債券市場(chǎng)投資

債券市場(chǎng)投資分析第一節(jié)

貨幣的時(shí)間價(jià)值

一、貨幣的時(shí)間價(jià)值的概念（1）現(xiàn)值（presentvalue,PV）：資金（現(xiàn)金流量）發(fā)生在（或折算為）某一特定時(shí)間序列起點(diǎn)的價(jià)值。（2）終值（finalvalue,FV）：資金（現(xiàn)金流量）發(fā)生在（或折算為）某一特定時(shí)間序列終點(diǎn)的價(jià)值。二、現(xiàn)值、終值和貼現(xiàn)n期期末終值的一般計(jì)算公式為：由終值的一般計(jì)算公式轉(zhuǎn)換為求PV，得一次性支付的現(xiàn)值計(jì)算公式為：將未來(lái)某時(shí)點(diǎn)資金的價(jià)值折算為現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值稱(chēng)為貼現(xiàn)。因此，在現(xiàn)值計(jì)算中，利率i也被稱(chēng)為貼現(xiàn)率。三、名義利率和實(shí)際利率1、實(shí)際利率：是指在物價(jià)不變且購(gòu)買(mǎi)力不變的情況下的利率；或者是指當(dāng)物價(jià)有變化，扣除通貨膨脹補(bǔ)償以后的利息率。2、名義利率：是指包含對(duì)通貨膨脹補(bǔ)償?shù)睦?，?dāng)物價(jià)不斷上漲時(shí)，名義利率比實(shí)際利率高。我們一般以年為計(jì)息周期，通常所說(shuō)的年利率都是指名義利率。名義利率和實(shí)際利率的區(qū)別可以用下式進(jìn)行表達(dá)：四、單利、復(fù)利貼現(xiàn)和復(fù)利計(jì)息過(guò)程五、即期利率和遠(yuǎn)期利率1、即期利率即期利率St是指已設(shè)定到期日的零息票債券的到期收益率，它表示的是從現(xiàn)在t0到時(shí)間t的貨幣收益。

2、貼現(xiàn)因子

一旦即期利率確定，很自然就要在每一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，定義相應(yīng)的貼現(xiàn)因子（discountfactors）dt。未來(lái)現(xiàn)金流必然通過(guò)這些因子成倍增加，已得到相當(dāng)?shù)默F(xiàn)值。貼現(xiàn)因子把未來(lái)現(xiàn)金流直接轉(zhuǎn)化為相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)值。因此已知任意現(xiàn)金流相應(yīng)與市場(chǎng)即期利率，現(xiàn)值是：年即期利率年即期利率年即期利率15.57188.304159.66126.08898.561169.78936.555108.793179.90446.978119.0031810.00857.361129.1931910.10367.707139.3652010.18878.020149.520即期利率表與即期利率曲線(xiàn)

貼現(xiàn)因子與債券現(xiàn)值3、遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率:遠(yuǎn)期利率（forwardrates）指的是資金的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是指隱含在給定的即期利率中從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率水平。具體表示為未來(lái)兩個(gè)日期間借入貨幣的利率，也可以表示投資者在未來(lái)特定日期購(gòu)買(mǎi)的零息票債券的到期收益率。遠(yuǎn)期利率與即期利率的關(guān)系六、到期收益率到期收益率(YieldtoMaturity，YTM)又稱(chēng)內(nèi)部收益率，指從債券產(chǎn)品獲取回報(bào)的現(xiàn)值與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格相當(dāng)?shù)睦?。到期收益率隱含著兩個(gè)重要假設(shè)：一是投資者持有到期；二是利息再投資的利率不變。到期收益率與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系：e.g.y=8.836%一、債券券價(jià)值評(píng)評(píng)估1、零息票票債券零息票債債券的價(jià)價(jià)值：2、定息債債券定息債券券的價(jià)值值3、統(tǒng)一公公債（永永續(xù)年金金）統(tǒng)一公債債的價(jià)值值:第二節(jié)債債券價(jià)價(jià)值分析析債券價(jià)值值分析1.兩類(lèi)到期期收益率率的比較較：由債債券風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)決定的的到期收收益率（（要求收收益率））和債券券承諾的的到期收收益率2.凈現(xiàn)值法法：債券券內(nèi)在價(jià)價(jià)值與價(jià)價(jià)格的差差二、債券券價(jià)值分分析與債債券屬性性影響債券券價(jià)值的的六大主主要性質(zhì)質(zhì)：（1）距離到到期日的的長(zhǎng)短；；（2）票面利利率；（3）附加選選擇權(quán)；；（4）稅收待待遇；（5）流動(dòng)性性；（6）違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。1、到期時(shí)時(shí)間一般而言言，期限限越長(zhǎng)，，債券價(jià)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)幅度越越大；但當(dāng)期限延長(zhǎng)長(zhǎng)時(shí)，單單位期限限引起的的債券價(jià)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)幅度遞遞減。債券內(nèi)在在價(jià)值（（價(jià)格））與到期期時(shí)間的的關(guān)系2、票面利利率在其他情情況不變變的情況況下，債債券價(jià)格格與其息息票利率率的高低低呈現(xiàn)正正向的關(guān)關(guān)系；但但是，債債券價(jià)格格的波動(dòng)動(dòng)與息票票率呈反反向關(guān)系系。內(nèi)在價(jià)值值（價(jià)格格）波動(dòng)動(dòng)率與息息票利率率的關(guān)系系3、附加選選擇權(quán)選擇權(quán)對(duì)對(duì)債券價(jià)價(jià)格的影影響；選擇權(quán)的的種類(lèi)：：可贖回回權(quán)，可可轉(zhuǎn)換權(quán)權(quán)（1）可贖回回特征所謂可贖贖回債券券，是指指?jìng)l(fā)發(fā)行契約約中附有有所謂的的贖回條條款（callprovision），發(fā)行行者有權(quán)權(quán)按某一一設(shè)定的的贖回價(jià)價(jià)格購(gòu)回回債券。?？哨H回權(quán)權(quán)對(duì)債券券價(jià)格的的影響（2）可轉(zhuǎn)換換特征可轉(zhuǎn)換債債券是指指在一段段時(shí)期后后，持有有者有權(quán)權(quán)按照約約定的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價(jià)格格（conversionprice）或轉(zhuǎn)換換比率（（conversionratio）將公司司債券轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成普普通股股股票；可轉(zhuǎn)換債債券的價(jià)價(jià)值構(gòu)成：純粹債債券價(jià)值值和轉(zhuǎn)換換權(quán)利價(jià)值值；可轉(zhuǎn)換債債券的構(gòu)構(gòu)成要素素可轉(zhuǎn)換債債券價(jià)值值和標(biāo)的的股票價(jià)價(jià)格的關(guān)關(guān)系4、稅收待待遇在其他條條件不變變的情況況下，免免稅或稅稅收優(yōu)惠惠債券的的內(nèi)在價(jià)價(jià)值比高高票面利利率債券券要略高高一些。。5、流動(dòng)性性債券的流流動(dòng)性或或者流通通性，是指?jìng)顿Y資者將手手中的債債券變現(xiàn)現(xiàn)的能力力；債券的流動(dòng)動(dòng)性與債債券的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值成正比比例關(guān)系系。6、違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)債券的違違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（Defaultrisk）又叫信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（Creditrisk），指?jìng)鶄l(fā)行行人未按按照契約約的規(guī)定定支付債債券的本本金和利利息，給給債券投投資者帶帶來(lái)?yè)p失失的可能能性；違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的度量量：債券評(píng)級(jí)級(jí)；四大主要要信用評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)：穆迪投資資者服務(wù)務(wù)公司（（Moody’sInvestorService）、標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普爾公公司（Standard&Pool’’s）、菲奇奇投資者者服務(wù)公公司（FichInvestorService）、多弗弗和菲爾爾普斯公公司（Duff&Phelps）。公司債券券的信用用評(píng)級(jí)違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對(duì)債券券價(jià)值的的影響總結(jié)：債債券屬性性與債券券收益率率第三節(jié)債債券券收益率率曲線(xiàn)一、收益益率曲線(xiàn)線(xiàn)收益率曲曲線(xiàn)所描描述的基基本關(guān)系系；收益率曲曲線(xiàn)的三三種基本本形狀；；正收益曲曲線(xiàn)反收益曲曲線(xiàn)水平收益益曲線(xiàn)收益率曲曲線(xiàn)的三三大一般般性特征征；短期收益益率一般般比長(zhǎng)期期收益率率更富有有變化性性收益率曲曲線(xiàn)一般般向上傾傾斜當(dāng)利息率率整體水水平較高高時(shí)，收收益率曲曲線(xiàn)會(huì)呈呈現(xiàn)向下下傾斜形形狀二、利率率期限結(jié)結(jié)構(gòu)的理理論假說(shuō)說(shuō)解釋不同同期限債債券利率率之間關(guān)關(guān)系的利利率期限限結(jié)構(gòu)理理論主要要有三種種：（1）預(yù)期假假說(shuō)；（（2）流動(dòng)性性偏好假假說(shuō)；（（3）市場(chǎng)分分割假說(shuō)說(shuō)。1、預(yù)期假假說(shuō)預(yù)期假說(shuō)說(shuō)（expectionshypothesis）是指投投資者的的預(yù)期決決定未來(lái)來(lái)利率走走向的一一種理論論，該理理論認(rèn)為為，遠(yuǎn)期期利率等等于市場(chǎng)場(chǎng)整體對(duì)對(duì)未來(lái)短短期利率率的預(yù)期期。預(yù)期假說(shuō)說(shuō)對(duì)收益益率曲前前三大一一般特征征的解釋釋能力2、流動(dòng)性性偏好假假說(shuō)流動(dòng)性偏偏好假說(shuō)說(shuō)（liquiditypreferencehypothesis）認(rèn)為，，相對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期債券券而言，，投資者者通常更更偏好短短期債券券。流動(dòng)性偏偏好假說(shuō)說(shuō)對(duì)收益益率曲前前三大一一般特征征的解釋釋能力3、市場(chǎng)分分割假說(shuō)說(shuō)市場(chǎng)分割割假說(shuō)（（marketsegmentationhypothesis）認(rèn)為,固定收益益證券市市場(chǎng)根據(jù)據(jù)不同的的到期日日進(jìn)行細(xì)細(xì)分，短短期利率率與長(zhǎng)期期利率相相對(duì)獨(dú)立立進(jìn)行運(yùn)運(yùn)動(dòng)。市場(chǎng)分割割假說(shuō)對(duì)對(duì)收益率率曲前三三大一般般特征的的解釋能能力三大假說(shuō)說(shuō)的缺陷陷及無(wú)偏偏預(yù)期假假說(shuō)與流流動(dòng)性偏偏好假說(shuō)說(shuō)的融合合三、收益益率曲線(xiàn)線(xiàn)的構(gòu)造造收益率曲曲線(xiàn)構(gòu)造的方方法：主主要包括樣條條法（SplinesMethod）、尼爾爾森-辛格爾(Nelson-Siegel)模型、斯斯文森（（Svensson）模型等等。1、多項(xiàng)式式樣條法法多項(xiàng)式樣樣條法是是由麥克克庫(kù)隆茨茨（McCulloch）于1971年提出的的,它的主要要思想是是將貼現(xiàn)現(xiàn)函數(shù)用用分段的的多項(xiàng)式式函數(shù)來(lái)來(lái)表示。。2、尼爾森森-辛格格爾（Nelson-Siegel）模型尼爾森和和辛格爾爾在1987年提出了了一個(gè)用用參數(shù)表表示的瞬瞬時(shí)(即期限為為零的)遠(yuǎn)期利率率函數(shù)：：由此我們們可以求求得即期期利率的的函數(shù)形形式：3、斯文森森（Svensson）模型為了更好好地?cái)M合合成熟市市場(chǎng)中較較復(fù)雜的的收益率率曲線(xiàn),斯文森（（Svensson，1994）將Nelson-Siegel模型作了了推廣,引進(jìn)了另另外兩個(gè)個(gè)參數(shù),而得到如如下的即即期利率率函數(shù)：四、利率率期限結(jié)結(jié)構(gòu)的擬擬合構(gòu)建利率率期限結(jié)結(jié)構(gòu)所需需要的要要素；對(duì)息票債債券進(jìn)行行剝離和和分析的的兩種方方法：線(xiàn)性條件件下的息息票剝離離法；非線(xiàn)性條條件下的的樣條估估計(jì)法。。利率期限限結(jié)構(gòu)擬擬合實(shí)例例利率期限限結(jié)構(gòu)的的截面特特征及時(shí)時(shí)序特征征第四節(jié)債債券券定價(jià)與與風(fēng)險(xiǎn)管管理一、債券券定價(jià)原原理1962年，麥爾爾奇（Malkiel）最早系系統(tǒng)地提提出了債債券定價(jià)價(jià)的五大經(jīng)典原則。定理1：債券價(jià)格格和債券券收益率率之間反反方向變變化。換換句話(huà)說(shuō)說(shuō)，債券券收益率率曲線(xiàn)總總是凸向向原點(diǎn)的的，當(dāng)債債券價(jià)格格上升時(shí)時(shí)，債券券收益率率下降，，反之，，當(dāng)債券券價(jià)格下下降時(shí)，，債券的的收益率率上升。。債券價(jià)格格與到期期收益率率之間的的關(guān)系定理2：在給定利利率水平平下，債債券價(jià)格格變化直直接與期期限相關(guān)關(guān)。期限限越長(zhǎng)，，債券價(jià)價(jià)格對(duì)到到期收益益率變動(dòng)動(dòng)的敏感感程度也也就越高高。期限不同同的債券券的價(jià)格格和到期期收益率率的關(guān)系系定理3：隨著債券券到期時(shí)時(shí)間的臨臨近，債債券價(jià)格格的波動(dòng)動(dòng)幅度減減小，并并且是以以遞增的的速度減減??；反反之，到到期時(shí)間間越長(zhǎng)，，債券價(jià)價(jià)格波動(dòng)動(dòng)幅度增增大，并并且是以以遞減的的速度增增大。定理4：對(duì)于期限限既定的的債券，，由于收收益率下下降導(dǎo)致致的債券券價(jià)格上上升的幅幅度，大大于同等等幅度的的收益率率上升導(dǎo)導(dǎo)致的債債券價(jià)格格的下降降的幅度度。換言言之，對(duì)對(duì)于同等等幅度的的收益率率變動(dòng)，，收益率率下降給給投資者者帶來(lái)的的利潤(rùn)大大于收益益率上升升給投資資者帶來(lái)來(lái)的損失失。定理5：對(duì)于給定定的收益益率變動(dòng)動(dòng)幅度，，債券的的票面利利率與債債券價(jià)格格的波動(dòng)動(dòng)幅度反反向變動(dòng)動(dòng)。票面面利率越越高，債債券價(jià)格格的波動(dòng)動(dòng)幅度越越小。不同票面面利率債債券對(duì)到到期收益益率變化化的敏感感度二、債券券風(fēng)險(xiǎn)管管理風(fēng)險(xiǎn)管理理的主要要方面：：利率變變動(dòng)引起起的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；（一）久久期1、麥考利利久期的的計(jì)算債券久期期（Duration），又稱(chēng)稱(chēng)為存續(xù)續(xù)期，指指的是債債券的平平均到期期時(shí)間，，它是從從現(xiàn)值角角度度量量了債券券現(xiàn)金流流的加權(quán)權(quán)平均年年限；計(jì)算公式式：債券久期期計(jì)算實(shí)實(shí)例債券組合合的久期期：2、久期與與債券價(jià)價(jià)格的關(guān)關(guān)系久期的另另一層含含義：債債券價(jià)格格的波動(dòng)動(dòng)性修正久期期：久期越長(zhǎng)長(zhǎng)，由利利率變化化所引起起的就風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)越大大。3、久期法法則久期決定定的主要要法則：：久期法則則1：貼現(xiàn)債債券或者者零息票票債券的的久期等等于它們們的到期期時(shí)間。。久期法則則2：到期時(shí)時(shí)間相同同時(shí)，息息票率和和債券久久期呈反反向關(guān)系系。久期法則則3：當(dāng)票面面利率不不變時(shí)，，債券久久期直接接與到期期時(shí)間（（maturity）長(zhǎng)短相相聯(lián)系。。久期法則則4：其他因因素都不不變，債債券的久久期和到到期收益益率呈反反方向變變化。久期法則則5：統(tǒng)一公公債，即即無(wú)限期期債券的的久期為為。（二）凸凸度（convexity）1、凸度的的概念與與計(jì)算債券價(jià)格格的凸度度：債券價(jià)格格與收益益率之間間的反方方向變動(dòng)動(dòng)關(guān)系。。債券價(jià)格格波動(dòng)性性的分解解：債券價(jià)格格的凸度度債券凸度度的計(jì)算算2.凸度的特特性債券凸度度的四大大特征（1）債券凸凸度具有有“正凸凸性”特特征：收益率同同等變化化幅度下下，債券券價(jià)格增增加的幅幅度要超超過(guò)債券券減少的的幅度。。（2）對(duì)于給給定的收收益率和和久期，，票面利利率越低低，債券券的凸度度越大。。（3）給定收收益率和和修正久久期，票票面利率率越低，，債券凸凸度就越越小。（4）久期增增加時(shí)，，凸度以以加速度度增加。。債券久期期和凸度度之間的的非線(xiàn)性性關(guān)系（三）免免疫策略略在債券券管理中中的應(yīng)用用投資者用用來(lái)保護(hù)護(hù)其全部部金融資資產(chǎn)免受受利率波波動(dòng)影響響的策略略叫做免免疫（immunizationstrategies）。如果債券券管理者者能夠較較好的確確定持有有期，那那么就能能夠找到到所有的的久期等等于持有有期的債債券，并并選擇凸凸性最高高的那種種債券。。免疫策略略的目標(biāo)：：在盡量減減免到期期收益率率變化所所產(chǎn)生負(fù)負(fù)效應(yīng)的的同時(shí)，，盡可能能從利率率變動(dòng)中中獲取收收益。常用的免免疫策略略：所得免疫疫（incomeimmunization）價(jià)格免疫疫（priceimmunization）或有免疫疫（contingentimmunization）。1、所得免免疫所得免疫疫策略(incomeimmunizationstrategies)保證投資資者有充充足的資資金可以以滿(mǎn)足預(yù)預(yù)期現(xiàn)金金支付的的需要。。所得免疫疫的適用用對(duì)象；；現(xiàn)金配比比策略現(xiàn)金流匹匹配給債債券的選選擇施加加了很多多限制。。久期配比比策略債券管理理者可能能為了滿(mǎn)滿(mǎn)足負(fù)債債的需要要，在極極低的價(jià)價(jià)位拋出出債券水平配比比策略現(xiàn)金配比比與久期期配比的的結(jié)合，，短期內(nèi)內(nèi)使用現(xiàn)現(xiàn)金配比比，長(zhǎng)期期內(nèi)使用用久期配配比2、價(jià)格免免疫價(jià)格免疫疫由那些些保證特特定數(shù)量量資產(chǎn)的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值高于于特定數(shù)數(shù)量資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債的的市場(chǎng)價(jià)價(jià)值的策策略組成成。價(jià)格免疫疫的適用用對(duì)象和和實(shí)現(xiàn)價(jià)格免疫疫的方法；；3、或有免疫疫策略該策略是指指投資者允允許組合在在一定限度度內(nèi)（保證證最低收益益率或價(jià)值值）進(jìn)行積積極管理，，一旦觸及及該限度，，投資者應(yīng)應(yīng)立即停止止運(yùn)用這種種方法，而而是市場(chǎng)利利率來(lái)免疫疫剩余資產(chǎn)產(chǎn)，以確保保資產(chǎn)的終終值?；蛴忻庖叩牡奶卣骱瓦m適用對(duì)象實(shí)施或有免免疫的關(guān)鍵鍵：設(shè)置觸觸發(fā)點(diǎn)或有免疫的的兩種可能能結(jié)果Theendofchapter8.Thanks.謝謝12月-2203:26:2103:2603:2612月-2212月-2203:2603:2603:26:2112月月-2212月月-2203:26:212022/12/313:26:219、靜夜夜四無(wú)無(wú)鄰，，荒居居舊業(yè)業(yè)貧。。。12月月-2212月月-22Saturday,December31,202210、雨中中黃葉葉樹(shù)，，燈下下白頭頭人。。。03:26:2103:26:2103:2612/31/20223:26:21AM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見(jiàn)頻。。。12月-2203:26:2103:26Dec-2231-Dec-2212、故人江江海別，，幾度隔隔山川。。。03:26:2103:26:2103:26Saturday,December31,202213、乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)夢(mèng)，相悲各問(wèn)問(wèn)年。。12月-2212月-2203:26:2103:26:21December31,202214、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國(guó)國(guó)見(jiàn)青青山。。。31十十二二月20223:26:21上上午03:26:2112月月-2215、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。十二二月月223:26上上午午12月月-2203:26December31,202216、行動(dòng)出出成果，，工作出出財(cái)富。。。2022/12/313:26:2103:26:2131December202217、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時(shí)時(shí)，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線(xiàn)線(xiàn)向前。。。3:26:21上午午3:26上午午03:26:2112月-229、沒(méi)有有失敗敗，只只有暫暫時(shí)停停止成成功??！。12月月-2212月月-22Saturday,December31,202210、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒(méi)有。。。03:26:2103:26:2103:2612/31/20223:26:21AM11、成成功功就就是是日日復(fù)復(fù)一一日日那那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小小努努力力的的積積累累。。。。12月月-2203:26:2103:26Dec-2231-Dec-2212、世間成事，，不求其絕對(duì)對(duì)圓滿(mǎn)，留一一份不足，可可得無(wú)限完美美。。03:26:2103:26:2103:26Saturday,December31,202213、不知香積寺寺，數(shù)里入云云峰。。12月-2212月-2203:26:2103:26:21December31,202214、意志志堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的人人能把把世界界放在在手中中像泥泥塊一一樣任任意揉揉捏。。31十十二二月20223:26:21上上午03:26:2112月月-2215、楚塞三三湘接，，荊門(mén)九九派通。。。。十二月223:26上午午12月-2203:26December31,202216、少年十十五二十十時(shí)，步步行