聯(lián)合光電專題研究VIP

聯(lián)合光電專題研究1.

公司概況：深耕光學(xué)鏡頭領(lǐng)域，前瞻布局智能顯示、汽車電子等領(lǐng)域1.1

光學(xué)鏡頭領(lǐng)先者，積極開拓非安防類產(chǎn)品公司成立于

2005

年，于

2017

年上市，是一家集光成像、光顯示、光感知為核心技術(shù)的

專業(yè)鏡頭、光電產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案提供商。經(jīng)過多年光學(xué)領(lǐng)域技術(shù)的沉淀和深耕，公

司掌握了光學(xué)鏡頭及光電產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開發(fā)、超精密模具技術(shù)及智能制造技術(shù)，擁有非球

面鏡片、菲涅爾鏡片、自由曲面鏡片等核心光學(xué)器件的制造工藝，從光學(xué)設(shè)計(jì)、模具設(shè)

計(jì)、精密加工、開發(fā)到全智能組裝制造系統(tǒng)，公司的光電產(chǎn)品在光成像、光顯示、光感

知領(lǐng)域已形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司安防類的主要產(chǎn)品為高端光學(xué)鏡頭，在安防監(jiān)控一體

機(jī)、大倍率變焦、高清及超高清、光學(xué)防抖等高性能光學(xué)鏡頭方面優(yōu)勢(shì)明顯，在安防領(lǐng)

域產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)

720P到

8K分辨率、以及

3

倍到

100

倍率的光學(xué)變焦。目前，公司已成為海

康威視、大華股份、宇視科技、華為、匯頂、科達(dá)、歐菲光、羅技、AXIS、Cognex、松

下、愛普生、索尼等核心客戶的重要合作伙伴。此外，公司積極拓展產(chǎn)品品類，全方位

布局車載鏡頭、毫米波雷達(dá)、激光投影、AR/VR等領(lǐng)域，有望享受新興行業(yè)市場(chǎng)帶來的

成長紅利。公司于

2005

年

8

月在廣東省中山市火炬開發(fā)區(qū)創(chuàng)業(yè)中心成立。在

2005-2007

創(chuàng)業(yè)初期，

公司主要業(yè)務(wù)為手機(jī)攝像頭，期間成功研發(fā)了

30

萬像素

VGA手機(jī)攝像頭和

130

萬像素

全塑料非球面手機(jī)攝像頭，被多家外國廠商應(yīng)用。在

2008-2012

年的成長期，公司積極發(fā)

展安防監(jiān)控、數(shù)碼相機(jī)和車載視頻等產(chǎn)品并且成功進(jìn)入廣汽本田、長城汽車和上海通用

等多家汽車廠商的供貨渠道。在

2013-2020

的快速發(fā)展期，公司進(jìn)一步擴(kuò)展產(chǎn)品線，進(jìn)軍視訊會(huì)議、智能家居和無人機(jī)攝像等領(lǐng)域，并且產(chǎn)品被小米、360

和松下等多家國內(nèi)外知

名公司采用。在

2021

年，公司加速投入毫米波雷達(dá)和激光電視等領(lǐng)域，不斷擴(kuò)寬業(yè)務(wù)邊

界。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定清晰，股權(quán)激勵(lì)彰顯長期發(fā)展信心。截止

2021

年

3

月

31

日，公司控

股股東、實(shí)際控制人為龔俊強(qiáng)、邱盛平和肖明志三人為一致行動(dòng)人，分別擔(dān)任董事長、

副董事長、副總經(jīng)理，合計(jì)控制公司股權(quán)比例為

30.11%。董事長龔俊強(qiáng)在機(jī)械、光學(xué)、

軟件、電子和制造工藝等領(lǐng)域方面的扎實(shí)專業(yè)素養(yǎng)，曾任信泰光學(xué)有限公司主任、鳳凰

光學(xué)（廣東）有限公司副總經(jīng)理，擁有二十多年的光學(xué)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。股權(quán)激勵(lì)方面，

公司于

21

年

8

月發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向激勵(lì)對(duì)象授予

500.00

萬股限制性股票，

首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為

99

人，第一類和第二類限制性股票首次授予價(jià)格為每股

7.93

元。此外，公司設(shè)立業(yè)績考核目標(biāo)，要求

2021

年凈利潤目標(biāo)值

8,172.68

萬元，2022

年凈利潤目標(biāo)值達(dá)到

11,352.48

萬元或

2021-2022

兩年累計(jì)凈利潤達(dá)到

19,525.16

萬元。1.2

新業(yè)務(wù)加速布局，業(yè)績迎來上升期2016-2020

年公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，其中

2020

年收入為

12.88

億元，其中安防類業(yè)務(wù)收

入

9.41

億元，占比

73.06%；非安防類業(yè)務(wù)收入

3.23

億元，占比

25.08%；其他業(yè)務(wù)產(chǎn)品

收入

0.24

億元，收入占比

1.86%。2020

年公司實(shí)現(xiàn)營收

12.88

億元，同比增長

5.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

4,987

萬元，同比降

低

31.94

%。2020

年，公司持續(xù)深耕安防產(chǎn)品鏡頭業(yè)務(wù)，同時(shí)積極開拓非安防類產(chǎn)品，其

中汽車電子領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比增長

230.87%，消費(fèi)電子領(lǐng)域產(chǎn)品同比增長

189.11%，智能

顯示領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比增長

91.38%，人工智能領(lǐng)域產(chǎn)品收入亦大幅增長。盈利能力方面，

2020

年公司毛利率為

19.88%，同比下降

1.62pct，主要原因由于部分鏡頭產(chǎn)品處于小批量

階段，規(guī)模優(yōu)勢(shì)尚未體現(xiàn)，隨著未來募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，非安防業(yè)務(wù)收入占比提升，

規(guī)模優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，未來公司業(yè)績有望加速釋放。2021

年

H1，得益于海內(nèi)外疫情的有效控制及業(yè)務(wù)拓展，公司訂單飽滿，實(shí)現(xiàn)營收

8.10

億元，同比增長

76.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤

0.44

億元，同比上升

298.53%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸

母凈利潤

0.40

億元，同比上升

406.60%。盈利能力方面，21H1

毛利率達(dá)

21.13%，同比

增長

1.79pct，盈利能力逐步提升。募集資金強(qiáng)化布局，產(chǎn)能釋放助力高增長。公司于

2020

年向特定對(duì)象發(fā)行股票金額不超

過

4.75

億元，發(fā)行價(jià)格為

12.21

元/股。發(fā)行對(duì)象為龔俊強(qiáng)先生，認(rèn)購金額為

4.75

億元。

董事長獨(dú)自認(rèn)購彰顯對(duì)公司未來發(fā)展信心。募投項(xiàng)目主要用于擴(kuò)建車載鏡頭、智能投影

及

AR/VR產(chǎn)能，建成后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)

1,800

萬套車載鏡頭產(chǎn)品、200

萬套新型投影鏡頭產(chǎn)

品以及

58

萬套

VR/AR一體機(jī)，有望助力業(yè)績加速釋放。2.

需求端：安防市場(chǎng)穩(wěn)定增長，汽車電子、

智能顯示等領(lǐng)域加速擴(kuò)容公司作為光學(xué)鏡頭產(chǎn)品設(shè)計(jì)生產(chǎn)企業(yè)，處于光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈中游環(huán)節(jié)，上游主要為光學(xué)材料

和設(shè)備儀器，而下游產(chǎn)品應(yīng)用廣闊，包括防視頻監(jiān)控、激光電視、車載成像、手機(jī)、視

訊會(huì)議、數(shù)碼相機(jī)、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域。光學(xué)鏡頭一般包括鏡片、精密五金、塑膠零件、快門/光圈、驅(qū)動(dòng)馬達(dá)、傳感器等光機(jī)電

元器件。在光學(xué)成像系統(tǒng)中，光學(xué)鏡頭利用光學(xué)折射原理將需要拍照的景物聚焦到成像

面（膠片或者圖像傳感器芯片）上，是光學(xué)成像系統(tǒng)中必不可少的核心組成部分。2.1

安防：需求穩(wěn)步上升，市場(chǎng)空間廣闊光學(xué)鏡頭處于安防產(chǎn)業(yè)鏈上游，全球安防鏡頭市場(chǎng)穩(wěn)定增長。安防行業(yè)領(lǐng)域龐大，主要

指應(yīng)現(xiàn)代社會(huì)安全需求而生的產(chǎn)業(yè)，包括視頻監(jiān)控、出入口控制與管理、入侵報(bào)警、樓

宇對(duì)講等。安防鏡頭屬于安防行業(yè)的視頻監(jiān)控產(chǎn)品端，是安防核心部件之一，處于安防

產(chǎn)業(yè)鏈上游，中游為整機(jī)產(chǎn)品，下游為集成商。全球安防鏡頭市場(chǎng)銷量從

2011

年的

6.3

億件增長至

2020

年的

37.5

億件，CAGR為

21.9%，市場(chǎng)規(guī)模從

2011

年的

3.39

億美元增長至

2020

年的

12.33

億美元，預(yù)計(jì)

2024

年市場(chǎng)銷量有望增長至

20.05

億件，市場(chǎng)規(guī)模有望上升至

16.1

億美元，全球市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)

步向上。多場(chǎng)景拉動(dòng)安防市場(chǎng)發(fā)展，進(jìn)一步提升鏡頭需求。中國作為全球安防視頻監(jiān)控領(lǐng)域最大市場(chǎng)之一，在城市化推進(jìn)過程中，社會(huì)整體的安防意識(shí)正逐步提升。安防視頻用戶在集中于特殊部門的同時(shí)也向社會(huì)領(lǐng)域擴(kuò)散，如金融、教育、醫(yī)療、通訊、能源等眾多細(xì)分社會(huì)行業(yè)等對(duì)安防需求進(jìn)一步提升。安防市場(chǎng)以對(duì)政府端與對(duì)大型企業(yè)端集中型市場(chǎng)為主，而用戶、產(chǎn)品相對(duì)分散的細(xì)分市場(chǎng)亦爆發(fā)出需求潛力。終端客戶對(duì)安防的需求主要分為政策性和市場(chǎng)性。政策性安防是響應(yīng)國家與地方要求而搭建的剛需安防體系，而市

場(chǎng)性安防是客戶自身安防意識(shí)的提升所帶來的安防需求。2.2

汽車電子：智能駕駛興起，車載鏡頭及毫米波雷達(dá)市場(chǎng)方興未艾車載攝像頭與毫米波雷達(dá)市場(chǎng)發(fā)展迅猛。車載攝像頭作為監(jiān)控汽車內(nèi)外環(huán)境情況以輔助

汽車駕駛員行駛的攝像設(shè)備，廣泛應(yīng)用于行車輔助、駐車輔助與車內(nèi)人員監(jiān)控，貫穿行

駛到泊車全過程。毫米波雷達(dá)是使用天線發(fā)射波長

1-10mm、頻率

24-300GHz的毫米波作為放射波的雷達(dá)傳感器，通過處理目標(biāo)反射信號(hào)獲取汽車與其他物體相對(duì)距離、相對(duì)速度、角度及運(yùn)動(dòng)方向等物理環(huán)境信息。據(jù)

TSR數(shù)據(jù)，2020

年全球車載鏡頭銷量達(dá)

1.61

億萬件，預(yù)計(jì)

2023

年全球車載鏡頭銷量

2.05

億件。從市場(chǎng)規(guī)?？矗?020

年車載鏡頭市場(chǎng)規(guī)模達(dá)

10.1

億美元，預(yù)計(jì)

2023

年市場(chǎng)規(guī)模將上升至

13.53

億美元。毫米波雷達(dá)方面，

2020

年中國車載毫米波雷達(dá)出貨量達(dá)

819

萬顆，其中前向雷達(dá)安裝量

477

萬顆，后角雷達(dá)安裝量

331

萬顆，同比

2019

年增長

58.4%，預(yù)計(jì)

2025

安裝總量將飛漲至

3100

萬顆，CAGR達(dá)

30.7%。自動(dòng)駕駛步入快車道，車載鏡頭與毫米波雷達(dá)重要性凸顯。智能駕駛指借助人工智能、

視覺計(jì)算、雷達(dá)、監(jiān)控裝置和全球定位系統(tǒng)等技術(shù)的協(xié)同作用，以實(shí)現(xiàn)電腦系統(tǒng)在部分

或沒有人類主動(dòng)的操作下，自動(dòng)且安全地行駛車輛。自動(dòng)駕駛技術(shù)的實(shí)現(xiàn)須經(jīng)由感知、決

策和執(zhí)行三個(gè)階段，車載鏡頭與毫米波雷達(dá)屬于感知端傳感器，是自動(dòng)駕駛的雙眼。車載攝像頭可以實(shí)現(xiàn)前向碰撞預(yù)警、車道偏離預(yù)警、車道保持輔助等功能，這些功能的

實(shí)現(xiàn)需要更高的圖像分辨率。毫米波雷達(dá)則能實(shí)現(xiàn)自適應(yīng)巡航、自動(dòng)制動(dòng)等功能，毫米

波雷達(dá)的優(yōu)點(diǎn)在于可穿透塵霧、雨雪等，可適應(yīng)雨天、雪天等環(huán)境，探測(cè)性能穩(wěn)定。單車配置傳感器數(shù)量逐年增加，車載攝像頭具有高成長空間。車載攝像頭包括前視、環(huán)

視、后視、側(cè)視以及內(nèi)置攝像頭，不同位置的攝像頭功能各異，分別安裝在前擋風(fēng)玻璃、

車四周、車后尾箱、車后視鏡及車內(nèi)。毫米波雷達(dá)的安裝位置一般在車標(biāo)背后、格柵后

面、集成到車燈、車頂?shù)?。高?jí)別智能駕駛功能的實(shí)現(xiàn)需要更多的傳感器來支撐。目前

以新勢(shì)力為代表的新能源車企配置攝像頭數(shù)目較多，數(shù)量一般為

5-8

個(gè)，主要為前視攝像

頭和環(huán)視攝像頭。而

2021

年上半年推出的極狐阿爾法

S和極氪

001

搭載的攝像頭總數(shù)更

是多達(dá)

13-15

個(gè)。L2

級(jí)別自動(dòng)駕駛單輛汽車共需要

13

個(gè)傳感器，其中需要

4

個(gè)攝像頭,1

個(gè)長距毫米波雷達(dá);而到了

L3

則需要

24

個(gè)傳感器，其中所需攝像頭達(dá)

7

個(gè)，

毫米波雷達(dá)

6

個(gè)。隨著未來高級(jí)別智能駕駛的滲透，市場(chǎng)對(duì)傳感器的需求將不斷擴(kuò)大。據(jù)相關(guān)資料顯示，

預(yù)計(jì)

2025

年

L2

級(jí)別滲透率可達(dá)

40%，L3

級(jí)別滲透率可達(dá)

25%。單車配置傳感器的增加

以及智能駕駛滲透率的提高將進(jìn)一步提升車載攝像頭與毫米波雷達(dá)市場(chǎng)需求。2.3

智能顯示：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)激光投影鏡頭快速放量，

VR/AR需求創(chuàng)造新增市場(chǎng)紅利VR/AR：長期增長動(dòng)力十足虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）的商業(yè)用例正在不斷激增，隨著各大公司將實(shí)地辦公與

VR遠(yuǎn)程協(xié)作相

結(jié)合，VR將在推動(dòng)下一代協(xié)作、培訓(xùn)及數(shù)字活動(dòng)等方面發(fā)揮重要作用。受

2020

年初以

來的新冠疫情蔓延催化，消費(fèi)者居家時(shí)間延長、娛樂需求提升，VR再次成為熱門娛樂終端。預(yù)測(cè)

2021

年

VR頭顯全球出貨量將同比增長

28.9%，預(yù)計(jì)

2025

年

VR頭顯出貨量增

長至

2860

萬臺(tái)，五年復(fù)合年增長率為

41.4%。增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）方面，IDC預(yù)計(jì)

2021

年

全球

AR眼鏡和頭戴設(shè)備銷量不超過

100

萬臺(tái)，而

2025

年預(yù)計(jì)銷量將增長至

2340

萬臺(tái)，

VR用戶市場(chǎng)有望超過

9000

萬。2020

年中國市場(chǎng)在

AR/VR相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的支出總量占據(jù)了全球超過一半的市場(chǎng)份額

（約為

55%），較疫情前顯著增加。中國的總體市場(chǎng)規(guī)模在

2020

年底達(dá)到

66

億美元左

右，較

2019

年同比增長

72.1%，在規(guī)模及漲幅方面均超越美國和日本，位列全球首位。

同時(shí)，中國市場(chǎng)的

5

年（2020-2024）CAGR也將保持在大約

47.1%的水平。5G背景下

VR/AR技術(shù)加速推廣使用，VR/AR一體機(jī)憑借無線傳輸、隨身攜帶等優(yōu)勢(shì)將逐漸成為主

流應(yīng)用終端，預(yù)計(jì)將帶來顯著的市場(chǎng)增量。VR/AR一體機(jī)的核心部件包括成像模組、傳感器模組、處理器模組以及光學(xué)元器件。光

學(xué)鏡頭是

AR/VR的關(guān)鍵零部件之一，菲涅爾鏡片可以應(yīng)用于顯示頭盔且菲涅爾透鏡是主

流應(yīng)用方案，光學(xué)鏡頭用于空間定位設(shè)備，攝像鏡頭用于取像，投影鏡頭用于結(jié)構(gòu)光。硬件成本中，VR設(shè)備中光學(xué)器件成本約占

6%，光學(xué)顯示屏占

34%，AR設(shè)備中光學(xué)鏡

頭占成本

29%，全部光學(xué)部分占

47%。單套

VR設(shè)備一般搭載

1-2

個(gè)光學(xué)鏡頭，而

AR設(shè)

備則需要

2-4

個(gè)光學(xué)鏡頭。隨著

AR/VR市場(chǎng)的不斷發(fā)展，光學(xué)鏡頭需求將不斷增長。激光投影：未來顯示主流方向之一2020

年中國投影機(jī)

市場(chǎng)總出貨量

417

萬臺(tái)，同比下降

9.8%。其中，家用投影機(jī)出貨量

300

萬臺(tái)，同比增長

7.5%；商用投影機(jī)出貨量

117

萬臺(tái)，同比下降

36%

；LED光源產(chǎn)品占據(jù)消費(fèi)市場(chǎng)份額超

88%，燈泡產(chǎn)品占比

5%，激光光源

7%。IDC預(yù)計(jì)，至

2025

年中國投影機(jī)市場(chǎng)五年復(fù)合

增長率仍將超過

15.0%。在整體投影市場(chǎng)增長的背景下，采用

LED光源和激光光源的產(chǎn)品出貨量及占比均快速提

升。三大光源產(chǎn)品中，家用激光產(chǎn)品同比增長最快，海信、峰米、長虹、小米和極米奪

得前五，合并占比達(dá)到

86%。家用激光投影機(jī)市場(chǎng)出貨量在

2021

年

保持

10%左右的增長。商用市場(chǎng)中，2020

年商用激光機(jī)取代燈泡機(jī)步伐加快，激光產(chǎn)品

占比已經(jīng)超過

16%。Epson，鴻合，Optoma，Maxell，SONY領(lǐng)跑這一市場(chǎng)。3.

供給端：光學(xué)鏡頭市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，

行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升精密光學(xué)鏡頭支撐下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。光學(xué)鏡頭一般主要由鏡片、精密五金及塑膠

零件、快門/廣門、驅(qū)動(dòng)馬達(dá)、傳感器等繼電器件和鏡筒組成。光學(xué)鏡頭的生產(chǎn)主要使用

玻璃鏡片、光學(xué)樹脂材料、高分子樹脂材料、電子材料和五金件等材料。產(chǎn)業(yè)鏈的上游

是光學(xué)材料、電子元件行業(yè)等，市場(chǎng)處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，供應(yīng)充足、價(jià)格穩(wěn)定。其下游

是光學(xué)和光電整機(jī)廠商，覆蓋安防監(jiān)控設(shè)備、消費(fèi)電子產(chǎn)品、車載電子設(shè)備、智能家具

等眾多應(yīng)用領(lǐng)域。隨著終端應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)的迅速興起，下游行業(yè)的發(fā)展對(duì)光學(xué)鏡頭的設(shè)

計(jì)水平和精密生產(chǎn)加工提供了更高的要求，光學(xué)鏡頭市場(chǎng)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈重要地位。光學(xué)鏡頭種類多樣，應(yīng)用場(chǎng)景存在差異化。按光學(xué)鏡頭材料可將鏡頭分全玻璃鏡頭、塑

料鏡頭，玻塑混合鏡頭三類，三者在工藝難度、量產(chǎn)能力等存在一定差異。全玻璃頭鏡

頭效果較好，主要用于高端產(chǎn)品中，但其成本高質(zhì)量重。塑料鏡頭較玻璃鏡頭相比存在

透光率低和耐候性差的問題，現(xiàn)主要用于低端智能手機(jī)等市場(chǎng)。玻璃混合鏡頭的特征值

介于全玻鏡頭和塑料鏡頭之間，應(yīng)用范圍廣泛。國產(chǎn)光學(xué)鏡頭從中低端向高端產(chǎn)品崛起，國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新有望趕超國外。

2000

年后國內(nèi)光

學(xué)鏡頭開始崛起，出現(xiàn)聯(lián)合光電、宇瞳光學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子等光學(xué)鏡頭廠商。隨著中國光學(xué)

鏡頭廠商通過對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)動(dòng)和的光學(xué)元器件的技術(shù)創(chuàng)新，國內(nèi)廠商突破國外技術(shù)

壟斷，快速搶占徠卡、蔡司、佳能等日本和德國的頂尖光學(xué)鏡頭公司的市場(chǎng)份額，產(chǎn)業(yè)

趨勢(shì)加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，獲得了更大的發(fā)展空間。安防行業(yè)國產(chǎn)廠商占主導(dǎo)地位，公司高端安防鏡頭布局優(yōu)勢(shì)明顯。早期的安防監(jiān)控市場(chǎng)

中，騰龍（TAMRON）、富士能/富士龍（FUJINON）、CBC（Computar）等日系企業(yè)率

先進(jìn)入市場(chǎng)并保持領(lǐng)先地位和壟斷優(yōu)勢(shì)。近年中國廠商經(jīng)過持續(xù)的研發(fā)積累，逐漸打破

日系廠商的技術(shù)壟斷，國產(chǎn)鏡頭廠商加速崛起。據(jù)

TSR資料顯示，全球監(jiān)控?cái)z像頭制造

商前三位的企業(yè)均為國內(nèi)光學(xué)制造廠商（包含聯(lián)合光電）共計(jì)占據(jù)市場(chǎng)

66.5%。安防鏡頭

市場(chǎng)國產(chǎn)化進(jìn)程加快，國內(nèi)光學(xué)鏡頭廠商話語主導(dǎo)權(quán)日漸牢固，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。而在高倍高端安防鏡頭領(lǐng)域，聯(lián)合光電憑借其在鏡頭設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝以及精密加工等方

面的硬實(shí)力，市占率高達(dá)

85%，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，前期深耕未來有望享受行業(yè)爆發(fā)紅利。國內(nèi)車載鏡頭廠商進(jìn)入快車道，毫米波雷達(dá)等新興市場(chǎng)提前卡位。車載鏡頭市場(chǎng)以日系、

美系光學(xué)廠商為主，國內(nèi)舜宇光學(xué)處于領(lǐng)先位置；聯(lián)創(chuàng)電子、力鼎光電、聯(lián)合光電等廠

商積極布局車載鏡頭市場(chǎng)，有望提升國內(nèi)廠商整體市場(chǎng)地位。聯(lián)合光電現(xiàn)已通過

ISO/TS16949:2009

認(rèn)證，并正逐步通過下游模組廠商向廣汽本田、長城汽車、上海通用、

海南馬自達(dá)、奇瑞汽車等整車廠商推廣，以不斷提高在專業(yè)前裝市場(chǎng)的市場(chǎng)份額和占有

率。目前公司通過一級(jí)供貨商，讓產(chǎn)品成功覆蓋全國汽車廠商。車載毫米波雷達(dá)市場(chǎng)主要被國際巨頭壟斷。2019

年大陸與電裝分別位列市場(chǎng)前兩位。當(dāng)前外商占據(jù)超過中國短距毫米波雷達(dá)

70%的市場(chǎng)，占據(jù)長距毫米波雷

達(dá)

80%以上市場(chǎng)。因受國外大型芯片商的技術(shù)封鎖，國產(chǎn)

77GHz毫米波雷達(dá)產(chǎn)品長期

受限，但隨著未來智能駕駛的普及，有望加快國產(chǎn)替代導(dǎo)入機(jī)會(huì)。目前聯(lián)合光電已成功

突破技術(shù)難關(guān)，推出的

77GHz毫米波雷達(dá)識(shí)別率是

24GHz的

3

倍，精準(zhǔn)度則是

24GHz的

3-5

倍。同時(shí)，公司在國產(chǎn)芯片研發(fā)運(yùn)用方面已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，與國產(chǎn)芯片廠商加

特蘭形成戰(zhàn)略聯(lián)盟。手機(jī)光學(xué)持續(xù)升級(jí)，鏡頭供應(yīng)商產(chǎn)品加速迭代。隨著近年來華為、小米、OPPO、Vivo等

中國本土品牌手機(jī)廠商不斷提升攝像頭配置，上游各鏡頭供應(yīng)商加快產(chǎn)品迭代，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，中國大陸舜宇光學(xué)、歐菲光、丘鈦三家企業(yè)在手機(jī)鏡頭供應(yīng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。

舜宇光

學(xué)占據(jù)

9.4%的市場(chǎng)份額，位居市場(chǎng)第二位。除了大立光和舜宇光學(xué)，重點(diǎn)手機(jī)鏡頭廠商

還包括玉晶光、世高光、關(guān)東辰美等廠商。新興消費(fèi)市場(chǎng)正處于培育階段。在騰訊會(huì)議、航拍無人機(jī)、虛擬顯示等新興市場(chǎng)領(lǐng)域，

光學(xué)鏡頭產(chǎn)品伴隨近年來互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用技術(shù)的發(fā)展而逐步興起，其市場(chǎng)目前仍

處于前期培育階段，市場(chǎng)集中度較低。營業(yè)收入方面，舜宇光學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子、聯(lián)合光電、宇瞳光學(xué)的營業(yè)收入在

2017-2020

年間

均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。舜宇光學(xué)的收入規(guī)模最高，而聯(lián)合光電相比于舜宇光學(xué)收入體量較小，

但其前瞻布局非安防鏡頭業(yè)務(wù)，加快拓展車載鏡頭、手機(jī)鏡頭、智能投影、虛擬現(xiàn)實(shí)等

領(lǐng)域，未來營收有望迎來快速增長。歸母凈利潤方面，舜宇光學(xué)的歸母凈利潤仍位居第一。聯(lián)合光電的歸母凈利潤基本保持

在

0.5-1

億元之間，與宇瞳光學(xué)的歸母凈利潤相近。隨著聯(lián)合光電募投項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，

規(guī)模優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)，未來公司歸母凈利潤有望較快增長。毛利率方面，聯(lián)合光電在

2018

年至

2020

年毛利率從

22.34%下降至

19.88%，主要由于公

司毛利率包含了所有產(chǎn)品的毛利情況，部分產(chǎn)品由于處于小批量階段，還未形成規(guī)模優(yōu)

勢(shì)，高端量小的產(chǎn)品種類數(shù)量越多，越容易拉低毛利，同時(shí)引入大批研發(fā)人員和核心管

理人員所致。公司經(jīng)營層針對(duì)上述問題采取了系列管理舉措：一是精益生產(chǎn)，通過機(jī)器

自動(dòng)化、工藝優(yōu)化等降低成本與損耗；二是供應(yīng)鏈融合降低采購成本；三是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)

構(gòu)，聚焦核心產(chǎn)品等。在

2021

年

H1

毛利率有所改善。聯(lián)創(chuàng)電子的毛利率相比其他廠商

較低；宇瞳光學(xué)毛利率在

22%左右，基本保持穩(wěn)定，2021

年

H1

呈現(xiàn)較大幅度提升，同

比增長

4.84pct。舜宇光學(xué)科技通過持續(xù)優(yōu)化其供應(yīng)商和供應(yīng)渠道，規(guī)范管理流程，成本

管控較好，使其毛利率從

2018

年的

18.95%上升至

2020

年的

22.89%。凈利率方面，2018-2020

年，聯(lián)合光電、聯(lián)創(chuàng)電子和宇瞳光學(xué)凈利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2020

年受疫情影響下降較為明顯，而在

2021

年

Q1

由于整體行業(yè)下游需求回暖，聯(lián)合光電和

宇瞳光學(xué)經(jīng)營情況明顯改善，凈利率提升幅度較大。相比之下，舜宇光學(xué)科技在近幾年

盈利能力處于行業(yè)較高水平。4.

投資分析：深耕安防市場(chǎng)，汽車電子及

VR/AR領(lǐng)域蓄勢(shì)待發(fā)公司從手機(jī)攝像頭業(yè)務(wù)出發(fā)，擴(kuò)展業(yè)務(wù)至安防，在鞏固公司安防鏡頭市場(chǎng)主導(dǎo)地位后，

積極布局汽車電子、消費(fèi)電子及智能機(jī)器人等領(lǐng)域，深耕光學(xué)鏡頭領(lǐng)域十?dāng)?shù)年，現(xiàn)已成

為安防變焦高清鏡頭市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，并積極進(jìn)行多元化布局，拓展非安防鏡頭業(yè)務(wù)，

加快拓展車載鏡頭、手機(jī)鏡頭、智能投影、虛擬現(xiàn)實(shí)等領(lǐng)域市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)多場(chǎng)景布局。安防產(chǎn)品定位高端市場(chǎng)，具備全球領(lǐng)先技術(shù)，綁定?？低暤却罂蛻艄蚕黹L期收益。公

司安防鏡頭出貨排名全球第三，其中高倍變焦安防鏡頭市占率達(dá)

80%以上。在變焦鏡頭相關(guān)領(lǐng)域?qū)＠S富，共擁有約

108

項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利，約

470

項(xiàng)境內(nèi)實(shí)用新型專利，以及

192

項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利。與一線安防設(shè)備公司?？低?、大華股份等合作關(guān)系緊密，產(chǎn)品

廣泛應(yīng)用于“平安城市”、“智慧交通”等重大項(xiàng)目建設(shè)中。前瞻布局車載鏡頭/毫米波雷達(dá)市場(chǎng)，未來可享車載市場(chǎng)爆發(fā)紅利。隨著自動(dòng)駕駛的商業(yè)

化進(jìn)程加速，智能汽車時(shí)代的來臨，公司提前布局車載市場(chǎng)，現(xiàn)已掌握了車載鏡頭相關(guān)

的自主研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造技術(shù)，已成功研發(fā)并生產(chǎn)行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的全玻（玻璃非球面）

車載鏡頭產(chǎn)品等，并通過一級(jí)供應(yīng)商，產(chǎn)品成功進(jìn)入全國多數(shù)品牌汽車，包括合資品牌。

毫米波雷達(dá)方面，公司已成功研發(fā)高探測(cè)精度的

77GHz毫米波雷達(dá)，擁有角雷達(dá)、車路

協(xié)調(diào)雷達(dá)等產(chǎn)品。預(yù)計(jì)未來幾年，公司在汽車電子領(lǐng)域的市場(chǎng)份額將逐步攀升。技術(shù)積累沉淀深厚，積極把握智慧顯示領(lǐng)域發(fā)展新契機(jī)。公司憑借其在光學(xué)設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)

設(shè)計(jì)、精密制造等方面的技術(shù)積累