風險投資在我國的發(fā)展

風險投資在我國的發(fā)展投資銀行學南開·馬曉軍page27.1風險投資的基本概念7.1.1風險投資的發(fā)展OECD的定義：風險投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ɑ蛑行∑髽I(yè)提供股權資本的投資行為。開創(chuàng)者為哈佛大學的教授GeorgeDoriot。1946年ARD（美國研究與發(fā)展公司）成立。行業(yè)誕生的標志——DEC的成功：1957年公司投資7萬美元與美國數(shù)據(jù)設備公司（DEC），十四年后獲得469億美元的巨額回報。投資銀行學南開·馬曉軍page37.1.1風險投資的發(fā)展1958年的小企業(yè)投資法——SBIC。SBIC的發(fā)起人每投入1美元就可以從政府得到4美元的低息貸款，以及可以享受特定的稅收優(yōu)惠。問題：利用政府低息套利。SBIC的教訓以及外部經(jīng)濟條件的變化孕育了一種新的投資方式：小型的私人合伙制的風險投資公司。1980s開始，美國風險投資蓬勃發(fā)展。1970年到1995年，美國風險投資額每五年翻一番。投資銀行學南開·馬曉軍page47.1.2風險投資的特點投資對象多為處于創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)，而且多為高新技術企業(yè)；投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權投資，通常占被投資企業(yè)的15-20%的股權，不要求控股，也不需要任何抵押和擔保；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎上；風險投資人一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理；由于投資目的是最求超額回報，一般采用上市、收購兼并或其他股權轉讓方式撤出資本，實現(xiàn)增值。投資銀行學南開·馬曉軍page57.1.3風險投資的階段種子投資期(seedfinancing)：在這一時期，所投公司剛剛開始，可能還只是一個想法，一個專利，或一個新發(fā)明，一項新技術。有時，富有的個人“天使”也往往會直接參與種子時期的投資。初始投資期(start—upfinancing)：這一時期，所投公司在它的新科技、新專利基礎上開始了初步的運行，進入了產(chǎn)品的研發(fā)和試驗階段。第一投資期(first—stagefinancing)：這一時期，所投公司已經(jīng)開始了正式生產(chǎn)，也開始向市場推銷。投資銀行學南開·馬曉軍page67.1.3風險投資的階段第二投資期(second—stagefinancing)：這一時期，所投公司進入了發(fā)展擴張階段。他們需要資金來增加人員，擴展生產(chǎn)。第三投資期(third—Stagefinancing)：生產(chǎn)公司一般還沒有盈利，仍然需要資金促進生產(chǎn)周轉。麥則恩投資(mezzaninefinancing)：這一階段是生產(chǎn)公司的重要階段，他們一般正在從無利潤到盈利過渡，企業(yè)此階段主要是生產(chǎn)擴展，市場擴張，加倍增大產(chǎn)品銷售。最后投資期(final—stepfinancing)：這是所投公司在走向IPO的最后一個階段。投資銀行學南開·馬曉軍page77.1.4治理結構投資方：有限合伙制在美國，有限合伙制明顯構成了風險投資的主要組織形式。一般合伙人（GP）：一般為風險投資基金的投資經(jīng)理人，占基金的份額通常為1%左右。一般合伙人通常負責基金的運作，包括篩選投資項目，評估項目，參與北投資企業(yè)經(jīng)營和投資收回全過程的管理。有限合伙人（LP）是基金的主要資本來源，通常占基金份額的99%左右，他們只提供資本，而不參加投資管理過程。

投資銀行學南開·馬曉軍page87.1.4治理結構通常采用以下三個辦法來解決激勵與約束問題：將投資經(jīng)理人的所得與經(jīng)營業(yè)績掛鉤。投資經(jīng)理人除收取1.5%到3%一年的管理費之外，還可以收取實現(xiàn)利潤的20%作為回報。規(guī)定單筆投資最高限額或在合伙協(xié)議中賦予有限合伙人一定的監(jiān)控權。發(fā)揮經(jīng)理人市場的作用。經(jīng)理人的信譽和業(yè)績對其個人的成功至關重要。另外，每個基金的存續(xù)期限一般為10年，期限屆滿或資金不足時，必須由經(jīng)理人去不斷募集。投資銀行學南開·馬曉軍page9有限合伙制、公司制以及信托基金組織形式的比較

有限合伙公司信托基金（契約型）對運作成本的影響

稅負成本無雙重稅收

雙重稅收

一般無雙重稅收

日常開銷以固定管理費有效地限制了日常開支一般不能有效地限制管理費用以固定管理費有效地限制了日常開支投資銀行學南開·馬曉軍page10

對代理成本的影響

約束機制

1.風險投資家承擔無限責任2.投資者承擔有限責任3.投資者通過協(xié)議保留一定的權利對風險投資家進行監(jiān)督4.可以通過約定基金的存續(xù)時間、分期投入資金、強制分配利潤等方式降低風險5.風險投資家自主經(jīng)營權比較大1.風險投資家負有善意管理義務，承擔過錯責任2.投資者承擔有限責任3.投資者作為股東通過董事會監(jiān)控風險投資家，全力較大，但同時也對風險投資家的獨立操作構成威脅。

1.風險投資家負有善意管理義務，承擔過錯責任2.投資者承擔有限責任3.基金保管人對風險投資家的經(jīng)營活動進行制約4.可以通過約定基金的存續(xù)時間、分期投入資金、強制分配利潤等方式降低風險

投資銀行學南開·馬曉軍page11

激勵機制

風險投資家一般可以分享20%的盈利。

風險投資家得到報酬（工資、獎金和期股），但其資本利得是與其占有的股份數(shù)成比例的。風險投資家一般不參加基金的利潤分配，但也不排除其可能性。投資銀行學南開·馬曉軍page127.1.4治理結構被投資方：風險企業(yè)

激勵機制：管理層的股權安排:風險投資人一般占15-20%，同時安排相當一部分股權由管理層持有。風險投資人的股權安排：經(jīng)常用可轉換優(yōu)先股，原因是：一是在轉換前，可轉換優(yōu)先股在被投資企業(yè)破產(chǎn)清算時有優(yōu)先清償權；二是在被投資企業(yè)迅速發(fā)展時，風險投資人又可以轉換為普通股，享受增長的好處。對管理層的期權安排投資銀行學南開·馬曉軍page137.1.4治理結構約束機制管理層雇傭條款：通常包括解雇、撤換管理層并回購其股份等種種情況。董事會席位：風險投資人不控股，但是在董事會中要占有一個或更多的席位，甚至憑其專業(yè)素養(yǎng)和廣泛的外部聯(lián)系而在董事會中占主導地位。表決權分配：在風險投資中，在大多數(shù)情況下，對被投資企業(yè)的表決權并不取決于其股權的性質。風險投資人盡管持有的是可轉換優(yōu)先股，但是同樣可以行使與普通股相同的表決權，即使作為長期債權人也可以擁有一定的表決權。對表決權的這種特殊分配形式保證了風險投資人對表決權的實施而不管風險資本是以何種方式進入被投資企業(yè)的?？刂谱芳油顿Y及其他：風險投資人經(jīng)常會通過利用被投資企業(yè)對后續(xù)階段資金的需要而增強對該企業(yè)的影響。投資銀行學南開·馬曉軍page147.1.5退出渠道公開上市：NASTAQ為例上市標準：NYSEvs.NASTAQ