金融危機(jī)下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系 畢業(yè)論文答辯課件

2012年本科畢業(yè)論文答辯金融危機(jī)下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)匯報(bào)人：指導(dǎo)教師：報(bào)告提綱引言理論基礎(chǔ)與研究設(shè)計(jì)實(shí)證結(jié)果與分析結(jié)論報(bào)告提綱引言理論基礎(chǔ)與研究設(shè)計(jì)實(shí)證結(jié)果與分析結(jié)論論文結(jié)構(gòu)第1章引言第2章理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述第3章研究設(shè)計(jì)與假設(shè)第4章金融危機(jī)下公司資本結(jié)重構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系實(shí)證研究第5章結(jié)論和研究不足杠桿水平變化與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化與公司價(jià)值負(fù)相關(guān)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)重構(gòu)特征分析報(bào)告提綱引言理論基礎(chǔ)與研究設(shè)計(jì)實(shí)證結(jié)果與分析結(jié)論金融危機(jī)的影響及我國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施

GDP增速2007年2008年2009年2010年總體14.2%9.6%9.2%10.4%第一產(chǎn)業(yè)3.7%5.4%4.2%4.3%第二產(chǎn)業(yè)15.1%9.9%9.9%12.3%第三產(chǎn)業(yè)16.0%10.4%9.6%9.8%數(shù)據(jù)來(lái)源：中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表1(原3.1)2007-2010年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速類(lèi)似地，我國(guó)企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)從2007年3季度開(kāi)始下降，到2008年4季度和2009年1季度跌至最低，2009年2季度開(kāi)始回升，但仍未回到金融危機(jī)前的水平。(P11)金融危機(jī)的影響及我國(guó)政府的應(yīng)對(duì)措施而隨著中國(guó)的通貨膨脹壓力越來(lái)越嚴(yán)重，我國(guó)政府意識(shí)到了實(shí)行緊縮財(cái)政和貨幣政策的必要性我國(guó)從2010年1月18日開(kāi)始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并在不斷上調(diào)存款基準(zhǔn)利率。不論是提高存款準(zhǔn)備金率還是提高利率，都會(huì)使貨幣供應(yīng)量減少、利率上升，導(dǎo)致投資的減少上述這些政策由于具有對(duì)國(guó)有企業(yè)和少數(shù)行業(yè)的偏重性，因而很可能會(huì)對(duì)不同性質(zhì)的企業(yè)和不同的行業(yè)產(chǎn)生不同影響。研究假設(shè)金融危機(jī)時(shí)期，企業(yè)銀行貸款利率和準(zhǔn)備金率偏高、貸款難度大、資金回收難（劉愛(ài)英，2011），過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率往往意味著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（羅美娟，2009），且JesenandMeckling

等經(jīng)濟(jì)學(xué)家也認(rèn)為，債務(wù)的增加會(huì)使公司的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本上升，導(dǎo)致公司的價(jià)值下降H1金融危機(jī)使得資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系產(chǎn)生了變化H1a金融危機(jī)使得杠桿水平與公司價(jià)值由正相關(guān)轉(zhuǎn)向負(fù)相關(guān)關(guān)系（或負(fù)相關(guān)程度加強(qiáng)）H1b金融危機(jī)使得負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值由正相關(guān)轉(zhuǎn)向負(fù)相關(guān)關(guān)系（或負(fù)相關(guān)程度加強(qiáng)）研究假設(shè)我國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取的政策中擴(kuò)大新增貸款額優(yōu)先照顧的是國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)，因而國(guó)有企業(yè)的融資成本相對(duì)較低，其資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系與其他類(lèi)型企業(yè)相比應(yīng)當(dāng)有所不同；此外，一些學(xué)者也對(duì)將國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的研究（李志軍，2011；黃國(guó)良等，2010）H2金融危機(jī)下國(guó)有企業(yè)資本成本與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系H2a金融危機(jī)下國(guó)有企業(yè)杠桿水平與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系H2b金融危機(jī)下國(guó)有企業(yè)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系模型建立本文建立多元回歸模型進(jìn)行分析，研究金融危機(jī)下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)重構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響。其中四個(gè)自變量為杠桿水平、負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)、盈利能力與公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力。模型建立對(duì)于金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響，本文采用制造乘積項(xiàng)加入模型中的方法進(jìn)行衡量。其中四個(gè)虛擬變量分別為“是否07”“是否08”“是否09”“是否10”模型建立在判斷企業(yè)性質(zhì)和行業(yè)特征的影響時(shí)，也制造乘積項(xiàng)代入模型。其中N和J分別代表“是否國(guó)有企業(yè)”和“是否房地產(chǎn)企業(yè)”。變量定義

變量名涵義杠桿水平DA資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)LL/E長(zhǎng)期負(fù)債/股東權(quán)益LL/L長(zhǎng)期負(fù)債/總負(fù)債公司規(guī)模LnA總資產(chǎn)對(duì)數(shù)盈利能力ROE凈資產(chǎn)收益率EPS每股收益成長(zhǎng)能力OIGROW營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率NIGROW凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率年份虛擬變量是否07是否2007年數(shù)據(jù)是否08是否2008年數(shù)據(jù)是否09是否2008年數(shù)據(jù)是否10是否2008年數(shù)據(jù)企業(yè)性質(zhì)虛擬變量N是否國(guó)有企業(yè)行業(yè)類(lèi)型虛擬變量J是否房地產(chǎn)企業(yè)表2（原3.3)自變量的定義描述性統(tǒng)計(jì)

N極小值極大值均值標(biāo)準(zhǔn)差ROE1925-60.92%55.39%8.22529.88473EPS1925-1.121.81.2786.32270DA19257.8192.9042.904612.45997LL/L1925.0175.9915.074515.39857LL/E1925.001.67.1355.18117OIGROW1925-84.49619.655.926438.37796NIGROW1925-4862.885316.4728.7097404.11557LnA192519.0625.8021.5994.99910TobinQ1925.5511.251.98611.13408是否07192501----是否08192501----是否09192501----是否10192501----N192501----J192501----表4(原3.5)描述統(tǒng)計(jì)量報(bào)告提綱引言理論基礎(chǔ)與研究設(shè)計(jì)實(shí)證結(jié)果與分析結(jié)論因子分析取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。.513Bartlett的球形度檢驗(yàn)近似卡方6691.741Df28Sig..000表5（原4.2）KMO和

Bartlett的檢驗(yàn)用SPSS對(duì)樣本進(jìn)行KMO和Bartlett的檢驗(yàn)，根據(jù)Kaiser（1974）的理論，KMO值大于0.5時(shí)主成分分析方法才適用。從表可以看出，KMO值為0.513，且Bartlett的球形度檢驗(yàn)值為6691.741，自由度為28，顯著性水平在0.000一下，故適合進(jìn)行因子分析，對(duì)自變量進(jìn)行降維因子分析

本文采用主成分分析方法進(jìn)行因子分析，共抽取出4個(gè)特征值（Egenvalues）大于1的因子，解釋方差分別為31.207%、24.773%、12.718%、11.547%，累計(jì)解釋總變異的80.243%，超過(guò)了60%的標(biāo)準(zhǔn)值（馬爾霍特拉，2002），因子分解成功。成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計(jì)方差%累積%合計(jì)方差%累積%合計(jì)方差%累積%12.49731.20731.2072.49731.20731.2071.99924.98924.98921.98224.77355.9791.98224.77355.9791.82022.74647.73631.01712.71868.6971.01712.71868.6971.36917.11364.8484.92411.54780.243.92411.54780.2431.23215.39580.2435.7469.32789.5706.5897.36496.9347.1281.60498.5398.1171.461100.000表6（原4.3）解釋的總方差因子分析成份1234ROE-.102.013.821.414EPS-.086-.002.897.269DA.886.180-.042.011LL/L-.015.957.084.001LL/E.341.897.022.028OIGROW.408-.089.132.660NIGROW-.158.084.139.793LNA.348.229.689-.245一共分析出四個(gè)因子，其中ROE、EPS和LnA由因子1解釋變異情況，LL/F、LL/E由因子2解釋變異情況，OIGROW和NIGROW由因子3解釋變異情況，DA由因子4解釋變異情況。根據(jù)這些指標(biāo)的實(shí)際涵義，明顯可以看出因子1解釋的是杠桿水平，因子2解釋的是負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，因子3解釋的盈利能力和公司規(guī)模，因子4解釋的是成長(zhǎng)能力。表7（原4.4）旋轉(zhuǎn)成份矩陣回歸分析回歸1：資本結(jié)構(gòu)以及其他指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值的影響資本結(jié)構(gòu)以及其他指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值的影響

BtSig1(常量)1.98679.387.000杠桿水平-.209-8.340.000負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)-.088-3.497.000盈利能力和公司規(guī)模-.103-4.117.000成長(zhǎng)能力.1485.911.000模型R方FSigDurbin-Watson1.06533.416.0001.532表8（原4.5）

模型檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量匯總表9（原4.6）

回歸結(jié)果（P27）回歸分析回歸2：金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響

BtSig.(常量)2.00879.544.000杠桿水平-.207-4.063.000成長(zhǎng)能力.3064.980.000杠桿水平*是否07.1722.270.023杠桿水平*是否09-.195-2.489.013杠桿水平*是否10-.151-2.040.041負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否09-.153-1.967.049負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否10-.145-1.926.054成長(zhǎng)能力*是否07-.376-4.964.000成長(zhǎng)能力*是否09-.234-2.894.004表10（原4.8）

回歸結(jié)果（P28）回歸分析回歸2：金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響金融危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值關(guān)系的影響

BtSig.(常量)2.00879.544.000杠桿水平-.207-4.063.000成長(zhǎng)能力.3064.980.000杠桿水平*是否07.1722.270.023杠桿水平*是否09-.195-2.489.013杠桿水平*是否10-.151-2.040.041負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否09-.153-1.967.049負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否10-.145-1.926.054成長(zhǎng)能力*是否07-.376-4.964.000成長(zhǎng)能力*是否09-.234-2.894.004表10（原4.8）

回歸結(jié)果（P28）回歸分析回歸3：企業(yè)性質(zhì)的影響企業(yè)性質(zhì)的影響

BtSig(常量)2.00878.461.000杠桿水平-.208-4.089.000成長(zhǎng)能力.3064.997.000杠桿水平*是否07.2292.538.011杠桿水平*是否09-.310-3.300.001杠桿水平*是否10-.204-2.386.017負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否08.1901.886.059負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否09-.262-2.707.007負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否10-.261-2.947.003成長(zhǎng)能力*是否07-.385-3.701.000成長(zhǎng)能力*是否09-.294-3.276.001杠桿水平*是否09*N.2241.823.068負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否07*N-.256-2.249.025負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否08*N-.314-2.584.010負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否09*N.1881.759.079負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否10*N.2352.358.018成長(zhǎng)能力*是否08*N-.252-1.992.046（P30）表11（原4.10）

回歸結(jié)果回歸分析回歸4：行業(yè)類(lèi)型的影響行業(yè)類(lèi)型的影響

BTSig(常量)2.00278.099.000杠桿水平-.207-4.080.000成長(zhǎng)能力.3065.003.000杠桿水平*是否07.1942.486.013杠桿水平*是否08.1652.062.039杠桿水平*是否09-.249-3.011.003杠桿水平*是否10-.170-2.212.027負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否09-.174-2.151.032負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否10-.145-1.892.059成長(zhǎng)能力*是否07-.380-4.628.000成長(zhǎng)能力*是否09-.245-2.969.003成長(zhǎng)能力*是否10.1681.807.071杠桿水平*是否09*J.6762.664.008杠桿水平*是否10*J.4222.380.017盈利能力與公司規(guī)模*是否09*J-.541-1.714.087成長(zhǎng)能力*是否08*J-.383-2.636.008成長(zhǎng)能力*是否10*J-.621-2.962.003（P33）表12（原4.14）

回歸結(jié)果回歸分析回歸4：行業(yè)類(lèi)型的影響行業(yè)類(lèi)型的影響

BTSig(常量)2.00278.099.000杠桿水平-.207-4.080.000成長(zhǎng)能力.3065.003.000杠桿水平*是否07.1942.486.013杠桿水平*是否08.1652.062.039杠桿水平*是否09-.249-3.011.003杠桿水平*是否10-.170-2.212.027負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否09-.174-2.151.032負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)*是否10-.145-1.892.059成長(zhǎng)能力*是否07-.380-4.628.000成長(zhǎng)能力*是否09-.245-2.969.003成長(zhǎng)能力*是否10.1681.807.071杠桿水平*是否09*J.6762.664.008杠桿水平*是否10*J.4222.380.017盈利能力與公司規(guī)模*是否09*