（國際金融）匯率制度和外匯管制

第二章

匯率制度和外匯管制

學(xué)習(xí)要求

通過本章的學(xué)習(xí)，要求掌握匯率制度的概念及其分類，固定和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣的傳統(tǒng)爭論，貨幣局制度的特點及其風(fēng)險與收益，聯(lián)系匯率制的運行機制，外匯管制的概念、方式，學(xué)會運用匯率制度和外匯管制的相關(guān)理論對現(xiàn)實問題進行分析，以正確看待目前世界各國匯率制度選擇和外匯管制問題。

第一節(jié)匯率制度第二節(jié)

外匯管制第三節(jié)我國的外匯管理和匯率制度一、匯率制度及其分類

匯率制度（ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem）又稱匯率安排（ExchangeRateArrangement），是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所做出的一系列規(guī)定或安排。傳統(tǒng)上，根據(jù)有沒有規(guī)定貨幣平價以及匯率波動幅度的大小，匯率制度可劃分為固定匯率制和浮動匯率制兩大類。第一節(jié)匯率制度

（一）固定匯率制固定匯率制（FixedExchangeRateSystem），是指本幣對外幣規(guī)定有貨幣平價，現(xiàn)實匯率受貨幣平價制約，只能圍繞平價在很小的范圍內(nèi)波動的匯率制度。實行固定匯率制的國家有義務(wù)干預(yù)外匯市場以維持市場匯率的穩(wěn)定。固定匯率制包括金本位制下的固定匯率制和紙幣流通條件下的固定匯率制。共同點體現(xiàn)在：①各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價之比來確定的。②外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動。不同點體現(xiàn)在：①金本位制下的固定匯率制是自發(fā)形成的；而紙幣流通條件下的固定匯率制是通過國際間的協(xié)議人為建立起來的。②金本位制下各國之間的匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而紙幣流通條件下的金平價是可以調(diào)整的。因此，金本位制下的固定匯率制是典型的固定匯率制。

（二）浮動匯率制浮動匯率制（FloatingExchangeRateSystem），是指本幣對外幣不規(guī)定貨幣平價，也不規(guī)定匯率的波動幅度，現(xiàn)實匯率不受平價制約，而是隨外匯市場供求狀況的變動而變動的匯率制度。實行浮動匯率制的國家的貨幣當局也不再承擔維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)。按照政府是否干預(yù)來區(qū)分，浮動匯率制可分為自由浮動和管理浮動。自由浮動（FreeFloating），又叫清潔浮動(CleanFloating)，是指貨幣當局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨外匯市場供求狀況的變動而自由漲落。管理浮動(ManagedFloating)，又叫骯臟浮動（DirtyFloating），是指貨幣當局對外匯市場進行干預(yù)，以使匯率的變動符合自己實現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟政策目標的需要。二、關(guān)于固定匯率制和浮動匯率制孰優(yōu)孰劣問題的爭論

（一）贊成固定匯率制的理由1.固定匯率制有利于促進貿(mào)易和投資；2.固定匯率制為一國宏觀經(jīng)濟政策提供自律；3.浮動匯率制容易使各國濫用匯率政策，造成貨幣競爭性下??；4.浮動匯率制下的投機活動可能是非穩(wěn)定的5.由于棘輪效應(yīng)，浮動匯率制容易導(dǎo)致全球物價上漲。

（二）贊成浮動匯率制的理由

1.浮動匯率制能確保國際收支的自動平衡；2.浮動匯率制能確保貨幣政策的自主性；3.浮動匯率制能防止輸入通貨膨脹；4.浮動匯率制有助于節(jié)約外匯儲備；5.浮動匯率制下的私人投機是穩(wěn)定的。

蒙代爾-克魯格曼三角（三元悖論）匯率穩(wěn)定、資本自由流動、貨幣政策獨立三者不能兼顧。三、中間匯率制度（一）盯住匯率制：一國將本國貨幣盯住另一貨幣或一攬子貨幣，與其保持固定比率。根據(jù)波動的范圍是否超過1%，分為水平盯住和水平區(qū)間盯住。（二）爬行盯住。將本國貨幣盯住另一貨幣，經(jīng)常根據(jù)選定的數(shù)量指標進行小幅度的調(diào)整。具有短期穩(wěn)定，長期靈活的特點。根據(jù)波動的范圍是否超過1%，分為爬行盯住和爬行區(qū)間盯住。案例

1997年爆發(fā)的亞洲金融危機，使亞洲國家和地區(qū)的釘住匯率制經(jīng)受了考驗。這次金融危機中損失最慘重的泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國均實行釘住美元的匯率制度。實行這種匯率制度，就意味著政府必須通過足夠的外匯儲備干預(yù)外匯市場和靈活地調(diào)整利率，以把匯率的波動限制在一個窄小的范圍內(nèi)。這種匯率制度的一大缺陷就是中央銀行難以有獨立的貨幣政策。以泰國為例，為了維持泰銖與美元的固定匯率，泰國中央銀行必須固定泰銖利率與美元利率的利差，因為泰國政府一降低利率，外資就會撤退，盯住匯率就難以為繼。當泰國經(jīng)濟增長速度放慢需要政府降低利率時，政府為維持泰銖匯率穩(wěn)定無法降低利率。這就使泰國經(jīng)濟發(fā)展失去了一個良好的宏觀政策環(huán)境。近兩年美元匯率持續(xù)上升，這是以美國經(jīng)濟增長強勁為基礎(chǔ)的。而泰銖捆在美元身上也隨之堅挺，但因為沒有堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)作后盾，致使出口增長速度大幅度下降，經(jīng)濟增長速度放慢。在國際短期流動資本的猛烈沖擊下，1997年7月2日，泰國宣布放棄實行了14年之久的泰銖與美元掛鉤的釘住匯率制，實行浮動匯率制，泰銖兌美元匯率一泄千里，由1美元兌25泰銖下降為1美元兌50泰銖的水平。由此引起菲律賓、印尼、馬來西亞等國股市匯市暴跌，東亞金融危機就此拉開序幕。

索羅斯

1930年出生于匈牙利布達佩斯的一個猶太律師家庭。

1947年他移居到英國，1949—1953年進入倫敦經(jīng)濟學(xué)院學(xué)習(xí)經(jīng)濟學(xué)。

1954—1979年在倫敦和紐約從事證券交易和金融分析。

1956年去美國，在美國通過他建立和管理的國際投資資金積累了大量財產(chǎn)。

1961年結(jié)婚并成為美國公民。

1979年索羅斯在紐約建立了他的第一個基金會，開放社會基金。

1984年他在匈牙利建立了第一個東歐基金會，又于1987年建立了蘇聯(lián)索羅斯基金會?，F(xiàn)在他為基金會網(wǎng)絡(luò)提供資金，這個網(wǎng)絡(luò)在31個國家中運作，遍及中歐和東歐，前蘇聯(lián)和中部歐亞大陸，以及南非，海地，危地馬拉和美國。這些基金會致力于建設(shè)和維持開放社會的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)和公共設(shè)施。索羅斯也建立了其它較重要的機構(gòu)，如中部歐洲大學(xué)和國際科學(xué)基金會。

索羅斯曾獲得社會研究新學(xué)院、牛津大學(xué)、布達佩斯經(jīng)濟大學(xué)和耶魯大學(xué)的名譽博士學(xué)位。

投資秘訣：突破被扭曲的觀念

索羅斯是大師級的金融理論家，他總是靜若止水，心氣平和，即不縱情狂笑，也不愁眉緊鎖，他擁有參與投資游戲的獨特方法，擁有認識金融市場所必需的特殊風(fēng)格，具有獨特的洞察市場的能力。而使其成功的首要秘訣，則是他的哲學(xué)觀。

早年，他一心想當一名哲學(xué)家，試圖解決人類最基本的命題——存在。然而他很快得出一個戲劇性的結(jié)論，要了解人生的神秘領(lǐng)域的可能性幾乎不能存在，因為首先人們必須能夠客觀地看待自身，而問題在于人們不可能做到這一點。

于是他得出結(jié)論-人們對于被考慮的對象，總是無法擺脫自己的觀點的羈絆，這樣，人們的思維過程不可能獲得獨立的觀點用以提供判斷依據(jù)或?qū)Υ嬖诮o予理解。這個結(jié)論既對他的哲學(xué)觀也對他觀察金融市場的角度影響深遠。

不能得出獨立的觀點的結(jié)果就是，人們無法穿透事理的皮毛，毫無偏頗地抵達真理。也就是說，絕對完美的可知性相當值得懷疑。如索羅斯所言，當一個人試圖去探究他本人所在的環(huán)境時，他的所知不能成其為認識。

索羅斯演繹出這樣一個邏輯：因為人類的認識存在缺陷，那么他能做的最實際的事就是關(guān)注人類對所有事物的那些存有缺漏和扭曲的認識---這個邏輯后來構(gòu)成了他的金融戰(zhàn)略的核心。

人非神，對于市場走勢的不可理解應(yīng)是正?，F(xiàn)象，然而當市場中絕大多數(shù)投資者對基本面因素的影響達成共識，并有繼續(xù)炒作之意時，這種認知也就處于危險的邊緣了。在此，我們暫且不對索羅斯的哲學(xué)觀作評論，旨在探討一個成功的投資者首要應(yīng)該解決的問題，那就是他的世界觀和方法論，這將會使其站在一個更高的角度上，以更廣闊的視野，辯證的思維去看待市場，時刻保持清醒的頭腦，處驚不亂，從容應(yīng)對，最終獲得成功。

（三）匯率目標區(qū)制將匯率浮動限制在一個區(qū)域內(nèi)（例如中心匯率的上下各10%）的匯率制度。

（四）貨幣局制度

貨幣局制度（BoardCurrencySystem）是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，而不僅僅是一種匯率制度。首先，它是一種貨幣發(fā)行制度，它以法律的形式規(guī)定當局發(fā)行的貨幣必須要有外匯儲備或硬通貨的全額支持；其次，它才是一種匯率制度，保證本幣和外幣之間在需要時可按照事先確定的匯率進行無限制的兌換。

其運行機制如下：貨幣發(fā)行機構(gòu)按照法定匯率以100％的外匯儲備作為保證發(fā)行本幣；當市場匯率高于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)賣出外匯從而回籠本幣；當市場匯率低于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)買進外匯從而發(fā)行本幣，以保持市場匯率的穩(wěn)定。（五）香港聯(lián)系匯率制1.聯(lián)系匯率制的內(nèi)容和運行機制香港的聯(lián)系匯率制是一種典型的貨幣局制度。香港無中央銀行，也無貨幣局，貨幣發(fā)行的職能是由三家商業(yè)銀行承擔。發(fā)鈔銀行在發(fā)行港幣現(xiàn)鈔時，必須向香港外匯基金按＄1＝HK＄7.8的固定比率上繳等額美元，換取無息負債證明書；發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時，可按＄1＝HK＄7.8的固定比率向外匯基金交還負債證明書，收回等額美元；外匯基金鼓勵發(fā)鈔銀行與其他銀行的港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對美元的匯率就固定在＄1＝HK＄7.8的水平上。2.效果1）香港聯(lián)系匯率制在一定程度上抑制了通貨膨脹，也確保了港幣匯率的穩(wěn)定。2）香港聯(lián)系匯率制的穩(wěn)定性促進了香港經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。3）香港聯(lián)系匯率制的成功實施進一步促進了港元國際化，確保了其作為國際金融中心和國際貿(mào)易中心的地位。

3.存在的問題1）聯(lián)系匯率制限制了港元貨幣供給量調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能。2）限制了利用匯率調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟不平衡的功能。

1999年1月國際貨幣基金組織將各成員國的匯率制度劃分為八大類：（1）無獨立法定通貨的匯率安排(ExchangeArrangementswithNoSeparateLegalTender)（2）貨幣局（CurrencyBoardArrangements）（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘住）（OtherConventionalFixedPegArrangements）（4）水平區(qū)間釘住（PeggedExchangeRateswithinHorizontalBands）（5）爬行釘?。–rawlingPegs）（6）爬行區(qū)間釘住（ExchangeRateswithinCrawlingBands）（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標）的管理浮動（ManagedFloatingwithNoPredeterminedPathfortheExchangeRate）（8）獨立浮動（IndependentFloating）

從IMF進行新分類以來各國匯率安排的實際情況來看（見表）其中采取無獨立法定通貨的匯率安排和其他傳統(tǒng)的固定釘住安排的國家略微有所增加，實行貨幣局制度和爬行釘住的國家基本保持不變；其中變動最大的是管理浮動和單獨浮動類。IMF成員國的匯率安排時間構(gòu)成匯率安排類型19992000.12.312001.12.31成員國數(shù)量（個）比重（％）成員國數(shù)量（個）比重（％）成員國數(shù)量（個）比重（％）（1）無獨立法定通貨的匯率安排3720%3820.43%4021.51%（2）貨幣局84.3%84.3%84.3%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。?。3921.08%4423.66%4021.51%（4）水平區(qū)間釘住126.49%73.76%52.69%（5）爬行釘住63.24%52.69%42.15%（6）爬行區(qū)間釘住105.41%63.23%63.23%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標）的管理浮動2614.05%3217.2%4222.58%（8）獨立浮動4725.41%4624.73%4122.04%總計185100%186100%186100%來源：IMF《國際金融統(tǒng)計》各年份（1999－2004）時間構(gòu)成匯率安排類型20022003.6.302004.6.30成員國數(shù)量（個）比重（％）成員國數(shù)量（個）比重（％）成員國數(shù)量（個）比重（％）（1）無獨立法定通貨的匯率安排－－4121.93%4121.93%（2）貨幣局－－73.74%73.74%（3）其他傳統(tǒng)的固定釘住安排（水平釘?。＃?322.99%4222.46%（4）水平區(qū)間釘?。?2.14%52.67%（5）爬行釘?。?2.67%63.21%（6）爬行區(qū)間釘?。?2.67%21.07%（7）不事先公布干預(yù)路徑（目標）的管理浮動－－4725.13%4825.67%（8）獨立浮動－－3518.72%3619.25%總計－－187100%187100%續(xù)表四、匯率制度理論的新發(fā)展

1.害怕浮動論：一些歸類為彈性匯率制的國家，卻將其匯率維持在對某一貨幣的一個狹小幅度內(nèi)，反映了這些國家對匯率波動存在一種長期的害怕。2.中間制度中空論：唯一可持久的匯率制度，是自由浮動制或者具有非常強硬承諾機制的固定匯率制，介于兩者之間的中間性匯率制度，都正在消失或應(yīng)當消失。第二節(jié)外匯管制

一、外匯管制概述二、外匯管制的方式三、外匯管制的經(jīng)濟效應(yīng)分析

一、外匯管制的概念外匯管制，又叫做外匯管理。廣義：包括匯率制度選擇、外匯直接管制和外匯市場干預(yù)三類。狹義：是指國家對外匯的直接管制，即通過法律、法令、條例等形式，對外匯的收入和支出、匯入和匯出、本國貨幣與外國貨幣的兌換方式及兌換比價所進行的限制。二、外匯管制的歷史演進一次大戰(zhàn)前：基本上不存在外匯管制。一戰(zhàn)爆發(fā)后：外匯管制產(chǎn)生。一次大戰(zhàn)結(jié)束后：各國相繼放松或放棄了外匯管制。1929－1933年：許多國際收支嚴重逆差的國家，又開始了外匯管制。

三、外匯管制的原因和目的原因：一是當一國發(fā)生戰(zhàn)爭或突發(fā)經(jīng)濟危機、金融危機或其他政治經(jīng)濟動蕩時，一般都會采取外匯管制的措施來籌措資金或阻止政治經(jīng)濟動蕩的進一步發(fā)展；二是當一國經(jīng)濟發(fā)展比較落后或處于困難時期，外匯資金嚴重短缺時，通常也會采取外匯管制的措施，以集中有限的外匯資金用于經(jīng)濟建設(shè)。目的：維持本國國際收支的平衡和匯率的穩(wěn)定，保障經(jīng)濟的順利發(fā)展。四、外匯管制的內(nèi)容（一）貨幣兌換管制：指外匯市場上，用本國貨幣購買（兌換）某種外國貨幣，或者用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣的限制。按范圍分為:包括經(jīng)常項目的兌換限制，資本與金融項目下的兌換限制。按對象分為企業(yè)用匯管制和個人用匯管制。相關(guān)概念：可兌換貨幣，自由兌換貨幣。第八條款國案例：人民幣的自由兌換問題1.經(jīng)常賬戶自由兌換：1996.12實現(xiàn)影響：提高經(jīng)濟自由度，個人從進口擴大中得到更多購買機會，改善人民的生活水平。短期內(nèi)可能會出現(xiàn)部分企業(yè)破產(chǎn)倒閉，工人失業(yè)，長期看，可以促進國內(nèi)企業(yè)不斷創(chuàng)新，增強競爭能力。2.資本賬戶自由兌換：影響：資金的流出入更自由……短期資本的沖擊貨幣政策的獨立性國際金融市場的作用，使資源在全球優(yōu)化配置。條件：雄厚的經(jīng)濟實力，較高的經(jīng)濟開放程度；健全的金融體系；強有力的調(diào)控能力；富有彈性的匯率制度；充足的外匯儲備；微觀經(jīng)濟方面必須與國際接軌。我國不存在對經(jīng)常項目的管制易綱表示：在外匯管理中堅持改革開放，堅持方便企業(yè)、方便居民的原則。很多人有一個印象，好像中國是外匯管制的，結(jié)匯是強制的。實際上這個印象是不對的。我國資本項目開放情況

（從具有分析意義的43個子項分析）開放層次開放程度項目數(shù)量占比內(nèi)容第一層嚴格限制613.9%非居民在境內(nèi)購買,出售或發(fā)行貨幣市場工具等第二層較多限制1841.9%買賣股票,債券,集體投資類證券及其他相關(guān)證券的子項以及居民在境外購買,出售和發(fā)行衍生工具等第三層較少限制1125.6%居民在境外購買,出售或發(fā)行貨幣市場工具等第四層可兌換818.6%對內(nèi)直接投資,非居民向居民提供禮品,捐贈,等.思考：人民幣自由兌換與人民幣國際化的關(guān)系？（二）匯率管制

1.本幣高估通常在以下情況下采取本幣定值過高的管制措施：a．鼓勵先進機械設(shè)備進口，促進經(jīng)濟發(fā)展；b．維持本國的物價穩(wěn)定，控制通貨膨脹；c．減輕政府的外債負擔。

2.復(fù)匯率制：根據(jù)需要對不同的交易實行不同的匯率。原則：對需要鼓勵的交易規(guī)定優(yōu)惠的匯率；對需要限制的交易則規(guī)定不利的匯率。復(fù)匯率制采取公開和隱蔽的形式。公開的：對貿(mào)易、非貿(mào)易、金融交易實行不同匯率；不同商品使用不同匯率等。

隱蔽的復(fù)匯率制主要包括：①對出口商品按不同類別給予不同的財政補貼（或稅收減免），由此導(dǎo)致不同的實際匯率。②（不同企業(yè)和商品）不同的外匯留成比例；③采用影子匯率。附在不同種類進出口商品之后的一個不同的折算系數(shù)。④外匯黑市；（三）外匯收支收：貿(mào)易收入（出口收入全部賣給國家；外匯留成）非貿(mào)易收入資本輸入（長期資本、短期資本）支：進口許可證；資本輸出管理五、外匯管制的經(jīng)濟效應(yīng)分析

（一）外匯管制的收益1.保護本國產(chǎn)業(yè)。2.維持幣值穩(wěn)定或使匯率的變動朝有利于國內(nèi)經(jīng)濟的方向發(fā)展。3.防止資本的大量涌入或外逃。4.便于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策的推行。。（二）外匯管制的成本1.不利于建立正常的價格關(guān)系，降低資源的有效分配和利用，不利于促進企業(yè)競爭力的提高。2.增加交易成本及行政費用。3.增加國際貿(mào)易摩擦，阻礙國際貿(mào)易的正常發(fā)展

第三節(jié)我國的外匯管理和匯率制度

一、我國的外匯管理二、人民幣匯率制度一、我國的外匯管理

（一）我國外匯管理的沿革1.第一階段，從建國初期到私營工商業(yè)社會主義改造完成（1949－1956）。外匯管理處于分散狀態(tài)是這一時期的主要特點。

2.第二階段，從私營工商業(yè)社會主義改造完成到黨的十一屆三中全會（1956－1978）。外匯管理工作也從分散走向集中，進而實行全面的計劃管理。①對外匯收支實行全面的、高度集中的指令性計劃管理。②所有的進出口活動均由國營進出口公司負責。③對借用外債和利用外資基本上采取排斥的做法。

3.第三階段，外匯管理體制進入全面改革的時期（1979－1993）。1）設(shè)立專門的外匯管理機構(gòu)，頒布外匯管理法規(guī)。2）實行外匯上繳和留成制度。3）建立外匯調(diào)劑市場。4）改革外匯金融體系，引進外資金融機構(gòu)。5）建立對資本輸出入的管理制度。6）發(fā)行外匯兌換券，放寬對境內(nèi)居民個人外匯管理。

（二）我國現(xiàn)行的外匯管理體制1.對經(jīng)常項目外匯收支實行銀行結(jié)售匯制，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。1）銀行結(jié)匯是指企業(yè)將外匯收入按當日匯率賣給外匯指定銀行，銀行收取外匯，兌給企業(yè)人民幣。銀行結(jié)匯逐步由強制結(jié)匯向意愿結(jié)匯過渡，經(jīng)常項目的外匯管理逐步放松。

2）銀行售匯是指企事業(yè)單位需要外匯，只要持有效憑證到外匯指定銀行用人民幣兌換，銀行即售給外匯。銀行售匯制的實行表明我國已取消了經(jīng)常項目下正常對外支付用匯的限制。我國政府承諾從1996年12月1日起履行國際貨幣基金協(xié)定第八條的義務(wù)，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。

2.逐步放松對資本與金融項目的外匯管理，積極有序地推進人民幣資本項目可兌換。我國目前的資本項目管理手段主要包括交易審批、數(shù)量和規(guī)模控制等，外匯管理部門根據(jù)交易類型的不同，實施不同的管理政策。①合理利用外商直接投資，積極鼓勵企業(yè)“走出去”。②嚴格控制外債規(guī)模，全口徑統(tǒng)計監(jiān)測外債風(fēng)險。③審慎開放資本市場，積極防范短期資本流動沖擊。

3.建立和規(guī)范外匯市場。4.金融機構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)實行許可證制度。5.取消境內(nèi)外幣計價結(jié)算，禁止外幣在境內(nèi)流通。6.建立國際收支統(tǒng)計申報制度。二、人民幣匯率

（一）人民幣匯率和匯率制度的演變1.第一個時期(1949～1952年)：國民經(jīng)濟恢復(fù)時期1950年7月8日，我國開始實現(xiàn)全國統(tǒng)一的人民幣匯率；1949