靖遠二電56號機組技改項目籌資策略研究分析 機電工程管理專業(yè)

論文題靖遠二電56號機組技改項目籌資策略研究論文題ResearchonFinancingStrategyforTechnicalRenovationProjectofUnit56ofJingyuanNo.2PowerPlant中文摘要為響應國家發(fā)改委制定的《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃》，甘肅省環(huán)保廳、省發(fā)改委、省工信廳、省財政廳、國家能源局甘肅監(jiān)管辦印發(fā)了《甘肅省全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造工作方案》，要求到2020年，全省現(xiàn)役燃煤發(fā)電機組改造后平均煤耗低于320克標準煤/千瓦時。而靖遠二電的實際供電煤耗達330克標準煤/千瓦時。計劃中的56號機組技術改造工程實施后可以使煙氣凈化效率提高，污染物排放濃度降低，提高空氣質(zhì)量，減少對人體危害，控制微細粉塵PM2.5排放，使企業(yè)的形象得以提升，同時也是對國家節(jié)能環(huán)保政策的積極響應。靖遠第二發(fā)電有限公司在2017年已完成78號機組技術改造項目，但在該項目籌資過程中籌資資金成本過高，且現(xiàn)金流曾一度出現(xiàn)接近斷裂的狀況，因此，為避免56號機組技術改造項目資金保障出現(xiàn)類似的問題，有必要對其籌資問題進行重新考慮分析籌資策略。本論文在分析公司面臨的經(jīng)營現(xiàn)狀下，考慮公司的56號機組技改項目籌資困境，梳理相關文獻資料，對相關理論知識進行研究，重點是研究資金來源及成本評價方法，梳理出公司在當前內(nèi)外部形勢下可以采取的籌資策略，并借鑒前期開展的78號機組技改項目籌資經(jīng)驗，通過各籌資策略的分析結(jié)果進行實施并制定保障措施。本文從論文的基本寫作流程出發(fā)，從論文的研究背景和研究意義，到相關理論基礎的闡述和以往籌資方式的具體分析，再到提出相關改進新方案，做出篩選，最后預期評估及展望。全文分為六大部分，具體研究內(nèi)容如下：第一部分為緒論。介紹論文的研究背景，闡述研究意義，并進一步論述了本論文的研究內(nèi)容、研究思路和研究方法。第二部分為公司籌資及資金等相關理論綜述。主要包括MM理論、融資的平衡理論、融資的控制權理論等。第三部分為靖遠二電56號機組技改項目的籌資分析。主要介紹#5機組、#6機組更新改造項目的背景介紹、分析公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境、項目實施的必要性以及資金的需求分析等。第四部分為靖遠二電56號機組技改項目項目籌資策略。梳理出公司在當前內(nèi)外部形勢下可以采取的籌資策略，并借鑒前期開展的78號機組技改項目籌資經(jīng)驗，通過各籌資策略的分析，包括資金成本、資本結(jié)構(gòu)及財務風險等方面的分析，吸取以往籌資經(jīng)驗及教訓，結(jié)合宏觀環(huán)境條件，具體分析各籌資策略。第五部分為靖遠二電56號機組技改項目籌資策略保障措施。分別從內(nèi)部技改項目籌資團隊組建、加強與各合作方的溝通以及準確把控資金變動情況三個方面的工作實施來保障靖遠二電56號機組技改項目籌資策略的順利開展。第六部分在歸納總結(jié)的基礎上得出結(jié)論，并進行展望。關鍵詞：技術改造項目；籌資策略；電力企業(yè)；資金成本AbstractInresponsetotheNationalDevelopmentandReformCommission'sPlanofActionforEnergyConservation，EmissionReductionandUpgradingofCoal-firedPowerPlants，GansuEnvironmentalProtectionDepartment，ProvincialDevelopmentandReformCommission，ProvincialIndustryandInformationOffice，ProvincialFinanceDepartmentandGansuSupervisionOfficeoftheStateEnergyBureauissuedtheWorkPlanforFullyImplementingtheUltra-lowEmissionandEnergyConservationReformofCoal-firedPowerPlantsinGansuProvince，requiringthatby2020，theaveragecoalconsumptionofcoal-fire320Gstandardcoal/kWh.TheactualpowersupplycoalconsumptionofJingyuanNo.2PowerStationis330gramsofstandardcoal/kilowatt-hour.AftertheimplementationoftheplannedtechnicalrenovationprojectofUnit56，theefficiencyoffluegaspurificationcanbeimproved，theconcentrationofpollutantsemissioncanbereduced，theairqualitycanbeimproved，theharmtohumanbodycanbereduced，andtheemissionoffinedustPM2.5canbecontrolled，sothattheimageoftheenterprisecanbeenhanced.Atthesametime，itisalsoapositiveresponsetothenationalenergy-savingandenvironmentalprotectionpolicy.JingyuanNo.2PowerGenerationCo.，Ltd.hascompletedthetechnicalrenovationprojectofunit78in2017，butthecostoffundraisingistoohighintheprocessofprojectfinancing，andthecashflowonceappearedclosetobreak.Therefore，inordertoavoidsimilarproblemsinfundguaranteeofunit56technicalrenovationproject，itisnecessarytoreconsideritsfinancingstrategy.Basedontheanalysisofthecurrentsituationofthecompany，consideringthefinancingdilemmaofthetechnicalinnovationprojectofUnit56，thispapercombstherelevantliteratureandstudiestherelevanttheoreticalknowledge，focusingonthesourceoffundsandcostevaluationmethods，combsoutthefinancingstrategiesthatthecompanycanadoptunderthecurrentinternalandexternalsituation，anddrawsonthefinancingexperienceoftheprevioustechnicalinnovationprojectofUnit78.Throughtheanalysisresultsofeachfinancingstrategy，theimplementationandsafeguardmeasuresareformulated.Thispaperstartsfromthebasicwritingprocessofthepaper，fromtheresearchbackgroundandsignificanceofthepaper，totheelaborationoftherelevanttheoreticalbasisandthespecificanalysisofthepreviousfinancingmethods，thentoputforwardrelevantnewimprovementprograms，makescreening，andfinallyanticipatetheevaluationandoutlook.Thefulltextisdividedintosixparts，thespecificresearchcontentsareasfollows:Thefirstpartistheintroduction.Thispaperintroducestheresearchbackground，elaboratestheresearchsignificance，andfurtherdiscussestheresearchcontent，researchideasandresearchmethodsofthispaper.Thesecondpartisasummaryofrelatedtheoriessuchascorporatefinancingandcapital.ItmainlyincludesMMtheory，financingbalancetheory，financingcontroltheory，etc.ThethirdpartisthefinancinganalysisofthetechnicalrenovationprojectofJingyuanNo.56Unit.ThispapermainlyintroducesthebackgroundofThefourthpartisthefinancingstrategyforthetechnicalrenovationprojectofJingyuanNo.56Unit.Thispapercombsoutthefinancingstrategiesthatthecompanycanadoptunderthecurrentinternalandexternalsituation，anddrawslessonsfromthefinancingexperienceofthetechnicalinnovationprojectofUnit78intheearlierstage.Throughtheanalysisofthefinancingstrategies，includingthecostofcapital，capitalstructureandfinancialrisk，itdrawslessonsfromthepastfinancingexperienceandlessons，andcombineswiththemacro-environmentalconditions，itconcretelyanalysesthefinancingstrategies.ThefifthpartisthefinancingstrategyguaranteemeasuresforthetechnicalrenovationprojectofJingyuanNo.56Unit.InordertoensurethesmoothdevelopmentoffinancingstrategyofJingyuanNo.56Unit，threeaspectsshouldbecarriedout，namely，theestablishmentofinternalfinancingteam，thestrengtheningofcommunicationwithpartnersandtheaccuratecontrolofcapitalchanges.Thesixthpartdrawsconclusionsonthebasisofsummaryandmakesprospects.Keywords:Technologyrenovationproject;Financingstrategy;Electricpowerenterprise;Capitalcost目錄TOC\o"1-2"\h\z\u中文摘要 IAbstract III一、緒論 1（一）研究的背景和意義 1（二）研究的主要內(nèi)容 2（三）研究的思路和方法 3（四）創(chuàng)新點 5二、企業(yè)資金管理相關理論綜述 6（一）MM理論 6（二）平衡理論 6（三）控制權理論 7（四）新優(yōu)序融資理論 8三、靖遠二電56號機組技改項目籌資分析 9（一）56號機組技術改造項目背景介紹 9（二）56號機組技術改造項目實施的必要性 10（三）56號機組技術改造項目資金的需求分析 11四、靖遠二電56號機組技改項目籌資策略分析 14（一）低資金成本策略 15（二）財務風險最低策略 20（三）資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)策略 18五、靖遠二電56號機組技改項目籌資策略保障措施 26（一）組建技改項目籌資團隊 26（二）加強與各合作方的溝通 26（三）強化資金管理，準確把控項目資金變動 27（四）做好項目籌資風險防范 27（五）提高自身競爭力，為籌資保駕護航 29六、結(jié)論與展望 30（一）主要結(jié)論 30（二）展望 30參考文獻 32致謝 34一、緒論（一）研究的背景和意義1、研究背景靖遠第二發(fā)電有限公司是由國投電力控股的火力發(fā)電企業(yè)，現(xiàn)有四臺燃煤發(fā)電機組，機組總?cè)萘?320兆瓦。隨著近兩年電力需求特別是重化工業(yè)用電增速放緩，全國火電設備平均利用小時連續(xù)下降，電力市場需求增長放緩導致公司發(fā)電量持續(xù)低迷；交易價格不斷下降致使上網(wǎng)電價低位徘徊；燃料成本大幅上漲特別是煤價高位運行；同時受到火電行業(yè)政策性虧損的影響，目前小火電機組被多家銀行列入限制性貸款項目，這些銀行都已停止對小火電企業(yè)提供貸款新增額度，甚至逐漸縮減授信額度。以上這些矛盾交織疊加，企業(yè)經(jīng)營面臨嚴峻的現(xiàn)金流壓力。而伴隨著經(jīng)濟大環(huán)境不景氣的同時，國家環(huán)保要求力度大幅加強，對燃煤發(fā)電企業(yè)節(jié)能減排改造任務有了進一步的強制性要求。為響應國家發(fā)改委制定的《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃》，甘肅省環(huán)保廳、省發(fā)改委、省工信廳、省財政廳、國家能源局甘肅監(jiān)管辦印發(fā)了《甘肅省全面實施燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造工作方案》，要求到2020年，全省現(xiàn)役燃煤發(fā)電機組改造后平均煤耗低于320克標準煤/千瓦時。而靖遠二電的實際供電煤耗達330克標準煤/千瓦時。計劃中的56號機組技術改造工程實施后可以使煙氣凈化效率提高，污染物排放濃度降低，提高空氣質(zhì)量，減少對人體危害，控制微細粉塵PM2.5排放，使企業(yè)的形象得以提升，同時也是對國家節(jié)能環(huán)保政策的積極響應。另外，技改工程的實施將有助于改善當?shù)卮髿猸h(huán)境，提高居民生活質(zhì)量，對促進地區(qū)的社會穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展起到積極的作用，具有良好的宏觀社會效益。同時，甘肅省發(fā)改委也會給予一定的環(huán)保電價補貼政策，因此，在政策要求和企業(yè)環(huán)保社會責任的要求下，實施技術改造項目對公司能否適應新的環(huán)保要求，進行可持續(xù)發(fā)展有著決策性作用。節(jié)能減排技術改造項目勢在必行。靖遠第二發(fā)電有限公司在2017年已完成78號機組技術改造項目，但在該項目籌資過程中籌資資金成本過高，且現(xiàn)金流曾一度出現(xiàn)接近斷裂的狀況，因此，為避免56號機組技術改造項目資金保障出現(xiàn)類似的問題，有必要對其籌資問題進行重新考慮分析籌資策略。2、研究意義項目融資是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營決策的一項重要內(nèi)容。融資是企業(yè)資本運動的起點，也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎[2]。足夠的資本規(guī)模，可以保證企業(yè)投資的需要，合理的資本結(jié)構(gòu)，可以降低和規(guī)避融資風險，融資方式的妥善搭配，可以降低資本成本。通過本文的研究證實，制約靖遠二電56號機組技改項目的融資效率的主要因素是融資結(jié)構(gòu)單一。因此，解決公司融資效率低下的問題，應該解決融資結(jié)構(gòu)單一的問題，從而提高企業(yè)的融資效率。我國的企業(yè)融資模式比較單一，一直以銀行貸款這種債務性融資為主，近十幾年來逐漸發(fā)展了股票融資這種權益性融資的方式，雖然融資的幾種方式與發(fā)達國家相同，但融資結(jié)構(gòu)與世界上發(fā)達國家相比還有很大不同，甚至是截然相反的。目前，經(jīng)濟發(fā)達國家的融資結(jié)構(gòu)中內(nèi)部融資占有相當大的比重，而具有輔助性的外部融資中，發(fā)行公司債券融資的地位正逐步得到加強，而進行股票融資的動力相對弱化。本文以靖遠第二發(fā)電有限公司56號機組技術改造項目籌資策略問題為例，借鑒前期開展的78號機組技術改造項目的籌資經(jīng)驗，規(guī)避以往出現(xiàn)的問題，并開拓新的籌資渠道，從靖遠二電56號機組技術改造項目實施的進度安排著手，對靖遠二電56號機組技術改造項目的資金需求進行分析，并結(jié)合宏觀環(huán)境分析，從財務風險、資金成本、資本結(jié)構(gòu)等方面對籌資策略進行分析，并針對分析結(jié)果制定籌資策略的保障措施，以達到在保證技術改造項目順利進行的同時盡可能的降低資金成本的目的。該研究對靖遠二電56號機組技術改造項目的順利實施有著很大的實踐意義，也為公司以后的項目籌資策略提供了很好的借鑒依據(jù)。在經(jīng)濟大環(huán)境不景氣的情況下，很多企業(yè)都面臨著籌資困難的問題。本文的研究同時也為現(xiàn)金流面臨一定困境的企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)建項目籌資策略問題提供經(jīng)驗和借鑒。（二）研究的主要內(nèi)容本文在分析公司面臨的經(jīng)營現(xiàn)狀下，考慮公司的56號機組技改項目籌資困境，梳理相關文獻資料，對相關理論知識進行研究，重點是研究資金來源及成本評價方法，梳理出公司在當前內(nèi)外部形勢下可以采取的籌資策略，并借鑒前期開展的78號機組技改項目籌資經(jīng)驗，通過各籌資策略的分析結(jié)果進行實施并制定保障措施。本文從論文的基本寫作流程出發(fā)，從論文的研究背景和研究意義，到相關理論基礎的闡述和以往籌資方式的具體分析，再到提出相關改進新方案，做出篩選，最后預期評估及展望。全文分為六大部分，緊密聯(lián)系，具體研究內(nèi)容如下：第一部分為緒論。介紹論文的研究背景，闡述研究意義，并進一步論述了本論文的研究內(nèi)容、研究思路和研究方法。第二部分為公司籌資及資金等相關理論綜述。主要包括MM理論、融資的平衡理論、融資的控制權理論等。第三部分為靖遠二電56號機組技改項目的籌資分析。主要介紹#5機組、#6機組更新改造項目的背景介紹、分析公司面臨的內(nèi)外部環(huán)境、項目實施的必要性以及資金的需求分析等。第四部分為靖遠二電56號機組技改項目籌資策略。梳理出公司在當前內(nèi)外部形勢下可以采取的籌資策略，并借鑒前期開展的78號機組技改項目籌資經(jīng)驗，通過各籌資策略的分析，包括資金成本、資本結(jié)構(gòu)及財務風險等方面的分析，吸取以往籌資經(jīng)驗及教訓，結(jié)合宏觀環(huán)境條件，具體分析各籌資策略。第五部分為靖遠二電56號機組技改項目籌資策略保障措施。分別從內(nèi)部技改項目籌資團隊組建、加強與各合作方的溝通以及準確把控資金變動情況三個方面的工作實施來保障靖遠二電56號機組技改項目籌資策略的順利開展。第六部分在歸納總結(jié)的基礎上得出結(jié)論，并進行展望。（三）研究的思路和方法1、研究思路本論文以提出問題、分析問題、解決問題為研究主線，系統(tǒng)地對當前靖遠第二發(fā)電有限公司的技改項目籌資策略進行了研究。第一，對公司56號機組技改項目面臨的困境進行分析，提出籌資問題；第二，針對公司56號機組技改項目籌資存在的問題，結(jié)合內(nèi)外部實際情況，提出并分析各籌資策略。第三，利用各資金成本比較方法，結(jié)合會計及稅務政策，對各籌資策略進行分析。最后，通過總結(jié)提出公司56號機組技改項目籌資策略保障措施，保障56機組技術改造項目順利進行。圖1研究的技術路線圖2、研究方法文獻研究法：文獻研究法主要指搜集、鑒別、整理文獻，并通過對文獻的研究形成對事實的科學認識的方法。采用文獻研究法可以從資料庫中搜集鑒別到相關項目籌資相關文獻資料，為該研究打好提供理論知識的基礎。訪談調(diào)查法：訪談調(diào)查法就是研究性交談，是以口頭形式，根據(jù)被詢問者的答復搜集客觀的、不帶偏見的事實材料，以準確地說明樣本所要代表的總體的一種方式。尤其是在研究比較復雜的問題時需要向不同類型的人了解不同類型的材料。采用訪談調(diào)查法可以了解到參與到前期技術改造項目籌資活動的人員對以前籌資策略的判斷，有益于對目前面臨的項目籌資策略問題做出啟發(fā)。案例分析法：案例分析法，又稱個案研究法，是指結(jié)合文獻資料對單一對象進行分析，得出事物一般性、普遍性的規(guī)律的方法。采用案例分析法可以從以往項目籌資方案中得到規(guī)律，從而做出創(chuàng)新和決策。比較法：比較法是一種自然科學或社會科學的研究方法，是認識事物的一種基本方法，通過觀察，分析，找出研究對象的相同點和不同點。財務管理中，資金成本比較時大都采用資金成本率、內(nèi)含報酬率、凈現(xiàn)值等。用這些資金比較方法可以用來篩選比較各籌資策略的資金成本高低，為籌資決策提供依據(jù)。本文采用資金成本比較方法對各種籌資策略做出評價。指標分析法：主要采用財務指標分析法對技術改造項目籌資策略進行分析，根據(jù)計算結(jié)果對各籌資方法進行比較，得出決策結(jié)論。本文采用資本結(jié)構(gòu)相關比率計算方法。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結(jié)果。它反映的是企業(yè)債務與股權的比例關系，在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務狀況的一項重要指標。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財務杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。用資本結(jié)構(gòu)的相關比率如股東權益比率、資產(chǎn)負債比率等可以做為選擇籌資方式的參考依據(jù)，保證籌資策略可以使公司的資本結(jié)構(gòu)保持在一個合理的水平，降低財務風險。（四）創(chuàng)新點首先，本文不是僅僅從傳統(tǒng)的資金成本方面對靖遠二電企業(yè)技術更新改造項目資金籌集問題提出了解決方案，而是同時結(jié)合電力市場的緊張形勢，考慮企業(yè)的現(xiàn)實情況，借鑒其前期融資實際經(jīng)驗，針對目前的資金需求提出解決方案。其次，近年來由于國家對環(huán)保要求的進一步提高，環(huán)保改造的需求和資金壓力已越來越嚴重，通過對環(huán)保技改的籌資策略研究，對電力行業(yè)其他公司的類似技改項目的資金籌集和規(guī)劃支持具有很強的實踐指導作用。二、企業(yè)資金管理相關理論綜述（一）MM理論MM理論最早在美國的莫迪利亞尼和米勒聯(lián)合發(fā)表的《Thecostofcapital，corporatefinance，andthetheoryofinvestment》一書中提出。在一系列的假設條件下，莫迪利亞尼和米勒得出關于金融理論中著名的M.M理論:企業(yè)的價值與籌資結(jié)構(gòu)無關。后來該理論修正為:負債杠桿對企業(yè)價值和籌資成本確有影響，負債率達到100%時，價值就會最大，籌資成本最小。按照修正后的MM理論，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)是100%的負債，但這種情形在現(xiàn)代社會顯然不合理，因此，后來有些學者引入市場均衡理論和代理成本、財務拮據(jù)成本(因償債能力不足而導致的直接和間接損失)等因素，對"MM理論"進一步加以完善。首先是斯蒂格利茲(Stiglitz)等人將市場均衡理論(MarketEquilibrium)引入資本結(jié)構(gòu)研究，他們認為，提高公司負債比率，會使公司財務風險上升，破產(chǎn)風險加大，從而迫使公司不選擇最大負債率(100%)的籌資方案而選擇次優(yōu)籌資方案;另一方面，隨著公司負債比率的上升，債權人因承受更大的風險而要求更高的利率回報，從而導致負債成本上升，籌資難度加大，這樣也會限制公司過度負債。在此之后，又有一些學者將代理成本、財務拮據(jù)成本等理論引入資本結(jié)構(gòu)研究，結(jié)論是:當公司負債比率達到某一界限之前(如50%)，舉債的減稅收益將大大超過股權資金成本上升的損失，隨著負債比率的升高，舉債的減稅收益與股權資金成本的增加將呈現(xiàn)此消彼長的關系，超過此點后，財務桔據(jù)成本和代理成本會上升，在達到另一個峰值時(如80%)，舉債減稅的邊際收益正好被負債提高的損失(包括股本成本、財務桔據(jù)成本、代理成本的提高)所抵銷，超過此峰值后，負債提高的損失將超過舉債的減稅收益。因此，資本結(jié)構(gòu)與公司價值相關，但也不是負債越高越好，從而使資本結(jié)構(gòu)理論更趨完善。（二）平衡理論資本結(jié)構(gòu)理論是西方當代財務理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關系即企業(yè)資產(chǎn)負債表右方的長期負債、優(yōu)先股、普通股權益的結(jié)構(gòu)。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。按照性質(zhì)不同，資本結(jié)構(gòu)可分為質(zhì)量結(jié)構(gòu)和數(shù)量結(jié)構(gòu)。其中，質(zhì)量結(jié)構(gòu)表明了不同來源渠道資金的流動性大小、成本高低、風險大小。它趨向的角度是考慮資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的質(zhì)量方面。而數(shù)量結(jié)構(gòu)則反映了不同質(zhì)量資金來源在總資金中的比重，要說明企業(yè)籌資的總量，必須通過數(shù)量結(jié)構(gòu)予以反映，它趨向的角度是考慮資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的數(shù)量方面。對于企業(yè)來說，其在生產(chǎn)經(jīng)營中所需的資金不可能完全依靠自有資金，也不能完全依靠外源性融資。如果完全依靠自有資金，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模就很難快速擴大，賺錢效應不明顯，投資者自然不愿意投資，企業(yè)前景便會堪憂。但是，如果企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中過多依賴外源性融資，作為債務人，企業(yè)就會受到債權人非常嚴厲的約束；而且債務融資也會直接受到國家宏觀經(jīng)濟運行及貨幣政策的影響，政策的波動也很可能使正常經(jīng)營的企業(yè)陷入不利境地。因此，企業(yè)在發(fā)展過程中需要什么樣的資金，這些資金怎么配合，怎樣才能形成一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)支持企業(yè)在實體經(jīng)濟中的擴張，是一個非常重要的問題。無數(shù)的經(jīng)驗和教訓告訴我們：企業(yè)要想順利發(fā)展，必須有一個完善的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的平衡理論認為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，它是由企業(yè)考慮了公司及個人所得稅、潛在破產(chǎn)成本、債務的代理成本與收益等約束后股東財富最大化的結(jié)果。“平衡理論”認為整個企業(yè)融資理論體系就是一個完整的“平衡”體系，即都在研究融資結(jié)構(gòu)的成本與權益的平衡問題，是從“在負債的稅收收益與破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進行平衡”而得到一個最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的理論，平衡理論又可分為平衡理論和后平衡理論。制約企業(yè)無限追求免稅優(yōu)惠或負債的最大值的關鍵因素是由債務上升而形成的企業(yè)風險和費用。企業(yè)債務增加使企業(yè)陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也增加。隨著企業(yè)債務增加而提高的風險和各種費用會增加企業(yè)的額外成本，從而降低其市場價值。因此，企業(yè)最佳融資結(jié)論應當是在負債價值最大化和債務上升帶來的財務危機成本以及代理成本之間選擇最適點。（三）控制權理論控制權理論主要包括哈里斯—雷斯夫模型以及阿洪—伯爾頓模型等，理論主要是基于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在決定企業(yè)收入流分配的同時，也決定了企業(yè)控制權的分配。哈里斯—雷斯夫模型主要探討詹森和麥克林所提出的股東與管理者之間利益沖突所引發(fā)的代理成本問題。阿洪—伯爾頓模型是在交易成本和合約不完全的基礎上提出一種與財產(chǎn)控制權非常相關的企業(yè)融資理論?？刂茩嗬碚撝饕紤]的是企業(yè)籌資方式對企業(yè)所有者控制權的影響，分析的是如何在實現(xiàn)企業(yè)控制權的最優(yōu)配置的同時籌集資金，確立合理的資本結(jié)構(gòu)?？刂茩嗟牡淖儎訒绊懫髽I(yè)的價值。威廉姆森的交易成本理論認為，相對于負債籌資來說，通過股權來籌集資金的影響更大。因為一旦投資者擁有了企業(yè)一定比例的股化那么他就可Ｗ對企業(yè)資產(chǎn)進行處置，會影響企業(yè)的資產(chǎn)控制。所以企業(yè)只有在投資于資產(chǎn)專用性質(zhì)較強的項目時，建議采用股權籌資。特沸拉斯等人認為，企業(yè)采取股權方式籌資會影響企業(yè)的控制權。所般企業(yè)的大股東在籌資時更傾向于采取現(xiàn)金流量籌資或者負債籌資而不是股權籌資，因為股權籌資會稀釋股東們對企業(yè)的控制權，不利于他們的利益。所以—般倩況下，股東持有股份越大，越傾向于用現(xiàn)金籌資或者負債籌資。（四）新優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論亦譯啄食順序理論。關于公司資本結(jié)構(gòu)的理論。1984年，美國金融學家邁爾斯與智利學者邁勒夫提出。以信息不對稱理論為基礎，并考慮交易成本的存在。認為，公司為新項目融資時，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部的盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權融資。即遵循內(nèi)部融資、外部債權融資、外部股權融資的順序。在MM理論的信息對稱與不存在破產(chǎn)成本的前提假設條件下，認為，當存在公司外部投資者與內(nèi)部經(jīng)理人之間的信息不對稱時，由于投資者不了解公司的實際類型和經(jīng)營前景，只能按照對公司價值的期望來支付公司價值，因此如果公司采用外部融資方式，會引起公司價值的下降，所以公司增發(fā)股票是一個壞消息。如果公司具有內(nèi)部盈余，公司應當首先選擇內(nèi)部融資的方式。當公司必須依靠外部資金時，如果可以發(fā)行與非對稱信息無關的債券，則公司的價值不會降低，因此債券融資比股權融資優(yōu)先。優(yōu)序融資認為企業(yè)籌資會遵循內(nèi)部籌資、債務籌資、權益籌資的順序來進行。這是由于企業(yè)內(nèi)部籌資即通過經(jīng)營盈利形成的凈現(xiàn)金流量來籌得資金是不需要付出成本的，所以風險最低。而債務籌資只要合理調(diào)整好比例，其成本也是穩(wěn)定的，可控制的。但是如果進行權益籌資的話，在信息不對稱情況下，企業(yè)投資者會對企業(yè)發(fā)行的新股估價調(diào)低，導致企業(yè)的市場價值下降。所以，新優(yōu)序籌資理論認為：在外部籌資和內(nèi)部籌資兩種籌資方式間，企業(yè)更愿意選擇內(nèi)部籌資，因為風險更小。而需要進行外部籌資時也是優(yōu)先債務籌資而非權益籌資。這樣不會對公司價值產(chǎn)生影響。三、靖遠二電56號機組技改項目籌資分析（一）56號機組技術改造項目背景介紹1、公司簡介靖遠第二發(fā)電有限公司是于1995年12月18日成立的西北最大的中外合資火力發(fā)電企業(yè)，由國投電力控股股份有限公司投資51.22%、美國第一中華電力合作有限公司投資30.73%、甘肅省電力投資集團有限責任公司投資18.05%共同組建，注冊資本金13.05億元人民幣。公司總部位于甘肅省蘭州市，發(fā)電廠位于甘肅省白銀市平川區(qū)，臨近黃河與煤礦，是一座理想的坑口電站。現(xiàn)有規(guī)模為四臺燃煤發(fā)電機組，機組總?cè)萘?320兆瓦，在冊員工813人。做為西北重要的電網(wǎng)樞紐和電源基地之一，長期以來，靖遠二電為支撐西北電網(wǎng)的安全運行發(fā)揮了重要作用。靖遠電廠位于甘肅省白銀市轄區(qū)的靖遠縣和旱平川區(qū)境內(nèi)，在縣城北偏東約26km，西距黃河右岸約5km，南鄰蘭(州)寧(夏)公路（國道109線），東靠平川區(qū)城市道路，蘭州－銀川高速公路從廠址西北側(cè)通過。廠區(qū)地勢較平坦，呈北高南低之勢，地面標高在1474～1486m之間。場地范圍內(nèi)無不良地質(zhì)現(xiàn)象，場地土屬中硬土，建筑的場地類別為Ⅱ類。擬建場地屬對建筑物抗震有利地段。50年超越概率10%的場地地面地震動峰值加速度為0.20g；（相當于地震基本烈度為8度），地震動反應譜特征周期在Ⅱ類場地條件下為0.45s。設計地震分組為第二組。公司創(chuàng)造的內(nèi)涵豐富、特色鮮明的“靖遠管理模式”，成為電力企業(yè)現(xiàn)代化管理的標桿，連續(xù)被評為“甘肅省電力企業(yè)管理現(xiàn)代化創(chuàng)新成果一等獎”、“全國電力企業(yè)管理現(xiàn)代化創(chuàng)新成果一等獎”、“第十二屆國家級企業(yè)管理現(xiàn)代化創(chuàng)新成果一等獎”，其蘊藏著深厚的企業(yè)文化和管理精髓。2、技術更新改造項目背景靖遠第二發(fā)電有限公司5、6號兩臺330MW機組采用的WGZ1025/18.28-1型鍋爐為武漢鍋爐廠制造。該鍋爐為亞臨界參數(shù)、一次中間再熱、自然循環(huán)、固態(tài)排渣爐。單爐膛、П型布置、全鋼架懸吊結(jié)構(gòu)、平衡通風、四角切向燃燒，擺動燃燒器調(diào)溫。目前，5號機組氮氧化合物排放濃度小于200mg/m3，二氧化硫排放濃度小于200mg/m3，粉塵排放濃度小于30mg/m3。國家發(fā)改委、環(huán)境保護部、國家能源局聯(lián)合下發(fā)的“發(fā)改能源[2014]2093號關于印發(fā)《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃（2014-2020年）》的通知”明確提出要求“東部地區(qū)（遼寧、北京、天津、河北、山東、上海、江蘇、浙江、福建、廣東、海南等11省市）穩(wěn)步推進現(xiàn)役30萬千瓦及以上公用燃煤發(fā)電機組和有條件的30萬千瓦以下公用燃煤發(fā)電機組實施大氣污染物排放濃度基本達到燃氣輪機組排放限值的環(huán)保改造，鼓勵其他地區(qū)現(xiàn)役燃煤發(fā)電機組實施大氣污染物排放濃度達到或接近燃氣輪機組排放限值的環(huán)保改造。該次環(huán)保改造即為超低排放改造，其改造標準為：改造后氮氧化合物排放濃度小于50mg/m3，二氧化硫排放濃度小于35mg/m3，粉塵排放濃度小于10mg/m3。（二）56號機組技術改造項目實施的必要性1、改造有利于機組能夠符合環(huán)保要求靖遠二電5號、6號兩臺330MW機組采用的WGZ1025/18.28-1型鍋爐為武漢鍋爐廠制造。該鍋爐為亞臨界參數(shù)、一次中間再熱、自然循環(huán)、固態(tài)排渣爐。單爐膛、П型布置、全鋼架懸吊結(jié)構(gòu)、平衡通風、四角切向燃燒，擺動燃燒器調(diào)溫?？梢圆捎枚▔夯蚧瑝哼\行方式。5號機組于1996年11月投運，6號機組于1997年7月投運，目前每個鍋爐尾部依次配備兩臺SCR反應器、兩臺雙室四電場電除塵器、一座石灰石－石膏濕法煙氣脫硫塔，配置兩臺上海鼓風機廠生產(chǎn)的SAF28-19-1型動調(diào)軸流風機，一臺成都電力機械廠生產(chǎn)的TA18436-8Z型靜調(diào)軸流軸流增壓風機。目前，機組NOx排放濃度小于200mg/m3，SO2排放濃度小于200mg/m3，粉塵排放濃度小于30mg/m3。國家發(fā)改委、環(huán)境保護部、國家能源局聯(lián)合下發(fā)的“發(fā)改能源[2014]2093號關于印發(fā)《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃（2014-2020年）》的通知”明確提出要求“東部地區(qū)（遼寧、北京、天津、河北、山東、上海、江蘇、浙江、福建、廣東、海南等11省市）穩(wěn)步推進現(xiàn)役30萬千瓦及以上公用燃煤發(fā)電機組和有條件的30萬千瓦以下公用燃煤發(fā)電機組實施大氣污染物排放濃度基本達到燃氣輪機組排放限值的環(huán)保改造，鼓勵其他地區(qū)現(xiàn)役燃煤發(fā)電機組實施大氣污染物排放濃度達到或接近燃氣輪機組排放限值的環(huán)保改造。(即NOx排放濃度小于50mg/m3，SO2排放濃度小于35mg/m3，粉塵排放濃度小于10mg/m3)。由此可見，原有脫硝、除塵、脫硫等系統(tǒng)不能滿足要求，需要就脫硝、除塵、脫硫、風機等超低排放改造進行改造。2、改造環(huán)境效益顯著一是脫硝改造部分。改造前，5號機組設計工況下NOX排放量約852噸（凈煙氣NOX濃度200mg/m3，機組年利用小時4000小時），通過擴容改造，設計工況下每年NOX排放量降低至約212.8噸（凈煙氣NOX濃度50mg/m3，機組年利用小時4000小時），NOX排放量減少639.2噸，環(huán)保效益顯著。二是除塵改造部分。將靖遠電廠5號機組現(xiàn)有除塵系統(tǒng)經(jīng)提效改造后，使煙囪入口最終放濃度小于5mg/m3。該方案不僅可以滿足《火電廠大氣污染物排放標準》（GB13223-2011），且改造后煙塵排放量有顯著的減少。5號機組改造后每年減排約106.4t。因此，除塵器系統(tǒng)改造后可以很好的改善電廠周圍的大氣環(huán)境質(zhì)量，有利于減少電廠周圍煙塵污染物排放總量的控制。三是脫硫改造部分。為了控制電廠大氣污染物排放，靖遠電廠考慮利用石灰石-石膏濕法脫硫裝置技術進行增容提效改造，脫除煙氣中的SO2。通過提效改造，設計工況下一臺爐每年可減排SO2約702噸（煙囪入口SO2濃度排放標準由200mg/m3（標態(tài)，干基，6%O2）降至35mg/m3（標態(tài)，干基，6%O2），機組年利用4000小時計）。3、項目改造社會效益突出一是煙氣凈化效率提高，污染物排放濃度降低，使企業(yè)的形象得以提升，同時也是對國家節(jié)能環(huán)保政策的積極響應。二是降低煙塵排放濃度，提高空氣質(zhì)量，減少對人體危害；控制微細粉塵PM2.5排放，積極響應國家政策。三是靖遠電廠污染物排放濃度的降低充分體現(xiàn)了對環(huán)境保護的高度重視、對建立和諧社會，環(huán)境友好型社會的責任感。（三）56號機組技術改造項目資金的需求分析單臺機組本次改造靜態(tài)總投資11300萬元。低氮燃燒器改造：283萬元、省煤器旁路改造：381萬元、引風機及增壓風機改造：1207萬元、電除塵器改造：718萬元、脫硝系統(tǒng)改造：491萬元、脫硫系統(tǒng)改造：2226萬元、濕式電除塵器1734萬元、低低溫省煤器：1233萬元、煙囪防腐改造：1903萬元，其他費用586萬元，基本預備費538萬元。靖遠電廠5號機組(1×330MW)超低排放改造工程推薦技術路線可行性研究靜態(tài)總投資11300萬元。低氮燃燒器改造：283萬元、省煤器旁路改造：381萬元、引風機及增壓風機改造：1207萬元、電除塵器改造：718萬元、脫硝系統(tǒng)改造：491萬元、脫硫系統(tǒng)改造：2226萬元、濕式電除塵器1734萬元、低低溫省煤器：1233萬元、煙囪防腐改造：1903萬元，其他費用586萬元，基本預備費538萬元。經(jīng)濟評價原始數(shù)據(jù)及測算表序號參數(shù)類型項目名稱數(shù)值取值說明備注1基礎參數(shù)裝機容量（MW）3302工程動態(tài)投資（萬元）115213年利用小時數(shù)（h）40004折舊年限（年）155資本金比例（%）20其中20%自籌6建設期貸款利率（%）4.9按長期利率執(zhí)行7還款年限（年）158建設期（年）11年9上網(wǎng)電價（元/kw.h)0.297810成本電價（元/kw.h)0.263參數(shù)類型項目名稱數(shù)量單價/元合價/萬元取值說明備注11成本計算過程變動成本電耗費（增量）kWh/年97320000.297829012催化劑m3/年47.50140006713液氨（增量）t/年157.2226754214石灰粉（增量）t/年928024022315石膏（增量）t/年181601833收益16水耗（增量）t/年52372117小計58918固定成本檢修維護費（增量）173按固定資產(chǎn)價值的1.5%計取19折舊費（增量）730按直線折舊法20財務費用219等額還本付息21保險費29按固定資產(chǎn)價值的0.25%計取22小計115023總成本經(jīng)營成本791變動成本+檢修維護+保險費24總成本匯總1739變動成本+固定成本25單位電價成本增加值（元/kWh）0.01326收益計算過程新增收益減少排污費繳費除塵t/年106.4275.23327脫硫t/年7021263.168928脫硝t/年2131263.162729小計11930節(jié)煤t/年2904410119含稅價31政策補貼0.01元/kW.011320含稅價32200小時上網(wǎng)電量含稅價無33一次性獎勵（萬元）含稅價無34不含臨時性獎勵年增收益合計（萬元）1558含稅價35含臨時性獎勵年增收益合計（萬元）1558含稅價36經(jīng)濟參數(shù)測算總年增含稅利潤總額-18237僅考慮0.01元/kW.h補貼政策和減少排污繳費及節(jié)煤等收益下的回收年限21.04建設投資/(（收益-經(jīng)營成本）*0.75)+1說明：經(jīng)本次超低排放改造后，5號機組每度電增加發(fā)電成本為0.013元/度，增加成本大于每度電1分錢的環(huán)保電價補貼，考慮到0.01元/kW.h補貼政策、節(jié)煤、節(jié)約減排費等收入，總年增含稅利潤總額為-182萬。僅考慮0.01元/kw.h補貼政策和減少排污繳費及節(jié)煤等收益下的回收年限為21.04年。同理，靖遠二電6號機組(1×330MW)超低排放改造工程推薦技術路線可行性研究靜態(tài)總投資11300萬元。低氮燃燒器改造：283萬元、省煤器旁路改造：381萬元、引風機及增壓風機改造：1207萬元、電除塵器改造：718萬元、脫硝系統(tǒng)改造：491萬元、脫硫系統(tǒng)改造：2226萬元、濕式電除塵器1734萬元、低低溫省煤器：1233萬元、煙囪防腐改造：1903萬元，其他費用586萬元，基本預備費538萬元。因此，靖遠二電56號機組技改項目總籌資金額為22600萬元。四、靖遠二電56號機組技改項目籌資策略分析籌資方式是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，體現(xiàn)資金的屬性。其籌集資金的方式一般有七種:吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、銀行借款、商業(yè)信用、發(fā)行債券和租賃籌資。籌資決策的程序主要有如下幾點:①根據(jù)投資需要，擬定籌資計劃。②尋找籌資渠道，明確可籌資金的來源。③分析各種籌資渠道的籌資成本費用。④根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有負債情況，明確還債風險時期。⑤衡量還債風險和籌資成本，擬定籌資方案。⑥根據(jù)選擇籌資方案，選擇籌資成本低、適合企業(yè)條件的籌資渠道取得資金。由于電力行業(yè)的特殊性，國家在電力體制改革前對電力企業(yè)均采取發(fā)、輸、配、售一體化的經(jīng)營模式，發(fā)電企業(yè)只是龐大企業(yè)中的一個生產(chǎn)部門，依照計劃生產(chǎn)，不需考慮市場競爭的問題，但隨著國家不斷推進對電力行業(yè)的改革，競爭機制從發(fā)電環(huán)節(jié)開始就被引入，發(fā)電企業(yè)也因此承受著巨大的市場競爭壓力。再者，隨著我國電力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，清潔能源、新能源被開發(fā)利用，火力發(fā)電企業(yè)需要在全新的生產(chǎn)環(huán)境中調(diào)整自身的經(jīng)營戰(zhàn)略以求得長遠發(fā)展?；鹆Πl(fā)電企業(yè)作為我國電力能源生產(chǎn)的中堅力量，其生產(chǎn)及經(jīng)濟效益的高低對于我國經(jīng)濟的總體發(fā)展具有重要影響，但從火力發(fā)電企業(yè)當前的運營現(xiàn)狀來看，該行業(yè)現(xiàn)階段普遍盈利能力不強，總體效益性偏低，虧損面也呈逐年擴大趨勢?；鹆Πl(fā)電企業(yè)如何根據(jù)政策及市場環(huán)境的變化轉(zhuǎn)變管理觀念、變革經(jīng)營機制、調(diào)整投資策略已成為火力發(fā)電企業(yè)必須予以考慮的重要問題。從籌資策略的理論的角度來看，籌資一方面是要解決企業(yè)的資金來源和供應量問題，另一方面是要結(jié)合企業(yè)的實際情況，通過合理的籌資方式的選擇和安排來控制資金成本，提高資金運行效率。資金策略的選擇最終的目標是配合公司戰(zhàn)略目標，平衡資金結(jié)構(gòu)，控制經(jīng)營風險和財務風險。靖遠二電56號機組技改項目籌資策略主要研究其資金籌集策略問題，解決技改籌資需求問題，并通過籌資方式的選擇以及規(guī)劃，降低資金成本，規(guī)避資金鏈斷裂的風險，保證公司的正常有序運營。根據(jù)上文對火力發(fā)電企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況的分析結(jié)果可知，該行業(yè)外部資金籌措主要依賴于銀行貸款，以間接融資為主，缺少其他籌資方式或渠道，這是導致發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負債率偏高的重要原因。近年來，金融市場資金供應量減少、信貸規(guī)模受到限制、融資成本也急速上升，這樣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境使得火力發(fā)電企業(yè)逐漸失去原有的融資優(yōu)勢，面臨前所未有的融資困難及財務費用支付壓力。鑒于銀行對于信貸資金額度及借貸資格的嚴格控制，考慮到資產(chǎn)負債率過高給企業(yè)帶來的風險及償付壓力，以商業(yè)貸款為主的的融資方式或籌資渠道必將成為阻礙火力發(fā)電企業(yè)取得長期資本的主要障礙之一。因此，企業(yè)應當制定更加合理的融資計劃以謀得更多的資本使用金。鑒于靖遠二電經(jīng)營困難和技改壓力同時存在的困境，結(jié)合目前金融市場的資金緊張的實際情況，將其籌資策略分為以下三種：低資金成本策略、資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)策略、財務風險最低策略。（一）低資金成本策略靖遠第二發(fā)電有限公司是于1995年12月18日成立的西北最大的中外合資火力發(fā)電企業(yè)，由國投電力控股股份有限公司投資51.22%、美國第一中華電力合作有限公司投資30.73%、甘肅電投隴能股份有限公司投資18.05%共同組建，注冊資本金13.05億元人民幣。目前可供靖遠二電初步選擇的籌資方式有銀行短期借款、銀行長期借款、杠桿融資租賃、售后回購、直接租賃、發(fā)行債券、發(fā)行股票、發(fā)行優(yōu)先股等。但是，由于靖遠二電為國投電力控股公司控股的二級子公司，屬于中央企業(yè)，根據(jù)與股東方的請示和協(xié)商，股東方拒絕選擇發(fā)行股票方式。在低成本策略下，籌資成本不僅包括企業(yè)籌集資金所發(fā)生的成本，還包括籌資費用以及稅前是否列支以減少企業(yè)應交所得稅等。只有企業(yè)的資本報酬高于其籌資成本，企業(yè)才能從中獲益。企業(yè)籌集資金的資金成本主要來源于外部籌資渠道，也就是企業(yè)借貸資金而付出的利息代價。金融機構(gòu)處于自身因素的考慮或是國家政策的規(guī)定，不同企業(yè)的借貸利息也不盡相同，企業(yè)應該根據(jù)自身的條件以及優(yōu)勢，綜合各方面因素，進行分析比較，從而抉擇出最佳的籌資渠道(即資金成本最低)。籌資費用，即企業(yè)應為籌集資金而發(fā)生的各項費用，例如股票或債券的發(fā)行費用、發(fā)行債券產(chǎn)生的利息、租金、股息紅利等等。稅前扣除指的是企業(yè)在所得稅之前能夠扣除的項目。例如借款利息和債券利息等都能計入稅前成本費用予以扣除或攤銷，起到抵稅的作用，從而降低了企業(yè)的支出。根據(jù)MM理論，負債杠桿對企業(yè)價值和籌資成本確有影響，負債率達到100%時，價值就會最大，籌資成本最小。根據(jù)以上理論，對各籌資方式的資金成本做出比較：1、銀行短期借款銀行短期借款成本=借款數(shù)額×[借款利息率×（1－所得稅率）/(1-籌資費率)]若籌資費率忽略不計，銀行短期借款成本=借款數(shù)額×[借款利息率×（1－所得稅率）]目前總籌資金額為22600萬元，按照目前資金市場，貸款利率為銀行基準貸款利率上浮20%，籌資費用暫時為0，因此，銀行短期借款成本=22600*4.35%（1+20%）*（1-25%）=884.79萬元（當前，銀行基準貸款利率為4.35%。）2、銀行長期借款成本銀行長期借款成本=借款數(shù)額×[借款利息率×（1－所得稅率）/(1-籌資費率)]若籌資費率忽略不計，銀行短期借款成本=借款數(shù)額×[借款利息率×（1－所得稅率）]目前總籌資金額為22600萬元，按照目前資金市場，貸款利率為銀行基準貸款利率上浮30%，籌資費用暫時為0，因此，銀行長期借款成本=22600*4.90%*（1+30%）*（1-25%）=22600*4.7775%=1079.715萬元但是銀行短期借款無法滿足靖遠二電56號機組技改項目基本需求，因此，需要選擇銀行長期借款。3、發(fā)行債券成本本項目所需資金除自有資金外全部采用發(fā)行企業(yè)債券的方式來解決。因為本項目的項目計算期為3年，所以擬發(fā)行短期企業(yè)債券。靖遠二電56號機組技改項目總籌資金額為22600萬元，根據(jù)研究和國家對發(fā)行企業(yè)債券的有關規(guī)定，擬發(fā)行面值為50元和100元的3年期企業(yè)債券，其中50元面值的發(fā)行200萬股，其余為100元面值的，共計發(fā)行126萬股。采用平價發(fā)行的方式發(fā)行。企業(yè)籌措資金發(fā)行債券時，往往要支付一筆費用，如印刷，宣傳，推銷等，這與銀行貸款的方式不同。相同的是，債券利息的支付方式與銀行利息的支付方式相似，通常都是每年支付利息，到期一次償還本金。債券的資金成本計算公式為：K=I（1-T）/B（1-f）=B*i（1-T）/B0（1-f）上式中，K表示債券成本；I表示債券每年支付的利息；T表示所得稅率；B債券面值；f表示債券籌資費用率；i表示債券票面利息率；B0表示債券籌資額（按發(fā)行價格確定）一般地，債券利率區(qū)間的下限由需求方?jīng)Q定，上限由供給方?jīng)Q定，除非法律另有規(guī)定，如《企業(yè)債券管理條例》第十八條規(guī)定，企業(yè)債券的利率不得高于銀行同期居民儲蓄定期存款利率的40%（計為R3）。從投資者來說，企業(yè)債券利率應不小于國債利率（計為R0）與實納稅率之和（計為R1），否則，投資者將選擇國債（因為目前國債收益是免稅的）。從發(fā)行人來說，企業(yè)債券利率應不大于銀行同期貸款利率與發(fā)行成本（含代交稅款）費率之差（計為R2），否則，發(fā)行人將向銀行直接舉債而非發(fā)行債券。這樣，企業(yè)債券利率的合理區(qū)間的上限便為R2與R3中較小者。在寬松的稅收政策下或發(fā)行人代交利息所得稅時，區(qū)間的下限為利率R0；在嚴格的稅收政策下，區(qū)間的下限為R1。由于機構(gòu)與個人的所得稅率不同，因此，投資者結(jié)構(gòu)將影響到R1的大小，進而影響到利率區(qū)間的寬窄甚至存在。實際上，在利率最終確定時，人民銀行往往會考慮國債的發(fā)售因素。為使企業(yè)債券不對國債發(fā)行造成沖擊，現(xiàn)實利率可能與R1比較接近。目前，五年期國債利率（R0）為3.81%，銀行存款利率為3.6%，貸款利率為5.85%。這樣，R3為5.04%。若發(fā)行成本費率按較常見的1%計，則R2為4.85%。若個人認購比例按50%、所得稅率按20%計算（因機構(gòu)投資者的所得稅無法具體分攤到認購某債券一項業(yè)務上，暫時只考慮個人所得稅），則R1為4.191%。據(jù)此，若不考慮稅收因素，目前三年期企業(yè)債券利率的合理區(qū)間應是（3.81%，4.85%）。若考慮稅收因素，利率的合理區(qū)間為（4.191%，4.85%）。為使企業(yè)債券有更大的吸引力，本項目中企業(yè)債券的利率采用上限4.85%。企業(yè)債券平價發(fā)行。則利用上述成本公式計算得到債券的融資成本為：K=i*（1-T）/（1-f）=4.85%*（1-33%）/（1-1%）=3.28%22600萬元*3.28%=741.28萬元從以上方案比較看出，銀行長期借款費用要高于短劵融資成本。（二）財務風險最低策略根據(jù)“平衡理論”，企業(yè)籌資需要考慮融資結(jié)構(gòu)的成本與權益的平衡問題，是從“在負債的稅收收益與破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進行平衡”而得到一個最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)債務增加使企業(yè)陷入財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也增加。隨著企業(yè)債務增加而提高的風險和各種費用會增加企業(yè)的額外成本，從而降低其市場價值。因此，企業(yè)最佳融資結(jié)論應當是在負債價值最大化和債務上升帶來的財務危機成本以及代理成本之間選擇最適點。在企業(yè)所面臨的各種風險中，財務風險顯然占有重要的地位，并且深受企業(yè)利益相關者的重視?；诖耍瑹o論是企業(yè)還是政府或者投資者以及職工等社會各界均十分關注財務風險。要想實現(xiàn)企業(yè)健康穩(wěn)定的發(fā)展、整體效益的提高，必須制定科學的資產(chǎn)、資本投融資政策。一般而言，根據(jù)火力發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特性，若流動資產(chǎn)在經(jīng)營性長期資產(chǎn)中所占比重高于15%，說明企業(yè)對于流動資產(chǎn)的持有量完全能夠滿足生產(chǎn)運營需要。反之，若流動資產(chǎn)在經(jīng)營性長期資產(chǎn)中所占比重低于，則說明企業(yè)持有的流動資產(chǎn)不足以滿足長期資產(chǎn)的運轉(zhuǎn)需要，企業(yè)應當增置流動資產(chǎn)，以滿足企業(yè)的正常生產(chǎn)運行。在滿足生產(chǎn)運行需要的前提下，企業(yè)應當適度控制流動資金的持有量，過多的流動資金將會影響企業(yè)盈利能力的提高。資產(chǎn)流動性與其盈利性呈反向變動關系，流動資產(chǎn)投資過剩或長期資產(chǎn)投資不足都會導致流動資金持有過量，直接影響企業(yè)的經(jīng)濟效益。而資本投資過剩則會增加企業(yè)的資本成本，進一步縮減企業(yè)的利潤空間，對企業(yè)的效益的提升造成負面影響。由此可見，企業(yè)在滿足正常生產(chǎn)需求的前提下，不應過多持有流動資金，以保證企業(yè)盈利目標的實現(xiàn)。同時，從資產(chǎn)負債率指標來看，靖遠第二發(fā)電有限公司資本金13.05億元。原負債總額為55240萬，本次總籌資22600萬元，原資產(chǎn)負債率：原資產(chǎn)負債率=55240萬/130500萬=42.3%籌資后資產(chǎn)負債率：籌資后資產(chǎn)負債率=55240萬+22600萬/130500萬=59.6%因此，銀行長期貸款使得籌資后資產(chǎn)負債率從42.3%，增加到59.6%，過度的銀行長期貸款資產(chǎn)負債率將接近60%，財務風險大大增加。1、短期融資券+銀行長期貸款融資組合為了降低財務風險，可以考慮選擇短期融資券+銀行長期貸款的籌資方式。企業(yè)從不同的資金來源處取得資金，由于各種資金來源的資金成本是不同的，因此可以采用加權平均成本的辦法計算出總的融資成本，即以各種來源的資金占全部資金的比重為權數(shù)，將各種資金來源的資金成本加權平均計算出來。計算公式如下：K=∑WiKi式中，Κ表示總的資金成本；Wi表示不同來源的資金比重；Ki表示某種資金來源的資金成本；利用上述兩種不同資金來源所計算出的資金成本，銀行貸款：4.7775%；發(fā)行債券：3.28%。兩種資金來源所占的比例分別為75%和25%。所以利用上面的公式可計算出此組合融資方案的資金成本是：K=4.7775%*75%+3.28%*25%=4.403125%由于本方案采取的是銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券兩種方式的組合的形式來組成的，銀行貸款的比例為75%，企業(yè)債券的比例為25%，所以此組合方案的費用現(xiàn)值為貸款費用現(xiàn)值的75%與發(fā)行企業(yè)債券的費用現(xiàn)值的25%兩者之和。故費用現(xiàn)值為22600萬元*4.403125%=995.10625萬元。（三）資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)策略企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化是影響企業(yè)生存的重要問題。如何判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)，在對國內(nèi)有關最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)判斷標準進行剖析、對權益資本和負債資本的矛盾運動以及影響資本結(jié)構(gòu)的各項因素進行分析后認為，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應該是使企業(yè)以最低的加權平均資本成本和最小的融資風險獲得最大投資收益，從而實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化的一種資本結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是使其市場價值最大化，這一標準最早是由莫迪里安尼和米勒提出來的，現(xiàn)已成為廣為接受的標準。根據(jù)控制權理論籌資方式要在實現(xiàn)企業(yè)控制權的最優(yōu)配置的同時籌集資金，確立合理的資本結(jié)構(gòu)。從分析影響與制約資本結(jié)構(gòu)的因素入手。通常，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最重要因素是企業(yè)的獲利能力、平均資本成本、財務風險等。獲利能力。從數(shù)量上看，企業(yè)的獲利能力應是企業(yè)利潤表上的息稅前利潤。它反映了企業(yè)經(jīng)營收益扣除經(jīng)營成本后的凈收益。企業(yè)獲得的付息及納稅前利潤至少應滿足債務利息的要求，否則企業(yè)就不可能運用財務杠桿，也就不存在研究資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的必要了。在衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)時，在其他因素一定的情況下，應是息稅前利潤越高，便可認為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)越優(yōu)化。平均資本成本。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。廣義地講，企業(yè)籌集和使用任何資金都要付出一定的代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資本和借入長期資金）的成本。長期資金也被稱為資本，故長期資金的成本也稱為資本成本。資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。絕大多數(shù)情況下，企業(yè)不可能只使用一種單一的籌資方式，而是通過多種方式籌集所需資金，故資本成本有不同的個體表現(xiàn)（個別資本成本），如普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本等。由于衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)時使用的資本成本是一個綜合概念，所以需要以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均才能確定，稱為加權平均資本成本。判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的主要標準之一就是企業(yè)在收益及風險一定的情況下，各種籌資活動所發(fā)生的綜合資金成本是否最低。財務風險。財務風險是指企業(yè)財務結(jié)構(gòu)不合理、融資不當而導致財務收益與預期收益發(fā)生偏離，從而使企業(yè)招致?lián)p失的機會和可能。企業(yè)的財務活動涉及企業(yè)組織和管理過程的方方面面及每一個環(huán)節(jié)，其中某一方面和某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能促使這種風險轉(zhuǎn)變?yōu)閾p失，導致企業(yè)盈利能力和償債能力降低，嚴重時甚至影響企業(yè)的生存。企業(yè)財務活動，一般分為籌資活動、投資活動、資金回收和收益分配四個方面，相應地，財務風險就分為：籌資風險，即因借入資金而增加喪失償債能力的可能；投資風險，即由于不確定因素致使投資報酬率達不到預期之目標而發(fā)生的風險；資金回收風險，即產(chǎn)品銷售出去，其貨幣資金收回的時間和金額的不確定性；收益分配風險，即由于收益分配可能給企業(yè)今后生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響而帶來的風險。很明顯，衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)的標準之一就是當企業(yè)的收益及籌資成本一定的情況下，企業(yè)財務活動的風險是否最低。除上述幾個重要因素外，還有一些因素也會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響，比如企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況、企業(yè)的增長率、稅收因素、所有者和管理人員的態(tài)度，貸款銀行和信用機構(gòu)的態(tài)度等。運用比較資本成本法，通過比較不同的資本結(jié)構(gòu)的加權平均資本成本，選擇其中加權平均資本成本最低資本結(jié)構(gòu)。比較資本成本法將資本成本的高低，作為選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標準，簡單實用，因而常常被采用。靖遠二電56號機組技改項目融資方案設計：根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)籌資會遵循內(nèi)部籌資、債務籌資、權益籌資的順序來進行。這是由于企業(yè)內(nèi)部籌資即通過經(jīng)營盈利形成的凈現(xiàn)金流量來籌得資金是不需要付出成本的，所以風險最低。由于我國對項目融資有最低資本金為20%的硬性規(guī)定，因此無論是采取單一融資方式的融資方案，還是采取組合融資方式的融資方案，都必須有資本金對應的融資方式存在，在優(yōu)選出的三種融資方式中，只有留存收益對應資本金籌資，也即意味著每個融資方案都應有留存收益融資方式存在。在三種融資方式中，留存收益的資本成本較高，從成本最低化的角度考慮，不能全部以留存收益進行投入，因此確定靖遠二電56號機組技改項目融資方案設計的思路是：采取組合融資方式的融資方案，從資本成本最小化和債權人權益最低要求兩者均衡考慮，將資本金的比例控制在20%至30%之間（對于靖遠二電56號機組技改項目實質(zhì)上是將留存收益的比例控制在20%至30%之間），其余資金以其他兩種融資方式單一或組合進行融資。按照這個思路，初步設計三種融資方案模式，分別為：方案一模式：留存收益+短期融資券。方案二模式：留存收益+銀行長期貸款。方案三模式：留存收益+短期融資券+銀行長期貸款。在初步設計了具體的方案模式后，采取以下步驟設計成完整的融資方案：首先是以未包含財務費用的總投資22600萬元作為計算資本金比例的基數(shù)，擬制每個方案的實施措施，再結(jié)合每個方案具體的實施措施，確定每個方案未包含財務費用的資金總籌措計劃，其次運用一定的方法估算每個方案的財務費用后，方案設計上以留存收益支付利息，利息并入到資金總籌措計劃，以此為基礎，測算每個方案的年度投資計劃與資金籌措計劃，最后以表格的形式表示出三個完整的融資方案。方案一的資金籌措：靖遠二電56號機組技改項目總投資為22600萬元，第一年投入17100萬元，第二年投入4500萬元，第三年投入1000萬元。從充分利用財務杠桿提高自有資金投資收益的角度考慮，結(jié)合我國資本金最低要求，方案一用留存收益在第一年投入總投資的20%共4520萬元，余下的80%共18080萬元通過發(fā)行短期融資券籌措。方案具體的實施措施為：根據(jù)短期融資券還款期為1年、在2年的注冊額度內(nèi)可以循環(huán)使用、最長可使用近3年的特點，采取先行注冊47740萬元，第一年先發(fā)行12580萬元，第一年所發(fā)債務到期前，結(jié)合第二年需新增投入4500萬元的情況，在第二年發(fā)行17080萬元，其中12580萬元用來償還第一年的全部負債，第二年所發(fā)債務到期前，結(jié)合第三年需新增投入1000萬元的情況，在第三年發(fā)行18080萬元，其中17080萬元用來償還第二年的負債，在第三年到期前，進行銀行長期貸款18080萬元，償還到期的短期融資券債務18080萬元。根據(jù)上述操作辦法，編制方案一資金總籌措計劃表3。表3方案一資金總籌措計劃表（萬元）序號渠道金額1自有資金45201.1公司現(xiàn)金提取45201.2股東權益轉(zhuǎn)資本公積金-1.3對外長期投資變現(xiàn)-2債務資金180802.1