2022年行業(yè)分析報告下半年鋁價易跌難漲

下半年鋁價易跌難漲經(jīng)受了2022年下半年的暴跌后，2022年金屬價格消失了整體反彈。詳細到金屬鋁，這一輪反彈經(jīng)受了兩個階段：第一階段為2022年4月以前，國內(nèi)受政府收儲、政策大規(guī)?；ㄍ顿Y拉動、再生產(chǎn)能受限等影響，國內(nèi)鋁價走勢明顯強于國外，并帶動LME鋁價上漲；其次階段為2022年4月以后，在經(jīng)濟前景預期轉(zhuǎn)好、投資者風險偏好增加、美元指數(shù)快速下行、境外金融資本重返大宗商品市場的推動下，LME鋁價走勢開頭強于國內(nèi)，推動國內(nèi)鋁價上漲。鋁價后市將何去何從呢？

一、收儲動機消逝

出于“保增長、促就業(yè)”目的，我國從去年底開頭對基本金屬實行收儲。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，國儲局方案在三年內(nèi)收儲100萬噸鋁，云南、廣西、河南等地方政府也出臺了不同的收儲方案。需要留意的是，這兩種不同性質(zhì)的收儲帶來的后果是不一樣的，國儲局的收儲是事實的買賣行為，由于國儲局不以短期盈利為目標，故金屬存儲的時間可能較長，可以等同于消費需求。而地方政府主導的收儲實質(zhì)是企業(yè)抵押借貸行為，是金屬的臨時存儲，其中涉及到企業(yè)自身對金屬價格的推斷，不能視為消費需求，而應視為一種庫存。

已經(jīng)公布的電解鋁收儲方案

從目前的收儲狀況來看，盡管國儲局金屬收儲仍有額度，但隨著金屬價格的走高，前期高價存貨已消耗殆盡，有色金屬企業(yè)經(jīng)營狀況有所好轉(zhuǎn)，收儲的動機已經(jīng)消逝，只有待金屬價格回落，企業(yè)再次陷入經(jīng)營逆境，國儲局才會連續(xù)收儲。而假如將地方政府的存儲視為一種帶儲備期的金屬庫存的話，隨著金屬價格的走高，在市場走勢分歧加大的時候，其對金屬價格或許還是一種潛在的壓力。

二、國內(nèi)產(chǎn)能和進口雙雙重啟

受鋁價反彈以及國家政策的支持，本已減停產(chǎn)的冶煉廠產(chǎn)能又開頭啟動。有色金屬行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，5月份國內(nèi)原鋁產(chǎn)量98.38萬噸，同比下降15.7％；前5個月累計產(chǎn)量452.3萬噸，同比下降16.3％。但5月份國內(nèi)原鋁單日產(chǎn)量已達3.17萬噸，年化產(chǎn)量達1158萬噸，為連續(xù)其次個月反彈。在國內(nèi)產(chǎn)量消失恢復的同時，進口也消失大幅增加。海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年5月份我國原鋁進口量同比增長2414％，至25.9萬噸；1—5月進口總量達到73.7萬噸，同比增長1143％。國內(nèi)產(chǎn)能及進口雙雙啟動，使得本已過剩的國內(nèi)市場雪上加霜。

三、需求尚未全面回暖

從消費的角度來看，CRU最新估計2022年全球的鋁需求將下降11％，這相當于需求削減400萬噸，也即從2022年的3700萬噸跌到3300萬噸，這種降幅在最近數(shù)年是罕見的。一季度以來歐美地區(qū)鋁消費難有起色，新興市場國家成為唯一亮點，然而中國電解鋁的應用相對分散，33％用于建筑、20％用于交通，其余的幾個領(lǐng)域也是平分秋色，因此電解鋁消費領(lǐng)域的分散性打算了電解鋁的需求必需要等到全球經(jīng)濟真正復蘇，各行業(yè)需求全部開頭回升，才能帶來電解鋁需求的堅實回升。

從目前的狀況看，房地產(chǎn)部門對鋁的需求仍在減弱，尤其是新屋開工面積仍在下降預示將來需求不足；汽車產(chǎn)量雖然消失大幅攀升，但增速有所減緩；家用電器和電力電纜的的產(chǎn)量也同樣消失小幅反彈，但幅度有限。整體而言，2022年前兩個季度鋁消費有回升勢頭，但下半年消失強勁回升的可能性不大。

LME鋅庫存回升至06年2月水平LME鉛庫存與08年同期水平相當

四、LME庫存創(chuàng)歷史新高

通對LME庫存的討論，我們發(fā)覺，2022年上半年除了銅庫存較年初高點下降50％左右外，其余金屬的庫存均消失不同程度的增長。其中鋅、鉛、錫等金屬的庫存并未消失大幅上升，但鋁的庫存卻快速大幅攀升，目前已達到440萬噸，創(chuàng)下90年月初以來的最高紀錄。我們認為，金屬庫存消失如此的差異主要有兩個方面緣由：一是下游需求集中度不同，二是供應集中度不同。前面筆者就提到了，電解鋁的應用相對分散，涉及的領(lǐng)域較多，同時供應面又缺乏有效掌握，從而導致了今年以來庫存量的持續(xù)攀升。預期將來兩年，電解鋁的高庫存問題都將困擾鋁價。

LME銅庫存較年初高點下降50％LME鋁庫存創(chuàng)歷史最高

綜合以上分析，在政府收儲動機消逝、國內(nèi)產(chǎn)能和進口雙雙重啟、庫存創(chuàng)歷史新高而需求尚未全面回暖的狀況下，下半年鋁價要想連續(xù)反彈阻力較大。當然，除非美元再次消失大幅貶值。但從目前的形勢來看，美元消失大漲和大跌的可能性都相對較低，因此鋁價后市走向可能更多地將來自于