2023年港股年度策略展望

2誠(chéng)信

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責(zé)任

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親和

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專業(yè)

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創(chuàng)新3海外策略研究2022 7~85~6++13% 12% 3.5%30%1232023Q14?2021

231,1831442022 102021

6-914,5972022

7-1053%2022

10

-15.9%?2020

12

31

2022

11

30-31.7%-29.9%-2.6%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%估值盈利恒生指數(shù)-13.4%1.8%-2.0%6.1%-8.9%0.4%-8.2%-6.4%-5.1%4.6%-7.4%-9.5%-14.0%22.3%17.2%0.7%3.2%-7.2%-1.6%-5.5%0.4%8.2%0.4%-3.1%-0.7%-5.2%-2.0%1.3%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%估值貢獻(xiàn)(%)盈利貢獻(xiàn)(%)恒生指數(shù)月度回報(bào)率(%)202012

31202211

30數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究50100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000主板成交額(百萬港元,右軸)恒生指數(shù)雙減政策、滴滴上市風(fēng)波雙減政策落地、互聯(lián)網(wǎng)行加息、俄烏沖突、中概股退市美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息、俄烏局勢(shì)緊張、中概股退市擔(dān)憂升溫，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管再起風(fēng)波。地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)中國(guó)恒大等多家上市房企陷入債務(wù)危機(jī)。美債利率攀升、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟、美債利率快速上升；國(guó)內(nèi)開啟啟動(dòng)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的反壟斷和監(jiān)管行動(dòng)，阿里巴巴被處以創(chuàng)紀(jì)錄的罰款。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)美國(guó)通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派，全球主要央行開啟加息潮。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)走弱。上海疫情上海疫情嚴(yán)峻，3-5月防控升級(jí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱。中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇上海疫情迎來拐點(diǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇。中概股退市擔(dān)憂、中美脫鉤美國(guó)證監(jiān)會(huì)敲定《外國(guó)公司問責(zé)法案》修正案，中美脫鉤愈演愈烈。新冠疫苗、拜登上臺(tái)、美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放Taper信號(hào)新冠疫苗推出，疫情有轉(zhuǎn)弱跡象；拜登入主白宮，中美關(guān)系迎來改善機(jī)會(huì)；美聯(lián)儲(chǔ)首次釋放Taper信號(hào)。疫情優(yōu)化、流動(dòng)性寬松預(yù)期、地產(chǎn)第二、三支箭。國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策逐漸打開，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善。國(guó)務(wù)院金穩(wěn)會(huì)會(huì)議金穩(wěn)委召開專題會(huì)議,研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問題。數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究67-202120202022-2021QE

Taper20228EPSPE1,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,400789101112131415恒指EPS預(yù)期(右軸)恒指動(dòng)態(tài)PE4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%11.0%恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)AVG

SD+1

SD-1

SD+2

SD-2-2021202120212022 2-3數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究920231Q222Q223Q224Q22E1Q23E2Q23E3Q23E4Q23E2022E2023EGDP %4.80.43.93.43.06.64.64.93.14.8GDP %8.43.45.74.74.77.45.76.85.76.1%6.50.74.94.23.57.04.84.94.15.1%9.36.15.95.52.24.55.55.65.55.7%0.7-5.4-8.0-9.5-15.0-8.5-3.50.2-9.50.2%15.610.410.19.19.07.67.26.79.16.7%10.59.311.211.23.56.56.75.911.25.9%3.3-4.63.4-1.70.110.76.310.1-0.26.8%15.512.510.1-0.2-5.9-6.8-9.2-7.18.9-7.3%10.61.60.90.5-9.0-7.0-6.0-4.03.1-4.41,5502,2462,6552,4341,6592,0942,1801,4648,8857,397CPI

%1.12.22.71.92.11.31.21.92.01.6PPI

%8.76.84.2-0.70.3-1.50.91.94.80.48.35.24.32.58.65.75.33.120.422.712.19.06.85.212.810.07.66.133.036.5M2 %9.711.412.112.011.010.510.610.812.010.8???2022202310PMI303540455550

60657020102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022美國(guó)歐元區(qū)摩根大通全球PMI-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.5035.040.045.050.055.060.065.0201120122013201420152016201720182019202020212022摩根大通全球制造業(yè)PMI全球短端利率同差（右軸逆序，領(lǐng)先14個(gè)月）%PMI(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.035.040.045.050.055.060.065.0201120122013201420152016201720182019202020212022

摩根大通全球制造業(yè)PMI

出口累計(jì)同比增速（右）%

60.0Wind?PMI2023PMI?PMIPMIPMI1411?4Q2220231-1023.1%20222023202275.0%11.2%

202313.95.9%20232022

年基建投資增速明顯走強(qiáng)2023年財(cái)政仍有加杠桿的空間0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國(guó)政府杠桿率新興市場(chǎng)政府杠桿率發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府杠桿率全球平均政府杠桿率%Wind(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.02012201320142015201620172018201920202021

2022%

廣義基建投資累計(jì)同比Wind12?1PPI2023??20236.7%GDP工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)隨PPI回落工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)承壓或影響制造業(yè)復(fù)蘇Wind(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.060.0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022制造業(yè)投資累計(jì)同比工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比（領(lǐng)先12個(gè)月，右）%%Wind(100.0)(50.0)0.050.0100.0150.0200.0(18.0)(14.0)(10.0)(6.0)(2.0)2.06.010.014.018.0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022PPI累計(jì)同比工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比（右）13%%?10?2023土地購(gòu)置費(fèi)或?qū)⒕S持下滑居民杠桿率維持高位，購(gòu)房意愿尚待修復(fù)WindWind(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0201120122013201420152016201720182019202020212022土地購(gòu)置費(fèi)累計(jì)同比土地成交價(jià)款累計(jì)同比（領(lǐng)先10個(gè)月，右）%%0.010.020.030.040.050.060.070.012.014.016.018.020.022.024.020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022未來3個(gè)月預(yù)計(jì)增加支出占比:購(gòu)房居民杠桿率（右）14%%2023??社零增速受到新增病例數(shù)的影響防疫措施階段性收緊可能影響消費(fèi)復(fù)蘇WindWind-4.0-2.00.02.04.06.0-50.0-25.00.025.050.075.0100.0Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22中國(guó)疫情防控嚴(yán)格指數(shù)：月環(huán)比社會(huì)消費(fèi)品零售總額月環(huán)比（逆序，右）% -6.0%0.0(20.0)(40.0)(60.0)120.0100.080.060.040.020.00.0(10.0)(20.0)(30.0)60.050.040.030.020.010.0Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比商品零售當(dāng)月同比餐飲收入當(dāng)月同比（右）%%疫情爆發(fā)初期2022年國(guó)內(nèi)主要城市疫情反復(fù)15居民平均消費(fèi)傾向仍低于去年及疫情前同期水平失業(yè)率維持上升趨勢(shì)WindWind16.020.024.028.032.0Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22更多消費(fèi)占比%4.04.55.05.56.06.57.07.5Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:25-59歲人口%??16金融機(jī)構(gòu)存款余額維持高增長(zhǎng)居民儲(chǔ)蓄意愿仍然較強(qiáng)WindWind6.07.08.09.010.011.012.0Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22金融機(jī)構(gòu)存款余額同比%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%201320142015201620172018201920202021

2022

新增居民存款:累計(jì)同比?1742023??GDPGDP7.0-1.6-0.62.90.50.0-0.10.61.01.68.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.04Q211Q222Q22

3Q22Bloomberg4Q221Q232Q233Q23

4Q23( 2022121

)1Q240.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.05.04.03.02.01.04Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23

1Q24GDP個(gè)人消費(fèi)支出(%)政府支出(%)私人投資(%)出口(%)進(jìn)口(%)美國(guó)GDP實(shí)際年化季環(huán)比%) 美國(guó)GDP年化季環(huán)比(%)彭博一致預(yù)期4202318?2PMIPMI

12?22PMI 20222023Bloomberg2PMIPMI12PMI2.04.06.08.010.012.030.035.040.045.050.055.060.065.070.0ISM制造業(yè)PMI(左軸)美國(guó)2年期國(guó)債收益率(%)(領(lǐng)先12個(gè)月，逆序)0.030.035.040.045.050.055.060.065.070.075.0ISM制造業(yè)PMI

ISM制造業(yè)PMI預(yù)測(cè)19?10

/3PMIPMI?BloombergISMPMI1-6PMI6-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0303540455055606570期限利差(10Y-3M)ISM制造業(yè)PMIISM非制造業(yè)PMI10Y/3MPMI20CPI(%)1110?CPI(%)7.57.98.58.38.69.18.58.38.27.77.1(%)10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00CPI同比分項(xiàng)貢獻(xiàn)(%)7月 8月 9月10月

11月除食品能源外商品分項(xiàng)交通服務(wù)食品分項(xiàng)住宅分項(xiàng)其他類1月

2月

3月

4月

5月

6月能源分項(xiàng)醫(yī)療服務(wù)CPI同比(%)0.600.801.200.301.001.300.000.100.400.400.101.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60(%)1.601.40CPI環(huán)比分項(xiàng)貢獻(xiàn)(%)7月 8月 9月10月11月除食品能源外商品分項(xiàng)交通服務(wù)1月

2月

3月

4月

5月

6月食品分項(xiàng) 能源分項(xiàng)住宅分項(xiàng) 醫(yī)療服務(wù)其他類 CPI環(huán)比(%)21BloombergCPI16?CPI2023CPI?CRBZillowCPI6-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%CPI住宅同比(滯后16個(gè)月,左軸)美國(guó)S&P/CS全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)房地美全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%CPI住宅同比(滯后6個(gè)月,左軸)美國(guó)Zillow租金指數(shù)CPI3CRBCPI622CPI?CPI2022CPICPI7~7.5%

6~6.5%2023 CPICPI5.0%4.5%CPI10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%CPI同比(%)

CPI同比預(yù)測(cè)(%)10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%核心CPI同比(%)

核心CPI同比預(yù)測(cè)(%)23CPI(%)?2023CPI2.9%CPI2.2%-3.6%2.8%-3.1%2.8%-3.0%(%)(%)10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%CPI同比(%)CPI同比預(yù)測(cè)(核心CPI悲觀中樞3.6%)CPI同比預(yù)測(cè)(核心CPI中性中樞2.9%)CPI同比預(yù)測(cè)(核心CPI樂觀中樞2.2%)10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%CPI同比(%)CPI同比預(yù)測(cè)(食品價(jià)格悲觀中樞3.1%)CPI同比預(yù)測(cè)(食品價(jià)格中性中樞2.9%)CPI同比預(yù)測(cè)(食品價(jià)格樂觀中樞2.8%)10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%CPI同比(%)CPI同比預(yù)測(cè)(油價(jià)70-80中樞2.8%)CPI同比預(yù)測(cè)(油價(jià)80-90中樞2.9%)

CPI同比預(yù)測(cè)(油價(jià)90-100中樞3.0%)24??2023502520235.0%-5.25%2023CPI4.34.74.84.94.94.84.74.54.37.04.44.01.92.22.42.22.42.50.01.02.03.04.05.06.07.08.00.00.51.01.52.02.5隱含加息次數(shù)(左軸)隱含政策利率(%)

CPI預(yù)測(cè)4.654.804.874.864.804.704.534.344.143.003.203.403.603.804.004.204.404.604.805.00-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0隱含加息次數(shù)(左軸)隱含政策利率(%)2023Bloomberg252022

118.6GDP33.9%2019

4GDP19%2.5900202520231.125??22023GDP5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0002,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,000(%)40.00美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)占GDP比例(%)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)(百萬美金)(左軸)05001,0001,5002,0002,5003,000美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)(10億美金)20231.125Bloomberg26????BloombergBloomberg5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0005001,0001,5002,0002,5003,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

前向12個(gè)月盈利預(yù)測(cè)恒指走勢(shì)（右）22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00005001,0001,5002,0002,5003,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

前向12個(gè)月盈利預(yù)測(cè)國(guó)指走勢(shì)（右）2728???162 PMI4-5324 PPI1PPIPPIWind0.05.015.010.020.025.030.040.035.0-40-20-300-101030204060502007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022恒指預(yù)測(cè)EPS增速社融存量同比（領(lǐng)先6個(gè)月，右）%35.040.045.050.055.060.065.0-30-40-200-102010304050602007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022恒指預(yù)測(cè)EPS增速PMI（領(lǐng)先5個(gè)月，右）-20.0-10.00.010.020.030.040.0-40-30-20-1001020304050602007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

恒指預(yù)測(cè)EPS增速工業(yè)增加值累計(jì)同比（領(lǐng)先2個(gè)月，右）%-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0-30-40-20-1001020304050602007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

恒指預(yù)測(cè)EPS增速PPI累計(jì)同比（滯后1個(gè)月，右）%??Bloomberg

Wind(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

恒指走勢(shì)香港M2同比增速%

30.060.070.080.090.0100.0110.0120.005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

恒指走勢(shì)美元指數(shù)292023????Bloomberg

Wind160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

恒指走勢(shì)綜合指標(biāo)（右）302023Wind??(40.0)(20.0)0.020.040.060.0(40.0)(20.0)0.020.040.060.02006

2007

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2020

2021

2022出口增速（領(lǐng)先3個(gè)月，右）制造業(yè)投資房地產(chǎn)開發(fā)投資基建投資% 80.080.0

%(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022出口增速（領(lǐng)先3個(gè)月，右）商品房銷售額汽車銷售額家電銷售額%%312023???Wind+-n.a.M2PMI2008-11+1+2+1+3+1+4+3+5+3+2.62011-10+4+7+2+2+5+9+5+10+4+5.42015-03+2+4+0+3-1+9+1+1+6+2.82016-02+6+6+6+3+1+7+7+8+1+5.02018-10+2+3+5+5+0+2+5+5+4+3.52020-03-1+0+0+0+0+0+0+0+1+0.02022-03+0+2+2+3+3n.a

.+3n.a

.+3+2.3+2.0+3.5+2.3+2.8+1.3+5.2+3.5+4.9+3.2+3.232A????-150%-100%-50%0%50%100%150%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)預(yù)期差恒生相對(duì)上證回報(bào)率（右）Wind33AWind250%200%150%100%50%0%及零部件與設(shè)備務(wù)

服

費(fèi) 件融

主務(wù)

品要用品零售服與消體硬金與品產(chǎn)

業(yè)貨物保

者健

服設(shè)

務(wù)備與服務(wù)醫(yī)藥飲料汽

材

商

軟

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半

技

多

食

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運(yùn)

資

保

醫(yī)

消

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銀

食

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公

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料

業(yè)

件

用

導(dǎo)

術(shù)

元

品

用

地

售

輸

本

險(xiǎn)

療

費(fèi)

源

物

行

品

體

用

信事

服業(yè)

務(wù)港股

A股50%40%30%20%10%0%-10%與及

產(chǎn)服

零務(wù)

部件業(yè)者

與

硬服主

件務(wù)要

與用

設(shè)品

備零售設(shè)備與服務(wù)品金 服貨飲事保服消品醫(yī)

體融 務(wù)物料業(yè)健

務(wù)

費(fèi) 藥軟

汽

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銀

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材

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運(yùn)

電

資

食

公

醫(yī)

商

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媒件

車

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險(xiǎn)

源

售

費(fèi)

品

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輸

信

本

品

用

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業(yè)

用

用

物

導(dǎo)

體港股

A股-50%0%50%100%150%200%零部件設(shè)備備與服務(wù)費(fèi)件服

健

料 藥

融品與務(wù)

設(shè)物

服

業(yè)

務(wù)務(wù)及體消硬與保飲業(yè)

醫(yī)

金 貨者事產(chǎn)服

品汽

半

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醫(yī)

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銀

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食車

導(dǎo)

用

術(shù)

件

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品

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用

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用

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信

品服

與務(wù)

主要用品零售港股

A股??34A??Bloomberg-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%60.070.080.090.0100.0110.0120.020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

美元指數(shù)恒生相對(duì)上證回報(bào)率（右）-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%80.0100.0120.0140.0160.0180.0200.020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

AH溢價(jià)指數(shù)恒生相對(duì)上證回報(bào)率（右）35362023??數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究主要經(jīng)濟(jì)體增速預(yù)期中，亞洲領(lǐng)先，歐洲主要國(guó)家靠后2023年恒生科技指數(shù)，恒生指數(shù)EPS預(yù)期增速相對(duì)靠前40.4%33.6%17.5%17.0%14.8%13.7%13.1%11.9%10.4%6.9%4.9%0.9%0.5%0.5%-0.5%-1.6%-2.6%-2.7%-4.8%37-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%英國(guó)富時(shí)100指數(shù)法國(guó)CAC

40

指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)泰國(guó)SET綜合指數(shù)澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)歐洲斯托克50

指數(shù)德國(guó)DAX指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)意大利富時(shí)MIB指數(shù)韓國(guó)股票交易所綜合指數(shù)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)恒生指數(shù)越南胡志明股票指數(shù)上證綜指創(chuàng)業(yè)板指數(shù)恒生科技指數(shù)印度SENSEX指數(shù)納斯達(dá)克綜合指數(shù)2023????恒生指數(shù)估值處于近20年來低位1816141210864202010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022恒生指數(shù)均值

+1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

+2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差520151025300201020112012201320142015201620172018201920202021

2022標(biāo)普PE均值

+1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

+2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差253820151050201020112012201320142015201620172018201920202021

2022

歐洲斯托克50

指數(shù)

+1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

均值

+2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差

-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)普500指數(shù)估值處于均值水平歐洲斯托克50指數(shù)估值處于負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差??數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國(guó)泰君安證券研究2010以來全球各主要股指平均股息率2022年全球各主要股指股息率最新值0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%恒生科技指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)納斯達(dá)克綜合指數(shù)印度SENSEX指數(shù)韓國(guó)股票交易所綜合指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)越南胡志明股票指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)德國(guó)DAX指數(shù)泰國(guó)SET綜合指數(shù)上證綜指法國(guó)CAC

40

指數(shù)恒生指數(shù)澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)英國(guó)富時(shí)100指數(shù)意大利富時(shí)MIB指數(shù)歐洲斯托克50

指數(shù)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%39創(chuàng)業(yè)板指數(shù)恒生科技指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)印度SENSEX指數(shù)納斯達(dá)克綜合指數(shù)越南胡志明股票指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)泰國(guó)SET綜合指數(shù)日經(jīng)225指數(shù)韓國(guó)股票交易所綜合指數(shù)德國(guó)DAX指數(shù)歐洲斯托克50

指數(shù)法國(guó)CAC

40

指數(shù)上證綜指英國(guó)富時(shí)100指數(shù)恒生指數(shù)意大利富時(shí)MIB指數(shù)澳大利亞S&P/ASX200指數(shù)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)2023?202320232024EPS201020232024202328%2023202446%2023年各大指數(shù)預(yù)期收益率的貢獻(xiàn)情況35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%MIB數(shù)

數(shù)SENSEX數(shù)100指

指

數(shù)

數(shù)

指

數(shù)指

利

胡 達(dá)坡富

斯數(shù)

富

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工票指指報(bào)指數(shù)

指數(shù)時(shí)

明 綜

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指股 合

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數(shù)指數(shù)DAXCAC

40500SET恒

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國(guó)

國(guó)

國(guó)股票指

交數(shù)

易所綜合…EPS貢獻(xiàn)

估值

分紅貢獻(xiàn)預(yù)期收益率70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%MIB指數(shù)225指數(shù)指數(shù)DAX…50指數(shù)指數(shù)指數(shù)韓

恒

意

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德

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法

英

印國(guó)

生

大

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大

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國(guó)

國(guó)

國(guó)

度股指利胡斯

利

達(dá) 富票數(shù)富志托

亞

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克 指綜

綜易 股 數(shù)合

合所 票 指綜 指 數(shù)合 數(shù)…SENSEX100CAC

40SET指數(shù)2024年各大指數(shù)預(yù)期收益率的貢獻(xiàn)情況EPS貢獻(xiàn) 估值 分紅貢獻(xiàn)預(yù)期收益率40???5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0005001,0001,5002,0002,5003,00020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

前向12個(gè)月盈利預(yù)測(cè)恒指走勢(shì)（右）恒生指數(shù)與盈利增速高度相關(guān)-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.5035.040.045.050.055.060.065.0201120122013201420152016201720182019202020212022

摩根大通全球制造業(yè)PMI全球短端利率同差（右軸逆序，領(lǐng)先14個(gè)月）41%短端利率上升預(yù)示PMI將繼續(xù)回落??55545352515049484746-60-40-200204060802017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11當(dāng)日買入成交凈額,MA30

(億元)PMI陸股通資金跟中國(guó)PMI走勢(shì)相近海外買入看多中資資產(chǎn)的期權(quán)資金上升050001000015000200002500030000350004500000400000035000003000000250000020000001500000100000050000002004/102005/102006/102007/102008/102009/102010/102011/102012/102013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102020/102021/102022/10FXIUSEquity-TotalCallOpen

Interest滬深300（右軸）

42恒生指數(shù)（右軸）43???4412345一級(jí)火箭二級(jí)火箭三級(jí)火箭風(fēng)險(xiǎn)偏好分母端估值分子端盈利預(yù)期政策刺激持續(xù)-防疫優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景打開，期待促消費(fèi)政策-地產(chǎn)供給端政策，期待需求端政策政策預(yù)期交易延續(xù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)暖風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步升溫美聯(lián)儲(chǔ)2023年中停止加息美債利率下行空間打開流動(dòng)性反轉(zhuǎn)交易帶動(dòng)估值向上中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇企業(yè)盈利兌現(xiàn)盈利預(yù)期上修并形成正向循環(huán)強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)博弈復(fù)蘇預(yù)期反復(fù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好轉(zhuǎn)不及預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退美國(guó)通脹降幅不及預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期海外衰退影響，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期企業(yè)盈利未能兌現(xiàn)潛在波折預(yù)期路徑46??50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00中國(guó)住宅竣工面積同比(%)100806040200-20-40-60中國(guó)住宅銷售同比(%)Bloomberg472022

7PE10.5x-11.0xEPS 1,900-1,9507~82023Bloomberg2022

7-820227

-81,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,40012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,000恒生指數(shù)EPS 1,900-1,950恒指EPS預(yù)期(右軸)8910111213141512,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,000恒生指數(shù)PE 10.5-11恒指動(dòng)態(tài)PE(右軸)4849?11 FOMC122023CPI2023?20235~6Bloomberg2023CPI4.34.74.84.94.94.84.74.54.37.04.44.01.92.22.42.22.42.50.01.02.03.04.05.06.07.08.00.00.51.01.52.02.5隱含加息次數(shù)(左軸)隱含政策利率(%)

CPI預(yù)測(cè)4.654.804.874.864.804.704.534.344.143.003.203.403.603.804.004.204.404.604.805.00-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0隱含加息次數(shù)(左軸)隱含政策利率(%)Bloomberg10-5.00.05.010.015.020.0美國(guó)CPI同比(%)10年期美債收益率(%)美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(%)20235~650EPS2022 5 -6 1950-2000PE11.0x-11.5x2022

5-620225

-61,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,40012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,000恒生指數(shù)EPS 1,950-2,000恒指EPS預(yù)期(右軸)8910111213141512,00016,00014,00018,00020,00024,00022,00026,00028,00032,00030,000恒生指數(shù)PE 11.0-11.5恒指動(dòng)態(tài)PE(右軸)20235~6Bloomberg51?EPS-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%估值貢獻(xiàn)盈利貢獻(xiàn)恒指漲跌幅-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%12,00016,00020,00024,00028,00032,00036,000恒生指數(shù)(左軸)恒指EPS同比增速(%)(右軸)Bloomberg52PE2022 11.5-12.0EPS2,100-2,1502022EPS2,100-2,1502022PE11.5-12.01,6001,7001,8001,9002,0002,1002,2002,3002,40012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,000恒生指數(shù)恒指EPS預(yù)期(右軸)8910111213141512,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,000恒生指數(shù)恒指動(dòng)態(tài)PE(右軸)Bloomberg5354??Wind3035404550556065中國(guó)制造業(yè)PMI中國(guó)非制造業(yè)PMI-20-100102030(%)40中國(guó)社零同比(%)55Bloomberg1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8002022年恒指預(yù)計(jì)EPS2023年恒指預(yù)計(jì)EPS3.004.005.006.007.008.009.0010.00恒指

E/P

-

BondAVG

+1SD

+2SD

-1SD

-2SD??56?10300?2016-18 2004-065002023Bloomberg500-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.08,00012,00016,00020,00024,00028,00032,00036,000恒生指數(shù)(左軸)美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(%)美債10年期利率(%)-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%-0.100.000.100.200.300.400.50恒指&標(biāo)普500相關(guān)系數(shù)標(biāo)普500EPS同比增速(%)(右軸)5758?2022500?Bloomberg-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%-0.200.000.200.400.600.801.00恒指&標(biāo)普500相關(guān)系數(shù)恒指&滬深300相關(guān)系數(shù)標(biāo)普500EPS同比增速(%)(右軸)恒指EPS同比增速(%)(右軸)50030059?????602008 -20094-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,000Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10

恒指走勢(shì) 恒指盈利增速預(yù)期（右）央行降準(zhǔn)/

降息1.0/

0.27個(gè)百分點(diǎn)國(guó)常會(huì)宣布4萬億投資計(jì)劃央行下調(diào)住房公積金貸款利率0.18個(gè)百分點(diǎn)再度降準(zhǔn)/

降息1.0/

1.08個(gè)百分點(diǎn)社融、PMI探底回升Wind612011 -2012-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%25,00024,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,00016,00015,000Aug-11Sep-11Oct-11Nov-11Dec-11Jan-12Feb-12Mar-12Apr-12May-12Jun-12Jul-12Aug-12Sep-12Oct-12Nov-12Dec-12Jan-13Feb-13

恒指走勢(shì)恒指盈利增速預(yù)期（右）Wind62央行前后三次降準(zhǔn)，各0.5個(gè)百分點(diǎn)2012年6、7月各一次降息發(fā)改委基建項(xiàng)目審批加速部分城市恢復(fù)首套房貸利率優(yōu)惠工業(yè)增加值、M2、基建投資好轉(zhuǎn)社融好轉(zhuǎn)2015-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%18,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,000Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15Oct-15Nov-15

Dec-15恒指走勢(shì)恒指盈利增速預(yù)期（右）Wind63年內(nèi)累計(jì)降準(zhǔn)2.75個(gè)百分點(diǎn)，降息1.25個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放約3.7萬億流動(dòng)性央行、財(cái)政部發(fā)文松綁二套房貸、多地限購(gòu)解禁央行放開利率管制，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程M2、PMI、基建、地產(chǎn)數(shù)據(jù)回升2016-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%16,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,000Nov-15Dec-15Jan-16Feb-16Mar-16Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16

Sep-16恒指走勢(shì)央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)2016年1月新增信貸2.5萬億Wind64央行、銀監(jiān)會(huì)調(diào)整個(gè)人住房貸款政策，降低首付比例社融、M2、基建投資好轉(zhuǎn)恒指盈利增速預(yù)期（右）基建投資持續(xù)回升，工業(yè)增加值好轉(zhuǎn)2020-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%20,00022,00024,00026,00028,00030,00032,000Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21恒指走勢(shì)恒指盈利增速預(yù)期（右）Wind65央行下調(diào)逆回購(gòu)