光伏設(shè)備擁抱新技術(shù)變革精選龍頭

3【光伏設(shè)備】擁抱新技術(shù)變革，精選龍頭?

【光伏設(shè)備】行業(yè)核心邏輯：成長(zhǎng)空間取決于新技術(shù)迭代速度光伏新技術(shù)迭代較快（持續(xù)降本），新技術(shù)不斷迭代的光伏設(shè)備在未來(lái)幾年仍具有較好成長(zhǎng)性。光伏下游市場(chǎng)空間大（新增裝機(jī)量10年10倍）+行業(yè)具平臺(tái)化延展能力（向其他泛半導(dǎo)體行業(yè)布局），使得光伏設(shè)備是專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)少數(shù)【能成長(zhǎng)出大公司】的行業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：中長(zhǎng)期光伏實(shí)現(xiàn)完全平價(jià)、導(dǎo)致技術(shù)迭代需求的迫切性下降，【光伏設(shè)備】投資機(jī)會(huì)將有所下降。?

公司推薦：重點(diǎn)推薦2大環(huán)節(jié)、首選具平臺(tái)化能力龍頭1、【電池設(shè)備】HJT技術(shù)變革帶來(lái)量+價(jià)齊升，預(yù)計(jì)2025年HJT設(shè)備訂單空間有望超400億元，2020-2025年CAGR為80%。如凈利率保持20%（80億凈利潤(rùn)），給予25倍PE，測(cè)算HJT設(shè)備行業(yè)合理總市值2000億元。重點(diǎn)推薦：邁為股份、金辰股份、捷佳偉創(chuàng)、英杰電氣；看好帝爾激光。2、【組件設(shè)備】迎“薄片化+多主柵+多分片”多重技術(shù)變革，價(jià)穩(wěn)+量增。預(yù)計(jì)2025年全球組件擴(kuò)產(chǎn)有望達(dá)392GW，其中串焊機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)78億元，CAGR=26%。重點(diǎn)推薦：奧特維、金辰股份。3、【平臺(tái)化龍頭】向泛半導(dǎo)體領(lǐng)域延伸，推薦：晶盛機(jī)電、邁為股份、奧特維、英杰電氣、上機(jī)數(shù)控等。4【光伏設(shè)備】研究框架：核心關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)變革、精選龍頭宏瑞達(dá)晟成寧夏小牛匯邦?yuàn)W特維先導(dǎo)智能寧夏小牛帝爾激光沃特維大族激光光遠(yuǎn)寧夏小牛匯邦金辰股份蘇州晟成羿珩申科眾森PASON徳鐳射科金辰股份金辰股份蘇州晟成宏瑞達(dá)博陽(yáng)組件工序設(shè)備廠商雙良節(jié)能東方電熱上海森松美國(guó)GT電池工序設(shè)備廠商硅料設(shè)備廠商高測(cè)股份上機(jī)數(shù)控連城數(shù)控資料來(lái)源：公開(kāi)資料，浙商證券研究所整理晶盛機(jī)電連城數(shù)控京運(yùn)通天通股份奧特維硅片設(shè)備廠商【研究框架】關(guān)注技術(shù)變革、催生產(chǎn)能加速迭代501【研究框架】核心關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)變革、平臺(tái)化發(fā)展趨勢(shì)?

【光伏設(shè)備】行業(yè)核心邏輯①傳統(tǒng)認(rèn)知：市場(chǎng)認(rèn)為機(jī)械設(shè)備行業(yè)是下游需求的二階導(dǎo)，成長(zhǎng)持續(xù)性有限。我們認(rèn)為：【光伏設(shè)備】技術(shù)迭代快，一個(gè)又一個(gè)技術(shù)迭代，特別是價(jià)值量更大的工藝設(shè)備，使得近幾年保持較好成長(zhǎng)性。核心原因包括以下2點(diǎn)：技術(shù)迭代快：光伏行業(yè)進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼、純市場(chǎng)化階段，技術(shù)降本將成為市場(chǎng)前進(jìn)永恒的方向。回顧歷史，光伏平均技術(shù)迭代周期在3年左右，也就代表3年存量產(chǎn)能將經(jīng)歷一輪淘汰。催生下游產(chǎn)能加速擴(kuò)張，使得【光伏設(shè)備】近幾年保持較好成長(zhǎng)性。平臺(tái)化布局：光伏屬于泛半導(dǎo)體行業(yè)，技術(shù)與半導(dǎo)體具有相同性。使得絕大多龍頭光伏設(shè)備企業(yè)未來(lái)的終局都將是光伏+半導(dǎo)體平臺(tái)化布局，利用自身在光伏領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)驗(yàn)、向半導(dǎo)體行業(yè)延伸，打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。016【研究框架】核心關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)變革、平臺(tái)化發(fā)展趨勢(shì)7?

【光伏設(shè)備】行業(yè)核心邏輯②傳統(tǒng)認(rèn)知：市場(chǎng)認(rèn)為專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)，

非標(biāo)屬性較強(qiáng)、規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，很難成長(zhǎng)出大市值公司。我們認(rèn)為：【光伏設(shè)備】行業(yè)是專(zhuān)用設(shè)備行業(yè)少有的能孕育大市值公司的行業(yè)。核心原因包括以下3點(diǎn)：市場(chǎng)空間較大：光伏需求10年10倍大賽道，預(yù)計(jì)2030年新增裝機(jī)量有望超1000GW，光伏設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望超千億。技術(shù)迭代、帶來(lái)單GW價(jià)值量提升：我們觀測(cè)如電池片環(huán)節(jié)，從BSF電池>PERC電池>TOPCon電池>HJT電池>疊層電池。

隨著電池技術(shù)難度的提升，單GW設(shè)備價(jià)值量是在明顯提升的，帶來(lái)行業(yè)的市場(chǎng)空間持續(xù)變大。組件串焊機(jī)、光伏長(zhǎng)晶爐同理。平臺(tái)化布局：絕大多龍頭光伏設(shè)備企業(yè)未來(lái)的終局都將是光伏+半導(dǎo)體平臺(tái)化布局，多領(lǐng)域打開(kāi)成長(zhǎng)空間。01【投資邏輯】首選具技術(shù)迭代環(huán)節(jié)的龍頭8?

【光伏設(shè)備】核心投資邏輯

首選龍頭，龍二可在行業(yè)成長(zhǎng)初期適當(dāng)參與。核心原因包括以下2點(diǎn)：競(jìng)爭(zhēng)格局：跟半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)類(lèi)似，

2-3家占據(jù)絕大份額，其中龍一占據(jù)較高份額。核心原因：技術(shù)掌握在設(shè)備廠、而非下游電池廠。導(dǎo)致下游囚徒困境，對(duì)于最優(yōu)設(shè)備、技術(shù)需求強(qiáng)烈。一旦合作易綁定，且將產(chǎn)生良性正循環(huán)、加速龍頭設(shè)備廠技術(shù)研發(fā)、迭代，使得強(qiáng)者恒強(qiáng)。盈利能力：龍一因其高市占率帶來(lái)的議價(jià)權(quán)，中長(zhǎng)期將擁有更高的盈利能力，使得其在利潤(rùn)端份額實(shí)際會(huì)超過(guò)60-70%。01【投資邏輯】首選具技術(shù)迭代環(huán)節(jié)的龍頭9?

【光伏設(shè)備】如何判斷、并抓住龍頭？核心要素：先發(fā)優(yōu)勢(shì)：戰(zhàn)略上核心下注一個(gè)方向，而非分散精力、各個(gè)技術(shù)路徑布局，集中精力才有可能先發(fā)。研發(fā)布局：“研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代、銷(xiāo)售一代”3代同行，技術(shù)一直保持在市場(chǎng)最前端、設(shè)備迭代快。下游客戶(hù)質(zhì)量：設(shè)備研發(fā)不是閉門(mén)造車(chē)，綁定頭部客戶(hù)vs綁定二三線客戶(hù)，研發(fā)速度會(huì)有天壤之別。推動(dòng)行業(yè)發(fā)展：不僅做設(shè)備，管理層同時(shí)會(huì)思考如何打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游。推動(dòng)行業(yè)發(fā)展、也是變相推動(dòng)自己發(fā)展。治理結(jié)構(gòu)：實(shí)控人控股比例高，能夠在重大決策時(shí)“一錘定音”；且格局大、執(zhí)行力強(qiáng)。0110?！竟夥O(shè)備】擁抱新技術(shù)變革、精選龍頭【電池設(shè)備】受益于HJT+TOPCon技術(shù)迭代+光伏行業(yè)需求增長(zhǎng)，量+價(jià)齊升，市場(chǎng)空間最大【組件設(shè)備】受益于“多主柵+多分片+薄片化”技術(shù)迭代+

+光伏行業(yè)需求增長(zhǎng)。量升+價(jià)穩(wěn)，市場(chǎng)空間穩(wěn)定?！竟枇?、硅片設(shè)備】如“顆粒硅、CCZ、N型單晶爐”技術(shù)迭代落地（目前還不確定），市場(chǎng)可能仍具成長(zhǎng)性。1.41.51.42.00.75443322110單GW投資額

單位：億元

4.001資料來(lái)源：各環(huán)節(jié)公司公告、新聞，浙商證券研究所預(yù)測(cè)21024019093.6140150341118500250200150100400350300硅料設(shè)備

硅片設(shè)備

電池設(shè)備

組件設(shè)備2021年市場(chǎng)空間測(cè)算（億元） 2025年市場(chǎng)空間預(yù)判（億元）【光伏設(shè)備】擁抱新技術(shù)變革、精選龍頭11從盈利能力可得知，電池、組件壁壘較低。主要因：輕資產(chǎn)+技術(shù)核心掌握在設(shè)備商手里。下游越卷、就越依賴(lài)上游設(shè)備廠商，設(shè)備的議價(jià)能力、更新迭代需求就越強(qiáng)。其中，電池類(lèi)似于半導(dǎo)體工藝制程環(huán)節(jié)，技術(shù)難度最高，具戰(zhàn)略性地位。0.3740.100(0.012)0.026(0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.40硅料 硅片（182尺寸） 電池（182尺寸）組件（182尺寸）4大環(huán)節(jié)單W盈利情況7720054大環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配硅料硅片（182尺寸）電池（182尺寸）組件（182尺寸）資料來(lái)源：PVInfolink，浙商證券研究所預(yù)測(cè)資料來(lái)源：PVInfolink，浙商證券研究所預(yù)測(cè)01【光伏行業(yè)】10年10倍大賽道，2023年需求有望超1000GW120202光伏裝機(jī)需求預(yù)測(cè)伴隨未來(lái)光伏價(jià)格和成本的持續(xù)下降，光伏裝機(jī)需求有望持續(xù)加速增長(zhǎng)。我們測(cè)算了2030年中國(guó)和全球光伏新增裝機(jī)需求，預(yù)計(jì)2030年中國(guó)光伏新增裝機(jī)需求達(dá)301-416GW，CAGR達(dá)21%-24%；全球新增裝機(jī)需求達(dá)1113-1328GW，CAGR達(dá)24%-26%。光伏裝機(jī)需求未來(lái)十年迎來(lái)十倍增長(zhǎng)，擁有巨大的市場(chǎng)空間，需重視光伏賽道帶來(lái)的巨大增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。圖

：光伏2030裝機(jī)需求量計(jì)算邏輯圖

：2030主要國(guó)家裝機(jī)需求合計(jì)預(yù)測(cè)：達(dá)1113-1328GW光伏需求：“平價(jià)時(shí)代”來(lái)臨，未來(lái)十年十倍大賽道！13資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所預(yù)測(cè)資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所預(yù)測(cè)0214光伏需求：短期如硅料價(jià)格下跌，組件盈利升，擴(kuò)產(chǎn)有望提速硅料（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink） 硅片（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）10.09.08.07.06.05.04.03.02.0158尺寸（元/片）210尺寸（元/片）252102152202252302菜花料（元/kg） 致密料（元/kg）4大環(huán)節(jié)單W盈利情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）166尺寸（元/片） 182尺寸（元/片）4大環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）0.3740.100(0.012)0.026(0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.40硅料硅片（182尺寸）電池（182尺寸）組件（182尺寸）4大環(huán)節(jié)單W盈利情況78194大環(huán)節(jié)利潤(rùn)分配-25硅料硅片（182尺寸）電池（182尺寸）組件（182尺寸）資料來(lái)源：PVInfolink，浙商證券研究所預(yù)測(cè)?

短期：如硅料價(jià)格下跌，盈利回歸常態(tài)，下游擴(kuò)產(chǎn)有望提速，催生設(shè)備需求。02【光伏設(shè)備】研究框架：核心關(guān)注各環(huán)節(jié)技術(shù)變革、精選龍頭【電池設(shè)備】：迎HJT、TOPCon光伏技術(shù)新革命【組件設(shè)備】：迎大尺寸+多主柵+多分片+N型組件多重技術(shù)變革【硅片設(shè)備】：迎大尺寸、CCZ升級(jí)歷史性機(jī)遇【硅料設(shè)備】：供給緊缺、擴(kuò)產(chǎn)提速，迎顆粒硅新技術(shù)15【硅料設(shè)備】供給緊缺、擴(kuò)產(chǎn)提速，迎顆粒硅新技術(shù)1603光伏硅料：產(chǎn)能緊缺，催生各大廠家加速擴(kuò)產(chǎn)0317?

硅料供需失衡、價(jià)格高企是目前光伏行業(yè)一大痛點(diǎn)。自2020年12月至今，硅料價(jià)格累計(jì)漲幅超210%，硅料行業(yè)單萬(wàn)噸凈利潤(rùn)高達(dá)10-15億元。硅料（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）硅片（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）302252202152102522菜花料（元/kg） 致密料（元/kg）10.09.08.07.06.05.04.03.02.0158尺寸（元/片） 166尺寸（元/片） 182尺寸（元/片） 210尺寸（元/片）電池片（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）組件（數(shù)據(jù)來(lái)源：PVInfolink）1.31.21.21.11.11.01.00.90.90.8158尺寸（元/W） 166尺寸（元/W） 182尺寸（元/W） 210尺寸（元/W）2.22.12.01.91.81.71.61.5

325-335（元/W） 425-435（元/W） 182尺寸（元/W） 210尺寸（元/W）資料來(lái)源：PVInfolink，浙商證券研究所光伏硅料：產(chǎn)能緊缺，催生各大廠家加速擴(kuò)產(chǎn)0318?

高額利潤(rùn)催生行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計(jì)2021-2023年全球硅料總產(chǎn)能分別為58、113、201萬(wàn)噸，每年近翻倍增長(zhǎng)。資料來(lái)源：各公司公告，浙商證券研究所預(yù)測(cè)硅料廠企業(yè)名稱(chēng)2019年底產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2020年底產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2021年底有效產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2022年底有效產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2023年產(chǎn)能規(guī)劃（GW）保利協(xié)鑫8.58.59.52036永祥股份8992433新特能源7.27.27.21825新疆大全7781222東方希望467.513.520亞洲硅業(yè)22266鄂爾多斯1.21.21.21.21.2內(nèi)蒙東立1.21.21.21.21.2洛陽(yáng)中硅1.21.21.21.21.2天宏瑞科0.70.70.70.70.7青島麗豪513合盛硅業(yè)10信義光能6寶豐能源5潤(rùn)陽(yáng)新能源5上機(jī)數(shù)控5國(guó)內(nèi)產(chǎn)能合計(jì)（萬(wàn)噸）414447102.8190.3Wacker66666OCI2.72.72.72.72.7Hemlock1.81.81.81.81.8海外產(chǎn)能合計(jì)（萬(wàn)噸）10.510.510.510.510.5全球硅料產(chǎn)能總計(jì)（萬(wàn)噸）51.554.557.5113.3200.8硅料產(chǎn)能178195213436772硅料設(shè)備：預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)280億元、其中還原爐達(dá)53億元0319硅料制造工序設(shè)備名稱(chēng)使用環(huán)節(jié)主要設(shè)備數(shù)量（臺(tái)/套）制氫工序電解系統(tǒng)氫氣制備8液氯汽化汽化器液氯汽化4合成工序氯化氫合成爐合成氯化氫4合成工序三氯氫硅合成器合成三氯氫硅12氫化工序氫化反應(yīng)系統(tǒng)原料制備3提純工序提純塔原料提純36還原工序還原爐產(chǎn)品制備58還原工序還原爐變壓器供電58還原工序還原爐尾氣換熱器尾氣換熱58還原工序汽化器三氯氫硅汽化6?

預(yù)計(jì)2022-2023年合計(jì)硅料新增產(chǎn)能合計(jì)達(dá)143萬(wàn)噸，其中還原爐設(shè)備約7000萬(wàn)/萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間達(dá)89億元。資料來(lái)源：亞洲硅業(yè)，浙商證券研究所資料來(lái)源：通威永祥，浙商證券研究所項(xiàng)目2019年底產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2020年底產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2021年底有效產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2022年底有效產(chǎn)能（萬(wàn)噸）2023年產(chǎn)能規(guī)劃（GW）全球硅料產(chǎn)能總計(jì)（萬(wàn)噸）51.554.557.5113.3200.8全球硅料新增產(chǎn)能（萬(wàn)噸）3355.887.5硅料設(shè)備單萬(wàn)噸投資（億元）43.83.63.43.2硅料設(shè)備市場(chǎng)空間（億元）11.410.8189.72280其中還原爐單萬(wàn)噸投資（億元）0.80.750.70.650.6還原爐市場(chǎng)空間（億元）223653硅料設(shè)備：競(jìng)爭(zhēng)格局以雙良節(jié)能、東方電熱雙寡頭壟斷03供應(yīng)商總部簡(jiǎn)述蘭石重裝中國(guó)公司是中國(guó)石化裝備制造業(yè)的先行者，其前身是國(guó)家“一五”期間前蘇聯(lián)援建我國(guó)的156個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一—蘭州煉油化工設(shè)備廠。公司在新能源裝備制造領(lǐng)域主要從事核能、光伏多晶硅和氫能裝備制造。公司承接了青海亞洲硅業(yè)60000t/a電子級(jí)多晶硅一期項(xiàng)目12臺(tái)48對(duì)棒還原爐設(shè)計(jì)制造任務(wù)。海陸重工中國(guó)公司是節(jié)能環(huán)保設(shè)備及核電設(shè)備的專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為余熱鍋爐、核電設(shè)備。產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于鋼鐵、石油、化工、有色金屬、電力、造紙、印染、玻璃、制酸、制堿等行業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)余熱鍋爐設(shè)計(jì)、制造的重要基地之一。雙良節(jié)能中國(guó)設(shè)備類(lèi)業(yè)務(wù)包括余熱利用溴化鋰制冷機(jī)/熱泵產(chǎn)品、電制冷/電熱泵系統(tǒng)、煙氣余熱回收系統(tǒng)、空冷系統(tǒng)、換熱器、工業(yè)及民用建筑能源管理系統(tǒng)、多晶硅還原爐和大尺寸單晶硅片等。國(guó)內(nèi)多晶硅還原爐龍頭、市占率約60-70。東方電熱中國(guó)公司的多晶硅還原爐和冷氫化用電加熱器分別是高純多晶硅生產(chǎn)的核心設(shè)備和主要設(shè)備，根據(jù)公司內(nèi)部統(tǒng)計(jì)，多晶硅還原爐市場(chǎng)占有率約為30

。科新機(jī)電中國(guó)致力于壓力容器及成套裝置研究、開(kāi)發(fā)、制造的高新技術(shù)企業(yè)，主要服務(wù)于石油、化工、電力、清潔能源、生物制藥等行業(yè)。江蘇中圣中國(guó)主要產(chǎn)品為一、二、三類(lèi)壓力容器，專(zhuān)注于鎳及鎳基合金、鈦及鈦合金、銅及銅合金、鋯、鉭等特種金屬及其復(fù)合板材料和各種不銹鋼、雙相鋼材質(zhì)壓力容器，尤其是各類(lèi)反應(yīng)器、換熱器等高端裝備設(shè)計(jì)、制造和安裝服務(wù)，多年來(lái)為石油、化工、冶金等行業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)可靠的產(chǎn)品和服務(wù)。?

競(jìng)爭(zhēng)格局以雙良節(jié)能（60-70%市占率）、東方電熱（30%市占率）雙寡頭壟斷西門(mén)子多晶硅還原爐市場(chǎng)。資料來(lái)源：各公司公告，浙商證券研究所雙良節(jié)能東方電熱上海森松美國(guó)GT20硅料設(shè)備廠商顆粒硅：成本、投產(chǎn)周期、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)漸顯，技術(shù)迭代推動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)03?

顆粒硅與傳統(tǒng)的西門(mén)子法棒狀硅相比優(yōu)勢(shì)明顯，助力行業(yè)降本，推動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)。成本更低：制造端較西門(mén)子下降15-20%；硅片廠使用端單產(chǎn)效率提升10%。投產(chǎn)周期短：傳統(tǒng)硅料擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)1.5-2年，顆粒硅投產(chǎn)周期1年出頭。品質(zhì)更好：拉出硅片性能指標(biāo)不亞于西門(mén)子硅料。顆粒硅+CCZ進(jìn)一步提升產(chǎn)品品質(zhì)。21投資建議2203重點(diǎn)推薦：上機(jī)數(shù)控（“工業(yè)硅+硅料+硅片”向上一體化布局先行者，與協(xié)鑫合資建10萬(wàn)噸顆粒硅）、英杰電氣（硅料還原爐電源龍頭）。關(guān)注：雙良節(jié)能（多晶硅還原爐龍頭、硅片行業(yè)新玩家）?！竟杵O(shè)備】迎大尺寸、CCZ升級(jí)歷史性機(jī)遇2304大尺寸：210、182大尺寸為大勢(shì)所趨，推動(dòng)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能04大尺寸為光伏行業(yè)大趨勢(shì)，182/210大尺寸硅片滲透率提升在即。我們判斷，2022年大尺寸硅片、電池片、組件將成為市場(chǎng)主流，占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額。圖：大尺寸為大勢(shì)所趨：預(yù)估2021年18X/210尺寸將占比過(guò)半資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所圖：大尺寸為光伏行業(yè)大勢(shì)所趨資料來(lái)源：

各公司公告，浙商證券研究所整理24RCZ硅片設(shè)備：預(yù)計(jì)2022-2023年合計(jì)市場(chǎng)空間達(dá)490億元2504?

大尺寸趨勢(shì)引領(lǐng)設(shè)備迭代。預(yù)計(jì)2022-2023年，硅片設(shè)備市場(chǎng)空間每年約240-250億元。其中，單晶爐市場(chǎng)空間約176-187億元，切片機(jī)、機(jī)加工設(shè)備約62-64億元。廠商2019年底產(chǎn)能（GW）2020年底產(chǎn)能規(guī)劃（GW）2021年底產(chǎn)能規(guī)劃（GW）2022年底產(chǎn)能規(guī)劃（GW）2023年底產(chǎn)能規(guī)劃（GW）隆基4285105120130中環(huán)335585125150晶科1118253550晶澳11.512.8304050上機(jī)213305070京運(yùn)通25152535天合&通威002.51015高景00153050雙良節(jié)能0052040美科3152025阿特斯6.311.51520宇澤半導(dǎo)體351020三一重工5合計(jì)產(chǎn)能（GW）101.5201.1344500660新增產(chǎn)能（GW）99.6142.9156160硅片設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算年份2020E2021E2022E2023E單GW設(shè)備投資額(億元）1.81.71.61.5市場(chǎng)空間（億元）1792432502402022-2023年市場(chǎng)空間合計(jì)（億元）490單晶爐設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算單GW設(shè)備投資額(億元）1.41.31.21.1市場(chǎng)空間（億元）1391861871762022-2023年市場(chǎng)空間合計(jì)（億元）363切片機(jī)、機(jī)加工設(shè)備市場(chǎng)空間測(cè)算單GW設(shè)備投資額(億元）0.40.40.40.4市場(chǎng)空間（億元）405762642022-2023年市場(chǎng)空間合計(jì)（億元）126資料來(lái)源：各公司公告，浙商證券研究所RCZ硅片設(shè)備：競(jìng)爭(zhēng)格局04硅片長(zhǎng)晶爐：晶盛機(jī)電（約70%市占率）、連城數(shù)控（約20%市占率）雙寡頭壟斷；其他包括：天通股份、北方華創(chuàng)、京運(yùn)通、精工科技、奧特維。切片機(jī)、機(jī)加工設(shè)備：高測(cè)股份（約50-60%市占率）、連城數(shù)控（約20%市占率）、晶盛機(jī)電（專(zhuān)供中環(huán)）、上機(jī)數(shù)控（產(chǎn)能已基本自供）。26資料來(lái)源：晶盛機(jī)電官網(wǎng)、各公司公告，浙商證券研究所整理高測(cè)股份上機(jī)數(shù)控連城數(shù)控晶盛機(jī)電連城數(shù)控京運(yùn)通天通股份奧特維硅片設(shè)備廠商顆粒硅+CCZ：有望綜合降本20-30%，催生單晶爐迭代潛在需求04顆粒硅：形似球狀，流動(dòng)性好，

可以多裝15%-20%的顆粒硅（增加單位產(chǎn)出，降低生產(chǎn)成本，避免大塊料堵塞）。顆粒硅+CCZ：有望綜合降本20-30%，大力拉動(dòng)光伏需求品質(zhì)更優(yōu)：連續(xù)投料、可對(duì)硅液不斷調(diào)整優(yōu)化，使得硅棒頭尾少子壽命、電阻率均勻單產(chǎn)提升：更容易實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化（降低停機(jī)率、節(jié)省人工成本）、減少?gòu)?fù)投硅料的時(shí)間。降低電耗：不用停爐冷卻再加料，減少爐子的重復(fù)升溫、降溫。27投資建議2804重點(diǎn)推薦：晶盛機(jī)電（長(zhǎng)晶爐龍頭；向半導(dǎo)體設(shè)備、碳化硅材料延伸）、英杰電氣（硅片長(zhǎng)晶爐電源龍頭）、奧特維（光伏長(zhǎng)晶爐新星）關(guān)注：天通股份（CCZ長(zhǎng)晶爐先行者）【電池設(shè)備】迎HJT、TOPCon光伏技術(shù)新革命290505 晶硅電池技術(shù)迭代路線；HJT、TOPCon有望交替向上光伏異質(zhì)結(jié)、TOPCon設(shè)備對(duì)光伏行業(yè)降低度電成本、在全球大范圍推廣從而實(shí)現(xiàn)“碳中和”至關(guān)重要，是光伏“未來(lái)之星”，將帶來(lái)行業(yè)顛覆性的變化。光伏電池片技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)：鋁背場(chǎng)BSF

電池（1

代）→PERC

電池（2

代）→PERC+/TOPCon（2.5

代）→HJT

電池（3代）→HBC

電池（4

代，可能潛在方向），單晶電池的轉(zhuǎn)換效率從2014年的19%上升至2020年的23%-24%。圖：晶硅電池技術(shù)迭代路線圖：PERC電池為行業(yè)目前主流，2020年占比86%資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所整理資料來(lái)源：

CPIA，浙商證券研究所整理3005 晶硅電池技術(shù)迭代路線；HJT、TOPCon有望交替向上31?

目前PERC電池片轉(zhuǎn)換效率已接近24%的天花板。相比于PERC電池，HJT電池片具有轉(zhuǎn)換效率高、工藝流

程步驟少，降本空間更大、雙面率高、溫度系數(shù)低、結(jié)構(gòu)對(duì)稱(chēng)，薄片化潛力大等天然優(yōu)勢(shì)，成為了后PERC

時(shí)代最可能的替代者。圖：晶硅電池技術(shù)迭代路線對(duì)比資料來(lái)源：公開(kāi)資料，浙商證券研究所整理電池片技術(shù)PERCTopconHJT（當(dāng)前）HJT（1-2年后）單GW設(shè)備投資（億元）1.3-1.62-2.34-4.53-4轉(zhuǎn)換效率22.7-2323.5

+24-24.525及以上良品率9993-96左右9898溫升系數(shù)-0.38

/℃-0.32

/℃-0.26

/℃-0.26

/℃雙面率75-808095衰減首年2%每年0.45%首年2%每年0.4%首年1%每年0.25%主要企業(yè)主流廠商中來(lái)、隆基、天合、晶科通威、華晟、晉能、愛(ài)康、阿特斯、金剛玻璃等工序少多最少2020年產(chǎn)能預(yù)估（GW)250+3-53-5優(yōu)勢(shì)性?xún)r(jià)比高可從現(xiàn)有產(chǎn)線升級(jí)工序少，轉(zhuǎn)換效率潛力大問(wèn)題轉(zhuǎn)換效率面臨瓶頸，將陷入低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)量產(chǎn)難度高，效率提升空間高于PERC，但是可能低于HJT與現(xiàn)有設(shè)備不兼容，設(shè)備投資成本高異質(zhì)結(jié)行業(yè)：需求會(huì)以什么速度開(kāi)啟爆發(fā)？05?

復(fù)盤(pán)PERC滲透率的表現(xiàn)，可得知異質(zhì)結(jié)未來(lái)趨勢(shì)

：2017年常規(guī)BSF電池依然占據(jù)主流地位，市占率高達(dá)83%。隨著PERC經(jīng)濟(jì)性得到產(chǎn)業(yè)認(rèn)可，PERC市占率從2016年的9%上升至2020年的86%，短短5年時(shí)間提升近10倍，成為市場(chǎng)主流技術(shù)路線。32資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所整理05

HJT產(chǎn)業(yè)化爆發(fā)核心因素：?jiǎn)蜽成本！?

性?xún)r(jià)比核心看單W成本：預(yù)計(jì)到2023年HJT將達(dá)到與PERC旗鼓相當(dāng)?shù)某杀緟^(qū)間。目前異質(zhì)結(jié)（HJT）仍高于PERC電池，其成本主要來(lái)自硅片、設(shè)備折舊、漿料和靶材，在成本占比中分別約52%、4%、25%和6%。其他成本占比12%，主要為人工、水電氣等。33資料來(lái)源：Solarzoom，浙商證券研究所整理異質(zhì)結(jié)單W成本測(cè)算：市場(chǎng)何時(shí)爆發(fā)？0534資料來(lái)源：Solarzoom，浙商證券研究所整理異質(zhì)結(jié)行業(yè)何時(shí)爆發(fā)？核心看單W成本！降本方向：銀漿降本（國(guó)產(chǎn)化+銀包銅+多主柵）硅片降本（減薄+規(guī)模效應(yīng)）設(shè)備降本（增大產(chǎn)能+核心零部件國(guó)產(chǎn)）靶材降本（國(guó)產(chǎn)化+背面AZO替代）2021

PERC2021

TOPCon2021

HJT2023E

PERC2023

TOPCon2023E

HJT關(guān)鍵技術(shù)信息電池片效率22.7023.502423.524.5025M6每片W數(shù)（W/片）6.226.446.586.446.716.85電池片厚度（um)170160150160150120良率999398999698電池片連接技術(shù)9BB9BB9BB12BB12BB12BB關(guān)鍵假設(shè)稅率13設(shè)備折舊期(年）10電池片單W成本測(cè)算1.硅片成本基于2020年底價(jià)格（假設(shè)：N型硅片溢價(jià)8）基于2020年底價(jià)格（假設(shè)：N型硅片溢價(jià)5

)M6硅片含稅價(jià)格（元/片）3.253.53.53.253.32.7單W含稅成本（元/W）0.520.550.530.500.490.39單W不含稅成本（元/W）0.460.480.470.450.440.342.非硅成本2.1設(shè)備折舊生產(chǎn)設(shè)備價(jià)格(億元/GW）1.52.24.51.21.93.5單W折舊成本（元/W）0.0150.0220.0450.0120.0190.0352.2漿料M6電池片銀漿耗量（mg/片）901202007090120銀漿含稅價(jià)格（元/kg)600065008500600060006000單W含稅成本（元/W）0.090.120.260.070.080.11單W不含稅成本（元/W）0.080.110.230.060.070.092.3靶材靶材耗量（mg/片）————140————110靶材含稅價(jià)格（元/kg)————3000————2500單W含稅成本（元/W）————0.06————0.04單W不含稅成本（元/W）————0.06————0.042.4其他成本（元/W）0.120.130.130.120.120.122.非硅含稅成本合計(jì)（元/W）0.220.270.500.200.220.30非硅不含稅成本合計(jì)（元/W）0.210.260.460.190.210.28考慮良率后的不含稅總成本（元/W）0.210.280.470.190.220.29與PERC電池成本差（元/W）0.060.260.030.103.含稅總成本（元/W）0.740.821.030.700.710.69不含稅總成本（元/W）0.670.740.930.640.650.63考慮良率后的不含稅總成本（元/W）0.680.800.950.640.670.64與PERC電池成本差（元/W）0.120.270.030.0005HJT電池4大生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)：清洗制絨、PECVD、TCO制備、絲網(wǎng)印刷，設(shè)備投資額占比約10%、50%、25%、15%。從設(shè)備投資額來(lái)看：國(guó)產(chǎn)設(shè)備性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯國(guó)外HJT設(shè)備：價(jià)格昂貴（梅耶博格、應(yīng)用材料、Singulus、松下等），設(shè)備投資高達(dá)10億元/GW，預(yù)計(jì)將逐步被國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代。國(guó)內(nèi)HJT設(shè)備：相比國(guó)外設(shè)備價(jià)格大幅降低，初始投資額在4億元/GW左右，但相比目前的PERC設(shè)備投資額1.4-1.6億元/GW，仍然在3倍左右,

未來(lái)仍需有30%-40%的下降空間。35圖：HJT電池4大生產(chǎn)工藝環(huán)節(jié)，相比PERC大幅簡(jiǎn)化資料來(lái)源：CNKI，浙商證券研究所整理資料來(lái)源：

CPIA，浙商證券研究所整理圖：PECVD為HJT核心，在設(shè)備投資額中占比50%HJT設(shè)備：PECVD是核心，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化將成為行業(yè)關(guān)鍵突破口競(jìng)爭(zhēng)格局：HJT設(shè)備行業(yè)公司分布（國(guó)內(nèi)上市公司標(biāo)紅）0536?

競(jìng)爭(zhēng)格局：光伏設(shè)備行業(yè)具較強(qiáng)“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”特征，

2-3家占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額。邁為股份（70%市占率）龍頭領(lǐng)先，鈞石、理想（老牌玩家）分列2、3位。捷佳、金辰（新玩家）加速追趕。05 HJT設(shè)備市場(chǎng)空間：預(yù)計(jì)2025年訂單超400億，龍頭市值超千億37圖：2025年HJT設(shè)備訂單市場(chǎng)空間有望達(dá)408億元資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所整理項(xiàng)目201920202021E2022E2023E2024E2025E全球電池片產(chǎn)量（GW）140163221276331397476yoy23173525202020核心假設(shè)產(chǎn)能利用率66667575757575全球電池片產(chǎn)能（GW）211249294368441529635HJT滲透率3511223555單GW設(shè)備投資額（億元）5~1054.33.83.32.92.5HJT新增訂單（GW）58265788164HJT產(chǎn)能合計(jì)（GW）16154097185349設(shè)備市場(chǎng)空間（億元）263797186252408測(cè)算結(jié)果yoy41164913662（為訂單量，非收入確認(rèn)量）清洗制絨設(shè)備(億元）3410192541PECVD設(shè)備(億元）13184993126204TCO制備設(shè)備(億元）79244763102絲網(wǎng)印刷設(shè)備(億元）4615283861HJT設(shè)備市場(chǎng)空間：預(yù)計(jì)2025年訂單超400億，龍頭市值超千億0538我們對(duì)2025年HJT設(shè)備400億訂單市場(chǎng)空間，進(jìn)行合理市值空間測(cè)算：假設(shè)HJT設(shè)備凈利率20%（HJT設(shè)備技術(shù)壁壘較PERC更高，盈利能力預(yù)計(jì)不弱于PERC設(shè)備），對(duì)應(yīng)約80億利潤(rùn)；保守給與設(shè)備行業(yè)25倍PE估值，對(duì)應(yīng)支撐2000億市值。基于設(shè)備行業(yè)集中度較高的特征（通常2-3家占據(jù)絕大多市場(chǎng)份額），假設(shè)行業(yè)基本面沒(méi)有大的變化，龍頭公司占據(jù)50%以上市占率，市場(chǎng)將有望誕生千億市值公司！圖：預(yù)計(jì)2025年HJT設(shè)備行業(yè)合理總市值超2000億元，龍頭公司將具備千億市值資料來(lái)源：浙商證券研究所整理2021E2022E2023E2024E2025E設(shè)備市場(chǎng)空間（億元）50114162252408HJT設(shè)備行業(yè)總利潤(rùn)（20凈利率）1023325082HJT設(shè)備行業(yè)合理總市值（25倍市盈率）24857081012612040龍頭公司合理市值（假設(shè)50市占率）1242854056311020投資建議3905重點(diǎn)推薦：邁為股份（HJT設(shè)備龍頭）、金辰股份（HJT設(shè)備有望突破）、捷佳偉創(chuàng)（HJT設(shè)備待突破）、英杰電氣（HJT、TOPCon工藝設(shè)備電源）關(guān)注：帝爾激光（光伏激光設(shè)備龍頭）、海目星（光伏激光設(shè)備新星）【組件設(shè)備】迎大尺寸+多主柵+多分片+N型組件多重技術(shù)變革4006組件設(shè)備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術(shù)催生需求增長(zhǎng)06預(yù)計(jì)

2022

年

182/210

大尺寸硅片、電池片、組件將成為市場(chǎng)主流，占據(jù)絕大多市場(chǎng)份額。隨著未來(lái)硅片大尺寸逐漸成為行業(yè)主流，串焊機(jī)的尺寸需要相對(duì)應(yīng)的變長(zhǎng)和變寬，刺激串焊機(jī)向大尺寸方向迭代。41組件設(shè)備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術(shù)催生需求增長(zhǎng)06多主柵串焊技術(shù)通過(guò)增加主柵數(shù)量：（1）大幅降低了主柵的寬度，從而降低了銀漿使用量；（2）降低了對(duì)受光區(qū)域的遮擋，提升了受光面積；（3）使電池片上電阻、電流分布更加均勻，從而降低阻抗損；隱裂、斷柵等情況對(duì)電池片的影響將有所下降。預(yù)計(jì)

2021

年，多主柵（9

主柵或以上）電池將代替

5

主柵電池成為市場(chǎng)占比最大的光伏電池種類(lèi)，隨著多主柵逐漸成為行業(yè)主流，推動(dòng)多主柵高精度串焊機(jī)的需求增長(zhǎng)。42組件設(shè)備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術(shù)催生需求增長(zhǎng)06?

多分片（三分片、四分片）的普及將促進(jìn)串焊機(jī)、硅片分選機(jī)、劃片機(jī)需求呈比例式增長(zhǎng)。因多分片電池需要對(duì)劃片后的電池片進(jìn)行串聯(lián)，因此，三分片電池對(duì)串焊

機(jī)的需求則為原來(lái)的三倍，四分片則為原來(lái)的四倍。硅片分選機(jī)、劃片機(jī)以此類(lèi)似。43組件設(shè)備：“大尺寸+多主柵+多分片+薄片化”多技術(shù)催生需求增長(zhǎng)06?

薄片化：降低硅耗的核心技術(shù)。有望從當(dāng)前160μm，減薄到100-120μm，需要完全更新串焊機(jī)（目前最低兼容150um）。44市場(chǎng)空間：受益多重技術(shù)迭代，2022-2025年串焊機(jī)合計(jì)達(dá)239億元06行業(yè)Beta：隨著硅料價(jià)格下滑、組件單W盈利回升，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)提速。天合、晶澳、晶科、阿特斯上市。技術(shù)迭代：“多主柵+多分片+薄片化”多重技術(shù)迭代，組件設(shè)備產(chǎn)能迭代加速。預(yù)計(jì)2022-2025年串焊機(jī)市場(chǎng)空間合計(jì)達(dá)239億元。串焊機(jī)總需求測(cè)算201920202021E2022E2023E2024E2025E全球新增光伏裝機(jī)量（GW）113128160240300375469yoy12132550252525全球組件產(chǎn)量（假設(shè)1.3容配比，GW）147166208312390488609產(chǎn)能利用率（假設(shè)）63606065707070全球組件產(chǎn)能（GW）232277347480557696871新增產(chǎn)能（GW）40404550454545實(shí)際當(dāng)年組件擴(kuò)產(chǎn)（GW）93111156240251313392串焊機(jī)價(jià)值量（億元）/GW0.220.210.200.200.200.200.20串焊機(jī)市場(chǎng)規(guī)模（億元）20233148506378資料來(lái)源：CPIA，浙商證券研究所測(cè)算45組件設(shè)備：競(jìng)爭(zhēng)格局集中，龍頭市占率達(dá)50-70%06串焊機(jī)：奧特維龍頭領(lǐng)先（市占率70%），其次包括先導(dǎo)智能、寧夏小牛（未上市）、金辰股份（非主力產(chǎn)品）。層壓機(jī)、流水線設(shè)備：金辰股份、京山輕機(jī)（旗下蘇州晟成）寡頭壟斷。宏瑞達(dá)晟成寧夏小牛匯邦46奧特維先導(dǎo)智能寧夏小牛帝爾激光沃特維大族激光光遠(yuǎn)寧夏小牛匯邦金辰股份蘇州晟成羿珩申科眾森PASON徳鐳射科金辰股份金辰股份蘇州晟成宏瑞達(dá)博陽(yáng)組件工序設(shè)備廠商資料來(lái)源：各公司公告，浙商證券研究所整理投資建議4706重點(diǎn)推薦：奧特維（串焊機(jī)龍頭、向半導(dǎo)體鍵合機(jī)延伸）、金辰股份（HJT設(shè)備有望突破，組件層壓機(jī)、流水線龍頭）關(guān)注：京山輕機(jī)（組件層壓機(jī)、流水線龍頭，向電池設(shè)備進(jìn)軍）【光伏設(shè)備】投資建議48070749核心工藝環(huán)節(jié)技術(shù)變革：異質(zhì)結(jié)、顆粒硅、大尺寸等1、【電池設(shè)備】HJT技術(shù)變革帶來(lái)量+價(jià)齊升，預(yù)計(jì)2025年HJT設(shè)備市場(chǎng)空間有望超400億元，2020-2025年CAGR為80%。如凈利率保持20%（80億凈利潤(rùn)），給予25倍PE，測(cè)算HJT設(shè)備行業(yè)合理總市值2000億元重點(diǎn)推薦：邁為股份、金辰股份、捷佳偉創(chuàng)、英杰電氣。關(guān)注帝爾激光。2、【組件設(shè)備】迎“薄片化+多主柵+多分片”多重技術(shù)變革，價(jià)穩(wěn)+量增。預(yù)計(jì)2025年全球組件擴(kuò)產(chǎn)有望達(dá)392GW，其中串焊機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)78億元，CAGR=26%。重點(diǎn)推薦：奧特維、金辰股份。3、【具平臺(tái)化布局能力的龍頭】向半導(dǎo)體、碳化硅、藍(lán)寶石等領(lǐng)域延伸。推薦：晶盛機(jī)電、邁為股份、奧特維、英杰電氣。07【光伏/光伏設(shè)備】盈利預(yù)測(cè)與估值【光伏設(shè)備】PE估值（上機(jī)、晶盛、邁為、捷佳、金辰、奧特維eps為浙商機(jī)械團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)值）重點(diǎn)推薦：晶盛機(jī)電、邁為股份、上機(jī)數(shù)控、奧特維、金辰股份、英杰電氣硅料設(shè)備 日期： 2022/4/29 EPS/元 PE 2021A公司代碼股價(jià)/元總市值/億元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPBROE（）雙良節(jié)能60048110.11650.20.50.91.253191297.213東方電熱3002173.7540.10.20.30.4311914103.07行業(yè)平均值421913105.110.3硅片設(shè)備 日期： 2022/4/29 EPS/元 PE 2021A公司代碼股價(jià)/元總市值/億元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPBROE（）上機(jī)數(shù)控603185122.63376.28.613.717.92014976.434晶盛機(jī)電30031650.66501.32.22.53428天通股份6003308.3830.40.50.80.920151193.38.5精功科技00200617.8810.21.21.72.0751511911.910.8京運(yùn)通6019085.41310.30.40.60.71612982.19.0奧特維688516210.02073.85.67.69.35638282319.329.7高測(cè)股份68855665.41061.12.53.84.86126171410.016.2連城數(shù)控83536852.11211.52.73.64.73519141110.715.3行業(yè)平均值371915129.520.0電池設(shè)備 日期： 2022/4/29 EPS/元 PE 2021A公司代碼股價(jià)/元總市值/億元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPBROE（）邁為股份300751336.15815.95.17.510.45766453212.517金辰股份60339648.0560.51.21.72.49240282010.15捷佳偉創(chuàng)30072459.32072.12.22.83.4292721176.716帝爾激光300776201.02143.64.86.69.75642302113.218.6行業(yè)平均值5844312310.614.0組件設(shè)備 日期： 2022/4/29 EPS/元 PE 2021A公司代碼股價(jià)/元總市值/億元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPBROE（）行業(yè)平均值1213928211113奧特維688516210.02073.85.67.69.35538282319.329.7金辰股份60339648.0560.51.21.72.410740282010.15京山輕機(jī)0008217.6470.20.00.00.0202---2.96資料來(lái)源：，浙商證券研究所整理50晶盛機(jī)電：光伏/半導(dǎo)體設(shè)備、碳化硅/藍(lán)寶石接力放量1、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)受益于下游光伏單晶硅行業(yè)的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，以及公司在半導(dǎo)體設(shè)備、SIC碳化硅的領(lǐng)先布局。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為27.8/35.4/44.4億元，同比增長(zhǎng)62%/27%/26%，對(duì)應(yīng)PE為23/20/16倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)1）下游單晶硅擴(kuò)產(chǎn)加速；2)公司半導(dǎo)體、SiC設(shè)備研發(fā)進(jìn)展順利；3）藍(lán)寶石在下游消費(fèi)電子行業(yè)得到大規(guī)模應(yīng)用。3、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)心光伏大硅片擴(kuò)產(chǎn)潮將在未來(lái)2年結(jié)束，公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性存在不確定。我們認(rèn)為：我們認(rèn)為：光伏設(shè)備業(yè)務(wù)將穩(wěn)步發(fā)展，半導(dǎo)體設(shè)備、SiC碳化硅業(yè)務(wù)打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。光伏設(shè)備：受益于大尺寸技術(shù)迭代，公司光伏設(shè)備訂單創(chuàng)歷史新高。目前頭部硅片廠單W盈利仍接近1毛左右，我們預(yù)計(jì)2022年硅片擴(kuò)產(chǎn)潮仍將延續(xù)，公司光伏設(shè)備訂單有望保持穩(wěn)健。2022年公司計(jì)劃努力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收破百億目標(biāo)（預(yù)計(jì)主要為光伏設(shè)備收入）。半導(dǎo)體設(shè)備：2022年公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體設(shè)備及服務(wù)新簽訂單超30億元（含稅），將成為公司訂單重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司首臺(tái)12英寸硬軸直拉硅單晶爐成功生長(zhǎng)出12英寸單晶硅棒；并在12英寸大硅片設(shè)備領(lǐng)域陸續(xù)研發(fā)了減薄設(shè)備、雙拋設(shè)備、最終拋設(shè)備，設(shè)備性能達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，并已取得客戶(hù)驗(yàn)證階段通過(guò)。碳化硅襯底材料：公司計(jì)劃在寧夏銀川建設(shè)年產(chǎn)40萬(wàn)片6英寸以上導(dǎo)電+絕緣型碳化硅襯底產(chǎn)能。并與客戶(hù)A形成采購(gòu)意向，2022年-2025年將優(yōu)先向其提供碳化硅襯底合計(jì)不低于23萬(wàn)片。已組建原料合成+長(zhǎng)晶+切磨拋的中試產(chǎn)線,完成6-8英寸熱場(chǎng)和設(shè)備開(kāi)發(fā)。4、股價(jià)上漲的催化因素光伏單晶硅行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加速；半導(dǎo)體設(shè)備重大訂單落地；碳化硅業(yè)務(wù)獲重大訂單落地。5、風(fēng)險(xiǎn)提示51新技術(shù)推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期；光伏需求不及預(yù)期；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、硅片薄片化對(duì)長(zhǎng)晶爐未來(lái)需求抑制。07邁為股份：HJT設(shè)備領(lǐng)軍者，未來(lái)5年持續(xù)高增長(zhǎng)521、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)看好公司在光伏HJT行業(yè)中的戰(zhàn)略地位、未來(lái)5年的高成長(zhǎng)性！預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為8.8/13/18億元，同比增長(zhǎng)37%/48%/38%，對(duì)應(yīng)PE為66/45/32倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)1）公司微晶異質(zhì)結(jié)設(shè)備在客戶(hù)端量產(chǎn)驗(yàn)證順利。2）公司異質(zhì)結(jié)設(shè)備具備不斷降本、增效的能力。3）異質(zhì)結(jié)電池成為下一代主流的電池片技術(shù)，未來(lái)5年HJT設(shè)備行業(yè)CAGR超80%。3、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)1）市場(chǎng)認(rèn)為HJT市場(chǎng)空間尚未打開(kāi)，行業(yè)爆發(fā)仍需時(shí)日。我們認(rèn)為：設(shè)備端：HJT“增效+降本”

將復(fù)制PERC電池的快速滲透歷程、開(kāi)啟下一代電池片技術(shù)革命的爆發(fā)。電池端：預(yù)計(jì)隨著設(shè)備廠商技術(shù)的進(jìn)步、銀漿、靶材的國(guó)產(chǎn)化、硅片的薄片化等，到2023年HJT將達(dá)到與PERC電池旗鼓相當(dāng)?shù)某杀緟^(qū)間。目前國(guó)內(nèi)外HJT電池各大廠家紛紛布局，預(yù)計(jì)2022年將有20-30GW投放，2023年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)有望提速。2）市場(chǎng)擔(dān)心公司估值過(guò)高，對(duì)公司的投資價(jià)值存在質(zhì)疑。我們認(rèn)為：我們更看重公司在光伏行業(yè)中的戰(zhàn)略地位、及未來(lái)5年的高成長(zhǎng)性！預(yù)計(jì)2025年HJT設(shè)備市場(chǎng)空間有望超400億。如果能保持20%左右凈利率、25倍PE，對(duì)應(yīng)測(cè)算HJT設(shè)備行業(yè)合理市值空間2000億元！我們判斷，光伏異質(zhì)結(jié)設(shè)備龍頭企業(yè)市占率有望超50%，市值空間有望超1000億元。公司作為具備HJT整線交付能力的供應(yīng)商，公司集聚“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”+“整線供應(yīng)能力”，有望龍頭地位領(lǐng)先，未來(lái)5年高成長(zhǎng)性可期。4、股價(jià)上漲的催化因素獲更多異質(zhì)結(jié)電池客戶(hù)合作；異質(zhì)結(jié)設(shè)備重大訂單落地；下游異質(zhì)結(jié)電池產(chǎn)能加速投放。5、風(fēng)險(xiǎn)提示公司異質(zhì)結(jié)設(shè)備成本降低低于預(yù)期；光伏需求不及預(yù)期；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。07上機(jī)數(shù)控：“硅片+硅料+工業(yè)硅”一體化布局盈利向上1、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)公司硅片+硅料+工業(yè)硅”一體化布局盈利向上。預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)25.5/40/53億元，同比增長(zhǎng)49%/59%/31%；考慮25億可轉(zhuǎn)債，對(duì)應(yīng)PE為14/9/7倍，PE估值在行業(yè)內(nèi)偏低。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)1）光伏

“平價(jià)上網(wǎng)”；2）公司單晶硅具持續(xù)降本能力，并擴(kuò)產(chǎn)順利。3）公司硅料產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展順利。3、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)心單晶硅行業(yè)硅片產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為：2022年以來(lái)硅片價(jià)格持續(xù)上漲，接近近年新高位置，預(yù)計(jì)公司硅片盈利能力已大幅回升，我們測(cè)算當(dāng)前行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)單W盈利已回升至1毛左右，行業(yè)景氣度向上。市場(chǎng)認(rèn)為公司業(yè)務(wù)單一，質(zhì)疑公司未來(lái)能否做大做強(qiáng)。我們認(rèn)為：硅料為光伏行業(yè)投資壁壘高的領(lǐng)域，公司進(jìn)軍硅料，有助于保障公司硅片的原材料供應(yīng)，進(jìn)一步提升公司的行業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力、解決僅硅片單一環(huán)節(jié)的盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。4、股價(jià)上漲的催化因素公司單晶硅業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)獲大額訂單；公司單晶硅擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；公司硅料擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期。5、風(fēng)險(xiǎn)提示疫情對(duì)全球光伏需求影響、全行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。5307奧特維：組件串焊設(shè)備龍頭；光伏、半導(dǎo)體、鋰電設(shè)備多點(diǎn)開(kāi)花541、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至5.6/7.5/9.2億元，同比增長(zhǎng)50%/34%/23%，對(duì)應(yīng)PE為38/28/23倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素及主要預(yù)測(cè)1）受益技術(shù)迭代需求，下游組件廠加速擴(kuò)產(chǎn)。2）公司單晶爐設(shè)備在下游客戶(hù)驗(yàn)證順利，訂單開(kāi)始放量。3）公司半導(dǎo)體鍵合機(jī)國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展順利。3、我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)市場(chǎng)擔(dān)心公司組件設(shè)備成長(zhǎng)空間有限，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不確定性。我們認(rèn)為：公司向平臺(tái)型公司進(jìn)軍，光伏、半導(dǎo)體、鋰電設(shè)備接力放量，打開(kāi)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。光伏設(shè)備：光伏需求十年10倍大賽道。受益于“光伏需求增長(zhǎng)”+“大尺寸+多主柵+多分片”技術(shù)迭代，下游組件、硅片行業(yè)迎爆發(fā)式擴(kuò)產(chǎn)潮。短期：公司為組件串焊機(jī)設(shè)備龍頭，受益多技術(shù)路徑迭代過(guò)程中的組件產(chǎn)能大幅擴(kuò)張、設(shè)備更換周期大幅縮短。中長(zhǎng)期：公司向硅片單晶爐設(shè)備延伸，已獲頭部客戶(hù)采購(gòu)。單晶爐單GW設(shè)備投資額是組件串焊機(jī)設(shè)備的6倍，打開(kāi)公司光伏設(shè)備中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。半導(dǎo)體設(shè)備：我國(guó)每年大約需要進(jìn)口約10-12億美元的鍵合機(jī)設(shè)備，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司為半導(dǎo)體鍵合機(jī)國(guó)產(chǎn)替代的首家企業(yè)，已收獲訂單。未來(lái)，公司有望向金/銅線鍵合機(jī)、裝片機(jī)、及前道半導(dǎo)體設(shè)備延伸，打開(kāi)公司成長(zhǎng)第二極。鋰電設(shè)備：公司已成為新能源領(lǐng)域知名企業(yè)的供應(yīng)商,

覆蓋蜂巢能源、遠(yuǎn)景ASEC、金康動(dòng)力、贛鋒鋰電、LG（中國(guó)）等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)鋰電客戶(hù)。受益于新能源車(chē)需求帶來(lái)的鋰電設(shè)備需求增加，2021年公司鋰電訂單同比有明顯增長(zhǎng)，鋰電設(shè)備業(yè)績(jī)有望提速。4、股價(jià)上漲的催化因素硅料降價(jià)催生光伏組件行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速；半導(dǎo)體鍵合機(jī)、光伏單晶爐設(shè)備獲重要客戶(hù)訂單落升。5、風(fēng)險(xiǎn)提示光伏需求不及預(yù)期；半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；鋰電下游需求不及預(yù)期。07金辰股份：光伏異質(zhì)結(jié)電池設(shè)備新星，組件設(shè)備龍頭將二次騰飛551、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、