(cái)?shù)牡狡谌栈蜷_放式理財(cái)?shù)淖罱淮伍_放日，單一非標(biāo)債權(quán)余額不超過銀行凈資本的10%，同時(shí)，單只私募理財(cái)產(chǎn)品的杠桿率不能超過200%。從整體私募理財(cái)市場(chǎng)來看，根據(jù)聯(lián)合智評(píng)數(shù)據(jù)，截止到2022年6月，23家理財(cái)公司累計(jì)發(fā)行私募產(chǎn)品4507只，其中產(chǎn)品類型以固收類為主，占比93.75%，混合類和權(quán)益類分別占比2.88%、3.37%；整體私募理財(cái)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好較為保守，二級(jí)（中低）風(fēng)險(xiǎn)及以下的產(chǎn)品占比66.83%，三級(jí)（中）風(fēng)險(xiǎn)及以上的產(chǎn)品占比33.17%。大部分的產(chǎn)品運(yùn)作模式為封閉式凈值型。從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來看，2021年后半年各理財(cái)子新發(fā)私募理財(cái)產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)先是呈現(xiàn)上升回落趨勢(shì)，在2021年10月達(dá)到了頂峰，超過了6.00%，后再度回落至5.00%以下。進(jìn)入2022年以來，私募產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)呈現(xiàn)下探回升趨勢(shì)，截止到5月份，平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.41%，進(jìn)入6月份，該指標(biāo)上升0.09個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4.50%。（二）各家理財(cái)子發(fā)行情況（1）國(guó)有銀行理財(cái)子建信理財(cái)在存續(xù)期內(nèi)的私募理財(cái)產(chǎn)品共20只，運(yùn)作模式均為封閉式凈值型，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為三級(jí)（中），其中固收類產(chǎn)品19只（95%），占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，而權(quán)益類產(chǎn)品僅1只（5%）；產(chǎn)品的期限類型分布在3-6個(gè)月、6-12個(gè)月、1-3年，總體來說，中短期的產(chǎn)品更多；產(chǎn)品規(guī)模位于1000萬(wàn)-10億元的區(qū)間，規(guī)模普遍較??；起購(gòu)金額高，位于50萬(wàn)-500萬(wàn)元之間；超額業(yè)績(jī)報(bào)酬基本介于90%-100%，僅有的1只權(quán)益類產(chǎn)品超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，只有20%。從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來看，建信理財(cái)所發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品位于4.55%-5.50%的區(qū)間,平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.32%。交銀理財(cái)在存續(xù)期內(nèi)的私募理財(cái)產(chǎn)品共54只，其中21只運(yùn)作模式為封閉式凈值型，33只為開放式凈值型。從產(chǎn)品類型上看，44只固收類產(chǎn)品（81.5%），10只混合類產(chǎn)品（18.5%）；產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模分布在100萬(wàn)-30億元的區(qū)間，跨度較大，起購(gòu)金額最高為600萬(wàn)元；從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來看，二級(jí)（中低）風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品有2只，三級(jí)

（中）風(fēng)險(xiǎn)的有49只，另外有2只四級(jí)（中高）風(fēng)險(xiǎn)和1只五級(jí)（高）風(fēng)險(xiǎn)的混合類產(chǎn)品。從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來看，交銀理財(cái)所發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品位于2.00%-6.00%的區(qū)間,平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.30%。農(nóng)銀理財(cái)在存續(xù)期內(nèi)的私募理財(cái)產(chǎn)品共11只，從運(yùn)作模式來看，7只為封閉式凈值型，4只為開放式凈值型；從產(chǎn)品類型上來看，8只為固收類（72.7%），3只為混合類（27.3%）；從產(chǎn)品的期限類型上來看，中長(zhǎng)期

（1-3年）的產(chǎn)品更多；從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上來看，固收類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)低，基本為二級(jí)（中低），而混合類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高，為三級(jí)（中）；從發(fā)行規(guī)模上來看，所有產(chǎn)品介于2-30億的區(qū)間；起購(gòu)金額在整體私募理財(cái)行業(yè)中偏高，介于300萬(wàn)-1億元之間；不同產(chǎn)品間超額業(yè)績(jī)報(bào)酬差異較大，分散于0-80%之間。從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來看，農(nóng)銀理財(cái)所發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品位于3.30%-5.10%的區(qū)間,平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.06%。中郵理財(cái)在存續(xù)期內(nèi)的私募理財(cái)產(chǎn)品共8只，均為固收類產(chǎn)品，且運(yùn)作模式均為封閉式凈值型，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)集中在二級(jí)（中低）；從發(fā)行規(guī)模上來看，私募理財(cái)產(chǎn)品介于3000萬(wàn)-2億元的區(qū)間；從起購(gòu)金額來看，中郵理財(cái)?shù)乃侥籍a(chǎn)品投資門檻跨度較大，區(qū)間為30萬(wàn)-8000萬(wàn)元；該理財(cái)子私募產(chǎn)品的超額報(bào)酬率普遍較低，基本位于0-20%的區(qū)間，只有“中郵理財(cái)郵銀財(cái)富·鴻業(yè)遠(yuǎn)圖封閉式2020年第2期人民幣理財(cái)產(chǎn)品”的超額報(bào)酬率為80%。從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來看，中郵理財(cái)所發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品位于4.50%-5.00%的區(qū)間,分布比較集中，平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.31%。中銀理財(cái)在存續(xù)期內(nèi)的私募理財(cái)產(chǎn)品共39只，運(yùn)作模式均為封閉式凈值型，其中固收類產(chǎn)品36只（92.3%），混合類產(chǎn)品3只（7.7%）；從期限類型的角度看，分布比較均勻，沒有明顯偏好；從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的角度看，偏好低風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)（中低）風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品35只，三級(jí)（中）風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品4只；發(fā)行規(guī)模一致性較強(qiáng)，基本分布在1億-10億元的區(qū)間內(nèi)；起購(gòu)金額多數(shù)為50萬(wàn)、100萬(wàn)元，僅有1只起購(gòu)金額為500萬(wàn)元；超額業(yè)績(jī)報(bào)酬分散于0-100%之間，多數(shù)產(chǎn)品為50%。從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來看，中銀理財(cái)所發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品位于3.60%-5.10%的區(qū)間,平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.20%。（2）股份制銀行理財(cái)子招銀理財(cái)在存續(xù)期內(nèi)有1只權(quán)益類的私募理財(cái)產(chǎn)品，運(yùn)作模式為封閉式凈值型，其風(fēng)險(xiǎn)為最高等級(jí)五級(jí)（高），期限很長(zhǎng)，在3年以上，但超額業(yè)績(jī)報(bào)酬僅為10%。（3）城市商業(yè)銀行理財(cái)子寧銀理財(cái)在存續(xù)期內(nèi)的私募理財(cái)產(chǎn)品共26只，均為封閉式凈值型的固收類產(chǎn)品；風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為二級(jí)（中低）的有24只，三級(jí)（中）的僅有2只，風(fēng)險(xiǎn)偏好保守；私募產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模基本分布在5000萬(wàn)-10億元之間，起購(gòu)金額分布在30萬(wàn)-200萬(wàn)元之間；超額業(yè)績(jī)報(bào)酬介于30%-45%之間，期限類型上則無明顯偏好。從業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來看，寧銀理財(cái)所發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品位于3.35%-6.00%的區(qū)間，平均業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.04%。（4）對(duì)比總結(jié)根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)提供的數(shù)據(jù)，各行理財(cái)子發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，并且均以固收類產(chǎn)品為主。建信理財(cái)、工銀理財(cái)、交銀理財(cái)?shù)葒?guó)有大行理財(cái)子發(fā)行私募產(chǎn)品數(shù)量要多于股份制銀行理財(cái)子。根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2022年6月末，農(nóng)銀理財(cái)理財(cái)產(chǎn)品余額16,815.85億元，均為凈值型理財(cái)產(chǎn)品。其中，公募理財(cái)產(chǎn)品占比99.45%，私募理財(cái)產(chǎn)品占比0.55%，母行的私募理財(cái)產(chǎn)品余額已清零。工銀理財(cái)在22年6月末，私募理財(cái)產(chǎn)品的金額占比為2.3%，比21年末略有增幅。四、私募理財(cái)投資端特征（一）投資端特點(diǎn)隨著關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見出臺(tái)后，銀行業(yè)、證券期貨業(yè)、信托業(yè)也相繼頒布了對(duì)應(yīng)的規(guī)章制度，進(jìn)一步明確了各行業(yè)對(duì)私募理財(cái)?shù)墓芾磙k法。商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法首次明確了銀行私募理財(cái)產(chǎn)品的定義。從制度規(guī)章來看，銀行私募理財(cái)產(chǎn)品的投資端呈現(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)：

其一，投資范圍廣泛。與證券期貨業(yè)以及信托業(yè)類似，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資于國(guó)債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機(jī)構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券、公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他資產(chǎn)。其二，投資靈活度高。銀行私募理財(cái)?shù)耐顿Y范圍可以由合同約定，投資范圍廣泛且靈活性強(qiáng)。從倉(cāng)位限制來看，銀行私募理財(cái)產(chǎn)品的倉(cāng)位設(shè)置靈活，受到限制性約束較少。例如，銀行私募理財(cái)可以將一只證券或公募證券投資基金的發(fā)行份額全部持有。同時(shí)，私募理財(cái)產(chǎn)品可在非標(biāo)資產(chǎn)投資比例上靈活配置，在滿足期限匹配等監(jiān)管要求下，銀行可以最高全倉(cāng)配置非標(biāo)資產(chǎn)。對(duì)于開放式產(chǎn)品，私募理財(cái)產(chǎn)品在流動(dòng)性資產(chǎn)配置及杠桿比例上更加靈活。其三，投資規(guī)模不受上限。銀行私募理財(cái)產(chǎn)品面向的銷售對(duì)象是合格投資者，設(shè)定了起售金額的下限，投資規(guī)模的上線和人數(shù)不受限制。而信托公司資金信托管理的投資者人數(shù)限制為200人以下，制度限制了其資金規(guī)模。同時(shí)，私募理財(cái)杠桿率可以達(dá)到200%，銀行理財(cái)子可以合理運(yùn)用杠桿增厚產(chǎn)品收益，最大限度為客戶謀求投資回報(bào)。（二）私募理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置與投向銀行理財(cái)?shù)乃侥籍a(chǎn)品，仍以債權(quán)投資為主要策略，以中低風(fēng)險(xiǎn)、中長(zhǎng)期限的開放式固定收益類為主，股權(quán)及其他類產(chǎn)品占比類較少。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在理財(cái)新規(guī)后所發(fā)行的1.4萬(wàn)余只私募銀行理財(cái)產(chǎn)品中，固收類產(chǎn)品仍是核心種類，占比達(dá)到83%，是各類銀行的主力產(chǎn)品，其中“固收+”產(chǎn)品占比是16.04%。權(quán)益類和混合類私募產(chǎn)品占所有私募產(chǎn)品的比值超過11%。對(duì)比私募基金和信托行業(yè)，銀行的私募理財(cái)產(chǎn)品的資產(chǎn)投向較為單一，股權(quán)類資產(chǎn)配置占比較少。具體來看，各家理財(cái)子公司的私募理財(cái)產(chǎn)品大部分為固收類，資金主要投向于固定收益類資產(chǎn)，其配置占比不低于80%。同時(shí)，農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、渝農(nóng)商理財(cái)?shù)壤碡?cái)子在積極增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置，開發(fā)混合類產(chǎn)品，而招銀理財(cái)、建信理財(cái)?shù)壬倭坷碡?cái)子先行開創(chuàng)了權(quán)益類的理財(cái)產(chǎn)品。農(nóng)銀理財(cái)?shù)乃侥祭碡?cái)產(chǎn)品以固收類為主，在21年發(fā)行了3只混合類和6只固收類的私募理財(cái)產(chǎn)品。農(nóng)銀理財(cái)“農(nóng)銀安心”系列有3只混合類私募產(chǎn)品于21年年初發(fā)行，運(yùn)作模式均為封閉式凈值型，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為三級(jí)

（中）。其中，兩只產(chǎn)品為人民幣專戶理財(cái)，一只為集合專戶理財(cái)。人民幣專戶理財(cái)型的起購(gòu)金額較高，為1000萬(wàn)元，資產(chǎn)的投向涵蓋固收類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)以及商品及衍生品資產(chǎn)，比例均低于80%。相比于人民幣專戶理財(cái)型，集合專戶型理財(cái)?shù)钠鹳?gòu)金額更低，發(fā)行規(guī)模更大，資產(chǎn)投向更為保守。對(duì)于固收類產(chǎn)品，農(nóng)銀理財(cái)?shù)?只私募理財(cái)產(chǎn)品中，有5只為中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，1只為中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。運(yùn)營(yíng)模式方面，“進(jìn)取專戶·半年開放”系列的2只產(chǎn)品為開放式凈值型，其余均為封閉式凈值型。資產(chǎn)投向方面，50%理財(cái)產(chǎn)品的資金全部投向于固定收益類資產(chǎn)，另有50%理財(cái)產(chǎn)品配置權(quán)益及其他非固收類資產(chǎn)不超過20%。五、私募理財(cái)銷售端特征（一）銷售渠道整體理財(cái)產(chǎn)品的銷售受到的限制較多，除母行之外，銷售的機(jī)構(gòu)包括各理財(cái)子公司、吸收公眾存款的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)（不包括信托、汽車租賃、財(cái)務(wù)公司等）以及銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他機(jī)構(gòu)，而私募理財(cái)產(chǎn)品的銷售更是需要相關(guān)機(jī)構(gòu)獲取牌照后方可正常推進(jìn)。目前，大部分理財(cái)子公司尚未建立完整的銷售渠道，故委托母行代銷是私募理財(cái)產(chǎn)品銷售的主流；銀行之外，券商等機(jī)構(gòu)業(yè)看好私募理財(cái)市場(chǎng)的未來發(fā)展，呈現(xiàn)出開放私募理財(cái)銷售渠道的趨勢(shì)。由于私募理財(cái)產(chǎn)品的私密性以及在披露信息上的相對(duì)寬松，中國(guó)對(duì)于該類產(chǎn)品的銷售做出了更加具體的規(guī)定。具體地，根據(jù)理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法，理財(cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)私募理財(cái)產(chǎn)品實(shí)施專門的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，充分了解擬私募產(chǎn)品的投資方向、策略、風(fēng)險(xiǎn)以及投資者適當(dāng)性要求等，出具專項(xiàng)合規(guī)意見并留存?zhèn)洳?；并且，理?cái)產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)充分了解私募理財(cái)產(chǎn)品的投資者信息，收集、核驗(yàn)投資者金融資產(chǎn)證明、收入證明或納稅憑證等材料，對(duì)非機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行持續(xù)評(píng)估，并要求投資者承諾投資資金為自有資金。（二）客戶特點(diǎn)如前所述，私募理財(cái)針對(duì)的是高端客戶，主要分為高凈值私行、零售客戶，而零售客戶是中國(guó)市場(chǎng)目前購(gòu)買私募理財(cái)產(chǎn)品的主力軍。私募理財(cái)市場(chǎng)針對(duì)的高凈值客戶重視私密性以及投資的收益性，一定程度上，這決定了中國(guó)私募理財(cái)市場(chǎng)銷售端的導(dǎo)向。與銀行理財(cái)市場(chǎng)大眾客戶不同的是，私募理財(cái)客戶的需求更加多元化，需求定制化的產(chǎn)品及配套服務(wù)，比一般客戶更關(guān)注理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新情況。六、私募理財(cái)?shù)陌l(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)（一）私募理財(cái)?shù)陌l(fā)展機(jī)遇1、政策環(huán)境向好，理財(cái)需求上升國(guó)家監(jiān)管層面，國(guó)家鼓勵(lì)銀行理財(cái)注入資本市場(chǎng)，拓寬實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的渠道。中國(guó)當(dāng)前的融資體系是以銀行信貸為主的間接金融體系，直接融資的占比較少。隨著高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)的直接融資占比也同步上升，高達(dá)80%以上。對(duì)比之下，中國(guó)的直接融資市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿^大。資管新規(guī)推行后，銀行理財(cái)由剛性兌付的預(yù)期收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，投資權(quán)益市場(chǎng)的限制性條件逐步放開。銀行理財(cái)可以通過布局權(quán)益投資，開發(fā)權(quán)益類產(chǎn)品，為科技創(chuàng)新、知識(shí)經(jīng)濟(jì)和戰(zhàn)略性新興行業(yè)的發(fā)展提供長(zhǎng)線資金和權(quán)益資金，為企業(yè)提供直接融資的有效途徑，投資私募股權(quán)市場(chǎng)等更多領(lǐng)域，發(fā)行更多私募理財(cái)型產(chǎn)品。投資需求層面，中國(guó)居民的財(cái)富水平不斷上升，在“房住不炒”的政策之下，會(huì)加大對(duì)包括理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的投資需求。私行客戶等高凈值客戶群體不斷上升，對(duì)于權(quán)益類、衍生品類等理財(cái)產(chǎn)品的需求也相應(yīng)增長(zhǎng)，會(huì)助推銀行理財(cái)子發(fā)展私募型理財(cái)產(chǎn)品。2、投資渠道增加，行業(yè)合作加持在權(quán)益類資產(chǎn)中，私募股權(quán)投資的回報(bào)占比較高，能夠增加銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品收益率。相關(guān)研究表明，私募股權(quán)的投資具有逆周期性特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)下行之時(shí)可以獲得較為顯著的超額回報(bào)，有助于理財(cái)子實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)配置，提高投資收益水平。2018年12月2日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法中第二十六條、第三十二條對(duì)銀行理財(cái)子公司參與私募股權(quán)投資做出了相關(guān)規(guī)定，解除了銀行理財(cái)子參與私募股權(quán)投資的限制。銀行理財(cái)子公司可以通過發(fā)行私募產(chǎn)品的方式參與私募股權(quán)行業(yè)，既可以采用直接投資的方式，也可以采用間接投資的方式投資專業(yè)機(jī)構(gòu)來參與私募股權(quán)行業(yè)。同時(shí)，2021年初發(fā)布的建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案也提出鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作，研究完善保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資私募理財(cái)產(chǎn)品、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策。目前，有近半的銀行理財(cái)子公司在私募股權(quán)行業(yè)開始了探索投資機(jī)會(huì)，例如工銀理財(cái)、信銀理財(cái)?shù)?。在?guó)家利好政策之下，銀行理財(cái)子的投資渠道增加，可以和私募基金行業(yè)采取合作模式，發(fā)行私募理財(cái)產(chǎn)品直接投資于私募投資基金，廣泛參與私募股權(quán)行業(yè)。（二）私募理財(cái)?shù)陌l(fā)展挑戰(zhàn)1、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較難私募基金行業(yè)，其資產(chǎn)配置以股權(quán)類的為主，追求高收益的同時(shí)需要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。銀行理財(cái)子公司發(fā)展私募理財(cái)產(chǎn)品，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型存在一定困難。其一，現(xiàn)階段私募理財(cái)產(chǎn)品在投向上仍然以債權(quán)類資產(chǎn)為主，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)乃至另類資產(chǎn)的涉足不深，以及受資管新規(guī)限制，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看難以支撐投資者日益增長(zhǎng)的高收益需求。其二，多數(shù)銀行理財(cái)子公司對(duì)合作的管理機(jī)構(gòu)均集中于國(guó)企背景或市場(chǎng)上的頭部機(jī)構(gòu)，大多數(shù)銀行理財(cái)子公司的私募股權(quán)業(yè)務(wù)仍處于了解、探索和等待的初期階段，不具備足夠的投資能力基礎(chǔ)。2、銷售渠道受限雖然銀行在金融市場(chǎng)擁有大量分支機(jī)構(gòu)，能獲取大量的客戶源，但是其捕捉的精準(zhǔn)能力有待提高。其一，對(duì)于理財(cái)子來說，大部分理財(cái)子公司尚未建立完整的銷售渠道，委托母行代銷是私募理財(cái)產(chǎn)品銷售的主流。銷售渠道有待進(jìn)一步挖掘。其二，對(duì)于客戶來說，私募與公募理財(cái)在資金投向上未形成較為明顯的區(qū)分，私募理財(cái)產(chǎn)品難以定向捕獲其目標(biāo)客戶。七、銀行理財(cái)子加快發(fā)展私募理財(cái)業(yè)務(wù)（一）理財(cái)子發(fā)展私募理財(cái)?shù)谋匾越刂?022年6月底，私募理財(cái)?shù)拇胬m(xù)余額為1.18萬(wàn)億，占比4.05%。根據(jù)理財(cái)半年報(bào)，雖然私募理財(cái)?shù)恼急容^低，但2022年上半年新增理財(cái)規(guī)模0.15萬(wàn)億，其中私募理財(cái)新增量達(dá)到0.03萬(wàn)億，表明其潛在的增長(zhǎng)速度較快，是未來業(yè)務(wù)發(fā)展中的一匹黑馬。因此，銀行理財(cái)子有必要抓住私募理財(cái)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，加強(qiáng)同業(yè)合作，進(jìn)一步助力私人銀行的發(fā)展，豐富自身理財(cái)產(chǎn)品體系以及優(yōu)化專業(yè)投資服務(wù)。助力私人銀行。私人銀行是高凈值人士管家，擁有的可投資