08國際資本流動與國際金融危機

第八章

國際資本流動與

國際金融危機教學目的通過本章的學習，使學生掌握國際資本流動的特點、類型及國際資本流動的利益與風險；掌握國際資本流動的形式、發(fā)展中國家債務危機的形成原因及解決辦法；了解投機性沖擊及其策略；了解國際金融危機的成因，了解金融全球化與投機性沖擊的內(nèi)在聯(lián)系。第一節(jié)國際資本流動概述國際資本流動的涵義國際資本流動的類型國際資本流動的發(fā)展階段國際資本流動對經(jīng)濟的影響國際資本流動的原因一、國際資本流動的涵義

（一）國際資本流動的概念國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉移到另一個國家或地區(qū)。國際資本流動包括資本流出和資本流入兩個方面。資本流出是指本國資本流向外國，意味著外國在本國的資產(chǎn)減少、外國對本國的負債增加、本國對外國的負債減少、本國在外國的資產(chǎn)增加。資本流入是指外國資本流入本國國，意味著外國對本國的負債減少、本國對外國的負債增加、外國在本國的資產(chǎn)增加和本國在外國的資產(chǎn)減少。（二）相關概念的比較1、國際資本流動與資本輸出和輸入2、國際資本流動與對外資產(chǎn)負債3、國際資本流動與國際收支4、國際資本流動與資金流動（三）國際資本流動的條件

一般而言，國際資本流動的順利進行必須具備以下條件：1、取消外匯管制或外匯管制輕松2、必須有健全、完善、發(fā)達的國際金融市場

二、國際資本流動的類型按照期限來劃分，可分為長期資本流動和短期資本流動；按照資本的來源以及用途可分為公共投資和私人投資；按照資本的特性可分為國際直接投資和國際間接投資。

（一）長期資本流動長期資本流動期限在一年以上或未規(guī)定期限的資本流動。它包括國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種主要方式。1、國際直接投資國際直接投資指一國居民以一定生產(chǎn)要素投入另一國并相應獲得經(jīng)營管理權的跨國投資活動形式創(chuàng)建新企業(yè)收購（兼并）外國企業(yè)利潤再投資

2、國際證券投資（1）概念國際證券投資是指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債券或外國企業(yè)發(fā)行的股票所進行的投資。（2）特點3、國際貸款國際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國際金融機構貸款、國際銀行貸款和出口信貸。政府貸款國際金融機構貸款國際銀行貸款出口信貸

（二）短期資本流動短期資本流動是指期限為一年或一年以內(nèi)的資本流動。大多借助于各種票據(jù)等信用工具，以及電話、電報、電傳和傳真等現(xiàn)代通訊手段。形式（1）貿(mào)易性資本流動

（2）金融性資本流動（3）保值性資本流動（4）投機性資本流動

三、國際資本流動的發(fā)展階段（一）第一次世界大戰(zhàn)前（二）兩次世界大戰(zhàn)期間（三）二戰(zhàn)后至20世紀90年代（四）20世紀90年代以后（一）第一次世界大戰(zhàn)前規(guī)模不大英國、法國和德國是最大的資本輸出國19世紀初多流向歐洲大陸，1870年后流向原材料和農(nóng)產(chǎn)品的重要產(chǎn)地—美、澳、加等集中在鐵路運輸、礦物采掘、石油開采和熱帶植物種植等基礎部分資本輸出以證券投資為主（二）兩次世界大戰(zhàn)期間

總額明顯下降美國成為最大的債權國資本輸出方式中政府借貸取代了私人資本借貸對制造業(yè)投入有所增加（三）二戰(zhàn)后至20世紀90年代末規(guī)?？涨芭蛎洶l(fā)達國家之間的相互直接投資在國際直接投資中占據(jù)主導地位；發(fā)展中國家對外投資也獲得了較大的發(fā)展投資方式：以直接投資為主制造業(yè)成為各國對外投資的主體（二）20世紀90年代以后1、發(fā)達國家資金需求上升2、轉軌國家與新興市場和地區(qū)資金需求旺盛3、FDI迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化4、國際資本證券化趨勢加強5、私人資本挑戰(zhàn)多邊機構的貸款和國際援助

6、國際金融資本規(guī)模日益膨脹

7、國際資本流動轉向高新技術產(chǎn)業(yè)以及金融保險房產(chǎn)等非制造業(yè)領域四、國際資本流動對經(jīng)濟的影響（一）短期資本流動對經(jīng)濟的影響1、短期資本流動的利益（1）對國內(nèi)經(jīng)濟的影響能調節(jié)暫時性國際收支失衡；在一定條件下有助于外匯匯率恢復均衡；在一定程度上可使貨幣政策更有效地執(zhí)行；在一定程度上能起到培育和繁榮金融市場的效果。（2）對國際經(jīng)濟的影響推動了國際貿(mào)易的發(fā)展；增加了國際金融市場的流動性，推動了國際金融市場的發(fā)展；促進了資金在各國間的合理配置。2、短期資本流動的風險（1）對國內(nèi)經(jīng)濟的影響會加劇持久性國際收支不平衡一般認為國際游資對一國匯率的影響主要是造成匯價扭曲，引起匯價的大起大落國際游資的流動影響一國的貨幣政策的自主性，并使貨幣政策的有效性受到削弱或超過制定政策時的預期目標效果際游資也會給金融市場帶來巨大的隱患，甚至引發(fā)金融危機（2）對國際經(jīng)濟的影響大大地增加了國際金融市場的不穩(wěn)定性國際游資的盲目投機性，會干擾市場的發(fā)展，誤導有限的經(jīng)濟資源的配置，從而相應提高了國際經(jīng)濟平衡運行的成本，不利于資金在國際間有效配置（二）長期資本流動對經(jīng)濟的影響1、長期資本流動的利益（1）對資本輸出國的積極影響提高資本的邊際收益；有利于占領世界市場，促進商品和勞務的輸出；有助于克服貿(mào)易保護壁壘；有利于提高國際地位。（2）對資本輸入國的積極影響緩和資金短缺的困難；提高工業(yè)化水平；擴大產(chǎn)品出口數(shù)量；提高產(chǎn)品的國際競爭能力；緩解就業(yè)壓力。2、長期資本流動的風險（1）資本輸出國的風險可能在一定程度上妨礙國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展；增加潛在的競爭對手（2）資本輸入國的風險可能造成沉重的債務負擔；可能危及民族經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟政策的自主性

（二）國際資本流動的風險1、國際資本流動的風險效應（1）經(jīng)濟阻礙效應（2）國際收支失衡效應（3）資本外逃效應（4）資本價格波動效應2、國際資本流動影響金融穩(wěn)定的機制五、國際資本流動的原因20世紀90年代以來，對國際資本流動的動力因素的考察日趨深入。綜合來看，國際資本流動的動因主要可分為兩大類：①拉動因素(PullFactors)；②推動因素(PushFactors)。(一)拉動因素主要是指傳統(tǒng)的實物經(jīng)濟因素。拉動因素的實質就是不和金融活動直接相關，但是密切地影響金融領域活動的因素?？偟膩碚f，國際資金流動最主要的拉動因素有四大類：①各國宏觀經(jīng)濟的增長及經(jīng)濟實力的相對變動②國際商品貿(mào)易和服務貿(mào)易的迅速增長③跨國公司的發(fā)展④科學技術的進步(二)推動因素推動因素主要是指國際金融領域的結構性變化和周期性發(fā)展，這些因素促使投資者將其金融資本在全球范圍內(nèi)進行資產(chǎn)組合。推動因素的實質就是直接影響金融資本擴張和流動的因素?？偟膩碚f，國際資金流動最主要的推動因素有四大類：①各國金融管制的放松②金融創(chuàng)新的發(fā)展

③大型混業(yè)金融機構的興起④金融理論的發(fā)展

圖7.1：發(fā)展中國家的資本控制和資本流動變化趨勢圖返回7.1節(jié)

第二節(jié)國際金融危機一、金融危機的涵義二、投機性沖擊與國際金融危機三、美國次貸危機四、國際債務危機

一、金融危機的概念金融危機：指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標——短期利率、資產(chǎn)價格、商業(yè)銀行破產(chǎn)數(shù)和金融機構倒閉數(shù)的急劇、短暫和超周期的惡化。

貨幣危機債務危機股市危機銀行危機系統(tǒng)性危機二、投機性沖擊與國際金融危機（一）短期國際資本流動與投機性沖擊國際游資又稱熱錢hotmoney，或短期投機資本，是一種沒有固定的投資領域、以追求高額短期利潤為主要目的進行投機、期限在一年以下的短期資本。國際投機資本無固定投資領域。國際投機資本特指在國際金融市場上流動的短期資本，而不是國內(nèi)游資。突發(fā)性的擾亂市場行為即投機性沖擊。投機性沖擊是指投機者根據(jù)對金融市場的預期，在較短時間內(nèi)突然大規(guī)模進行買空賣空等交易，并通過羊群效應，導致市場價格實際大幅變動或面臨更大的變動壓力，以創(chuàng)造獲取短期高額利潤的機會。國際投機性資本對固定匯率制度或有管理的匯率制度進行的投機性沖擊或貨幣投機性沖擊是最常見的。（二）投機性沖擊的立體投機策略1、立體投機策略的涵義

投機者利用各類金融工具的交易（如短期交易、遠期交易、期貨交易、期權交易、互換交易等）同時在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機。投機性沖擊策略中用得最多的一種是對沖基金。2、對沖基金的概念和特點對沖基金是指投機性的投資公司，其目的是利用各種金融和衍生工具來建立激進獲利的資產(chǎn)組合。特點1）經(jīng)常脫離本土在境外活動2）在市場交易中的負債比率非常高，往往從銀行借入大大超過其資本數(shù)量的資金進行投機活動3）大量從事衍生金融工具交易4）多為私募5）屬于跨行業(yè)、跨地區(qū)和跨國界的投資基金3、對沖基金典型的投機性沖擊（1）利用即期外匯交易在現(xiàn)貨市場的投機性沖擊（2）利用遠期外匯交易在遠期外匯市場的投機性沖擊（3）利用外匯期貨、期權交易在期貨期權市場的投機性沖擊

（4）利用貨幣當局干預措施的投機（5）利用股票市場的投機④股票托管機構③離岸市場對沖基金⑥外匯現(xiàn)貨市場⑤股票市場②本幣資產(chǎn)①當?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購圖7.2：利用即期外匯交易的投機策略

代表資金籌措路線代表資金歸還路線返回7.4節(jié)

圖7.3利用遠期外匯的投機操作拋售本幣頭寸對沖基金

當?shù)劂y行

購買遠期空頭合約購買遠期多頭合約即期賣外幣、買本幣

外匯現(xiàn)貨幣市場

返回7.4節(jié)

圖7.4利用外匯期貨、期權的投機操作對沖基金外匯現(xiàn)貨、遠期市場購買本幣空頭期貨看跌期權對沖拋售本幣期貨價格下跌期權溢價外匯期貨、期權市場返回7.4節(jié)

圖7.5利用貨幣當局干預的投機操作對沖基金

互換市場中央銀行外匯市場購買利率互換合約

獲取利差收益

提高利率

拋售本幣

利率上升

維護本幣

返回7.4節(jié)

圖7.6利用股票市場的投機操作股指期貨市場

股票現(xiàn)貨市場股票托管機構外匯市場中央銀行對沖基金提高利率，維護本幣本幣貶值壓力購入空頭股指期貨

對沖歸還股票借入股票補回股票拋售股票拋售本幣

高利率使股

票價格下跌

高利率使股指期貨下跌返回7.4節(jié)

（三）20世紀80年代以來典型投機性沖擊與金融危機回顧1、1992年-1993年的歐洲貨幣危機（1）原因德國和歐盟其它成員國之間的實際利率差別引發(fā)的（2）歷程歐洲貨幣體系危機發(fā)生前夕的德國經(jīng)濟狀況

1989199019911992（6月）貨幣供應量增長率（%）

6.513.415.7消費物價水平上漲率（%）

2.82.73.54.5

財政赤字（億馬克）

36.0395.5667.3與前一年度同期相比返回7.4節(jié)

2、墨西哥金融危機（1）歷程墨西哥金融危機于1994年爆發(fā)

11994年12月30日墨西哥政府不得不宣布比索貶值。然而貶值后的新匯率立即受到投機性沖擊，墨西哥政府不得不轉而實行浮動匯率制（2）后果危機給墨西哥經(jīng)濟以沉重的打擊，據(jù)墨西哥官方統(tǒng)計，金融危機造成了約700億美元的損失。3、亞洲金融危機1997年7月2日，泰國政府和金融當局宣布放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制，隨后泰銖貶值高達48%，泰國的危機波及菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡、韓國，甚至日本、俄羅斯等國的金融市場，造成一場席卷整個亞洲的金融風暴。4、貨幣危機與國際資本流動關系分析20世紀90年代以來先后出現(xiàn)歐洲貨幣危機、墨西哥金融危機和1997年的亞洲金融危機，這些國家的金融危機都與國際資金流動有關。在危機發(fā)生之前，尤其后兩次發(fā)生金融危機中，這些國家的經(jīng)濟形勢一片大好，都曾被譽為“新興市場的典范”。由于國際資本市場的發(fā)展的客觀需要及這些國家改革開放的努力，外國資本對其預期較好。并且，為了吸引更多的外資流入，這些國家都采取了許多措施開放了資本市場。一般來說，資本流動對金融危機的作用過程可以概括為三個階段：（1）危機爆發(fā)前的大量資本流入在危機爆發(fā)前，危機國家普遍出現(xiàn)了資本大量流入、股票價格和房地產(chǎn)價格迅速攀升以及本幣升值的過程。在泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓和韓國，1994年和1995年資金流入進入高峰期，總額接近800億美元，約占各國GDP的6%-8%，到1997年下半年，開始出現(xiàn)資金凈外流，總額接近200億美元，約占各國GDP的2%。墨西哥和東南亞金融危機中的主要資本流動性指標19961994印尼

馬來西亞

菲律賓

韓國

泰國

墨西哥

外匯儲備與短期債務之比%

731868414710920外匯儲備可供進口時間（月）

4.43.73.43.26.61.0外債與GDP的比例%

473954174635返回7.4節(jié)

⑵巨額資本流入導致的內(nèi)外經(jīng)濟失衡巨額資本流入新興市場后，刺激其經(jīng)濟的發(fā)展，資本隨之急劇增殖，而良好的示范效應則進一步吸引更多的資本流入。相對于資金流入的規(guī)模而言，新興市場容量過于狹小，國內(nèi)工業(yè)體系多不完善，金融監(jiān)管手段不完備，所以巨額資金就大量地流向證券、房地產(chǎn)等非生產(chǎn)和貿(mào)易部門，形成大量經(jīng)濟泡沫，損害經(jīng)濟基礎。本幣升值等因素導致經(jīng)濟增長速度放慢和經(jīng)常項目失衡加劇，實質經(jīng)濟因素逐漸逆轉，在此基礎上，金融市場出現(xiàn)貨幣貶值預期。⑶資本大量抽逃導致貨幣危機的總爆發(fā)在市場恐慌情緒逐漸積累并達到危機觸發(fā)點后，投機商對該國貨幣發(fā)動攻擊，投資者開始拋售本幣，資本市場出現(xiàn)逆向流動，本幣急劇貶值。據(jù)華盛頓的國際金融研究所估計，印尼、馬來西亞、韓國、泰國和菲律賓五國私人資本流入額由1996年的凈流入938億美元轉為1998年的凈流出246億美元，資金逆轉超過1000億美元，大規(guī)模的資金抽逃使亞洲各國金融市場一蹶不振。（四）金融全球化與投機性沖擊的新特點

1、金融全球化（1）匯率體制趨于一致（2）各類金融市場的界限逐漸消失，金融產(chǎn)品價格趨于一致（3）國際金融統(tǒng)一規(guī)則不斷產(chǎn)生

（4）金融市場動蕩會更加頻繁2、80年代以來投機性沖擊的新特點

（1）投機性沖擊的規(guī)模和勢力日益龐大（2）投機性沖擊策略日益立體化（3）投機沖擊面日益區(qū)域化（4）投機性沖擊活動日益公開化（5）投機者越來越注重利用貶值的預期和市場的信心危機三、美國次貸危機（一）次級抵押貸款概述次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。次級貸款的特征個人信用記錄比較差，信用評級得分比較低。貸款房產(chǎn)價值比和月供收入比較高。少數(shù)族裔占比高，多為可調利率。拖欠率和取消抵押贖回權比率較高。償付保障不是建立在客戶本身的還款能力上，而是建立在房價不斷上漲的假設上。（二）次貸危機產(chǎn)生的過程次貸危機始于美國房地產(chǎn)市場。9·11事件后，寬松貨幣政策刺激下，房價迅猛上漲，房屋抵押貸款快速增長。美聯(lián)儲收緊貨幣政策，油價不斷上漲，房價開始下跌。2004年6月到2006年6月美聯(lián)儲17次上調聯(lián)邦基金利率，基準利率從1%上調至5.25%。次級抵押貸款違約率大幅上升，導致次級抵押貸款支持證券的違約風險上升，其市場價格大幅縮水。2007年2月13日美國新世紀金融公司（NewCenturyFinance）發(fā)出2006年第四季度盈利預警。匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務增加18億美元壞賬撥備。面對來自華爾街174億美元逼債，作為美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融(NewCenturyFinancialCorp)在4月2日宣布申請破產(chǎn)保護、裁減54%的員工。美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司8月6日正式向法院申請破產(chǎn)保護。8月8日，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉，原因同樣是由于次貸風暴。2008年5月，摩根大通以總價約22億美元收購貝爾斯登。2008年9月15日，雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)。美國銀行和美林達成收購后者的要約。9月17日，美聯(lián)儲為美國國際集團提供不超過850億美元的擔保貸款，并獲得后者79.9%的股權。9月22日，美聯(lián)儲批準摩根士丹利和高盛改變投行的性質，轉為傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，以度過資本金不足的危機。四、國際債務危機（一）國際債務概述1、外債的概念外債是指在任何特定的時間，一國居民對非居民承擔的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務的全部債務，包括需要償還的本金及需支付的利息。2、國際債務的衡量指標①債務率

債務率是指一國當年外債余額與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，一般不得超過10%。②負債率

負債率是指一國當年外債余額與貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入的比率，一般不得超過100%。③償債率

償債率是指一國當年還本付息額與貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入的比率，一般不得超過20%。④短期債務率短期債務率是指一國當年外債余額中一年及一年以下期限短期債務所占比重，一般不得超過25%。（二）發(fā)展中國家債務危機1982年8月，墨西哥政府宣布它不能按期履行償還外債義務。隨后，一系列國家相繼宣布其無力清償外債，世界性的債務危機就此爆發(fā)了，并從急性危機演變?yōu)槌掷m(xù)于整個20世紀80年代的慢性債務危機。1、國際債務危機形成的內(nèi)部原因（1）盲目借取大量外債（2）國內(nèi)經(jīng)濟政策失誤（3）所借外債未形成合理的債務結構①債務期限結構不合理②債務利率結構不合理③債務來源結構不合理（4）對所借外債未有效地加以運用部分國家1980年至1981年的浮動利率負債比率

國家浮動利率負債比率

阿根廷巴西哥倫比亞智利墨西哥秘魯委內(nèi)瑞拉整個拉美5864395873288164發(fā)展中國家債務組成：私人及官方的債務百分比

債務種類官方債務私人債務197046.453.619