中國基建投資回顧及中國基建發(fā)展前景分析

中國基建投資回顧及中國基建發(fā)展前景分析

一、2019年基建投資回顧

2019年，全國基建投資（不含電力等）增長3.8%，與2018年的增速基本持平，低于市場預(yù)期。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，1-12月基建投資增速為3.3%，同比去年提升了1.5pct。

四季度基建投資總額為4.32萬億，低于二季度的4.39萬億，略高于三季度的4.12萬億，投資額并未明顯增加。

2019年初地方政府新投放基建項目不足了限制了2019年基建的回升空間。2018年國常會著力解決基建在建項目的問題，在建項目推進速度加快驅(qū)動了基建投資從負增長回升至3%左右的區(qū)間；但隨著在建項目的逐漸消耗，對2019年影響最大的因素轉(zhuǎn)移至項目儲備端。

1、2019年初基建項目儲備不足

從政策端來看，2018年下半年重點解決的是在建項目問題。2018年7月31日，國常會要求保障在建項目的執(zhí)行；并且，2018年下半年發(fā)行了1.31萬億的專項債（上半年僅410億元），資金的到位確保了在建項目的順利推進，并拉動基建投資回升至3.5%。

2018年新投放項目不足+在建項目加快推進=2019年初項目儲備不足。在建項目推進的同時，由于2016-2017年主要的增量項目為PPP的模式，2018年P(guān)PP項目依然處于整改期，束縛了整體基建訂單的回升；并且，由于增量資金主要為債務(wù)性資金，用于新項目的資本金依然不足，對新項目的投放也造成了極大的束縛。

從基建產(chǎn)業(yè)端來看，2019年初項目儲備=2018年初在建項目儲備量-2018年消耗項目量+新投放項目量，在建項目的消耗以及新投放項目的不足降低了2019年初項目儲備量，項目的不足影響了整體基建的提升空間。

2、2019年上半年基建新項目投放不足

從建設(shè)工程周期來看，基建項目成交數(shù)據(jù)對基建投資有顯著的領(lǐng)先性，領(lǐng)先時間約為兩個季度，2019年上半年基建成交數(shù)據(jù)的低迷束縛了下半年基建投資增速回升。

2018年下半年地方政府投資意愿的不足導(dǎo)致2019年年上半年基建新項目投放不足。2018年下半年基建項目申報金額下滑14.4%，2018年下半年政府的資金主要用于推動在建項目的順利建設(shè)，而申報的基建項目大幅下滑；由于基建申報的環(huán)節(jié)在招投標之前，2018H2基建申報的不足導(dǎo)致了2019年上半年基建項目成交金額較低。

2019年23個省份累計中標項目40203.83億元，較上年同期提升10.98%，其中前5月、6月至12月增速分別為0.4%、12.6%；受地方政府投資意愿不足影響，2019年上半年招投標項目不足，影響了下半年基建投資增速的回升；而隨著下半年項目招投標金額增速反彈至12%，項目儲備明顯改善。

3、2019基建項目的資金來源不足

從基建的資金來源來看，主要包括全國政府性基金總支出（資金來源包括土地出讓收入、專項債）、一般財政總支出（資金來源包括稅收收入、國債及一般債）、銀行貸款、城投債、非標等資金來源。2019年預(yù)期的主要增量資金為地方專項債資金，但是由于投入基建項目的比例低于預(yù)期，導(dǎo)致增量資金不足；并且，城投債、非標資金投入基建的增量資金依然處于較低的位置。

到雖然新增專項債的額度達到8000億，僅但用于基建的資金占比僅34%。從方債的融資額來看，2019年全年融資30420.78億元，其中新增專項債21570.74億元，新增一般債8850.04億元。但從增量資金來看，2019年投入基建的專項債資金為7331億元，占新增專項債的比例為34%，較2018年增加4267億元，對2019年基建投資（全口徑）拉動2.3%；考慮到專項債為投入基建最重要的增量資金，用于基建專項債的占比過低束縛了基建投資的增長，這也是2019年基建投資增速不及預(yù)期的重要原因。

2019年全年累計發(fā)行城投債33425億元，凈融資額11561億元，同比去年大幅提升88.9%，總體來看今年城投債凈融資大幅增長，城投平臺資金壓力得到一定緩解。

二、2020展望

2019年下半年基建新簽訂單加速增長了，有效增加了2020年初基建項目的儲備。1-12月全國基建中標累計提升9.39%，其中前五個月僅0.4%，在6月專項債政策出臺后，6月-12月增速提升至12.6%，2019年下半年基建前端數(shù)據(jù)明顯加速，其中6月、9月、12月投放的增速分別達到56.9%、26.9%、26.7%；雖然春節(jié)提前，2020年1月但是中標增速依然超過15%，基建項目投放的進度明顯加快；2019H2新投放的基建項目明顯增加，導(dǎo)致2020年初項目儲備處于較高位置。

2019年下半年基建項目去化速度放緩，也間接了導(dǎo)致了2020年年初基建項目的高存量。從2019年6月以來，基建招投標項目金額增速回升至12%，但是同時，下半年基建投資增速（不含電力）僅為3.6%，同上半年基本持平，并且Q4環(huán)比下滑3pct，2019年下半年相較2018年，項目消化速度有所下降，這一方面導(dǎo)致了2019H2基建投資的低增長，另一方面也使得2020年初基建項目儲備處于較高位。

2019年下半年過發(fā)改委基建項目審批金額增速超過30%，預(yù)示著2020年上半年基建項目投放速度將加快。從發(fā)改委基建審批數(shù)據(jù)來看，1-12月基建申報累計同比增加28%，其中下半年增速34.5%，較上半年（18.8%）明顯提升。其中，Q1、Q2、Q3、Q4基建申報金額增速分別為35.6%、4.8%、60.7%、10.0%，下半年全國基建項目申報增速大幅提升；考慮到審批項目一般領(lǐng)先訂單落地6個月左右，2020年上半年的基建的新簽訂單將明顯好于2019年上半年。

從各省發(fā)布的重點項目清單來看，目前已過披露的重點項目金額已超過20萬億，過本年完成額超過4萬億，今年新項目的投放將明顯好于去年。河南、江西、北京、福建等省市陸續(xù)發(fā)布重大項目名單，目前已披露本年完成額的省市重點項目金額已超過4萬億，目前項目的儲備較為充足；1月14日，國務(wù)院第四次全體會議指出，推動在建項目建設(shè)和具備條件項目及早開工，帶動擴大有效投資；在政策及資金的推動下，我們認為這些重大項目將會快速推進，推動2020年的基建投資加速增長。

《2020-2026年中國基建投資產(chǎn)業(yè)運營現(xiàn)狀及發(fā)展戰(zhàn)略研究報告》數(shù)據(jù)顯示：從政策端來看，財政部提前下達1.29萬億專項債額度，其中投入基建建設(shè)的金額比例大幅提升建，專項債成為基建2020年最大的增量資金。截至2020年2月28日，已披露的全國新增專項債的發(fā)行金額達到9497.92億元，已經(jīng)接近了提前批新增發(fā)行限額的74%。

今年專項債發(fā)行發(fā)行進度明顯加快，并且基建項目占比將明顯提升，前2月投入基建的專項債金額已經(jīng)超過上年全年水平，基建資金面大幅改善，是專項債是2020年最確定的基建資金增量。

面對目前經(jīng)濟穩(wěn)增長的迫切需求，我們認為專項建設(shè)債等政策性金融工具有望助力基建建設(shè)，將成為專項債大幅擴容后又一“長期資金供給”。

基建政策頻出，政策均指向基建資金難問題，包括將部分專項債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項目資本金比例，提前批復(fù)1.29萬億專項債額度等，一系列基建政策組合拳擴大了基建資本金的資金來源，又提升了基建項目加杠桿的能力。

在2019年下半年，基建的政策支持實際上已經(jīng)較為積極，政策均指向基建資金難問題，包括將部分專項債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項目資本金比例，提前批復(fù)1萬億專項債額度等，一系列基建政策組合拳擴大了基建資本金的資金來源，并提升了基建項目加杠桿的能力。但是隨著疫情的緩解，未來經(jīng)濟如何復(fù)蘇的部署開始進行，“穩(wěn)增長”的必要性進一步加強，上年末的“逆周期調(diào)節(jié)”政策力度或許將加大；在節(jié)后，專項債提前批限額提升至1.29萬億，基建政策實際上已經(jīng)開始繼續(xù)加碼，未來“專項建設(shè)債”等中長期建設(shè)資金有望發(fā)行，基建資金將處于這幾年來相對充裕的水平。

面對目前經(jīng)濟穩(wěn)增長的迫切需求，我們認為專項建設(shè)債等政策性金融工具有望助力基建建設(shè)，將成為專項債大幅擴容后又一“長期資金供給”?！胺€(wěn)增長”的需求將會加大基建逆周期調(diào)節(jié)的力度，而資金的角度來看，政策性金融工具的使用，將會對基建提供重要的中長期資金來源。

專項債資金是2020年最確定的基建增量資金來源，而包括專項建設(shè)債在內(nèi)的政策性金融資金或增加基建資金供給；并且，如果“穩(wěn)增長”的必要性繼續(xù)加大，十四五期間的重大項目也有可能提前實施。

2020年來看，年初項目儲備明顯提升、基建資金面大幅改善，疊加新投放項目有約望加速。2019年6月至12月基建成交金額增速提升至12.6%，而前五月增速僅0.4%，考慮到2019H2新投放的基建項目加速，疊加基建項目去化速度放緩，2020年初項目儲備處于較高位置。

隨著2018年下半年以來在建項目推進的速度加快，制約2019年基建投資增長的重要因素，開始落在了新增項目不足上。2019年下半年發(fā)改委基建項目審批金額增速超過30%，預(yù)示著2020年上半年基建項目投放速度將明顯加快。從各省公布的重大項目清單來看，目前已披露的重點項目金額已超過20萬億，本年完成額超過4萬億，今年新項目的投放將明顯好于去年。考慮到目前經(jīng)濟穩(wěn)增長的需求較強，不排除將有部分“十四五”重大項目提前到2020年建設(shè)，今年新增項目體量將明顯提升。

基建政策頻出，政策均指向基建資金難問題。從政策端來看，將部分專項債額度轉(zhuǎn)用資本金，下調(diào)部分基建項目資本金比例，提前批復(fù)1.29萬億專項債額度，并且專項債投入基建建設(shè)的金額比例大幅提升，基建項目資金明顯改善;從企業(yè)端來看，再