紡織服裝行業(yè)三季報分析

紡織服裝行業(yè)三季報分析一、紡織服裝行業(yè)概述：營收與扣非歸母凈利潤大幅增長，疫情后持續(xù)復(fù)蘇2021年前三季度，被選中的61家主要上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入1572.2億元，同比上升19.8%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤100.3億元，同比上升183.8%，主要由于上年同期受國內(nèi)和全球疫情影響，基數(shù)較低，今年紡織制造板塊受益出口國歐美疫情轉(zhuǎn)好、越南疫情導致海外訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)以及成本上漲，受益于庫存升值；服裝家紡板塊受益國內(nèi)疫情、自然災(zāi)害雖零星反復(fù)，內(nèi)需偏弱，但整體趨于平穩(wěn)。從資本市場表現(xiàn)來看，2021年至今紡織服裝行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于大盤。2021年前三季度（截至2021年9月30日），SW紡織服裝和滬深300漲幅分別為1.8%和0.7%，其中，SW紡織制造和SW服裝家紡漲跌幅分別為1.3%和2.0%。紡織制造板塊走勢強于服裝家紡板塊，主要由于越南疫情嚴重，工廠停工導致海外訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，歐美零售持續(xù)復(fù)蘇，下游訂單回暖，同時受益于產(chǎn)品成本加成定價，在原材料價格持續(xù)上漲的背景下，庫存升值。從2009年初至今，SW紡織服裝PE(TTM)

最大值為63.14倍，最小值為16.02倍，中位數(shù)為25.59倍，截至2021年10月31日，SW紡織服裝PE(TTM)

26.11倍，處于中等偏下水平。從股息率情況來看，截至2021年9月30日，紡織服裝行業(yè)股息率為1.9%，在28個行業(yè)中排名第10名，股息率處于中上水平。從基金持倉近六年的數(shù)據(jù)來看，公募基金重倉持股紡織服裝行業(yè)占比自16Q1起呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，在17Q3達到最低值0.23%，接著反彈至18Q2的0.77%后又開始下降，20Q3創(chuàng)新低達0.11%，此后連續(xù)回升三個季度。21Q3環(huán)比下降0.10個百分點至0.16%，變動趨勢基本與紡織服裝行業(yè)占A股流通總市值的比例趨勢相同，但是16Q3至今持續(xù)低于紡織服裝行業(yè)占A股總市值的比例，這一比例在21Q3為0.65%，較21Q2環(huán)比下降0.11個百分點。分拆紡織制造與服裝家紡子板塊看，公募基金重倉持股紡織制造板塊占比21Q3為0.02%，環(huán)比21Q2上升0.01個百分點；公募基金重倉持股服裝家紡板塊21Q3為0.14%，環(huán)比21Q2下降0.11個百分點。二、紡織服裝行業(yè)

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前三季度經(jīng)營情況回顧（一）營業(yè)收入2021年前三季度紡織服裝行業(yè)整體營收1572.2億元，同比上升19.8%，增幅較2021H1的23.9%有所下降。分行業(yè)來看，紡織制造板塊2021Q1/2021H1/2021Q1-3營收分別為178.5/382.8/593.1億元，分別同比增長31.8%/27.6%/24.4%，主要由于去年同期受國內(nèi)疫情影響，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)推遲，同時歐美下游客戶訂單取消，基數(shù)較低，且今年部分企業(yè)本地過節(jié)提前上班導致產(chǎn)能利用率提升，另外三季度越南疫情嚴重，海外訂單回流；歐美零售持續(xù)復(fù)蘇；原材料價格持續(xù)上漲，庫存升值。服裝家紡板塊2021Q1/2021H1/21Q1-3營收分別為323/662/979億元，分別同比增長37.2%/21.8%/16.4%，主要由于上年同期受國內(nèi)疫情影響，基數(shù)較低，且今年國內(nèi)疫情整體區(qū)域平穩(wěn)，消費者信心不斷恢復(fù)，三季度增速放緩主要由于內(nèi)需偏弱影響服裝家紡消費，區(qū)域疫情反復(fù)和自然災(zāi)害影響終端零售，以及去年電商基數(shù)較高，第三季度線上銷售明顯放緩。排除其他紡織、其他服裝類公司，對毛紡、棉紡、印染、輔料、皮革、無紡布、男裝、女裝、休閑、鞋帽、家紡、內(nèi)衣、戶外體育、童裝等主要細分子行業(yè)進行橫向?qū)Ρ?。紡織制造板塊中，2021年前三季度，除無紡布、皮革外各個細分子行業(yè)營收增速均達到雙位數(shù)。無紡布營收較2020年同期下降26.8%，皮革營收較2020年同期下降2.0%。和2019年同期相比，除印染和皮革外，毛紡、無紡布、輔料、棉紡等子行業(yè)營收實現(xiàn)正增長。服裝家紡板塊中，2021年前三季度，各子行業(yè)營收增速均實現(xiàn)正增長，其中女裝、男裝、休閑裝、鞋帽、家紡、戶外行業(yè)營收增速實現(xiàn)雙位數(shù)增長。和2019年前三季度相比，男裝、女裝、家紡等子行業(yè)營收實現(xiàn)正增長。（二）凈利潤2021前三季度紡織服裝行業(yè)整體扣非歸母凈利潤100.3億元，同比增長183.8%。分板塊來看，紡織制造板塊2021H1/2021Q1-3扣非歸母凈利潤分別為23.1/35.7億元，同比增速分別為142.4%/147.2%；服裝家紡板塊2021H1/2021Q1-3扣非歸母凈利潤分別為47.6/64.6億元，同比增速分別為190.4%/209.1%。排除其他紡織、其他服裝，對毛紡、棉紡、印染、輔料、無紡布、皮革、男裝、女裝、休閑、鞋帽、家紡、內(nèi)衣、戶外體育、童裝等主要細分子行業(yè)進行橫向?qū)Ρ取＜徔椫圃彀鍓K中，2021年前三季度，除無紡布外其他各細分子行業(yè)凈利潤增速均超三位數(shù)。和2019年前三季度相比，輔料等子行業(yè)凈利潤實現(xiàn)正增長。服裝家紡板塊中，2021年前三季度各子行業(yè)復(fù)蘇強勁，除戶外，其余子行業(yè)凈利潤均有增長。其中，內(nèi)衣、休閑、女裝、鞋帽子行業(yè)均實現(xiàn)三位數(shù)以上增長。和2019年前三季度相比，休閑、家紡、女裝、內(nèi)衣等子行業(yè)凈利潤實現(xiàn)正增長。紡織制造板塊中，和2019年前三季度相比，輔料等子行業(yè)營收和扣非歸母凈利潤均實現(xiàn)正增長。服裝家紡板塊中，和2019年前三季度相比，女裝、家紡等子行業(yè)營收和扣非歸母凈利潤實現(xiàn)正增長。（三）毛利率紡織服裝整體行業(yè)毛利率有所回升，2021年前三季度毛利率為33.2%，同比提升1.9個百分點。其中，2021年前三季度，紡織制造板塊毛利率為18.8%，同比提升0.5個百分點；服裝家紡板塊2021年前三季度毛利率為44.2%，同比提升3.7個百分點，主要由于會計準則調(diào)整，商場收入按照總額法確認，另外伴隨國內(nèi)疫情趨于平穩(wěn)，消費回暖，折扣減少。排除其他紡織、其他服裝類公司，對細分子行業(yè)進行橫向?qū)Ρ?。與2020前三季度相比，除無紡布、輔料外，紡織制造板塊其余子行業(yè)毛利率均有所上升，其中無紡布的毛利率水平同比降幅較大，主要由于疫情常態(tài)化，防疫物資價格有所回落。而服裝家紡板塊中，除戶外行業(yè)外，其他子行業(yè)毛利率均保持穩(wěn)定或有所上升。（四）銷售費用率、管理費用率2021年三季度，紡織服裝行業(yè)銷售費用率為15.0%，較2020同期減少0.7個百分點；管理費用率5.3%，較2020年同期減少0.7個百分點。分板塊看，2021年三季度，紡織制造板塊銷售費用率為2.3%，較2020年同期減少1.1個百分點；管理費用率為4.1%，較2020年同期減少0.7個百分點。2021年三季度，服裝家紡板塊銷售費用率為25.4%，較2020年同期上升1.0個百分點，主要由于商場提成費用進入銷售費用；管理費用率為6.4%，較2020年同期減少0.4個百分點。排除其他紡織、其他服裝類公司，對細分子行業(yè)進行橫向?qū)Ρ取＜徔椫圃彀鍓K中，輔料子行業(yè)的銷售費用率和管理費用率最高，主要由于輔料行業(yè)客戶及訂單比較分散；服裝家紡板塊中，銷售費用率最高的是女裝子行業(yè)，因為女裝直營占比較高，同時上市公司以高端女裝為主，營銷推廣費用較高；管理費用率最高的是戶外子行業(yè)。2021年三季度，紡織制造板塊中，除毛紡和無紡布子行業(yè)外，其余子行業(yè)銷售費用率同比都有所下降，主要由于費用較為剛性，營收大幅回升；除無紡布子行業(yè)，其余紡織制造板塊子行業(yè)管理費用率同比都有所下降。2021年三季度，服裝家紡板塊中，除男裝、女裝、鞋帽、童裝子行業(yè)，其余子行業(yè)銷售費用率均有所下降；除童裝子行業(yè)外，其余服裝家紡子行業(yè)管理費用率均有所下降。（五）存貨紡織服裝行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率加快，營運質(zhì)量提升，2017-2020年存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，但2021年三季度年華存貨周轉(zhuǎn)率為2.0次，較去年同期有所上升。分板塊看，紡織制造板塊2021年三季度化存貨周轉(zhuǎn)率為2.3次，2020年同期數(shù)據(jù)為2.4次。服裝家紡行業(yè)2021年三季度年化存貨周轉(zhuǎn)率1.8次，2020年同期數(shù)據(jù)為1.7次。排除其他紡織、其他服裝類公司，對細分子行業(yè)進行橫向?qū)Ρ取?021年三季度，紡織制造板塊中，無紡布和印染子行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率較高，同時除印染及皮革以外的子行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率較2020年三季度均出現(xiàn)一定程度的下降，其中輔料行業(yè)公司下降最明顯；服裝家紡板塊中，除童裝外的子行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率均較2020年三季度出現(xiàn)一定程度的上升。（六）應(yīng)收賬款2021年前三季度，紡織服裝整體行業(yè)年化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8.1次，較上年同期的7.5次有所下降。分板塊看，紡織制造板塊2021年前三季度年化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2020年前三季度的7.6次上升為8.1次，服裝家紡板塊2021年前三季度年化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2020年前三季度的6.6次上升為8.1次。通過細分子行業(yè)橫向?qū)Ρ龋徔椫圃彀逯忻藜?、印染、輔料、皮革子行業(yè)2021年前三季度年化應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率加快，服裝家紡板塊中除童裝行業(yè)外，其余子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均有所加快。（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意義說明：如果終端銷售不景氣，渠道庫存壓力大，則經(jīng)銷商會面臨資金回籠壓力，欠公司的貨款償還速度變慢，反之終端銷售情況較好，渠道庫存減少，經(jīng)銷商資金壓力小，償還公司貨款的速度加快，因此渠道庫存情況一定程度體現(xiàn)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上）。三、服裝家紡板塊

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年三季度渠道及同店情況（一）服裝家紡公司渠道數(shù)量多有調(diào)整，2021Q1-3

多數(shù)公司同店改善與2020年末相比，2021年三季度末我們統(tǒng)計的公司中大多數(shù)公司都處于凈關(guān)店狀態(tài)，僅海瀾之家、錦泓集團和太平鳥有凈開店；疫情后，大部分公司關(guān)閉低效門店，調(diào)整店鋪結(jié)構(gòu)。與2021年上半年末相比，2021年三季度末，海瀾之家、錦泓集團、太平鳥與紅蜻蜓有凈開店。同店方面，由于去年同期低基數(shù)，我們統(tǒng)計的大部分公司2021年前三季度同店大幅增長，僅紅豆股份的同店增長為負值。除安正時尚與奧康國際外，2021年前三季度同店增速較上半年放緩。同時，大部分公司直營同店已高于2019年同期，顯示銷售已從疫情中恢復(fù)。（二）服裝家紡板塊電商保持較快增長2021年前三季度，除極少數(shù)公司外，絕大部分公司線上收入均呈現(xiàn)不同程度的增長，但除歌力思、安正時尚及錦泓集團外，2021前三季度的線上收入增速較2021上半年增速放緩，主要原因系三季度為淡季。四、運動鞋服行業(yè)

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年第三季度財報總結(jié)（一）引言港股運動鞋服行業(yè)公司包括安踏體育、李寧、滔搏、寶勝國際、特步國際、361度、中國動向。除滔搏以外，其他企業(yè)均已公布自然年2021年三季度營運狀況。運動鞋服代工行業(yè)公司包括華利股份、裕元集團、豐泰企業(yè)、申洲國際。除申洲國際不公布2021年三季度數(shù)據(jù)以外，其他企業(yè)均已公布2021年三季度營運狀況。我們從歷史縱向比較與行業(yè)橫向比較兩個角度對營業(yè)收入、凈利潤等行業(yè)重要指標進行對比分析，以求揭示行業(yè)發(fā)展真實情況。（二）資本市場表現(xiàn)從資本市場表現(xiàn)來看，2021第三季度運動鞋服品牌零售行業(yè)略微跑輸恒指。21年初以來（截至2021年9月30日），恒指累計漲幅-10.5%，行業(yè)累計漲幅25.5%，跑贏恒指；但21年第三季度（截至2021年9月30日），恒指累計漲幅-14.8%，行業(yè)累計漲幅-17.0%，略微跑輸恒指。2021年以來運動鞋服板塊表現(xiàn)可以大致分為3個部分：（1）21年初至3月24日新疆棉事件之前，年初疫情導致終端市場零售環(huán)境欠佳疊加春節(jié)后市場特別是基金重倉股進入調(diào)整期，運動鞋服板塊跑輸恒指。（2）新疆棉事件后：新疆棉事件催化國貨熱潮，疊加疫情控制后零售逐漸回暖，運動鞋服公司上升勢能強勁、高成長屬性凸顯，同時運動鞋服行業(yè)進入抬估值階段、景氣度高，且競爭格局優(yōu)異，業(yè)績具備韌性。（3）第三季度以來：受洪水、疫情等客觀因素影響，運動鞋服品牌零售行業(yè)流水環(huán)比增速下降，股價進入調(diào)整期。（三）運動鞋服下游品牌零售行業(yè)：受疫情等因素影響，流水增速環(huán)比下滑受洪水、疫情、天氣等客觀因素影響，運動鞋服下游品牌零售行業(yè)流水增速環(huán)比下滑：其中安踏主品牌流水同增10%-20%低段，F(xiàn)ILA受一二線城市疫情影響明顯、流水同增中單位數(shù)，其他品牌流水同增35%-40%；李寧主品牌相較于同行流水仍能維持相對高增速，流水同比增長40%-50%低段，我們認為原因主要包括公司?科技等系列產(chǎn)品持續(xù)推出維持公司業(yè)績增長韌性及增強品牌效應(yīng)、渠道結(jié)構(gòu)及同店店效的持續(xù)改善、公司在抖音等直播電商渠道的發(fā)力有效驅(qū)動銷售增長等；特步流水同比增長中雙位數(shù)；361度主品牌流水同比增長低雙位數(shù)，童裝流水同比增長15%-20%；寶勝國際綜合經(jīng)營收益凈額同比減少25.1%；中國動向流水同比減少10%-20%中高段。（四）運動鞋服上游代工行業(yè)：受產(chǎn)能關(guān)停影響，部分公司業(yè)績下滑2021年7月中旬由于越南胡志明市及周邊地區(qū)疫情爆發(fā)，為了配合當?shù)卣姆酪哒?，申洲國際、裕元集團、豐泰企業(yè)在越南當?shù)氐牟糠止S暫停運營，目前隨著越南疫情轉(zhuǎn)好，相關(guān)工廠陸續(xù)于9月底或10月初復(fù)產(chǎn)，但對于申洲國際、裕元集團、豐泰企業(yè)第三季度業(yè)績均產(chǎn)生不利影響，申洲國際不披露第三季度財報，但從裕元集團和豐泰企業(yè)的財報看，裕元集團的制造業(yè)務(wù)第三季度營業(yè)收入下降10.25%，豐泰企業(yè)第三季度歸母凈利潤下降128.31%，出現(xiàn)虧損。而華利集團，由于主要工廠在越南北部的清化省，且多數(shù)是在郊區(qū)的獨立工廠，未受到疫情影響，生產(chǎn)經(jīng)營正常，第三季度業(yè)績延續(xù)高增長態(tài)勢，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別增長31.46%和30.15%。五、總結(jié)（一）紡織制造板塊：三季度板塊景氣度較高，四季度利多因素預(yù)計減少2021年前三季度，紡織制造板塊實現(xiàn)營業(yè)收入593.1億元，同比上升24.4%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤35.7億元，同比上升147.2%。其中上半年營業(yè)收入和扣非歸母凈利潤分別為382.8億元和23.1億元，同比上升27.6%和142.4%。紡織制造板塊2021