債市聚焦系列：理財(cái)贖回是否已經(jīng)退潮

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第22頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明近期理財(cái)存續(xù)規(guī)模收縮幅度有所放緩，且理財(cái)凈賣(mài)出債券規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，信用債已連續(xù)7個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈買(mǎi)入，信用利差也出現(xiàn)收窄趨勢(shì)，種種跡象均近期理財(cái)存續(xù)規(guī)模收縮幅度有所放緩，且理財(cái)凈賣(mài)出債券規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，信用債已連續(xù)7個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈買(mǎi)入，信用利差也出現(xiàn)收窄趨勢(shì)，種種跡象均證明目前理財(cái)贖回潮風(fēng)波在逐步平息。那么具體有哪些因素在為贖回潮降溫？贖回潮帶來(lái)的沖擊將如何消退？我們認(rèn)為，短期來(lái)看，贖回仍有長(zhǎng)尾效應(yīng)，但市場(chǎng)已基本具備風(fēng)險(xiǎn)緩釋基礎(chǔ)，或?qū)⒅鸩叫迯?fù)，長(zhǎng)期來(lái)看，投資者教育至關(guān)重要，需要監(jiān)管、協(xié)會(huì)和從業(yè)金融機(jī)構(gòu)共同努力。▍理財(cái)贖回潮風(fēng)波逐步平息：根據(jù)我們測(cè)算，2022年11-12月贖回潮下理財(cái)規(guī)模下降了3.7萬(wàn)億，但截至今年1月10日，理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模為27.31萬(wàn)億元，較上年12月底環(huán)比僅下降1.44%，環(huán)比降幅較上年11月、12月均大幅減小。明明FICC首席分析師S100001核心觀點(diǎn)中信證券研究部▍理財(cái)凈賣(mài)出額顯著減小，較12月后兩周下降59%至810億元。其中1月前兩周信用債凈買(mǎi)入凈額達(dá)到333億元，利率債和資本債等其他債券的凈賣(mài)出額也減小。此外，截至1月13日，各等級(jí)不同期限的信用利差均開(kāi)始收窄，二級(jí)資本債和城投債信用利差較此前贖回潮下的利差最高點(diǎn)下降6-36bps不章立聰資管與利率債首席章立聰資管與利率債首席分析師▍理財(cái)贖回潮降溫的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？▍理財(cái)破凈率明顯下降，贖回壓力減小：截至1月12日，銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的破凈率降至17.78%。1月5日后公布凈值的產(chǎn)品的最近一周算術(shù)平均收益率達(dá)到0.29%，根據(jù)不同產(chǎn)品來(lái)看，1月5日后公布凈值的現(xiàn)金理財(cái)、純固收和固收+產(chǎn)品近1月的年化收益率有明顯抬升，與近6個(gè)月和近1年的收益率差距相較于2022年11月22日明顯減小，均表明理財(cái)產(chǎn)品凈值回升明顯。▍1月到期壓力減小，贖回高峰期已過(guò)：理財(cái)與債基不同，投資者看到凈值回撤嚴(yán)重時(shí)能否立刻贖回取決于理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式，此前22年12月為理財(cái)?shù)狡诘母叻迤?，部分產(chǎn)品的贖回壓力已得到充分釋放，而目前壓力集中在定開(kāi)和封閉式產(chǎn)品上，1、2月預(yù)計(jì)到期的定開(kāi)式產(chǎn)品規(guī)模為5236億元和6323億元，較12月來(lái)說(shuō)到期壓力有很大程度的下降，封閉式產(chǎn)品到期規(guī)模雖然下降幅度不大，但其本身規(guī)模較小，疊加其存續(xù)時(shí)間一般較長(zhǎng)，前期積累了足夠多的底倉(cāng)收益，在贖回潮中破凈比例有限，因此隨著凈值回暖，贖回壓力將逐步減小。▍銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)迎開(kāi)門(mén)紅行情，承接部分拋壓：22年末銀行出于年底考核壓力增配意愿較低，23年初債市迎來(lái)機(jī)構(gòu)“開(kāi)門(mén)紅”配置行情，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券凈買(mǎi)入量明顯增加，承接理財(cái)贖回帶來(lái)的部分拋壓。其中，商業(yè)銀行和理財(cái)子資產(chǎn)偏好不同，更傾向于配置利率債，對(duì)信用債尤其次級(jí)債的承接能力不夠，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或可成為配置非政策性金融債的重要承接方，1月11日保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈買(mǎi)▍攤余成本法理財(cái)近期大量發(fā)行，緩解理財(cái)贖回帶來(lái)的壓力：贖回潮發(fā)酵之下，攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品低波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)在此背景下更加突出，且理財(cái)投資者在自媒體放大效應(yīng)下信心受損嚴(yán)重，對(duì)低波動(dòng)產(chǎn)品需求也有所增加。因此，面對(duì)保有規(guī)模的持續(xù)下跌和低迷的市場(chǎng)情緒，各大理財(cái)子陸續(xù)發(fā)行攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品，并將“低波”作為核心賣(mài)點(diǎn)來(lái)吸引投資者，2022年11月、12月新發(fā)封閉式產(chǎn)品數(shù)量環(huán)比增速分別為34%和12%。▍未來(lái)發(fā)展展望：贖回壓力最大的階段已經(jīng)過(guò)去，債市已初步具備風(fēng)險(xiǎn)緩釋基礎(chǔ)，或?qū)⒅鸩叫迯?fù)，其中機(jī)構(gòu)資金的托底是一大關(guān)鍵，銀行自營(yíng)或?qū)⒗^續(xù)配置利率債，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或?qū)⒏M(jìn)加大非政策性金融債配置，緩解信用債配置缺位的問(wèn)題?？傮w來(lái)看，在理財(cái)贖回降溫和銀行、保險(xiǎn)開(kāi)年配置行情的基礎(chǔ)上，債市短期內(nèi)持續(xù)走弱的概率不大，但走強(qiáng)需要更多利好的支撐，短期內(nèi)10年期國(guó)債收益率可能仍將在2.85%-2.90%附近保持震蕩。務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2 理財(cái)存續(xù)規(guī)模仍略有收縮，但下降幅度有所收窄 5理財(cái)凈賣(mài)出債券規(guī)模下降，信用利差開(kāi)始收窄 5理財(cái)贖回潮降溫的驅(qū)動(dòng)因素 7 銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)迎開(kāi)門(mén)紅行情，承接部分拋壓 9攤余成本法理財(cái)近期大量發(fā)行，緩解理財(cái)贖回帶來(lái)的壓力 11 短期來(lái)看，贖回仍有長(zhǎng)尾效應(yīng)，但市場(chǎng)已基本具備風(fēng)險(xiǎn)緩釋基礎(chǔ) 13長(zhǎng)期來(lái)看，投資者教育任重道遠(yuǎn) 13 通貨膨脹：豬肉價(jià)格小幅下跌、雞蛋價(jià)格小幅上漲，工業(yè)品價(jià)格大體上行 15債市數(shù)據(jù)盤(pán)點(diǎn)：利率債收益大體上行 17一級(jí)市場(chǎng)：本周計(jì)劃發(fā)行9只利率債 17二級(jí)市場(chǎng)：利率債收益率大體上行 17 流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀質(zhì)押利率、SHIBOR利率大體上行 19 國(guó)際金融市場(chǎng)：美股全線收漲，歐股收盤(pán)全線上漲 20美國(guó)市場(chǎng)：美股全線收跌 20歐洲市場(chǎng)：歐股全線上漲 21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3插圖目錄 圖2：廣義基金托管量月度變化(億元) 6圖3：12月以來(lái)理財(cái)子日度凈買(mǎi)入債券成交凈額(億元) 6圖4：12月以來(lái)理財(cái)子日度買(mǎi)入不同債券成交凈額(億元) 6 圖6：理財(cái)產(chǎn)品不同期限實(shí)際收益率變化(%) 8 圖9：定開(kāi)式和封閉式理財(cái)產(chǎn)品到期規(guī)模測(cè)算 9圖10：12月以來(lái)銀行機(jī)構(gòu)日度凈買(mǎi)入債券成交凈額(億元) 10圖11：12月以來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)日度買(mǎi)入債券成交凈額(億元) 10圖12：12月以來(lái)銀行機(jī)構(gòu)日度凈買(mǎi)入不同債券成交凈額(億元) 10 圖14：12月以來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)日度凈買(mǎi)入不同債券成交凈額(億元) 11 圖16：封閉式產(chǎn)品新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量(只，%) 12圖17：新發(fā)封閉式產(chǎn)品募集規(guī)模及占比的變化 12 4 圖22：PMI 15 圖29：國(guó)債中標(biāo)利率與二級(jí)市場(chǎng)水平 17：主要利率債產(chǎn)品上周變動(dòng) 18 圖34：標(biāo)普500和標(biāo)普500波動(dòng)率(VIX) 21 圖37：歐元區(qū)公債收益率(％) 22必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4表格目錄 表2：近期發(fā)行的部分?jǐn)傆喑杀纠碡?cái)產(chǎn)品 123：本周計(jì)劃發(fā)行利率債產(chǎn)品 17表4：上周公開(kāi)市場(chǎng)操作情況(億元) 19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5近期理財(cái)存續(xù)規(guī)模收縮幅度有所放緩，且理財(cái)凈賣(mài)出債券規(guī)模出現(xiàn)明顯下降，信用債已連續(xù)7個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈買(mǎi)入，信用利差也出現(xiàn)收窄趨勢(shì)，種種跡象均證明目前理財(cái)贖回潮風(fēng)波在逐步平息。那么，具體有哪些因素在為贖回潮降溫？贖回潮的帶來(lái)的沖擊將如何文將進(jìn)行詳細(xì)探究。▍理財(cái)贖回潮風(fēng)波逐步平息理財(cái)存續(xù)規(guī)模仍略有收縮，但下降幅度有所收窄我們結(jié)合Wind和中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù)測(cè)算得到，2022年11-12月的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模下降了3.7萬(wàn)億，但截至2023年1月10日，理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模為27.31萬(wàn)億元，較上年12月底環(huán)比僅下降1.44%，環(huán)比降幅較上年11月、12月均大幅減小。2022年11月中旬開(kāi)始，債券市場(chǎng)迎來(lái)寬信用信號(hào)集中釋放以及預(yù)期改善等多重挑戰(zhàn)，債市利率短期內(nèi)大幅上行，造成理財(cái)產(chǎn)品破凈潮涌現(xiàn)，理財(cái)投資者申贖行為的“順周期性”放大市場(chǎng)波動(dòng)，形成了“債市下跌-凈值回撤-產(chǎn)品贖回-被動(dòng)拋售-債市繼續(xù)下跌…”的循環(huán)模式，“負(fù)反饋”困境之下，理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模連續(xù)多月收縮。由于中國(guó)理財(cái)網(wǎng)披露的理財(cái)數(shù)據(jù)頻率較低，我們以Wind和中國(guó)理財(cái)網(wǎng)在2022年第二季度末的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，來(lái)測(cè)算理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的月度數(shù)據(jù)變化。測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，此前在贖回潮壓力之下，2022年11月、12月理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模數(shù)據(jù)分別環(huán)比下降4.57%和7.53%，而進(jìn)入2023年，截至1月10日，理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模為27.31萬(wàn)億元，環(huán)比上年12月底下降1.44%，雖然存續(xù)規(guī)模仍有所收縮，但環(huán)比降幅較11月、12月均有所收窄。測(cè)算規(guī)模(萬(wàn)億元)環(huán)比增速(%，右軸)500%%0%理財(cái)凈賣(mài)出債券規(guī)模下降，信用利差開(kāi)始收窄23年1月前兩周理財(cái)子債券凈賣(mài)出額顯著減小，較12月后兩周下降59%至810億元，其中信用債凈買(mǎi)入凈額達(dá)到333億元，利率債和資本債等其他債券的凈賣(mài)出額也在明顯減小。根據(jù)wind的中債和上清所托管數(shù)據(jù)顯示，11月非法人產(chǎn)品持有國(guó)債、政策性銀，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6根據(jù)理財(cái)子凈買(mǎi)入債券成交金額的變化來(lái)看，總額上，理財(cái)子12月份在贖回潮壓力之下連續(xù)凈賣(mài)出，單日凈賣(mài)出額最高曾在12月15日達(dá)到409億元，12月最后三周的周度凈賣(mài)出額達(dá)到1148、1205、790億元，在月底出現(xiàn)下降趨勢(shì)。而進(jìn)入1月份，周度凈賣(mài)出額又有明顯減小，前兩周凈賣(mài)出額較12月最后兩周下降1185億元至810億元。從結(jié)構(gòu)上看，信用債(此處信用債口徑僅包括中期票據(jù)、短融、企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券，下同)買(mǎi)入情況好轉(zhuǎn)更為明顯，信用債已連續(xù)7個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)凈買(mǎi)入，1月前兩周凈買(mǎi)入凈額達(dá)到333億元，而12月最后兩周為凈賣(mài)出260億元；利率債和資本債等其他債券的凈賣(mài)出額下降也較為明顯，1月前兩周凈賣(mài)出額分別達(dá)到171和189億元，分別較12月最后兩周下降65%和76%。但同業(yè)存單凈賣(mài)出量有一定增加，1月前兩周凈賣(mài)出額較12月最后兩周增加322億元達(dá)到783億元，原因可能在于春節(jié)前現(xiàn)金理財(cái)大量取現(xiàn)。圖2：廣義基金托管量月度變化(億元)00000011圖3：12月以來(lái)理財(cái)子日度凈買(mǎi)入債券成交凈額(億元)0-100-150Wind券研究部圖4：12月以來(lái)理財(cái)子日度買(mǎi)入不同債券成交凈額(億元)利率債信用債同業(yè)存單其他0-100Wind券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明791.07103.7741.70-12.7095.60%99.80%2.50%-4.2075.6792.2634.86-16.5994.50%91.07103.7741.70-12.7095.60%99.80%2.50%-4.2075.6792.2634.86-16.5994.50%99.40%14.50%-4.90AAAAA+截至2023年1月13日，各等級(jí)不同期限的信用債利差均開(kāi)始收窄，二級(jí)資本債和城投債信用利差較此前贖回潮下的利差最高點(diǎn)下降6-36bps不等。此前在理財(cái)贖回的循環(huán)反饋?zhàn)饔孟?，信用利差在短短一個(gè)月內(nèi)經(jīng)歷了兩波大幅走闊，在12月13日左右達(dá)到本輪調(diào)整的最高點(diǎn)，各等級(jí)不同久期信用債利差無(wú)差別抬升，幾乎均達(dá)到2020年以來(lái)95%以上的歷史分位數(shù)，其中中長(zhǎng)期信用債品種受到的影響更大。而截至2023年1月13日，我們看到各等級(jí)不同期限的信用債利差均出現(xiàn)明顯收窄，其中二級(jí)資本債和城投債兩類品種的信用利差較12月13日時(shí)贖回潮下的利差最高點(diǎn)下降6-36bps不等，流動(dòng)性較好的短期限品種收窄的幅度相對(duì)更大，也側(cè)面證明了目前贖回潮風(fēng)波有所緩和。同期限國(guó)開(kāi)債信用利差(bps)信用利差的歷史分位數(shù)2023-1-102022-12-13-11-10ct2023-1-102022-12-13-11-10tAAA-1Y887.1787.17102.6923.76-15.5296.00%99.80%0.70%-3.80AA+AA+行二級(jí)資本債95.7395.73114.6930.28-18.9694.30%99.80%0.10%-5.50104.50104.50115.7750.52-11.2796.60%99.80%7.00%-3.2053.6253.6269.7026.62-16.0891.70%99.40%11.30%-7.7045.6045.6071.0720.27-25.4783.90%97.20%1.30%-13.3062.8062.8069.1235.18-6.3286.80%93.70%3.10%-6.9064.2264.22100.3237.23-36.1090.00%99.60%13.10%-9.6093.5493.54104.9937.20-11.4595.80%96.60%5.40%-0.8092.8092.80112.1257.19-19.3294.50%98.40%7.80%-3.90Wind券研究部▍理財(cái)贖回潮降溫的驅(qū)動(dòng)因素理財(cái)破凈率明顯下降，贖回壓力減小截至1月12日，銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的破凈率降至17.78%，1月5日后公布凈值的產(chǎn)品的最近一周算術(shù)平均收益率達(dá)到0.29%，理財(cái)產(chǎn)品凈值回升明顯。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，月17-24日的24%左右下降至20.1%，進(jìn)入2023年1月后，理財(cái)產(chǎn)品破凈數(shù)量和破凈率繼續(xù)下跌，截至1月12日，銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的破凈率降至17.78%。同時(shí)，根據(jù)1月5日以后公布了凈值數(shù)據(jù)的16565只產(chǎn)品的收益率情況來(lái)看，16565只產(chǎn)品近一周實(shí)際收益率算術(shù)平均值為0.29%，近一個(gè)月為-0.01%，近三個(gè)月為0.3%，可以看到理財(cái)產(chǎn)品凈值已開(kāi)始觸底回升，理財(cái)贖回壓力明顯。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8破凈產(chǎn)品數(shù)量(只)占比(%，右軸)00001-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0101-0701-12%%%%Wind券研究部益率變化(%)最近一周最近一周最近一月最近三月最近六月最近一年Wind券研究部根據(jù)不同產(chǎn)品來(lái)看，1月5日后公布凈值的現(xiàn)金理財(cái)、純固收和固收+產(chǎn)品近1月的年化收益率(無(wú)近一周收益率數(shù)據(jù))有明顯抬升，與近6個(gè)月和近1年的收益率差距相較于2022年11月22日明顯減小，理財(cái)表現(xiàn)回暖。在2023年1月5日后公布凈值的現(xiàn)金理財(cái)、純固收和固收+產(chǎn)品分別有493、1102、8723只，近1個(gè)月年化收益率平均值分別%、0.90%，近1年年化收益率平均值分別為2.50%、2.97%、2.18%，可以看到現(xiàn)金理財(cái)、純固收和固收+產(chǎn)品近1月的年化收益率明顯抬升，均接近甚至超過(guò)了近6個(gè)月的收益率，略低于1年的收益率水平，橫向?qū)Ρ葋?lái)看，三類產(chǎn)品近1個(gè)月收益率與近3個(gè)月和近1年收益率水平的差距較2022年11月22日明顯減小，也可以表明銀行理財(cái)?shù)膬糁当憩F(xiàn)在回暖，贖回壓力明顯減小。近一個(gè)月近六個(gè)月近一年年003.002.001.000.00現(xiàn)金理財(cái)純債產(chǎn)品固收+產(chǎn)品 0現(xiàn)金理財(cái)現(xiàn)金理財(cái)Wind券研究部Wind券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9期已過(guò)理財(cái)與債基不同，投資者看到凈值回撤嚴(yán)重時(shí)能否立刻贖回取決于理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作模式，此前22年12月為理財(cái)?shù)狡诘母叻迤?，部分產(chǎn)品的贖回壓力已得到充分釋放，而目前只有定開(kāi)產(chǎn)品到開(kāi)放期才能贖回，到期贖回壓力減小。理財(cái)按照運(yùn)作模式一般分為每日開(kāi)放型、封閉式、定開(kāi)式、最小持有期型。由于最小持有期型產(chǎn)品開(kāi)放時(shí)間取決于投資者申購(gòu)時(shí)間，無(wú)法估計(jì)其到期規(guī)模，因?yàn)槲覀兎譃槎ㄩ_(kāi)式和封閉式來(lái)測(cè)算到期規(guī)模。數(shù)據(jù)顯12月為到期高峰期，定開(kāi)式和封閉式到期產(chǎn)品超過(guò)1000只，短期限的定開(kāi)式產(chǎn)品、年底到期的封閉式產(chǎn)品、最短持有期產(chǎn)品等的贖回壓力已得到充分釋放。目前壓力集中在定開(kāi)和封閉式產(chǎn)品上，尤其是部分中長(zhǎng)期限的定開(kāi)式產(chǎn)品到開(kāi)放期可能會(huì)面臨一定的贖回壓力，1、2月預(yù)計(jì)到期的定開(kāi)式產(chǎn)品到期規(guī)模分別為5236和6323億元，較12月已有很大程度的下降，封閉式產(chǎn)品到期規(guī)模雖然下降幅度不大，但其本身規(guī)模較小，疊加其存續(xù)時(shí)間一般較長(zhǎng)，前期積累了足夠多的底倉(cāng)收益，在贖回潮中破凈比例有限，且隨著時(shí)間的推移，凈值逐步回升之下，投資者贖回行為也會(huì)逐步降溫。封閉式規(guī)模(億元)定開(kāi)式規(guī)模(億元)合計(jì)只數(shù)(右軸，只)00000銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)迎開(kāi)門(mén)紅行情，承接部分拋壓22年末銀行出于年底考核壓力配置意愿較低，23年初迎來(lái)機(jī)構(gòu)配置行情，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券凈買(mǎi)入量明顯增加，承接理財(cái)贖回帶來(lái)的部分拋壓。11月贖回潮開(kāi)始后，銀行機(jī)構(gòu)初期承接了部分債券品種，債券凈買(mǎi)入量較大，但進(jìn)入12月中下旬，銀行迎來(lái)年末績(jī)效考核壓力，對(duì)于理財(cái)拋售的資產(chǎn)承接意愿明顯降低，連續(xù)7個(gè)交易日為凈賣(mài)出。而進(jìn)入2023年，債市迎來(lái)機(jī)構(gòu)“開(kāi)門(mén)紅”配置行情，且在前期的債市調(diào)整之后，部分品種展現(xiàn)出了較高的配置價(jià)值，因此1月初開(kāi)始銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券交易凈買(mǎi)入量明顯增加，銀行機(jī)構(gòu)在1月5日至10日間連續(xù)4個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)400億以上的凈買(mǎi)入額，而保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)月底開(kāi)始就已出現(xiàn)加大買(mǎi)入量的趨勢(shì)，1月11日至13日連續(xù)三天凈買(mǎi)入額超過(guò)了100億元，且凈買(mǎi)入額在持續(xù)走高。文之后的免責(zé)條款和聲明10圖10：12月以來(lái)銀行機(jī)構(gòu)日度凈買(mǎi)入債券成交凈額(億元)機(jī)構(gòu)00Wind券研究部圖11：12月以來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)日度買(mǎi)入債券成交凈額(億元)機(jī)構(gòu)0-100Wind券研究部商業(yè)銀行和理財(cái)子資產(chǎn)偏好不同，更傾向于配置利率債，1月初銀行機(jī)構(gòu)對(duì)利率債品種和同業(yè)存單品種成交凈額更高，對(duì)信用債尤其次級(jí)債的承接能力不夠。受到商業(yè)銀行資本管理的監(jiān)管影響，配置國(guó)債、政金債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，地方政府債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，配置一般信用債和二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，配置永續(xù)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重可能會(huì)高達(dá)250%，信用債和次級(jí)債在資本占用上占據(jù)劣勢(shì)，銀行更傾向于配置利率債，而理財(cái)產(chǎn)品則沒(méi)有類似的監(jiān)管指標(biāo)，因此配置信用債的相對(duì)更高。從債券托管數(shù)據(jù)和市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)上來(lái)看，商業(yè)銀行2022年11月配置利率債比例達(dá)到93%，且1月初銀行機(jī)構(gòu)對(duì)利率債品種和同業(yè)存單品種成交凈額更高，均表明商業(yè)銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品賣(mài)出的利率債品種承接量更大，對(duì)信用債尤其二永債的承接能力相對(duì)不足。圖12：12月以來(lái)銀行機(jī)構(gòu)日度凈買(mǎi)入不同債券成交凈額(億元)00Wind券研究部國(guó)債資產(chǎn)支持證券企業(yè)債政策性銀行債地方政府債國(guó)債資產(chǎn)支持證券企業(yè)債政策性銀行債Wind券研究部文之后的免責(zé)條款和聲明11保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)成交盤(pán)較小，但是可成為配置非政策性金融債的重要承接方，1月11日保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈買(mǎi)入次級(jí)債等其他債券超80億元，12日近70億元，緩解了部分銀行理財(cái)贖回拋售信用債帶來(lái)的壓力。保險(xiǎn)資金負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)配置非政策性金融債的興趣也相對(duì)更大，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)池性質(zhì)也使得其配置非政策性金融債、信用債等資產(chǎn)的靈活度更高，根據(jù)中債登數(shù)據(jù)，2022年11月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)配置商業(yè)銀行債的比例為14%。12月8日彭博社消息稱，中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與部分保險(xiǎn)公司及銀行召開(kāi)會(huì)議，建議參會(huì)的保險(xiǎn)公司可承接買(mǎi)入那些符合相關(guān)監(jiān)管要求的、銀行為應(yīng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力而賣(mài)出的債券。在市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在12月中上旬就曾大量買(mǎi)入其他券種，一度超過(guò)100億元成交額，而結(jié)合托管數(shù)據(jù)分析，其他券種或主要包括銀行次級(jí)債等商業(yè)銀行債券，后或由于年末考核壓力保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的買(mǎi)入力量減弱。進(jìn)入2023年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于次級(jí)債等其他券種的成交額再度增加，1月11日保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈買(mǎi)入次級(jí)債等其他債券超80億元，12日近70億元，可以緩解銀行理財(cái)贖回拋售信用債帶來(lái)的壓力。圖14：12月以來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)日度凈買(mǎi)入不同債券成交凈額(億元)利率債信用債同業(yè)存單其他(次級(jí)債等)0-100-150Wind券研究部國(guó)債地方政府債企業(yè)債Wind券研究部攤余成本法理財(cái)近期大量發(fā)行，緩解理財(cái)贖回帶來(lái)的壓力贖回發(fā)酵之下，攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品低波動(dòng)的優(yōu)勢(shì)在此背景下更加突出，且理財(cái)投資者在自媒體放大效應(yīng)下信心受損嚴(yán)重，對(duì)低波動(dòng)產(chǎn)品需求也有所增加。在近期理財(cái)贖回潮頻發(fā)，理財(cái)市場(chǎng)低迷的背景之下，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行，市場(chǎng)更加青睞攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品等凈值波動(dòng)小的產(chǎn)品；此外自媒體的渲染放大了投資者的認(rèn)知與行為偏差，加重了投資者厭惡損失的情緒，導(dǎo)致他們信心受損嚴(yán)重，無(wú)法專注于長(zhǎng)期投資目標(biāo)，對(duì)低波動(dòng)產(chǎn)品的需求也有所增加。因此，攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。面對(duì)保有規(guī)模的持續(xù)下跌和低迷的市場(chǎng)情緒，各大理財(cái)子陸續(xù)發(fā)行攤余成本法理財(cái)產(chǎn)品，并將“低波”作為核心賣(mài)點(diǎn)來(lái)吸引投資者。各家理財(cái)子公司紛紛推出以“攤余成本估值”、“消除持有凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”為賣(mài)點(diǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括華夏理財(cái)、工銀理財(cái)、建信理財(cái)、交銀理財(cái)?shù)仍趦?nèi)的理財(cái)子公司均已發(fā)行攤余成本估值的封閉式理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品期限大多在1年以上。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年底封閉式產(chǎn)品新發(fā)數(shù)量高速增長(zhǎng)，11月、12月環(huán)比增速分別為34%和12%，屬于自2021年以來(lái)較高的環(huán)比增長(zhǎng)速度，且文之后的免責(zé)條款和聲明12新發(fā)封閉式產(chǎn)品募集規(guī)模在2022年12月占比達(dá)到了93%，同比增長(zhǎng)14pcts，環(huán)比增長(zhǎng)7pcts。在債市震蕩期間，具有低波動(dòng)優(yōu)勢(shì)的攤余成本估值產(chǎn)品已成為理財(cái)子應(yīng)對(duì)贖回潮危機(jī)、緩解規(guī)模下滑的利器。22年)較基準(zhǔn)財(cái)53天%-4.00%財(cái)收益類封閉式理財(cái)產(chǎn)品84天%-3.70%財(cái)心悠享"%-4.00%理財(cái)%-4.20%理財(cái)%-4.40%理財(cái)40%，中信證券研究部封閉式產(chǎn)品新發(fā)數(shù)量(只) 環(huán)比增速(%，右軸)0.00%0募集規(guī)模(億元)占比(右軸)000%%%%%%000文之后的免責(zé)條款和聲明13▍未來(lái)發(fā)展展望短期來(lái)看，贖回仍有長(zhǎng)尾效應(yīng)，但市場(chǎng)已基本具備風(fēng)險(xiǎn)緩釋基礎(chǔ)短期內(nèi)，贖回潮對(duì)于理財(cái)投資者信心的傷害短時(shí)間難以彌補(bǔ)，但贖回壓力最大的階段已經(jīng)過(guò)去，債市已初步具備風(fēng)險(xiǎn)緩釋基礎(chǔ)，或?qū)⒅鸩叫迯?fù)。由于本次贖回潮對(duì)債市產(chǎn)生了相對(duì)長(zhǎng)久且深刻的沖擊，贖回仍有長(zhǎng)尾效應(yīng)，且攤余成本法估值理財(cái)也只是凈值化轉(zhuǎn)型陣痛下的臨時(shí)安慰劑，因此理財(cái)投資者信心短時(shí)間難以恢復(fù)到以前的水平，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將處于相對(duì)低位。但目前贖回壓力最大的階段已經(jīng)過(guò)去，贖回潮已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的降溫，債市收益率和各類債券利差開(kāi)始逐步出現(xiàn)回歸正常水平區(qū)間的趨勢(shì)，債市已初步具備緩釋基礎(chǔ)，或?qū)⒗^續(xù)逐步調(diào)整修復(fù)。同時(shí)，債市的修復(fù)也會(huì)拉動(dòng)理財(cái)凈值回升，若搭配適當(dāng)?shù)男麄骱屯顿Y者教育，可能會(huì)推動(dòng)部分投資者逐步回歸理財(cái)市場(chǎng)。機(jī)構(gòu)資金的托底是一大關(guān)鍵，銀行自營(yíng)或?qū)⒗^續(xù)配置利率債，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或可跟進(jìn)加大非政策性金融債配置。在債市的調(diào)整修復(fù)中，機(jī)構(gòu)資金的托底是一大關(guān)鍵，需要找到足夠的買(mǎi)盤(pán)資金進(jìn)一步支撐債市修復(fù)。雖然由于疫情等因素，今年年初開(kāi)門(mén)紅行情或不及往年，但年初仍然會(huì)是全年債券配置的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，且當(dāng)下債市仍具有相對(duì)較憂的配置價(jià)值，年初機(jī)構(gòu)配置行情對(duì)債市仍將有一定支撐。因此，預(yù)計(jì)春節(jié)前后銀行自營(yíng)或?qū)⒗^續(xù)配置利率債以及部分高等級(jí)信用債；同時(shí)，可以繼續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等負(fù)債相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品承接部分信用債的拋盤(pán)壓力，尤其保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在配置非政策性金融債上的后續(xù)力量可以有一定期待。總體來(lái)看，在理財(cái)贖回降溫和銀行、保險(xiǎn)開(kāi)年配置行情的基礎(chǔ)上，債市持續(xù)走弱的概率不大，但走強(qiáng)仍需更多利好的支撐，短期內(nèi)可能仍將保持震蕩。理財(cái)贖回逐步降溫之下，循環(huán)反饋對(duì)債市的負(fù)面影響逐漸減弱，銀行、保險(xiǎn)開(kāi)年也加大了對(duì)債市的配置，在此基礎(chǔ)上，債市短期內(nèi)持續(xù)走弱的概率不大，因此市場(chǎng)將更加聚焦于“弱現(xiàn)實(shí)”和“強(qiáng)預(yù)期”的博弈。本周將會(huì)公布四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但在票據(jù)利率走高，信貸“開(kāi)門(mén)紅”預(yù)期之下，即便基本面數(shù)據(jù)走弱，對(duì)債市仍難以形成足夠的利好?？偨Y(jié)而言，在市場(chǎng)對(duì)利好鈍化的情況下，債市短期內(nèi)走強(qiáng)的概率也較弱，可能需要更多的利好支撐，因此短期內(nèi)10年期國(guó)債收益率可能仍將在2.85%-2.90%附近保持震蕩。來(lái)看，投資者教育任重道遠(yuǎn)長(zhǎng)期來(lái)看凈值化轉(zhuǎn)型和投資者剛兌預(yù)期之間的矛盾是贖回潮頻發(fā)的根本原因，投資者教育任重道遠(yuǎn)，需要監(jiān)管、協(xié)會(huì)和從業(yè)金融機(jī)構(gòu)共同努力。我們認(rèn)為，贖回潮的根本原因在于全面凈值化之后，底層資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)會(huì)迅速傳遞到產(chǎn)品表層凈值，而理財(cái)投資者剛兌思維是根深蒂固的，短期內(nèi)難以改變，兩者的矛盾造成在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下理財(cái)會(huì)面臨贖回潮的考驗(yàn)，在贖回壓力下，理財(cái)由越跌越買(mǎi)的債市穩(wěn)定器轉(zhuǎn)變?yōu)樵降劫u(mài)的波動(dòng)放大器。因此在全面凈值化時(shí)代，投資者教育至關(guān)重要，需要推動(dòng)資本市場(chǎng)逐步形成“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的“真資管”環(huán)境。具體來(lái)說(shuō)，從業(yè)金融機(jī)構(gòu)需要重視投教工作，一方面要在銷售產(chǎn)品時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也要通過(guò)宣傳講座以及各類新媒體方式與客戶溝通，以提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和理性參與能力，轉(zhuǎn)變投資者的“保本保收益”的觀念，同時(shí)銀行理財(cái)產(chǎn)品需要加強(qiáng)產(chǎn)品的信息披露，減少投資者與銀行理財(cái)之間的信息不對(duì)稱。文之后的免責(zé)條款和聲明14-02-04-02-040-06-08-02-04-06-08-02-04-06-08其中一線城市累計(jì)同比上升8.31%，二線城市累計(jì)同比下降20.33%，三線城市累計(jì)同比上升4.79%。上周整體成交面積較前一周下降0.28%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為-0.19%、-2.31%、5.60%。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲1月13日，有關(guān)部門(mén)起草了《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》，以引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)房企債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四個(gè)方面，重點(diǎn)推進(jìn)21項(xiàng)工作任務(wù)，主要內(nèi)容包括加快新增1500億元保交樓專項(xiàng)借款投放、設(shè)立2000億元保交樓貸款支持計(jì)劃、設(shè)立全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司專項(xiàng)再貸款、設(shè)立1000億元住房租賃貸款支持計(jì)劃、合理延長(zhǎng)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度過(guò)渡期、完善針對(duì)30家試點(diǎn)房企的“三線四檔”規(guī)則等。航運(yùn)指數(shù)方面，截至1月13日，BDI指數(shù)下降16.28%，收946點(diǎn)。CDFI指數(shù)下降3.39%。因各類船舶需求下滑，波羅的海干散貨指數(shù)跌至2020年6月15日以來(lái)最低位。 同比增長(zhǎng)(右軸)%000-100Wind券研究部-01-031-05-07-09-01-03-05-07-01-031-05-07-09-01-03-05-07-09 70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù):當(dāng)月同比%1055000Wind券研究部文之后的免責(zé)條款和聲明15010305/0709110103050709110101030507091101030507091101-02-040709110103050709110101030507091101030507091101-02-04-061-08-02-04-06-08CCBFI:綜合指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)CCFI:綜合指數(shù)(右)0000Wind券研究部出口金額:當(dāng)月同比(右)%000Wind券研究部PMI:新出口訂單%5Wind券研究部000-03-07-03-07-03-072-03-03-07-03-07-03-072-03-07產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比(右)%50Wind券研究部截至1月13日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前一周上漲3.56%。從主要農(nóng)產(chǎn)品來(lái)看，生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為15.00元/千克，較前周下跌5.06%；雞蛋價(jià)格為9.82元/千克，較前周上漲3.48%。本周豬肉價(jià)格小幅下跌。養(yǎng)殖戶持續(xù)增加生豬出欄變現(xiàn)，但春節(jié)前夕終端肉類市場(chǎng)需求回升有限，供強(qiáng)需弱格局下豬價(jià)偏弱運(yùn)行。本周雞蛋價(jià)格小幅上漲。第一波感染高峰結(jié)束疊加春節(jié)臨近，淘汰雞出欄量有所抬升，存欄量維持低位，雞蛋供應(yīng)偏緊；在春節(jié)將至的影響下需求季節(jié)性回升，蛋價(jià)持續(xù)上漲。隨著旺季臨近，集中備貨需求將為雞蛋價(jià)格提供底部支撐，預(yù)計(jì)雞蛋價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。截至1月13日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周上升2.86%。能源價(jià)格方面，WTI原油期貨價(jià)報(bào)收79.86美元/桶，較前周上升8.26%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)為154.86，較前周上升0.92%。經(jīng)銷商螺紋鋼價(jià)格為4063.33元/噸，較前周上升0.14%，上游澳洲鐵礦石價(jià)格為872.44元/噸，較前周上升2.64%。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為381.00元/噸，較前周下降1.04%。本周鐵礦石價(jià)格小幅上漲。受宏觀擾動(dòng)因素影響，周一鐵礦石價(jià)格走弱，后續(xù)隨著市場(chǎng)消化悲觀情緒，疊加冬季補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鐵礦石價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。文之后的免責(zé)條款和聲明16 農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)05/01/13/02/13/03/13/04/13/05/13/06/13/07/13/08/13/09/13/10/13/11/13/12/132023/01/13Wind券研究部00/01/13/02/13/03/13/04/13/05/13/06/13/07/13/08/13/09/13/10/13/11/13/12/13/01/13期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI/01/13/02/13/03/13/04/13/05/13/06/13/07/13/08/13/09/13/10/13/11/13/12/13/01/13Wind券研究部?jī)r(jià):活豬平均價(jià):仔豬元/公斤平均價(jià):豬肉元/公斤1004001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0401-0402-04-03-0404-04-05-0406-0407-0408-0409-0401-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0401-0402-04-03-0404-04-05-0406-0407-0408-0409-0401-04Wind券研究部/12/31/1/31/2/28/3/31/4/30/5/31/6/302/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31RBPPI/12/31/1/31/2/28/3/31/4/30/5/31/6/302/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31772-10Wind券研究部文之后的免責(zé)條款和聲明17/1/15/3/15/5/15/7/15/9/15/11/15/1/15/3/15/5/15/7/15/9/15/11/15/1/1501-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-1309-1301-13/1/15/3/15/5/15/7/15/9/15/11/15/1/15/3/15/5/15/7/15/9/15/11/15/1/1501-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-1309-1301-13上周(1月9日-1月13日)一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行32只利率債。本周(1月16日-1月20日)計(jì)劃發(fā)行9只利率債，計(jì)劃發(fā)行總額2360.0億元。000總償還量(億元)總發(fā)行量(億元)00Wind券研究部發(fā)行利率發(fā)行利率:1年% Wind券研究部稱始日發(fā)行規(guī)模Wind債券類2023-01-1607Z16.IB2023-01-1602023-01-16412Z4.IB2023-01-1602023-01-1700004Z19.IB2023-01-1708X.IB2023-01-180005X2.IB2023-01-1804X3.IB2023-01-1800000Wind證券研究部上周利率債收益率大體上行。截至1月13日，國(guó)債方面，1年期、3年期、5年期、年期分別變動(dòng)0bp、7.69bps、6.01bps、6.82bps。國(guó)開(kāi)債方面，1年期、3年期、5psbpsbpsbps文之后的免責(zé)條款和聲明181201020304050607080910111201120102030405060708091011120186420差曲線鐵道債農(nóng)發(fā)債進(jìn)出口債國(guó)開(kāi)債國(guó)債Wind券研究部Wind券研究部▍重大事件回顧1月9日，李克強(qiáng)考察市場(chǎng)監(jiān)管總局并主持召開(kāi)座談會(huì)。強(qiáng)調(diào)，要落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院部署，深入抓好幫扶市場(chǎng)主體紓困政策落地，大力推進(jìn)改革創(chuàng)新，厚植滋養(yǎng)市場(chǎng)主體的土壤，著力穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升、運(yùn)行保持在合理區(qū)間。(資料來(lái)源：市場(chǎng)監(jiān)管總局官網(wǎng))1月10日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)主要銀行信貸工作座談會(huì)，研究部署落實(shí)金融支持穩(wěn)增長(zhǎng)有關(guān)工作。會(huì)議要求，人民銀行、各主要銀行要保持對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，加大金融對(duì)國(guó)內(nèi)需求和供給體系的支持，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家開(kāi)好局起好步提供有力的金融支持。(資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行官網(wǎng))1月11日，全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議在北京召開(kāi)。會(huì)議指出，要保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平，打造現(xiàn)代化工業(yè)體系，推進(jìn)高端化智能化綠色化發(fā)展，全面提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提升產(chǎn)業(yè)治理現(xiàn)代化水平。(資料來(lái)源：全國(guó)工業(yè)和信息化官網(wǎng))1月12日，國(guó)家發(fā)展改革委舉行穩(wěn)物價(jià)專題新聞發(fā)布會(huì)。2022年，我國(guó)物價(jià)總水平持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。2023年，重要民生商品供應(yīng)充足，基礎(chǔ)能源保障有力，保供穩(wěn)價(jià)體系進(jìn)一步健全，完全有信心、有能力繼續(xù)保持物價(jià)總體穩(wěn)定。(資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng))1月13日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，提出為應(yīng)對(duì)疫情以來(lái)，我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固。下一步，人民銀行繼續(xù)綜合施策，積極穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整。強(qiáng)化預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平的基本穩(wěn)定。。(資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院官網(wǎng))文之后的免責(zé)條款和聲明191月11日，美國(guó)公布1月6日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存增加1896.1萬(wàn)桶，預(yù)期減少200萬(wàn)桶，前值增加169.4萬(wàn)桶。(數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)能源信息署)1.5萬(wàn)人，(數(shù)據(jù)來(lái)源：密歇根大學(xué))流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：銀質(zhì)押利率、SHIBOR利率大體上行上周(1月9日-1月13日)有3400億元逆回購(gòu)?fù)斗牛?1270億元逆回購(gòu)到期，流動(dòng)性凈投放2130億元。本周(1月16日-1月20日)有-1890億元逆回購(gòu)自然到期。表4：上周公開(kāi)市場(chǎng)操作情況(億元)1-092023-01-1001-112023-01-122023-01-13投放回籠投放回籠回籠20-5000-30650-20-140220-130總計(jì)270Wind證券研究部貨幣市場(chǎng)：銀質(zhì)押利率、SHIBOR利率大體上行。DR001加權(quán)平均利率為0.54%，較上周變動(dòng)12.07bps；DR007加權(quán)平均利率為1.47%，較上周變動(dòng)-94.94bps；DR014加權(quán)平均利率為1.50%，較上周變動(dòng)-167.3bps；DR021加權(quán)平均利率為1.84%，較上周變動(dòng)-136.4bps；DR1M加權(quán)平均利率為2.02%，較上周變動(dòng)-100.56bps。截至1月15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明200709110103050707091101030507091101圖33：銀行間回購(gòu)加權(quán)利率周變動(dòng)DRDRDR14利率變動(dòng)(右，bps) .0/01/06DR001DR007DR014DR021DR1M00Wind研究部資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部▍國(guó)際金融市場(chǎng)：美股全線收漲，歐股收盤(pán)全線上漲，納指漲0.71%。周一，美國(guó)三大股指收盤(pán)漲跌不一，道指跌0.34%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.08%，納指漲0.63%。周二，美聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)利率會(huì)議紀(jì)要：9個(gè)地方聯(lián)儲(chǔ)要求將貼現(xiàn)利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至4.5%，達(dá)拉斯、亞特蘭大和里士滿3個(gè)地方聯(lián)儲(chǔ)尋求維持不變，美國(guó)三大股指全線收漲，道指漲0.56%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.7%，納指漲1.01%。周三，美國(guó)三大股指全線收漲，道指漲0.8%，標(biāo)普500指數(shù)漲1.28%，納指漲1.76%。周四，美聯(lián)儲(chǔ)布拉德：即美聯(lián)儲(chǔ)的政策將通脹預(yù)期保持在可控范圍內(nèi)。當(dāng)天美國(guó)三大股指全線收漲，道指漲0.64%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.34%，納指漲0.64%。周五，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示，美國(guó)政府支出將于1月19日觸達(dá)目前的債務(wù)上限。當(dāng)天美國(guó)三大股指全線收漲，道指漲0.33%，標(biāo)普500指數(shù)漲0.4%，納指漲0.71%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21-01-03-05-07-09-012-03-05-07-09-01-03-05-07-09-012-03-05-07-09-01-01-02-03-04-05-06-07-08-09-0140353025201510VIX00Wind券研究部3M%2Y%10Y%.50.00Wind券研究部1月9日-1月13日：歐股收盤(pán)全線上漲，德國(guó)DAX指數(shù)漲0.19%，法國(guó)CAC40指數(shù)漲0.69%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲0.64%。周一，歐洲央行發(fā)文表示，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度，整個(gè)歐元區(qū)的工資增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將非常強(qiáng)指數(shù)漲0.68%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)漲0.33%。周二，歐洲央行管委森特諾表示，歐洲央行正在接近這輪加息進(jìn)程的尾聲；1月和2月通脹可能會(huì)