雙良節(jié)能專題報告

雙良節(jié)能專題報告1.營收高速增長，布局大尺寸硅片有望迎來新成長1.1.深耕兩大領域，產(chǎn)品體系豐富公司最早可追溯至

1982

年，經(jīng)

40

年深耕，目前已經(jīng)成為國內(nèi)最大的溴化鋰制

冷機、熱泵和空冷器生產(chǎn)商和集成商，其生產(chǎn)了國內(nèi)第一臺溴冷機，成功打破國外壟

斷，并參與制定溴化鋰國家及行業(yè)標準。自

2003

年在上交所上市后，公司迎來飛速

發(fā)展，2006

年進入空冷設備領域，2015

年進一步切入新能源裝備業(yè)務，主要產(chǎn)品包

括多晶硅還原爐及其模塊等，且還原爐產(chǎn)品已經(jīng)做到國內(nèi)市占率第一。另外，公司正

積極布局大尺寸硅片，并成功出爐首根大尺寸單晶硅棒。目前，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，溴冷機（熱泵）和空冷機產(chǎn)品仍是公司營收和利潤的主

要來源，兩者的營收約占總營收的

76%，毛利貢獻度超過

70%。隨著光伏行業(yè)景氣

度不斷提升，公司新能源裝備和硅片業(yè)務營收和毛利占比有望進一步提升。1.2.營收凈利快速回升，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)中有升2021

年上半年營收與歸母凈利均大幅上升。2021

年上半年營收與歸母凈利均大

幅上升。21

年上半年，公司營業(yè)收入同比增加

69.21%達到

12.49

億元，歸母凈利潤

同比增加

470.35%達到

1.02

億元。主要原因一是由于

2020

年因疫情影響使得公司

整體營收和業(yè)績欠佳帶來的低基數(shù)效應；二是

2021

年

“雙碳”政策的逐步推進，公

司節(jié)水節(jié)能業(yè)務銷售量大幅上升，以及光伏行業(yè)和硅料產(chǎn)業(yè)的擴產(chǎn)帶動了多晶硅還原

爐的訂單大幅增長，并且陸續(xù)開始交付確認收入。盈利能力進一步改善。2020

年受疫情影響，公司毛利率和凈利率有一定程度的

下滑，2021H1

盈利能力有所改善。2020

年公司各產(chǎn)品毛利率均在

30%左右，其中

多晶硅還原爐毛利率最高，達到

32.72%。公司綜合毛利率從

2020H1

年的

30.62%

提升

2.00pct到

2021H1

的

32.62%。從公司分產(chǎn)品毛利率來看，空冷器/換熱器的毛利率水平走高，分別從

2017

年的

10.57%/22.58%升高至

2020

年的

26.98%/30.31%；溴冷機營收增加的同時毛利率水

平逐漸走低，2020

年毛利率水平為

31.02%。同時

2021

年公司優(yōu)化工藝降低了成本，

從而使得凈利潤率得以提升。公司凈利率從

2020H1

的

2.47%提升

6.21pct至

2021H1

的

8.68%，主要原因為還原爐訂單大幅增加產(chǎn)生規(guī)模效應，還原爐固定成本

被進一步分攤，進而單位成本下降。費用率有所上升，整體費用率把控良好。公司目前費用規(guī)模波動幅度不大。

2021H1

公司管理費用率/銷售費用率從

2020H1

的

13.25%/11.78%分別

下

降

1.29pct/4.48pct到

11.96%/7.30%；財務費用率

2019H1-2021H1

長期穩(wěn)定在

2.00%

以下。管理費用率同比下降與

2020

年上半年新冠肺炎疫情較為嚴重有關；銷售費用

率同比顯著下降與公司當前從事行業(yè)高景氣，下游客戶需求旺盛有關。2.硅片行業(yè)新軍，瞄準行業(yè)高景氣2021

年

3

月

14

日經(jīng)董事會審議通過了關于公司對外投資并擬簽署包頭單晶硅

項目合作協(xié)議的議案，與包頭市人民政府、包頭稀土高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員

會擬簽署雙良節(jié)能系統(tǒng)股份有限公司包頭40GW單晶硅一期項目（20GW）合作協(xié)

議書，公司在包頭市稀土高新區(qū)分兩期建設共

40GW單晶硅項目。一期項目總投資

70

億元，建成年產(chǎn)

20GW拉晶、20GW切片項目，投資運營主體為當?shù)仨椖抗倦p

良硅材料（包頭）有限公司。硅片行業(yè)位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游，利用單晶爐等設備將多晶硅料拉伸成單晶硅片。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈路徑為：多晶硅原料供應商將多晶硅料提供予硅片廠→硅片廠將硅料加工為硅片后提供給電池廠→電池廠整合形成電池后提供予光伏裝機→整合組件安裝逆變

器最終裝機上網(wǎng)。

公司長期從事于多晶硅還原爐業(yè)務，公司開設包頭子公司將實現(xiàn)從設備提供商

向硅片制造商躍進。2.1.光伏裝機量高增，風光大基地與整縣推進為行業(yè)賦能在雙碳目標和“以構(gòu)建新能源為主體的新型電力系統(tǒng)”的政策背景下，光伏行業(yè)

發(fā)展的關注度日益提高，國內(nèi)外裝機規(guī)模穩(wěn)步增長。2025

年中國新增光伏裝機量將占全球

33.33%。CPIA預測，保守情況下

2021-

2025

全球光伏裝機總量為

1050GW，同期國內(nèi)保守估計下裝機總量為

355GW。

2025

年全球新增光伏裝機量保守/積極預測分別為

270GW/330GW；國內(nèi)

2025

新增

裝機量保守/積極預測分別為

90GW/110GW。經(jīng)國家能源局統(tǒng)計，2021H1

中國光伏

新增裝機

13.01GW，同比增長

12.93%，其中分布式

7.65GW，集中式

5.36GW，持

續(xù)位列全球裝機量最多的國家。風電光伏大基地項目，預計整體裝機總量為

400GW，風電與光伏各占比近一半，

另有少量光熱項目。其中，預計有一半的規(guī)模將在十四五期間建成，推動中國新能

源項目建設再上新臺階。自風光大基地項目正式宣告以來，各省紛紛開始風電、光伏裝機的未來規(guī)劃。9

月以來，吉林、內(nèi)蒙古、青海、陜西已經(jīng)對中央指示做出風電、光伏相關規(guī)劃。風光大基地項目外，整縣推進項目為光伏行業(yè)發(fā)展打下堅實的基礎。2021

年

6

月，國家能源局發(fā)出關于整縣推進屋頂分布式光伏開發(fā)試點通知，對于全面開發(fā)潛力

巨大的中國屋頂分布式光伏市場意義重大，將光伏裝機下沉到基層縣級單位。隨后國

家能源局于

9

月

14

日經(jīng)國家能源局宣布全國共報送試點縣（市、區(qū)）676

縣，占全

國縣級單位總和約

24%。2.2.硅料產(chǎn)能缺口較大，擴產(chǎn)規(guī)?？捎^多晶硅行業(yè)具有高壁壘重資產(chǎn)、產(chǎn)能建設周期長等行業(yè)特點。相比于光伏產(chǎn)業(yè)

鏈其他環(huán)節(jié)，多晶硅環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)產(chǎn)能供給與下游需求錯配的局面，呈現(xiàn)出更明

顯的周期性。作為光伏主產(chǎn)業(yè)鏈第一個環(huán)節(jié)，多晶硅（又稱硅料）生產(chǎn)本質(zhì)上為化

學提純工藝，其行業(yè)具有高技術壁壘、重資產(chǎn)、產(chǎn)能爬坡周期長等特點。2020

年全球硅片產(chǎn)量為

161GW，生產(chǎn)硅片消耗的多晶硅數(shù)量為

51.3

萬噸，電子級多晶硅需求量

3

萬噸，因

此，2020

年全球多晶硅總需求量約為

54.3

萬噸。同時，2020

年全球多晶硅產(chǎn)量為

52.5

萬噸，因此全年多晶硅供應短缺

1.8

萬噸。2020

年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為

39.6

萬噸，

進口量約

10

萬噸，因此

2020

年國內(nèi)多晶硅供應總量約

49.6

萬噸。2020

年全年國內(nèi)

多晶硅消費量總計

50.9

萬噸左右，據(jù)此進行推算，國內(nèi)多晶硅供給存在一個較小的

缺口。對于多晶硅生產(chǎn)企業(yè)而言，從項目新建產(chǎn)能到能夠投產(chǎn)需要經(jīng)歷12-18個月的時

間，遠高于下游光伏環(huán)節(jié)周期。隨著硅片廠擴產(chǎn)趨勢明顯，多晶硅與硅片間產(chǎn)能缺

口將逐漸擴大。單晶硅片生產(chǎn)所采用的多晶硅原料價格

2021

年度以來持續(xù)走高。一方面受到需

求端存在的供給缺口影響；另一方面則受到國家開始推行“能耗雙控”影響，云南于

9

月

27

日發(fā)布了關于鋼鐵、水泥、鐵合金、鋅冶煉

4

個行業(yè)限制類淘汰類裝置名單

公示，其中工業(yè)硅類企業(yè)有

20

家被列入限制類名單，總計約

25

萬噸工業(yè)硅產(chǎn)量將受

影響，工業(yè)硅價格顯著抬升。工業(yè)硅價格的升高會傳導到多晶硅，隨著硅粉價格的

快速上漲，硅料成本占硅片成本的比例會相應提升。硅業(yè)分會于

2020

年底預測，2021

年硅料是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中供給最為緊張環(huán)節(jié)，

即硅料主要決定了產(chǎn)業(yè)鏈能否順暢傳導。多晶硅產(chǎn)量受開工率影響較大，雖然

2020

年度已建成

45

萬噸產(chǎn)能，但實際產(chǎn)量為

25

萬噸，即便考慮

2020

年初新冠疫情的影

響導致工廠停工，產(chǎn)量水平依舊無法匹配現(xiàn)有已建產(chǎn)能。據(jù)硅業(yè)分會披露，截止

10

月

20

日，國內(nèi)

12

家多晶硅企業(yè)在產(chǎn)，4

家企業(yè)在檢

修中。其中一家企業(yè)受當?shù)亍澳芎碾p控”因素影響，被迫減產(chǎn)運行；另外三家企業(yè)

正常檢修，預計

10

月底或

11

月上旬恢復正常生產(chǎn)。10

月份新疆、江蘇等地的部分

硅料企業(yè)受當?shù)叵揠娨蛩赜绊懕黄葴p產(chǎn)，預計

10

月份硅料供應總量將減少

2000-

3000

噸。同時，硅料供應減少量預計將大于硅片因個別企業(yè)開工率降低而減少的需

求量，因此可以預期

2021Q4

國內(nèi)供應減少的情況或?qū)⒊掷m(xù)。另一方面，硅業(yè)分會預測多晶硅將于

2022

年實現(xiàn)大范圍擴產(chǎn)，2022

年預計多

晶硅全國總產(chǎn)能將達到年產(chǎn)

85

萬噸，實際產(chǎn)量在

65-68

萬噸之間。長期來看，中國

多晶硅產(chǎn)能可以達到

250

萬噸以上。工業(yè)硅、致密料價格

2021

年度以來持續(xù)上行。截至

2021

年

7

月

31

日，工業(yè)硅

價格已達

210.00

元/kg，較

2021

年

1

月上漲達

133.33%；據(jù)硅業(yè)分會截至

10

月

20

日統(tǒng)計資料，致密料成交平均價格為

26.87

萬元/噸，2021

年

1

月

6

日以來，致密料

價格已經(jīng)上漲達

216.12%。硅料價格上漲主要原因是光伏、半導體行業(yè)的高景氣，

使得工業(yè)硅與致密料供應收緊。公司為確保硅片業(yè)務發(fā)展，與新疆新特和江蘇中能簽訂多晶硅采購合同，提前

鎖定未來硅料供給。9

月

22

日，公司同新疆新特和江蘇中能簽訂長達

5

年期的多晶

硅料采購合同（自

2022

年

1

月-2026

年

12

月），采購量分別為

8.22

萬噸和

5.275萬

噸，預計總采購金額分別約為

174.68

億元和

112.09

億元（硅料按月重新估價）。2.3.大尺寸硅片確定性發(fā)展，硅片廠擁有較大議價權(quán)據(jù)

CPIA統(tǒng)計，單晶硅片將進一步擠占多晶硅片的市場份額，直至

2020

年單晶

硅片已占據(jù)超

90%市場份額；另一方面，硅片大尺寸化的趨勢顯著，182、210

尺寸

硅片成為主流產(chǎn)品。預計至

2023

年，以

182、210

為代表的大尺寸硅片合計市場占

比將突破

85%，210

尺寸市占率將超

50%。新設包頭子公司優(yōu)先以生產(chǎn)

210

尺寸與

182

尺寸硅片為主。其中，210

硅片由

中環(huán)股份于2019年首發(fā)，據(jù)中環(huán)測算，210組件功率比156組件功率提高近200W，

210

尺寸比小尺寸硅片具備更高的功率承受能力。2020

年國內(nèi)硅片總產(chǎn)能已超

200GW，且據(jù)北極星光伏網(wǎng)統(tǒng)計，僅

2021

年

1-7

月硅片/硅棒端擴產(chǎn)超

220GW。截至

2020

年底，隆基產(chǎn)能一枝獨秀，超

80GW；中

環(huán)緊隨其后，達

55GW。2020

年光伏裝機量猛增促進了整個硅片行業(yè)的產(chǎn)能擴張。

從

2020

年硅片出貨量角度分析，中環(huán)與隆基共同占據(jù)超

60%的市場份額。

中環(huán)

210

尺寸產(chǎn)能高速擴張，且

210

訂單保持滿產(chǎn)滿銷。據(jù)中環(huán)數(shù)據(jù)顯示，使用

210

組件可以使

BOS降低

20%左右。其中土地、設備、

施工費用大幅降低，內(nèi)部收益率

IRR提升約

18.27%，LCOE降低約

6.8%，210

組件

可使非硅成本下降

0.2

元/瓦。根據(jù)索比光伏網(wǎng)測算，210組件在低、中、高三種維度條件下都具備明顯價格優(yōu)

勢，并且隨著緯度升高成本優(yōu)勢逐漸擴大。210

組件在低/中/高緯度成本分別為

2.276/2.336/2/458

元/Wp，其成本比166/182組件相應的分別降低0.100/0.117/0.172

元/Wp和

0.031/0.041/0.069

元/Wp。2021

年

1

月以來，大尺寸硅片價格不斷走高。截至

10

月

14

日，隆基

182

（175μm）硅片報價為

6.87

元/片，相比于年初

3.90

元/片報價上漲

76.15%；中環(huán)

210（170μm）硅片報價為

9.10

元/片，相比于

3

月

1

日報價

6.08

上漲

49.67%。目

前，由于硅片市場的供需錯配，大尺寸硅片價格仍然存在上升空間。目前硅片銷售

都是由各硅片廠自行報價的詢價模式，硅片廠擁有部分硅片較大議價權(quán)。公司具備有明顯的后發(fā)優(yōu)勢，當前硅片生產(chǎn)技術已經(jīng)接近成熟，伴隨著硅片大

尺寸化的趨勢日益明顯，原本小尺寸硅片生產(chǎn)線將面臨淘汰潮。210

尺寸硅片是無法

通過改造現(xiàn)有

166

以下硅片生產(chǎn)線實現(xiàn)生產(chǎn)，公司目前生長爐能夠直接生產(chǎn)

210

硅

片，并向下兼顧生產(chǎn)

182/166

等硅片，從而減少業(yè)務投資損失。公司當前已經(jīng)簽訂大尺寸硅片銷售訂單。10月14日公告，包頭子公司已經(jīng)于10

月

14

日與江蘇潤陽悅達光伏科技有限公司簽訂單晶硅片采購框架合同。合同約定

2022

年

1

月

1

日至

2024

年

12

月

31

日期間，共采購單晶硅片

13

億片，預計

2022-

2024

年銷售金額總計約為

83.33

億元。3.還原爐訂單井噴，訂單有望持續(xù)增長公司多晶硅還原爐的市場份額長期穩(wěn)居國內(nèi)第一。其中第二代

40

對棒還原爐是

目前國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)商采用的主流爐型，公司通過不斷改進優(yōu)化相關產(chǎn)品，進一步促

進多晶硅行業(yè)降本增效，推動光伏行業(yè)“平價上網(wǎng)”。

2021

年以來，受益于光伏行業(yè)高景氣，硅料擴產(chǎn)頻率的加速，截至

10

月

19

日，

公司已經(jīng)簽訂約

17.63

億元的還原爐合同，訂單量飽滿。還原爐是生產(chǎn)多晶硅的關鍵設備。其主要工作原理為經(jīng)過提純?nèi)葰涔璨⒑透?/p>

純氫混合后，通入

1150℃還原爐內(nèi)進行反應，生成的高純多晶硅淀積在多晶硅載體

上，即可得到最終產(chǎn)品多晶硅棒。其性能將綜合體現(xiàn)多晶硅企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量、質(zhì)量、成

本、能耗等關鍵指標。公司近三年來累計為行業(yè)各家硅料企業(yè)提供三百多臺大型高

效還原爐，2020

年為通威股份旗下的四川永祥交付業(yè)內(nèi)首臺

60

對棒還原爐。在未來光伏“碳中和”清潔能源替代政策的驅(qū)動下，多晶硅還原爐作為光伏上游

硅料核心生產(chǎn)設備需求將持續(xù)增長，按照行業(yè)發(fā)展情況，未來多晶硅還原爐改造升

級和更換的新需求預計不斷涌現(xiàn)。4.穩(wěn)住節(jié)水節(jié)能基本盤，保障公司盈利能力公司深耕節(jié)水節(jié)能行業(yè)數(shù)十年，溴冷機、空冷器、換熱器作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)

品，占據(jù)大量市場份額。

溴冷機業(yè)務緊抓“雙碳”市場機遇，以余熱利用、節(jié)能減排為核心技術方案和經(jīng)

營主線，圍繞中央空調(diào)、集中清潔供熱、石化煉化、煤化工等市場開展業(yè)務，產(chǎn)銷兩

旺。2021

年上半年，公司溴冷機實現(xiàn)收入

5.13

元，同比增長

159.5%；換熱器業(yè)務

板塊在保持市場份額第一的同時共實現(xiàn)營業(yè)收入

1.72

億元，同比增長

115.4%。公司空冷業(yè)務充分發(fā)揮現(xiàn)有鋼塔的技術和經(jīng)驗優(yōu)勢，獲得客戶的高度認可，并在

電力、煤化工等領域維持著第一的市場占有率，工業(yè)循環(huán)水冷卻項目的客戶接受度也

越來越高。2021

年上半年，公司空冷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入

2.71

萬元，同比增長

191.9%。2021

年全球能源進入短缺