金融互換2013課件

第3章金融互換

金融互換金融互換的定義

金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的金融合約——或者說交換兩種不同工具的一系列支付款項(xiàng)或收入款項(xiàng)的合約。不同于期貨交易，互換是一種按雙方需求設(shè)計(jì)定制的交易方式。金融互換互換的歷史：互換市場(chǎng)的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代末。而1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議則是世界上第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場(chǎng)發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額在15年間增長(zhǎng)了近100倍。被譽(yù)為80年代以來最重大的國(guó)際金融創(chuàng)新。平行貸款結(jié)構(gòu)圖英國(guó)母公司①英鎊貸款②英鎊利息③償還英鎊貸款美國(guó)母公司①美元貸款②美元利息③償還美元貸款平行貸款既能規(guī)避國(guó)內(nèi)資本管制，又能滿足雙方子公司的融資需求，因此深受歡迎。但是平行貸款存在信用風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠叫匈J款包含了兩個(gè)獨(dú)立的貸款協(xié)議，兩份協(xié)議具有獨(dú)立的法律效力：一方出現(xiàn)違約時(shí)另一方不可以解除履約義務(wù)。二、背對(duì)背貸款

為解決平行貸款中的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了背對(duì)背貸款（BacktoBackLoan）。它指兩個(gè)國(guó)家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣金融互換比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。金融互換互換的條件與特征李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?；Q是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)?；Q主要是通過銀行中介進(jìn)行場(chǎng)外交易。絕對(duì)優(yōu)勢(shì)相對(duì)優(yōu)勢(shì)廠商ABAB甲1天2天1天1天乙2天1天2天3天合作前2222合作后332.52金融互換互換的功能1.通過金融互換可在全球各市場(chǎng)間進(jìn)行套利，降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，同時(shí)促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。2.金融互換可用于管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3.金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。品種多樣化結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化定價(jià)復(fù)雜化參與機(jī)構(gòu)多元化產(chǎn)品衍生化業(yè)務(wù)表外化風(fēng)險(xiǎn)管理全程化發(fā)展非均衡化金融互換一、利率互換

利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同數(shù)量名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算。雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方各自在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)長(zhǎng)達(dá)15年以上金融互換要求主要掌握固定利率和浮動(dòng)利率間的互換：假定A、B公司都想借入5年期的1000萬(wàn)美元的借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同市場(chǎng)向它們提供的利率也不同，如下表所示：金融互換雙方的比較優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動(dòng)利率A公司10.00%6個(gè)月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6個(gè)月期LIBOR+1.00%

金融互換A較B在固定利率和浮動(dòng)利率方面均有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)A在固定利率借款方面有比較優(yōu)勢(shì)，B在浮動(dòng)利率方面有比較優(yōu)勢(shì)A以年利率10％的固定利率借入5年的1000萬(wàn)美元B以6個(gè)月LIBOR＋1.00％借入1000萬(wàn)美元金融互換

利率互換流程圖

LIBOR的浮動(dòng)利率

10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率B公司

A公司

金融互換在上述互換中，每隔6個(gè)月為利息支付日，因此每6個(gè)月一方向另一方支付固定利率與浮動(dòng)利率的差額。本例中假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應(yīng)付給B5.25萬(wàn)美元[即1000萬(wàn)0.5（11.00%－9.95%）]。由此可見：利率互換可理解為一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合。金融互換本例互換收益共節(jié)省籌資成本0.65％，若中介扣掉0.1％作為傭金，A分享0.3％，B分享0.25％A公司B公司LIBOR+0.75%LIBOR8.10％金融互換中介8.20％LIBORA公司8％LIBOR本例互換收益共節(jié)省籌資成本0.65％，若中介扣掉0.1％作為傭金，A分享0.25％，B分享0.3％A公司B公司LIBOR+0.75%？？金融互換中介？A公司8％？本例互換收益共節(jié)省籌資成本0.65％，若中介扣掉0.1％作為傭金，A分享0.25％，B分享0.3％A公司B公司LIBOR+0.75%LIBOR8.05％金融互換中介8.15％LIBORA公司8％LIBOR金融互換練習(xí)2：A公司和B公司準(zhǔn)備3年投入相同本金，A公司需固定利率投資，B公司需浮動(dòng)利率投資請(qǐng)根據(jù)下表設(shè)計(jì)一個(gè)利率互換，并畫出利率互換流程圖。注意銀行作為中介將獲得報(bào)酬0.2%：雙方從中獲取互換收益相同。公司固定利率浮動(dòng)利率AB8.0%8.8%LIBORLIBOR金融互換A公司和B公司都準(zhǔn)備借入100萬(wàn)貸款5年，兩公司的借款成本如下，互換周期為半年,銀行中介獲得0·25%的互換利差，說明其現(xiàn)金流情況：A公司和B公司的借款成本A公司B公司差額固定利率12131%浮動(dòng)利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.5%0.25%比較利益0.75金融互換

利率互換LIBORLIBORA公司中介銀行B公司12%12.25%12%LIBOR+0.5%金融互換各自的現(xiàn)金流如何計(jì)算：5年中每半年計(jì)算一次，直到5年期結(jié)束，每次計(jì)算A、B兩公司間抵消后的凈額，到期時(shí)只需由一方付款。假設(shè)第一個(gè)付息日6個(gè)月LIBOR為10%，則資金從B公司通過中介銀行到A公司。這時(shí)B公司需支付給中介銀行=100萬(wàn)·（12.25%-10%)·6/12=11250美元中介銀行需支付給A公司=100萬(wàn)·（12%-10%)·6/12=10000美元中介銀行的收入是1250美元A公司收入=10000美元。金融互換本例中，當(dāng)LIBOR低于12%時(shí)，B公司屬凈付款一方，A公司和中介銀行獲利；當(dāng)LIBOR高于12.25%時(shí)，A公司成為凈付款一方，B公司和中介銀行獲利。LIBOR大于12%小于12.25，A、B兩個(gè)公司都要對(duì)中介銀行付款，中介銀行唯一獲利。可見：在固定利率對(duì)浮動(dòng)利率互換交易中，未來市場(chǎng)LIBOR的變化，給互換雙方帶來風(fēng)險(xiǎn)。金融互換二、貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價(jià)本金和固定利息進(jìn)行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì)。假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5美元。A想借入5年期的1000萬(wàn)英鎊借款，B想借入5年期的1500萬(wàn)美元借款市場(chǎng)向它們提供的固定利率如表所示。

金融互換雙方的比較優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)向A、B公司提供的借款利率

美元英鎊

A公司8.0%11.6%

B公司10.0%12.0%

可獲得互換收益1.6%，共同分享金融互換互換步驟如下：1、A以8%利率借入1500萬(wàn)美元，B以12.0%

借入英鎊1000萬(wàn)，相互交換本金；2、確定平分互換收益，雙方最終實(shí)際籌資成本為：A支付利率為10.8%的英鎊利息（108萬(wàn)英鎊）給B，B支付利率為9.2%的美元利息（120萬(wàn)美元）給A；2、貸款到期后，雙方再換回本金金融互換本例貨幣互換的流程圖為

10.8%英鎊借款利息8%美元借款8%美元借款利息12%英鎊借款利息利息

A公司

B公司

金融互換從上例可知：貨幣互換指兩個(gè)獨(dú)立的借款人各自以固定利率籌資，借取一筆到期日相同，計(jì)息方法相同，但幣種不同的貸款資金，然后雙方直接或通過中介機(jī)構(gòu)簽訂貨幣互換協(xié)議，按期以對(duì)方借進(jìn)的貨幣償還本金和利息。金融互換例2:X公司希望以固定利率借入美元，Y公司希望以固定利率借入日元，本金的價(jià)值一致，市場(chǎng)報(bào)價(jià)如下：請(qǐng)?jiān)O(shè)計(jì)一個(gè)貨幣互換，銀行中介的報(bào)酬是50個(gè)基點(diǎn)（1個(gè)基點(diǎn)是1％的1％，），互換收益平均共享,所有匯率風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān).公司日元美元XY5.0%6.5%9.6%10%金融互換X公司在日元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)但想借入美元，Y公司在美元市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)但想借入日元。這為互換交易發(fā)揮作用提供了基礎(chǔ)。兩個(gè)公司在日元貸款上的利差為1.5%，在美元貸款上的利差為0.4%，因此雙方在互換合作中的年總收益為1.5%－0.4%=1.1%。因?yàn)殂y行要求收取0.5%的中介費(fèi)，這樣X公司和Y公司將分別獲得0.3%的合作收益。

金融互換互換后X公司實(shí)際上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借入美元，而Y實(shí)際上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元合適的協(xié)議安排如圖所示。日元5%日元6.2%日元5%X金融中介Y美元10%美元9.3%美元10%金融互換練習(xí):X公司希望以美元浮動(dòng)利率貸款，Y公司希望以加元固定利率貸款，請(qǐng)為銀行設(shè)計(jì)一個(gè)互換，銀行自己的報(bào)酬利差是50個(gè)基點(diǎn)，本金的價(jià)值一致，互換收益平均共享,所有匯率風(fēng)險(xiǎn)由銀行承擔(dān).市場(chǎng)報(bào)價(jià)如下：利率種類X公司Y公司美元浮動(dòng)利率加元固定利率LIBOR+0.5%5.0%LIBOR+1.0%6.5%金融互換設(shè)計(jì)一個(gè)互換，付給A公司LIBOR+0.25%的美元浮動(dòng)利率，付給B公司6.25%的加元固定利率。合適的協(xié)議安排如圖所示。加元5%加元6.25%加元5%X金融中介Y美元LIBOR+1%

美元LIBOR+0.25%美元LIBOR+1%金融互換互換的應(yīng)用：可運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性1、假設(shè)B公司已有一筆3年期的本金為1億美元，利率為L(zhǎng)IBOR加80個(gè)基點(diǎn)的浮動(dòng)利率借款，想轉(zhuǎn)換成固定利率借款。2、假設(shè)A公司借入了一筆3年期的本金為1億美元，利率為5.2％的固定利率借款，想轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率借款。金融互換設(shè)計(jì)一個(gè)互換：1個(gè)3年期的利率互換，名義本金是1億美元。當(dāng)B公司支付給A公司年利率為5％的利息的同時(shí)，A公司支付給B公司6個(gè)月期LIBOR的利息，利息支付周期為每半年。LIBOR5%A公司

B公司

金融互換B公司可以運(yùn)用該利率互換將浮動(dòng)利率借款轉(zhuǎn)換成固定利率借款。在簽訂了這筆互換合約以后，B公司面臨3個(gè)利息現(xiàn)金流：1.

支付LIBOR+