從吉利收購沃爾沃看項目融資的運用和方法

從吉利收購沃爾沃看項目融資的運用和方法摘要：本文通過去年吉利公司收購國際汽車品牌沃爾沃的成功經(jīng)歷，詳細介紹了項目融資的方法，通過以項目融資的原理，來揭示吉利收購成功的道理，同時列舉了國際上當(dāng)前項目融資的幾種常見的方法，結(jié)合我國奧運項目建設(shè)當(dāng)中，運用項目融資的成功范例，闡述了項目融資在我國已經(jīng)初步有了可行的操作模式，提示了企業(yè)在今后如何運用項目融資的方法將企業(yè)做強做大。關(guān)鍵詞：吉利收購沃爾沃；項目融資的原理；項目融資的方法；小魚吃大魚；看了最近吉利收購沃爾沃的大筆舉措，想起了項目資金的籌措與融資的問題，有感緒發(fā)，故寫如下文章，結(jié)合我公司的項目資金問題，特別是好的項目，如中國康復(fù)中心項目的資金問題，如有得益之處，可做相應(yīng)的參考。企業(yè)的發(fā)展離不開雄厚的資金做后盾，沒有資金的支持項目像是失血的身體、再好的項目也不能順利地完成，吉利完成對沃爾沃的收購是資本運作的最成功的范例，一個名不經(jīng)傳的低檔汽車的民營小企業(yè)可以對國際著名品牌沃爾沃的收購，除了吉利公司本身管理和實力上升到了一定的檔次以及天時、地利、人和外，18億美金的價錢雖然比起福特公司當(dāng)時收購沃爾沃的64.5億美金來講是便宜得不能再便宜了，但是就憑吉利公司目前的財務(wù)狀況來講18億美金還是個天文數(shù)字。但是不可能的事情還是發(fā)生了。其中最重要的事情就是資本運作專家的項目融資課題和吉利收購精英團隊默契配合的經(jīng)典杰作，難是難，可是離不開項目融資的基本原理，國際上早已有的項目融資理論和實踐，也就是說項目融資的理論和實踐給這個大千世界造就了小魚吃大魚的神話，事實上就是小魚吃掉了福特公司手上的大魚—沃爾沃，也給我們的教科書上添加了很經(jīng)典的實戰(zhàn)范例。項目融資的特點和程序項目融資及其特點融資是指為項目投資而進行的資金籌措行為。從廣義上理解，所有的籌資行為都是融資。包括債券、發(fā)行股票、銀行貸款、設(shè)備租賃、借入國外資金等各種方式。但是從狹義上理解，項目融資是指以項目的資產(chǎn)、收益作抵押來融資。換句話來講項目融資只和項目本身發(fā)生關(guān)系與公司母體法人沒有直接的關(guān)系，融資的風(fēng)險、收益和償債主要來自項目。與傳統(tǒng)的貸款方式相比，項目融資具有以下特點：項目導(dǎo)向。資金來源主要依賴于項目的現(xiàn)金流量而不是依賴于項目的投資者或發(fā)起人的資信。貸款銀行在項目融資中的注意力主要放在項目在貸款期間能夠產(chǎn)生多少現(xiàn)金流量用于還款，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計都是與項目的預(yù)期現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價值直接聯(lián)系在一起的。有限追索。追索是指在借款人未按期償還債務(wù)時，貸款人（如銀行）要求借款人用除抵押財產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。某種意義上說，貸款人對項目借款人的追索形式和程度是區(qū)分狹義項目融資和廣義資金籌措的重要標(biāo)志。作為有限追索的項目融資，貸款人可以在貸款的某個特定的階段實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)對項目借款人實行追索。除此之外。無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)。風(fēng)險分擔(dān)。為實現(xiàn)項目融資的有限追索，對于與項目有關(guān)的各種風(fēng)險要素，需要以某種形式在項目投資者（借款人）、與項目開發(fā)有直接或間接利益關(guān)系的其他參與者和貸款人之間進行分擔(dān)。項目主辦人通過融資，將原來應(yīng)有自己承擔(dān)的還債義務(wù)，部分地轉(zhuǎn)移到該項目身上，也就是將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險部分地轉(zhuǎn)移給貸款人，由借貸雙方共擔(dān)項目風(fēng)險。非公司負債型融資。亦稱資產(chǎn)負債表之外的融資，是指項目的債務(wù)不表現(xiàn)在項目投資者（即實際借款人）的公司資產(chǎn)負債表中的一種融資形式。根據(jù)項目融資風(fēng)險分擔(dān)的原則，貸款人對于項目的債務(wù)追索權(quán)主要被限制在項目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量上，借款人所承擔(dān)的是有限責(zé)任，因而有條件使融資被安排為一種不需要進入資產(chǎn)負債表的貸款形式。信用結(jié)構(gòu)多樣化。在項目融資中，用于支持貸款的信用結(jié)構(gòu)的安排是靈活和多樣化的。項目融資的框架結(jié)構(gòu)由四個基本模塊組成，即項目的投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)。1）項目的投資結(jié)構(gòu)。是指項目的投資者對項目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式和項目投資者之間的法律合作關(guān)系。一般情況，項目融資采用什么樣的投資結(jié)構(gòu)直接關(guān)系到發(fā)起人對資產(chǎn)的擁有形式，對現(xiàn)金流量的控制程度，以及在項目中承擔(dān)的責(zé)任等等，進而會影響到項目融資的其它結(jié)構(gòu)。因此，我們應(yīng)該根據(jù)具體項目狀況設(shè)計出符合項目融資要求的投資結(jié)構(gòu)。關(guān)于項目投資結(jié)構(gòu)，比較常見的同時也是最常采用的公司型的合資結(jié)構(gòu)。利用公司型投資結(jié)構(gòu)時，項目發(fā)起人要成立項目公司或稱特殊用途公司(SPC)，以便項目公司與項目發(fā)起人分離。項目公司作為獨立法人，擁有公司一切資產(chǎn)，承擔(dān)公司的一切債權(quán)債務(wù)，具有起訴和應(yīng)訴的權(quán)力。以項目公司的名義擁有項目資產(chǎn)，經(jīng)營項目和安排融資。發(fā)起人擁有的只是項目公司的一部分股權(quán)，而不是直接擁有項目的資產(chǎn)。在這種投資結(jié)構(gòu)中，項目公司是實際的借款方，對融資的償還承擔(dān)直接的責(zé)任，并將公司資產(chǎn)及權(quán)益抵押或轉(zhuǎn)讓給融資人。2）項目的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)是項目融資的核心部分。具體來說，項目融資結(jié)構(gòu)是指項目采用什么樣的融資手段來實現(xiàn)融資人對發(fā)起人的有限追索權(quán)和實現(xiàn)項目風(fēng)險的合理分擔(dān)。通常項目融資結(jié)構(gòu)需要解決以下兩個方面的問題：①項目公司該如何安排融資，其間包括確定借款主體及如何使融資人對發(fā)起人僅有有限追索權(quán)等。②如何使融資人對項目進行融資的風(fēng)險得到合理的分擔(dān)。一般所遵循的原則是誰能控制風(fēng)險，誰就應(yīng)該承擔(dān)風(fēng)險。如項目完工的風(fēng)險由承建商承擔(dān)，項目成本超支的風(fēng)險由發(fā)起人來承擔(dān)，項目最終產(chǎn)品的銷售及價格風(fēng)險由最終產(chǎn)品的購買者來承擔(dān)等，這樣就保證了項目按時按量地實現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流收入，從而也使得融資人只承擔(dān)最低限度的風(fēng)險。項目公司的成立通常有以下兩個特點：a)項目融資中，發(fā)起人通常根據(jù)股東協(xié)議成立項目公司，按投資比例投入資本金，其對項目的責(zé)任限于其投資或其承諾承擔(dān)的成本超支部分，項目融資通常只有有限的責(zé)任追索權(quán)。b)發(fā)起人所成立的項目公司作為獨立的法人，應(yīng)與融資人簽訂融資協(xié)議及擔(dān)保協(xié)議，直接安排融資并負責(zé)所融資金的償還；與承建商簽訂項目工程承包合同，由承建商承擔(dān)工程完工風(fēng)險；與專業(yè)管理公司簽訂項目經(jīng)營管理合同，由管理公司承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險；與項目產(chǎn)品的購買者簽訂長期購買合同，由購買者承擔(dān)項目產(chǎn)品的市場風(fēng)險等。3）項目的資金結(jié)構(gòu)項目資金的結(jié)構(gòu)是繼項目的投資結(jié)構(gòu)和項目的融資結(jié)構(gòu)之后的有一個項目融資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。所謂項目資金的結(jié)構(gòu)是指如何安排和選擇項目資金構(gòu)成和來源。項目融資的資金構(gòu)成一般有三個部分：股本資金、準(zhǔn)股本資金和債務(wù)資金。這三個部分在一個項目中的構(gòu)成受到項目的投資結(jié)構(gòu)、融資模式和項目的信用保證結(jié)構(gòu)等限制，同時這三部分之間的比例在項目融資中也會起到特殊的作用。而項目中債務(wù)資金和股本資金之間的比例關(guān)系是確定項目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的一個非常重要的指標(biāo)。項目資金安排的一項基本原則是在不影響項目經(jīng)濟強度的前提下，盡可能地降低項目的資金成本。對于一個具體項目來說，債務(wù)資金成本相對股本資金要低得多。理論上如果一個項目使用的資金全部是債務(wù)資金，那么該項目的資金成本就會降低，但是它的財務(wù)狀況和抗風(fēng)險能力卻會因此變得非常的脆弱；相反，如果一個項目使用的全是股本資金，它的財務(wù)狀況和抗風(fēng)險能力會很強，但是它的資金成本卻會因此變得很高。因而大多數(shù)的項目都不會選擇這兩個極端的融資結(jié)構(gòu)，而是在這兩個極端中間加以選擇。不同的項目、不同的行業(yè)、不同的投資者以及不同的融資模式所適合的債務(wù)/股本比例都會不同。而與傳統(tǒng)的公司融資相比較，項目融資方式可以獲得較高的債務(wù)資金比例，因此，項目融資的一個重要特點就是可以增加項目的債務(wù)承受能力。股本資金主要包括優(yōu)先股和普通股，其中優(yōu)先股主要包括固定紅利優(yōu)先股和浮動紅利優(yōu)先股。準(zhǔn)股本資金則主要包括無擔(dān)保貸款、零息債券和可轉(zhuǎn)換債券。股本資金和準(zhǔn)股本資金最多大的區(qū)別就在于，準(zhǔn)股本資金相對于股本資金來說，在安排上具有較高的靈活性，并在資金序列上享有較為優(yōu)先的地位。如何安排債務(wù)資金是項目融資資金結(jié)構(gòu)的重要因素之一。一個項目投資者所面臨的債務(wù)資金市場可以分為兩類，即本國資金市場和外國資金市場。本國資金市場又可分為國內(nèi)金融市場和政府信貸兩部分；外國資金市場又可分為外國金融市場、國際金融市場和外國政府出口信貸、世界銀行以及地區(qū)開發(fā)銀行的政策性信貸等等。4）項目的信用保證結(jié)構(gòu)。對于銀行和其他債權(quán)而言，項目融資的安全性來自兩個方面。一方面來自項目本身的經(jīng)濟強度；另一方面來自項目之外的各種直接或間接的擔(dān)保。這些擔(dān)?？梢允怯身椖康耐顿Y者提供的，也可以是由與項目有直接或間接利益關(guān)系的其他方面提供的。a)項目本身擔(dān)保.所謂項目本身擔(dān)保就是指以項目的經(jīng)濟強度做擔(dān)保，其中包括以項目未來的現(xiàn)金流量和項目的資產(chǎn)為擔(dān)保。項目融資用以保證所融資金償還的首要來源是項目本身的經(jīng)濟強度，因此，以項目本身經(jīng)濟強度作擔(dān)保是融資人進行融資的一道保障，通常表現(xiàn)在以下幾個方面：①項目不動產(chǎn)和有形動產(chǎn)的抵押；②無形動產(chǎn)（銀行賬戶、專利權(quán)等）的抵押；③項目權(quán)益的轉(zhuǎn)讓等。b)來自項目之外的擔(dān)保.來自項目之外的擔(dān)保是相對于項目本身的擔(dān)保而言，即如果項目的經(jīng)濟強度不足以支持貸款的償還，那么融資人就會要求項目借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)?；蚱渌问浇o予項目附加的擔(dān)保支持。主要包括以下幾個方面：①項目發(fā)起人提供的成本超支擔(dān)保；②項目承建商提供的完工擔(dān)保；③項目設(shè)備供應(yīng)商的質(zhì)量（運營）擔(dān)保；④項目原材料供應(yīng)商對項目的支持（主要指長期、穩(wěn)定、價格優(yōu)惠的原材料供應(yīng)協(xié)議）；⑤項目產(chǎn)品購買者的擔(dān)保。購買者從保障項目產(chǎn)品市場的角度為項目融資提供一定的擔(dān)保。項目融資程序從項目的投資決策至選擇項目融資方式，最后到完成項目融資為止，項目融資大致可以分為五個階段，即投資決策分析、融資決策分析、融資結(jié)構(gòu)分析、融資談判和項目融資的執(zhí)行。（二）項目融資的主要方式我們在了解了項目融資的原理之后，就不難明白吉利收購沃爾沃的操作的可行性，有了項目融資的手段，就可以理解，李書福此前就收購沃爾沃資金來源問題接受媒體采訪時曾有一段精彩的表述：“吉利沒有錢，我們在剛剛接觸福特的時候就明確說出了這一點，但吉利同樣也不差錢”。他認為真正決定收購沃爾沃成功與否的關(guān)鍵不在于價格的高低，而取決于吉利與福特關(guān)于沃爾沃品牌運作和管理理念的高度一致。吉利成功收購沃爾沃，其龐大的資金來源一時間成了巨大的謎團，實際上他的融資最主要的模式就是運用了ABS融資方式。它是指以資產(chǎn)支持的證券化。具體來講，資產(chǎn)證券化(AssetBacked—Securitization)通常是指將一組流動性較差的資產(chǎn)或是以目標(biāo)項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，經(jīng)過一定的組合，使這組資產(chǎn)未來能產(chǎn)生可預(yù)計且穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益作保證，再通過中介機構(gòu)的信用加強，把這些資產(chǎn)的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃拥?、信用等級較高的債券型證券的過程。其實質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。1、ABS融資作為一種重要的融資方式在國外已經(jīng)成功運行多年，但在國內(nèi)還沒有實施的先例。2005年3月21日，央行對外宣布，信貸資產(chǎn)證券化與住房按揭證券化的試點工作正式啟動。國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行成為試點單位。ABS融資的程序是：(1)確定要證券化的資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池。企業(yè)要首先分析自身的融資需求，根據(jù)融資需求確定證券化的目標(biāo)。(2)組建特殊用途公司，實現(xiàn)真實出售。原始權(quán)益人將項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的權(quán)利轉(zhuǎn)讓給SPC(SpecialPurposeCorporatian).即獲得權(quán)威性資信評估機構(gòu)授予較高資信等級的投資銀行或其他獨立法人機構(gòu))。組建SPC是ABS成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。(3)完善交易結(jié)構(gòu)，進行預(yù)先評級。首先，特殊用途公司必須與銀行、券商等達成一系列協(xié)議與合同以完善交易結(jié)構(gòu)。然后，請信用評級機構(gòu)對交易結(jié)構(gòu)進行預(yù)先評級，也就是內(nèi)部評級。特殊用途公司根據(jù)內(nèi)部評級結(jié)果采取相應(yīng)措施，加以改進。(4)信用評級，發(fā)行評級。在完成初次評級以后，為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低融資成本，就要提升所要發(fā)行證券的信用等級，即“信用增級”。具體的增級方式可以采取如破產(chǎn)隔離、回購協(xié)議、機構(gòu)擔(dān)保等。信用增級完成后，再次聘請專業(yè)信用評級機構(gòu)進行正式的發(fā)行評級，并將評級結(jié)果公告。然后，將具體的發(fā)行工作交由專門的證券承銷商。承銷商根據(jù)評級結(jié)果和當(dāng)時市場的狀況安排證券發(fā)行。(5)獲得證券發(fā)行收入，向原權(quán)益人支付購買價款。(6)實行資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。企業(yè)的籌資目的實現(xiàn)以后并不意味著證券化的完成，還要組建一個資產(chǎn)管理小組對資產(chǎn)池進行管理。(7)到期還本付息．對聘用機構(gòu)付費。到了規(guī)定的期限后．托管行將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息，并要向聘用的各類中介機構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費。這些由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付了各項費用之后若有剩余，則按協(xié)議在原權(quán)益企業(yè)與、特殊用途公司分配。至此，一個完整的資產(chǎn)證券化過程才算結(jié)束。我們看吉利收購沃爾沃項目的過程：已經(jīng)應(yīng)正了上述項目融資的幾個步驟。隨著吉利收購沃爾沃的成功，北京吉利萬源揭開其“神秘面紗”，吉利收購沃爾沃路線圖及其資金籌措方式等，都逐漸以完整的輪廓呈現(xiàn)于公眾之前。吉利控股將通過在北京成立吉利萬源這個項目公司，再通過吉利萬源在瑞典設(shè)立一個項目公司的方式，達到收購沃爾沃的目的。北京吉利萬源就是ABS融資方式中的特殊用途公司。雖然當(dāng)時北京吉利萬源的注冊資金僅為2000萬元人民幣，但根據(jù)吉利收購沃爾沃計劃和進度，吉利萬源的注冊資金很快增至80億元人民幣，而在吉利控股和福特初步約定的完成交易沃爾沃的今年5月4日前夕，吉利萬源的注冊資金，還將增資至20億美元左右。即15億至20億美元，也正是吉利控股收購沃爾沃的代價。北京吉利萬源的增資過程實際上是低級的信用等級上升高等級信用的“信用增級”過程。在北京吉利萬源的企業(yè)登記信息上，并未標(biāo)明其出資人情況。但有消息稱，北京吉利萬源股份構(gòu)成上外資占51%，中資占49%。而外資股東中，李書福為大股東的吉利香港上市公司吉利汽車，實為吉利萬源主要股東，其他股東則包括中國銀行、中國進出口銀行等在內(nèi)的一系列海內(nèi)外投資機構(gòu)。2、其他的項目融資的主要方式還有2.1BOT方式BOT方式是20世紀(jì)80年代中后期發(fā)展起來的一種主要用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目融資方式。其基本思路是，由項目所在國政府或所屬機構(gòu)為項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（ConcessioAgreement）作為項目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項目投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目并在特許權(quán)協(xié)議期間經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤。特許期滿后，根據(jù)協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機構(gòu)。通常所說的BOT主要包括以下三種基本形式：（1）標(biāo)準(zhǔn)BOT（Build-Operate-Transfer）.建設(shè)-經(jīng)營-移交?；A(chǔ)設(shè)施國有項目民營化。在這種模式下，首先由項目發(fā)起人通過投標(biāo)從委托人手中獲取對某個項目的特許權(quán)，隨后組成項目公司并負責(zé)進行項目的融資，組織項目的建設(shè)，管理項目的運營，在特許期內(nèi)通過對項目的開發(fā)運營以及當(dāng)?shù)卣o予的其他優(yōu)惠來回收資金以還貸，并取得合理的利潤。特許期結(jié)束后，應(yīng)將項目無償?shù)匾平唤o政府，在BOT模式下，投資者一般要求政府保證其最低收益北，一旦在特許期內(nèi)無法達到該標(biāo)準(zhǔn)，政府應(yīng)給予特別補償，近幾年來，BOT成功的例子舉不勝舉，例如咸陽渭河三橋、京承高速公路二期、遂渝高速高路和南京過江隧道等一批BOT項目的建設(shè)取得了很大的成功。（2）BOOT(Build-Own-Operate-Transfer)即建設(shè)—擁有—經(jīng)營-移交。BOOT與BOT的區(qū)別在于：BOOT在特許期內(nèi)即擁有經(jīng)營權(quán)，又擁有所有權(quán)，此外，BOOT的特許期要比BOT的要長。（3）BOO(Build-Own-Operate-)建設(shè)—擁有—經(jīng)營。該方式特許項目公司根據(jù)政府的特許權(quán)建設(shè)并擁有某項目基礎(chǔ)設(shè)施，但最終不將該基礎(chǔ)設(shè)施移交給項目所在國政府。除上述三種基本形式外，BOT還有10多種演變形式，如BT（Build-Transfer）即建設(shè)—移交模式。在這種模式里，項目由項目公司融資建設(shè)，項目建成后立即移交政府運營使用，此后政府按分期付款的方式收購該項目。BLT（Build-Lease-Transfer）即建設(shè)—租賃—移交模式，使用這個模式，政府只讓項目公司融資和建設(shè)，在項目建成后，由政府租賃并負責(zé)運行，項目公司用政府付給的租金還貸，租賃期結(jié)束后，項目資產(chǎn)移交政府。各種方式的應(yīng)用取決于項目條件，如BOO方式在市場經(jīng)濟國家應(yīng)用較多，我國以公有制為主體，因此BOOT項目較多。近年來，經(jīng)常與BOT相提并論的項目融資模式是PPP（Public-Private-Parntner-ship），即公私合作。即公共部門與私人企業(yè)合作模式，是指政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個項目而形成的相互合作關(guān)系的形式。授權(quán)民營機構(gòu)代替政府建設(shè)、運營或管理基礎(chǔ)設(shè)施（如道路、橋梁、電廠、水廠等）或其他公共服務(wù)設(shè)施（如醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄、警崗等），并向公眾提供公共服務(wù)。通過這種合作形式，合作各方可以達到與預(yù)期單獨行動相比更為有利的結(jié)果。PPP代表的是一個完整的項目融資的概念，它是目前公共投資領(lǐng)域的一種主要融資方式。在這種模式中，政府部門、民營資本基于某個公用事業(yè)項目結(jié)成一種伙伴關(guān)系，雙方首先通過協(xié)議的方式明確共同承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險，其次明確各方在項目各個流程環(huán)節(jié)的權(quán)利和義務(wù)，最大限度地發(fā)揮各方優(yōu)勢，使項目建設(shè)既擺脫政府行政的諸多干預(yù)和限制，又充分發(fā)揮民營資本在資源整合與經(jīng)營上的優(yōu)勢，因而能達到比預(yù)期單獨行動更有利的結(jié)果。2008年北京奧運場館已經(jīng)很大部分采用了PPP模式，并取得了不小的成功。當(dāng)然，PPP和BOT在細節(jié)上也有一些差異。例如在PPP項目中，民營機構(gòu)做不了的事情或不愿做的，需要政府來做;其余全由民營機構(gòu)來做，政府只起監(jiān)管作用。而在BOT項目中，絕大多數(shù)工作由民營機構(gòu)來做，政府則提供支持和擔(dān)保。此外，PPP的含義更為廣泛，反映更為廣義的公私合伙/合作關(guān)系，除了基礎(chǔ)設(shè)施和自然資源開發(fā)，還可包括公共服務(wù)設(shè)施和國營機構(gòu)的私有化等，因此，近幾年來國際上越來越多采用PPP這個詞，有取代BOT的趨勢。下圖是北京奧運項目采用PPP的流程圖2.2ABS已經(jīng)在前面介紹過了，這里不再贅述。2.3TOT方式TOT(Transfer-Operate-Transfer)即移交--經(jīng)營--移交，TOT是BOT融資方式的新發(fā)展。近些年來，tot是國際上較為流行的一種項目融資方式。它是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好的項目的一定期限的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進行運營管理；投資人在一個約定的時間內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資和得到合理的回報，并在合約期滿之后，再交回給政府部門或原單位的一種融資方式。TOT也是企業(yè)進行收購與兼并所采取的一種特殊形式。如杭州的繞城高速就是采取的TOT,杭州繞城高速有償轉(zhuǎn)讓的年限是二十年，從轉(zhuǎn)讓的回收的資金，杭州市政府就可以建造第二條繞城高速，這樣的方法就盤活了現(xiàn)有的資產(chǎn)，使基礎(chǔ)設(shè)施的經(jīng)營逐步走向市場化、國際化道路。加快了城市建設(shè)的步伐。TOT和BOT的比較。與BOT方式相比，TOT方式不以需要的融資的項目的經(jīng)濟強度為保證，而是依賴所獲特許經(jīng)營權(quán)的項目的一定時期的未來收益。對于政府，相當(dāng)于為舊項目墊支資金進行建設(shè)，而在項目有收益的時候獲得返回。然后，取得資金墊支下一個項目。融資成功與否取決于已經(jīng)建設(shè)好的項目，與需籌資項目分割開來，融資人對擬建項目無發(fā)言權(quán)。無直接關(guān)系，政府具有完全的控制權(quán)。2.4PET方式PET（Private-Finance-Initiative）所謂PEI（PrivateFinanceInitiative），是由私營企業(yè)進行項目的建設(shè)與運營，從政府方或接受服務(wù)方收取費用以回收成本。一、PFI的類型模式。PFI模式最早出現(xiàn)在英國，英國為了減輕財政負擔(dān)，充分利用社會技術(shù)和閑散資金，在最初的實踐中，有三種典型的模式（1）向公共部門出售服務(wù)的項目型公共部門向私營企業(yè)購入指定的服務(wù)。私營企業(yè)則結(jié)成企業(yè)聯(lián)合體，進行項目的設(shè)計、建設(shè)、資金籌措和運營，通過向公告部門收取費用回收成本和補償。以道路建設(shè)為例：基于DBFO將設(shè)計、建設(shè)、資金籌措、運營委托給民營企業(yè)，合約期間，基于通行車輛向公共部門收取費用以回收投資。這樣的項目包括私人融資興建的監(jiān)獄、醫(yī)院和交通線路等。（2）收取費用的自立型私營企業(yè)進行項目設(shè)施的設(shè)計、建設(shè)、資金籌措和運營，私營企業(yè)通過項目的服務(wù)向最終使用者收費，來收回成本和實現(xiàn)利潤。其中公共部門不承擔(dān)項目建設(shè)和運營的費用，僅參與項目的計劃和認可。在這種模式下，公共部門對項目的作用是有限的。例如公立醫(yī)院的停車場，設(shè)定停車費用的上限，由私營企業(yè)自由經(jīng)營，獨自承擔(dān)風(fēng)險。另外，還有收費橋梁、博物館等均適用這一類型。（3）合營企業(yè)型由公共部門和私營企業(yè)建立聯(lián)合體，公共部門對項目的非經(jīng)營部門（解決交通擁擠、地域再開發(fā)等）給予一定的補助，項目的運營則由么營企業(yè)進行。但是，為了使項目成為一個真正的PFI項目，項目的控制權(quán)必須是由私營企業(yè)來掌握，公共部門只是一個合伙人的角色。二、PEI的使用和VFM（Valueformaney）的最大化PFI是以提供良好的公共服務(wù)為目的，充分利用公共部門和私營企業(yè)各自的優(yōu)勢，在職責(zé)明確的基礎(chǔ)上謀求項目的高效率。VFM是否最大化。VFM即效用最大化，在支付資金一定的情況下，獲取最高價值的服務(wù)。和以往公用事業(yè)相比較，PFI項目中私營企業(yè)者為主體，在削減財政支出的形式下提供滿足要求的服務(wù)。即有效地使用了有限的財政資金，VFM正反映了這一思想。VFM通常作為公共投資的比較指標(biāo)使用，以采用PFI的高速公路為例：首先計算出公共部門（道路廳）自行建設(shè)、運營道路的全壽命費用（PublicSectorComparator）PSC，然后將PSC和基于DBFO合約（即PFI）的費用額進行比較，最后根據(jù)比較結(jié)果來選擇是公共部門直接投資還是采用PFI方式。在比較過程中，公共部門應(yīng)充分考慮環(huán)境等無法數(shù)量化的政策目標(biāo)。另一方面，在項目決定采用PEI方式后，仍可通過投標(biāo)人之間的競爭或?qū)λ度氲难a助金等的比較，來尋求PFI的最大化。三、PFI實施的程序PFI融資的運作程序比較復(fù)雜，可以多達幾十個步驟，經(jīng)過歸納可以總結(jié)為以下幾個階段：一是可行性分析。由政府部門根據(jù)發(fā)展規(guī)劃和社會需求確定若干個滿足這種需求項目的初步方案，并對這些方案的內(nèi)容、成本、維護和運營費用、預(yù)計效益、資金支持等進行評估，以確定該項目能否應(yīng)用PFI模式。二是談判簽約。由政府部門通過招、投標(biāo)來確定項目開發(fā)主體，然后從技術(shù)、財務(wù)、法律等角度審查主體的開發(fā)能力并進行談判，建立和完善合同條款，明確政府和私人部門在合同中的權(quán)利和義務(wù)。三是開發(fā)運營。由PFI公司籌措資金、組織設(shè)計、確定承包商施工、聘請項目監(jiān)理，完工后進行項目運營管理等。政府的主要職能是依據(jù)合同提供各種支持、協(xié)調(diào)和監(jiān)督。四是轉(zhuǎn)移終止。PFI公司辦理轉(zhuǎn)移、清算等事宜，PFI公司解散，公共項目由政府接管運營。四、PFI的資金籌措PFI的另一個重要的問題就是資金籌措，國家和地方政府給予一定的補助金，其余則向銀行措款或發(fā)行債券。英國經(jīng)手PFI項目的法律企業(yè)，把與PFI資金籌措相關(guān)的問題，列示了諸如合約簽定程序、公共部門解散時的注