長期籌資實用培訓(xùn)教程

第四章長期籌資企業(yè)為什么要籌資企業(yè)要籌多少資金企業(yè)從哪里籌資企業(yè)怎樣獲得不同資金企業(yè)籌資類別比例對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)有沒有影響，有多大影響企業(yè)怎樣確定籌資的結(jié)構(gòu)第一節(jié)企業(yè)籌資的動機與要求一、企業(yè)籌資的動機1、擴張籌資動機2、償債籌資動機3、混合籌資動機二、企業(yè)籌資的要求1、研究投資方向2、確定資金需要量3、選擇資金來源4、適時取得資金5、安排資金結(jié)構(gòu)6、遵守國家法律第二節(jié)長期籌資中的根本概念籌資渠道與籌資方式自有資金與借入資金資金本錢與資金結(jié)構(gòu)直接籌資與間接籌資財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿籌資渠道與籌資方式吸收直接投資發(fā)行股票銀行借款商業(yè)信用發(fā)行債券發(fā)行融資券租賃籌資國家財政資金銀行信貸資金非銀行金融機構(gòu)資金其他企業(yè)資金民間資金企業(yè)自留資金外商資金自有資金與借入資金〔一〕自有資金1、在帳面的構(gòu)成實收資本〔或股本〕、資本公積金、盈余公積金、未分配利潤2、形成方式直接投資、發(fā)行股票、留用利潤3、屬性自有資金與借入資金〔二〕借入資金與自有資金的區(qū)別1、管理權(quán)力的區(qū)別2、期限的區(qū)別3、企業(yè)承擔(dān)義務(wù)的區(qū)別其他有關(guān)概念1、直接籌資與間接籌資2、內(nèi)部籌資與外部籌資3、長期資金與短期資金第三節(jié)企業(yè)籌資環(huán)境一、經(jīng)濟環(huán)境二、法律環(huán)境三、金融環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境〔一〕產(chǎn)品壽命周期〔二〕經(jīng)濟周期〔三〕通貨膨脹〔四〕技術(shù)開展法律環(huán)境〔一〕規(guī)定籌資渠道〔二〕規(guī)定籌資方式〔三〕規(guī)定籌資條件〔四〕影響資金本錢金融環(huán)境〔一〕金融市場〔二〕金融機構(gòu)金融市場外匯市場資金市場黃金市場貨幣市場資本市場短期存放市場同業(yè)拆借市場票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場短期證券市場長期存放市場長期證券市場初級市場次級市場第四節(jié)籌集自有資金一、籌集投入資本〔一〕適用對象非股份制企業(yè)——有限責(zé)任公司、國有獨資公司〔二〕、出資形式貨幣實物資產(chǎn)無形資產(chǎn)：工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)〔三〕籌集投入資本應(yīng)注意的問題工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)出資比例——20%以內(nèi)非現(xiàn)金資產(chǎn)的估價〔四〕籌集投入資本的缺點不便產(chǎn)權(quán)交易二、發(fā)行股票成立有限責(zé)任公司和股份的比較：項目有限責(zé)任公司股份有限公司股東人數(shù)2-505人以上法定資本最低限額10-50萬1000萬股東權(quán)力份額公司章程股份成立的難易易成立可能失敗股票的種類普通股和優(yōu)先股記名股票和無記名股票有面額股票和無面額股票國家股、法人股、個人股、外資股始發(fā)股、新股A股、B股、H股、N股股份公司的設(shè)立股份公司的設(shè)立方式：發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立對發(fā)起人的要求認購股份不得少于注冊資本的35%工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價不得超過注冊資本的20%股票發(fā)行初次發(fā)行新股發(fā)行配股資本公積金轉(zhuǎn)增盈余公積金轉(zhuǎn)增股票上市股票上市的意義股票上市的條件已公開發(fā)行股本總額要求盈利狀況要求股東人數(shù)要求股本結(jié)構(gòu)要求普通股籌資的優(yōu)點優(yōu)點風(fēng)險小增強公司信譽迅速擴張普通股籌資的缺點本錢高承銷費用、注冊會計師費用、資產(chǎn)評估費用、律師費用等 承銷金額收費標(biāo)準(zhǔn)2億元以內(nèi)1.5％－3％3億元以內(nèi)1.5％－2.5％4億元以內(nèi)1.5％－2％4億元以上除特殊情況外，不得超過900萬元〔上網(wǎng)發(fā)行〕或不得超過1000萬元〔網(wǎng)下發(fā)行〕股利在稅后支付分散控股權(quán)第五節(jié)籌集借入資金一、發(fā)行債券〔一〕公司債券的種類記名債券與無記名債券抵押債券與信用債券固定利率債券與浮動利率債券參與債券與非參與債券一次到期與分次到期債券收益?zhèn)c可轉(zhuǎn)換債券上市債券與非上市債券發(fā)行債券的條件〔二〕公司規(guī)模要求資本結(jié)構(gòu)要求利潤要求資金投向要求利率要求債券定價〔三〕決定債券發(fā)行價格的因素1、債券面額2、票面利率3、市場利率4、債券期限債券定價〔續(xù)〕〔四〕債券發(fā)行價格確實定公式發(fā)行價格=n——債券期限t——付息期數(shù)〔五〕債券的信用評級評級的意義信用等級評級程序評級方法企業(yè)素質(zhì)財務(wù)質(zhì)量工程狀況工程前景償債能力〔六〕債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點本錢低財務(wù)杠桿利益保障控股權(quán)缺點財務(wù)風(fēng)險限制條件籌資數(shù)量有限二、長期借款長期借款的種類政策性貸款與商業(yè)性貸款抵押貸款、擔(dān)保貸款、信用貸款信用條件信用額度周轉(zhuǎn)信用協(xié)議補償性余額長期借款的優(yōu)缺點優(yōu)點籌資速度快本錢低彈性大杠桿作用缺點財務(wù)風(fēng)險限制條件籌資數(shù)量有限三、租賃籌資營運租賃與融資租賃的比較比較營運租賃融資租賃手續(xù)隨時提出正式申請租賃期短長合同解除可提前很難中途解約維護和保險出租方承租方期滿后設(shè)備的處理出租方收回退回、續(xù)租、留購融資租賃的根本形式1、直接租賃。即由租賃公司或企業(yè)直接將租賃物品提供給承租單位，是融資租賃的塞本形式。2、售后租回。企業(yè)先按協(xié)議要求將資產(chǎn)賣給租賃公司，再作為承租單位將資產(chǎn)租回使用，并按期支付租金。3、杠桿租賃。涉及承租人、出租人、貸款人的租賃活動，是國際上流行的租賃方式。決定融資租賃租金的因素租賃設(shè)備的購置本錢預(yù)計租賃設(shè)備的殘值利息租賃手續(xù)費租賃期限租金的支付方式租賃籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點迅速獲得所需資產(chǎn)限制較少防止設(shè)備過時風(fēng)險降低還款壓力稅收利益缺點本錢高第六節(jié)混合性籌資優(yōu)先股——股票與債券的混合可轉(zhuǎn)換債券——債券與股票的結(jié)合優(yōu)先股特點固定股利優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)無表決權(quán)可贖回優(yōu)先股〔續(xù)〕優(yōu)點資金調(diào)度靈活股利支付的靈活性保持普通股控股權(quán)增強公司信譽缺點本錢高于債券可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換期3-5年轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換比率=可轉(zhuǎn)換債券面額轉(zhuǎn)換比率優(yōu)點有利降低資金本錢利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)贖回條款利于防止損失缺點高的償債壓力時機本錢第七節(jié)杠桿利益與風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險〔投資者角度〕企業(yè)總風(fēng)險=企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險+企業(yè)財務(wù)風(fēng)險稅后利潤的變動=稅息前利潤的變動+稅息后利潤的變動杠桿：擴大風(fēng)險因素對企業(yè)風(fēng)險的作用的機制財務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、企業(yè)總風(fēng)險及有關(guān)的收益，財務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險的根底上，以較低的代價獲得較高的收益。運用杠桿原理降低企業(yè)風(fēng)險、增加企業(yè)收益時應(yīng)注意以下幾點：

1、財務(wù)管理中的杠桿作用產(chǎn)生于固定費用的存在：生產(chǎn)經(jīng)營過程中存在的固定費用(如計時工資、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)價值攤銷額、固定的辦公費用等，但不包括籌集資金和使用資金方面的費用)，形成經(jīng)營風(fēng)險；籌集資金和使用資金過程中存在的固定費用(如債券利息、優(yōu)先股股利等)，形成財務(wù)風(fēng)險。也就是說，沒有固定費用的存在就無所謂杠桿作用。2、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險銷售收入經(jīng)營杠桿稅息前利潤營業(yè)杠桿系數(shù)DOL——營業(yè)杠桿系數(shù)EBIT——基期稅息前利潤S——銷售收入EBIT——稅息前利潤變動額S——銷售收入變動額Q——銷售量P——單價V——變動本錢F——固定本錢〔不包括利息〕推導(dǎo)簡化：應(yīng)注意以下幾點：(1)經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營本錢的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。也就是說，如果固定生產(chǎn)經(jīng)營本錢為零或者業(yè)務(wù)量無窮大時，息稅前利潤變動率將等于產(chǎn)銷量變動率，此時不會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用。從另外的角度看，只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營本錢的存在，就一定會產(chǎn)生息稅前利潤變動率大于邊際奉獻變動率，而邊際奉獻變動率等于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。(2)經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際奉獻÷基期息稅前利潤=(基期銷售收入-基期變動本錢)÷基期息稅前利潤。(3)在其他因素不變(如銷售收入不變)的情況下，固定本錢越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，并且經(jīng)營風(fēng)險也就越大。(4)如果固定本錢不變，那么銷售收入越多，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，并且經(jīng)營風(fēng)險也就越小。3、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險稅息前利潤財務(wù)杠桿稅后利潤財務(wù)杠桿系數(shù)DFL——財務(wù)杠桿系數(shù)EPS——普通股每股利潤變動額EPS——基期普通股每股利潤I——利息T——所得稅率應(yīng)注意以下幾點：(1)財務(wù)杠桿是指在企業(yè)運用財務(wù)費用固定型的籌資方式時(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。由于利息費用、優(yōu)先股股利等財務(wù)費用是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤增加時，每股普通股負擔(dān)的固定財務(wù)費用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。(2)財務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤÷(基期息稅前利潤-基期利息)(3)負債比率的提高將可能增加固定財務(wù)費用，此時將使財務(wù)杠桿系數(shù)增大，并且導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險增大。

4、復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險。在此應(yīng)注意以下幾點：(1)復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果，反映銷售額的較小變動導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動這種現(xiàn)象。(2)復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)=經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)×財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)。(3)復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險程度，并受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的影響(同方向變動)。因此，為到達企業(yè)總風(fēng)險程度不變而企業(yè)總收益提高的目的，企業(yè)可以通過降低經(jīng)營杠桿系數(shù)來降低經(jīng)營風(fēng)險(可采取減少固定本錢或擴大銷售的方法)，而同時適當(dāng)提高負債比例來提高財務(wù)杠桿系數(shù)，以增加企業(yè)收益。雖然這樣做會使財務(wù)風(fēng)險提高，但如果經(jīng)營風(fēng)險的降低能夠抵消財務(wù)風(fēng)險提高的影響，那么仍將使企業(yè)總風(fēng)險下降。于是，就會產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險不變(甚至下降)而企業(yè)總收益提高的好現(xiàn)象。財務(wù)上對杠桿原理的研究的目的就在于控制風(fēng)險，增加收益。某企業(yè)1997年、1998年有關(guān)資料見表1：項目1997年1998年增減%銷售收入①1000120020變動成本②40048020固定成本4004000息稅前利潤(EBIT)20032060利息80800稅前利潤120240100所得稅(稅率為50%)60120100凈利潤60120100發(fā)行在外普通股數(shù)1001000每股利潤0.61.2100①

單位產(chǎn)品銷售價格10元②

單位變動本錢4元要求：1、計算1997年、1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)2、采用因素分析法確定經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)對復(fù)合杠桿系數(shù)的影響3、根據(jù)所給資料及計算結(jié)果分析對企業(yè)風(fēng)險、收益及經(jīng)營管理進行分析評價。1、計算1997年、1998年的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)1997年經(jīng)營杠桿系數(shù)=(基期銷售收入-基期變動本錢)÷基期息稅前利潤=(1000-400)÷200=3復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)=3×1.67=51998年×1.33=32、將以上計算結(jié)果匯總編制記入表2。

指標(biāo)年份DOLDFLDCL1997年31.6751998年2.251.333差異額-0.75-0.34-2計算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)對復(fù)合杠桿系數(shù)的影響程度：DOL影響DCL：

3×1.67=5×1.67=3.7575差異額為DFL影響DCL：×1.33=3差異額為兩者共同影響DCL：-

23、根據(jù)所給資料及計算結(jié)果分析如下：(1)DOL下降使DCL下降了，說明經(jīng)營風(fēng)險下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險降低。由于1997年及1998年固定本錢均為400萬元，說明企業(yè)通過擴大銷售以降低經(jīng)營風(fēng)險方面取得了成績。(2)DFL下降使DCL下降了，說明財務(wù)風(fēng)險下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險降低。由于1997年及1998年的財務(wù)費用均為80萬元，說明企業(yè)的資金中負債數(shù)額未發(fā)生變化。如果資金總額不變，那么說明財務(wù)風(fēng)險下降是由于銷售擴大造成的；如果資金總額擴大(一般說，銷售增長將會要求追加資金的投入)，那么說明財務(wù)風(fēng)險下降主要是由于負債比重下降所致。(3)企業(yè)總風(fēng)險由于經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的下降而下降，說明企業(yè)在控制風(fēng)險方面做得較好。結(jié)合同期凈利潤增加60元(增長了100%)，每股收益增至元/股(增長了100%)，說明企業(yè)在風(fēng)險降低的同時增加了收益?？傊?，企業(yè)總風(fēng)險降低而收益增加說明企業(yè)1998年經(jīng)營管理水平有了很大的提高。

從復(fù)合杠桿看風(fēng)險的控制復(fù)合杠桿=經(jīng)營杠桿×財務(wù)杠桿等式揭示：風(fēng)險與收益的關(guān)系：〔一〕降低經(jīng)營杠桿以降低經(jīng)營風(fēng)險1、減少固定本錢有效的投資機制減少約束性固定本錢合理的評價機制減少酌量性固定本錢注意流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比例安排〔以減少非流動性資產(chǎn)的無效占有〕2、增加有效產(chǎn)量加強市場研究確定企業(yè)戰(zhàn)略增加科研投入3、影響因素〔1〕宏觀影響因素自然原因社會政治原因經(jīng)濟原因技術(shù)原因主觀原因〔2〕微宏觀影響因素產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性銷售價格的穩(wěn)定性單位變動本錢的穩(wěn)定性固定本錢的比重〔二〕適當(dāng)?shù)呢攧?wù)杠桿以增加收益控制總體風(fēng)險無論提高或降低財務(wù)杠桿，均以最正確資本結(jié)構(gòu)為上限，并結(jié)合考慮企業(yè)的實際情況1、確定需要的融資數(shù)額2、根據(jù)最正確資本結(jié)構(gòu)的要求確定融資方式及融資額3、結(jié)合其他因素對融資方案進行評價4、有關(guān)影響因素：資金供給的變化利率變動的可能趨勢獲利能力的變動資本結(jié)構(gòu)的變動〔三〕控制風(fēng)險的根本策略1、適當(dāng)?shù)幕I資組合策略正常的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長期資產(chǎn)長期資金冒險的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長期資產(chǎn)長期資金保守的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長期資產(chǎn)長期資金→→↗→→→→↘2、適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合策略適中的資產(chǎn)組合正常需要量＋保險儲藏量保守的資產(chǎn)組合正常需要量＋保險儲藏量＋額外保險儲藏量冒險的資產(chǎn)組合正常需要量＋少量甚至沒有保險儲藏量3、適當(dāng)?shù)呢搨?jīng)營策略上市公司獲利能力與資本結(jié)構(gòu)資料來源:上市公司資本結(jié)構(gòu)特點的實證分析,98年數(shù)據(jù)負債率區(qū)間樣本數(shù)資產(chǎn)利潤率平均值每股收益平均數(shù)<30%21810.1%0.31>30%且<60%4766.0%0.25>60%125-1.8%-0.074、適當(dāng)?shù)耐顿Y擴張策略第八節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)的含義什么是最正確資本結(jié)構(gòu)最正確資本結(jié)構(gòu)的決策方法〔一〕資本結(jié)構(gòu)概念含義廣義——全部資本結(jié)構(gòu)狹義——長期資本結(jié)構(gòu)核心——債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系影響因素所有者和管理者的態(tài)度籌資限制獲利能力現(xiàn)金流量企業(yè)增長速度稅收因素行業(yè)差異幾個行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)流動負債比重長期負債比重股東權(quán)益比重商業(yè) 43.80% 5.67% 49.10%醫(yī)藥 36.13% 6.52% 56.14%紡織 32.50% 5.29% 60.03%電信 44.51% 2.65% 52.03%金融 69.79% 21.99% 13.70%鋼鐵 26.74% 11.31% 58.98%旅游 26.94% 5.23% 65.94%資料依據(jù)：97年年報〔二〕最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)長期負債比例價值凈納稅收益*公司總價值代理本錢破產(chǎn)本錢最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(續(xù))長期負債比例*最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)資金本錢普通股本錢綜合資本本錢債務(wù)資本本錢(1-T)RdRe最低資*本本錢〔三〕最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策1、比較資本本錢法初始資本結(jié)構(gòu)決策測算各方案加權(quán)平均資本本錢追加資本結(jié)構(gòu)決策計算各方案加權(quán)邊際資本本錢新結(jié)構(gòu)下綜合資本本錢某企業(yè)目前資金結(jié)構(gòu)如下：資金來源金額〔萬元〕長期債券，年利率8%200優(yōu)先股，年股息率6%100普通股，25000股500

合計800該公司普通股每股面額200元，今年期望股利為24元，預(yù)計以后每年股息增加4%，該公司所得稅率33%，假設(shè)發(fā)行各種證券均無籌資費用。該公司方案增資200萬元，有以下兩個方案可供選擇：甲方案：發(fā)行債券200萬元，年利率為10%，此時普通股息將增加到26元，以后每年還可增加5%，但由于風(fēng)險增加，普通股市價將跌至每股180元；乙方案：發(fā)行債券100萬元，年利率為10%，發(fā)行普通股100萬元，此時普通股股息將增加到26元，以后每年再增加4%，由于企業(yè)信譽提高，普通股時價將上升至230元。

要求：通過計算，在甲、乙兩個方案中選擇較優(yōu)方案。計算按甲方案增資后的加權(quán)平均資金本錢原債券比重=200/1000=20%新發(fā)行債券比重=200/1000=20%

優(yōu)先股比重=100/1000=10%

普通股比重=500/1000=50%

原債券本錢=5.36%

新發(fā)行債券本錢=［10%×(1－33%)］/(1－0)=6.7%

優(yōu)先股本錢=6%

普通股本錢=26/180×100%＋5%=19.44%

甲方案綜合資金本錢=20%×5.36%＋20%×6.7%＋10%×6%＋50%×19.44%=12.73%計算按乙方案增資后的加權(quán)平均資金本錢

原債券比重=200/1000=20%

新發(fā)行債券比重=100/1000=10%

優(yōu)先股比重=100/1000=10%

普通股比重=600/1000=60%

原債券本錢=5.36%

新發(fā)行債券本錢=10%×(1－33%)/(1－0)=6.7%

優(yōu)先股本錢=6%

普通股本錢=26/230×100%+4%=15.30%

乙方案綜合資金本錢=20%×5.36%+10%×6.7%+10%×6%+60%×15.3%=11.52%可以看出乙方案加權(quán)平均資金本錢不僅低于甲方案，而且低于目前的加權(quán)平均資金本錢。所以應(yīng)選擇乙方案，使企業(yè)加權(quán)平均資金本錢較低。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策(續(xù))每股利潤分析每股利潤稅息前利潤普通股籌資債務(wù)籌資優(yōu)先股籌資無差異點無差異點某公司原有資金700萬元，其中債務(wù)資金200萬元〔每年利息24萬元〕，普通股資本500萬元〔發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元〕。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二：其一：全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；其二：全部籌借債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動本錢率為60%，固定本錢為180萬元，所得稅率為33%。請確定兩個方案的適用條件。由于在無差異點上EPS1=EPS2，所以：〔EBIT-24〕〔1-33%〕-0〔EBIT-24-36〕〔1-33%〕-0-----------------------------=----------------------------------10+610求得：EBIT=120〔萬元〕S=750〔萬元〕也就是說，當(dāng)盈利能力EBIT>120萬元〔或者說當(dāng)銷售額高于750萬元〕時，利用負債籌資較為有利，宜采用第二方案；當(dāng)盈利能力EBIT<120萬元〔銷售額低于750萬元〕時，不應(yīng)增加負債，以發(fā)行普通股為宜，宜采用第一方案。案例分析長虹與康佳的籌資決策比較企業(yè)可能的籌資方式資金市場的狀況和限制條件企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的盈利能力企業(yè)的現(xiàn)金流動性企業(yè)的償債能力企業(yè)的目標(biāo)1998年資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)比較項目康佳長虹貨幣資金0.160.05應(yīng)收賬款凈額0.130.06存貨凈額0.460.41流動資產(chǎn)合計0.860.87長期投資合計0.020.01固定資產(chǎn)合計0.120.11流動負債0.630.42長期負債0.060.00股東權(quán)益0.300.581998年利潤表比較1998年現(xiàn)金流量比較長虹1999年增加投資方案項目資金需要(億元)新增收入(億元)新增利潤(億元)投資收益%回收期(年)數(shù)字視頻網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品

2.5111.8327.174.2數(shù)字通訊項目

5.04458.50.887217.584.9激光讀寫系列產(chǎn)品

7.34181.9626.453.9技術(shù)中心實驗室及中試線

6.55無汞堿錳電池項目

4.10933.80.77327.325.275鎳氫電池項目3.5252.40.5516.56.18市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)

4.6康佳1999年投資方案項目預(yù)計投資(萬元)預(yù)計利潤(萬元)投資回收期(年)高清晰度數(shù)字彩電項目

50000110004.72數(shù)字移動電話項目

$2500*8.378953.2投資組建重慶康佳電子有限公司

11000*60%2000*60%4.99投資組建康佳（印度）電子有限公司

$900,本企業(yè)投$4596404.57補充流動資金

110000銀行貸款利率問題：1、看了上述資料，你有那些想法？2、如果你是財務(wù)經(jīng)理，對籌資安排有什么想法〔結(jié)合所學(xué)知識〕附錄：梅耶斯的最優(yōu)融資順序理論

如果公司存在有利可圖的投資工程，其融資應(yīng)先通過內(nèi)部資金(留存收益與折舊資金)進行，然后再通過低風(fēng)險的債券，最后才采用股票。

投資者之所以對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)感興趣，是因為當(dāng)企業(yè)公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時，股票的價格會發(fā)生變化，這種變化可以解釋為信息效應(yīng)。一般來看，當(dāng)企業(yè)減少債務(wù)增加權(quán)益時，意味著企業(yè)借債能力提高，企業(yè)價值增加，市場接受到這一好信息，股票價格會上升，反之亦然。A股上市公司1996-99年度

資本結(jié)構(gòu)變化情況

年度總資產(chǎn)（萬元）長期負債（萬元）股本（萬元）長期負債/總資產(chǎn)股本/總資產(chǎn)長期負債/（長期負債+股本）96平均值120,13812,72722,9990.10590.19140.356297平均值136,80112,81627,2010.09370.19880.320398平均值153,78613,99130,1220.09100.19590.317299平均值164,92114,59531,9730.08850.19390.313496-99變化百分比37.28%14.68%39.02%-16.46%1.27%-12.02%樣本公司1999年度，長期負債占總資產(chǎn)的比重相對于1996年下降了16.46%，而股本占總資產(chǎn)的比重上升了1.27%。從長期融資結(jié)構(gòu)來看，長期負債從占長期融資的0.3562下降到0.3134，下降幅度為12.02%。A股上市公司199