中國樞紐機(jī)場非航業(yè)務(wù)發(fā)展前景分析預(yù)測

中國樞紐機(jī)場非航業(yè)務(wù)發(fā)展前景分析預(yù)測

機(jī)場收入可分為航空性收入和非航空性收入.其中航空性收入包括旅客服務(wù)費(fèi)、起降費(fèi)、安檢費(fèi)、停場費(fèi)、廊橋費(fèi)共5項；非航收入包括租賃、廣告、貨站、地面運(yùn)輸、客貨代理、其他；機(jī)場建設(shè)費(fèi)：首都機(jī)場、白云機(jī)場、美蘭機(jī)場享受機(jī)場建設(shè)費(fèi)返還并計入營業(yè)收入,上海機(jī)場、深圳機(jī)場、廈門空港均返還到集團(tuán)并計入資本公積.

機(jī)場收入定價方面,航空性收費(fèi)和重要非航業(yè)務(wù)收費(fèi)均實行指導(dǎo)價,一般而言允許機(jī)場結(jié)合自身情況適當(dāng)下浮而不可上調(diào),一類機(jī)場允許上浮10%；非航空性業(yè)務(wù)其他收費(fèi)以市場調(diào)節(jié)價為主.

機(jī)場的區(qū)位因素對機(jī)場收入起到了決定性的影響.具體層面上,飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量以及旅客吞吐量結(jié)構(gòu)（國內(nèi)、國際占比）決定了航空性收入.作為國有控股企業(yè)和壟斷性基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè),公司治理結(jié)構(gòu)、管理技能、盈利模式對機(jī)場盈利的影響并不顯著.

機(jī)場的非航業(yè)務(wù)體現(xiàn)為收益性.通過高毛利的商業(yè)服務(wù)、免稅服務(wù)等來彌補(bǔ)投資和運(yùn)營成本.對于外國主要機(jī)場而言,非航業(yè)務(wù)經(jīng)營時間長,因而發(fā)展較為充分,非航空性業(yè)務(wù)己逐漸取代航空性業(yè)務(wù),成為外國核心機(jī)場盈利的主要來源.核心機(jī)場的非航空性收入在機(jī)場總收入所占比重在50%上,甚至達(dá)70%以上,非航空性業(yè)務(wù)收益率高達(dá)25%左右.而中國的主要機(jī)場也逐漸向全球主要機(jī)場靠攏,核心機(jī)場的非航空性收入在機(jī)場總收入所占比重在30%左右,上海機(jī)場、首都機(jī)場等大機(jī)場逐步向50%變化.

一、樞紐機(jī)場定位,非航業(yè)務(wù)前景廣闊

樞紐機(jī)場吞吐量是其商業(yè)模式的生命線,在低旅客吞吐量的情況,機(jī)場商業(yè)模式只能以航空業(yè)務(wù)為主,而在高旅客量吞吐量情況下,機(jī)場商業(yè)模式將變成航空、非航業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動.作為國內(nèi)三大樞紐之一的白云機(jī)場,非航收入未來發(fā)展值得期待.

產(chǎn)能供給增加,邁入商業(yè)生命周期新階段.按照國際經(jīng)驗,當(dāng)一個機(jī)場旅客吞吐量達(dá)到3000萬人次以上,單位旅客邊際運(yùn)營成本是趨于零的,機(jī)場規(guī)模越大,對航空性收入的依賴性就越小,非航空性收入和利潤占據(jù)主導(dǎo)地位.中轉(zhuǎn)旅客、國際旅客為高凈值客戶,機(jī)場國際旅客規(guī)模及旅客中轉(zhuǎn)率是機(jī)場免稅業(yè)務(wù)發(fā)展的決定性因素.

在民航局2017年115號文的指導(dǎo)下,樞紐機(jī)場時刻較為緊張.18年Q1各上市機(jī)場的航班起降架次均有所放緩：上海機(jī)場起降架次增速僅2.7%,白云機(jī)場為3.1%,廈門空港為3.3%,深圳機(jī)場增速最快也僅為5.8%.

為應(yīng)對時刻緊張,各航司分別在樞紐航線加大寬體機(jī)投放比例,推動旅客吞吐量增速仍保持較快增長,上海、白云、深圳、廈門機(jī)場分別錄得5.5%、6.5%、10.5%、4.6%的同比增速.上海機(jī)場起降架次與旅客吞吐量增速

白云機(jī)場起降架次與旅客吞吐量增速

深圳機(jī)場起降架次與旅客吞吐量增速

廈門機(jī)場起降架次與旅客吞吐量增速

自2017年4月1日起,所有機(jī)場的內(nèi)航內(nèi)線收費(fèi)價格均進(jìn)行了上調(diào).除了白云機(jī)場之外（從一類二級調(diào)整至一類一級機(jī)場）.航空性收費(fèi)中,除旅客服務(wù)費(fèi)以外,其他收費(fèi)基準(zhǔn)價均有不同幅度的上調(diào),起降費(fèi)和安檢費(fèi)上漲較多,其中起降費(fèi)基準(zhǔn)價上調(diào)并可在新基準(zhǔn)價基礎(chǔ)上上浮不超過10%,旅客安檢費(fèi)人均上漲3元.航空業(yè)務(wù)中的起降費(fèi)和地面服務(wù)費(fèi)可在基準(zhǔn)價的基礎(chǔ)上再上浮,如果未來起降費(fèi)和地面服務(wù)費(fèi)上調(diào),后續(xù)彈性仍有超預(yù)期可能

從收入結(jié)構(gòu)來看,樞紐機(jī)場的非航收入已在樞紐機(jī)場占據(jù)50%以上份額.2017年,伴隨著北京首都、上海浦東T1、白云機(jī)場T1進(jìn)出境、深圳機(jī)場T3進(jìn)境免稅店陸續(xù)招標(biāo)招商,機(jī)場非航業(yè)務(wù),尤其是樞紐機(jī)場的商業(yè)價值得到體現(xiàn),樞紐機(jī)場的盈利能力大幅提升.從首都機(jī)場、白云機(jī)場和深圳機(jī)場的招標(biāo)情況情況來看,扣點(diǎn)率都在35%以上,根據(jù)國旅此前公告,上海機(jī)場T2航站樓免稅合約將于18年3月到期,若重新招標(biāo),扣點(diǎn)率有望大幅提升.預(yù)計,伴隨著居民消費(fèi)升級和機(jī)場商業(yè)氛圍的不斷提升,國際旅客免稅消費(fèi)客單價增長迅猛,機(jī)場免稅銷售額增長有望持續(xù)超預(yù)期.

上海機(jī)場2017年旅客吞吐量7405萬人次,國際客3767萬人次.旅客吞吐量及國際客占比均已達(dá)到較高水平,非航業(yè)務(wù)業(yè)已成熟,處于生命周期第3階段后期.

白云機(jī)場2018年旅客吞吐量6973萬人次,國際客1730萬人次,機(jī)場流量可觀,非航業(yè)務(wù)需求初步形成規(guī)模.2018年4月T2航站樓投產(chǎn),二期工程轉(zhuǎn)固給成本端帶來較大沖擊,當(dāng)期折舊、維修費(fèi)用及運(yùn)營成本的增加使得盈利水平大幅下降,中長期產(chǎn)能供給再上新臺階；白云機(jī)場目前處于生命周期第3階段早期,隨著產(chǎn)能利用率的提升,機(jī)場盈利水平將穩(wěn)步提升.

深圳機(jī)場2018年旅客吞吐量4935萬人次,國際客450萬人次,同白云機(jī)場、浦東機(jī)場存在較大差距,因而其具備機(jī)場商業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)卻并未實現(xiàn)非航收入規(guī)?；?目前處于生命周期第2階段后期.

從上海機(jī)場的歷史數(shù)據(jù)來看,3000萬吞吐量確實是一個非航加速成熟的門檻.可知,浦東機(jī)場在2008-2009年旅客吞吐量突破3000萬人次,同年上海機(jī)場非航收入占比也實現(xiàn)大幅躍升,跨入航空、非航業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動的商業(yè)模式.浦東機(jī)場歷年旅客吞吐量

上海機(jī)場歷年非航收入占比

觀察國內(nèi)外樞紐機(jī)場,可以發(fā)現(xiàn)相較類公益屬性更強(qiáng)的航空業(yè)務(wù),非航業(yè)務(wù)（商業(yè)服務(wù)、廣告、地產(chǎn)等）的消費(fèi)屬性更強(qiáng),利潤率也越高,非航業(yè)務(wù)收入占比較高的樞紐機(jī)場盈利能力更強(qiáng).

以非航業(yè)務(wù)收益水平居于世界前列、位于同一區(qū)域的國際大型樞紐機(jī)場香港機(jī)場為例：機(jī)場擁有兩座客運(yùn)大樓：一號客運(yùn)大樓占地57萬平方米,大樓內(nèi)設(shè)香港機(jī)場購物廊,擁有超過240家商店；二號客運(yùn)大樓建筑面積25萬平方米,擁有超過80家商店.SKYCITY航天城是與香港國際機(jī)場近在咫尺的大型綜合發(fā)展項目,占地約25公頃,結(jié)合零售、餐飲及娛樂設(shè)施、辦公大樓及酒店等.規(guī)模龐大的商業(yè)區(qū)有效增厚了機(jī)場利潤.香港機(jī)場收益結(jié)構(gòu)

香港機(jī)場商業(yè)收入總額

香港機(jī)場單客商業(yè)收入

從單客非航收入來看,國內(nèi)三大樞紐（首都機(jī)場、浦東機(jī)場與白云機(jī)場）與法蘭克福、巴黎、香港機(jī)場均存在較大差距,其中白云機(jī)場最低,為42.79元/人.2017年各大機(jī)場非航收入占比

2017年各大機(jī)場單客非航收入

二、北上廣深機(jī)場商業(yè)收入分解

對浦東、首都、深圳、白云等四大國內(nèi)一線機(jī)場的非航業(yè)務(wù)收入按照含稅收入與免稅收入比較來看：國內(nèi)四大機(jī)場含稅業(yè)務(wù)運(yùn)營水平接近,但免稅收入規(guī)模及免稅客單價區(qū)別巨大.拆分可以發(fā)現(xiàn),四大機(jī)場含稅商業(yè)收入絕對值與含稅客單貢獻(xiàn)值均區(qū)別不大,白云機(jī)場的含稅客單貢獻(xiàn)甚至在四大機(jī)場中居于首位.在免稅收入方面,白云機(jī)場免稅收入規(guī)模僅為上海機(jī)場的3.7%,首都機(jī)場的5.3%,由于白云機(jī)場國際旅客流量為深圳機(jī)場的近5倍,因此從總量上來看,白云機(jī)場免稅業(yè)務(wù)營業(yè)額顯著高于深圳機(jī)場,約為深圳機(jī)場的3倍.但從免稅客單價來看,白云機(jī)場僅20元/人,不僅不足上海機(jī)場、首都機(jī)場的10%,甚至也低于位于同一區(qū)域的深圳機(jī)場.四大機(jī)場中,浦東機(jī)場的免稅業(yè)務(wù)處于絕對領(lǐng)先地位,白云機(jī)場的免稅業(yè)務(wù)營運(yùn)規(guī)模與營運(yùn)質(zhì)量均相對落后.2017年北上廣深機(jī)場商業(yè)收入分解

含稅商業(yè)收入（百萬元）免稅商業(yè)收入（百萬元）全部旅客吞吐量（萬人次）國際+地區(qū)旅客吞吐量（萬人次）含稅客單貢獻(xiàn)（元人次）免稅客單貢獻(xiàn)（元人次）免稅營業(yè)額（百萬元）免稅客單價（元/人次）免稅運(yùn)營商上海機(jī)場4352556700134716.2748202236日上首都機(jī)場5011375957827295.2505706209日上白云機(jī)場449150658115896.8930019中免及自營深圳機(jī)場3532445613607.778624深免

在非航業(yè)務(wù)中,免稅業(yè)務(wù)是樞紐機(jī)場的重要商業(yè)形態(tài),而國際旅客占比對免稅業(yè)務(wù)的規(guī)模與利潤率起著決定性作用.由于四大樞紐機(jī)場國際旅客吞吐量差距較大,在免稅收入絕對額上和單位國際旅客創(chuàng)收中均存在顯著區(qū)別.從直觀比較的角度來看,免稅的區(qū)別基本決定了白云機(jī)場和上海機(jī)場經(jīng)營利潤的區(qū)別2017年白云機(jī)場收入成本拆分（百萬）

2017年上海機(jī)場收入成本拆分（百萬）

三、亞洲主要樞紐機(jī)場免稅銷售情況

居民免稅需求增長動力強(qiáng)勁,現(xiàn)有條件在很大程度上限制了白云機(jī)場免稅的發(fā)展.國內(nèi)市場對免稅消費(fèi)需求的挖掘仍有很大空間,居民免稅消費(fèi)的大量外流一定程度上反映了這個問題.以韓國為例,2017年韓國免稅市場規(guī)模達(dá)到128億美元,外國人貢獻(xiàn)超70%,中國游客和代購“功不可沒”,根據(jù)報道,中國人消費(fèi)占韓國免稅銷售總額的60%,其中代購消費(fèi)占中國人消費(fèi)總額的80%.2018年3月商務(wù)部長鐘山指出,中國居民17年境外購物規(guī)模大約2000億美元,購物清單中,既有高檔商品也有日用消費(fèi)品.同時,受益于居民快速增長的消費(fèi)需求等因素.

2017年國內(nèi)上海機(jī)場等機(jī)場免稅店的銷售也呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長,上海機(jī)場國際旅客免稅消費(fèi)客單價一躍超過200元.在居民境內(nèi)外免稅消費(fèi)都強(qiáng)勁增長的背景下,白云機(jī)場免稅銷售增長幾乎停滯,客單價不足20元.誠然,廣東地區(qū)鄰近港澳、免稅消費(fèi)受到一定分流,但從國際經(jīng)驗看,即便市內(nèi)免稅等業(yè)態(tài)已經(jīng)比較成熟的海外市場,機(jī)場始終是免稅消費(fèi)的重要陣地,白云機(jī)場免稅受到經(jīng)營環(huán)境、免稅運(yùn)營商以及運(yùn)營規(guī)模的限制,品類不完善、價格不具競爭力等因素在很大程度上限制了機(jī)場免稅的發(fā)展,未來免稅銷售增長潛力極大.2017年亞洲主要樞紐機(jī)場免稅銷售情況

韓國免稅銷售額快速增長

韓國免稅銷售中外國人貢獻(xiàn)快速提升

韓國免稅銷售中國旅客客單價加高

中國游客是韓國入境游客重要來源

五、國內(nèi)主要樞紐機(jī)場業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤情況分析預(yù)測

在和首都機(jī)場、上海機(jī)場以及深圳機(jī)場的比較中發(fā)現(xiàn),白云機(jī)場2017年客單收入和利潤率都處于墊底水平.是否專業(yè)化、市場化運(yùn)營是決定機(jī)場廣告業(yè)務(wù)盈利區(qū)別的重要因素,此前,白云機(jī)場T1航站樓廣告業(yè)務(wù)由子公司廣州白云國際廣告有限公司經(jīng)營,2017年收入4.10億元,毛利率71%,凈利潤2.21億元,凈利潤率54%.2017年國內(nèi)主要樞紐機(jī)場廣告業(yè)務(wù)對比-旅客吞吐量（萬）機(jī)場廣告收入（百萬元）廣告收入客單價（元/人）廣告業(yè)務(wù)凈利潤（百萬元）單位旅客貢獻(xiàn)機(jī)場凈利潤（元/人)廣告收入凈利潤率上海機(jī)場70015257.53935.675%首都機(jī)場9578109811.58248.675%白云機(jī)場65784106.22213.454%深圳機(jī)場45613718.12685.972%

在未來7年總旅客量年化增長7%、國際旅客量年化增長10%,國際旅客規(guī)模達(dá)到3400萬、國際旅客客單價達(dá)到180元的假設(shè)下,2025年白云機(jī)場免稅銷售額將達(dá)到61億元,機(jī)場收入23億元,接近上海機(jī)場2017年水平.

綜合考慮國際旅客流量增長與單位旅客凈值提升兩方面的因素,對白云機(jī)場2025年的免稅業(yè)務(wù)業(yè)績增長彈性進(jìn)行了測算.在中性假設(shè)下（未來7年復(fù)合旅客吞吐量增速7%、2025年國際旅客人均免稅消費(fèi)180元）,白云機(jī)場2025年預(yù)計免稅收入在國際旅客占比25%、30%、35%的情況下分別為25.26、30.94、36.62億元.白云機(jī)場預(yù)計免稅客單票收入（元）

高端旅客占比高端旅客人均消費(fèi)150（元）2高端旅客人均消費(fèi)00（元）高端旅客人均消費(fèi)250（元）高端旅客人均消費(fèi)300（元）高端旅客人均消費(fèi)350（元）高端旅客人均消費(fèi)400（元）35%7710312815417920540%8311013816519322045%8811814717620623550%9412515618821925055%9913316619923226560%1051401752102452802025年白云機(jī)場免稅銷售額敏感性分析（億元）國際旅客7年復(fù)合增速假設(shè)國際旅客規(guī)模（百萬）客單價假設(shè)(元/人）80客單價假設(shè)130(元/人）客單價假設(shè)180(元/人）280客單價假設(shè)230(元/人）客單價假設(shè)280(元/人）5%2419324456687%28223650647810%34