貨幣銀行學(xué)第十一章貨幣政策

第十一章貨幣政策

貨幣政策的目標(biāo)1貨幣政策工具2貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)3貨幣政策效應(yīng)分析4本章要點(diǎn)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量及利率的各種方針和措施的總和。一、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容二、貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系一、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

物價(jià)穩(wěn)定原因：物價(jià)不穩(wěn)定造成經(jīng)濟(jì)中的不確定性，使個(gè)人、企業(yè)、政府的決策困難。含義：把物價(jià)上漲率控制在一定幅度內(nèi)，防止通貨膨脹。衡量指標(biāo)：通貨膨脹率（2%—3%）（3%—5%）依據(jù)各國的具體情況和本國人民的承受能力中國CPI2014年目標(biāo)3.5%實(shí)際2%2013年目標(biāo)3.5%實(shí)際2.6%2012年目標(biāo)4%實(shí)際2.6%一、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

充分就業(yè)原因：（1）高度失業(yè)給人們造成許多苦難;（2）高度失業(yè)讓大量工人閑置，經(jīng)濟(jì)資源大量閑置，使經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出大幅度降低。含義：凡是愿意就業(yè)者都可以在較短的時(shí)期內(nèi)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ?。只存在自然失業(yè)率。摩擦性失業(yè)（正常流動過程中的失業(yè)、大課間）、季節(jié)性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性失業(yè)3%-5%以下為充分就業(yè)衡量指標(biāo)：失業(yè)率=失業(yè)人數(shù)/勞動力總數(shù)中國

城鎮(zhèn)登記失業(yè)率2014年目標(biāo)低于4.6%實(shí)際4.09%2013年目標(biāo)低于4.6%實(shí)際4.1%2012年目標(biāo)低于4.6%實(shí)際4.09%一、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

經(jīng)濟(jì)增長原因：社會生產(chǎn)是人類賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，是社會進(jìn)步的動力。含義:（1）一國在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的總量的增加（2）一國商品與勞務(wù)的供給能力的增長。衡量指標(biāo)：GDP（人均GDP）年增長率

中國

GDP增長率

2014年目標(biāo)7.5%實(shí)際7.4%63.6萬億元2013年目標(biāo)7.5%

實(shí)際7.7%

56.9萬億元

2012年目標(biāo)7.5%

實(shí)際7.8%51.9萬億元綠色GDP

綠色GDP，指用以衡量各國扣除自然資產(chǎn)損失后新創(chuàng)造的真實(shí)國民財(cái)富的總量核算指標(biāo)。簡單地講，就是從現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)的GDP中，扣除由于環(huán)境污染、自然資源退化、教育低下、人口數(shù)量失控、管理不善等因素引起的經(jīng)濟(jì)損失成本，從而得出真實(shí)的國民財(cái)富總量。一、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

國際收支平衡原因：維持國際收支平衡有利于穩(wěn)定一國貨幣的對外價(jià)值。含義：一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出相抵，略有順差或逆差。

衡量指標(biāo)：外匯儲備基本不變。中國

外匯儲備辯證看

2014年末38430.18億美元2013年末38213.15億美元2012年末33115.89億美元2011年末31811.48億美元

2010年末28473.38億美元進(jìn)口出口一、貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)容

金融穩(wěn)定原因：維護(hù)金融體系與金融市場的穩(wěn)定對于建立一個(gè)良好的貨幣金融環(huán)境以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分重要。含義：保持利率和匯率穩(wěn)定

二、貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系貨幣政策各個(gè)目標(biāo)之間是既統(tǒng)一又矛盾的關(guān)系從長期看，這些目標(biāo)之間是統(tǒng)一的，相輔相成的經(jīng)濟(jì)增長是其他目標(biāo)的物質(zhì)基礎(chǔ)物價(jià)穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行從而持續(xù)增長的前提充分就業(yè)意味著資源的充分利用，從而促進(jìn)一國經(jīng)濟(jì)增長。國際收支平衡有利于于國內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，有利于國際資源的充分利用從而擴(kuò)大國內(nèi)的生產(chǎn)能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，也有利于金融市場利率和匯率的穩(wěn)定金融市場與金融體系的穩(wěn)定，能為國內(nèi)生產(chǎn)和投資提供一個(gè)良好的貨幣金融環(huán)境，保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，同時(shí)增強(qiáng)進(jìn)出口能力，促進(jìn)國際收支平衡。

二、貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系從短期看，這些目標(biāo)之間常常存在矛盾和沖突，魚和熊掌不可兼得穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè)之間的矛盾：菲利蒲斯曲線菲利浦斯曲線：失業(yè)率與物價(jià)上漲率之間存在著此消彼長的關(guān)系二、貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾：經(jīng)濟(jì)增長總是伴隨著通貨膨脹物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡之間的矛盾：為治理通貨膨脹而提高利率：資本流入，抵消緊縮效應(yīng)物價(jià)穩(wěn)定與金融市場穩(wěn)定之間的矛盾：中央銀行為了實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量時(shí)，一個(gè)常用的手段就是在金融市場上買賣債券（公開市場業(yè)務(wù)），而這種手段的實(shí)施必然會影響債券價(jià)格，進(jìn)而使利率發(fā)生波動，金融市場變得不穩(wěn)定。但如果中央銀行以穩(wěn)定利率為目標(biāo)而變動貨幣供應(yīng)量時(shí)，又會通過對總需求的作用而導(dǎo)致物價(jià)的不穩(wěn)定。另一方面，中央銀行為了穩(wěn)定金融體系，救助瀕臨倒閉的商業(yè)銀行而發(fā)揮最后貸款人職能時(shí)，也可能因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增加而導(dǎo)致物價(jià)不穩(wěn)定。二、貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系充分就業(yè)與國際收支平衡之間的沖突就業(yè)人數(shù)↑→工資總額↑→有效需求↑→進(jìn)口↑→逆差經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡之間的矛盾經(jīng)濟(jì)增長→國內(nèi)有效需求↑→進(jìn)口↑→逆差經(jīng)濟(jì)增長→吸引外資↑→順差

金融調(diào)控面臨的任務(wù)是：要在這些既相互統(tǒng)一、又相互矛盾的目標(biāo)之間作出抉擇，進(jìn)行目標(biāo)的最優(yōu)組合。

第二節(jié)貨幣政策工具一般性貨幣政策工具對貨幣信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)的工具；總量性、全局性政策，三大法寶（法定存款準(zhǔn)備金率政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)）選擇性貨幣政策工具中央銀行針對某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具，主要是為了實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的控制目標(biāo)。結(jié)構(gòu)性、局部性政策直接信用控制工具間接信用控制工具直接控制商業(yè)銀行經(jīng)營行為，引導(dǎo)商業(yè)銀行配合中央銀行具有強(qiáng)制的約束力通過利益的貨幣政策操作意圖，不具有強(qiáng)制的約束力一、一般性貨幣政策工具（三大法寶）1.法定存款準(zhǔn)備金率政策

含義：中央銀行通過調(diào)整商業(yè)銀行交存中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金比率，從而影響貨幣供應(yīng)量的活動。作用機(jī)制：調(diào)整法定準(zhǔn)備金率→貨幣乘數(shù)變動→貨幣供應(yīng)量提高法定存款準(zhǔn)備率→收縮信用規(guī)模降低法定存款準(zhǔn)備率→擴(kuò)張信用規(guī)模優(yōu)點(diǎn)：對所有銀行的影響是平等的，具有較強(qiáng)的控制貨幣和信貸規(guī)模的能力，快捷有力。

一、一般性貨幣政策工具（三大法寶）1.法定存款準(zhǔn)備金率政策缺點(diǎn)：

由于效果強(qiáng)烈，中央銀行難以準(zhǔn)確把握調(diào)整準(zhǔn)備金率的時(shí)機(jī)和調(diào)整幅度，特別不適合對貨幣供應(yīng)量進(jìn)行微調(diào)。對于超額準(zhǔn)備金率低的商業(yè)銀行來說，提高法定存款準(zhǔn)備金率可能立即引起流動性問題。2015年2月4日下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)2015年4月19日下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)

一、一般性貨幣政策工具（三大法寶）2.再貼現(xiàn)政策

含義：中央銀行通過變動再貼現(xiàn)利率，影響再貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種貨幣政策作用機(jī)制：對商業(yè)銀行借入資金的成本發(fā)生影響提高再貼現(xiàn)率→收縮信用規(guī)模降低再貼現(xiàn)率→擴(kuò)張信用規(guī)模

一、一般性貨幣政策工具（三大法寶）2.再貼現(xiàn)政策內(nèi)容：調(diào)整再貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)窗口管理：限制銀行取得貼現(xiàn)貸款的頻率、規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的種類優(yōu)點(diǎn)：

能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，具有較強(qiáng)的預(yù)告效果和告示作用；中央銀行利用它來履行最后貸款人的職能，防止金融恐慌。

一、一般性貨幣政策工具（三大法寶）2.再貼現(xiàn)政策缺點(diǎn)：

中央銀行處于被動地位，往往不能取得預(yù)期效果。當(dāng)央行把再貼現(xiàn)率固定在某一特定水平時(shí)，市場利率與再貼現(xiàn)率之差將會隨市場利率變化而發(fā)生波動，引起貼現(xiàn)規(guī)模乃至貨幣供應(yīng)量發(fā)生大幅波動，這種波動并不反映中央銀行的政策意圖。告示作用有局限性最后貸款人職能的發(fā)揮存在道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

一、一般性貨幣政策工具（三大法寶）3.公開市場業(yè)務(wù)

含義：中央銀行在金融市場上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。作用機(jī)制：直接影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量。央行買入政府債券→擴(kuò)張信用規(guī)模央行賣出政府債券→收縮信用規(guī)模政策目的：防衛(wèi)性目的、主動性目的一、一般性貨幣政策工具（三大法寶）3.公開市場業(yè)務(wù)優(yōu)點(diǎn)：主動權(quán)完全在中央銀行，其操作規(guī)模大小完全由中央銀行自己控制?？梢造`活精巧地進(jìn)行，可以適時(shí)適量地按任何規(guī)模進(jìn)行調(diào)節(jié)。具有極強(qiáng)的可逆轉(zhuǎn)性。操作迅速，不會有延誤。

缺點(diǎn)：

對大眾預(yù)期的影響和商業(yè)銀行強(qiáng)制性影響比較弱。

二、選擇性貨幣政策工具1.證券市場信用控制含義：是指中央銀行對有價(jià)證券的交易，規(guī)定應(yīng)支付的保證金比率，目的在于限制用借款購買有價(jià)證券的比重。前提：證券市場存在信用交易，即保證金交易。保證金比率為購買者在買進(jìn)證券時(shí)必須支付現(xiàn)款的比率

中國金融期貨交易所股指期貨保證金比率12%鄭州商品交易所優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥（簡稱“強(qiáng)麥”）期貨5%白糖期貨6%大連商品交易所雞蛋期貨5%玉米期貨5%上海期貨交易所陰極銅期貨5%燃料油8%二、選擇性貨幣政策工具2.消費(fèi)者信用控制含義：是指中央銀行專門針對消費(fèi)者的不動產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)品分期付款或貸款的管理措施。目的：影響消費(fèi)者對耐用消費(fèi)品有支付能力的需求。工具：調(diào)整最低付現(xiàn)比率和最高償還期。通貨膨脹：提高降低通貨緊縮：降低提高

中國人民銀行《汽車貸款管理辦法》

2004年10月1日起施行汽車貸款的貸款期限不得超過5年貸款人發(fā)放自用車貸款的金額不得超過借款人所購汽車價(jià)格的80%二、選擇性貨幣政策工具3.不動產(chǎn)信用控制含義：是指中央銀行對金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施。目的：限制房地產(chǎn)投機(jī)，抑制房地產(chǎn)泡沫。工具：與消費(fèi)者信用控制類似

二、選擇性貨幣政策工具4.優(yōu)惠利率含義：是指中央銀行對國家要求重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門，制定較低的貼現(xiàn)率或放款利率，以鼓勵(lì)這些部門發(fā)展的措施。

5.預(yù)繳進(jìn)口保證金制度

含義：是指為保證國際收支平衡，抑制進(jìn)口過度增長，中央銀行要求進(jìn)口商按照進(jìn)口商品總值的一定比例，預(yù)繳進(jìn)口商品保證金，存入中央銀行。

三、直接信用控制

中央銀行以行政命令方式或其他方式，直接對商業(yè)銀行的信用活動進(jìn)行控制。

1、利率控制:美國1980年以前的Q條例（銀行對于活期存款不得公開支付利息，并對儲蓄存款和定期存款的利率設(shè)定最高限度取消）和M條例（商業(yè)銀行要向聯(lián)邦準(zhǔn)備體系繳納很高的存款準(zhǔn)備金降低）。2.信用配額管理1998年1月1日，中國人民銀行正式取消對商業(yè)銀行的貸款規(guī)模管理，由對國有商業(yè)銀行貸款增量的指令性計(jì)劃管理改為指導(dǎo)性計(jì)劃管理。

三、直接信用控制

3.流動性比率：流動資產(chǎn)占存款的比率

4.直接干預(yù)：信貸業(yè)務(wù)、放款范圍直接干預(yù)對活期存款的吸收懲罰性利率5.特別存款四、間接信用控制工具道義勸告中央銀行利用其特殊的聲望與地位，對商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)出通告，指示或與各金融體系的負(fù)責(zé)人舉行面談，勸告其遵守和貫徹中央銀行政策。

窗口指導(dǎo)日本中央銀行根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價(jià)走勢和金融市場動向，規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行。第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制（一）凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣供應(yīng)量↑利率↓產(chǎn)出（GNP）↑國民收入↑投資↑（二）貨幣學(xué)派的貨幣這傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣供應(yīng)量↑支出↑產(chǎn)出（GNP）↑國民收入↑投資↑二、貨幣政策的中介目標(biāo)（一）貨幣政策中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)可控性可測性相關(guān)性（二）常用的貨幣政策中介指標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣遠(yuǎn)期目標(biāo)近期目標(biāo)中央銀行對它的控制力較弱，但離貨幣政策的最終目標(biāo)較近。中央銀行對它的控制力較強(qiáng)，但離貨幣政策的最終目標(biāo)較遠(yuǎn)。利率優(yōu)點(diǎn)可控性強(qiáng)中央銀行再貼現(xiàn)率利率可測性強(qiáng)貨幣當(dāng)局能夠通過利率影響投資和消費(fèi)支出，從而調(diào)節(jié)總需求。

缺點(diǎn)作為內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量利率的變動與經(jīng)濟(jì)是順循環(huán)的。

經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，利率因信貸需求增加而上升，反之亦然。作為政策變量，利率與總需求也應(yīng)沿同一方向變動。經(jīng)濟(jì)過熱，應(yīng)提高利率；經(jīng)濟(jì)疲軟，應(yīng)降低利率。利率作為內(nèi)生變量和作為政策變量往往很難區(qū)分——可能誤導(dǎo)中央銀行？

是通貨膨脹導(dǎo)致了高利率還是緊縮性的貨幣政策導(dǎo)致了高利率貨幣供應(yīng)量優(yōu)點(diǎn)可控性強(qiáng)可測性強(qiáng)作為內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量貨幣供應(yīng)量的變動與經(jīng)濟(jì)是順循環(huán)的。作為政策變量，貨幣供應(yīng)量的變動是逆循環(huán)的。缺點(diǎn)

M0VSM1

VSM2

哪一個(gè)指標(biāo)更能代表一定時(shí)期的社會總需求和購買力，從而通過對它的調(diào)控就可直接影響總供求。金融創(chuàng)新、金融放松管制和全球金融市場一體化，使得各層次貨幣供應(yīng)量之間的界限不易確定，使得貨幣總量同最終目標(biāo)的關(guān)系更難把握，降低了該指標(biāo)的有效性。超額準(zhǔn)備金

存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具，都是通過影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的水平而發(fā)揮作用。超額準(zhǔn)備金因其取決于商業(yè)銀行的意愿和財(cái)務(wù)狀況而不易為貨幣當(dāng)局測度、控制。基礎(chǔ)貨幣——理想的近期目標(biāo)政策工具一般性選擇性直接管制間接管制遠(yuǎn)期目標(biāo)最終目標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量物價(jià)穩(wěn)定充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長國際收支平衡基礎(chǔ)貨幣準(zhǔn)備金近期目標(biāo)貨幣政策工具與貨幣政策目標(biāo)之間的關(guān)系貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制圖

第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)是指貨幣政策的實(shí)施對社會經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生的影響，是貨幣政策經(jīng)過傳導(dǎo)過程之后的必然結(jié)果。一、影響貨幣政策效應(yīng)的主要因素二、貨幣政策效應(yīng)的衡量一、影響貨幣政策效應(yīng)的主要因素1.貨幣政策時(shí)滯2.貨幣流通速度3.微觀主體預(yù)期4.其他因素貨幣政策時(shí)滯

任何政策從制定到獲得主要的或全部的效果，必須經(jīng)過一段時(shí)間，這段時(shí)間即為時(shí)滯。貨幣政策時(shí)滯——中央銀行從制訂貨幣政策到貨幣政策取得預(yù)期效果的時(shí)差。中期時(shí)滯外部時(shí)滯貨幣政策時(shí)滯內(nèi)部時(shí)滯認(rèn)識時(shí)滯行政時(shí)滯中期時(shí)滯外部時(shí)滯決策時(shí)滯生產(chǎn)時(shí)滯時(shí)滯的時(shí)間內(nèi)部時(shí)滯：2—6個(gè)月

中期時(shí)滯：2個(gè)月

外部時(shí)滯：4—20個(gè)月弗里德曼：放棄相機(jī)抉擇的貨幣政策，維持一定的貨幣供應(yīng)量增長率。貨幣政策與財(cái)政政策混合使用，彌補(bǔ)時(shí)滯不穩(wěn)定的問題。貨幣流通速度

對于貨幣流通速度一個(gè)相當(dāng)小的變動，如果政策制定者未能預(yù)料到或在估算這個(gè)變動幅度時(shí)出現(xiàn)小的差錯(cuò)，都可能使貨幣政策效果受到嚴(yán)重影響，甚至有可能使本來正確的政策走向反面。

預(yù)測GDP將