北大經(jīng)濟學院-投資銀行學第五講、第六講

第五講不動產(chǎn)融資一、悉尼奧運融資一、悉尼奧運場館建設(shè)是

如何吸收民間資本參與的

（利用產(chǎn)業(yè)投資基金融資，股票的私募和公募融資，會員證融資和門票購買權(quán)的組合融資策略值得北京奧運場館建設(shè)借鑒）悉尼奧運會的民營資本參與情況

（69%的投資是由民間投資參與的）項目民間投資政府投資開發(fā)商運營方式期限（年）奧運體育場30069Multiplex公司BOOT31.5奧運村19889Mirva公司BOOT無限悉尼圓頂體育館2478ABI團BOOT31.5商業(yè)酒店開發(fā)312LendLeaseAccor

BOT99其它1115

合計564253

資料來源:悉尼2000年奧運會和殘疾人奧運會執(zhí)行審計報告(1999))悉尼奧運會的民營資本參與情況主要的民間資本參與的基礎(chǔ)設(shè)施項目包括4條民間所有和運營的收費公路(在之后的5年內(nèi)還有3條被列入計劃)以及5所將被建成的學校。奧運體育場和悉尼超級圓頂體育場采用建造、所有、運營、轉(zhuǎn)移(BOOT)的方式,特許權(quán)為30年。Mirvac公司和LendLeaseJV公司建成了奧運村并進一步將其發(fā)展成為郊外住宅區(qū)。建造-所有-運營(BOO)和建造-所有-運營-轉(zhuǎn)移(BOOT)的形式在澳大利亞、英國和歐洲被廣泛地用于大型的基礎(chǔ)設(shè)施項目，這樣的形式使得政府能夠?qū)⒑艽笠徊糠猪椖匡L險轉(zhuǎn)嫁給民間資本悉尼奧林匹克露天體育場D&C

合約Tooheys(供應(yīng)商)Coca-ColaAmatil(供應(yīng)商)Ticketok(供應(yīng)商)關(guān)鍵供應(yīng)合約成為會員的權(quán)利管理合約債權(quán)人發(fā)起人商業(yè)投資者金邊和銀邊投資者奧運協(xié)調(diào)委員會（OCA）澳大利亞體育場信托OgdenIFC公司Obayashi公司(建筑商)Multiplex公司(建筑商)GardnerMerchant(餐飲服務(wù)商)債務(wù)融資委托出租OCA貸款項目合約OCA建設(shè)合約運營合約分租澳大利亞體育場管理有限公司澳大利亞體育場俱樂部有限公司悉尼奧運會場館的融資方案首先，澳大利亞的奧運協(xié)調(diào)委員會于1995年成立，它在奧運投融資上做了幾件事：1.將土地等財產(chǎn)委托出租給澳大利亞體育場信托公司（SAT）；2.對SAT提供一定的貸款；3.對SAT簽署投資項目的合約；4.對Obagashi公司（建筑商）簽署建設(shè)合約。

其次，澳大利亞體育場信托公司（SAT）由2家最有實力的公司發(fā)起（1994），它除了吸收投資發(fā)起人的資金外，還向商業(yè)投資者融資（1995），然后向社會首次公開發(fā)行（IPO）組合證券，并在澳大利亞證券交易所上市。

在IPO中，SAT發(fā)行了兩種證券品種：

1.“金邊組合”：以2000股管理公司的股票加2000單位的信托憑證為一手發(fā)行，并有兩個優(yōu)先座位購買權(quán)和30年會員證。

2.“銀邊組合”：以1000股股票加1000單位的信托憑證為一手發(fā)行，并享有奧運會期間可以在任何場館都保證的一個座位，澳大利亞體育場的一個30年的會員證。

SAT還向Obagashi公司簽署建設(shè)合約；向澳大利亞體育場管理有限公司（SAML）轉(zhuǎn)租財產(chǎn)權(quán)。第四，SAML作為投資管理人，負責管理和運作投資者的資金，并與SAT簽署財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)租協(xié)議；向SACL承接會所的管理權(quán)；并向ObdenIFC公司簽署主要的運營合約，向GardnerMerchant（餐飲服務(wù)商）簽署餐飲服務(wù)合約，向三個供應(yīng)商（Tooheys、Coca－Cola、Ticketok）簽署關(guān)鍵供應(yīng)合約。

第五，投資者在IPO中踴躍認購這種組合證券，使金邊和銀邊組合的證券出現(xiàn)超額認購，其原因是受奧運比賽的吸引、擁有SACL會員資格的良好形象以及享有稅收方面的好處。

悉尼的經(jīng)驗民間資本參與的意義在于這些的信譽良好的國內(nèi)外公司承擔了一部分原本由政府承擔的風險。澳大利亞體育場以股權(quán)（私募和公募）和債權(quán)的方式從資本市場籌集到了資金。證券化的方式多樣及組合融資，使得風險可能分散和轉(zhuǎn)移。民間的所有者和運營者擔負起了對主要的運動場館和奧運基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營的任務(wù).奧運遺留設(shè)施:

(1)

避免了沉重的公眾負擔

(2)

項目有長期的商業(yè)

可行性二、英國基礎(chǔ)設(shè)施投融資中的PPP模式PUBLIC，PRIVATE，PARTNERSHIP：公私合伙經(jīng)營PPP（public-privatepartnerships）的融資模式在20世紀90年代開始成為一種公共投資領(lǐng)域的主流融資模式，在歐洲各國尤其在英國得到廣泛的應(yīng)用。

1997年英國通過了兩個重要的法律，承認私人投資于公共服務(wù)領(lǐng)域的合法性，PPP融資模式得到了迅速的發(fā)展。

PPP的融資模式的構(gòu)建基礎(chǔ)是私人部門和公共部門的合作。其最核心的問題是為了完成某些有關(guān)公共設(shè)施、公共交通工具及相關(guān)的服務(wù)的項目而在公共機構(gòu)與民營機構(gòu)之間達成伙伴關(guān)系，簽署合同明確雙方的權(quán)利和義務(wù)以確保這些項目順利完成，以共享投資收益，分擔投資風險和承擔社會責任?；锇殛P(guān)系不是PPP的核心要義，而PPP的核心要義是如何在合作中創(chuàng)造價值和實現(xiàn)優(yōu)勢互補。PPP融資的基本原理

“控制——激勵、非控制——非懲罰”機制（是私人融資激勵約束機制，即對私人可以控制的情況進行激勵，而在私人不能控制的情況下不能懲罰私人融資者。）“承諾可置信”機制。（建立清晰的法律、法規(guī)制度，充分尊重法律的尊嚴，做到有法必依，而不是朝令夕改，是PPP融資模式成功的最關(guān)鍵因素。）“控制——激勵、非控制——非懲罰”機制

監(jiān)獄PPP中原先的融資激勵機制是政府根據(jù)監(jiān)獄的使用率進行付費，但是，私人融資者不能控制監(jiān)獄的使用率，但是，后來根據(jù)監(jiān)獄的建筑質(zhì)量和可使用程度進行付費。在過橋收費項目中，20世紀80年代之前取決于過橋的車流量，；在80年代之后，開始實行固定收費制度。高速公路PPP中的激勵機制是“影子收費”。私人融資收益的大小取決于高速公路上大型貨車的數(shù)量和使用情況。私人部門可以控制的就是高速公路的建筑質(zhì)量而不是在一定時間內(nèi)的小汽車流量，更不能控制其他交通方式對其的分流效應(yīng)。承諾可置信機制

政府部門對PPP融資模式的最大支持應(yīng)當是透明的、具有可預(yù)見性的、建立在合理法律框架上的可置信的承諾私人部門參與這一投資的最大風險是被政府“關(guān)門打狗”政府應(yīng)該通過法律的形式界定民間部門在PPP中的權(quán)益，從而使政府在PPP中的承諾變得可以置信。PPP融資模式中的結(jié)構(gòu)、成本分析

資本結(jié)構(gòu)一般是90%的債務(wù)和10%的權(quán)益資本以英國為例，政府國債的真實收益率一般為2—2.5%，而私人PFI融資的成本一般略低于6%，其中1%用于補償系統(tǒng)風險和稅收（政府的國債一般是免稅的），在融資模式中，私人融資成本一般高于政府公共融資2%或3%PPP中政府和民間的合作模式

政府購買產(chǎn)品或服務(wù)的PPP

政府提供設(shè)施的PPPBOTorBTO（建設(shè)-運營-轉(zhuǎn)讓或建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-運營)BOO(Build-Own-Operate：建設(shè)-擁有-運營)BBO(Buy-Build-Operate：購買-建設(shè)-運營)DB(Design—Build：設(shè)計-建造)DBM(Design—Build—Maintain：設(shè)計-建設(shè)-維護)DBO（

Design-Build-Operate：設(shè)計-建設(shè)-運營）DeveloperFinance（發(fā)展商融資）北京借鑒PPP模式的一個案例：

北京地鐵建設(shè)（與香港地鐵公司合作）從資本結(jié)構(gòu)的角度分析，北京地鐵的融資方案符合基本的PPP中的最優(yōu)結(jié)構(gòu)在北京地鐵的融資方案中，是項目所有權(quán)的歸屬、項目設(shè)計、項目建造、項目管理和運營和項目產(chǎn)品或服務(wù)的購買的簡單分解，沒有體現(xiàn)私人成本優(yōu)勢結(jié)論

根據(jù)PPP的融資原理，需要盡早建立并完善有關(guān)PPP融資管理辦法。為確定PPP中的融資者的回報，需對PPP的融資結(jié)構(gòu)和成本進行詳細分析，這需要大量的研究、依據(jù)和參考。PPP中的合作模式為融資的選擇提供了一個框架，但是，每一個PPP中的合作都是一次創(chuàng)新，實踐中不能拘泥于已經(jīng)列出的框架，需要鼓勵PPP中合作模式的創(chuàng)新。中國運用中的“PRIVATE”問題：它可能是國企，還是在某種程度上代表“PUBLIC”，這種情形能夠降低成本嗎？第六講信貸資產(chǎn)證券化：MBS和ABS

思路第一部分資產(chǎn)證券化的基本理論第二部分資產(chǎn)證券化的幾個核心問題第三部分中國的資產(chǎn)證券化案例資產(chǎn)證券化的基本理論

資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征資產(chǎn)證券化的基本類型資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義廣義的資產(chǎn)證券化定義：通常是指在資本市場和貨幣市場上發(fā)行證券（包括權(quán)益類憑證和債務(wù)類憑證）來融通資金的過程。我們通常見到的股票、債券、商業(yè)票據(jù)等都可以歸為廣義的證券化。本質(zhì)特征：資金需求方以證券為融資憑證向資金供給方直接融通資金而不再需要向銀行等中介機構(gòu)申請貸款。這種意義上的資產(chǎn)證券化實際上就是所謂的“非中介化”或“脫媒”。

資產(chǎn)證券化的定義：廣義與狹義狹義的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是以信貸資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場上發(fā)行證券進行融資，對資產(chǎn)的收益和風險進行分離與重組的過程或技術(shù)。現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化一般都是指狹義的資產(chǎn)證券化。SPV承銷機構(gòu)評級機構(gòu)擔保機構(gòu)服務(wù)商投資者原始權(quán)益人Truesaleissuing資產(chǎn)證券化的基本流程圖現(xiàn)金流資產(chǎn)流中介服務(wù)資產(chǎn)證券化的基本流程資產(chǎn)證券化的基本流程原始權(quán)益人（發(fā)起人）特殊目的機構(gòu)（SPV或發(fā)行人）投資者專門服務(wù)商受托機構(gòu)信用評級機構(gòu)信用增級機構(gòu)承銷機構(gòu)資產(chǎn)證券化的主要參與方資產(chǎn)證券化的基本流程確定資產(chǎn)證券化目標并組建資產(chǎn)池

設(shè)立特殊目的載體資產(chǎn)出售（真實銷售，truesale）

信用增級與信用評級發(fā)售證券向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價格

實施資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益

證券清償

承銷機構(gòu)資產(chǎn)證券化的交易過程資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)來融資通過資本市場來對收益與風險進行分離與重組證券清償所需資金完全來自于資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流

需要進行特別的技術(shù)性處理

資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征“資產(chǎn)范圍”問題“破產(chǎn)隔離”問題

“信用增級”問題

“資產(chǎn)負債表處理”問題

資產(chǎn)證券化與資本市場其他融資方式的比較資產(chǎn)證券化的基本類型分類依據(jù)類型基礎(chǔ)資產(chǎn)住宅抵押貸款支撐證券與資產(chǎn)支撐證券現(xiàn)金流處理與償付結(jié)構(gòu)過手證券與轉(zhuǎn)付證券借款人數(shù)單一借款人型證券化與多借款人型證券化金融資產(chǎn)的銷售結(jié)構(gòu)單宗銷售與多宗銷售發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的資產(chǎn)銷售次數(shù)單層銷售與雙層銷售貸款發(fā)起人與交易發(fā)起人的關(guān)系發(fā)起型與載體型載體性質(zhì)政府信用型與私人信用型證券構(gòu)成層次基礎(chǔ)證券與衍生證券基礎(chǔ)資產(chǎn)是否從發(fā)起人資產(chǎn)負債表中剝離表內(nèi)證券化與表外證券化資產(chǎn)證券化的基本類型

住房抵押貸款支撐證券（MBS）：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

資產(chǎn)支撐證券（ABS）：除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支撐的證券化產(chǎn)品，是證券化技術(shù)在其他資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。包括：⑴汽車消費貸款、個人消費貸款和學生貸款支撐的證券；⑵商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券；⑶信用卡應(yīng)收款支撐證券；⑷貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券；⑸設(shè)備租賃費支撐證券；⑹公園門票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費、俱樂部會費收入支撐證券；⑺保單收費支撐證券；⑻中小企業(yè)貸款支撐證券住房抵押貸款支撐證券與資產(chǎn)支撐證券資產(chǎn)證券化的基本類型根據(jù)對現(xiàn)金流的處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)的不同，有過手證券（pass-through）與轉(zhuǎn)付證券（pay-through）：

過手證券：是最早出現(xiàn)的證券化交易結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)下，證券化資產(chǎn)的所有權(quán)隨證券的出售而被轉(zhuǎn)移給證券投資者，被從而使證券化資產(chǎn)從發(fā)行人的資產(chǎn)負債表中剔除。來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流收入簡單地“過手”給投資者以償付證券的本息，投資者自行承擔基礎(chǔ)資產(chǎn)的償付風險。轉(zhuǎn)付證券：用于償付證券本息的資金是來源于經(jīng)過了重新安排的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。它與過手證券最大的區(qū)別在于：前者根據(jù)投資者對風險、收益和期限等的不同偏好對基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機制發(fā)生了變化。過手證券與轉(zhuǎn)付證券思路第一部分資產(chǎn)證券化的基本理論第二部分資產(chǎn)證券化的幾個核心問題第三部分中國的資產(chǎn)證券化案例資產(chǎn)證券化的幾個核心問題

資產(chǎn)證券化到底是什么？

SPV是什么？什么是“truesale”？為什么重要？

什么樣的資產(chǎn)可以被證券化？資產(chǎn)證券化的幾個核心問題是一種重要的金融創(chuàng)新產(chǎn)品是一種重要的金融創(chuàng)新思想和理念是一種高級形態(tài)的、兼具技術(shù)和制度創(chuàng)新的金融工具資產(chǎn)證券化到底是什么？資產(chǎn)證券化的幾個核心問題

SPV是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設(shè)立的一個特殊載體，它是資產(chǎn)證券化運作的關(guān)鍵性主體。

SPV可以是實體，但更多的是一種法律狀態(tài)

SPV可以是由交易發(fā)起人設(shè)立的一個附屬機構(gòu)，也可以是長期存在的專門從事資產(chǎn)證券化交易的機構(gòu)組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響，實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。

SPV本身具有如下特征：債務(wù)限制、獨立董事、分立性、禁止性、避稅SPV是什么？資產(chǎn)證券化的幾個核心問題簡單地講就是沒有任何追索權(quán)或回購條款的出售行為，這個過程會涉及到許多的法律、稅收和會計處理問題。

truesale的本質(zhì)和目的是為了使證券化資產(chǎn)做到與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，即原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時對已證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)。只要能滿足上述要求，不一定需要進行嚴格意義上的“真實銷售”。對這個問題的深刻認識有利于在法律制度框架不同的國家或地區(qū)進行證券化操作時采取靈活有效的變通措施。

什么“truesale”？為什么重要？資產(chǎn)證券化的幾個核心問題一般選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)。具有下列特征的資產(chǎn)較易證券化：（1）資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；（2）原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好；（3）資產(chǎn)應(yīng)具有標準化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；（4）資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價值較高；（5）債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛；（6）資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低；（7）資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得；（8）資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達到一定規(guī)模，從而實現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟。一般來說，同質(zhì)性低、信用質(zhì)量較差、且很難獲得相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的資產(chǎn)一般不宜用于證券化交易不良資產(chǎn)的證券化問題什么樣的資產(chǎn)可以被證券化？思路第一部分資產(chǎn)證券化的基本理論第二部分資產(chǎn)證券化的幾個核心問題第三部分中國的資產(chǎn)證券化案例資產(chǎn)證券化在中國的運用案例回顧

一個案例的研究：中集集團應(yīng)收帳款證券化中國開展資產(chǎn)證券化的幾個問題“建行”和“國開行”的案例解析資產(chǎn)證券化在中國的運用

案例概況：1992年，海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司通過發(fā)行地產(chǎn)投資券的形式融資開發(fā)三亞的丹州小區(qū)

案例評述：這次融資過程已經(jīng)具備了資產(chǎn)證券化的某些基本特征，但沒有嚴格按照資產(chǎn)證券化的要求去運作，是市場需求的一次無意識的創(chuàng)新，在性質(zhì)上屬于不動產(chǎn)的證券化（REIT），可以將其看作是我國資產(chǎn)證券化實踐方面的一個早期案例。案例回顧（1）資產(chǎn)證券化在中國的運用

案例概況：1996年，珠海高速公司（一家注冊在開曼群島的SPV）以交通工具管理費和高速公路過路費為支撐發(fā)行了兩批共2億美元的資產(chǎn)支撐債權(quán)，利率分別高出美國國債利率250個點和475個點。該次證券化交易是由美國著名投資銀行摩根·斯坦利安排在美國發(fā)行的，分別獲得了標準普爾BBB和穆迪Baa的信用評級。

案例評述：這是一次比較規(guī)范和成功的資產(chǎn)證券化交易，其特點是：國內(nèi)資產(chǎn)境外證券化。即是說，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是位于國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施的收費，所有的證券化操作都是在境外通過富有證券化操作經(jīng)驗的境外著名投資銀行來進行的。案例回顧（2）資產(chǎn)證券化在中國的運用

案例概況：1997年，中國遠洋運輸總公司（COSCO）通過私募形式在美國發(fā)行了總額為3億美元的以其北美航運應(yīng)收款為支撐的浮動利率票據(jù)。

案例評述：這次交易的特點在于：雖然COSCO是一家中資公司，但它所用來進行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)卻是美元形式的應(yīng)收款，實際上可以將其視為有中國概念的境外資產(chǎn)，其運作方式也是完全在境外操作。案例回顧（3）資產(chǎn)證券化在中國的運用案例基本情況（見下頁）

課堂討論：證券化的微觀分析：為什么要證券化？證券化的宏觀分析：證券化的客觀環(huán)境及條件一個案例的研究：中集集團應(yīng)收帳款證券化資產(chǎn)證券化在中國的運用中集集團應(yīng)收帳款證券化交易流程圖中集集團荷蘭銀行國際商業(yè)票據(jù)投資者資產(chǎn)購買公司（SPV）出售應(yīng)收帳款公開發(fā)行CP支付籌集資金中集集團的債務(wù)人信托機構(gòu)委托信托機構(gòu)管理應(yīng)收帳款資產(chǎn)支付投資者償還債務(wù)資產(chǎn)證券化在中國的運用個案與普遍化的問題

意識問題：不良資產(chǎn)證券化先行？還是優(yōu)良資產(chǎn)先行？

SPV機構(gòu)的制度和法律基礎(chǔ)問題投資者的保護問題：信用評級與信用增級資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的法律地位問題：《證券法》的適用性其他問題：會計及稅收問題中國開展資產(chǎn)證券化的幾個問題“建行”和“國開行”資產(chǎn)證券化案例解析思路導航：說明的問題兩條思路：其一，說明資產(chǎn)證券化的不同經(jīng)濟問題；其二，進行MBS和ABS對比第一，資產(chǎn)證券化交易概述：MBS和ABS對比第二，資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟動因：MBS和ABS對比第三，資產(chǎn)證券化的交易流程：MBS和ABS對比第四：資產(chǎn)證券化的原理：MBS和ABS對比第五：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險收益分析第六：資產(chǎn)證券化的未來走勢資產(chǎn)證券化交易概述“建行”的資產(chǎn)證券化交易概述：MBS“國開行”資產(chǎn)證券化交易概述：ABS預(yù)計發(fā)行總量:人民幣[3,016,683,138]元預(yù)計發(fā)行證券(4只):優(yōu)先級證券(3只):A級/B級/C級；次級證券(1只):S級公開發(fā)行并申請上市交易證券:優(yōu)先級證券(3支):A級/B級/C級評級（

相當于穆迪/中誠信）:A/AAA、A2.cn/A、B/BBB、不評級法定最終到期日：2037年11月26日基準利率：7天回購加權(quán)利率計息方式：按月付息，浮動利率，按月浮動，采用基準利率＋基本利差（基本利差通過簿記建檔集中配售的方式確定），輔以資產(chǎn)池加權(quán)平均利率（即WAC）減點差為利率上限交易市場：全國銀行間債券市場

資產(chǎn)證券化交易概述“建行”的資產(chǎn)證券化交易概述：MBS“國開行”資產(chǎn)證券化交易概述：ABS發(fā)起機構(gòu)：國家開發(fā)銀行發(fā)行人：中誠信托投資有限責任公司證券名稱：2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券分檔：本期證券分為三檔，分別為優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔和次級檔證券發(fā)行總量：優(yōu)先A檔29.24089億元優(yōu)先B檔10.025448億元次級檔證券2.506362億元信用等級：優(yōu)先A檔：AAA級優(yōu)先B檔：A級次級檔證券：未予評級發(fā)行方式：優(yōu)先A、B兩檔證券公開招標，次級檔證券私募方式面值：人民幣100元票面利率：優(yōu)先A檔：固定利率，票面利率根據(jù)招標結(jié)果確定；優(yōu)先B檔：浮動利率，浮動基準為一年期定期存款利率(2006年7月1日及2007年1月1日為基準利率調(diào)整日)，票面利率為一年期定期存款利率+利差，利差根據(jù)招標結(jié)果確定次級檔證券：無票面利率證券到期日：2007年6月30日預(yù)期到期日：優(yōu)先A檔：2006年12月31日優(yōu)先B檔：2007年6月30日次級檔證券：2007年6月30日資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟動因經(jīng)濟效應(yīng)：MBS和ABS共同的經(jīng)濟效應(yīng)“建行”MBS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)其一，改善金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)其二，提高資本充足率其三、防范和分散銀行風險其四、多樣化的投資品種資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟動因經(jīng)濟效應(yīng)：MBS和ABS“建行”MBS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)其一，“建行”的資本充足率效應(yīng)：“建行”將持有證券化資產(chǎn)池3%的最低檔次未評級證券。另外，在實施資產(chǎn)證券化方案之前，個人住房抵押貸款所需資本至少為貸款余額的4%（8%×50%）。由于資產(chǎn)證券化，“建行”釋放的資本將為資產(chǎn)證券化規(guī)模的1%（4%-3%），亦即0.3億元的資本金。其二，“建行”資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)：在“建行”的資產(chǎn)證券化試點方案中，其貸款證券化的規(guī)模定為30億元，最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例為3%。因此，在“建行”資產(chǎn)證券化后，“建行”的資產(chǎn)負債表將減少30億的期限為二三十年的個人住房抵押貸款，同時增加29.1億的現(xiàn)金（若考慮約0.25億的發(fā)行費用，獲得的凈現(xiàn)金收入約為28.85億）和本金金額為0.9億的最低檔次資產(chǎn)支持證券。其三、“建行”的收入結(jié)構(gòu)效應(yīng)：在其證券化之前，“建行”的收益是約30億個人住房抵押貸款的利差收入（2005年，貸款余額的利息是5.31%，扣除存在的利息支付是2.00%，利差收入是3.31%），同時承擔貸款本金的損失風險，還有利率浮動的風險（因為抵押貸款利率是浮動利率）。在其資產(chǎn)證券化之后，“建行”將取得貸款余額0.5%的無信用風險的貸款服務(wù)費收入。同時，收回的約29億資金若用于再投資，亦能取得相應(yīng)的再投資收益。此外，“建行”作為此次資產(chǎn)證券化試點方案的發(fā)起機構(gòu)，亦是此次資產(chǎn)證券化交易的安排人。交易安排人一般收取的交易安排費用為一次性收取證券發(fā)行規(guī)模的20－30個基點（即0.2%-0.3%），由發(fā)起機構(gòu)支付。由于“建行”既是發(fā)起機構(gòu)，又是交易安排人，相關(guān)費用沒有體現(xiàn)，這相當于為“建行”節(jié)省了證券發(fā)行規(guī)模0.2%-0.3%的發(fā)行費用。資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟動因經(jīng)濟效應(yīng)：MBS和ABS“建行”MBS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的財務(wù)效應(yīng)宏觀要求國開行性質(zhì)與定位國開行的運營與發(fā)展新巴塞爾協(xié)議國務(wù)院【關(guān)于資本市場的九條建議】國務(wù)院【關(guān)于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的意見】銀監(jiān)會【商業(yè)銀行資本充足率管理辦法】和【商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款風險管理指引】央行差別存款準備金制度主要經(jīng)營業(yè)績發(fā)展戰(zhàn)略開發(fā)性金融體制建設(shè)穩(wěn)健經(jīng)營資產(chǎn)證券化的流程解析交易流程“建行”MBS資產(chǎn)證券化的交易流程“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的交易流程利率定價機制“建行”MBS利率定價機制“國開行”ABS利率定價機制資產(chǎn)支持證券的交易機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的交易機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的交易機制資產(chǎn)支持證券的償付機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的償付機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的償付機制交易結(jié)構(gòu)圖資產(chǎn)支持證券本息貸款本息貸款服務(wù)機構(gòu)資金托管機構(gòu)（信托賬戶）登記機構(gòu)/支付代理機構(gòu)承銷MBS資產(chǎn)支持證券本息發(fā)行MBS還款下達證券本息分配指令交易管理機構(gòu)借款人1借款人2、、、受托機構(gòu)（發(fā)行人）承銷團投資機構(gòu)現(xiàn)金現(xiàn)金資產(chǎn)池資產(chǎn)設(shè)立信托貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對價發(fā)起機構(gòu)信托中介機構(gòu)：律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評級機構(gòu)等全國銀行間債券市場交易主體和中介機構(gòu)發(fā)起機構(gòu) 中國建設(shè)銀行受托機構(gòu)和發(fā)行人 中信信托投資有限責任公司安排人 中國建設(shè)銀行財務(wù)顧問 渣打銀行聯(lián)合簿記管理人 中國建設(shè)銀行/中國國際金融公司貸款服務(wù)機構(gòu) 中國建設(shè)銀行資金保管機構(gòu) 中國工商銀行交易管理機構(gòu) 匯豐銀行登記及支付代理機構(gòu) 中央國債登記結(jié)算有限公司評級公司 穆迪亞太投資者服務(wù)公司/中誠信國際信用評級公司律師事務(wù)所 金杜律師事務(wù)所/富而德國際律師事務(wù)所會計顧問 德勤會計師事務(wù)所稅務(wù)顧問和獨立審計師 畢馬威會計師事務(wù)所交易參與方的主要職責----發(fā)起機構(gòu)

建立貸款庫作為委托人，設(shè)立信托

制定與貸款入庫、轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)回購等相關(guān)的內(nèi)部規(guī)章制度

參與撰寫交易法律文件和發(fā)行說明書提供與入庫貸款相關(guān)的資料和數(shù)據(jù)，接受其他交易機構(gòu)的盡職調(diào)查、資產(chǎn)審慎調(diào)查、評級調(diào)查等交易參與方的主要職責——貸款服務(wù)機構(gòu)

制定與入庫貸款管理和服務(wù)相關(guān)的內(nèi)部規(guī)章制度進行入庫貸款管理和服務(wù)定期向資金保管機構(gòu)匯劃入庫貸款回收款，并向受托機構(gòu)提供服務(wù)機構(gòu)報告交易參與方的主要職責——受托機構(gòu)

接受信托財產(chǎn)，作為受托人設(shè)立信托

發(fā)行資產(chǎn)支持證券

設(shè)立信托專用資金賬戶

委托交易管理機構(gòu)向資金保管機構(gòu)下達信托賬戶支付指令

委托登記結(jié)算機構(gòu)向證券持有人兌付證券本息

代表證券持有人的利益，監(jiān)督交易參與機構(gòu)的契約履行情況

信托終止時進行信托財產(chǎn)的清算和處置

向投資者進行信息披露交易參與方的主要職責——資金保管機構(gòu)

接受受托機構(gòu)委托，設(shè)立信托賬戶

信托存續(xù)期間，保管信托資金

定期向受托機構(gòu)提供資金保管報告

交易參與方的主要職責——交易管理機構(gòu)信托存續(xù)期間，按照交易文件約定規(guī)則，計算每期應(yīng)繳納的稅收、中介費用和各檔次資產(chǎn)支持證券的本息

向資金保管機構(gòu)發(fā)送資金支付指令

定期向受托機構(gòu)提供交易管理機構(gòu)報告

交易參與方的主要職責——安排人組織制定證券化試點方案，設(shè)計交易結(jié)構(gòu)設(shè)計資產(chǎn)支持證券，開發(fā)證券化業(yè)務(wù)模型

組織撰寫交易法律文件和發(fā)行說明書選聘交易參與機構(gòu)，安排證券化試點項目盡職調(diào)查、資產(chǎn)審慎調(diào)查、評級調(diào)查綜合協(xié)調(diào)證券評級、會計處理、稅務(wù)處理、法律等相關(guān)事務(wù)交易參與方的主要職責——聯(lián)合簿記管理人組織進行證券發(fā)行前的預(yù)路演和路演接受購買資產(chǎn)支持證券的要約，進行證券配售協(xié)助安排證券發(fā)行后的上市交易交易參與方的主要職責—中介機構(gòu)

參與設(shè)計交易結(jié)構(gòu)撰寫交易法律文件和發(fā)行說明書出具法律意見書對發(fā)起機構(gòu)證券化貸款能否“終止確認”出具會計處理意見書出具稅務(wù)處理意見書對入庫貸款進行資產(chǎn)審慎調(diào)查交易持續(xù)期內(nèi)持續(xù)審計安排分析貸款歷史數(shù)據(jù)對交易進行不同經(jīng)濟狀態(tài)的壓力測試模擬對資產(chǎn)支持證券進行評級交易持續(xù)期內(nèi)對證券的跟蹤評級律師會計師評級公司交易流程“建行”MBS資產(chǎn)證券化的交易流程

“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的交易流程利率定價機制“建行”MBS利率定價機制“國開行”ABS利率定價機制資產(chǎn)支持證券的交易機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的交易機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的交易機制資產(chǎn)支持證券的償付機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的償付機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的償付機制根據(jù)《信托合同》規(guī)定，國家開發(fā)銀行作為發(fā)起機構(gòu)以部分信貸資產(chǎn)作為信托財產(chǎn)委托給受托人，以中誠信托投資有限責任公司為受托人，設(shè)立一個專項信托。受托人向投資人發(fā)行本期證券，并以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金為限支付本期證券的本息及其他收益。證券的發(fā)行由發(fā)行安排人組建的承銷團來完成。信托有效期內(nèi)，受托人委托貸款服務(wù)機構(gòu)對于信托財產(chǎn)的日?；厥者M行管理和服務(wù)。對于信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，受托人委托資金保管機構(gòu)提供資金保管服務(wù)。本期證券中，優(yōu)先A檔及優(yōu)先B檔將在銀行間債券市場上市交易，次級檔證券在認購人之間通過協(xié)議進行轉(zhuǎn)讓。中央國債登記結(jié)算有限責任公司作為本期證券的證券登記托管機構(gòu)，負責對本期證券(包括優(yōu)先A檔、優(yōu)先B檔以及次級檔)進行登記托管，并向投資者轉(zhuǎn)付由資金保管人劃入的到期應(yīng)付信托利益。發(fā)起機構(gòu)/委托人：指國家開發(fā)銀行。受托人：指中誠信托投資有限責任公司。發(fā)行人：指中誠信托投資有限責任公司。貸款服務(wù)機構(gòu)：指國家開發(fā)銀行。資金保管機構(gòu)：指中國銀行股份有限公司。發(fā)行安排人：指國家開發(fā)銀行。承銷團：指依據(jù)《承銷團協(xié)議》，由發(fā)行安排人組建的，共同負責本期證券承銷發(fā)行的承銷商組織。交易流程“建行”MBS資產(chǎn)證券化的交易流程“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的交易流程利率定價機制“建行”MBS利率定價機制“國開行”ABS利率定價機制資產(chǎn)支持證券的交易機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的交易機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的交易機制資產(chǎn)支持證券的償付機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的償付機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的償付機制資產(chǎn)支持證券利率定價機制的核心問題是，它是一個存在利率上限的定價機制，其利率上限是資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率減去點差，存在點差的目的是為整個證券化交易提供費用，其中包括受托機構(gòu)、貸款服務(wù)機構(gòu)、交易管理機構(gòu)、資金保管機構(gòu)、安排人等機構(gòu)的費用。(a)“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的票面利率”為“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準利率”加上相應(yīng)級別的“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基本利差”，“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準利率”為中國外匯交易中心（“同業(yè)拆借中心”）每天公布的7天回購加權(quán)利率20個交易日的算術(shù)平均值（B_1M），各“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基本利差”通過“簿記建檔”集中配售的方式予以確定，并在《發(fā)行結(jié)果公告》中反映；“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準利率”按月浮動，“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”按月付息。(b)“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準利率”的計算規(guī)則為：(i)“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準利率”計算所用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為中國外匯交易中心（“同業(yè)拆借中心”）每天公布的7天回購加權(quán)利率數(shù)值；(ii)“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”首個“計息期間”所采用的“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券基準利率”為：自2005年12月14日往前20個交易日的7天回購加權(quán)利率的算術(shù)平均值（即12月14日的B_1M數(shù)據(jù)）；“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”第二次付息時的“優(yōu)先級基礎(chǔ)資產(chǎn)基準利率”為上一次“支付日”前第5個“工作日”的B_1M，其后以此類推。(c)每一“計息期間”當按上述(a)和(b)計算的“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的票面利率”高于“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”減去點差（“A級資產(chǎn)支持證券”的點差為1.19個百分點；“B級資產(chǎn)支持證券”的點差為0.6個百分點；“C級資產(chǎn)支持證券”的點差為0.3個百分點）時，“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的票面利率”按“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”減去各級“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”相應(yīng)點差執(zhí)行。首個“計息期間”適用的“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”為5.31%，第二個“計息期間”適用的“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”為相應(yīng)“收款期間”期初時點的“資產(chǎn)池加權(quán)平均貸款利率”，其后以此類推（以2005年12月發(fā)行證券為例，第二個計息期間為2006年1月26日（含該日）至2006年2月26日（不含該日），其相應(yīng)的收款期間為2006年1月1日（含該日）至2006年1月31日（含該日）。交易流程“建行”MBS資產(chǎn)證券化的交易流程“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的交易流程利率定價機制“建行”MBS利率定價機制

“國開行”ABS利率定價機制資產(chǎn)支持證券的交易機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的交易機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的交易機制資產(chǎn)支持證券的償付機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的償付機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的償付機制優(yōu)先A檔：固定利率，票面利率根據(jù)招標結(jié)果確定優(yōu)先B檔：浮動利率，浮動基準為一年期定期存款利率(2006年7月1日及2007年1月1日為基準利率調(diào)整日)，票面利率為一年期定期存款利率+利差，利差根據(jù)招標結(jié)果確定次級檔證券：無票面利率招標結(jié)果顯示：優(yōu)先A檔的固定利率招標結(jié)果為2.29%，略低于市場此前2.3%-2.5%的預(yù)期。優(yōu)先B檔發(fā)行量為基準利率（一年期定期存款利率）+中標利差為45個基點。次級檔是私募，沒有票面利率交易流程“建行”MBS資產(chǎn)證券化的交易流程“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的交易流程利率定價機制“建行”MBS利率定價機制“國開行”ABS利率定價機制資產(chǎn)支持證券的交易機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的交易機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的交易機制資產(chǎn)支持證券的償付機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的償付機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的償付機制資產(chǎn)支持證券的流通性是其主要特征之一，目的是提供流動性，擴大市場的規(guī)模和深度?！敖ㄐ小钡馁Y產(chǎn)證券化中，“A級資產(chǎn)支持證券”和“B級資產(chǎn)支持證券”獲準在全國銀行間債券市場上市后，只能按照“人民銀行”、“同業(yè)拆借中心”和“中央國債登記公司”制訂的交易規(guī)則和程序進行轉(zhuǎn)讓交易?！癈級資產(chǎn)支持證券”按照“人民銀行”的相應(yīng)規(guī)定進行轉(zhuǎn)讓。“次級資產(chǎn)支持證券”不進行轉(zhuǎn)讓交易。交易流程“建行”MBS資產(chǎn)證券化的交易流程“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的交易流程利率定價機制“建行”MBS利率定價機制“國開行”ABS利率定價機制資產(chǎn)支持證券的交易機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的交易機制

“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的交易機制資產(chǎn)支持證券的償付機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的償付機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的償付機制優(yōu)先A檔和優(yōu)先B檔證券在銀行間債券市場上市交易次級檔證券在認購人之間可以協(xié)議轉(zhuǎn)讓

交易流程“建行”MBS資產(chǎn)證券化的交易流程“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的交易流程利率定價機制“建行”MBS利率定價機制“國開行”ABS利率定價機制資產(chǎn)支持證券的交易機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的交易機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的交易機制資產(chǎn)支持證券的償付機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的償付機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的償付機制償付機制包括清倉贖回和最后償付，分別適用于不同的條件，前者適用于資產(chǎn)支持證券尚未到期而償付的條件，后者適用于到期而償付的條件?！百J款服務(wù)機構(gòu)”行使“清倉回購”選擇權(quán)時，“受托機構(gòu)”應(yīng)于“貸款服務(wù)機構(gòu)”行使“清倉回購”選擇權(quán)之后的“支付日”回購全部未償付的“資產(chǎn)支持證券”。除非此前已經(jīng)償付，“受托機構(gòu)”將以“信托財產(chǎn)”為限于2037年11月期間的“支付日”（“法定最終到期日”），以相應(yīng)的“未償本金余額”加上已經(jīng)到期卻未償付的利息回購各級“資產(chǎn)支持證券”。交易流程“建行”MBS資產(chǎn)證券化的交易流程“國開行”ABS資產(chǎn)證券化的交易流程利率定價機制“建行”MBS利率定價機制“國開行”ABS利率定價機制資產(chǎn)支持證券的交易機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的交易機制“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的交易機制資產(chǎn)支持證券的償付機制“建行”MBS資產(chǎn)支持證券的償付機制

“國開行”ABS資產(chǎn)支持證券的償付機制一、選擇性贖回條款：無二、強制性贖回條款：無三、終止條款：在發(fā)生下列情形之一時，本期證券終止：(1)信托目的已經(jīng)實現(xiàn)或已經(jīng)不實現(xiàn)；(2)《信托合同》規(guī)定的信托期限屆滿；(3)信托因違反法律、法規(guī)被依法撤銷；(4)相關(guān)監(jiān)管部門要求信托終止的；(5)經(jīng)委托人、受托人提議，由資產(chǎn)支持證券持有人大會決議提前終止；或(6)當出現(xiàn)全部信貸資產(chǎn)的本金部分已償付完畢時，信托提前終止。資產(chǎn)證券化原理風險隔離原理

“建行”MBS的風險隔離原理“國開行”ABS風險隔離原理資產(chǎn)重組原理

“建行”MBS的資產(chǎn)重組原理“國開行”ABS資產(chǎn)重組原理信用增級原理

“建行”MBS的信用增級原理“國開行”ABS信用增級原理“真實銷售”的目的在于：其一，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV，保證原始權(quán)益人的債權(quán)人對已經(jīng)轉(zhuǎn)移的證券化資產(chǎn)沒有追索權(quán)；其二，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)移到了SPV，原始權(quán)益人應(yīng)將這些資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表上剔除?！敖ㄐ小钡馁Y產(chǎn)證券化方案如何做到這一點呢？根據(jù)《合同法》的規(guī)定，商業(yè)銀行作為原始債權(quán)人轉(zhuǎn)讓個人住房抵押貸款債權(quán)，不必辦理專門的批準、登記手續(xù)，個人住房抵押貸款債權(quán)的轉(zhuǎn)讓合同自成立時起即在原債權(quán)銀行和受讓人之間發(fā)生法律效力。商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓個人住房抵押貸款債權(quán)，亦不必取得債務(wù)人的同意，但原債權(quán)銀行應(yīng)當通知債務(wù)人。根據(jù)信托原理實現(xiàn)風險隔離的目的，還必須保證所設(shè)立的信托是有效信托：其一，根據(jù)《信托法》的要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須是合法的資產(chǎn)，信托行為是合法的行為。其二，信托行為不受《企業(yè)破產(chǎn)法（試行）》的影響。資產(chǎn)證券化原理風險隔離原理

“建行”MBS的風險隔離原理

“國開行”ABS風險隔離原理資產(chǎn)重組原理

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“建行”MBS的信用增級原理“國開行”ABS信用增級原理“國開行”資產(chǎn)證券化項目交易結(jié)構(gòu)安排能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)證券化所需的有限追索、破產(chǎn)隔離的法律目標。在項目交易制度安排上，“國開行”難以對信托進行有效的法律控制。信托設(shè)立后，被證券化的信貸資產(chǎn)被設(shè)立為信托財產(chǎn)后，將發(fā)生債權(quán)轉(zhuǎn)讓的法律效果。本交易不存在抵/質(zhì)押權(quán)的變更登記問題、信托登記問題，保證債權(quán)將隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)被設(shè)立為信托財產(chǎn)而由受托人依法享有，保證債權(quán)隨主債權(quán)的轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)證券化原理風險隔離原理

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“建行”MBS的信用增級原理“國開行”ABS信用增級原理貸款篩選及程序

試點分行挑選為確保國內(nèi)首筆MBS發(fā)行成功，建行特地選擇了個人住房貸款業(yè)務(wù)發(fā)達、貸款管理較為規(guī)范的上海、江蘇、福建三家分行作為試點分行。嚴格的入庫資產(chǎn)合格標準和發(fā)起機構(gòu)聲明及保證建行為挑選入庫貸款制定了嚴格的入庫貸款標準，并針對入庫貸款在初始起算日和交割日的狀態(tài)作出聲明和保證。問題貸款回購機制對于在初時起算日和交割日不符合入庫貸款標準和發(fā)起人聲明及保證的入庫貸款，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，建行須無條件贖回。獨立審計師的審慎調(diào)查對于擬入庫貸款的情況，須經(jīng)獨立審計師進行資產(chǎn)審慎調(diào)慎調(diào)查，審慎調(diào)查報告將提供給評級機構(gòu)作為參考。資產(chǎn)合格標準示例如下(*):借款人標準借款人在借款時年滿18周歲借款人非建行員工抵押貸款發(fā)放時，借款人的年齡與該抵押貸款的剩余期限之和小于65抵押貸款發(fā)放時，借款人有正當職業(yè)在初始起算日，借款人在各試點分行只有一筆抵押貸款其它資產(chǎn)合格標準抵押房產(chǎn)標準抵押貸款已經(jīng)由位于上海、無錫、福州或泉州的房產(chǎn)抵押擔保抵押貸款的相關(guān)抵押房產(chǎn)建筑面積至少為【30】平方米抵押房產(chǎn)依據(jù)發(fā)起機構(gòu)的標準評估程序和政策進行評價或估值相關(guān)抵押房產(chǎn)已經(jīng)投保并以建行為保險受益人其它發(fā)放抵押貸款標準貸款發(fā)放符合建行標準信貸程序及其他與抵押貸款業(yè)務(wù)相關(guān)的政策、實踐未經(jīng)建行同意借款人不可轉(zhuǎn)讓其在該抵押貸款合同中的義務(wù)或相關(guān)抵押房產(chǎn)其它

資產(chǎn)合格標準資產(chǎn)池標準在資產(chǎn)池中，對同一借款人的抵押貸款只能有一筆于初始起算日，下述幾個地區(qū)的抵押房產(chǎn)擔保的抵押貸款本金總額和筆數(shù)與資產(chǎn)池中的所有抵押貸款本金總額和總筆數(shù)的比例，不超過以下所列的比例：

上海，本金比例【60】％，筆數(shù)比例【50】％

無錫，本金比例【20】％，筆數(shù)比例【25】％

福州，本金比例【30】％，筆數(shù)比例【35】％

泉州，本金比例【30】％，筆數(shù)比例【35】％資產(chǎn)池統(tǒng)計數(shù)據(jù)

入備選庫貸款總筆數(shù) [15162筆]未償本金余額總計 [人民幣3,016,683,138元]分層信息匯總信息平均每筆貸款發(fā)放時余額 [245,430元]平均每筆貸款現(xiàn)時余額 [198,963元]加權(quán)平均貸款原始期限 [17.1年]加權(quán)平均貸款剩余期限 [14.3年]加權(quán)平均賬齡(貸款已存續(xù)期) [2.8年]加權(quán)平均貸款年利率 [5.31%]加權(quán)平均抵押率 [67.19%]借款人加權(quán)平均年齡 [36歲]資產(chǎn)證券化原理風險隔離原理

“建行”MBS的風險隔離原理“國開行”ABS風險隔離原理資產(chǎn)重組原理

“建行”MBS的資產(chǎn)重組原理

“國開行”ABS資產(chǎn)重組原理信用增級原理

“建行”MBS的信用增級原理“國開行”ABS信用增級原理ABS資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括電力、城建、電信、鐵路、公路、高科技行業(yè)、制造業(yè)、化工業(yè)、煤炭和石油天然氣等10個行業(yè)，跨越18個地區(qū)，共有29名債務(wù)人、51筆貸款，債權(quán)總金額為41.7727億元?；A(chǔ)信貸資產(chǎn)均為正常、關(guān)注類資產(chǎn)，其中，正常類資產(chǎn)占總量的84.36%，關(guān)注類資產(chǎn)占總量的15.64%。資產(chǎn)證券化原理風險隔離原理

“建行”MBS的風險隔離原理“國開行”ABS風險隔離原理資產(chǎn)重組原理

“建行”MBS的資產(chǎn)重組原理“國開行”ABS資產(chǎn)重組原理信用增級原理

“建行”MBS的信用增級原理“國開行”ABS信用增級原理超額現(xiàn)金收益證券分層本息償付優(yōu)先級較低檔次的證券承擔較大的信用風險，起到對較高檔次優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的信用支撐作用本交易中采用了(1)優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券分三級(向投資人發(fā)售持有)及(2)次級資產(chǎn)證券(由建行持有)扣除利息、費用及稅收之后的盈余可被用于優(yōu)先彌補貸款損失本交易中的資產(chǎn)收益率大于證券整體的加權(quán)平均利率，兩者差額部分可在交易惡化時被首先用于償付證券本金設(shè)置儲備金賬戶當某期資產(chǎn)池現(xiàn)金流不足于支付應(yīng)付證券本息，可動用儲備金賬戶，保證當期證券本息的足額、按時支付在本交易中，在建行評級惡化時將自動設(shè)置流動性儲備金、服務(wù)轉(zhuǎn)移及通知準備金、混同及抵銷準備金等

問題貸款回購建行承諾無條件回購不符入庫合格標準的貸款加速和觸發(fā)事件在證券存續(xù)期內(nèi)，當發(fā)生不利于投資者的有關(guān)事件時（如發(fā)起機構(gòu)、服務(wù)機構(gòu)、資產(chǎn)池質(zhì)量等出現(xiàn)嚴重問題），證券本息加速償付違約事件后，現(xiàn)金流分配順序發(fā)生變化，優(yōu)先滿足A、B、C各級本息的依次償付

資產(chǎn)證券化原理風險隔離原理

“建行”