羅建華 財(cái)務(wù)管理 第八章 第三節(jié)債券投資課件

第八章對外投資管理第三節(jié)債券投資1學(xué)習(xí)目標(biāo)

★了解債券市場價(jià)格的影響因素

★熟悉債券到期收益率的計(jì)算、債券的投資風(fēng)險(xiǎn)★重點(diǎn)掌握債券估價(jià)的基本模型2一、債券投資的收益評價(jià)1、債券價(jià)值的計(jì)算只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值。3[例1]ABC公司擬于19X1年2月1日購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。當(dāng)時(shí)的市場利率為10%。債券的市價(jià)是920元。應(yīng)否購買該債券？=924.285由于債券的價(jià)值大于市價(jià)，如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問題，購買此債券是合算的。它可獲得大于10%的收益。或:V=80×PVIFA10%,5+1000×PVIF10%,5=80×3.791+1000×0.621=924.28(元)62、債券到期收益率的計(jì)算債券的到期收益是指購進(jìn)債券后，一直持有該債券到期日可獲取的收益率。這個收益率是指按復(fù)利計(jì)算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價(jià)格的貼現(xiàn)率。7[例2]ABC公司19X1年2月1日用平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息,并于5年后的1月31日到期，該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。1000=80×PVIFAi,5+1000×PVIFi,5i=?9用i=8%試算：80×PVIFA8%,5+1000XPVIF8%,5可見，平價(jià)發(fā)行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。=80×3.993+1000×0.681

=1000(元)10如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如買價(jià)是1105元，則：1105=80×PVIFAi,5+1000×PVIFi,5i=?11由于貼現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低貼現(xiàn)率。用i=4%試算：80×PVIFA4%,5+1000XPVIF4%,5貼現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%，用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：=80×4.452+1000×0.822=1178.16(元)1314簡便算法求得近似值：其中：I——每年的利息；M——到期歸還的本金；

P——買價(jià)；n——年數(shù)。15如果該債券不是定期付息，而是到期時(shí)一次還本付息或用其他方式付息，那么即使平價(jià)發(fā)行，到期收益率也與票面利率不同。17[例3]ABC公司19X1年2月1日用平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，按單利計(jì)息，5年后的1月31日到期，一次還本付息。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。1000=1000×（1+5×8%）×PVIFi,5PVIFi,5=1000÷1400=0.714查復(fù)利現(xiàn)值表，5年期的現(xiàn)值系數(shù)等于0.714時(shí)，i=7%。18到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)。它可以反映債券投資的按復(fù)利計(jì)算的真實(shí)收益率。如果高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。結(jié)論：19由于債券價(jià)格會隨利率變動，即使沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國庫券，也會有利率風(fēng)險(xiǎn)。2、利率風(fēng)險(xiǎn)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。21[例4]1995年ABC公司按面值購進(jìn)國庫券100萬元，年利率14%，3年期，購進(jìn)后一年，如果市場利率上升到24%，則這批國庫券的價(jià)格將下降到約92.35萬元，損失21.65萬元，高達(dá)本金的22%。一年后的本利和=100×1.14=114（萬元）一年后的現(xiàn)值=144÷（1+24%）=91.93(萬元)損失=114–91.93=22.07（萬元）債券的到期時(shí)間越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大，但長期債券的利率一般比短期債券高。減少利率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是分散債券的到期日。22購買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹期間，購買力風(fēng)險(xiǎn)對于投資者相當(dāng)重要。一般說來，預(yù)期報(bào)酬率會上升的資產(chǎn)，其購買力風(fēng)險(xiǎn)會低于報(bào)酬率固定的資產(chǎn)。例如，房地產(chǎn)、普通股等投資受到的影響較小，而收益長期固定的債券受到影響較大，前者更適合用為減少通貨膨脹損失的避險(xiǎn)工具。3、購買力風(fēng)險(xiǎn)23購買短期債券，而沒有購買長期債券，會有再投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，長期債券的利率14%，短期內(nèi)債券的利率13%，為減少利率風(fēng)險(xiǎn)你買了短期債券。在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，如果利率降低到10%，你只能找到報(bào)酬率大約10%的投資機(jī)會，不如當(dāng)初買長期債券，現(xiàn)在仍可獲14%的收益。5、再投資風(fēng)險(xiǎn)25風(fēng)險(xiǎn)種類含義避險(xiǎn)方法違約風(fēng)險(xiǎn)借款人無法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。不買質(zhì)量差的債券利率風(fēng)險(xiǎn)由于利率變動而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。分散債券的到期日。購買力風(fēng)險(xiǎn)由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。購買預(yù)期報(bào)酬率會上升的資產(chǎn)。變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)無法在短期內(nèi)以合理價(jià)格賣掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。不購買冷門債券。再投資風(fēng)險(xiǎn)短期債券到期時(shí)，找不到合適的投資機(jī)會的風(fēng)險(xiǎn)。購買長期債券。26（1）經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)周期（2）通貨膨脹（3）利率水平三、債券市場價(jià)格的影響因素1、宏觀經(jīng)濟(jì)因素27公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力等財(cái)務(wù)狀況直接影響公司的風(fēng)險(xiǎn)和收益。如果公司的財(cái)務(wù)狀況較好，償債能力較好